收購紅河光明股權(quán)的初步可行性分析

1、收購紅河光明股權(quán)的初步可行性分析為配合公司實(shí)業(yè)經(jīng)營為基礎(chǔ)、資本運(yùn)營為手段的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，近期公司在投資項(xiàng)目上頗有動(dòng)作，經(jīng)公司領(lǐng)導(dǎo)層研究及與相關(guān)人士的接洽，形成受讓上市公司股權(quán)、進(jìn)行上市公司收購的投資意向，首選的投資對(duì)象是從事啤酒生產(chǎn)及生物化工產(chǎn)業(yè)開發(fā)的云南紅河光明股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“紅河光明”）。通過對(duì)該公司的相關(guān)的財(cái)務(wù)經(jīng)營資料的查閱及對(duì)照當(dāng)前的國家的相關(guān)政策?，F(xiàn)對(duì)公司擬收購紅河光明股權(quán)的投資意向提出一些粗淺的看法。請(qǐng)領(lǐng)導(dǎo)指正！一、投資方案實(shí)施背景1資本市場(chǎng)環(huán)境 國內(nèi)證券市場(chǎng)發(fā)展從1990年上海證券交易所的成立至今已經(jīng)渡過近15個(gè)年頭，這期間國內(nèi)證券市場(chǎng)就像個(gè)股發(fā)展一樣經(jīng)歷了困惑、火爆、反

2、復(fù)、低迷、理性發(fā)展的各個(gè)發(fā)展階段。證券市場(chǎng)各個(gè)階段的變化一方面受產(chǎn)業(yè)環(huán)境及投資者的投資策略的影響，而國家調(diào)控證券市場(chǎng)的相關(guān)政策法規(guī)對(duì)各個(gè)階段的變化起了主導(dǎo)作用。由于我們證券市起步較晚，各項(xiàng)政策法規(guī)監(jiān)管不到位、政策實(shí)施力度不夠，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)資本市場(chǎng)違規(guī)行為，影響資本市場(chǎng)投資者的信心；因此規(guī)范市場(chǎng)的政策法規(guī)不斷出臺(tái)，試圖引導(dǎo)資本市場(chǎng)進(jìn)入理性發(fā)展的階段。所以說國內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展態(tài)勢(shì)是逐漸趨于規(guī)范、準(zhǔn)入門檻提高及投資日趨理性。我們現(xiàn)在進(jìn)入資本市場(chǎng)不能說是好的時(shí)機(jī)，但可以肯定的是準(zhǔn)入的門檻只會(huì)越來越高。2行業(yè)競(jìng)爭(zhēng) 醫(yī)藥行業(yè)屬于比較特殊的行業(yè)，一方面它與其它行業(yè)一樣存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、性價(jià)比較等共性，但藥品的質(zhì)量關(guān)

3、乎到廣大群眾的身心健康，且藥品的價(jià)格又是關(guān)乎民生的大事。當(dāng)前藥品存在附加值過高、藥品宣傳浮夸等現(xiàn)象，群眾對(duì)此反響較大，國家也必將加大監(jiān)管力度，對(duì)很多藥品的價(jià)格進(jìn)行強(qiáng)制性下調(diào)，雖然現(xiàn)階段主要是調(diào)整抗生素等類的化學(xué)藥品，但降價(jià)的趨勢(shì)必然是包括中成藥在內(nèi)的全部藥品。這將對(duì)依靠較單一的產(chǎn)品的藥品生產(chǎn)企業(yè)造成嚴(yán)重影響。另外藥品市場(chǎng)將逐漸放開，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。國外的藥品大量進(jìn)入中國市場(chǎng)，一些國際大型醫(yī)藥、日用化工企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入國內(nèi)的藥品、保健品行業(yè)（例如安利、強(qiáng)生、美中互利等跨國企業(yè)）。對(duì)國內(nèi)的藥品生產(chǎn)企業(yè)將是嚴(yán)峻的考驗(yàn)。我們公司產(chǎn)品雖然擁有很高的附加值、發(fā)展勢(shì)頭良好。但從資產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品品種結(jié)構(gòu)上來看，

4、我們還屬于規(guī)模較小的生產(chǎn)企業(yè)?？癸L(fēng)險(xiǎn)的能力不強(qiáng)。所以我們應(yīng)該豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)、加大新產(chǎn)品的引進(jìn)支出，同時(shí)也可以通過對(duì)外投資進(jìn)入其他發(fā)展前良好的行業(yè)，建立公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們進(jìn)入資本市場(chǎng)一方面可以籌集產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)業(yè)調(diào)整所需的資金，同時(shí)也可以利用上市公司的既有產(chǎn)業(yè)平臺(tái)向新興行業(yè)邁進(jìn)。3公司的發(fā)展目標(biāo) 企業(yè)經(jīng)營發(fā)展過程中會(huì)遇到諸多的影響或制約因素，其中資金和技術(shù)是主要瓶頸。如果一個(gè)企業(yè)在沒有太大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模的條件下，企業(yè)經(jīng)營狀況良好、銷售利潤(rùn)率保持一定比例，有一定的現(xiàn)金凈流入。那么該企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r將非常有利，但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是無時(shí)不存在的?！澳嫠兄?，不進(jìn)則退”企業(yè)鑒于行業(yè)

5、競(jìng)爭(zhēng)、技術(shù)落后的壓力，必將進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)、技術(shù)革新、擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模等一系列運(yùn)作來提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力。而這些運(yùn)作需大量資金投資入并且存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，如果單純依靠經(jīng)營盈余資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。我們公司發(fā)展的長(zhǎng)期目標(biāo)是依靠實(shí)業(yè)經(jīng)營（藥品生產(chǎn)銷售），通過資本運(yùn)營，做強(qiáng)做大公司資產(chǎn)。最終達(dá)到公司上市運(yùn)作的戰(zhàn)略目標(biāo)。所以進(jìn)入資本市場(chǎng)，利用上市公司平臺(tái)籌措資金這種運(yùn)作方式將是公司最快實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的有效途徑。二、收購對(duì)象概況1紅河光明基本情況及股權(quán)結(jié)構(gòu)紅河光明前身為開遠(yuǎn)市國營華光工業(yè)公司。經(jīng)批準(zhǔn)，原公司聯(lián)合中國工商銀行開遠(yuǎn)市支行和云南省小龍?zhí)睹旱V共同發(fā)起，以定向募集方式于1993年1月30日設(shè)立云南光明股份有限公司

6、，并向社會(huì)法人和內(nèi)部職工發(fā)行了股票，發(fā)行價(jià)格為每股一元。設(shè)立時(shí)總股本金2,500萬元。公司法人代表：王勁松。 紅河光明于1999年9月公開發(fā)行社會(huì)公眾股2,000萬股，并于同年12月成功在上交所上市交易?，F(xiàn)階段公司總股本為17,734萬股，其中國內(nèi)法人股萬股；社會(huì)流通股萬股。2紅河光明經(jīng)營范圍經(jīng)營范圍：啤酒、飲料、礦泉水、飼料、醬油、二氧化碳、塑料制品、涂料、建筑材料，印楝樹的種植，印楝素的加工及印楝產(chǎn)品的銷售，印楝技術(shù)培訓(xùn)和推廣。紅河光明在99年前主營業(yè)務(wù)是啤酒的生產(chǎn)銷售。2000年公司管理當(dāng)局針對(duì)市場(chǎng)狀況,為提高公司的競(jìng)爭(zhēng)力、謀求最佳投資效益,開始研究開發(fā)適應(yīng)市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品,增加產(chǎn)品科技

7、含量和附加加值，投資云南光明印楝產(chǎn)業(yè)開發(fā)股份有限公司,參與云南省生物資源創(chuàng)新項(xiàng)目印楝產(chǎn)業(yè)的種植、研究與開發(fā),使公司的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐步由單一傳統(tǒng)的啤酒、葡萄酒產(chǎn)業(yè)增加到具有高科技含量的新興生物產(chǎn)業(yè)生物（印楝）農(nóng)藥、生物（印楝）制藥、生物（印楝）日化品等產(chǎn)品上。通過印楝產(chǎn)業(yè)的開發(fā),建立公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。印楝樹，屬楝科常綠喬木，是一種防治干熱地區(qū)荒漠化的優(yōu)良樹種和制備無公害生物農(nóng)藥利用價(jià)值最高的植物，印楝素是從印楝樹種子里提取的一種生物殺蟲劑，可防治200多種農(nóng)、林、倉儲(chǔ)和衛(wèi)生害蟲，是世界公認(rèn)的廣譜、高效、低毒、易降解、無殘留的殺蟲劑。目前，全世界已有近20個(gè)國家對(duì)印楝素進(jìn)行研究、開發(fā)和利用。我國云南

8、經(jīng)大面積推廣種植，已成為目前世界人工種植印楝純林面積最大的地區(qū)，并將成為我國印楝生物農(nóng)藥原料的潛在中心產(chǎn)區(qū)。3紅河光明近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表 單位：人民幣萬元項(xiàng)目05年三季度04年年報(bào)03年年報(bào)02年年報(bào)流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資-1-固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)總資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債負(fù)債總額股東權(quán)益34,24未分配利潤(rùn)主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)成本凈利潤(rùn)經(jīng)營凈現(xiàn)金流量三、收購方案實(shí)施的有利條件1雖然啤酒行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但紅河光明還是在啤酒生產(chǎn)經(jīng)營方面經(jīng)營比較出色，成為公司利潤(rùn)的主要來源。公司從99年上市至2002年期間，啤酒銷售收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，在區(qū)域范圍內(nèi)形成較為完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。從2003年開始，由于公司在新項(xiàng)目的投入加大，公司整體

9、費(fèi)用增加，且新項(xiàng)目印楝產(chǎn)業(yè)尚無收益；公司受商標(biāo)侵權(quán)糾紛一案及“非典型肺炎”影響，銷售整體下滑，銷售成本上升，造成公司虧損。但從總體上說，公司在啤酒品牌塑造、市場(chǎng)推廣以及產(chǎn)品成本控制方面都是比較成功的。印楝產(chǎn)業(yè)是一種新興產(chǎn)業(yè)，目前，全世界已有近20個(gè)國家對(duì)印楝素進(jìn)行研究、開發(fā)和利用。在國內(nèi)也掀起一股印楝產(chǎn)業(yè)開發(fā)的熱潮。當(dāng)前，人們不斷追求環(huán)保與健康，無公害蔬果的種植產(chǎn)業(yè)得到很好發(fā)展，從印楝樹上提取的印楝素正是最好無公害農(nóng)藥的主要原料，大家對(duì)該產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)前景一致看好。紅河光明于2000年就開始投資于印楝產(chǎn)業(yè)，在國內(nèi)位于前列，若公司現(xiàn)在入主紅河光明投入新興產(chǎn)業(yè)，既可以調(diào)整現(xiàn)有單一中成藥生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，同

10、時(shí)印楝素也可廣泛用于牙膏、醫(yī)藥方面，對(duì)我們的新產(chǎn)品的研發(fā)帶來新的元素。2從上述紅河光明近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表可以了解到，公司在主營業(yè)務(wù)啤酒銷售方面受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的影響，盈利能力受到削弱，再加上新項(xiàng)目只有支出暫時(shí)沒有回報(bào)，造成公司凈利潤(rùn)下降甚至出現(xiàn)虧損。但從報(bào)表結(jié)構(gòu)上看，雖然公司盈利能力不佳，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大，近三年公司近乎零負(fù)債經(jīng)營，沒有償債及支付固定利息的財(cái)務(wù)壓力。公司在現(xiàn)金流和資金周轉(zhuǎn)方面也不存在太大的問題。如果有投資回報(bào)率較高的投資項(xiàng)目（高于資金成本率），負(fù)債經(jīng)營會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效益。紅河光明低負(fù)債的財(cái)務(wù)狀況給我們提供了入主后進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營、提高上市公司盈利能力的空間。32003年5月28日，北京步長(zhǎng)

11、創(chuàng)業(yè)投資有限公司在受讓開遠(yuǎn)市建筑安裝經(jīng)營公司、石屏縣城郊供銷社兩公司持有紅河光明公司萬股法人股之后，繼續(xù)收購開遠(yuǎn)市國有資產(chǎn)管理局承持有的萬股國家股；收購開遠(yuǎn)市市鄉(xiāng)企業(yè)開發(fā)公司持有的萬股國有法人股。 上述收購?fù)瓿珊?，北京步長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有本公司萬股，占總股本的28.796%,成為紅河光明第一大股東。在“國退民進(jìn)”的經(jīng)濟(jì)體制改革的大潮下，股份公司國有股（含國家股和國有法人股）的減持或轉(zhuǎn)讓給了很多投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，但國有企業(yè)管理模式與現(xiàn)代企業(yè)管理模式的存在差異，如果沒有處理好公司內(nèi)部關(guān)系，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。紅河光明在更換了第一大股東之后，由于新的領(lǐng)導(dǎo)層之間在經(jīng)營方針及

12、投資決策方面存在較大的分歧，也造成公司2003年的發(fā)生較大經(jīng)營虧損。如果我們現(xiàn)在受讓北京步長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司的股權(quán)取得紅河光明的控制權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)換及人員更替將比較穩(wěn)定，對(duì)上市公司生產(chǎn)經(jīng)營的負(fù)面影響較小，從而既保證對(duì)我們對(duì)上市公司的控制權(quán)也保證我們的產(chǎn)業(yè)政策及管理制度能在上市公司的平臺(tái)下很好的實(shí)施。4由于紅河光明近年的盈利狀況不太理想，起復(fù)比較大，而新項(xiàng)目又未實(shí)現(xiàn)收益，大部份個(gè)人投資者對(duì)新項(xiàng)目了解不多，所以對(duì)紅河光明的發(fā)展前景不看好，這也是紅河光明的股價(jià)近年來一再下滑的重要因素，至今每股市價(jià)已在元之間徘徊。雖然04年6月北京步長(zhǎng)創(chuàng)業(yè)投資有限公司與清華嫡系-華清科源投資管理有限公司簽定股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，

13、試圖以清華系的名號(hào)來救市，初期有一定的效果，市場(chǎng)反映較為熱烈，但最后還是因沒有資金的注入而偃旗息鼓。 本年三季度報(bào)告披露了公司的訴訟一審敗訴的結(jié)果以及上訴結(jié)果的不確定性會(huì)可能造成股價(jià)進(jìn)一步下挫。而低股價(jià)對(duì)我們?nèi)胫骷t河光明卻是有利的，我們不管是采用協(xié)議收購還是要約收購方式來受讓紅河光明股東股權(quán)，都會(huì)以收購時(shí)的股票市價(jià)作為參考價(jià)格，所以低股價(jià)會(huì)使我們的投資成本降低，以較少的資金達(dá)到控股目的。同時(shí)低股價(jià)也給上市公司的股價(jià)上揚(yáng)提供了空間。 綜上所述，紅河光明的產(chǎn)業(yè)狀況、財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及股票價(jià)格等有利因素都給我們?nèi)胫髟撋鲜泄咎峁┝吮憷?。另外紅河光明第一股東有轉(zhuǎn)讓股權(quán)的急切愿望將使我們處于有利位置

14、。四、收購方案實(shí)施的限制條件 雖然紅河光明的有些情況給我們的資本運(yùn)作提供了有利條件，但他們當(dāng)中有些因素以及我們自身的條件將影響我們收購方案的實(shí)施。如下為本人的看法1紅河光明從2000年就變更了部分發(fā)行股票募集資金的用途，開始投入到印楝產(chǎn)業(yè)開發(fā)。至今已投入近億元，還未產(chǎn)生大的收益，可見印楝產(chǎn)業(yè)的投資周期相當(dāng)長(zhǎng)，資金投入量也不小，所以投資風(fēng)險(xiǎn)也非常大，畢竟是新興產(chǎn)業(yè)，涉及的企業(yè)很少，產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、市場(chǎng)推廣等方面都沒有參考案例?？梢哉f是在摸著石頭過河，我們現(xiàn)在對(duì)紅河光明公司及印楝產(chǎn)業(yè)了解甚少，只是從大眾傳媒中獲取一些片面、局限的資料。對(duì)我們的投資決策作用不大。我們應(yīng)通過多渠道了解上市公司的情況，組

15、織專人或委托中介對(duì)上市公司的經(jīng)營狀況及財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行考察。在獲取的直接資料后再作出相應(yīng)的投資決策。2從紅河光明經(jīng)審計(jì)的近三年的損益表可以了解到，2003年公司發(fā)生較大虧損；2004年有小額盈利；從本年度三季度的報(bào)告可以肯定推測(cè)2005年同樣會(huì)出現(xiàn)虧損。根據(jù)證券法規(guī)定，上市公司向社會(huì)增發(fā)流通股須具備發(fā)行前三年連續(xù)盈利且凈資產(chǎn)收益率不低于10%，而紅河光明公司是達(dá)不到這個(gè)條件的，所以我們?nèi)绻F(xiàn)在入主紅河光明，也不能通過增發(fā)或配股的方式募集到資金。3山東泰和世紀(jì)投資公司、濟(jì)南紅河飲料制劑經(jīng)營部訴紅河光明商標(biāo)侵權(quán)糾紛一案，紅河光明一審敗訴，廣東省佛山市中級(jí)人民法院判決紅河光明停止生產(chǎn)、銷售和宣傳標(biāo)注“紅

16、河紅”啤酒的商品，并向原告賠償經(jīng)濟(jì)損失一千萬元人民幣。紅河光明對(duì)一審判決不服提出上訴，現(xiàn)在上訴結(jié)果尚不明朗，如果紅河光明敗訴而維持一審判決，紅河光明將不能再使用他們現(xiàn)在正在銷售的啤酒商標(biāo)“紅河紅”，這將嚴(yán)重打擊了紅河光明的啤酒產(chǎn)業(yè)，而現(xiàn)階段啤酒產(chǎn)業(yè)仍是紅河光明公司的主營業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)的來源，所以該事件的不利結(jié)果將對(duì)紅河光明財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生嚴(yán)重影響，甚至?xí)绊懙焦镜某掷m(xù)經(jīng)營能力。我們?nèi)胫鞯哪康氖抢蒙鲜泄镜钠脚_(tái)進(jìn)行資本運(yùn)營，如果是收拾殘局就達(dá)不到投資獲利的效果。4每個(gè)公司都會(huì)根據(jù)自身的經(jīng)營特點(diǎn)和管理目的來進(jìn)行部門和崗位的設(shè)置，我們公司現(xiàn)階段的部門的設(shè)立及部門內(nèi)崗位的設(shè)置都比較完善，部門、崗位之間

17、相互配合、相互牽制的體系已經(jīng)形成。但我認(rèn)為公司現(xiàn)有的組織架構(gòu)是針對(duì)醫(yī)藥生產(chǎn)、銷售而設(shè)置的。如果我們調(diào)整戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)作與實(shí)業(yè)經(jīng)營齊頭并進(jìn)，則公司應(yīng)在部門和人員方面作一定的調(diào)整。我們對(duì)外投資通常有直接投資和間接投資兩種方式，直接投資是指出資建立新項(xiàng)目或收購項(xiàng)目參與經(jīng)營，這種形式我們通常會(huì)選擇醫(yī)藥行業(yè)進(jìn)行投資，我們?cè)谒幤讽?xiàng)目規(guī)劃、建設(shè)、生產(chǎn)方面都有豐富的經(jīng)驗(yàn)。我們可以由財(cái)務(wù)、市場(chǎng)、生產(chǎn)、供儲(chǔ)等部門資深人員組成臨時(shí)的投資項(xiàng)目部門，在各自的領(lǐng)域內(nèi)作出詳細(xì)的項(xiàng)目可行性分析，最后由財(cái)務(wù)綜合各環(huán)節(jié)的資料，作出財(cái)務(wù)分析形成最后的可行性分析結(jié)論。在項(xiàng)目實(shí)施過程中遇到問題也由投資項(xiàng)目部協(xié)調(diào)解決。間接投資一般指股權(quán)投資，指通過收購企業(yè)股權(quán)或進(jìn)行上市公司收購。股權(quán)收購涉及的政策法規(guī)很多且程序復(fù)雜，上市公司的經(jīng)營管理與一般企業(yè)之間也存在較大的差異。所以我認(rèn)為公司應(yīng)該單獨(dú)設(shè)立資本運(yùn)營部或投資銀行部，招攬有項(xiàng)目投資及上市公司運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)的人員。該部門對(duì)董事會(huì)或總經(jīng)理負(fù)責(zé)，主持公司