小議企業(yè)融資

1、企業(yè)融資）小議企業(yè)融資壹、融資成本分析融資成本是指使用資金的代價，包括融資費用和使用費用。融資費用（包括代理成本、尋租成本）是企業(yè)于資金籌集過程中發(fā)生的各種費用，使用費用（如股息紅利）則是指企業(yè)因使用資金而向資金提供者支付的報酬。由于融資費和融資額幾乎同時發(fā)生，因此，應將融資費從融資額中扣除。融資成本是融資效率的決定性因素，和融資效率成 反向變化。中小企業(yè)融資時要按融資成本的最小化原則，盡可能選擇對中小企業(yè) 最有利的、最優(yōu)惠的融資工具。中小企業(yè)不僅存于著上市難的問題， 而且即使上市也存于著交易成本過高和規(guī)模不經濟問題，從而使得中 小企業(yè)的股票融資效率更低。因為發(fā)行股票的手續(xù)費、資信評估費、 公

2、證費、審計費等均為固定費用，這些費用且不會因為發(fā)行規(guī)模小而 相應減少。據統(tǒng)計，企業(yè)上市實際發(fā)行費用占發(fā)行額的1.84 3.98 。于債務融資方面，因為有稅盾效應，其融資成本和股票融資相比是低 的。由于我國中央銀行對商業(yè)銀行規(guī)定了基準的貸款利率，而且貸款 利率僅能于較小范圍內浮動，所以中小企業(yè)獲得的貸款利率不高，但 這且不能說明債務融資效率就很高。事實上，因為政府對利率和金融 服務收費的管制，限制了銀行對中小企業(yè)貸款的風險定價能力，從而 影響了它們向中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。此外，限制金融機構對金 融服務收費，也會挫傷金融機構調查和收集中小企業(yè)信息的積極性， 進而影響它們提供信貸和其他金融服務的

3、積極性，這必然使中小企業(yè) 可獲得的信貸資金數量大大減少，實際上是雙方均不愿意接受的低水 平融資效率。 民間融資成本壹般稱其為黑市利率，基于民間融資的高風險，黑市利 率很高。商業(yè)信用是壹種“自然性籌資”， 它伴隨商品交易自然產生， 不需辦理手續(xù)，壹般也不附加條件，若沒有現金折扣或企業(yè)不放棄現 金折扣，以及使用不帶息應付票據，企業(yè)利用商業(yè)信用融資且不產生 融資成本。但由于商業(yè)信用所籌得的資金壹般較少，所以從企業(yè)長遠 發(fā)展來說，其實際總成本大于內部融資。內部融資是企業(yè)將自己的稅后利潤轉化為積累，實質上是對企業(yè)追加 投資。這種融資方式表面上見不用付出代價，實質上依然有融資成本 機會成本。企業(yè)若將內部積

4、累用于其他投資，則投資收益便是留 存收益的機會成本。總的來說，各種融資方式中內部融資的融資成本 最低。二、資金利用率分析資金利用率能夠從倆方面來反映融資效率。（壹）資金到位率，即融資籌集到的資金量和預期籌集資金量之比 資金到位率高，則企業(yè)把融資運用到運營上的程度就高，相應的融資 效率就高。內源融資壹直是中小企業(yè)融資的重要方式，資金到位率較 高。考慮到企業(yè)的資金需要及個人所得稅的避稅效應，企業(yè)的留存收 益壹般均會留于企業(yè)中繼續(xù)投入生產。對于債權融資，由于受到企業(yè) 規(guī)模、經濟實力、領導人素質、資金結構、信用等級和運營效益等多 種因素的影響，中小企業(yè)的債權融資十分困難。銀行和其他金融機構 的貸款是中

5、小企業(yè)最大和最主要的外源性債權融資渠道，但四大國有 銀行的信貸策略明顯傾向于國有企業(yè)；而商業(yè)銀行、信用社等金融機 構出于風險的考慮，對中小企業(yè)實行“信貸配給”政策，很多企業(yè)申 請的貸款只能部分得到，甚至有些企業(yè)被銀行和信用社等金融機構多 次拒絕，所以資金的到位率壹直是較低的。（二）資金使用率，即企業(yè)有效消化資金的能力 資金使用率越高，企業(yè)融資效率也就越高。從理論上講，由于中小企 業(yè)對資金的渴求，從各種渠道獲得的資金將很快得到利用，但不排除 以下倆種情況導致的資金利用率不足：上市的中小企業(yè)受到上市公司 股權融資偏好的誤導，即使短期內無資金需求，只要達到增發(fā)的條件 也會選擇增發(fā)，融入大筆資金。同時

6、，由于最低資本規(guī)模要求，該規(guī) 模壹般均會高于中小企業(yè)的資本需求，使得部門資金無法得到真正利 用。由于融資集中性和投資分散性的矛盾，也會導致資金利用率大大 降低。不排除因為融資過程的延續(xù)時間較長，使得原先的市場機會和 企業(yè)擦肩而過，而暫時又無其他投資機會而出現的資金閑置現象。三、清償能力分析 清償能力是資金配置效率的壹個重要指標，它不但能揭示資金再循環(huán) 的效果，仍能體現出企業(yè)的經濟業(yè)績、規(guī)模、發(fā)展?jié)摿?、信用情況以 及管理層情況等。企業(yè)的經濟業(yè)績越好、規(guī)模越大、發(fā)展?jié)摿υ酱蟆?信用情況越好、管理層整體素質水平越高、企業(yè)的清償能力越大，融 資效率也就越高。清償能力和融資效率成正方向變動。股權融資由于

7、 不需要償仍本金，不會產生因不能償債而產生的各種風險和不利影 響。因此，可認為中小企業(yè)股權融資于考慮清償能力時，其融資效率 是高的。內部融資于這壹點上和股權融資具有相同的性質，即不需要 償仍本金。而對于債券融資來說，各種不能清償的風險和不利因素均 是由債權融資所帶來的，這些風險和不利因素會導致融資效率的降 低，這種融資效率降低的程度是以企業(yè)的不同而相異的，而中小企業(yè) 于這壹點上效率是低的。事實上，造成中小企業(yè)債權融資困境的壹個 主要原因即是清償危機，銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款的主要原因之 壹是其較高的倒閉或歇業(yè)比率。據壹些銀行管理人員估計，我國有近 30 的中小企業(yè)于 2年內消失；近60于 4

8、5年內消失。中小企業(yè) 高比率的倒閉情況，顯然使向其發(fā)貸款的銀行也面臨著較大的連帶風 險。鑒于此，銀行向其貸款的信息收集和分析成本也會較高，自然使 銀行不愿向中小企業(yè)貸款。此外，貸款償仍的高違約率也是銀行不愿 向中小企業(yè)提供貸款的壹個重要原因。于對我國城市商業(yè)銀行的調查 中發(fā)現，中小企業(yè)的違約率要高于大企業(yè)的違約率。四、資金使用自由度分析 企業(yè)對以不同方式融入的資金的自由支配程度是不同的。資金自由支 配的程度越高，融資效率越高。企業(yè)內部融資資金于所有融資方式中 自由度最高。股票融資的資金的自由度也較高，于實際操作中，只要 及時披露，上市公司的董事會就能夠隨意更改資金投向。銀行信貸融 資資金使用自

9、由度要低于股票融資，因為于借款協(xié)議中，壹般對資金 的使用方向均有明確的規(guī)定，且附有違規(guī)處罰的條款。中小企業(yè)受融 資渠道不暢所限， 不得不接受銀行嚴格的約束條件， 包括準備金制度、 信貸補償性余額、周轉協(xié)定等。對于大筆貸款或經常性貸款仍會有監(jiān)督員進行日常監(jiān)督，因此，債權融資于自由度上是低效的方式。民間借貸的出借者更關注借貸的歸仍和高額的利息，對資金的使用過程不 甚注意，且由于能力限制也無法跟蹤監(jiān)控，相對于銀行信貸而言，企 業(yè)對民間借貸資金的自由支配程度要高。商業(yè)信用不涉及資金的流 動，且發(fā)生于專項交易中，所以資金使用的自由度最低。五、融資風險分析 融資風險是指資金使用者使用不同來源的資金可能承受的損失。融資 風險小，融資效率就高。 由于股權融資和內部融資均不需要償仍本金， 不受使用期限的限制，不會產生因不能償債而產生的各種風險和不利 影響，所以相對于其他債務性融資方式來說，二者的融資風險較小， 但從控制權損失的角度講，股票融資風險遠高于內部融資。民間借貸 由于缺乏正式的法律法規(guī)保護，從而無法訴諸于法律的保護，所以對 資金借