7(孫茂竹6版)管理會計(jì)學(xué)第7章

1、管理會計(jì)學(xué)（第六版）（第六版）中國人民大學(xué)商學(xué)院孫茂竹 文光偉 楊萬貴第7章 投資決策 第第7 7章章 投資決策投資決策 n7.1 投資決策基礎(chǔ)n7.2 投資決策指標(biāo)n8.3 幾種典型的長期投資決策n7.4 投資決策的擴(kuò)展學(xué)習(xí)目標(biāo)學(xué)習(xí)目標(biāo)n掌握進(jìn)行投資決策分析所必需的基本知識及進(jìn)行掌握進(jìn)行投資決策分析所必需的基本知識及進(jìn)行投資決策時(shí)所采用的各種評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。投資決策時(shí)所采用的各種評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。n理解正確估計(jì)現(xiàn)金流量是影響投資決策準(zhǔn)確性的理解正確估計(jì)現(xiàn)金流量是影響投資決策準(zhǔn)確性的關(guān)鍵。關(guān)鍵。n了解并靈活運(yùn)用幾種典型的長期投資決策方法。了解并靈活運(yùn)用幾種典型的長期投資決策方法。7.1 7.1 投資決策基礎(chǔ)

2、投資決策基礎(chǔ)貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值n貨幣的時(shí)間價(jià)值是貨幣經(jīng)過一定時(shí)間投資與再投資后，所貨幣的時(shí)間價(jià)值是貨幣經(jīng)過一定時(shí)間投資與再投資后，所增加的價(jià)值，多用百分比表示，如年利率、年報(bào)酬率。增加的價(jià)值，多用百分比表示，如年利率、年報(bào)酬率。n從量的規(guī)定性上說，貨幣的時(shí)間價(jià)值就是沒有通貨膨脹和從量的規(guī)定性上說，貨幣的時(shí)間價(jià)值就是沒有通貨膨脹和風(fēng)險(xiǎn)的條件下的社會平均利潤率，類似的如定期存款利率、風(fēng)險(xiǎn)的條件下的社會平均利潤率，類似的如定期存款利率、政府債券利率等。政府債券利率等。n貨幣的時(shí)間價(jià)值是投資決策的基本標(biāo)準(zhǔn)。貨幣的時(shí)間價(jià)值是投資決策的基本標(biāo)準(zhǔn)。n貨幣的時(shí)間價(jià)值在計(jì)量形式上有：復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值

3、、貨幣的時(shí)間價(jià)值在計(jì)量形式上有：復(fù)利終值、復(fù)利現(xiàn)值、年金終值、年金現(xiàn)值。年金終值、年金現(xiàn)值。n終值：用字母終值：用字母 S 表示；表示； 現(xiàn)值：用字母現(xiàn)值：用字母 P 表示；表示； n年金：用字母年金：用字母 A 表示；表示； 利率：用字母利率：用字母 I 表示；表示；7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值)n, i ,/()1 (:SPSiSPn復(fù)利現(xiàn)值),/( 1)1(niASAiiAn普通年金終值),/(1:niPSSiPSn復(fù)利終值),/()1 (1 niAPAiiAn普通年金現(xiàn)值n年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投資回收系數(shù)；年金終值系數(shù)的倒年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投資回收系數(shù)

4、；年金終值系數(shù)的倒數(shù)是償債基金系數(shù)；預(yù)付年金可通過普通年金計(jì)算演化。數(shù)是償債基金系數(shù)；預(yù)付年金可通過普通年金計(jì)算演化。7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)貨幣的時(shí)間價(jià)值貨幣的時(shí)間價(jià)值n年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投資回收系數(shù)；年金終值系數(shù)的倒年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)是投資回收系數(shù)；年金終值系數(shù)的倒數(shù)是償債基金系數(shù)。數(shù)是償債基金系數(shù)。n遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，隨后遞延年金是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下，隨后若干期等額的系列收付款項(xiàng)。若干期等額的系列收付款項(xiàng)。),/(),/(miSPniAPAP),/(),/(miSPAmniSPAP遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的乘法算式：遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的乘法算式

5、：遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的減法算式：遞延年金現(xiàn)值計(jì)算的減法算式：n現(xiàn)金流量：指的是在投資活動過程中，由于引進(jìn)一個項(xiàng)現(xiàn)金流量：指的是在投資活動過程中，由于引進(jìn)一個項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。目而引起的現(xiàn)金支出或現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。n現(xiàn)金流出：是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需現(xiàn)金流出：是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項(xiàng)目。要動用現(xiàn)金的項(xiàng)目。n現(xiàn)金流出具體包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成現(xiàn)金流出具體包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項(xiàng)稅款等。本、各項(xiàng)稅款等。n現(xiàn)金流入：是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)現(xiàn)金流入：是指能夠使投資方案現(xiàn)實(shí)貨幣資金增加的項(xiàng)目

6、。目。n現(xiàn)金流入具體包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、現(xiàn)金流入具體包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等?；厥盏牧鲃淤Y金及其他現(xiàn)金流入等。7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量=投資現(xiàn)金流量投資現(xiàn)金流量+營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量+項(xiàng)目終止項(xiàng)目終止現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n投資項(xiàng)目現(xiàn)金總流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金總流量=（固定資產(chǎn)投資（固定資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資）流動資產(chǎn)投資）+（各年（各年凈利潤凈利潤+各年各年折舊折舊）+（固定資產(chǎn)殘值流入（固定資產(chǎn)殘值流入+收回的流收回的流動資金）動資金）n其中：凈利潤其中：凈利潤+折舊折舊=經(jīng)營活動現(xiàn)

7、金流量凈額經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 凈利潤凈利潤+折舊折舊=（收入（收入-付現(xiàn)費(fèi)用付現(xiàn)費(fèi)用-折舊）折舊）（1-T）+折舊折舊 凈利潤凈利潤+折舊折舊=（凈營業(yè)現(xiàn)金流入凈營業(yè)現(xiàn)金流入-折舊）折舊）（1-T）+折舊折舊 凈利潤凈利潤+折舊折舊=（收入（收入-付現(xiàn)費(fèi)用）付現(xiàn)費(fèi)用）（1-T）+ 折舊折舊T 凈利潤凈利潤+折舊折舊= 凈營業(yè)現(xiàn)金流入凈營業(yè)現(xiàn)金流入（1-T）+ 折舊折舊Tn注意，此處只考慮了折舊費(fèi)用，實(shí)際工作中折舊應(yīng)該用注意，此處只考慮了折舊費(fèi)用，實(shí)際工作中折舊應(yīng)該用非非付現(xiàn)費(fèi)用付現(xiàn)費(fèi)用代替。代替。 7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量n【例例7-2】某企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品某

8、企業(yè)正在考慮生產(chǎn)一種新產(chǎn)品, ,為此需購置一套為此需購置一套價(jià)值價(jià)值4040萬元的新設(shè)備萬元的新設(shè)備, ,設(shè)備安裝費(fèi)用為設(shè)備安裝費(fèi)用為1010萬元萬元, ,并一次性支并一次性支付付4 4年期的廠房租賃費(fèi)年期的廠房租賃費(fèi)4040萬元。該設(shè)備使用期萬元。該設(shè)備使用期4 4年年, ,會計(jì)上的會計(jì)上的預(yù)計(jì)殘值為零預(yù)計(jì)殘值為零, ,按按4 4年平均計(jì)提折舊。該設(shè)備年平均計(jì)提折舊。該設(shè)備4 4年后可收回殘年后可收回殘值預(yù)計(jì)為值預(yù)計(jì)為5 5萬元。此外萬元。此外, ,配套投入的流動資金為配套投入的流動資金為1010萬元。該萬元。該企業(yè)所得稅稅率為企業(yè)所得稅稅率為40%40%。n詳細(xì)計(jì)算過程見教材詳細(xì)計(jì)算過程見

9、教材P238-239P238-239例例7-2例例7-27.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)資本成本資本成本n資金成本：指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。資金成本：指企業(yè)籌集和使用資金必須支付的各種費(fèi)用。n個別資本成本的計(jì)算：個別資本成本的計(jì)算：nK資本成本率資本成本率nD年資金使用費(fèi)年資金使用費(fèi)nP籌資金額籌資金額nf籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用nF籌資費(fèi)率籌資費(fèi)率)1(FPDfPDKn長期借款成本nKl長期借款成本長期借款成本nIl長期借款年利息長期借款年利息nT企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率nL長期借款本金長期借款本金nFl長期借款籌資費(fèi)用率長期借款籌資費(fèi)用率nRl借款年利率借款年利率lllllFT

10、RFLTIK1)1 ()1 ()1 (利息可以抵稅利息可以抵稅所以，負(fù)債的所以，負(fù)債的資本成本資本成本總是低于股票的總是低于股票的資本成本資本成本7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)長期借款資本成本長期借款資本成本)1()1(bbbFBTIKnKb債券成本債券成本nIb債券年利息債券年利息nT企業(yè)所得稅稅率企業(yè)所得稅稅率nB債券發(fā)行額債券發(fā)行額nFb債券籌資費(fèi)用率債券籌資費(fèi)用率7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)債券資本成本債券資本成本nK Kp p優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本nD Dp p優(yōu)先股年股利優(yōu)先股年股利nP Pp p優(yōu)先股籌資額優(yōu)先股籌資額nF Fp p優(yōu)先股籌資費(fèi)用率優(yōu)先股籌資費(fèi)用率)1(ppF

11、PDK7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本nK Kc c普通股成本普通股成本nD Dc c普通股基年股利普通股基年股利nP Pc c普通股籌資額普通股籌資額nF Fc c普通股籌資費(fèi)用率普通股籌資費(fèi)用率nG G 股利年增長比率股利年增長比率GFPDKcccc)1 (7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)普通股資本成本普通股資本成本GPDKccr7.1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)保留盈余資本成本保留盈余資本成本nK Kw w綜合資本成本綜合資本成本 nK Kj j第第j j種種個別資本成本個別資本成本nW Wj j第第j j種個別資本的權(quán)數(shù)種個別資本的權(quán)數(shù)jnjjwWKK 17.

12、1 投資決策基礎(chǔ)投資決策基礎(chǔ)綜合資本成本綜合資本成本n某公司資金總量為某公司資金總量為10001000萬元，其中長期借款萬元，其中長期借款200200萬元，年息萬元，年息2020萬元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；萬元，手續(xù)費(fèi)忽略不計(jì)；1 1）發(fā)行總面額）發(fā)行總面額100100萬元的萬元的3 3年期債券，票面利率年期債券，票面利率12%12%，按溢價(jià)按溢價(jià)10%10%出售，發(fā)行費(fèi)率為出售，發(fā)行費(fèi)率為5%.5%.2 2）發(fā)行普通股）發(fā)行普通股500500萬元，預(yù)計(jì)第萬元，預(yù)計(jì)第1 1年股利率年股利率15%15%，以，以后每年增長后每年增長1%1%，籌資費(fèi)用率，籌資費(fèi)用率2%2%；3 3）發(fā)行優(yōu)先股）發(fā)行優(yōu)先股

13、150150萬元，固定股利率萬元，固定股利率20%20%，籌資費(fèi)，籌資費(fèi)用率用率2%2%；4 4）公司未分配利潤總額）公司未分配利潤總額58.558.5萬元；萬元；5 5）該公司所得稅率）該公司所得稅率40%40%。如何確定個別資本成本和綜合資本成本？如何確定個別資本成本和綜合資本成本？例例7-3例例7-3n靜態(tài)投資指標(biāo)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的靜態(tài)投資指標(biāo)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的決策指標(biāo)。決策指標(biāo)。n投資回收期：投資回收期指的是自投資方案實(shí)施起，至收投資回收期：投資回收期指的是自投資方案實(shí)施起，至收回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)的累回初始投入資本所需的時(shí)間，即能夠使與此方案相關(guān)

14、的累計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間，即滿足公式：計(jì)現(xiàn)金流入量等于累計(jì)現(xiàn)金流出量的時(shí)間，即滿足公式： n投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率= =年平均利潤年平均利潤投資總額投資總額7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)nttnttOI11時(shí)間（年）時(shí)間（年）01234方案方案A：凈收益凈收益500500凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-1000055005500方案方案B：凈收益凈收益1000100010001000凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-100003500350035003500方案方案C：凈收益凈收益2000200015001500凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量-20000700070006500

15、6500【例例7-47-4】有三個投資機(jī)會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下，分別計(jì)算其投資有三個投資機(jī)會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下，分別計(jì)算其投資回收期及投資報(bào)酬率?；厥掌诩巴顿Y報(bào)酬率。 7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo) 投資回收期的計(jì)算投資回收期的計(jì)算時(shí)間時(shí)間凈現(xiàn)金凈現(xiàn)金流量流量回收額回收額未收未收回?cái)?shù)回?cái)?shù)回收回收時(shí)間時(shí)間方案方案A0-100001000015500550045001255004500082合計(jì)回收時(shí)間（回收期）合計(jì)回收時(shí)間（回收期）=1+4500/5500=1.82 =1+4500/5500=1.82 例例7-47.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策

16、指標(biāo)n計(jì)算投資回收期的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算投資回收期的優(yōu)點(diǎn)：q計(jì)算簡單，易于理解。計(jì)算簡單，易于理解。q對于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個有對于技術(shù)更新快和市場不確定性強(qiáng)的項(xiàng)目，是一個有用的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)。用的風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)指標(biāo)。n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)：q未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。未考慮投資回收后的現(xiàn)金流量情況。q沒有考慮投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的先后。沒有考慮投資回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量發(fā)生時(shí)間的先后。7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)22甲方案 -5000 2500 2500乙方案 5000 2500 2500 2500 2500情景情景1 回收期回收期均為均為2年年投資

17、報(bào)酬率：投資報(bào)酬率：0投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率25%7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)23A A方案方案 -5000-5000 3500 15003500 1500 2500 2500 25002500B B方案方案 -5000-5000 2500 2500 25002500 25002500 25002500情景情景2 回收期回收期均為均為2年年投資報(bào)酬率投資報(bào)酬率均為均為25%7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo) 方案方案A A、B B、C C的投資報(bào)酬率分別為：的投資報(bào)酬率分別為：投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（A A） = =（500+50

18、0500+500）2/10000=5%2/10000=5%投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（B B） = =（1000+1000+1000+10001000+1000+1000+1000）4/10000=10%4/10000=10%投資報(bào)酬率（投資報(bào)酬率（C C） = =（2000+2000+1500+15002000+2000+1500+1500）4/20000=8.75% 4/20000=8.75% 7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo) 應(yīng)用投資報(bào)酬率指標(biāo)應(yīng)用投資報(bào)酬率指標(biāo)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：n投資利潤率指標(biāo)雖然以相對數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)投資利潤率指標(biāo)雖

19、然以相對數(shù)彌補(bǔ)了靜態(tài)投資回收期指標(biāo)的第一個缺點(diǎn)，但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)的第一個缺點(diǎn)，但卻無法彌補(bǔ)由于沒有考慮時(shí)間價(jià)值而產(chǎn)生的第二個缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。生的第二個缺點(diǎn)，因而仍然可能造成決策失敗。n當(dāng)靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論和動態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論發(fā)當(dāng)靜態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論和動態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論發(fā)生矛盾時(shí)，應(yīng)以動態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。生矛盾時(shí)，應(yīng)以動態(tài)評價(jià)指標(biāo)的評價(jià)結(jié)論為準(zhǔn)。7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)靜態(tài)投資決策指標(biāo)n動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)：在充分考慮在充分考慮“貨幣時(shí)間價(jià)值貨幣時(shí)間價(jià)值”的基礎(chǔ)的基礎(chǔ)上，對方案的優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷。主要有

20、上，對方案的優(yōu)劣取舍進(jìn)行判斷。主要有凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值、獲利指獲利指數(shù)數(shù)、內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率三種指標(biāo)。三種指標(biāo)。n凈現(xiàn)值：指在方案的整個實(shí)施運(yùn)行過程中，所有現(xiàn)金凈流凈現(xiàn)值：指在方案的整個實(shí)施運(yùn)行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差額。額。 7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)CkNCFiOiINPVntttntttnttt1111)1 ()1 (n根據(jù)根據(jù)表表7-37-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%i=10%，各方案的凈現(xiàn)值為：，各方案的凈現(xiàn)值為： 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（A A）

21、=5500 =5500 (P/A,10%,2) 10000 = (P/A,10%,2) 10000 = -454.75-454.75 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（B B）=3500 =3500 (P/A,10%,4) 10000 = (P/A,10%,4) 10000 = 1094.651094.65 凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（C C）= = 7000 7000 (P/A,10%,2) + 6500 (P/A,10%,2) + 6500 (P/A,10%,2) (P/A,10%,2) (P/S,10%,2) - 20000 (P/S,10%,2) - 20000 = =1470.911470.917.2 投資決策指

22、標(biāo)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)n方案方案A A的凈現(xiàn)值小于零，說明該方案的報(bào)酬率小于預(yù)定的凈現(xiàn)值小于零，說明該方案的報(bào)酬率小于預(yù)定報(bào)酬率報(bào)酬率10%10%，無法給企業(yè)最終帶來收益，因此應(yīng)該放棄，無法給企業(yè)最終帶來收益，因此應(yīng)該放棄該方案。該方案。n方案方案B B和和C C的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個方案都可取。但是的凈現(xiàn)值均大于零，這兩個方案都可取。但是我們很難對方案我們很難對方案B B和和C C進(jìn)行優(yōu)劣比較，因?yàn)殡m然方案進(jìn)行優(yōu)劣比較，因?yàn)殡m然方案C C的的凈現(xiàn)值大于方案凈現(xiàn)值大于方案B B，而它的投資額同時(shí)也大于方案，而它的投資額同時(shí)也大于方案B B。 7.2 投資決策指標(biāo)投資決

23、策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)n凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：凈現(xiàn)值指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn)：n考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評價(jià)；考慮了資金時(shí)間價(jià)值，增強(qiáng)了投資經(jīng)濟(jì)性的評價(jià)；n考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)了流動性與收益性的統(tǒng)一；益性的統(tǒng)一；n考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。n 該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率該指標(biāo)不能從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難

24、水平，并且凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定是比較困難的。的。7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)n獲利指數(shù)：也叫獲利指數(shù)：也叫現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)，其內(nèi)容為在整個方案的實(shí)施運(yùn)，其內(nèi)容為在整個方案的實(shí)施運(yùn)行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的流出年份的現(xiàn)值之和的比值比值。n獲利指數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：是每元投資在未來獲得的現(xiàn)金流入獲利指數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義：是每元投資在未來獲得的現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值數(shù)與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是一個量的現(xiàn)值數(shù)與凈現(xiàn)值相比，獲利指數(shù)是一個相對數(shù)相對數(shù)，因此，因此解決了不同投資額方案間的

25、凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。解決了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。 7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)ntttntttiOiIPI11)1 ()1 (n根據(jù)表根據(jù)表7-37-3資料，假設(shè)貼現(xiàn)率資料，假設(shè)貼現(xiàn)率i=10%i=10%，則三個方案的，則三個方案的獲利指獲利指數(shù)數(shù)為：為：n獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（A A）=5500=5500(P/A,10%,2)/10000(P/A,10%,2)/10000 =0.95 =0.95n獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（B B）=3500=3500(P/A, 10%, 4)/10000(P/A, 10%, 4)/10000 =1.11 =

26、1.11n獲利指數(shù)（獲利指數(shù)（C C） =7000(P/A,10%,2) +6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000=7000(P/A,10%,2) +6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000 =1.07 =1.077.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)n內(nèi)部報(bào)酬率內(nèi)部報(bào)酬率：方案本身實(shí)際達(dá)到的報(bào)酬率，它是在整個方：方案本身實(shí)際達(dá)到的報(bào)酬率，它是在整個方案的實(shí)施運(yùn)行過程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和案的實(shí)施運(yùn)行過程中，當(dāng)所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和相等時(shí)，方案的報(bào)酬率，與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值

27、之和相等時(shí)，方案的報(bào)酬率，亦即亦即能夠使得項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零能夠使得項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零時(shí)的報(bào)酬率。時(shí)的報(bào)酬率。n例題詳見教材例題詳見教材P248.P248.7.2 投資決策指標(biāo)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)動態(tài)投資決策指標(biāo)ntttntttiOiI11)1()1(n生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策：就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備生產(chǎn)設(shè)備最優(yōu)更新期的決策：就是選擇最佳的淘汰舊設(shè)備的時(shí)間，此時(shí)該設(shè)備的的時(shí)間，此時(shí)該設(shè)備的年平均成本最低年平均成本最低。n與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在其被更新前共包括兩大部分：與生產(chǎn)設(shè)備相關(guān)的總成本在其被更新前共包括兩大部分：n一部分是運(yùn)行費(fèi)用一部分是運(yùn)行費(fèi)用：包括設(shè)備的能源消耗及其維護(hù)修理費(fèi)：

28、包括設(shè)備的能源消耗及其維護(hù)修理費(fèi)用等，不僅運(yùn)行費(fèi)用的總數(shù)會隨著使用年限的增加而增多，用等，不僅運(yùn)行費(fèi)用的總數(shù)會隨著使用年限的增加而增多，而且其每年發(fā)生的費(fèi)用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上而且其每年發(fā)生的費(fèi)用也將隨著設(shè)備的不斷老化而逐年上升。升。n另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的另一部分是消耗在使用年限內(nèi)的設(shè)備本身的價(jià)值設(shè)備本身的價(jià)值：它是以：它是以設(shè)備在更新時(shí)能夠按其折余價(jià)值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量設(shè)備在更新時(shí)能夠按其折余價(jià)值變現(xiàn)為前提的，即從數(shù)量關(guān)系上看，它是設(shè)備的購入價(jià)與更新時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值之差。關(guān)系上看，它是設(shè)備的購入價(jià)與更新時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值之差。7.3 幾種典型的長期投資決策幾種典型的長期投資決策生

29、產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備更新n生產(chǎn)設(shè)備更新前的現(xiàn)值總成本為：生產(chǎn)設(shè)備更新前的現(xiàn)值總成本為：現(xiàn)值總成本現(xiàn)值總成本 = C - = C - S Sn n (1+i) (1+i)n n + + C Cn n (1+i)(1+i)t t式中：式中：nC C設(shè)備原值；設(shè)備原值；nS Sn n第第n n年年( (設(shè)備被更新年設(shè)備被更新年) )時(shí)的設(shè)備余值；時(shí)的設(shè)備余值；nC Cn n第第n n年設(shè)備的運(yùn)行成本；年設(shè)備的運(yùn)行成本；nn n設(shè)備被更新的年份；設(shè)備被更新的年份；ni i設(shè)定的投資報(bào)酬率。設(shè)定的投資報(bào)酬率。n年平均成本年平均成本 = = 現(xiàn)值總成本現(xiàn)值總成本 （P/A,i,n）7.3 幾種典型的長期投資

30、決策幾種典型的長期投資決策生產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備更新n設(shè)備更新決策設(shè)備更新決策：是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情：是在假設(shè)維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力水平不變的情況下，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備況下，選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備( (包括對其進(jìn)行大修理包括對其進(jìn)行大修理) )，還是，還是將其淘汰、而重新選擇性能更優(yōu)異、運(yùn)行費(fèi)用更低廉的新將其淘汰、而重新選擇性能更優(yōu)異、運(yùn)行費(fèi)用更低廉的新設(shè)備的決策。設(shè)備的決策。n對企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即對企業(yè)而言，銷售收入沒有增加，即現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量未發(fā)生變未發(fā)生變化，但是生產(chǎn)成本卻發(fā)生了變化?；巧a(chǎn)成本卻發(fā)生了變化。n新舊設(shè)備的使用壽命往往不同，因此固定資產(chǎn)修理和更新新

31、舊設(shè)備的使用壽命往往不同，因此固定資產(chǎn)修理和更新決策實(shí)際上也是比較兩個方案的決策實(shí)際上也是比較兩個方案的年平均成本年平均成本。n要特別注意運(yùn)行成本、設(shè)備大修理費(fèi)和折舊費(fèi)對要特別注意運(yùn)行成本、設(shè)備大修理費(fèi)和折舊費(fèi)對所得稅所得稅的的影響。影響。7.3 幾種典型的長期投資決策幾種典型的長期投資決策生產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備更新 舊設(shè)備舊設(shè)備 新設(shè)備新設(shè)備重置成本：重置成本： 8000 8000 買價(jià)：買價(jià)：40000 40000 年運(yùn)行成本：年運(yùn)行成本： 3000 60003000 6000大修：大修： 2 2次次 0 0每次大修理費(fèi)：每次大修理費(fèi)： 8000 08000 0使用年限：使用年限： 4 84

32、 8預(yù)計(jì)殘值：預(yù)計(jì)殘值： 0 20000 2000n折舊的方法為直線法，企業(yè)的資本成本率為折舊的方法為直線法，企業(yè)的資本成本率為10%10%，企業(yè)所得稅率，企業(yè)所得稅率40%40%。n更新決策？更新決策？例例7-6（1）繼續(xù)使用舊設(shè)備繼續(xù)使用舊設(shè)備 1）設(shè)備重置成本）設(shè)備重置成本= 8000(元元) 2）大修費(fèi)用現(xiàn)值）大修費(fèi)用現(xiàn)值=8000+8000(P/S,10%,2)=14611.20(元元) 3）大修費(fèi)用及折舊費(fèi)各年抵稅現(xiàn)值之和）大修費(fèi)用及折舊費(fèi)各年抵稅現(xiàn)值之和 =（8000+80002）440%（P/A,10%,4） =7607.82（元）（元） 4）總運(yùn)行成本現(xiàn)值）總運(yùn)行成本現(xiàn)值=3

33、000（1-40%） （P/A,10%,4） =5705.82（元）（元） 5）年平均成本）年平均成本=（8000+14611.2+7607.82+5705.82） （P/A,10%,4）=6533.1（元）（元）7.3 幾種典型的長期投資決策幾種典型的長期投資決策生產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備更新（2）購買新設(shè)備購買新設(shè)備 1）設(shè)備購置成本）設(shè)備購置成本= 40000(元元) 2）殘值回收現(xiàn)值）殘值回收現(xiàn)值= 2000（P/A,10%,8）=933(元元) 3）大修費(fèi)用及折舊費(fèi)各年抵稅現(xiàn)值之和）大修費(fèi)用及折舊費(fèi)各年抵稅現(xiàn)值之和 =（40000-2000）840%（P/A,10%,8） =10136.3

34、1（元）（元） 4）總運(yùn)行成本現(xiàn)值）總運(yùn)行成本現(xiàn)值=6000（1-40%） （P/A,10%,8） =19205.64（元）（元） 5）年平均成本）年平均成本=（40000-933-10136.31+19205.64） （P/A,10%,8）=9022.91（元）（元）7.3 幾種典型的長期投資決策幾種典型的長期投資決策生產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備更新n固定資產(chǎn)租賃或購買決策：由于所用設(shè)備相同，銷售現(xiàn)金固定資產(chǎn)租賃或購買決策：由于所用設(shè)備相同，銷售現(xiàn)金流入相同，同時(shí)設(shè)備的運(yùn)行費(fèi)用也相同，因此只需比較兩流入相同，同時(shí)設(shè)備的運(yùn)行費(fèi)用也相同，因此只需比較兩種方案的種方案的成本差異成本差異及成本對企業(yè)及成本對

35、企業(yè)所得稅所得稅所產(chǎn)生的所產(chǎn)生的影響影響差異差異即可。即可。7.3 幾種典型的長期投資決策幾種典型的長期投資決策生產(chǎn)設(shè)備更新生產(chǎn)設(shè)備更新【例例7-77-7】設(shè)某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設(shè)備：設(shè)某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設(shè)備：n若企業(yè)自己購買，需支付設(shè)備買入價(jià)若企業(yè)自己購買，需支付設(shè)備買入價(jià)200000200000元，該設(shè)備使元，該設(shè)備使用壽命用壽命1010年，預(yù)計(jì)殘值率年，預(yù)計(jì)殘值率5%5%；n企業(yè)若采用租賃的方式進(jìn)行生產(chǎn)，每年將支付企業(yè)若采用租賃的方式進(jìn)行生產(chǎn)，每年將支付4000040000元的租元的租賃費(fèi)用，租賃期賃費(fèi)用，租賃期1010年。年。n假設(shè)貼現(xiàn)率假設(shè)貼現(xiàn)率10%10%，所得稅率，所得稅率

36、40%40%。7.4 投資決策的擴(kuò)展投資決策的擴(kuò)展投資決策的敏感性分析投資決策的敏感性分析n敏感分析敏感分析：來研究當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的：來研究當(dāng)投資方案的凈現(xiàn)金流量或固定資產(chǎn)的使用年限發(fā)生變化時(shí)，對該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益使用年限發(fā)生變化時(shí)，對該投資方案的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率所產(chǎn)生的影響程度。率所產(chǎn)生的影響程度。n如果上述某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，如果上述某變量的較小變化將對目標(biāo)值產(chǎn)生較大的影響，即表明該因素的即表明該因素的敏感性強(qiáng)敏感性強(qiáng)；反之則表明該因素的；反之則表明該因素的敏感性弱敏感性弱?！纠?-87-8】假定某企業(yè)將投資甲項(xiàng)目，該項(xiàng)目的總投資額為假定某企業(yè)將投資甲項(xiàng)目，該項(xiàng)目的總投資額為300000300000元，建成后預(yù)計(jì)可以使用元，建成后預(yù)計(jì)可以使用6 6年，每年可收回的現(xiàn)金凈年，每年可收回的現(xiàn)金凈流入量為流入量為8000080000元，折現(xiàn)率按元，折現(xiàn)率按10%10%計(jì)算。計(jì)算。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=80000=80000(P/A,10%,6)-300000=48424(P/A,10%,6)-300000=48424(元元) )年現(xiàn)金流量下限年現(xiàn)金流量下限=300000=300000（P/A,10%,6）=68882 ( (元元) )n方案有效使用年限的下限方案有效使用年限的下限 令：令：8000080000 (P/A,10%,