股指期貨基礎(chǔ)講座(公司內(nèi)培訓(xùn))

1、股指期貨基礎(chǔ)及投資策略研發(fā)部 陳 鐘15 / 12 / 20092目錄第一部分 股指期貨基礎(chǔ)知識第二部分 股指期貨的作用第三部分 股指期貨投資策略3第一部分 股指期貨基礎(chǔ)知識4什么是股指期貨v 股票指數(shù)期貨是一種以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨商品（金屬、工業(yè)品、農(nóng)產(chǎn)品等）商品期貨金融品（股指、利率、匯率等）金融期貨5股票期貨 上市公司公開發(fā)上市公司公開發(fā) 行的股票行的股票 股民、基民股民、基民 標(biāo)的物為商品的標(biāo)標(biāo)的物為商品的標(biāo) 準(zhǔn)遠期合約準(zhǔn)遠期合約 期民 以股指為標(biāo)的物的以股指為標(biāo)的物的 標(biāo)準(zhǔn)遠期合約標(biāo)準(zhǔn)遠期合約 有股民經(jīng)驗的期民股指期貨什么是股指期貨6HS300指標(biāo)股構(gòu)成7股指期貨的合約

2、解讀合約價值=滬深300指數(shù) X 300元每波動0.2點，代表損益60元1月份：1月、2月、3月、6月2月份：2月、3月、6月、9月以指數(shù)3000點計算，每天漲跌停為300點，即損益為300點 X 300元=9萬元以指數(shù)3000點計算，1張合約價值為3000點 X 300元=90萬元，需付90萬 X 10%=9萬元在最后交割日，從虧損的帳戶劃出資金進入贏利的帳戶。8融斷制度v熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價的6，每日開市后，股指期貨合約申報價觸及熔斷價格且持續(xù)5分鐘的，該合約啟動熔斷機制。申報價觸及熔斷價格且持續(xù)5分鐘，是指只有熔斷價格的買入（賣出）申報、沒有熔斷價格的賣出（買入）申報，或者一有賣出

3、（買入）申報就成交、但未打開熔斷價格未打開熔斷價格的情形。當(dāng)日9:46 - 9:51 熔斷檢查機制確認(rèn)達到熔斷標(biāo)準(zhǔn) 9:51-9:56 正式啟動熔斷機制，并持續(xù)5分鐘F v一天只啟動熔斷機制一次,收市前半小時不啟動熔斷機制.股指期貨的交易制度(4)9誘多平多單 某大機構(gòu)持有大量的股指期貨多單，若以市場正常的限價交易指令發(fā)出平倉單，可能會使價格大幅回落，實際的平均平倉價可能并不理想。但若該大機構(gòu)在價格接近熔斷價時時突然以大單將價格封在熔斷價上，則一旦熔斷機制結(jié)束，立刻在期望的較高價上將原來持有的大量多單平倉掛出，那些不知虛實的看多者和持有空單的恐慌者會不顧一切在更高的價位，甚至直接在漲停價掛單，

4、將該大機構(gòu)掛在上方的大量平倉多單一掃而空。誘多建空單 或者該機構(gòu)希望做空，但直接做空，在持有足夠數(shù)量的空單前價格可能已經(jīng)下跌到很深的位置，那么，該機構(gòu)也可以采取同樣的策略在熔斷價上誘多，在熔斷價和漲停板價之間掛大空單，利用熔斷放開后的非理性上漲完成空單的建倉補充：主力利用熔斷機制的操控市場手法基本思想：利用熔斷對反方向持倉者產(chǎn)生的恐慌性心理使其平倉，完成主力的建倉 或平倉動作誘空平空單 誘空建多單 10不同點相同點v同為衍生產(chǎn)品，價格為現(xiàn)貨+（-）未來一段時間價格的預(yù)期。v保證金交易，結(jié)算方式相同v技術(shù)分析方式相同股指期貨與商品期貨的異同1102000400060008000100001200

5、014000Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09IF00IF01IF02IF03股指期貨仿真合約特征之一:正向市場 熊市時持續(xù)做空股指,可盡量選擇當(dāng)月或 下月合約建倉,通過不斷遷倉獲得額外的 展期收益. 牛市時持續(xù)做多股指,應(yīng)盡可能選擇遠月 合約建倉,以減少由于遷倉而可能的展期 損失.12020000400006000080000100000120000140000Jan-09Jan-09Feb-09Feb-09Mar-09Ma

6、r-09Mar-09Apr-09Apr-09May-09May-09Jun-09Jun-09Jul-09Jul-09Aug-09Aug-09Aug-09Sep-09Sep-09Oct-09Oct-09Nov-09Nov-09Dec-09IF00 VolIF01 VolIF02 VolIF03 Vol股指期貨仿真合約特征之二:兩個季月合約輪動活躍13股指期貨仿真合約特征之三:遠月合約傾向于過度反應(yīng)14股指期貨分析方法v 技術(shù)分析法技術(shù)分析法v 基本面分析法基本面分析法 經(jīng)濟周期：工廠訂單，利率走向等。反映經(jīng)濟成長率 通貨膨脹指標(biāo)：零售物價，公司平均收益 經(jīng)濟活動指標(biāo)：制造業(yè)產(chǎn)量，失業(yè)人口，國際收

7、支余額 金融指標(biāo)：公共部門借款需求，貨幣指標(biāo)，利率，匯率 經(jīng)濟增長率：消費者支出，GDP，存貨v 數(shù)量分析方法數(shù)量分析方法 計算特定時間股指的Beta值，關(guān)注基差。15補充:期貨市場開平倉對持倉的影響(1)新增買入開倉新增賣出開倉+雙開雙開原有多頭平倉原有空頭平倉-雙平雙平新增多頭開倉原有多頭平倉0多換多換新增空頭開倉原有空頭平倉0空換空換對持倉量的影響16補充:期貨市場開平倉對持倉的影響(2)新增買入開倉已有多頭平倉+新增空頭開倉+多開多開對持倉量的影響多頭主動平倉-多平多平新增賣出開倉已有空頭平倉+新增多頭開倉+空開空開空頭主動平倉-空平空平17第二部分 股指期貨的作用18v買進股指期貨合

8、約，相當(dāng)于買進該指數(shù)所代表的一組股票v所需資金大幅減少v手續(xù)費低廉v成交迅速v交易靈活，T+0，當(dāng)日可交易多次v與買進股票相比，股指期貨沒有紅利，不能參加股東大會代替股票買賣提供賣空機制v 股票市場，先買后賣是基本規(guī)則v 期貨市場可以雙向操作v 填補了股票市場的缺憾 股指期貨的作用(1)19v 通過投資組合只能回避非系統(tǒng)性風(fēng)險，無法回避系統(tǒng)性 風(fēng)險v 股指期貨是天然的系統(tǒng)性風(fēng)險管理工具v 尤其適合機構(gòu)大戶的投資風(fēng)險管理風(fēng)險管理工具資產(chǎn)配置工具v 資產(chǎn)配置既可以在現(xiàn)貨市場進行，也可以通過期貨市場 進行v 期貨市場資產(chǎn)配置效率高，成本低股指期貨的作用(2)20v 股票指數(shù)現(xiàn)貨和期貨價格走勢具有高度

9、相關(guān)性v 但作為獨立的市場，兩者之間經(jīng)常產(chǎn)生一些偏差v 偏差超過一定幅度，就會帶來套利機會套利工具股指期貨的作用(3)21第三部分 股指期貨投資策略22股指期貨為投資者帶來投資策略的多樣化v 市場收益率下降v 交易成本壓力v 可選擇策略匱乏v 風(fēng)險管理的重要性增強v對沖策略對沖策略 避險 (套期保值) 套利v方向性策略方向性策略 投機 資產(chǎn)配置傳統(tǒng)投資者面臨的困境股指期貨帶來的多樣化可選策略23股指期貨策略（之一）套期保值 風(fēng)風(fēng) 險險非系統(tǒng)性風(fēng)險（個股風(fēng)險）系統(tǒng)性風(fēng)險（整體風(fēng)險）組合投資于不同風(fēng)險類別的股票F 金屬、農(nóng)業(yè)、物流進行組合方法一：提前清倉（？如何識別虛假現(xiàn)象）方法二：建股指期貨空單

10、（套期保值）對策對策系統(tǒng)性風(fēng)險對系統(tǒng)性風(fēng)險對投資的影響投資的影響v 同漲同跌v 分散化投資效 果不理想v 權(quán)重股對市場 心理作用顯著24現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場（HS300HS300指數(shù)）指數(shù)）怕什么，就在期貨市場怕什么，就在期貨市場（股指期貨）（股指期貨）做什做什么。相當(dāng)于是在期貨市場為現(xiàn)貨市場買了一份保險。么。相當(dāng)于是在期貨市場為現(xiàn)貨市場買了一份保險。什么是套期保值F 怕怕大盤下跌大盤下跌，就在，就在股指期貨股指期貨做空頭賣出做空頭賣出( (賣出套期保值賣出套期保值) )。HS300上漲股票賺錢股指期貨虧錢股票虧錢股指期貨賺錢用一個市場的收益對沖另一個市場的風(fēng)險下跌F 怕怕大盤上漲大盤上漲，就在，

11、就在股指期貨股指期貨做做多頭買入多頭買入( (買入套期保值買入套期保值) )。 (資金不足)股指期貨策略（之一）套期保值 25空頭套期保值準(zhǔn)備建倉還是已持有股票？多頭套期保值買入股指期貨鎖定建倉成本，股票現(xiàn)貨逐漸建倉準(zhǔn)備建倉已持有股票擔(dān)心不能以低價建倉擔(dān)心大盤下跌,但又不想清倉賣出股指期貨轉(zhuǎn)移下跌風(fēng)險要發(fā)新股擔(dān)心達不到籌資目標(biāo)股指期貨策略（之一）套期保值 26v 標(biāo)的指數(shù)產(chǎn)品，追蹤HS300的各種基金： 如：南方300、國泰300、鵬華300等套期保值適用范圍（重要!）與滬深300股指期貨合約相關(guān)度高的產(chǎn)品股指期貨策略（之一）套期保值 v ETF（上證50ETF、上證180ETF）v 其他指數(shù)

12、產(chǎn)品，如追蹤上證50的各種基金： 如：易方達50等v 標(biāo)的指數(shù)成分股組合或近似組合 （Q1） v 所持有的股票或股票組合 (Q2)27 Q1 何謂標(biāo)的指數(shù)成分股組合或近似組合？HS300HS300指數(shù)成分股組合：指數(shù)成分股組合：安全按照HS300指數(shù)中的成分股按權(quán)重構(gòu)建 股票投資組合，與跟蹤HS300的基金形式一樣。HS300HS300指數(shù)近似組合：指數(shù)近似組合：按資產(chǎn)組合理論，以有限的股票投資組合就可以 規(guī)避掉絕大部分的非系統(tǒng)性風(fēng)險，基本實現(xiàn)與大 盤同步的走勢。股指期貨策略（之一）套期保值 28 Q2 單支股票能否用股指期貨進行套期保值？大盤波動股票A波動股票B股票A股票B波動F 特征：漲跌

13、都比大盤大F 風(fēng)險：比大盤高F ： 1F 策略：增加套保數(shù)量F 特征：漲跌都比大盤小F 風(fēng)險：比大盤低F ： 資金成本 + 交易成本資金成本：將借貸成本看作資金的機會成本。交易成本：交易手續(xù)費、沖擊成本股指期貨策略（之二）套利32v 單個ETF與滬深300指數(shù)期貨v ETF組合與滬深300指數(shù)期貨v 活躍的滬深300成分股組合與滬深300指數(shù)期貨v 近似標(biāo)的 期現(xiàn)套利適合對象股指期貨策略（之二）套利33 跨期套利原理時間價差縮小價差擴大起始價差價格起始價差價差收益遠月合約價格近月合約價格賣遠買近套利開倉買遠賣近套利平倉買遠賣近套利開倉賣遠買近套利平倉價差收益股指期貨策略（之二）套利34-200

14、02004006008001000Jan-09Jan-09Feb-09Feb-09Mar-09Mar-09Mar-09Apr-09Apr-09May-09May-09Jun-09Jun-09Jul-09Jul-09Aug-09Aug-09Aug-09Sep-09Sep-09Oct-09Oct-09Nov-09Nov-09Dec-09IF01-IF00IF02-IF01IF03-IF02跨期套利舉例賣 遠月買 近月股指期貨策略（之二）套利賣 遠月買 近月賣 近月買 遠月正向市場的特征使得我們應(yīng)尤其關(guān)注價差變?nèi)醯那闆r35股指期貨套利要注意的問題v與商品的現(xiàn)貨交割機制不同，股指采用的是現(xiàn)金交割機制，

15、不涉及股票現(xiàn)貨的流轉(zhuǎn)，因此到期日的現(xiàn)期指數(shù)點位并不一定會收斂，這會導(dǎo)致套利的風(fēng)險可能會無限被放大，逼倉風(fēng)險必須要考慮。v跨期套利最好選擇兩個季月之間組合，以避免合約短期內(nèi)到期被迫平倉的風(fēng)險。36附:研發(fā)部股指期貨研究的幾個方向v計算個股及股票組合的值;v確定股指定價模型，其中難點在于：1、交易行為對市場價格的沖擊大??；2、如何突破各種假設(shè)前提，使得定價模型更貼切于實際情況；v確立除ETF之外的其它HS300現(xiàn)貨模擬組合的方法，以最多10-15支個股組合跟蹤HS300走勢；v股指期貨與ETF的套利方法、程序和操作風(fēng)險；37股指期貨策略（之三）資產(chǎn)配置 策略一：策略一：調(diào)整調(diào)整股票投資的風(fēng)險度股票

16、投資的風(fēng)險度 ()激進型投資風(fēng)格 1保守型投資風(fēng)格 1牛市熊市預(yù)期收益好于大盤潛在風(fēng)險小于大盤潛在風(fēng)險大于大盤潛在收益小于大盤調(diào)整策略：賣出部分股指期貨賣出部分股指期貨,以以降低降低減少風(fēng)險減少風(fēng)險調(diào)整策略：買入部分股指期貨買入部分股指期貨,以提高以提高增加收益增加收益38策略二：迅速策略二：迅速調(diào)整調(diào)整股票投資的數(shù)量股票投資的數(shù)量 (1)已持有已持有500萬元的股票倉位，現(xiàn)希望增加到萬元的股票倉位，現(xiàn)希望增加到1000萬元的倉位萬元的倉位，但沒有新建倉所需的，但沒有新建倉所需的500萬資金萬資金假設(shè)當(dāng)日假設(shè)當(dāng)日HS300HS300期貨報期貨報20002000點，新增點，新增500500萬元股

17、票的目標(biāo)只需萬元股票的目標(biāo)只需買入買入8 8張期貨合約即可張期貨合約即可( (不考慮不考慮) ) 500萬萬/（2000 x300）= 8問題策略優(yōu)點v 所需資金少所需資金少 (10% (10%保證金，只需保證金，只需5050萬資金即可萬資金即可) )vv 手續(xù)費少手續(xù)費少 ( (比買比買500500萬股股票要小得多萬股股票要小得多) )vv 成交迅速成交迅速股指期貨策略（之三）資產(chǎn)配置 39策略二：迅速策略二：迅速調(diào)整調(diào)整股票投資的數(shù)量股票投資的數(shù)量 (2)假設(shè)當(dāng)日假設(shè)當(dāng)日HS300HS300期貨報期貨報20002000點，對沖點，對沖500500萬元股票的目標(biāo)只需賣萬元股票的目標(biāo)只需賣出出

18、8 8張期貨合約即可張期貨合約即可( (不考慮不考慮) ) 500萬萬/（2000 x300）= 8策略問題已持有已持有1000萬元的股票倉位，現(xiàn)希望清掉萬元的股票倉位，現(xiàn)希望清掉500萬元的倉位，但萬元的倉位，但擔(dān)心股票一下子賣不出去，或者不能以合適的價位成交（沖擊擔(dān)心股票一下子賣不出去，或者不能以合適的價位成交（沖擊成本）成本）優(yōu)點v 所需資金少所需資金少 vv 手續(xù)費少手續(xù)費少 vv 成交迅速成交迅速vv 機會成本低機會成本低 （一旦需要再買進股票時，只需期貨平倉即可）（一旦需要再買進股票時，只需期貨平倉即可）股指期貨策略（之三）資產(chǎn)配置 40股指期貨策略（之四）投機 如果預(yù)測大盤將下跌，是清倉還是清倉的同時再做空股指？如果預(yù)測大盤將下跌，是清倉還是清倉的同時再做空股指