我國資產(chǎn)證券化中特殊目的載體SPV探討

1、我國資產(chǎn)證券化中特殊目的載體SPV探討摘要：隨著抵押貸款證薺化試點(diǎn)的即將實(shí)施，國內(nèi)對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究，也從最初的可行性分析論證階段迅速過渡到對(duì)具體操作模式的探討上。本文將聚焦目前熱點(diǎn)問題之一，即特別目的機(jī)構(gòu)SPV的設(shè)立模式，通過比擬各種不同觀點(diǎn)及對(duì)環(huán)境分析，并結(jié)合我國特點(diǎn)進(jìn)行探討。關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證薺化；特別目的栽體；SP資產(chǎn)證券化作為全球最具魅力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一，越來越引起國內(nèi)金融界的關(guān)注。隨著抵押貸款證券化試點(diǎn)的即將實(shí)施，國內(nèi)對(duì)于資產(chǎn)證券化的研究，也從最初的可行性分析論證階段迅速過渡到對(duì)具體操作模式的探討上。爭(zhēng)論最劇烈的熱點(diǎn)問題之一是圍繞特別目的載體SPV(SpecialPurposeVe

2、hicle)的設(shè)立展開的。本文將比擬各種不同觀點(diǎn)的優(yōu)劣，從不同模式人手進(jìn)行探討。一、SPV的性質(zhì)及其特點(diǎn)資產(chǎn)證券化的發(fā)起人通常并不把擬證券化的貸款組合直接賣給投資人，而是把貸款組合首先賣給一家專門從事資產(chǎn)證券化設(shè)計(jì)和發(fā)行的中介公司，該中介公司即SPV。SPV是發(fā)行人為了迎合法律的要求而特設(shè)的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，是整個(gè)資產(chǎn)證券化中至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，它對(duì)發(fā)起人提供的貸款組合進(jìn)行評(píng)估，確定購置價(jià)格，完成購置交易，實(shí)現(xiàn)“破產(chǎn)隔離。為了保證投資者的利益不受侵害，一般都規(guī)定SPV必須是一個(gè)不能破產(chǎn)的實(shí)體，這表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是SPV本身不易破產(chǎn)；二是SPV與發(fā)行人之間的證券化資產(chǎn)買賣行為必須是“真實(shí)銷售。

3、所謂真實(shí)銷售是指資產(chǎn)在發(fā)售以后即使原始受益人遭到破產(chǎn)清算，已發(fā)售資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算財(cái)產(chǎn)的范圍。如果不能實(shí)現(xiàn)“真實(shí)銷售，那么這種證券化行為只能被認(rèn)定為是一種擔(dān)保融資。事實(shí)上，最大限度地降低發(fā)起人破產(chǎn)對(duì)證券化交易的不利影響并避免發(fā)行人自身的破產(chǎn)是SPV的重要作用。為了進(jìn)一步獲得專業(yè)分工的效益，SPV將對(duì)貸款進(jìn)行包裝組合，完善證券化結(jié)構(gòu)；通過優(yōu)次分級(jí)、超額擔(dān)保、備付金帳戶、信用證等形式對(duì)根底資產(chǎn)進(jìn)行信用增級(jí)；聘請(qǐng)?jiān)u級(jí)機(jī)構(gòu)，如規(guī)范普爾、穆迪、惠譽(yù)等，對(duì)信用增級(jí)后的資產(chǎn)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，力爭(zhēng)獲得較高評(píng)級(jí)；選擇效勞商、委托人等為交易效勞的中介機(jī)構(gòu)；選擇承銷商，發(fā)行資產(chǎn)支持證券；委托效勞商從原始債務(wù)人處收取借

4、款人的償付金，委托受托銀行向證券持有人按約定方式進(jìn)行本息償付。因此，SPV是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的中心，是資產(chǎn)證券化最具匠心之處。SPV發(fā)揮作用的大小及其效率上下在相當(dāng)程度上決定著資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的規(guī)模和成功與否。SPV據(jù)其設(shè)立主體的不同分為政府設(shè)立型和市場(chǎng)定位型兩類，設(shè)立主體不同會(huì)對(duì)SPV產(chǎn)生不同影響。中小企業(yè)貸款證券化中的SPV形態(tài)的選擇頗多，主要有三大類：一是直接利用國外的SPV。其優(yōu)點(diǎn)在于國外SPV相對(duì)成熟標(biāo)準(zhǔn)并且能夠引入外資，缺點(diǎn)在于國外的資產(chǎn)證券化相關(guān)法律環(huán)境無法復(fù)制，容易使其運(yùn)作變形走樣。二是政府設(shè)立SPV，其中又可分為兩種，其一是建立全國統(tǒng)一的中小企業(yè)貸款SPV，無論國有銀行還是中

5、小企業(yè)銀行，其中小企業(yè)貸款的組合都應(yīng)當(dāng)統(tǒng)一報(bào)批并轉(zhuǎn)移。其二是利用國有性質(zhì)的金融資產(chǎn)管理公司將業(yè)務(wù)拓展創(chuàng)新，不僅吸納國有商業(yè)銀行的中小企業(yè)貸款，而且以同樣的條件與規(guī)范效勞于中小銀行。但必須將這種業(yè)務(wù)獨(dú)立出來成立子公司或某種實(shí)體部門。三是商業(yè)銀行自行組建SPV。國有商業(yè)銀行可以在金融資產(chǎn)管理公司之外新設(shè)SPV，而中小商業(yè)銀行那么以公司信托等方式組建SPV。二特殊目的載體SPV的法律形式SPV是資產(chǎn)證券化流程中的中心環(huán)節(jié)，是一個(gè)極為關(guān)鍵的制度設(shè)計(jì)，必須要考慮其效率性、風(fēng)險(xiǎn)隔離性與法律可適性。SPV一般是一個(gè)為資產(chǎn)證券化專門成立的實(shí)體，其章程往往會(huì)限制SPV業(yè)務(wù)范圍，僅限于證券化，以使其防止額外負(fù)債。

6、其效率性與風(fēng)險(xiǎn)隔離性是綜合在具備法律可適性的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)當(dāng)中的。SPV可以采用的形態(tài)有公司、信托、有限合伙等。SPV采用公司形式，優(yōu)點(diǎn)在于可以靈活地發(fā)行證券，吸引更多投資并具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性、易標(biāo)準(zhǔn)性。信托形式一般采用授予人信托或所有者信托：SPV采用合伙形式的，合伙人電必須是公司等實(shí)體而不應(yīng)是自然人。合伙式。美國不動(dòng)產(chǎn)證券化中，有有限合伙形式。美國稅法修正前，合伙無須就其盈余繳納所得稅，對(duì)合伙式有稅收的優(yōu)惠。1986年美國稅法修正后，有限合伙形式的稅收優(yōu)勢(shì)消失，合伙式的特殊目的載體的發(fā)展大不如以前。目前，在其他國家和地區(qū)的資產(chǎn)證券化中，很少采用這種形式。信托式。信托式在英美法國家資產(chǎn)證券化中較普遍

7、，歷史上第一個(gè)資產(chǎn)證券化的特殊目的載體就是采用這種形式。除英美法國家外，大陸法國家在資產(chǎn)證券化中亦多有采用這種方式，如日本的資產(chǎn)流動(dòng)化法和臺(tái)灣地區(qū)的金融資產(chǎn)證券化條例均規(guī)定了信托式。公司式。在美國資產(chǎn)證券化中，公司是特殊目的載體常用的組織形態(tài)。從稅收的角度，美國公司可分普通公司即C公司、S公司。C公司是指必須按聯(lián)邦所得稅法C章的規(guī)定交納所得稅的公司。S公司是指可以根據(jù)聯(lián)邦所得稅法S章的規(guī)定納稅的公司，S公司可以防止雙重征稅。在美國，設(shè)立特殊目的公司一般采用C公司形式，S公司雖有稅收的優(yōu)惠，卻有假設(shè)干條件的限制。如所有股東必須是個(gè)人。這限制了S公司成為SPV。進(jìn)行資產(chǎn)證券化的國家和地區(qū)都有采用公

8、司形式三設(shè)立SPY的環(huán)境分析如前所述，SPV是發(fā)起人為了實(shí)現(xiàn)其特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)而設(shè)立的一個(gè)法律概念上的實(shí)體，它近乎是一個(gè)“空殼公司，只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實(shí)際管理和控制均委托他人進(jìn)行，自身并不擁有職員和場(chǎng)地設(shè)施，SPV的資產(chǎn)通常委托給發(fā)起人進(jìn)行管理，而SPV的權(quán)益那么全部移交給一家獨(dú)立的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，然后發(fā)行資產(chǎn)支持證券。受托管理機(jī)構(gòu)作為投資者的代表持有證券的全部權(quán)益，收取證券本息，并分配給投資者。在SPV違約時(shí)，受托管理機(jī)構(gòu)將代表投資者采取必要的法律行動(dòng)。顯然，這種實(shí)質(zhì)上的信托結(jié)構(gòu)能有效地牽制各參與方的行為，起到愛護(hù)投資者利益的作用。破產(chǎn)隔離是SPV的本質(zhì)要求，這必須在法律法規(guī)的保

9、障下實(shí)現(xiàn)。在選擇設(shè)立SPV的形式時(shí)，必須考慮兩個(gè)因素：一是各國法律關(guān)于法律主體的規(guī)定；二是各國法律有關(guān)證券化稅收的規(guī)定。為保證SPV的破產(chǎn)隔離，還要對(duì)其資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益作出規(guī)定。擔(dān)保權(quán)益是指基于債權(quán)的擔(dān)保而產(chǎn)生的法律權(quán)益。一般要求SPV將資產(chǎn)的擔(dān)保權(quán)益授予已評(píng)級(jí)證券的持有入，以確保債務(wù)擔(dān)保權(quán)益的轉(zhuǎn)讓。這可以減少母公司在破產(chǎn)程序中的實(shí)際利益，降低非自愿破產(chǎn)的可能性，減小母公司提交實(shí)體非自愿破產(chǎn)申請(qǐng)的動(dòng)力，更加滿足SPV的法律要求。在選擇234的形式時(shí)，選擇一個(gè)稅收負(fù)擔(dān)很小或沒有納稅義務(wù)的實(shí)體作為金融資產(chǎn)的購置者也是非常重要的。因?yàn)殡m然金融資產(chǎn)投資者的投資收益屬于應(yīng)稅收入，但持有金融資產(chǎn)的實(shí)體本身不

10、一定負(fù)有納稅義務(wù)。如果發(fā)起人選擇的SPV困持有金融資產(chǎn)而負(fù)有納稅義務(wù)，則會(huì)減少投資者的投資收益。另一方面，任何一個(gè)實(shí)體的設(shè)立都要合乎一定的法律形式上的要求，這既是注冊(cè)登記的需要，同時(shí)也就選擇了其所要遵循的法律標(biāo)準(zhǔn)。這些法律法規(guī)將對(duì)公司的注冊(cè)成立、經(jīng)營活動(dòng)、稅收、會(huì)計(jì)、破產(chǎn)清算等進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)。四SPV的設(shè)置的模式關(guān)于特別目的機(jī)構(gòu)SPV的設(shè)置，根本上有兩種模式，一種是作為發(fā)起人(即發(fā)放抵押貸款的銀行)的從屬機(jī)構(gòu)，另一種是獨(dú)立于發(fā)起人新設(shè)立SPV。而新設(shè)立SPV又面臨兩種選擇，即由政府設(shè)立，還是由其他金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)立，如信托公司、證券公司或資產(chǎn)管理公司等。1特別目的機(jī)構(gòu)SPV是獨(dú)立設(shè)立，還是作為發(fā)起人的

11、從屬機(jī)構(gòu)對(duì)于這個(gè)問題，有兩種觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)堅(jiān)定主張?zhí)貏e目的機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立設(shè)立，并且持這種觀點(diǎn)的人占大多數(shù)，他們的理由主要是：第一，從信用增級(jí)的角度看，在銀行外部新設(shè)立的SPV是以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、有法律限制的、獨(dú)立的信托實(shí)體，SPV與需要資產(chǎn)證券化的機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)上公平的交易者，它們?cè)陂_展證券化業(yè)務(wù)時(shí)，不受銀行等相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及財(cái)政等政府職能部門的影響和控制。這樣才能真正實(shí)現(xiàn)“真實(shí)發(fā)售和“破產(chǎn)隔離，增加投資者信心。第二，從效率的角度看，新設(shè)立SPV也具有優(yōu)勢(shì)。因?yàn)槌闪I(yè)化的資產(chǎn)證券化機(jī)構(gòu)適應(yīng)了社會(huì)化大分工的發(fā)展趨勢(shì)，它可以將不同商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的證券化根底資產(chǎn)整合成為一個(gè)規(guī)模較大的資產(chǎn)池

12、，以此為根底集中發(fā)行證券，這樣可以形成規(guī)模效益，降低發(fā)行費(fèi)用，分散投資風(fēng)險(xiǎn)。另一種觀點(diǎn)主張，可以由發(fā)起人設(shè)立SPV。其理由是：第一，在發(fā)起人融資額較少的情況下，由發(fā)起人設(shè)立SPV可以簡(jiǎn)化交易程序，節(jié)約融資本錢。第二，商業(yè)銀行持有需要證券化的資產(chǎn)，本身的信用程度較高，管理水平也比一般的機(jī)構(gòu)高，而且它們有進(jìn)行證券化的需要和積極性，可以保證證券化的順利實(shí)行。第三，引入證券化這種創(chuàng)新工具需要從簡(jiǎn)單、易操作的方式人手，這樣才容易把市場(chǎng)造就出來?？傮w而言，這兩種設(shè)立SPV的方式各有利弊，并且其優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)是互補(bǔ)的。獨(dú)立于抵押貸款的發(fā)起銀行設(shè)立SPV更加嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，比擬容易實(shí)現(xiàn)真實(shí)發(fā)售和破產(chǎn)隔離，而這正是資產(chǎn)

13、證券化技術(shù)最精妙的構(gòu)思所在。對(duì)于希望在證券化之初就有一個(gè)高規(guī)范、高起點(diǎn)、標(biāo)準(zhǔn)化運(yùn)作的市場(chǎng)而言，獨(dú)立設(shè)立SPV顯然是一種最好的選擇。但這種做法的問題是操作難度較大，需要法律制度的先行配套，需要進(jìn)行SPV的構(gòu)造和注冊(cè)，并且還面臨SPV由誰出資、設(shè)在哪里、設(shè)幾個(gè)等現(xiàn)實(shí)的問題需要事先考慮成熟，因而很難在較短時(shí)問內(nèi)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的運(yùn)作上市。而作為發(fā)起人的從屬機(jī)構(gòu)設(shè)立SPV好處是簡(jiǎn)便易行，但在真實(shí)發(fā)售和破產(chǎn)隔離方面又很難做到嚴(yán)格和標(biāo)準(zhǔn)，因此在資產(chǎn)證券化的起步階段或試點(diǎn)階段先通過發(fā)起人設(shè)立SPV也是可以的，只是在這種情況下，監(jiān)管部門需要特別加強(qiáng)管理，避免出現(xiàn)內(nèi)部人控制現(xiàn)象而損害投資者的利益。在產(chǎn)品成功推向市

14、場(chǎng)和試點(diǎn)準(zhǔn)備成熟，同時(shí)建立了相應(yīng)的關(guān)于SPV的法律之后，逐步走上嚴(yán)格和正規(guī)的軌道，獨(dú)立于發(fā)起人設(shè)立SPV，進(jìn)一步保障投資人的利益。這種分兩步走的計(jì)劃雖然具有一定的可行性，但需有相關(guān)的法律法規(guī)作撐持，待市場(chǎng)成熟了，再高起點(diǎn)地設(shè)立專門的SPV來實(shí)施抵押貸款證券化。2SPV應(yīng)由政府主導(dǎo)，還是金融中介機(jī)構(gòu)設(shè)置一種觀點(diǎn)認(rèn)為SPV應(yīng)由政府主導(dǎo)，這也是美國資產(chǎn)證券化模式的主要特征之一，美國三大抵押貸款證券公司政府國民抵押協(xié)會(huì)(GNMA)、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)(FNMA)和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司(FHLMC)在成立之初都具有政府背景或暗示，目前除GNMA承當(dāng)較多政府職能外，F(xiàn)NMA等已經(jīng)私有化，但仍承當(dāng)一定公共義務(wù)

15、。政府主導(dǎo)設(shè)立SPV的優(yōu)點(diǎn)主要是：第一，有利于體現(xiàn)和落實(shí)政府的各種公共政策。第二，政府設(shè)立的SPV由于具有很高的信譽(yù)度和權(quán)威性，能夠得到證券市場(chǎng)廣泛認(rèn)可，有利于推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展。第三，有利于降低抵押貸款證券化運(yùn)作本錢。由于有政府信用作擔(dān)保，可以免除證券化過程中昂貴的信用增級(jí)費(fèi)用，降低證券化的運(yùn)作本錢。第四，有利于形成全國統(tǒng)一的抵押貸款證券化市場(chǎng)，促進(jìn)抵押貸款規(guī)范化。另一種觀點(diǎn)主張SPV應(yīng)由具有較強(qiáng)實(shí)力和良好信譽(yù)的證券公司、信托投資公司或資產(chǎn)管理公司等市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)設(shè)立，實(shí)行純商業(yè)化運(yùn)作。澳大利亞采取的就是這種方式，它沒有專門的證券化機(jī)構(gòu)，銀行、證券公司、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)都可以從事證券化

16、業(yè)務(wù)，只要合乎法律和得到市場(chǎng)認(rèn)可即可。銀行可以將自己的住房貸款證券化，也可以購置其他銀行的住房貸款持有或包裝后進(jìn)行證券化。這種方式的優(yōu)點(diǎn)主要是它們通常能夠按照市場(chǎng)化的原那么進(jìn)行運(yùn)作，在開展業(yè)務(wù)時(shí)，不受相關(guān)利益機(jī)構(gòu)以及政府部門影響的控制，從而可以保障證券化融資的公平合理性。還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為設(shè)立SPV的基本目的在于使用于證券化的資產(chǎn)不會(huì)和其他資產(chǎn)混雜在一起，從而到達(dá)破產(chǎn)隔離(BANKRUPTREMOTE)的效果，保障投資人的權(quán)益。而SPV本質(zhì)上只是一項(xiàng)法律安頓，并不一定是實(shí)體公司，它的注冊(cè)不需要資本金或只是象征性的資本金，本身也不會(huì)有任何雇員。美國的FNMA、GNMA和FHLMC等都不是SPV，它

17、們往往在發(fā)行某種住房抵押貸款證券時(shí)設(shè)立相應(yīng)的SPV，因此它們都管理著很多的SPV，對(duì)應(yīng)不同批次的證券。正因?yàn)槿绱耍琒PV的設(shè)立可不拘泥于形式，只要能到達(dá)破產(chǎn)隔離和嚴(yán)格保障投資人權(quán)益的安頓，都是可以運(yùn)用的，比方信托、監(jiān)管賬戶等。而發(fā)行人那么可以是現(xiàn)有的機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、證券公司、信托公司等，當(dāng)然在初期可以選擇有切實(shí)需求、資信程度高、全國性的機(jī)構(gòu)，比方國有商業(yè)銀行。上述觀點(diǎn)都有一定的道理。政府主導(dǎo)設(shè)立SPV通過美國資產(chǎn)證券化的實(shí)踐證明是非常成功的，正是由于政府的大力支持和參與，美國的抵押貸款證券市場(chǎng)才能獲得超常的發(fā)展，目前其發(fā)行量已超過美國國債。并且由于政府的積極介入，在抵押貸款一級(jí)市場(chǎng)通過FHA

18、和VA為中低收入階層抵押貸款提供擔(dān)保，又在抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)購置經(jīng)這兩個(gè)機(jī)構(gòu)加保的抵押貸款進(jìn)行證券化并在其中充當(dāng)信用擔(dān)保的角色，從而實(shí)現(xiàn)了幫忙中低收入階層購買自有住房的社會(huì)公共目標(biāo)，提高了社會(huì)福利。如果失去政府主導(dǎo)，類似的公共目標(biāo)恐怕很難實(shí)現(xiàn)。五我國設(shè)立SPV的模式分析對(duì)我國而言，SPV還屬于概念性東西，具體的運(yùn)作方式處于摸索應(yīng)用階段。但面對(duì)參加WTO后我國金融市場(chǎng)開題的承諾，消極被動(dòng)顯然不可取，我們必須積極借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合國內(nèi)企業(yè)實(shí)際，選擇適合我國發(fā)展的MBS模式，以增強(qiáng)金融效勞領(lǐng)域的國際競(jìng)爭(zhēng)力。但SPV在我國是新生事物，現(xiàn)行法律等配套制度的滯后將不可防止地對(duì)這一先進(jìn)的融資模式產(chǎn)生妨礙。

19、模式一；商業(yè)銀行自行設(shè)立子公司SPV。商業(yè)銀行自行設(shè)立SPV有許多優(yōu)勢(shì)，如能夠防止在貸款發(fā)售上繁瑣的定價(jià)、評(píng)級(jí)，簡(jiǎn)化MBS的局部程序，而且可以從MBS中獲得超出效勞費(fèi)收入的更大的利潤。但目前我國的商業(yè)銀行不能投資于非銀行金融業(yè)務(wù)，要成立以發(fā)行MBS為單一業(yè)務(wù)的SPV存在法律障礙。此外，SPV與商業(yè)銀行之間的母子關(guān)系，容易被管理者、投資者認(rèn)為是商業(yè)銀行的變相融資，可能導(dǎo)致內(nèi)部的關(guān)聯(lián)交易，證券投資者的利益容易受到侵害，并且SPV發(fā)行的債券的評(píng)級(jí)也會(huì)受到商業(yè)銀行本身信用的重大影響模式二：采用特殊信托充當(dāng)SPV信托方式也是國際上資產(chǎn)證券化的典型模式之一。此模式在證券化的發(fā)展過程中得到了廣泛的應(yīng)用。信托

20、法中規(guī)定了信托財(cái)產(chǎn)與委托人其它資產(chǎn)的隔離、受托人自有財(cái)產(chǎn)之間的隔離以及受托人承當(dāng)支付信托利益的義務(wù)是以信托財(cái)產(chǎn)為限等問題，這些規(guī)定保證了信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性，實(shí)現(xiàn)了“破產(chǎn)隔離。這樣，發(fā)起人可以設(shè)立一個(gè)信托(SPV)，然后將根底資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到信托中，信托的權(quán)益移交給一家獨(dú)立的受托管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行托管，SPV設(shè)計(jì)、發(fā)行合乎市場(chǎng)需要的MBS，受托管理機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)收取證券的本息，分配給投資者。模式三：獨(dú)自組建國有獨(dú)資SPV。目前，我國證券化市場(chǎng)處于萌芽狀態(tài)，SPV的設(shè)立及其操作標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上確定了我國證券化市場(chǎng)的模式和未來的發(fā)展方向。從國外經(jīng)驗(yàn)看，在證券化市場(chǎng)發(fā)展初期，風(fēng)險(xiǎn)較大，沒有政府支持的SPV很難應(yīng)付這種危機(jī)。由政府出面組建SPV，可以使證券化市場(chǎng)一開始就處于良好的管理之中，可更好地配合金融體制改革和金融市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展。因此目前可考慮由財(cái)政部、中國人民銀行、各商業(yè)銀行(住房公積金管理中心)等聯(lián)合出資成立SPV。在組建初期，政府直接控股，以提高SPV的信用等級(jí)，減少制度安頓本錢，并能更好地兼顧政策目標(biāo)