chap國(guó)際資本流動(dòng)金融危機(jī)PPT課件

1、1第第13章章國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)國(guó)際資本流動(dòng)與金融危機(jī)International Capital Movement & Financial Crises第1頁(yè)/共37頁(yè)2教學(xué)要點(diǎn) 國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng) 金融危機(jī)理論模型 控制資本流動(dòng)的宏觀政策工具第2頁(yè)/共37頁(yè)3中長(zhǎng)期資本流動(dòng)的積極效應(yīng) 對(duì)流入國(guó) 有利于資本形成，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展 補(bǔ)充資本供給，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化 拉動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)資源的需求，組織生產(chǎn) 有助于平抑經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng) 對(duì)流出國(guó) 提高資本使用效率，追逐海外市場(chǎng)高收益 對(duì)資本流入國(guó)的出口增加本國(guó)收入水平第3頁(yè)/共37頁(yè)4中長(zhǎng)期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和危害 外匯風(fēng)險(xiǎn) 期限越長(zhǎng)，匯率波動(dòng)的不確

2、定性越高 利率風(fēng)險(xiǎn) 固定/浮動(dòng)利率工具 危害流入國(guó)銀行體系 擴(kuò)大銀行資產(chǎn)規(guī)模，并改變資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)第4頁(yè)/共37頁(yè)5國(guó)際債務(wù)危機(jī) 中長(zhǎng)期資本流出國(guó)面臨的最大危險(xiǎn)是債務(wù)國(guó)違約，導(dǎo)致國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系不能如期了結(jié)第5頁(yè)/共37頁(yè)6短期資本流動(dòng)的積極效應(yīng) 推動(dòng)國(guó)際金融市場(chǎng)發(fā)展 促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展 為跨國(guó)公司財(cái)務(wù)管理創(chuàng)造條件 有利于解決國(guó)際收支不平衡第6頁(yè)/共37頁(yè)7短期資本流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和危害 短期投資沖擊證券市場(chǎng) 帶動(dòng)多種金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng) 經(jīng)由證券價(jià)格波動(dòng)影響金融機(jī)構(gòu)效益 資本外逃惡化宏觀經(jīng)濟(jì) 影響外債清償能力，降低國(guó)家信用等級(jí) 導(dǎo)致市場(chǎng)信心崩潰，使金融市場(chǎng)陷入混亂 造成國(guó)際收支失衡 加大匯率波動(dòng)性，本幣貶

3、值壓力沉重第7頁(yè)/共37頁(yè)8國(guó)際貨幣危機(jī) 外匯市場(chǎng)上單方向的持續(xù)交易迫使貨幣當(dāng)局最終放棄固定匯率制度，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩 外匯市場(chǎng)貨幣危機(jī)全面金融危機(jī) 國(guó)內(nèi)金融危機(jī)貨幣危機(jī)第8頁(yè)/共37頁(yè)9什么是金融危機(jī)？ 通常認(rèn)為，全部或大部分的急劇、短暫和超周期的惡化，便意味著金融危機(jī)的發(fā)生 利率、匯率、資產(chǎn)價(jià)格、企業(yè)償債能力、金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù) “金融”范疇涵蓋廣泛，金融危機(jī)也有多種類型 貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、股市危機(jī)、債務(wù)危機(jī) 系統(tǒng)性金融危機(jī)第9頁(yè)/共37頁(yè)10第一代危機(jī)模型 “投機(jī)性沖擊”的典型貨幣危機(jī)模型 宏觀基本因素不協(xié)調(diào)導(dǎo)致危機(jī) 持續(xù)性財(cái)政赤字貨幣化與固定匯率制度的矛盾 外匯儲(chǔ)備不足刺激投機(jī)狂

4、潮，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備枯竭和固定匯率制度結(jié)束 對(duì)模型的評(píng)價(jià) 證明突發(fā)性資金抽逃是理性行為的自然結(jié)果 政府行為過(guò)于僵化，非理性程度較高第10頁(yè)/共37頁(yè)11第二代危機(jī)模型 修正：外匯投機(jī)商與一國(guó)貨幣當(dāng)局之間的博弈導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的多重均衡解 宏觀經(jīng)濟(jì)政策是政府權(quán)衡利弊的結(jié)果 必然存在某種原因促使政府放棄固定匯率制 政府捍衛(wèi)固定匯率制必然存在一定理由 在人們預(yù)期或懷疑固定匯率制即將崩潰的情形下，政府的維護(hù)成本必然上升第11頁(yè)/共37頁(yè)12第二代危機(jī)模型 結(jié)論 政府可以在毫無(wú)投機(jī)者介入的情況下宣布本幣貶值 投機(jī)者拋空本幣的行為增大政府維護(hù)成本，從而激發(fā)政府提前宣布貶值 投機(jī)商的競(jìng)爭(zhēng)性拋空行為自動(dòng)釀成危機(jī)第12

5、頁(yè)/共37頁(yè)13補(bǔ)充假說(shuō) 自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī) 當(dāng)市場(chǎng)氣氛被悲觀情緒籠罩時(shí)，本不該發(fā)生的危機(jī)便會(huì)自我實(shí)現(xiàn)（self-fulfillment） 表面上引發(fā)危機(jī)的原因是投機(jī)者的“非理性攻擊”，實(shí)際上是宏觀基本面惡化的可能性 要防范過(guò)度投機(jī)活動(dòng)引發(fā)自我實(shí)現(xiàn)式危機(jī)，可以考慮提高交易成本，增大經(jīng)濟(jì)摩擦第13頁(yè)/共37頁(yè)14 “蜂擁”行為（swarming） 不完全有效的金融市場(chǎng)上的非理性行為 不完全信息條件下的理性選擇結(jié)果 “領(lǐng)頭羊效應(yīng)” 代理委托沖突第14頁(yè)/共37頁(yè)15 危機(jī)的傳染機(jī)制（contagion） 中心周邊模型：國(guó)與國(guó)之間存在無(wú)法割裂的經(jīng)濟(jì)紐帶使這些國(guó)家的經(jīng)歷相似 廣泛的國(guó)際貿(mào)易、相互投資、具有

6、較大的經(jīng)濟(jì)相似性、出口產(chǎn)品和方向類似 板塊聯(lián)動(dòng)效應(yīng)：不同國(guó)家被按照某種共同的但相對(duì)模糊的屬性劃分為板塊，同一板塊的國(guó)家容易發(fā)生相似經(jīng)歷 共同的文化背景，如“拉丁氣質(zhì)”第15頁(yè)/共37頁(yè)16第三代危機(jī)模型 亞洲金融危機(jī)表現(xiàn)出新特點(diǎn) 危機(jī)前國(guó)內(nèi)財(cái)政、信貸狀況良好 雖然經(jīng)濟(jì)向冷，但失業(yè)并不嚴(yán)重 資本市場(chǎng)在危機(jī)前后經(jīng)歷劇烈震蕩 金融機(jī)構(gòu)扮演重要角色第16頁(yè)/共37頁(yè)17第三代危機(jī)模型：新興市場(chǎng) “過(guò)度借款綜合癥” 政府對(duì)借款擔(dān)?；螂[含擔(dān)保的現(xiàn)象普遍，政府官員與金融活動(dòng)有著復(fù)雜的裙帶關(guān)系 金融機(jī)構(gòu)無(wú)所顧忌地大量舉債，用于對(duì)非生產(chǎn)部門(mén)的高風(fēng)險(xiǎn)貸款 過(guò)量的風(fēng)險(xiǎn)貸款導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格膨脹，粉飾了金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表

7、泡沫積聚到一定程度，出現(xiàn)外來(lái)擾動(dòng)因素時(shí)就會(huì)破滅，通過(guò)支付鏈條傳導(dǎo)到整個(gè)金融體系第17頁(yè)/共37頁(yè)18 宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的假象 過(guò)度借款和過(guò)度投資具有隱蔽性 隱含的政府擔(dān)保是一種或有債務(wù)，本質(zhì)上是隱蔽的政府預(yù)算赤字 預(yù)算平衡和宏觀經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)健只是表面；實(shí)際上政府正在從事高風(fēng)險(xiǎn)且不可持續(xù)的赤字政策第18頁(yè)/共37頁(yè)19 金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性強(qiáng)化銀行危機(jī) 金融恐慌引致銀行擠提，造成銀行資產(chǎn)損失 債權(quán)人信心動(dòng)搖， 出現(xiàn)“自我實(shí)現(xiàn)式”銀行危機(jī) 中央銀行有限的外匯儲(chǔ)備使其無(wú)法消除市場(chǎng)恐慌，放棄固定匯率制不可避免第19頁(yè)/共37頁(yè)20控制資本流動(dòng)的宏觀政策工具 沖銷性貨幣政策 一般性政策工具 選擇性政策工具

8、 財(cái)政政策 財(cái)政擴(kuò)張或緊縮平抑內(nèi)部經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 資本流動(dòng)稅打擊國(guó)際游資投機(jī) 匯率政策 浮動(dòng)匯率/法定升貶值/靈活匯率安排第20頁(yè)/共37頁(yè)21政策組合的有效性 不恰當(dāng)政策組合可能造成危機(jī)后果貨幣沖銷短期匯率固定資本自由流動(dòng)第21頁(yè)/共37頁(yè)22國(guó)際金融組織 封閉經(jīng)濟(jì)貨幣當(dāng)局的職能 監(jiān)督控制金融風(fēng)險(xiǎn) 最后貸款人流動(dòng)性支持 救助附加條件宏觀調(diào)控；危機(jī)后重建 超越國(guó)家主權(quán)的國(guó)際金融組織 危機(jī)防范 危機(jī)管理第22頁(yè)/共37頁(yè)23IMF與危機(jī)防范和管理 經(jīng)濟(jì)監(jiān)督 國(guó)別監(jiān)督 區(qū)域監(jiān)督 全球監(jiān)督 危機(jī)解決方案 IMF貸款 債務(wù)重組或減免世界經(jīng)濟(jì)展望全球金融穩(wěn)定報(bào)告第23頁(yè)/共37頁(yè)24 貸款條件與危機(jī)后重建 保

9、證貸款資金有助于受援國(guó)改善國(guó)際收支保證IMF資金的流動(dòng)性 貸款準(zhǔn)則 采取糾正國(guó)際收支失衡的措施 定期交換意見(jiàn)以便于監(jiān)督貸款執(zhí)行 制定經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性計(jì)劃，不違背IMF協(xié)定條款及政策建議第24頁(yè)/共37頁(yè)25 貸款條件與危機(jī)后重建(續(xù)) 引起激烈爭(zhēng)論 2002年出臺(tái)新的指導(dǎo)原則 強(qiáng)調(diào)成員國(guó)對(duì)政策改革的擁有感 減少規(guī)劃導(dǎo)向的貸款條件 要適合成員國(guó)實(shí)際情況 明確解釋與規(guī)劃有關(guān)的貸款條件第25頁(yè)/共37頁(yè)26國(guó)際貨幣基金(IMF) 永久性國(guó)際貨幣機(jī)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)際貨幣合作 促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易均衡發(fā)展，開(kāi)發(fā)生產(chǎn)資源 促進(jìn)匯率穩(wěn)定，避免競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值 協(xié)助建立多邊支付制度，消除外匯管制 通過(guò)貸款幫助解決國(guó)際收支困難根本任

10、務(wù)是提供短期貸款，調(diào)整國(guó)際收支失衡問(wèn)題，維持匯率穩(wěn)定第26頁(yè)/共37頁(yè)27國(guó)際金融體系的一般框架?chē)?guó)際間經(jīng)濟(jì)政策國(guó)際收支和儲(chǔ)備國(guó)際匯率制度國(guó)際金融體系包括：安排國(guó)際間的匯率；確立國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；解決國(guó)際收支不平衡問(wèn)題；協(xié)調(diào)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策。任何一種國(guó)際金融體系得以付諸實(shí)踐，都嚴(yán)重依賴于其成員國(guó)的信心、實(shí)行的游戲規(guī)則和彼此間的相互妥協(xié)第27頁(yè)/共37頁(yè)28國(guó)際金本位制度 建立前提：各國(guó)普遍實(shí)行金本位制度 時(shí)間跨度：18801914 制度特征 以黃金充當(dāng)國(guó)際貨幣，作為最終清償手段 實(shí)行嚴(yán)格的固定匯率制度 各國(guó)自愿參加，自覺(jué)遵守規(guī)則和慣例第28頁(yè)/共37頁(yè)29 匯率安排 鑄幣平價(jià)確定匯率基礎(chǔ) 匯率波動(dòng)范圍

11、由外匯供求與黃金輸送點(diǎn)決定 國(guó)際收支自動(dòng)調(diào)節(jié) 英鎊的作用 制度缺陷 國(guó)際清償手段不足 無(wú)組織無(wú)紀(jì)律無(wú)保障第29頁(yè)/共37頁(yè)30 新體系設(shè)想：可調(diào)整的釘住匯率制度 匯率穩(wěn)定固定匯率制度之優(yōu)勢(shì) 財(cái)政與貨幣政策獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度之優(yōu)勢(shì) 備選方案 懷特計(jì)劃 凱恩斯計(jì)劃透支原則，組建國(guó)際清算聯(lián)盟各國(guó)貨幣與Bancor掛鉤以透支方式解決國(guó)際收支不平衡存款原則，成立穩(wěn)定基金各國(guó)公布與Unita的法定平價(jià)以短期貸款解決國(guó)際收支不平衡二戰(zhàn)后的國(guó)際金融環(huán)境第30頁(yè)/共37頁(yè)31布雷頓森林體系 前提：布雷頓森林國(guó)際會(huì)議協(xié)定 時(shí)間跨度：19441973 制度特征： 推行美元中心的匯兌平價(jià)體系 以美元充當(dāng)國(guó)際貨幣 實(shí)現(xiàn)多

12、渠道的國(guó)際收支調(diào)節(jié) 成立IMF維護(hù)體系運(yùn)行雙掛鉤制度(兩大支柱)可調(diào)整的釘住匯率體系第31頁(yè)/共37頁(yè)32 制度缺陷 特里芬難題 匯兌體系僵硬 IMF協(xié)調(diào)能力有限 崩潰的標(biāo)志性事件 美元與黃金脫鉤(1971) 其他貨幣與美元脫鉤(1973) 歷史作用 開(kāi)辟國(guó)際金融體系制度化、規(guī)范化運(yùn)行的先例 第32頁(yè)/共37頁(yè)33牙買(mǎi)加體系 牙買(mǎi)加協(xié)定(1976) 允許成員國(guó)自由選擇匯率安排 廢除黃金官價(jià)，推動(dòng)黃金非貨幣化進(jìn)程 增加IMF份額，提升SDRs為主要國(guó)際儲(chǔ)備 擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家融資 認(rèn)可既定事實(shí)，被譏諷為“無(wú)制度體系”第33頁(yè)/共37頁(yè)34 國(guó)際儲(chǔ)備多樣化 三大主要貨幣鼎立 國(guó)際儲(chǔ)備貨幣種類可能先增加后減少 匯率安排多樣化 分散決策使發(fā)展中國(guó)家面臨匯率選擇難題 區(qū)域貨幣穩(wěn)定與主要貨幣間巨幅波動(dòng)并存第34頁(yè)/共37頁(yè)35 國(guó)際收支調(diào)節(jié)手段多樣化 國(guó)際金融市場(chǎng) 更多