蘇寧云商企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)

1、蘇寧云商企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告書(shū)【 摘 要 】 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是進(jìn)展企業(yè)價(jià)值管理，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的根底。蘇寧云商股份作為國(guó)內(nèi)電器行業(yè)的龍頭企業(yè)，正在實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)企業(yè)向電商零售業(yè)轉(zhuǎn)型，對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)展準(zhǔn)確及時(shí)的評(píng)估對(duì)將來(lái)開(kāi)展有較好的指導(dǎo)意義。本文以蘇寧云商為例，采用案例分析的方法，結(jié)合定性分析、定量分析對(duì)其企業(yè)價(jià)值進(jìn)展評(píng)估?！?關(guān)鍵詞 】 價(jià)值評(píng)估; 蘇寧云商; 收益法 ; 自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一、背景介紹一蘇寧云商根本情況1 .開(kāi)展歷程蘇寧電器是中國(guó)零售企業(yè)連鎖的領(lǐng)先者，自2004 年蘇寧電器的證券交易上市以來(lái)，目前應(yīng)經(jīng)成為市值超過(guò)500 億元的家電連鎖公司。蘇寧電器本著至真至誠(chéng)的效勞理念，為顧客提供優(yōu)質(zhì)

2、效勞，樹(shù)立“效勞為本的品牌形式。成為中國(guó)最大的家電銷(xiāo)售企業(yè)。 2004 年七月，蘇寧電器在深圳證券交易上市，成為我國(guó)家電行業(yè)中的第一品牌，200 年以 1800 億元的下手規(guī)模成為我國(guó)最大的商業(yè)流通企業(yè)。2021 年蘇寧云商連鎖深化鄉(xiāng)鎮(zhèn)，蘇寧易購(gòu)運(yùn)營(yíng)開(kāi)場(chǎng)。蘇寧的云商形式可概括為 “電商+店商+零售效勞商，曾經(jīng)以 “電器銷(xiāo)售為主打的蘇寧電器不斷拓展經(jīng)營(yíng)品類(lèi)，經(jīng)營(yíng)范疇也從電器、3G 電子向百貨、日用品、圖書(shū)、虛擬產(chǎn)品、金融產(chǎn)品等拓展，通過(guò)線上線下同步推進(jìn)“超電器化戰(zhàn)略。2021 年 2 月 19 日基于線上線下多渠道交融、全品類(lèi)經(jīng)營(yíng)、開(kāi)放平臺(tái)效勞的業(yè)務(wù)形態(tài)，蘇寧電器股份擬將公司名稱變更為 “蘇寧云

3、商銷(xiāo)售， 以更好的與企業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍和商業(yè)形式相適應(yīng)。 此次更名可看做是蘇寧電器的科技轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略邁出的又一大步，也宣告著蘇寧 “云商新形式的正式面世。蘇寧云商實(shí)行線上線下同價(jià)戰(zhàn)略的同時(shí)，在產(chǎn)品、服等方面全民交融成雙渠道，形成協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)在規(guī)模優(yōu)勢(shì)的形態(tài)下，改變消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，推動(dòng)實(shí)體零售的轉(zhuǎn)型。2 .組織架構(gòu)線上線下兩大開(kāi)放平臺(tái)，三大經(jīng)營(yíng)事業(yè)群、28 個(gè)事業(yè)部、60 個(gè)大區(qū)組成了蘇寧云商的新架構(gòu)。平臺(tái)類(lèi)型上：蘇寧云商=連鎖店面平臺(tái)+電子商務(wù)平臺(tái)。從效勞類(lèi)型上：蘇寧云商=實(shí)體產(chǎn)品+內(nèi)容平臺(tái)+效勞產(chǎn)品。在組織架構(gòu)方面：蘇寧云商新增連鎖平臺(tái)經(jīng)營(yíng)部、電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)總部，商品經(jīng)營(yíng)總部。電子經(jīng)營(yíng)總部下設(shè)八大事

4、業(yè)部：分別為網(wǎng)購(gòu)、挪動(dòng)購(gòu)物、本地生活、商旅、金融產(chǎn)品、數(shù)字應(yīng)用、云產(chǎn)品和物流。電子經(jīng)營(yíng)總部業(yè)務(wù)類(lèi)型包括：實(shí)體商品經(jīng)營(yíng)、生活效勞、云效勞和金融效勞。物流事業(yè)部納入電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)總部，支持小件商品全國(guó)快遞效勞。二行業(yè)及競(jìng)爭(zhēng)格局分析1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境2021年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)到達(dá)22.7%,后來(lái)受經(jīng)濟(jì)增速放緩、“八項(xiàng)規(guī)定政策等影響，2021年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)14.3%, 2021年增長(zhǎng)13.1%, 2021年增長(zhǎng)12%。國(guó)內(nèi)消費(fèi)進(jìn)入增速下滑新常態(tài)，2021年全國(guó)重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額增速創(chuàng)1999年以來(lái)最低，零售額實(shí)際同比增長(zhǎng) 8.0%,增速比2021年下降了個(gè)百分點(diǎn)。2021年連鎖

5、百?gòu)?qiáng) 新增門(mén)店、零售額分別同比增長(zhǎng)7.6%、9.9%,增幅再現(xiàn)個(gè)位數(shù)。而電子商務(wù)和網(wǎng)絡(luò)零售進(jìn)入調(diào)整增長(zhǎng)期，2021年我國(guó)電子商務(wù)交易額萬(wàn)億元，增長(zhǎng)26.8%,網(wǎng)絡(luò)零售額萬(wàn)億元，增長(zhǎng)41.2%,超過(guò)美國(guó)居世界第一。2021年，我國(guó)電子商務(wù)交易額估計(jì)超過(guò)12萬(wàn)億元，增長(zhǎng)20%;網(wǎng)絡(luò)零售額估計(jì)超過(guò) 2萬(wàn)億元，增長(zhǎng)30%多。2 .行業(yè)環(huán)境表1 2021年中國(guó)B2c網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物交易市場(chǎng)份額占比圖2021年4月2日?2021年度中國(guó)網(wǎng)絡(luò)零售市場(chǎng)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)報(bào)告？發(fā)布了中國(guó)2021年B2C市場(chǎng)份額排名：天貓59.3%);京東20.2%;蘇寧易購(gòu)3.1%;唯品會(huì)2.8%;國(guó)美1.7%;亞馬 遜中國(guó)1.5%; 一號(hào)店1

6、.4%;易迅1.1%;聚美0.6%,其他所有 B2C: 7%。B2c網(wǎng)站上的商品標(biāo)準(zhǔn)化程度相當(dāng)高，差異較小，B2c電商領(lǐng)域的幅員之爭(zhēng)愈演愈烈，天貓、京東、蘇寧捉對(duì)廝殺，一次次掀起電商價(jià)格戰(zhàn)。行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇。隨著挪動(dòng)互聯(lián)的 興起和開(kāi)展，網(wǎng)絡(luò)用戶數(shù)量迅速的增長(zhǎng)意味著龐大的市場(chǎng)需求，與此同時(shí)，挪動(dòng)互聯(lián)也成為各個(gè)線上零售商互相爭(zhēng)奪的領(lǐng)域，更多的B2c企業(yè)蠢蠢欲動(dòng)地想要在此行業(yè)分一杯羹。3 .總結(jié)綜合對(duì)以上因素的分析，對(duì)蘇寧云商公司的收益可以作出以下判斷：在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)， 中國(guó)經(jīng)濟(jì)還將保持較快速度的增長(zhǎng)，中國(guó)社會(huì)從根本小康向全面小康過(guò)渡，人均可支配收入進(jìn)步的同時(shí)將直接帶動(dòng)消費(fèi)構(gòu)造的晉級(jí)和消費(fèi)程度的進(jìn)步

7、，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)消費(fèi)品將在一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高需求的狀態(tài)。同時(shí)B2c行業(yè)的根本格局已經(jīng)形成，劇烈的價(jià)格戰(zhàn)有逐漸減緩的趨勢(shì)。蘇寧云商在傳統(tǒng)家電行業(yè)和網(wǎng)絡(luò)零售行業(yè)都占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，其核心競(jìng)爭(zhēng)力也隨著其規(guī)模擴(kuò)大和資源整合進(jìn)一步增強(qiáng)，因此有理由預(yù)測(cè)蘇寧云商的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在將來(lái)幾年會(huì)在原有的根底上持續(xù)增長(zhǎng)。二、評(píng)估目的本次評(píng)估是為蘇寧云商銷(xiāo)售提供2021年12月31日企業(yè)價(jià)值參考意見(jiàn)。三、評(píng)估主體中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)學(xué)生四、價(jià)值類(lèi)型及其定義本次評(píng)估選取的價(jià)值類(lèi)型為市場(chǎng)價(jià)值。 市場(chǎng)價(jià)值是指自愿買(mǎi)方和自愿賣(mài)方在各自理性行 事且未受任何強(qiáng)迫的情況下，評(píng)估對(duì)象在評(píng)估基準(zhǔn)日進(jìn)展正常公平交易的價(jià)值估計(jì)數(shù)

8、額。五、主要財(cái)務(wù)指標(biāo)分析根據(jù)蘇寧云商2021年至2021年的年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)整理得到其近四年的財(cái)務(wù)指標(biāo)， 分別從 盈利才能、償債才能、成長(zhǎng)性、營(yíng)運(yùn)才能四個(gè)方面分析經(jīng)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況。表2 蘇寧云商2021年至2021年財(cái)務(wù)指標(biāo)表工程2021 年2021 年2021 年2021 年盈利才能指標(biāo)銷(xiāo)售毛利率總資產(chǎn)收益率主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率凈資產(chǎn)收益率償債才能指標(biāo)流動(dòng)比率速動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率(%)成長(zhǎng)性指標(biāo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率總資產(chǎn)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率()每股收益增長(zhǎng)率營(yíng)運(yùn)才能指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從上表來(lái)看，蘇寧云商2021年至2021年銷(xiāo)售毛利潤(rùn)呈逐年下降趨勢(shì)，2021年主

9、營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率為，這主要是由于蘇寧云商2021年開(kāi)場(chǎng)推進(jìn)向“云商''形式的轉(zhuǎn)型，線上規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，相關(guān)本錢(qián)支出大幅度增加，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率逐年增加。轉(zhuǎn)型期間業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大、 規(guī)模的變化、行業(yè)的轉(zhuǎn)變導(dǎo)致成長(zhǎng)性指標(biāo)波動(dòng)稍大。 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率成倍進(jìn)步說(shuō)明應(yīng)收賬款 回收更快，這跟轉(zhuǎn)型電商行業(yè)親密相關(guān)。六、估值分析一評(píng)估方法的選擇企業(yè)估值的方法包括市凈率法、市盈率法、PFG指標(biāo)法、股利貼現(xiàn)模型、自由現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型、投資現(xiàn)金流量報(bào)酬率估價(jià)模型、超額收益模型、股東增加值模型和期權(quán)定價(jià)模型等方法。根據(jù)本次評(píng)估目的及評(píng)估對(duì)象， 本次評(píng)估采用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型對(duì)蘇寧云商銷(xiāo)售企業(yè) 價(jià)值進(jìn)展評(píng)估。二

10、收益預(yù)測(cè)1 .主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)表3主營(yíng)業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)單位：億元年份2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年以后年度收入1,307.101,503.171,653.491,752.701,1,969.331,969.33以2021年年報(bào)為基數(shù)，預(yù)測(cè)將來(lái)三年增長(zhǎng)率分別為20%, 15%, 10%,然后進(jìn)入三年的穩(wěn)定增長(zhǎng)期，增長(zhǎng)率為 6%,最后進(jìn)入收益固定的零增長(zhǎng)階段。2 .其他本錢(qián)和費(fèi)用工程1營(yíng)業(yè)本錢(qián)：2021年至2021年四年?duì)I業(yè)本錢(qián)/營(yíng)業(yè)收入的平均值為 70%,此次預(yù)測(cè) 時(shí)2021年至2021年?duì)I業(yè)本錢(qián)取70%;作為電商零售業(yè)，隨著企業(yè)開(kāi)展，營(yíng)業(yè)本錢(qián)會(huì)略有 降低，

11、2021年至2021年取65%。2營(yíng)業(yè)稅金及附加：預(yù)計(jì)將來(lái)稅收政策不會(huì)發(fā)生變化，按 2021年至2021年?duì)I業(yè)稅 金及附加/營(yíng)業(yè)收入的平均值計(jì)算。3銷(xiāo)售費(fèi)用：按2021年至2021年銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入的平均值計(jì)算。4管理費(fèi)用：按 2021年至2021年管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入的平均值計(jì)算。5財(cái)務(wù)費(fèi)用：按2021年至2021年財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入的平均值計(jì)算。6公允價(jià)值變動(dòng)損益：假設(shè)匯率及期貨市場(chǎng)不出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，公允價(jià)值變動(dòng)損益忽 略不計(jì)。7投資收益：按 2021年至2021年投資收益/營(yíng)業(yè)收入的平均值計(jì)算。8所得稅率：2021年平均所得稅15%, 2021年至2021年按15%預(yù)計(jì)，以后年度按 20%

12、預(yù)計(jì)。根據(jù)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入配比的比例關(guān)系，對(duì)蘇寧云商公司將來(lái)的各項(xiàng)本錢(qián)和費(fèi)用預(yù)測(cè)如表所示表4蘇寧云商公司本錢(qián)和費(fèi)用預(yù)測(cè)表單位：億元年份2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年預(yù)測(cè)假設(shè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率20%15%10%6%6%6%營(yíng)業(yè)本錢(qián)率70%70%70%65%65%65%營(yíng)業(yè)稅金及附加/營(yíng)業(yè)收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入11%11%11%11%11%11%管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%2.5%財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)收入0.05%0.05%0.05%0.05%0.05%0.05%投資U益/營(yíng)業(yè)收入1%1%1

13、%1%1%1%所得稅率15%15%15%20%20%20%利潤(rùn)表工程一、營(yíng)業(yè)收入1,307.101,503.171,653.491,752.701,1,969.33減：營(yíng)業(yè)本錢(qián)1,157.441,139.261,207.611,280.06營(yíng)業(yè)稅金及附加銷(xiāo)售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用力口：投資收益二、利潤(rùn)減：所得稅費(fèi)用三、凈利潤(rùn)息稅前利潤(rùn)EBIT0EBIT(1-T)3 .公司凈現(xiàn)金流量的計(jì)算根據(jù)上述預(yù)測(cè)的各工程數(shù)據(jù)及公式：公司現(xiàn)金流=息稅前利潤(rùn)（1-稅率）+折舊費(fèi)用+攤銷(xiāo)費(fèi)用及其他不需付現(xiàn)本錢(qián) -資本性支出- 營(yíng)運(yùn)本錢(qián)變動(dòng)取2021年至2021 “折舊/營(yíng)業(yè)收入'的平均值 2.2%作為將來(lái)6

14、年的折舊額，資本性支 出和營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)以 2021年年報(bào)為基數(shù)，預(yù)測(cè)每年增長(zhǎng)率為 5%,計(jì)算出將來(lái)各年的預(yù)測(cè)現(xiàn) 金流如表所示。表5將來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)單位：億元年份2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年EBIT(1-T)折舊資本性支出營(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)自由現(xiàn)金流量三折現(xiàn)率分析與計(jì)算4 .確定分析工具折現(xiàn)率的選取采用 WACC和CAPM模型進(jìn)展求取。CAPM模型計(jì)算公式為:其中.做價(jià)值評(píng)估中的折現(xiàn)率小一被濘位廣療所在行燈花節(jié)系 4際祭狗小一無(wú)M驗(yàn)利窗正川一市場(chǎng)祖望tu酬率圻上平均值5 .無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率確實(shí)定2021年06月18日發(fā)行的10年期國(guó)債年利率為 4%。由

15、于投資者一般會(huì)選擇平安且回報(bào)較好工程進(jìn)展投資，本次估值企業(yè)假設(shè)為持續(xù)經(jīng)營(yíng)，因此選擇 R =4%。6 .市場(chǎng)預(yù)期收益率以1990年至2021年上證綜合指數(shù)的平均年漲幅作為市場(chǎng)預(yù)期收益率，取Rm%。7 .行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)通過(guò)巨靈金融平臺(tái)分析和計(jì)算，此次評(píng)估企業(yè)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)38 .權(quán)益資本本錢(qián)Kr的計(jì)算Kr=R= Rf + ( Rm - Rf ) 不 =4% + ( % - 4% ) X 1.12 %9 .債務(wù)資本本錢(qián)Kd的估算 債務(wù)資本本錢(qián)采用銀行五年期貸款利率，取 Kd=5.5%10 折現(xiàn)率的計(jì)算與確定根據(jù)上述得出的股權(quán)資本本錢(qián)及債務(wù)本錢(qián)，采用WACC模型計(jì)算加權(quán)平均資本本錢(qián)r。WACC模型計(jì)算公

16、式為：r = Kr E<- ( E+D ) + Kd 邛 D + ( D+E ) 式中：E一為企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)審計(jì)后的凈資產(chǎn)價(jià)值D一為企業(yè)基準(zhǔn)日經(jīng)確認(rèn)的付息債務(wù)由于前面已假定公司資產(chǎn)負(fù)債率2021至2021年為70%,以后年度為65%。平均所得稅率2021至2021年為15%,以后年度為20%,因此公司的加權(quán)平均資本本錢(qián)為：2021 至 2021 年 WACC= 16.87% X (-170%) + 5.5%X ( 3%) X 70% =8.33%2021 年以后 WACC= 16.87% X (由5%) + 5.5%X%01%) X 65%四現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算表6 蘇寧云商現(xiàn)金流量折現(xiàn)單位

17、：億元年份2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年2021 年自由現(xiàn)金流量平均資本本錢(qián)8.33%8.33%8.33%8.76%8.76%8.76%折現(xiàn)系數(shù)預(yù)期現(xiàn)金流現(xiàn)值期末現(xiàn)金流現(xiàn)值總價(jià)值債權(quán)價(jià)值股權(quán)價(jià)值由表6得到公司總價(jià)值為億元，公司債務(wù)現(xiàn)值為億元由于債務(wù)的賬面價(jià)值與其市場(chǎng)價(jià) 值差異不大，這里用賬面價(jià)值估計(jì)其市場(chǎng)價(jià)值。每股價(jià)值元，高于2021年12月31日的收 盤(pán)彳9元，說(shuō)明蘇寧云商的價(jià)值被市場(chǎng)低估。七、評(píng)估結(jié)論一 市場(chǎng)法簡(jiǎn)單評(píng)估為采用市場(chǎng)法評(píng)估蘇寧云商，從市場(chǎng)上選取國(guó)美電器港股、青島海爾、京東美股三個(gè)較為相似的公司作為參照。表7相似公司比例匯總表國(guó)美電器青島海爾京東平均市價(jià)/銷(xiāo)售額1.9市價(jià)/賬面價(jià)值3.84市價(jià)/凈現(xiàn)金流1520252