第七章股票的估值PPT課件

1、1第七章 股票的估值n股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型n市盈率法市盈率法2第一節(jié)第一節(jié) 紅利貼現(xiàn)模型紅利貼現(xiàn)模型 Dividend discount model (DDM)u基本定價(jià)模式u零增長(zhǎng)模型u不變?cè)鲩L(zhǎng)模型u多元增長(zhǎng)模型u紅利貼現(xiàn)模型中的參數(shù)估計(jì)3一、基本定價(jià)模式n股票的內(nèi)在價(jià)值等于預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值。下一期的紅利和股價(jià)之和的貼現(xiàn)值；下一期的紅利和股價(jià)之和的貼現(xiàn)值；所有將來(lái)紅利的貼現(xiàn)值所有將來(lái)紅利的貼現(xiàn)值kPkDP11110.111144332210kDkDkDkDP4二、零增長(zhǎng)模型 Zero Growth Modeln假設(shè)未來(lái)的股利每期相同，D1=D2=Dn，股利增長(zhǎng)率為零。kDP 0P0:

2、 股票的現(xiàn)值D：股票股利k:貼現(xiàn)率（投資者期望的報(bào)酬率）.111144332210kDkDkDkDP5三、不變?cè)鲩L(zhǎng)模型 Constant Growth Modeln假設(shè)公司的股利每年以一個(gè)固定的比例g增長(zhǎng)。D1 = D0(1+g)gkDP10.111144332210kDkDkDkDP6舉例n某公司預(yù)計(jì)明年的股利為0.55元/股，而后以10%的不變?cè)鲩L(zhǎng)率遞增，折現(xiàn)率為12%，求n該股票的估值n如果該股票的市場(chǎng)價(jià)格為20元，該如何操作7四、多元增長(zhǎng)模型Multi-step Growth Modeln假設(shè)股利增長(zhǎng)率在一定時(shí)期維持在一個(gè)異常高（或低）的水平，其后恢復(fù)為正常增長(zhǎng)率。TTTtttkgkD

3、kgDP111211108五、紅利貼現(xiàn)模型中的參數(shù)估計(jì) 1、股利增長(zhǎng)率g的估計(jì)方法一：方法一：根據(jù)歷史的股利增長(zhǎng)率的幾何平均數(shù)進(jìn)行估計(jì)例如：某公司2008-2013年的股利增長(zhǎng)數(shù)據(jù)如下： n求該股票的股利增長(zhǎng)率（0.191）年份080910111213股利0.120.150.180.210.250.299明年的盈利明年的盈利=今年的盈利今年的盈利 + 今年的留存收益今年的留存收益 留存收益的回報(bào)率留存收益的回報(bào)率兩邊同除以今年的收益，則：兩邊同除以今年的收益，則：1+g=1+留存收益比率留存收益比率 留存收益的回報(bào)率留存收益的回報(bào)率ng = 留存收益比率留存收益比率 留存收益的回報(bào)率留存收益的

4、回報(bào)率n利用歷史的股權(quán)回報(bào)率來(lái)估計(jì)留存收益的回報(bào)率方法二：根據(jù)留存收益比例與方法二：根據(jù)留存收益比例與g的的關(guān)系進(jìn)行估計(jì)關(guān)系進(jìn)行估計(jì)102、貼現(xiàn)率k的估計(jì)gPDk01gkDP10K相當(dāng)于權(quán)益資本的成本（相當(dāng)于權(quán)益資本的成本（Cost of Equity)11計(jì)算實(shí)例 某公司今年的贏利為2百萬(wàn)元，計(jì)劃保留40%的贏利，歷史的股權(quán)回報(bào)率為16%，假設(shè)這個(gè)回報(bào)率將繼續(xù)下去，如果公司股票共1百萬(wàn)股，每股價(jià)格為10元，求g和k12192. 0064. 0101006 . 08 .212k%4.6%10016.04.0g13增長(zhǎng)機(jī)會(huì)1、沒(méi)有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)n假設(shè)公司的贏利一直是穩(wěn)定的。如果公司把所有的贏利都作為紅

5、利，則公司股票的價(jià)格為kEPSkDP142、具有增長(zhǎng)機(jī)會(huì)n假設(shè)公司為了對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，在第一期保留了所有的股利。項(xiàng)目貼現(xiàn)到時(shí)間0的每股凈現(xiàn)值是NPVGO，它代表了增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的每股凈現(xiàn)值。n假設(shè)公司在時(shí)間1承擔(dān)新項(xiàng)目，在時(shí)間0股票價(jià)格為 + NPVGOn股票的價(jià)格可以看成兩部分： 和公司為了給新項(xiàng)目籌資保留贏利時(shí)的增加價(jià)值kEPSkEPS15舉例n如果某公司不承擔(dān)任何新的投資項(xiàng)目，每年的收益預(yù)期為1百萬(wàn)，該公司共有股票10萬(wàn)股。假設(shè)公司在時(shí)間1有一個(gè)項(xiàng)目，須投資1百萬(wàn)，投資后每年給公司增加21萬(wàn)元收益。公司的貼現(xiàn)率為10%。公司在投資這個(gè)項(xiàng)目前后的股票價(jià)格各為多少？16 2、新項(xiàng)目的股票價(jià)格：

6、新項(xiàng)目在時(shí)間1的凈現(xiàn)值為：折算到時(shí)間0(期初)的現(xiàn)值：新項(xiàng)目的股票價(jià)格：1、投資新項(xiàng)目前的股票價(jià)格為：1001 . 010kEPS1101 . 0211001010100,1001 . 1110NPVGO11010100NPVGOkEPSP17n股票增值的原因在于，貼現(xiàn)率為10%，而項(xiàng)目回報(bào)率為21%。n當(dāng)回報(bào)率為10%，就沒(méi)有創(chuàng)造新價(jià)值。n當(dāng)回報(bào)率低于10%，公司的NPVGO0或NPV ，P/E ratio是b的增函數(shù)n如果ROE = ，P/E ratio恒等于n如果ROE ，P/E ratio是b的減函數(shù)kbROEkbEgkDP)1 (110bROEkbEP)1 (10kkk12)()(bROEkkROEbEP設(shè) b 為留存比率28市盈率和股票風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)