收購嘉興嘉愛斯熱電有限公司初步可

1、收購嘉興嘉愛斯項(xiàng)目的初步可行性分析報(bào)告2007 年 1 月收購嘉愛斯項(xiàng)目是物產(chǎn)燃料貫徹集團(tuán)流通產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略的重大舉措。集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)對收購嘉愛斯工作也一直非常重視，胡董、孟總和胡總等都曾親自前往嘉興進(jìn)行實(shí)地調(diào)研。在集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)的指導(dǎo)下，近期物產(chǎn)燃料會同投資部主要開展了股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書的起草和談判工作、盡職調(diào)查工作（分法律、財(cái)務(wù)、電力）和評估方案確認(rèn)工作 （聘請了勤信評估公司作為評估顧問） 。 在收購過程中， 我們始終貫徹了集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)提出的“三大原則、六項(xiàng)規(guī)范” ，目前意向書已于 1 月 12 日簽署。盡職調(diào)查報(bào)告初稿已形成，正在進(jìn)行補(bǔ)充調(diào)查和驗(yàn)證完善。資產(chǎn)評估預(yù)計(jì)1 月底完成。根據(jù)集團(tuán)公司領(lǐng)導(dǎo)要求

2、，現(xiàn)對嘉愛斯的資產(chǎn)質(zhì)量、收益評價(jià)、存在風(fēng)險(xiǎn)、資金安排、治理結(jié)構(gòu)等問題匯報(bào)如下：一、項(xiàng)目背景嘉興嘉愛斯熱電有限公司是一家中外合作經(jīng)營的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)。中方股東因新嘉愛斯投資較大，且需落實(shí)市國資委關(guān)于國有資本退出競爭性領(lǐng)域的部署，有意向出讓股權(quán)。而外方股東正全線收縮其在中國業(yè)務(wù)，也欲轉(zhuǎn)讓股權(quán)。物產(chǎn)燃料是省內(nèi)從事煤炭貿(mào)易的領(lǐng)先企業(yè)，目前公司盈利空間縮小，需要通過產(chǎn)業(yè)鏈的前向延伸增強(qiáng)向上游采購的議價(jià)能力；并利用嘉愛斯現(xiàn)有的碼頭、堆場資源，做大做強(qiáng)貿(mào)易主業(yè)；提高銷售利潤率，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，同時(shí)獲得較為穩(wěn)定的回報(bào)。嘉愛斯管理層也對業(yè)務(wù)前景樂觀，愿意受讓部分股權(quán)。二、嘉愛斯基本情況（一）概況嘉愛斯的前身為嘉興熱

3、電廠，嘉興熱電廠一期工程建設(shè)規(guī)模為三爐兩機(jī)，一期 于 1992年 7 月并網(wǎng)發(fā)電。二期工程建設(shè)規(guī)模為一爐一機(jī)，二期于 1996年 7月并網(wǎng)發(fā)電嘉興嘉愛斯熱電有限公司，成立于 1996年11月8日，原為中外合資企業(yè)，注 冊資本2623.80萬美元。由于利潤分配問題，1999年12月17日該公司變更為中外 合作經(jīng)營企業(yè)。股權(quán)結(jié)構(gòu)如下：圖1：嘉愛斯股權(quán)結(jié)構(gòu)圖嘉愛斯作為嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的唯一配套熱電企業(yè)，具有區(qū)域壟斷性。嘉興嘉愛 斯現(xiàn)有4臺65t/h鍋爐（2004年和2005年為滿足開發(fā)區(qū)需求，增設(shè)了 4臺20t/h 鍋爐）配3臺1.2萬KW由凝式汽輪發(fā)電機(jī)組。新嘉愛斯一期現(xiàn)有 3臺220t/h循環(huán) 硫

4、化床鍋爐配兩臺共7.5萬KW機(jī)組（抽凝機(jī)組、背壓機(jī)組各一臺）。根據(jù)機(jī)組聯(lián) 動試車驗(yàn)收報(bào)告，新廠的兩爐兩機(jī)已完工并投入運(yùn)行。新老廠供汽管道將于2007年1月底聯(lián)通。衡量熱電廠效率的主要指標(biāo)是標(biāo)煤耗和熱電比。老廠2005年實(shí)際供熱標(biāo)煤耗為122kg/t ;供電標(biāo)煤耗為438g/kwh;熱電比為550%新廠設(shè)計(jì)供熱標(biāo)煤耗為120kg/t （比老廠低2%;設(shè)計(jì)供電標(biāo)煤耗為340g/kwh（比老廠低22%;設(shè)計(jì)熱電比為337%嘉愛斯公司設(shè)董事會、監(jiān)事會，下設(shè)運(yùn)行部、生產(chǎn)部、燃料部、財(cái)務(wù)部以及綜合部。截止2006年11月，嘉愛斯公司在崗員工共有325人，內(nèi)退員工23人，退休 員工37人。（二）資產(chǎn)質(zhì)量從法

5、律方面而言，新老嘉愛斯的土地、房屋產(chǎn)權(quán)合法。老嘉愛斯的設(shè)備、土地、 房產(chǎn)已經(jīng)依法為新嘉愛斯公司抵押擔(dān)保。新嘉愛斯土地權(quán)屬合法。其土地、在建工 程依法為自身設(shè)定抵押擔(dān)保，新老嘉愛斯均不存在或有擔(dān)保事項(xiàng)。財(cái)務(wù)調(diào)查未發(fā)現(xiàn) 重大問題和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，截至2006年9月30日（下同），嘉愛斯新老合并資產(chǎn)情況如下表， 明細(xì)參見附表1-附表6。2006年底財(cái)務(wù)報(bào)表參見附表7-附表10。表1嘉愛斯資產(chǎn)分類表（9月30日賬面值）單位：萬元項(xiàng)目老廠新廠新老合并項(xiàng)目老廠新廠合并231346流動4036782流動資產(chǎn)447800407負(fù)債34043251145656長期1011824固定資產(chǎn)932074274負(fù)債

6、0072400其中：在建工程1021042114負(fù)債合計(jì)413405156586061572257實(shí)收2122177無形資產(chǎn)50016資本77820008其他資產(chǎn)019331933已歸還投資401504015資產(chǎn)總計(jì)6095472680104790資本公積4040404儲備 基金及發(fā) 展基金5870587未分配利潤859-885-26所有者權(quán)益合計(jì)1961421115187291、流動資產(chǎn)34607萬元流動資產(chǎn)項(xiàng)下需說明的事項(xiàng)有：應(yīng)收帳款中只有一筆31萬元（欣悅天絲）的帳款帳齡為兩年，其余均在一年以其他應(yīng)收款6198萬元，明細(xì)如下：表2其他應(yīng)收款明細(xì)表單位：萬元欠款單位名稱金額備注老嘉愛斯中方

7、歷年折舊所得2458需調(diào)減凈資產(chǎn)或由嘉興熱電廠歸還。建議在審計(jì)中做相應(yīng)調(diào)整老嘉愛斯 外方歷年折舊 所得858需調(diào)減凈資產(chǎn)，建議在審計(jì)中做相應(yīng)調(diào)整王江涇管委會欠新嘉愛1078購買土地使用權(quán)余款。2004年10月，新嘉愛斯受讓浙江新聚龍化纖集團(tuán)有限公司擁有的110173平方米土地使用權(quán)，為此支付王江涇開發(fā)斯款區(qū)3000萬兀土地款，其中1922萬兀兀計(jì)入無形資 產(chǎn)，余額賬掛其他應(yīng)收款。王江涇管委會欠老嘉愛斯款541借款存貨1981萬元，主要是燃煤1821萬元。2、固定資產(chǎn)65674萬元(1)老嘉愛斯固定資產(chǎn)凈值14921萬元表3嘉愛斯固定資產(chǎn)分類表單位：萬元類別賬面原值凈值房屋建筑物6,269.92

8、4,019.49機(jī)械設(shè)備10,101.994,976.90電氣設(shè)備1,935.68532.92熱網(wǎng)管線6,279.555,188.52運(yùn)輸設(shè)備153.9052.22電子設(shè)備276.89151.39合計(jì)25,017.9314,921.44房屋建筑物凈值4019萬元房屋建筑物中生產(chǎn)用房屋原值 5048萬元，凈值3266萬元；非生產(chǎn)性用房原值 3266萬元，凈值753萬元。非直接生產(chǎn)性用房含廠區(qū)道路、傳達(dá)室、食堂、浴室、 托兒所等，數(shù)額較小。機(jī)械設(shè)備凈值4977萬元其中主要為鍋爐與發(fā)電機(jī)組凈值 4937萬元，明細(xì)如表4。表4老嘉愛斯鍋爐發(fā)電機(jī)組明細(xì)表單位：萬元類別啟用年份賬面原值凈值2臺20T快裝鍋

9、爐20044023357 # 8 # 20T 鍋爐20053973841 #拋煤機(jī)鏈條爐19928973722 #拋煤機(jī)鏈條爐19928973723 #拋煤機(jī)鏈條爐1992953395次高壓雙鏈爐199615058451 # 2#汽輪發(fā)電機(jī)組199229551659抽凝式發(fā)電機(jī)19961123575合計(jì)91294937老嘉愛斯的設(shè)備資產(chǎn)質(zhì)量一般。設(shè)備技術(shù)水平不高，生產(chǎn)效率較低，尤其是4臺20t/h的工業(yè)鍋爐煤耗很高，新老廠管網(wǎng)聯(lián)通后準(zhǔn)備停用。此外 4臺65t/h 鍋爐由于2004年、2005年對外供熱量較大，鍋爐存在超負(fù)荷運(yùn)行，造成輔助類機(jī) 械的磨損等問題。（我方已提出這兩個(gè)因素在評估過程中需

10、予以考慮）。熱網(wǎng)管線凈值5189萬元此部分熱網(wǎng)管線在老廠停產(chǎn)后仍可使用。我方已經(jīng)提出廠區(qū)外主干熱網(wǎng)應(yīng)按實(shí) 際正常的使用年限評估，不受合作經(jīng)營期結(jié)束的影響；非主干管線評估要考慮合作 經(jīng)營期結(jié)束的影響，熱虹橋作為非主干管線評估。（2）新嘉愛斯固定資產(chǎn)（含在建工程）50742萬元新嘉愛斯三爐兩機(jī)設(shè)備狀況良好，熱利用效率較高，煤耗相對較低。但是不可 分批建設(shè)的系統(tǒng)如堆場、碼頭、干煤棚、供水系統(tǒng)等在一期項(xiàng)目中一次性建成，造 成單位造價(jià)較高，（單位造價(jià)9733元/kw）。表5新嘉愛斯固定資產(chǎn)分類表單位：萬元類別賬面原值賬面凈值備注房屋建筑物9898已提折舊機(jī)器設(shè)備58131270萬元固定資產(chǎn)暫估34197

11、其中在建工程轉(zhuǎn)出 22000萬元，余為暫估應(yīng)付工程款在建工程2103累計(jì)發(fā)生工程成本 24103萬元，其中暫估轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)22000萬元，余額2103萬元合計(jì)52011507423、土地2576萬元老嘉愛斯土地使用權(quán)原值1643萬元，凈值575萬元。土地面積為138.9畝，為 出讓的工業(yè)用地。土地使用權(quán)終止日期為 2011年11月7日。經(jīng)向嘉興市國土資源 局核查，該幅國有土地使用權(quán)取得依據(jù)為“嘉地補(bǔ)合（1996）第21號”嘉興市劃 撥土地補(bǔ)簽出讓合同。該合同第十三條約定：“本合同規(guī)定的出讓年限屆滿，甲方 有權(quán)無償收回出讓地塊的使用權(quán)，該地塊上建筑物及其他附著物所有權(quán)由甲方無償 取得。土地使用者

12、應(yīng)當(dāng)交還土地使用證，并依照規(guī)定辦理土地使用權(quán)注銷登記手續(xù)。” 但后面另有條款規(guī)定，如果土地使用者提出繼續(xù)使用該出讓地塊， 則另行協(xié)商解決。新嘉愛斯土地使用權(quán)原值2081萬元，凈值2001萬元。新嘉愛斯土地面積為177 畝，為出讓的工業(yè)用地，已取得土地使用權(quán)證。土地使用權(quán)終止日期為2054年12月21日。另有近80畝用地因指標(biāo)緊張，土地證未辦。4、其他資產(chǎn)1933萬元新嘉愛斯的開辦費(fèi)1933萬元，其中設(shè)計(jì)、咨詢評估費(fèi)959萬元。5、流動負(fù)債67821萬元流動負(fù)債項(xiàng)下需說明的事項(xiàng)如下：短期借款10350萬元，均系老嘉愛斯的短期借款。應(yīng)付票據(jù)12990萬元，其中老嘉愛斯12700萬元，新嘉愛斯290

13、萬元。應(yīng)付帳款28704萬元，其中老嘉愛斯應(yīng)付帳款3000萬元，主要為購煤款；新嘉 愛斯應(yīng)付賬款25704萬元，其中暫估應(yīng)付工程款 22095萬元。其他應(yīng)付款14412萬元，其中老嘉愛斯向非金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人的借款本金和利息12372萬元，明細(xì)如下表。表6:老嘉愛斯向非金融機(jī)構(gòu)及個(gè)人借款表借款單位或個(gè)人本金利率本期利息累計(jì)未付利息嘉興熱電廠4,317.80萬5.31%139.11萬294.31萬熱電工貿(mào)165.00萬5.31%6.57萬10.12萬嘉愛工貿(mào)說明：經(jīng)向財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的負(fù)責(zé)人葉偉明了解， 嘉愛工貿(mào)是嘉興熱電廠的三產(chǎn) 公司。152.00萬5.31%17.25萬47.12萬嘉興實(shí)業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營公

14、司600.00萬9.26萬胡寧胡寧為嘉愛斯工會主席，5144萬元實(shí)為職工集資款。5,144.00萬10%黃玉康1,000.00萬8.37%511.62萬511.62萬夏建軍130.00萬10%合計(jì)11,508.80萬683.81萬863.17萬預(yù)提費(fèi)用1046萬元，其中老嘉愛斯791萬元，新嘉愛斯255萬元，主要為利息、排污、水資源等費(fèi)用表7:預(yù)提費(fèi)用明細(xì)表單位:萬元項(xiàng)目新嘉愛斯項(xiàng)目老嘉愛斯利息20.00利息370.00排污費(fèi)55.00排污費(fèi)80.00人工費(fèi)120.00水資源費(fèi)110.00施工賠償30.00培訓(xùn)費(fèi)30.00工商注冊4.40線路租賃費(fèi)8.33水資源費(fèi)25.00資產(chǎn)清理損失178.

15、00上網(wǎng)服務(wù)費(fèi)15.00合計(jì)255.40合計(jì)791.336、長期負(fù)債18240萬元其中老嘉愛斯長期負(fù)債1000萬元，根據(jù)2003年11月嘉愛斯與浙江加益投資有限公 司簽訂的投資協(xié)議，浙江加益投資有限公司出資1000萬元參與嘉愛斯技改擴(kuò)建工 程，期限至2007年10月31日，年投資回報(bào)率為10%新嘉愛斯長期負(fù)債17240萬元，為向建行貸款。表8:新嘉愛斯向建行借款表利率貸款本金貸款行貸款期限（萬擔(dān)保人元）中國建2006.08.08-2010.06.83,54嘉愛斯提供設(shè)銀行股份8.0704%0.00抵押擔(dān)保啟限公司嘉2006.08.22-2010.06.88,70嘉興實(shí)業(yè)資興分行8.0704%0

16、.00產(chǎn)經(jīng)營公司2006.09.30-2013.09.297.182%5,000.00抵押合計(jì)17,240.002006年12月，新嘉愛斯公司與新華信托簽署貸款合同，貸款規(guī)模 19550萬元, 其中1億元貸款期限為5年，9550萬元貸款期限為6年，此筆借款在12月底已入 帳。12月底新老嘉愛斯的融資情況參見附件 4。律師表示新老嘉愛斯的金融機(jī)構(gòu)借款合同及擔(dān)保合同合法有效，履行過程中不 存在明顯法律風(fēng)險(xiǎn)。但是職工集資、企業(yè)借貸和個(gè)人借款，應(yīng)責(zé)成嘉愛斯公司依法 盡快解決。從利率來看，嘉愛斯部分借款利率過高，直接影響了凈利潤，但收購?fù)?成后，通過金融創(chuàng)新，利用物產(chǎn)集團(tuán)的融資平臺，其凈利潤有提升空間。

17、根據(jù)盡職調(diào)查情況，總體來看，嘉愛斯的資產(chǎn)權(quán)屬合法，有效，資產(chǎn)較實(shí)。（三）生產(chǎn)經(jīng)營情況表9:嘉愛斯歷年經(jīng)營情況200120022003200420052006項(xiàng)目合計(jì)其中老其中新廠：廠：售電量（億度）1.731.9322.312.464.452.362.09結(jié)算汽量（萬噸）2329.9259.88122.6130.541241195銷售收入911224321（萬元）011053323571328847402233710651財(cái)務(wù)費(fèi)用416913218（萬元）11920708817134724凈利潤（萬11187511-元）571448265059321688367折舊+攤銷111113312（萬

18、元）21221815732187661385276凈現(xiàn)金流量222221431（萬元）783666422126469820739092005年度售汽量已與蒸汽用量報(bào)表核對2006年收入和利潤數(shù)據(jù)未經(jīng)審計(jì)。注：2005年度售電量已經(jīng)與電力局開具的增值稅專用發(fā)票核對無誤;從上表可見，嘉愛斯的供電量一直較為穩(wěn)定，供汽量迅速增長， 2006 年供汽量下降的原因是開發(fā)區(qū)污水處理能力有限，少量客戶因污染原因限產(chǎn)。凈利潤 2004年和 2005 年均有所下滑，主要是由于 2004 年開始籌建新廠，財(cái)務(wù)費(fèi)用較高所致；另 4 臺 20t/h 的工業(yè)鍋爐，煤耗較大，也影響了嘉愛斯的盈利水平。總體而言，嘉愛斯歷年經(jīng)

19、營狀況平穩(wěn)。（四）主要財(cái)務(wù)指標(biāo)表10:嘉愛斯歷年財(cái)務(wù)指標(biāo)金額單位：萬元等項(xiàng)目2006 年 12 月 31日2006年9月30日2005年末2004年末2003年末合并母公司合并母公司總資產(chǎn)1061225420910479060954617854476637389凈資產(chǎn)20824211911872919617214502070019491資產(chǎn)負(fù)債率80%61%82.13%67.82%65.28%53.76%47.87%項(xiàng)目2006年度2006 年 1 9 月22020合并母公司合并母公司005年04年03年主營收入340222337122943173153248472132812357利潤總額1

20、2181952-727815892910081521財(cái)務(wù)費(fèi)用21471346216316421388970320息稅前利潤(EBIT)3365329814361799231719781841從上表可見，嘉愛斯資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，主營收入大幅提高。主要是由于上網(wǎng)電量和熱蒸汽需求量大幅增加所致。嘉愛斯凈資產(chǎn)逐年增加主要系嘉愛斯歷年留存收益積累所致。2006年，嘉愛斯賬面分配了 2004- 2005 年度的留存收益，故導(dǎo)致當(dāng)期凈資產(chǎn)減少。受籌資建設(shè)新嘉愛斯的影響，嘉愛斯的資產(chǎn)負(fù)債率呈上升趨勢，財(cái)務(wù)費(fèi)用同時(shí)增加。剔除了財(cái)務(wù)費(fèi)用的影響， 嘉愛斯每年的息稅前利潤總額（ EBIT） 隨主營收入的增長亦有較大的

21、提高。（四）員工情況嘉愛斯在崗職工325人，除內(nèi)退返崗 9人外，全部簽訂勞動合同，其中：簽訂無固定期限合同的 58人，其余人員固定期限勞動合同分別截止2006 年底（ 228 人） 、 2007 年 6 月（ 25 人）和 2008 年底（ 5 人）到期。以上人員與新老廠現(xiàn)有生產(chǎn)能力基本匹配； 如果老廠停產(chǎn)， 則人員略有富余；但新廠二期建成后，現(xiàn)有人員不足。三、收購方案與資金安排（一）保留外資此種情況下最終的股權(quán)比例是物產(chǎn)燃料52.5 ，外方25，經(jīng)營層22.5 。此種方案下物產(chǎn)的出資額約為 9400萬元。第一步：由于嘉興市國資委對協(xié)議轉(zhuǎn)讓的受讓主體有要求，物產(chǎn)實(shí)業(yè)受讓國資持有的50的股權(quán) （

22、以老廠凈資產(chǎn)1.8 億元計(jì)算， 約 9000萬元） ，物產(chǎn)燃料受讓外方持有的 2.5 股權(quán) （以外方權(quán)益8000萬元計(jì)算， 約 400萬元） 。第二步： 2007 年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持27.5 股權(quán)轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料（約4950 萬元） 。 此次轉(zhuǎn)讓完成后， 嘉愛斯的股權(quán)結(jié)構(gòu)為物產(chǎn)燃料30， 物產(chǎn)實(shí)業(yè) 22.5 ，經(jīng)營層22.5 ，外方25，形成了物產(chǎn)燃料持股比例：物產(chǎn)實(shí)業(yè)持股比例=4: 3的格局。物產(chǎn)實(shí)業(yè)代持股份，按年 8%-10%的利率收取固定回報(bào)。第三步： 2008 年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持22.5 股權(quán)轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料（約2025 萬元） 。（二）不保留外資此種情況下最終的股權(quán)比例是物產(chǎn)燃料70，經(jīng)營層

23、30。此種方案下物產(chǎn)的出資額約為 12200萬元。第一步： 嘉興資產(chǎn)實(shí)業(yè)公司將所持的嘉愛斯50股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)實(shí)業(yè) （約 9000萬元） ； IES 所持嘉愛斯公司50股權(quán)中的2/5 轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料（約 3200 萬元） ， 3/5 轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營團(tuán)隊(duì)（約 4800萬元） 。第二步： 2007 年內(nèi)物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持20股權(quán)（約3600 萬元）轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料。 形成物產(chǎn)燃料40，物產(chǎn)實(shí)業(yè) 30， 經(jīng)營層30的股權(quán)結(jié)構(gòu)。物產(chǎn)實(shí)業(yè)代持股份，按年 8 -10 的利率收取固定回報(bào)。第三步： 2008 年物產(chǎn)實(shí)業(yè)將所持30股權(quán)（約5400萬元）轉(zhuǎn)讓給物產(chǎn)燃料。（三）收購資金的籌集方式方案一條件下，燃料公司 2

24、007年收購資金為 5350萬元；方案二條件下，燃料公司 2007 年收購資金為 6800 萬元。在集團(tuán) 07 年融資方案中，為了收購嘉愛斯， 集團(tuán)公司為燃料提供擔(dān)保1 億元。 只要擔(dān)保落實(shí)， 燃料公司收購資金可以通過短期借款解決。四、收益評價(jià)（一）市場分析熱電廠以熱定電，影響其效益的關(guān)鍵因素是熱負(fù)荷。浙江省電力工程 設(shè)計(jì)院作為此次盡職調(diào)查的參與方，他們表示新、老嘉愛斯公司目前的供 熱情況和開發(fā)區(qū)熱負(fù)荷的增長情況在其以往建設(shè)熱電項(xiàng)目中是見到為數(shù) 不多的，這將對新、老嘉愛斯公司的生存和發(fā)展建立了良好的市場平臺， 能達(dá)到較好的市場預(yù)期。嘉愛斯供熱區(qū)域主要是嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)東北區(qū)、王江涇工業(yè)區(qū)和油車

25、港工業(yè)區(qū)。其中嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)主要布局的產(chǎn)業(yè)中主要的熱用戶是紡織和 食品業(yè)（詳見附圖1）。根據(jù)2006年611月份供熱量統(tǒng)計(jì)（見附件1）, 目前平均供汽量為212t/h ,年供汽量約為124萬噸。2007年新增的供熱大戶3的情況如下表所示。表11: 2007年新增供熱大戶情況表名稱工程進(jìn)度正常年用汽量2007年用汽3數(shù)據(jù)為嘉愛斯提供，我們?nèi)〉昧苏羝N售合同進(jìn)行核對（萬噸）（萬噸）韓泰輪2007年3月試16.88.4胎（韓）生產(chǎn)(16.8*0.5 )伯靈頓2007年上半年10.45.2（美）試生產(chǎn)(10.4*0.5 )日吉華2006年11月試6.54.9（日）生產(chǎn)(6.5*0.75 )康龍（美20

26、07年卜半年266.5港合資）試生產(chǎn)(26*0.25 )合計(jì)59.725注：永新紡織（港）也與嘉愛斯簽訂了供熱合同，該廠年用汽量可達(dá)32.5萬噸，目前項(xiàng)目正處在環(huán)評階段。可見2007年僅新增供熱大戶的用汽量就可達(dá) 25萬噸，另加上零星用戶和原有客戶的用汽量的自然增長，預(yù)計(jì)2007年嘉愛斯年售汽量可達(dá)160 萬噸。2008年的情況更為樂觀，可達(dá)185萬噸。為謹(jǐn)慎起見，2008年的 售汽量仍按照180噸測算。需要說明的是，如附圖1,嘉興經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)東北部（嘉愛斯的供熱范圍）目前尚有800畝土地有待開發(fā)，該地區(qū)的招商工作比較順利，預(yù)計(jì)熱 負(fù)荷潛力仍然很大。另外王江涇和油車港有更大地塊等待開發(fā)。（二）測

27、算前提表12經(jīng)濟(jì)效益測算前提表項(xiàng)目條件年售汽量設(shè)定可能出現(xiàn)的熱負(fù)荷情況為：160萬t/a、180萬t/a。在160萬t/a的情況下，老廠承擔(dān)的熱負(fù)荷為18%左右，新廠承擔(dān)82%左右的熱汽價(jià)（不含稅）負(fù)何；在180萬噸情況下老廠承擔(dān)的熱負(fù)荷為 22%左右，新廠承擔(dān)78% 持平均汽價(jià)106 2亓/噸（不含稅）計(jì)算年售電量年售電量是電力專家根據(jù)機(jī)組能力測算出供電量后扣除廠用電量后數(shù)額。主要經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)見附件 2。銷售電價(jià)（不新廠 0 4815 元/kwh;老廠 0 4533 元/kwh煤價(jià)（不含稅）此次測算時(shí)煤價(jià)?。ê惷靠?0.093元）651元/噸作為依據(jù)，相應(yīng) 的不含稅價(jià)為576元/噸。年，埠

28、耗量（標(biāo)年供汽160萬噸條件下年把標(biāo)焯約 47萬噸 苴中老廠15萬噸 新工資性支出1 1/、I U 1 3 2，71 1 ”U|，J、/ V11、矛 J r , ，T Lj , ，、 1 1i /1，Q Lj , *4V 1新老嘉愛斯人員350名，人均工資性支出4.2萬元，工資性支出1500管理費(fèi)用萬兀，具1+新廠800萬兀，老廠700萬兀新嘉愛斯公司按年900萬元計(jì)，老嘉愛斯按年500萬元計(jì)，合計(jì)1400檢修、維修財(cái)務(wù)費(fèi)用新嘉愛斯公司按年1200萬元計(jì)，老嘉愛斯公司按年800萬元計(jì)，合 新嘉愛斯公司按年3200萬元計(jì)，老嘉愛斯按年1000萬元計(jì)，合計(jì)4200萬元新嘉爰斯公司按年4200萬元計(jì)

29、，老嘉爰斯公司按1400萬元計(jì)，合對其中幾項(xiàng)作簡要說明:工資性支出：目前新老嘉愛斯公司在職員工為325名，考慮到老嘉愛 斯公司仍然繼續(xù)運(yùn)營，在2007年度分別按新老嘉愛斯公司各250人、100 人（預(yù)留一部分人員空間）。本次計(jì)算從謹(jǐn)慎的原則出發(fā)，設(shè)定人員工資 為4.2萬元/人.年。管理費(fèi)用：根據(jù)老嘉愛斯公司的會計(jì)報(bào)表，2003年度管理費(fèi)用為1021 萬元，2004年度管理費(fèi)用為999萬元，2005年度1120萬元。根據(jù)以上數(shù) 據(jù)，我們可以設(shè)定2007年度管理費(fèi)用為1400萬元，其中新嘉愛斯公司承 擔(dān)900萬元。檢修、維修費(fèi)用及其他制造費(fèi)用：為謹(jǐn)慎計(jì)，本次測算取新老合計(jì)2000萬元/年，其中新嘉

30、愛斯分?jǐn)?200萬元/年；老嘉愛斯公司設(shè)備比較 陳舊，維修維護(hù)費(fèi)用應(yīng)當(dāng)比2006年有所提升，按年800萬元計(jì)。財(cái)務(wù)費(fèi)用：老嘉愛斯公司2005年度財(cái)務(wù)費(fèi)用為1300萬元，但是該費(fèi)用承擔(dān)了新嘉愛斯公司建造時(shí)期的財(cái)務(wù)費(fèi)用， 在新嘉愛斯公司自己承擔(dān)財(cái) 務(wù)費(fèi)用的前提下，老嘉愛斯的成本應(yīng)當(dāng)有所下降，按年 1000萬元計(jì)。新嘉愛斯的財(cái)務(wù)費(fèi)用按3200萬元計(jì)折舊：2006年6月-9月新嘉愛斯公司累計(jì)折舊為1270萬元，每月為 317.5萬元，全年折舊為3810萬元，考慮到目前計(jì)提的機(jī)組并非是以后 可能全部投入的機(jī)組，為謹(jǐn)慎考慮，年折舊設(shè)定為4200萬元/年。老嘉愛 斯公司的折舊水平維持在現(xiàn)有水平略高，按 14

31、00年萬元計(jì)。以上是新老兩廠實(shí)際的費(fèi)用情況。 考慮到稅收因素，我們將部分需老 廠承擔(dān)的費(fèi)用轉(zhuǎn)移到新廠（新老廠各項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)數(shù)不變），將老廠的利潤 總額變?yōu)?。供汽量160萬噸/年的條件下的工資性支出、管理費(fèi)用、維 修制造費(fèi)用情況如下：新廠工資性支出1029萬元，老廠工資性支出471萬元；新廠年管理費(fèi)用1086萬元，老廠年管理費(fèi)用314萬元；新廠年維 修費(fèi)用、制造費(fèi)用1400萬元，老廠維修制造費(fèi)用600萬元。2008年費(fèi)用 支出也做相應(yīng)調(diào)整。根據(jù)以上條件，效益估算如下。（三）效益估算1、效益預(yù)測表13 07、08年效益預(yù)測表年熱負(fù)荷160萬噸/年180萬噸/年160萬噸/年180萬噸/年項(xiàng)目單位新

32、廠老廠新廠老廠合計(jì)合計(jì)年售電量萬度390152110838880208036012359683銷售電價(jià)（不含稅）元/kwh0.48150.45330.48150.4533年售汽量萬噸130.7529.2513842160180銷售汽價(jià)元/噸106.2106.2106.2106.2106.2106.2年銷售收入萬元326721267433377138904534647267煤價(jià)（標(biāo)煤不含稅）元/噸576576576576576576年耗煤量萬32415332164783349938噸0324302126725743減：年煤成本支萬1868819196出元688934362755728770萬10

33、24764減：工資性支出元91853715001500萬1083140減：年管理費(fèi)用元64993714001400減：年檢修、維萬1406012080修費(fèi)用、制造費(fèi)用元000020002000萬3201032010減：年財(cái)務(wù)費(fèi)用元00000042004200減：年折舊、攤?cè)f4201442014銷費(fèi)用元00000056005600萬308379利潤總額元907030893797減：所得稅萬元101901253010191253萬207254凈利潤元004020702544萬4201442014力口：折舊攤銷元00000056005600萬6271467414年現(xiàn)金凈流量元000400767081

34、446.30.7.60.銷售凈利率%4%00%2%00%4.56%5.38%22.1023.1019.1619.88銷售毛利率%57%.37%94%.13%（說明：上表是財(cái)務(wù)顧問基于電力專家的新老廠產(chǎn)量安排的優(yōu)化方案做出的。為謹(jǐn)慎起見，沒有考慮煤價(jià)上漲后的電價(jià)和汽價(jià)提高因素， 幾項(xiàng)費(fèi)用也都本著謹(jǐn)慎原則根據(jù)歷年支出情況進(jìn)行估計(jì)。）2、投資項(xiàng)目收益率在不保留外資的條件下，物產(chǎn)持70%的股權(quán)，收購資金約1.22億元， 則該項(xiàng)目的投資收益率為11.9 % ( 2070*0.7/12200 )。如果按照煤價(jià)為9 分/卡測算，投資收益率會進(jìn)一步提高。(測算情況見附表3)我們可以用外方歷年利潤分配情況驗(yàn)證這

35、一收益率。外方投資額為 10888萬元，在1996-2004年累計(jì)分配所得為13148萬元(其中分配了凈 利潤合計(jì)9133萬元，分配了折舊及攤銷4015萬元)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì) 還將獲得約8000萬元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，其年收益率為10% 【(13148+8000-10888) /10/10888 】。3、銷售利潤率與對比嘉愛斯銷售毛利率在19%fc右，但由于財(cái)務(wù)成本較高，影響了銷售凈 利率。我們選取了上市公司中熱電行業(yè)中企業(yè)銷售毛利率指標(biāo)與新老嘉愛 斯的指標(biāo)進(jìn)行了對比：表14銷售毛利率對比表公司2006 年中期2005年度寧波熱電14.63%11.74%大連熱電20.36%12.75%歲寶熱電8.

36、77%12.11%天富熱電27.93%33.30%東方熱電10.16%13.52%嘉愛斯19%左右與之相比，新老嘉愛斯公司的相關(guān)指標(biāo)還是處于較高水平，說明盈利 能力尚可。需要說明的是上述指標(biāo)是在新老嘉愛斯公司合并情況下的財(cái)務(wù) 指標(biāo)，如果單獨(dú)計(jì)算新嘉愛斯公司的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，則情況會更好。由于老嘉愛斯公司的設(shè)備相對比較落后，生產(chǎn)成本相對較高，隨著新嘉愛斯公 司生產(chǎn)能力的不斷提高，更多的生產(chǎn)任務(wù)將由新廠來承擔(dān)，由此而帶來的 經(jīng)濟(jì)效益會更加明顯。根據(jù)電力設(shè)計(jì)院的測算，不含備用機(jī)組，目前新廠一期最大年供汽能力為138萬噸，老廠為80萬噸，隨著今后供熱規(guī)劃區(qū)域內(nèi)的潛在用汽量增大，收購后物產(chǎn)將利用良好的政府

37、關(guān)系，向省發(fā)改委申報(bào)擴(kuò)建指標(biāo)，再 擴(kuò)建2臺220t/h鍋爐和7.5萬KW勺供熱機(jī)組。之后該項(xiàng)目單位造將降至 7000元/千瓦，贏利能力可進(jìn)一步的提升。屆時(shí)企業(yè)的行業(yè)競爭優(yōu)勢更為 突出，在全省公用熱電企業(yè)中居于龍頭地位。除項(xiàng)目本身的收益外，物產(chǎn)燃料還可以爭取以電廠的名義向上游以優(yōu) 惠的價(jià)格購煤，故此項(xiàng)目還會帶來額外的貿(mào)易收益，預(yù)計(jì)將節(jié)省采購成本 500萬元/年（以每噸節(jié)省5元采購成本，采購量100萬噸計(jì)算）。另外新 老嘉愛斯的碼頭和堆場也可為物產(chǎn)燃料所用。故對物產(chǎn)而言，該項(xiàng)目的綜合收益率還將提高。4、敏感性分析表15敏感性分析表（新老合計(jì)）單位：萬元因素因素+5%因素-5 %變動前的凈利潤207

38、0煤價(jià)變動后的凈利潤10003139電價(jià)（或電量）變動后的凈利潤3178962汽價(jià)（或汽量）變動后的凈利潤26901449說明：煤價(jià)上漲后不考慮煤電、煤汽聯(lián)動因素凈利潤對銷售電價(jià)（或電量）和煤價(jià)都較敏感，其次是汽價(jià)（或汽量）C三、機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)（一）機(jī)會從宏觀政策層面而言，熱電廠符合國家環(huán)保節(jié)能導(dǎo)向產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策， 是國家鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一。能源法明確規(guī)定“國家鼓勵發(fā)展熱電聯(lián) 產(chǎn)、集中供熱，提高熱電機(jī)組的利用率” 。2001年全國熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容 量3224萬千瓦，占火電的13%根據(jù)國家發(fā)改委編制的2010年熱電聯(lián) 產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃及2020年遠(yuǎn)景發(fā)展目標(biāo)，到2020年全國熱電聯(lián)產(chǎn)總裝機(jī)容 量2億千瓦，占

39、全國總裝機(jī)容量的22%在火電機(jī)組中的比例為37溢右。 可見從中長期來講，發(fā)展前景較好。從燃料公司層面而言：該項(xiàng)目是物產(chǎn)燃料實(shí)現(xiàn)一二次能源結(jié)合經(jīng)營的突破口。物產(chǎn)燃料能夠以這一實(shí)業(yè)平臺探索研制適合熱電廠最佳適燒煤種和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的熱能效應(yīng)和社會環(huán)境效應(yīng)，從而拓展省內(nèi)外熱電用戶。 新老兩廠地理位置均十分優(yōu)越， 臨近運(yùn)河， 燃料公司可加以利用。 燃料公司不僅可在嘉愛斯自用煤炭的供應(yīng)上獲得貿(mào)易機(jī)會 (新老合計(jì)年耗標(biāo)煤量約 47 萬噸) ， 還可以借熱電廠名義向上游采購價(jià)格更加優(yōu)惠的煤炭， 降低采購成本。 收購嘉愛斯能夠提高物產(chǎn)燃料的銷售利潤率。 2005年燃料公司銷售利潤率僅為 1.1

40、2 ，收購嘉愛斯后，其銷售利潤率可提高到2(3089+3067) / ( 272648+45346) 。從 項(xiàng)目收益角度而言：嘉愛斯資產(chǎn)較實(shí)；新廠是我省熱電行業(yè)中規(guī)模最優(yōu)參數(shù)最高的公用熱電廠。該廠發(fā)電設(shè)計(jì)標(biāo)煤耗 340g/kwh,供汽設(shè)計(jì)標(biāo)煤耗 120k/ 噸，各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)較好。該項(xiàng)目回報(bào)穩(wěn)定，成長性良好；公司管理層較精干，對項(xiàng)目收益非常有信心，愿意出資共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，同享收益。從 收購時(shí)機(jī) 而言，新嘉愛斯一期已經(jīng)建成，即將供熱，新廠一期的生產(chǎn)能力與現(xiàn)有用戶需求相匹配，此時(shí)介入是較好的時(shí)機(jī)。(二)風(fēng)險(xiǎn)及防范措施由于新廠一次性把規(guī)劃容量內(nèi)不可分期建設(shè)的系統(tǒng)在本期一次性建成，因此單位造價(jià)與同類工

41、程相比偏高，收購以后使用、維護(hù)成本較高。但是如果新廠二期工程開工， 則投資偏少， 只需投資不到 3 億元， 施工時(shí)間也僅為 1 年。 為減小此風(fēng)險(xiǎn)， 在二期建設(shè)之前， 嘉愛斯準(zhǔn)備通過提高管理效率，控制庫存，優(yōu)化籌資方案，降低費(fèi)用，提高收益。上網(wǎng)電價(jià)的變化和上網(wǎng)電量、煤價(jià)、汽價(jià)對該投資的效益影響很大。煤電聯(lián)動機(jī)制一定程度上緩解了這一不利影響， 但是調(diào)整存在滯后性， 此外煤價(jià)上漲的30要自行消化。為減小此風(fēng)險(xiǎn)，一方面嘉愛斯將繼續(xù)與電力局和物價(jià)局等政府部門保持良好的關(guān)系；另一方面也要提高生產(chǎn)效率， 降低煤耗， 盡量消化煤價(jià)大幅度變動因素。 此外燃料公司也考慮以嘉愛斯的名義與上游煤礦簽訂長期合同，鎖定

42、低價(jià)資源?，F(xiàn)有供熱客戶群中印染企業(yè)的平均用氣量占總用氣量的43.6%，對印染行業(yè)的依賴度比較高， 若嘉興地區(qū)的印染行業(yè)因?yàn)槭袌觥?環(huán)保等方面的原因發(fā)展受阻的時(shí)候， 將對新老嘉愛斯公司的經(jīng)營產(chǎn)生重大不利影響。 嘉愛斯的供熱客戶中有部分企業(yè)由于排污指標(biāo)的原因， 時(shí)而停產(chǎn)， 增加了嘉愛斯的煤耗成本。 此方面風(fēng)險(xiǎn)受國家環(huán)保政策和執(zhí)行力度的影響， 難以規(guī)避。 但是嘉愛斯新增大客戶多為外資企業(yè)， 比較規(guī)范， 在一定程度上減小了此方面的風(fēng)險(xiǎn)。老廠3臺1.2萬KW機(jī)組被省經(jīng)貿(mào)委列入“十一五期間關(guān)停計(jì)劃”（征求意見稿） 內(nèi)， 雖然嘉興市經(jīng)貿(mào)委表示將積極向上溝通， 全力爭取嘉愛斯老廠機(jī)組不列入關(guān)停計(jì)劃， 但是最終

43、結(jié)果存在不確定性。 為了減小這一風(fēng)險(xiǎn)， 我方已經(jīng)在收購意向書中約定如果市政府執(zhí)行國家產(chǎn)業(yè)政策要求老廠提前停運(yùn)，嘉興方要幫助我方按有關(guān)規(guī)定爭取給予補(bǔ)償。五、融資問題（一）融資規(guī)模截至 2006年 9月 30 日， 新老合算的 銀行融資 中短期借款10350萬元；應(yīng)付票據(jù)12990萬元；新嘉愛斯應(yīng)付帳款25703萬元（其中暫估工程款22095萬元，此部分后續(xù)也需要銀行融資來解決的，一并列入）；新嘉愛 斯向建設(shè)銀行貸款17240萬元。社會融資中新嘉愛斯向非金融機(jī)構(gòu)和個(gè) 人借款11508萬元；老嘉愛斯向浙江加益借款1000萬元。嘉愛斯新老合 算的銀行融資和社會融資合計(jì)約 78790萬元，考慮到折舊和應(yīng)

44、付款因素， 融資安排6.5億元。（二）新老廠現(xiàn)有抵押資源老廠設(shè)備11820萬元，可抵押3540萬元；新廠設(shè)備46073萬元，可 抵押15200萬元；新廠土地、建筑物20855萬元，可抵押14590萬元，以 上合計(jì)抵押33330萬元。燃料公司2007年抵押擔(dān)保情況（預(yù)算方案）如下表所示：表16:燃料公司2007年抵押擔(dān)保情況表項(xiàng)目抵押信用擔(dān)?；ケc春路辦公樓1.2億元通機(jī)電物產(chǎn)國貿(mào)1億對控股子公司0.8億物產(chǎn)控股0.5物產(chǎn)集團(tuán)1億工行1億合計(jì)1.2億1億1.5億3.8億燃料公司今年需安排7.5億的融資規(guī)模，其中抵押1.2億，信用1億, 與機(jī)電互保2億，與國貿(mào)互保1億，對子公司擔(dān)保0.8億，控股提

45、供擔(dān)保 0.5億，還需集團(tuán)提供擔(dān)保1億元；由于公司對外擔(dān)保已達(dá)3.8億，對電 廠需要的擔(dān)保2億元會因?qū)ν鈸?dān)保過大而不被銀行接受，需集團(tuán)提供擔(dān) 保。故如果要收購嘉愛斯，則嘉興資產(chǎn)實(shí)業(yè)公司提供未到期擔(dān)保1億元,需集團(tuán)公司安排提供反擔(dān)保。不足部分請集團(tuán)公司安排對電廠提供 2億元的擔(dān)保(三)資產(chǎn)負(fù)債率的變化截至2006年9月30日，嘉愛斯合并報(bào)表中負(fù)債合計(jì)86061.38萬元, 資產(chǎn)總額104790萬元，資產(chǎn)負(fù)債率82.1 %。老嘉愛斯負(fù)債合計(jì)41340.05 萬元，所有者權(quán)益19613.73萬元，資產(chǎn)負(fù)債率67.8%。新嘉愛斯負(fù)債合 計(jì)51565.09萬元，所有者權(quán)益合計(jì)21114.93萬元，資產(chǎn)負(fù)

46、債率71%。收購后資產(chǎn)負(fù)債率測算如下表；表17:收購后資產(chǎn)負(fù)債率測算表燃料2006 年末嘉愛斯(9.30)52.5%空股70%?股燃料合并投資后增加燃料合并投資后增加資產(chǎn)68511047917330104791733總額404004104790權(quán)益153718729311081572930901552998負(fù)債總額53135860611421968906114239689261負(fù)債率（%77.6828282.2上表中的資產(chǎn)是按照電廠的凈資產(chǎn) 1.7-1.8億元來收購的，合并負(fù)債 率會高于80%運(yùn)行一年后，實(shí)現(xiàn)凈利或補(bǔ)足電廠資本金 2億元，就能使 負(fù)債率控制在80犯下。燃料公司準(zhǔn)備對2006年未

47、分配利潤以轉(zhuǎn)增資本的方式進(jìn)行增資擴(kuò)股， 降低資產(chǎn)負(fù)債率。待時(shí)機(jī)成熟時(shí)，再引入上游資源方，下游大型生產(chǎn)企業(yè) 加盟投資，實(shí)行增資擴(kuò)股。（四）資金鏈問題目前新嘉愛斯一期工程基本竣工，具向建設(shè)銀行嘉興分行和新華信托 的資金也都即將到位，長期借款雖然有利息高的特點(diǎn)，但是資金上較有保 障，只要擔(dān)保到位，無需每年再額外籌措資金。根據(jù)以上測算，如果集團(tuán)公司能夠安排給嘉愛斯擔(dān)保 2億元，提供反 擔(dān)保1億元，嘉愛斯的資金問題能夠解決。只要嘉愛斯經(jīng)營正常，其每年 的凈利潤+折舊數(shù)額可達(dá)約 7670萬元，兩年后資金問題便可大大緩解。六、收購后的治理結(jié)構(gòu)與發(fā)展思路收購?fù)瓿珊螅锂a(chǎn)實(shí)業(yè)將其表決權(quán)委托給物產(chǎn)燃料，物產(chǎn)燃料成

48、為嘉 愛斯的實(shí)際控制人，實(shí)現(xiàn)并表。物產(chǎn)燃料將按照集團(tuán)公司提出的“三大原 則、六項(xiàng)規(guī)范”的要求，以原有領(lǐng)導(dǎo)班子為基礎(chǔ)建立科學(xué)合理的治理結(jié)構(gòu) 和組織結(jié)構(gòu)，建立健全企業(yè)運(yùn)行制度和機(jī)制，在制度下規(guī)范同化和生成， 并通過學(xué)習(xí)培訓(xùn)交流等形式進(jìn)行母企業(yè)文化滲透，不斷增強(qiáng)認(rèn)同感、歸屬 感和凝聚感。同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)控管理，建立收支兩條線和母子公司信息對稱制 度，利用現(xiàn)代信息技術(shù)手段，科學(xué)規(guī)范管理企業(yè)。具體而言，浙江物產(chǎn)燃料委派董事長、財(cái)務(wù)總監(jiān)董事長聘任總經(jīng)理， 總經(jīng)理聘任副總經(jīng)理。考慮到嘉愛斯現(xiàn)有經(jīng)營班子素質(zhì)不錯(cuò)，在具體運(yùn)營 上主要依靠現(xiàn)有管理人員，以安定生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。物產(chǎn)燃料將聘用 電力專家，尋找合適的時(shí)機(jī)收購其他熱電廠，為組建電力事業(yè)部做準(zhǔn)備。物產(chǎn)燃料對嘉愛斯公司采取管理和監(jiān)控措施。在治理方式上主要采用 戰(zhàn)略管控而非操作管控。熱電廠所需煤炭由物產(chǎn)燃料負(fù)責(zé)供應(yīng)， 價(jià)格按照 市場價(jià)格確定。嘉愛斯公司營運(yùn)實(shí)行嚴(yán)格的預(yù)、決算審核控制