羅伯遜于1980年創(chuàng)辦老虎基金

1、羅伯遜于1980年創(chuàng)辦老虎基金，當時他48歲，已經(jīng)不年輕了。第一個冬天，他小小的辦公室里的供熱系統(tǒng)壞了，他得了感冒，嗓子啞了，他只能啞著嗓子發(fā)出買賣指令。他有個名叫索普·麥肯齊（ThorpeMacKenzie）的什么都不管的合作伙伴，不過大家都知道是誰在控制局面，麥肯齊后來回憶說：“當我們意見不一致的時候，我讓步。”羅伯遜通過對老虎基金的掌控，對買賣嚴格把關(guān)，而不是委托給他下屬的部門管理人員，但在大多數(shù)其他方面，他都基本沿用了瓊斯的模式。他選擇股票，做空做多，對沖出一部分市場風險。他否認對市場的整體走勢的評論“沒有意義”，并向他的客戶保證他會通過股票選擇成功。隨著基金的增長，羅伯遜開

2、始在國際范圍內(nèi)選擇股票，而不僅局限于美國；他投資于商品、貨幣和債券市場，對原來瓊斯的方法進行了宏觀投資分離管理。他有時用期貨或期權(quán)對市場風險進行套期保值，這對瓊斯來說是不可能的，但他強調(diào)指出，這些投機性工具都被用于保守的目的，這和瓊斯的話如出一轍。從1980年5月成立到1998年8月的鼎盛時期，老虎基金在扣除費用后平均每年獲得了31.7%的收益，大大高于標準普爾500指數(shù)12.7%的年回報率，這個時期的選股成功對有效市場假說是個侮辱。瓊斯在早些時期取得成功可以理解，當時官方信托銀行里的競爭對手是由委員會做出投資決策；邁克爾·斯坦哈特因為與大額交易員的關(guān)系親近能夠賺錢也可以理解，定量分

3、析員和趨勢追隨者走在了他們的競爭對手前面；甚至也許是自學(xué)成才的預(yù)言家索羅斯能感覺到市場轉(zhuǎn)折點的來臨。但羅伯遜沒有發(fā)現(xiàn)市場體制上的弱點、某種奇特的定量策略或某種哲學(xué)觀點。他在給老虎基金在東京的業(yè)務(wù)主管羅伯特·卡爾（RobertKarr）的信中總結(jié)了他的投資方法，平淡無奇的話語中隱藏著他的成功秘訣：老虎基金管理人應(yīng)該積極管理投資組合，去除好的公司給更好的公司騰地方；他應(yīng)該避免在一個賭局上下注超過資本的5%；他應(yīng)該熬過逆境，直到好運重新降臨。簡單的事實就是，這個操盤手和他一開始很少，以后也許會很多的助手們只是分析公司、貨幣以及商品，然后對其前景下注。而這正是相信有效市場理論的人認為不可能的

4、事。解釋這種不正?，F(xiàn)象的努力大多未能如愿。像瓊斯的基金一樣，老虎基金無疑也是在一個有利的時間推出在一個股票牛市的開始。羅伯遜貌似放權(quán)，但并沒有實際權(quán)力。前任分析師德懷特·安德森（DwightAnderson）公開說出他以前的同事私下證實的話：“每個人在老虎基金的人真的只是一個分析師，朱利安是唯一的投資組合經(jīng)理。每個分析師有一個名義上的盈虧在其名下，但那只是代表了朱利安允許買入的投資組合的投資理念。”作者注401（k）退休計劃是在1981年發(fā)明的，就在羅伯遜開業(yè)之后一年；到老虎基金關(guān)門的時候，401（k）計劃已經(jīng)非常普遍，其持有人將75%的資產(chǎn)配置在股票上。在此期間很長一段時間里，市場

5、在企業(yè)兼并和收購的支撐下直線上升。例如，在1981年1988年間，大約1550家美國公司因為股票集中在少數(shù)人手中而變成私營公司，每筆交易都使得剩余的公眾股票更稀少、更珍貴。這對股權(quán)投資者來說是個好時機。羅伯遜當然很好地利用了這個時機。他本能地順應(yīng)兼并熱潮，作為選股人，他的目標就是通過研究公司公布的價格來找出真正的內(nèi)在價值，這就使他常常購買那些對收購者也有吸引力的股票。1985年，老虎基金以每股9美元的價格買了帝國航空公司（EmpireAirlines）的股票，后來以每股15美元的價格賣給收購公司。它以每股12.50美元的價格購買了一個航空零部件的分銷商艾維拉航空服務(wù)公司（Aviall）的股票，

6、后來以25美元的價格轉(zhuǎn)手。那年年底，老虎基金在扣除費用后獲得了51.4%的驚人回報率，羅伯遜警告性地將這個消息告訴了他的投資者。他在給他們的信中建議：“直截了當?shù)卣f，如果你不打算買翡翠或者鉆石，那就不要把這封信給你的妻子看。”然而，認為羅伯遜創(chuàng)造這樣的收益完全是因為牛市的看法是錯誤的。由于其投資組合中的空頭，他的基金的組織結(jié)構(gòu)使他的增長速度趕不上市場，但他幾乎總是能戰(zhàn)勝市場。老虎基金以前的職員暗示他是通過偏重小型企業(yè)來實現(xiàn)這一點的。根據(jù)這一理論，像美國聯(lián)合航空公司這種大企業(yè)的市場價格很可能是有效的，因為華爾街分析師仔細研究過其賬目，而對較小的公司則沒有仔細審查。不錯，老虎基金的確找出了一些懶散

7、的投資者錯過的小企業(yè)，但它也從大公司身上賺錢，其中值得注意的也包括美國聯(lián)合航空公司。但是對于靠偏重小型股獲利的理論更有力的反對理由是它的邏輯值得商榷。事實上，對小型股票的分析不足并不等于我們可以從它們身上輕易地獲利。當然，大多數(shù)投資者可能從來沒有聽說過某地方性的零售商或地方性銀行，但他們不是那些持有股票的人，當老虎基金購買這些公司的股票時，他是在從那些本身擁有足夠信息去買股票，也擁有足夠信息讓他決定賣出的人手中買入股票的。老虎基金挑選股票成功的部分原因確實是因為可以隨意做空，而多數(shù)基金經(jīng)理是不能隨意做空的。在20世紀70年代初期，幾乎所有瓊斯風格的對沖基金都被淘汰，所以做空的人之間的競爭并不激

8、烈。更有利于羅伯遜的是，華爾街的分析師都生性樂觀。據(jù)估計，在20世紀80年代初，主要公司的經(jīng)紀人建議買進和賣出的比例是10:1。因為擔心影響自己和被分析公司之間的關(guān)系，沒有分析師愿意把賣出建議明確寫出來，尤其是因為在他公司的投資銀行家想要從那些公司拿咨詢費。因此，羅伯遜便打電話給分析師，甜言蜜語地誘使他們泄露做空的最佳選擇，羅伯遜會好言相勸：“我知道你們都把這些公司當做自己的孩子，不過只要告訴我哪個是你最不喜歡的就好?！绷_伯遜是個敏感的懷疑論者，所以賣空對他很合適。在1983年7月給投資者的一封信中，他抱怨樂觀情緒過度滋長：“媒體、公眾以及分析師，幾乎每個人都如此看好，可以稱之為牛氣沖天，在這

9、種情況下，最好的辦法可能就是退隱江湖，養(yǎng)精蓄銳。”當市場走勢轉(zhuǎn)弱，羅伯遜的懷疑就得到了回報。以1984年為例，標準普爾500指數(shù)僅上升了6.3%，而老虎基金的收益率達到20.2%，超過一半的收益來自他的空頭投資。第二年，投資組合經(jīng)理帕特里克·達夫（PatrickDuff）開始懷疑一家名為布萊姆汽車旅館（PrimeMotorInn）的連鎖酒店對報表做了手腳。達夫并沒有采取任何行動，因為他當時在運作一只傳統(tǒng)的退休基金。但是當他于1989年加入老虎基金后，他說服羅伯遜做空這家公司。一年之內(nèi)，布萊姆汽車旅館的股票從28美元降到1美元，這充分展示了做空可能帶來多么高的盈利。羅伯遜擁有傳統(tǒng)基金所

10、缺乏的武器，他曾經(jīng)對他的合伙人說：“就我和膽小鬼而已?！钡抢匣⒒饘τ行袌黾僭O(shè)的挑戰(zhàn)還不能完全由賣空來解釋。在大多數(shù)年份，羅伯遜即使沒有做空部分的利潤也能打敗市場，這意味著他在一個理論上認為不可能的方面具有優(yōu)勢，那就是傳統(tǒng)的股票買入。而且，和巴菲特的紀錄一樣，羅伯遜的紀錄不是一個孤立的現(xiàn)象。正如巴菲特是投資“村”的一部分一樣，羅伯遜也是個領(lǐng)頭人，而這里的“村”指的是那群受過本杰明·格雷厄姆的價值型投資方式培養(yǎng)的投資業(yè)績超群的人。2008年的一項統(tǒng)計表明，36名老虎基金公司的前員工設(shè)立了基金，總共管理了1000億美元的資金；而羅伯遜在2000年將公司改組后給29只基金提供了創(chuàng)業(yè)資本

11、。羅伯遜的追隨者們干得不錯：書后附錄中給出的老虎基金員工的基金業(yè)績調(diào)查表明，他們不僅戰(zhàn)勝了市場，也強于其他對沖基金。而且，該調(diào)查涵蓋了2000年2008年，在此期間做空做多股票的方法被廣泛使用，從而使得20世紀80年代輕易從做空獲取利潤的情況不復(fù)存在。如果羅伯遜的成就能夠自圓其說，他就有可能被當做幸運的拋硬幣的人而被忽略。但是，老虎基金無數(shù)分支的成功否定了這種觀點。無論羅伯遜的投資優(yōu)勢從哪來，它都是有利可圖的，并且是可轉(zhuǎn)移的。羅伯遜成功的真正原因要從瓊斯開創(chuàng)的激勵法的升級版本講起。瓊斯依據(jù)績效來支付薪酬的方式給資金管理領(lǐng)域帶來了變革，他建立了激勵機制，依據(jù)部門經(jīng)理的收益按比例來獎勵他們，讓外部

12、的分析家給他帶來好的想法，通過跟蹤他們創(chuàng)造的利潤來分配相應(yīng)的傭金。同樣的，羅伯遜也激勵其雇員的積極性，但他用的方式不同，他的方式不僅僅跟錢有關(guān)。羅伯遜有辦法讓你想取悅于他。他用他那卡羅來納州的魅力、奉承和夸張的腔調(diào)對人不停地掃射，直到他們被哄的像昏昏欲睡的小貓一樣?！皡柡Π?，鮑勃，”他可能對一個年輕的下屬這樣說話，“我發(fā)現(xiàn)我如果離了你的有力支持我就完全沒用啊?！钡?，沉是浸在被羅伯遜關(guān)注的喜悅的同時也要知道他的情緒可能會變化。他可能會說：“為什么啊，你這個小錫人獨裁者?！钡穆曇粢部赡苁抢浔模骸澳氵@個拉丁美洲的獨裁者?！泵總€星期五，羅伯遜會把他的副手們召集起來圍著長桌開會，聽取他們匯報一

13、周的工作業(yè)績，很夸張地評價他們的工作業(yè)績。他可能會在聽了一個剛二十出頭的毛頭小伙分析師對一只股票的發(fā)言后這樣驚呼：“這是我見過的最好的想法啊！”而這個年輕人在剩下的會議中自然是內(nèi)心歡呼、飄飄欲仙、自我膨脹?！斑@是我聽過的最愚蠢的想法！”羅伯遜有時也可能會這么說，在這種情況下，就是華爾街身材魁梧、業(yè)績最好的分析師也會哆哆嗦嗦，讓人可憐。在老虎基金工作不只是一份工作，倒像是參加了一個特種兵方隊。你的指揮官把你塑造得比之前更大、更閃亮、更堅強，他讓你相信你能年復(fù)一年地戰(zhàn)勝市場，因為你是這個比任何對手都想在前面、也做在前面的隊伍中的一員。在老虎基金開創(chuàng)的前12年左右，這個指揮官就在他手下的年輕人身邊的

14、一張辦公桌上公開地辦公。他的閑談和他在電話里的大喊大叫，這些年輕人耳濡目染，并從他豐富的人際網(wǎng)中獲取信息。羅伯遜有兩名助理負責操作一對巨大的差不多貨車車輪大小的臺式旋轉(zhuǎn)架。如果有一個分析師給羅伯遜建議要投資某個公司，羅伯遜會很快咨詢?nèi)齻€在那個公司里工作過的老朋友的想法。比如分析師可能說：“我認為是做空波音公司的時候了?！绷_伯遜則可能回答：“我認識那個曾經(jīng)管理波音公司國際市場營銷的人?！比缓?，助手們就會從臺式旋轉(zhuǎn)架上找到前任首席營銷官的聯(lián)系方式聯(lián)系上這個人，羅伯遜會讓那個二十出頭的分析師通過電話的揚聲器來為自己的建議辯護。對于一個在這種環(huán)境下盡情發(fā)揮聰明才智的年輕人來說，天空才是極限。只要你做得

15、很好，你就會引起老板的注意。他會叫你“大老虎”，并把你帶到他的好朋友面前炫耀。羅伯遜介紹過一位年輕的分析師給芝加哥公牛隊的老板杰里·雷恩斯多夫（JerryReinsdorf），他說：“這個人是我的邁克爾·喬丹?！彼麑⒁晃幌矚g高爾夫的得力干將介紹給杰克·尼克勞斯（JackNicklaus）和伊利·卡拉韋（ElyCallaway）。他將一個重要的雇員帶到白宮拜訪克林頓：“比爾，這是婁（Lou）。他可以做到任何事，讓人難以置信。”然而，對于羅伯遜來說，風險總是和回報一樣大。在將其介紹給克林頓18個月后，那個叫婁的人被解雇了。他在很短的時間內(nèi)從白宮淪落到地獄，就

16、像他跟同事所說的那樣。一個老虎基金的前雇員回憶說：“羅伯遜有一點：他很公平。如果他以為你沒有做工作，或者你的分析有缺陷，他會非常惱火，非常具有對抗性。不過公平的是，如果他認為你做了出色的工作或正在產(chǎn)生特殊的成果，他會極度地公開表揚你。你就是他中意的雇員?！绷_伯遜的這個征求別人想法的習(xí)慣，是最好的也可能是最壞的，幾位前老虎基金分析員都描述過。作者注羅伯遜純粹靠人格魅力吸引投資者。他遇見了歌手保羅·西蒙（PaulSimon），基于雙方對棒球的愛好，他就說服了西蒙在老虎基金投資。作家托馬斯·沃爾夫（ThomasWolfe）也是老虎基金的投資者，并且羅伯遜也知道如何利用這些明星吸引

17、別人。1986年，他準備雇用高盛一位名叫邁克爾·比爾斯（MichaelBills）的分析師，而根本不理會高盛的高層已經(jīng)向這位年輕人保證他在高盛會有光明的前途。羅伯遜給了比爾斯非常優(yōu)厚的待遇，他拉攏了金融家、慈善家、歷史愛好者盧·萊爾曼（LewLehrman），盧·萊爾曼曾在1982年穿著標志性的紅色吊帶褲競選紐約州州長。萊爾曼一本正經(jīng)地告訴他，根據(jù)他長期以來的經(jīng)驗，他從來沒有遇到一個可以和朱利安·羅伯遜相媲美的投資者，一個都沒有。然后，羅伯遜亮出了他的王牌：讓托馬斯·沃爾夫打電話給比爾斯談?wù)勥@位年輕人的父親。比爾斯的父親曾是軍事飛行員，沒有什么

18、禮物比沃爾夫的書太空英雄（TheRightStuff）更好地向軍事飛行員表示敬意了。很快沃爾夫和比爾開始分享他們對于飛行、榮譽和勇氣的深厚感情。20分鐘的電話結(jié)束后，高盛損失了一位干將，比爾斯和老虎基金簽了約。老虎基金的投資者名冊里有很多工業(yè)及金融界的領(lǐng)導(dǎo)，羅伯遜從來都是毫不猶豫地拜訪他們尋求見解。在寫給他的合伙人的信中他經(jīng)常鼓勵他們說出自己的想法：“尤其是女士們，她們的直覺很靈?！痹?0世紀80年代初，老虎基金投在顧問公司（mentor）股票上的資金增長了2倍，而這只股票就是一名投資者推薦的。在20世紀90年代初，老虎基金的最佳選股包括通用儀器公司和公平人壽保險公司（EquitableLif

19、eInsurance），這兩次都是老虎基金和這些企業(yè)有關(guān)聯(lián)的朋友鼓勵羅伯遜購買的。大約在同一時間，羅伯遜開始購買花旗銀行的股票，主要是因為銀行似乎準備在清理完其在房地產(chǎn)的損失后強力恢復(fù)，這也是因為一個朋友愿意為花旗集團的首席執(zhí)行官約翰·里德（JohnReid）擔保。羅伯遜并未從事內(nèi)幕交易，他的朋友都只是提供寬泛的指導(dǎo)，而不是關(guān)于即將公布的收益這種可能對股市產(chǎn)生直接影響的秘密。但他有意識地經(jīng)營自己的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并巧妙地加以運用。對于那些近距離見識過羅伯遜鼎盛時期的人來說，他的才華是勿庸置疑的。他可以以一個老虎基金分析師的身份與公司高管會談，展示出自己對公司的細節(jié)了如指掌，使對方目瞪口呆；

20、他可以聽一個他一無所知的公司的介紹，然后立即找出站不住腳的細節(jié)；他可能和公司高管玩高爾夫球，看到這名男子將落在深草區(qū)的球輕輕推到一個更好的位置，然后寫個便條提醒自己絕不購買這家公司的股票。著名的賣空大師、20世紀80年代為三位對沖基金巨頭羅伯遜、索羅斯和斯坦哈特操盤的吉姆·查諾斯認為這幾個人里最理智的人就是羅伯遜。查諾斯回憶說：“如果我不得不把自己的錢給他們中的一個打理，我會交給羅伯遜，我知道他比任何人都懂股票?！绷_伯遜的個性他能發(fā)掘千里馬的能力構(gòu)成了明顯的優(yōu)勢。但是，這種優(yōu)勢很難界定，對羅伯遜的了解比對查諾斯的了解少的人如果不知道怎么定義是無可厚非的。1986年5月的機構(gòu)投資者中的

21、一篇文章以朱利安·羅伯遜的紅火世界為題，并描述了標題所宣稱的情況，但描述得并不到位。作者聲稱：“這并不是說羅伯遜做的和其他基金經(jīng)理非常不同，只是他做得實在很好?！迸c此同時，羅伯遜判定管理人員的所謂訣竅有時并不奏效：僅僅因為它的老板在打高爾夫球時作弊就否定這家公司缺乏科學(xué)依據(jù)。盡管羅伯遜的做法既不正式也非獨創(chuàng)，但是，他對的時候比錯的時候多，而這就是資金管理成功的定義。沒有什么系統(tǒng)、人類或電腦總是正確的。建立當前最先進的量化系統(tǒng)的數(shù)學(xué)家如果10次中有6次正確地預(yù)測了市場，他們就很高興了。10局6勝的法則同樣適用于老虎基金投資風格的另一個特點：重長期。華爾街分析師給客戶的觀點一般都是基于未

22、來1218個月的看法，對沖基金有因為注重短期成功的，也有因為注重長期成功的，羅伯遜是堅定地站在長期陣營的。他的理想投資用羅伯遜的話說，是非常好的投資是那些在3年內(nèi)很可能能夠翻倍的股票。如果羅伯遜認為他已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了這樣的投資，他愿意守著，咬緊牙關(guān)熬過困難時期，直到市場和他的分析吻合。1983年，羅伯遜斷定油價將下降，所以他在石油和石油服務(wù)類股票上大量做空。有一段時間虧了，但這個決策是正確的：3年來，原油股票價值縮水了一半。1984年，羅伯遜做空非專利藥品制造商，認為非品牌的產(chǎn)品不可能持久盈利。同樣，剛開始也是虧損的，但羅伯遜堅信自己的判斷。兩年后，他慶祝了蘇黎世研究實驗室（Zenithlabs）的

23、崩潰，這家公司的股票在一個季度內(nèi)下挫了45%。就像對人物的判斷一樣，堅韌不拔也不是每次都能帶來回報的優(yōu)勢。當它確實帶來回報的時候，有時運氣是其中的關(guān)鍵。1987年，一位年輕的名為約翰·格里芬（JohnGriffin）的助手說服羅伯遜做空一家小型的器械制造商，其產(chǎn)地在中國。該公司隨即在圣誕期間銷售量大增，股價從20美元漲到25美元。格里芬和羅伯遜堅持他們的信念，但還是沒什么好消息，這家公司的股票到春天時漲到了35美元。格里芬在1988年離開公司去了斯坦福商學(xué)院，但他請求他的上司對這個投資保持信心：結(jié)果會好的！他深信這一點！羅伯遜仍然按照格里芬的想法辦了，盡管當時股價已經(jīng)翻了一番，到了4

24、0美元，這意味著老虎基金在這項投資上的虧損率已經(jīng)達到100%。在斯坦福大學(xué)的一天，格里芬收到了他上司的一份傳真，紙上沒有文字，只有一個數(shù)字：“50！”幾個月過去了，然后到了1989年4月，在中國有工廠的美國公司的股票急劇下跌，老虎基金做空的那家也不例外。格里芬興奮地跑到一個公用電話那里。他的努力終于得到了回報！他欣喜地告訴他的老板：“朱利安，我告訴過你肯定行的！你守住了這只股票！你相信了我！它奏效了！我知道肯定可以的！”如果這個故事說明了堅忍不拔在缺乏十足的運氣的時候可能怎樣傷害羅伯遜的話，它同時也顯示了他的天賦。經(jīng)營自己的數(shù)十億美元對沖基金的年輕的、藝高膽大的格里芬離開老虎基金去上商學(xué)院，但

25、從心理上，他根本沒有離開，他仍然在電話里和他的上司交流，期待著咸魚翻身。即使是25年后，債券市場依然很激烈，在2007年的一次講話中，格里芬講述了羅伯遜一直照顧他、對他的決定做出評判的深遠意義：所有的基金經(jīng)理都希望他們的肩上有只小小鳥常常悄悄地告訴他們正確的市場走向。是的，我的小小鳥有濃重的南方口音，而且是個禿頭。有時候，我聽到他說：“伙計，不要這樣做。”在羅伯遜的指導(dǎo)下，像格里芬之類的年輕人的調(diào)研工作可能比在其他地方更加辛苦，在互聯(lián)網(wǎng)普及之前，調(diào)研工作起了很大作用。那時，那些使數(shù)據(jù)輕易可得的網(wǎng)站、搜索引擎和彭博終端都尚未問世，因此如果一個老虎基金的分析師想知道福特的銷售情況怎么樣，他就得坐在

26、電話旁邊，直到他給福特的顧客、競爭對手、供應(yīng)商、汽車經(jīng)銷商、配件制造商以及底特律的競爭對手都打過電話，實際上就是給任何可能提供有用觀點的人打電話。一位打算投資雅芳產(chǎn)品公司的分析師通過自己做雅芳產(chǎn)品銷售代表的經(jīng)歷建立了自己的優(yōu)勢。另一位分析師考慮做空一個韓國汽車制造商，據(jù)說該公司的汽車引擎故障，于是他買了兩輛它的汽車，并聘請一名機械師進行測試。在1995年初墨西哥債務(wù)危機時，大多數(shù)紐約投資者擔心美國銀行可能會受到打擊，但是老虎基金的分析師飛到墨西哥，發(fā)現(xiàn)花旗并沒有受影響，而且因為他們自己的銀行被削弱，墨西哥人現(xiàn)在都希望和花旗做生意。隨著恐慌的紐約投資者將花旗的股票價格壓低，老虎基金低價大量買進。

27、羅伯遜合群的性格使他和其他對沖基金巨頭不一樣，而正是這個性格給了他優(yōu)勢，使他可以展開一場普通老百姓和他的特種兵部隊之間的比賽，這種競爭就是特殊的他和一群普通人之間的競爭。隨著賺錢的機會由20世紀80年代的收購讓位給90年代的全球化，羅伯遜也走向全球。與喬治·索羅斯不一樣，他不是一個天生的以四海為家的人，但旅行適合他那種浪漫劍客的風格，于是他頻繁地旅行。他飛到中國香港，在那里參觀了收購大亨特迪·福斯特曼（TeddyForstmann）的公司。他快速地考察了歐洲，在這期間他給朋友寫信說在巴黎的美國大使館是“非常非常適宜居住的”。他抱怨巴西的海灘上女士相對男士的比例太小，卻驚嘆圣

28、保羅商界領(lǐng)袖的圓滑。所到之處，羅伯遜結(jié)交新朋友，尋找新樂子。他會到一個城市，悠閑地參加最初的幾個會見，他的主人被他的人格魅力所征服，于是非常樂意安排他和自己所認識的最重要的人見面。羅伯遜的旅行行程是由一個“營地輔導(dǎo)員”來幫他安排的，通常這個顧問是約翰·格里芬。約翰是個聰明的、不知疲倦的三項鐵人運動員，他是羅伯遜的理想助手。這兩人到世界各地考察公司，之后他們會一起打場高強度的網(wǎng)球，然后仔細考察另外一批公司。一次在蘇黎世瑞士聯(lián)合銀行的午餐上，格里芬狼吞虎咽的吃了一大塊巧克力甜點和一塊蛋糕后，羅伯遜和他的這位助手匆匆趕回酒店去取租的車。據(jù)他后來給投資者的報告中說，這兩個人“把車上的音樂開得

29、震天響，直奔奧地利，中間只在利希滕斯坦做了短暫停留。而他們的目的只有一個滑雪。”1989年11月上旬，格里芬在斯坦福商學(xué)院上學(xué)的時候，他在自己的房間里裝的傳真機輸出一條他的上司發(fā)來的消息：“伙計，柏林墻很快要推倒了，這會是個很重大的事件。”幾天后，這個墻果然倒了，兩天之后，老虎基金開始大量買入德國證券。羅伯遜對德國幾乎一無所知，但格里芬在倫敦做暑假工作時研究過德國市場，而羅伯遜不打算因為沒有經(jīng)驗就放棄這樣一個歷史性的機遇。老虎基金買了德意志銀行的股票，這家銀行肯定可以從一個統(tǒng)一繁榮的市場賺錢；買了費巴集團（Veba）的股票，這是一家大型的能源公司，在東西德邊境沿線都有工廠，可以抓住新興的東部市

30、場；買了費爾頓和吉約姆公司（Felton&Guillaume）的股票，這家公司生產(chǎn)電線，將電力帶入新的地區(qū)。果然，德國股市急速上漲，老虎基金在費爾頓和吉約姆公司的投資很快翻了一倍。第二年夏天，羅伯遜和格里芬去了德國。他們?nèi)チ藮|柏林，發(fā)現(xiàn)那里沒有人聽說過對沖基金，也沒人知道朱利安·羅伯遜。他們還發(fā)現(xiàn)，德國和羅伯遜想象的大不一樣。他第一次去拜訪某個公司，在等候室坐著的時候，羅伯遜用手指碰了碰桌子，結(jié)果發(fā)現(xiàn)手指上沾滿了灰塵，變黑了，他說：“這些人還有很長的路要走?！彼麑@家公司有點將信將疑，在會議過程中，羅伯遜提出華爾街的問題，公司方面盡力和藹可親，而羅伯遜一直在努力弄清楚他所看到

31、的數(shù)字和那些人說出的數(shù)字之間的差距。按照美國的標準，相對于這些公司和他們所擁有的資產(chǎn)來說，德國的股票便宜得不可思議。如果德國人能像美國的經(jīng)理人一樣管理這些資產(chǎn)，他們會為股東賺取豐厚的回報；如果現(xiàn)任經(jīng)理人過于懶散，沒有這樣做，華爾街式的并購浪潮是不是可以很快解決這個問題？但羅伯遜在德國參觀得越多，就越?jīng)]了熱情。他坐在經(jīng)理的辦公室，問他公司的股本回報率，但經(jīng)理人關(guān)心他們的銷售比關(guān)心利潤多，他們代表的是公司雇員的利益，而不是公司股東的利益。例如，在一家名為拜耳股份（Bayer）的化學(xué)公司，公司高層管理人員請羅伯遜享用了一頓豐盛的午餐。羅伯遜說：“如果可以這樣子吃的話，當高級主管可真不錯。”但他沒有提

32、他其實希望公司省點錢?！芭?，不！”東道主回答說，“我們給所有員工都提供這樣的午餐。”“我的天！這里的飛機飛得那么近?！绷_伯遜望著窗外說?！笆堑模@是公司的飛行俱樂部，”有人回答道，“任何人都可以參加培訓(xùn)以取得飛行執(zhí)照，只要他想?！蔽绮徒Y(jié)束后，羅伯遜對格里芬說了他的看法：“這些人根本沒明白我的意思?！钡聡?jīng)理人不應(yīng)該不關(guān)心股本回報率。到1994年，羅伯遜結(jié)束了他在德國的考察。他認為這個國家的產(chǎn)業(yè)，不過就是個“巨大的低效率的載體”。羅伯遜在德國的經(jīng)歷他從看好到不友好的看跌的過渡對老虎基金是個警告。因為全方位的擴展業(yè)務(wù)，該基金在基本不了解的領(lǐng)域摸索前進。業(yè)務(wù)擴展創(chuàng)造了新的機會，也包括犯錯誤的機會，以

33、及或許有一天大筆虧損的機會。1990年底，另一家雜志對羅伯遜做了描述。文章開篇貌似要揭開某個秘密：“朱利安·羅伯遜的公開聲明寥寥無幾?？梢栽诿绹C券交易委員會的備案里或者金融報刊的某個段落里看到一些，但名氣沒有眷顧到朱利安·羅伯遜。他有財富，但沒有名氣?！碑斎唬@些說法都自相抵消，因為吸引別人注意力的最好辦法就是保持神秘感，尤其是當文章宣布羅伯遜的業(yè)績紀錄的時候。富人手中的錢開始大量涌入老虎基金，從基金來的錢也越來越多。這篇文章發(fā)表的第二年，老虎基金成為第三只管理資金超過10億美元的對沖基金。在整個20世紀80年代，羅伯遜都表示小打小鬧不錯，因為這讓他相對于大規(guī)模的不靈活的

34、競爭對手來說有著顯著優(yōu)勢。但在20世紀90年代，他開始豁出去了：更多的工作人員，更大的辦公室，更長的好的投資者名單，這些似乎都太有吸引力。在資產(chǎn)積累的競爭中，羅伯遜具有很強的競爭力。他在索羅斯和斯坦哈特之后越過10億美元這個里程碑，到1993年底，他運營的資金有70億美元，比斯坦哈特都多，僅比索羅斯少一點點。但名列第二還不夠好，羅伯遜嫉妒索羅斯總是能成為公眾焦點的能力。老虎基金公布業(yè)績優(yōu)于量子基金已經(jīng)是多年以后了，羅伯遜醉心于和索羅斯的比較，以至于他可以清楚地記得他的勝利，但不知何故，索羅斯總是那個得到最多關(guān)注也掌管最多資金的人。然而，羅伯遜的強力擴張也帶來了風險，這迫使他通過超出核心優(yōu)勢范圍

35、的投資分散風險：在美國股市，維持價值數(shù)十億美元的基金的機會太少了。特別是小盤股，完全超出了范圍：分析師可能找出有前途的小公司，認為它的價值三年內(nèi)能翻一番，但如果只有價值2000萬美元的股票可供購買，就幾乎不值得費那個勁。羅伯遜進入外國資本市場所付的代價就是這個問題的一種反映。但在進入外國市場時，羅伯遜是賭他在美國所用的本能在不同的文化背景下也會起作用。德國的經(jīng)驗表明，考慮到德國公司對利潤的漠不關(guān)心，那些用美國標準看來好像價值被低估的公司實際上可能是公允的。與此同時，羅伯遜在日本也遇到了和德國同樣的問題?；谶@種無懈可擊的邏輯，老虎基金做空了日本銀行股：大銀行管理不善；它們以和存款利率差不多的利

36、率放出貸款，利潤幾乎可以忽略不計；它們充滿了不良貸款，但市盈率非常高。羅伯遜在1992年向他的投資者保證：東京這種奇怪的估價給了老虎基金很好的機會。但是三年后，羅伯遜在日本的分析師被迫寫了一個便條，問他銀行股為什么還沒有崩潰。他坦率地承認：“我不知道這個問題的答案?！崩匣⒒鸬臄U張也使得羅伯遜在宏觀交易上冒更大的風險。他很早就曾涉足貨幣市場，他在1985年的巨額利潤有超過四分之一來自于美元上的下注，這個賭注是因索羅斯的操作而著名的“廣場協(xié)議”的縮小版。與此同時，老虎基金在“套利交易”上做得也不錯，這是布魯斯·科夫勒從到商品公司就一直在用的。羅伯遜買了澳大利亞和新西蘭的利率在16%24

37、%之間的債券，并借款在利率低于10%的國家做同樣的操作，以鎖定利差。由于老虎基金在20世紀90年代初的擴張，羅伯遜決心在貨幣市場上加倍努力。1991年，他聘請了來自摩根士丹利會講日語的外匯專家大衛(wèi)·格斯坦哈伯（DavidGerstenhaber），緊接著又聘請了一位名叫巴里·博薩諾（BarryBausano）的外匯交易員。問題是，羅伯遜并不具備靠宏觀交易發(fā)家的實力。給索羅斯和羅伯遜都工作過的賣空大師吉姆·查諾斯絕對相信羅伯遜對股票的超凡把握，但沒有宏觀交易員會說羅伯遜對利率或貨幣的把握也同樣超凡。事實上，價值投資的心態(tài)幾乎使羅伯遜無法把握宏觀。價值型投資者通常很少

38、或根本不用杠桿效應(yīng)購買股票，而且他們一般長期持有。如果股票走勢和他們的判斷相左，通常他們會購買更多，因為如果以25美元的價格買入這只股票就劃算，那么20美元的時候就更劃算。但宏觀型投資者利用杠桿效應(yīng)，這使得趨勢不利時的風險大得不可思議，他們必須準備好在情況對他們不利的時候退出市場。同樣，價值型投資者對他們堅定的信念引以為豪，他們已經(jīng)仔細看過了公司的資產(chǎn)負債表，并計算出它的價值，他們知道他們找到了其真正的價值，而宏觀投資者沒有得出類似結(jié)論的方法，沒有可靠的方法來確定貨幣的客觀價值。在上世紀90年代那些為羅伯遜工作的宏觀交易者很難適應(yīng)他的投資風格。他們很快發(fā)現(xiàn)老板無法忍受圖表，他把圖表描述為“蒙人

39、的，沒有用的東西”。他們還發(fā)現(xiàn)他們本能的風險控制會激怒老板。如果一個交易與他們的預(yù)期相反的話，這些宏觀交易者會以為他們反應(yīng)慢了，或者就是犯了錯誤，他們可不想逞英雄。但是，羅伯遜的反應(yīng)正好相反。他相信自己的判斷，他會堅持到底，他最終是要登上頂峰的。有一次，宏觀交易者擔心短期內(nèi)市場會反轉(zhuǎn)而對他們在歐洲債券做空的頭寸不利，他們向羅伯遜建議用臨時避險來保護老虎基金免受損失?！皩_？”羅伯遜氣憤地反駁道，“對沖！那樣意味著如果我是對的話，我賺的錢會少一些?！薄班?，是這樣的?！焙暧^交易者們答道?！盀槭裁次乙@樣做呢？為什么？為什么？那都是十拿九穩(wěn)的。”這就是那次宏觀交易者們嘗試風險管理的結(jié)局。整個20世紀

40、80年代和90年代初，羅伯遜的實力掩蓋了他潛在的弱點，他的公司涉足了世界各地的市場。雖然他有時候會犯錯誤，比如對德國市場的過高期望，但他大多數(shù)情況下是成功的。羅伯遜經(jīng)常將宏觀方面的論斷應(yīng)用到股市上。廣場協(xié)議后，很明顯美元會走低。羅伯遜認定美國公司會由于出口的增加獲益，從而獲得巨額利潤。在1990年美國房地產(chǎn)崩盤后，羅伯遜看準了應(yīng)該對哪些銀行做空；當房地產(chǎn)壞賬被清除時，羅伯遜對金融機構(gòu)做多。與此同時，老虎基金進軍債券和貨幣市場，雖然這個做法危機四伏，但有一段時間老虎基金獲利頗豐。從1988年初到1992年底，老虎基金的收益連續(xù)五年超過標準普爾指數(shù)500，接下來的一年，羅伯遜超越了自己以往的紀錄，

41、在扣除各種費用后，他給投資者們帶來了64%的回報率。據(jù)商業(yè)周刊估計，那年（1993年）他的個人收入已經(jīng)達到了10億美元。就在這個時候，發(fā)生了一些微妙的變化。羅伯遜不在公司的時間比以前多了，而且并不總是因為他在外出差。在1993年開始的10周時間里，他花了五個長周末在太陽谷滑雪，一個長周末在哥斯達黎加釣旗魚，三天在奧古斯塔國家高爾夫球場，還有兩周在肯尼亞。他改裝了老虎基金辦公的地方，在一個優(yōu)雅的角落里設(shè)立了辦公室，開始遠離自己的助手。他雇用了一名心理醫(yī)生來幫助協(xié)調(diào)他和他的員工的情緒波動，這個衣著整潔的男醫(yī)生名叫艾倫·斯特恩（AaronStern），這個醫(yī)生在他和他的分析師們之間增加了一個新的距離。雖然羅伯遜變得不常來公司，他對員工要求的強度和激情卻更高了。分析師們可能接連幾天看不到他們的老板，然后他有一天會光臨，向他們要事實，要數(shù)據(jù)，要他們跟蹤的股票的最新情況。“如果你容易賠錢，你在這里混得不會很開心。”心理醫(yī)生這樣警告這里的分析師。他在這點上是對的，許多加入老虎基金的分析師在大概一年內(nèi)就出局了。但是，羅伯遜也失去了一些他想挽留的人。在1992年秋一年一度的公司聚會上，羅伯遜給大家引薦了他的宏觀分析