第2編-投資學(xué)(3-5章)

1、1第二篇 證券投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)2n本講內(nèi)容n3 投資的收益和收益率n4 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系n學(xué)習(xí)要點(diǎn)n1.掌握收益率期望值的確定方法n2.了解風(fēng)險(xiǎn)的概念和類型n3.掌握單項(xiàng)金融資產(chǎn)和投資組合投資風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)度量n4.理解風(fēng)險(xiǎn)的偏好與效用理論n5.了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系33 投資的收益和收益率n3.1利率 真實(shí)利率與名義利率真實(shí)利率與名義利率 設(shè)名義利率為設(shè)名義利率為i i，真實(shí)利率為，真實(shí)利率為r r，通貨膨脹率，通貨膨脹率為為 ，則有下式：，則有下式： （3.1.13.1.1）由上式推導(dǎo)得：當(dāng)通貨膨脹率較小時(shí)，可近似為由上式推導(dǎo)得：當(dāng)通貨膨脹率較小時(shí)，可近似為ri- ri- 。11

2、1ir4n即期利率與遠(yuǎn)期利率即期利率與遠(yuǎn)期利率n n利率與通貨膨脹利率與通貨膨脹53.2歷史收益率的衡量歷史收益率的衡量n股票收益及影響因素股票收益及影響因素1.1.股票收益的內(nèi)容：股票收益的內(nèi)容： 股息（現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利）股息（現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利） 股票交易收益買賣差價(jià)股票交易收益買賣差價(jià)2.2.衡量尺度衡量尺度: : 收益率，即一定時(shí)期內(nèi)投資收益收益率，即一定時(shí)期內(nèi)投資收益 占本金的比率。占本金的比率。3.3.影響股票收益的主要因素：影響股票收益的主要因素： 公司業(yè)績(jī)、股利政策、債權(quán)債務(wù)關(guān)系公司業(yè)績(jī)、股利政策、債權(quán)債務(wù)關(guān)系 股價(jià)變化股價(jià)變化 市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率63.2歷

3、史收益率的衡量歷史收益率的衡量1.單一期限歷史收益率的衡量Yh=D+（P1-P0）/P0100% 其中： P1賣出價(jià) Yh持有期收益率例：2006年某公司普通股票從1月1日的16元/股，上升至年底的34元/股，這一年該公司付息2.8元/股，那么股東持有M公司股票1年的收益率為：%130168 . 21634MR73.3 多期限歷史平均收益率的衡量多期限歷史平均收益率的衡量（1）算術(shù)平均收益率 TtitTRAM1/ 各個(gè)不同時(shí)期的投資第各個(gè)不同時(shí)期的投資第i i種股票年持有收益率；種股票年持有收益率； t t各個(gè)不同的投資時(shí)期；各個(gè)不同的投資時(shí)期；T T投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)；投資者持有的總期

4、數(shù)或年數(shù)；itR8（2）幾何平均收益率 其計(jì)算公式為：1)(1 )1 (/10/11TTTTtitWWRGMitR 各個(gè)不同時(shí)期的年持有收益率；各個(gè)不同時(shí)期的年持有收益率；t各個(gè)不同的投資時(shí)期；各個(gè)不同的投資時(shí)期；T投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)；投資者持有的總期數(shù)或年數(shù)；W0投資者的期初財(cái)富；投資者的期初財(cái)富；WT投資者的期末財(cái)富。投資者的期末財(cái)富。9n單項(xiàng)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率 假定未來(lái)各種收益狀況出現(xiàn)的概率是p(s)，其相應(yīng)的收益率是r(s)，則期望收益率為：例：某股票不同情況下的收益率概率分布例：某股票不同情況下的收益率概率分布經(jīng)濟(jì)環(huán)境概率收益率繁榮0.312%正常0.48%蕭條0.3-4%6

5、 . 5%)4(3 . 0%84 . 0%123 . 0)(rE)()()(srsprEs10n風(fēng)險(xiǎn)的定義 風(fēng)險(xiǎn)（Risk）指的是未來(lái)不確定因指的是未來(lái)不確定因素的變動(dòng)導(dǎo)致投資者收益變動(dòng)的可能性，素的變動(dòng)導(dǎo)致投資者收益變動(dòng)的可能性，通常以各種可能的收益率與其期望值的通常以各種可能的收益率與其期望值的離差來(lái)表示。一項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)收益的不確離差來(lái)表示。一項(xiàng)資產(chǎn)未來(lái)收益的不確定性程度越高，其風(fēng)險(xiǎn)越大。定性程度越高，其風(fēng)險(xiǎn)越大。 4 風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)偏好11風(fēng)險(xiǎn)的分類按會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)分類按會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)分類n會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，指從一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)務(wù)報(bào)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)，指從一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的財(cái)務(wù)報(bào)表中反映出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。表中反映出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。n經(jīng)濟(jì)風(fēng)

6、險(xiǎn)，是對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的整體運(yùn)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，是對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的整體運(yùn)作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)作帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn) 。比如，利率上升。比如，利率上升。12n風(fēng)險(xiǎn)的分類（一）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是源于某種全局性因素引起的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是源于某種全局性因素引起的投資收益下降的可能性，這些因素包括政投資收益下降的可能性，這些因素包括政治、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)因素、貨幣政策和財(cái)治、經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)因素、貨幣政策和財(cái)政政策的變化等。這種風(fēng)險(xiǎn)影響所有投資政政策的變化等。這種風(fēng)險(xiǎn)影響所有投資的收益，是一種無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)。在證券的收益，是一種無(wú)法回避的風(fēng)險(xiǎn)。在證券投資組合中，投資者無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)投資組合中，投資者無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)避

7、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 13n市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 1 1、定義：由于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)而引、定義：由于證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)而引起的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可由證券價(jià)格指數(shù)或價(jià)起的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)可由證券價(jià)格指數(shù)或價(jià)格平均數(shù)來(lái)衡量。格平均數(shù)來(lái)衡量。 2 2、產(chǎn)生原因：經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)。、產(chǎn)生原因：經(jīng)濟(jì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)。 3 3、影響：證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)幾乎對(duì)所、影響：證券市場(chǎng)長(zhǎng)期行情變動(dòng)幾乎對(duì)所有股票產(chǎn)生影響有股票產(chǎn)生影響 4 4、減輕方法：順勢(shì)操作，投資于績(jī)優(yōu)股票、減輕方法：順勢(shì)操作，投資于績(jī)優(yōu)股票或風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債券或風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的債券14n利率風(fēng)險(xiǎn)1 1、定義：市場(chǎng)利率變動(dòng)影響證券價(jià)格從而給、定義：市場(chǎng)利率變動(dòng)

8、影響證券價(jià)格從而給投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性投資者帶來(lái)?yè)p失的可能性2 2、產(chǎn)生原因：中央銀行利率政策變化、產(chǎn)生原因：中央銀行利率政策變化 資金供求關(guān)系變化資金供求關(guān)系變化3 3、影響：利率風(fēng)險(xiǎn)是政府債券的主要風(fēng)險(xiǎn)、影響：利率風(fēng)險(xiǎn)是政府債券的主要風(fēng)險(xiǎn) 利率變化直接影響股票價(jià)格利率變化直接影響股票價(jià)格4 4、減輕方法：分析影響利率的主要因素，預(yù)、減輕方法：分析影響利率的主要因素，預(yù)期利率變化期利率變化15n購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn) 1 1、定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的、定義：由于通貨膨脹、貨幣貶值使投資者的 實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn) 2 2、產(chǎn)生原因：通貨膨脹、貨幣貶值、產(chǎn)生原因：通貨

9、膨脹、貨幣貶值 3 3、影響：固定收益證券受通脹風(fēng)險(xiǎn)影響大，長(zhǎng)、影響：固定收益證券受通脹風(fēng)險(xiǎn)影響大，長(zhǎng)期債券的通脹風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券，期債券的通脹風(fēng)險(xiǎn)大于短期債券，通脹階段不通脹階段不同，受通脹影響不同。同，受通脹影響不同。 4 4、減輕方法：投資于浮動(dòng)利率債券、減輕方法：投資于浮動(dòng)利率債券16（二）非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某一特殊因素引起，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是由某一特殊因素引起，只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響只對(duì)某個(gè)行業(yè)或個(gè)別公司的證券產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)不存在系統(tǒng)的全面的影響，可以通格變動(dòng)不存在系統(tǒng)的全面的影響，可以通過(guò)證券投

10、資多樣化來(lái)回避。又可稱為可分過(guò)證券投資多樣化來(lái)回避。又可稱為可分散風(fēng)險(xiǎn)，可回避風(fēng)險(xiǎn)。散風(fēng)險(xiǎn)，可回避風(fēng)險(xiǎn)。17n信用風(fēng)險(xiǎn) 1 1、定義：證券發(fā)行人無(wú)法按期還本付息而、定義：證券發(fā)行人無(wú)法按期還本付息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn) 2 2、產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況不佳、產(chǎn)生原因：發(fā)行人經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況不佳、事業(yè)不穩(wěn)定事業(yè)不穩(wěn)定 3 3、作用機(jī)制：違約或破產(chǎn)可能、作用機(jī)制：違約或破產(chǎn)可能- -證券價(jià)值證券價(jià)值下降下降- -證券價(jià)格下跌證券價(jià)格下跌 4 4、影響：政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)小，公司證、影響：政府債券的信用風(fēng)險(xiǎn)小，公司證券的信用風(fēng)險(xiǎn)大券的信用風(fēng)險(xiǎn)大 5 5、回避方法：參考證券

11、信用評(píng)級(jí)。、回避方法：參考證券信用評(píng)級(jí)。18n經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 1 1、定義：由于公司經(jīng)營(yíng)狀況變化而引、定義：由于公司經(jīng)營(yíng)狀況變化而引起盈利水平改變，從而引起投資者預(yù)期期起盈利水平改變，從而引起投資者預(yù)期期收益下降的可能收益下降的可能 2 2、產(chǎn)生原因：企業(yè)內(nèi)部原因、產(chǎn)生原因：企業(yè)內(nèi)部原因 企業(yè)外部原因企業(yè)外部原因 3 3、作用機(jī)制：經(jīng)營(yíng)狀況、作用機(jī)制：經(jīng)營(yíng)狀況- -盈利水平盈利水平- -預(yù)預(yù)期股息期股息- -股價(jià)股價(jià) 4 4、影響：普通股的主要風(fēng)險(xiǎn)、影響：普通股的主要風(fēng)險(xiǎn) 5 5、回避方法：關(guān)注上市公司經(jīng)營(yíng)管理、回避方法：關(guān)注上市公司經(jīng)營(yíng)管理狀況狀況19單一證券風(fēng)險(xiǎn)的衡量n方差 各種場(chǎng)景下的持有期收

12、益偏離預(yù)期收益率的偏差平方和。22)()( )()(rEsrsprVars)()()(srsprEs)()(rVarrSD 其中：其中： 式中式中p(s)p(s)表示各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能發(fā)生的概率，表示各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能發(fā)生的概率，r(s) r(s) 表表示在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下投資金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率。示在不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下投資金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率。n標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差20n例：假定一個(gè)投資者投資一只股票，這只股票的例：假定一個(gè)投資者投資一只股票，這只股票的持有期收益隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。由于投持有期收益隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化。由于投資到期時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，他便假資到期時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)

13、測(cè)，他便假設(shè)它處于繁榮時(shí)期、正常時(shí)期、衰退時(shí)期三種情設(shè)它處于繁榮時(shí)期、正常時(shí)期、衰退時(shí)期三種情況下的概率與特有期收益，如表況下的概率與特有期收益，如表4-14-1。表表 股票持有期收益率的概率分布股票持有期收益率的概率分布經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境 場(chǎng)景，場(chǎng)景，s s概率，概率，p(s)p(s)持有期收益持有期收益率，率，r(s)r(s)繁榮時(shí)期繁榮時(shí)期1 10.30.390%90%正常時(shí)期正常時(shí)期2 20.40.415%15%衰退時(shí)期衰退時(shí)期3 30.30.3-60%-60%15%)60(3 . 0%154 . 0%903 . 0)()()(srsprEs21則衡量這項(xiàng)股票的風(fēng)險(xiǎn)大小的方差為：則衡量這

14、項(xiàng)股票的風(fēng)險(xiǎn)大小的方差為：22)()( )()(rEsrsprVars3375. 0%)15%60(3 . 0%)15%15(4 . 0%)15%90(3 . 022258. 03375. 0)()(rVarrSDn標(biāo)準(zhǔn)差：標(biāo)準(zhǔn)差：22計(jì)算資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和標(biāo)計(jì)算資產(chǎn)組合的預(yù)期收益和標(biāo)準(zhǔn)差準(zhǔn)差n預(yù)期收益率預(yù)期收益率 風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的風(fēng)險(xiǎn)證券的收益率通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的期望值來(lái)表示：期望值來(lái)表示：rrpNiipX123單個(gè)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量單個(gè)證券收益和風(fēng)險(xiǎn)的衡量n單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)，通常用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的方差或標(biāo)準(zhǔn)差差或標(biāo)準(zhǔn)差表示：表示：niiiPRR1

15、2)()(24n標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差公式為：標(biāo)準(zhǔn)差公式為：n隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方隨著組合中證券數(shù)目的增加，在決定組合方差時(shí)，協(xié)方差的作用越來(lái)越大，而方差的作差時(shí)，協(xié)方差的作用越來(lái)越大，而方差的作用越來(lái)越小。用越來(lái)越小。 ninjijjiXX1125協(xié)方差協(xié)方差 協(xié)方差是刻劃二維隨機(jī)向量中兩個(gè)分協(xié)方差是刻劃二維隨機(jī)向量中兩個(gè)分量取值間的相互關(guān)系的數(shù)值。量取值間的相互關(guān)系的數(shù)值。 協(xié)方差被用于揭示一個(gè)由兩種證券構(gòu)協(xié)方差被用于揭示一個(gè)由兩種證券構(gòu)成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來(lái)可能收益成的資產(chǎn)組合中這兩種證券未來(lái)可能收益率之間的相互關(guān)系。率之間的相互關(guān)系。26)(1BBAAiniABEr

16、rErrPCOV 證券A與證券B的協(xié)方差 證券A與證券B的各種可能收益率 證券A與證券B收益率的期望值 各種可能的概率 n 觀察數(shù)，滿足CovABrrBA,ErErBA,Pi11niiP272 2、相關(guān)系數(shù)、相關(guān)系數(shù)n相關(guān)系數(shù)也可用以衡量?jī)煞N證券收益率的相關(guān)程相關(guān)系數(shù)也可用以衡量?jī)煞N證券收益率的相關(guān)程度，它是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化。度，它是協(xié)方差的標(biāo)準(zhǔn)化。n公式：公式：相關(guān)系數(shù)取值在相關(guān)系數(shù)取值在1 1之間。之間。相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的相互關(guān)系相關(guān)系數(shù)更直觀地反映兩種證券收益率的相互關(guān)系 BAABABCOV28總風(fēng)險(xiǎn)圖 證券組合中股票數(shù)量20101100806040200風(fēng)險(xiǎn)%30405

17、060可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)29無(wú)差異曲線無(wú)差異曲線 indifference curven一條無(wú)差異曲線代表給投資者帶來(lái)同樣一條無(wú)差異曲線代表給投資者帶來(lái)同樣滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組滿足程度的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)的所有組合。合。 1I2I3I30無(wú)差異曲線的四個(gè)特征無(wú)差異曲線的四個(gè)特征n無(wú)差異曲線的斜率是正的無(wú)差異曲線的斜率是正的n該曲線是下凸的該曲線是下凸的 n同一投資者有無(wú)限多條無(wú)差異曲線同一投資者有無(wú)限多條無(wú)差異曲線 n同一投資者在同一時(shí)間、同一時(shí)點(diǎn)的任同一投資者在同一時(shí)間、同一時(shí)點(diǎn)的任何兩條無(wú)差異曲線都不能相交。何兩條無(wú)差異曲線都不能相交。 無(wú)差異曲線的斜率越高，說(shuō)明該投資者無(wú)差異曲線的斜率越高，說(shuō)明該投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。越厭惡風(fēng)險(xiǎn)。 31投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同-不同的投資者有不同的無(wú)差異曲線。（斜率的大小來(lái)表示） I1 I1 I1 I2 I2 I2 I3 I3 I3 極不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者極不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者 不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者不愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資者 愿冒較大風(fēng)愿冒較大風(fēng)險(xiǎn)的投資者險(xiǎn)的投資者32 風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系n5.1要求收益率的決定要求收益率的決定n1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Nominal Risk