航運企業(yè)融資結構研究

1、    航運企業(yè)融資結構研究    郝芮琳摘要：本文選取航運企業(yè)融資結構作為研究對象，通過構建模型給出了確定各種融資方式使用順序和比例的計算方法，既為融資結構理論研究提供借鑒，又為航運企業(yè)融資決策提供依據(jù)。關鍵詞：航運企業(yè)； 融資結構；融資順序一、引言融資問題是航運企業(yè)最重要的問題。融資不僅要解決資金來源問題，還要使資金在動態(tài)中保持充足的狀態(tài)并實現(xiàn)成本最低，這就涉及融資結構的問題。然而，無論是基于mm理論的靜態(tài)融資結構研究，還是目前流行的動態(tài)分析方法，都是針對市場上所有公司融資情況的概括性研究，對于航運這個特殊的行業(yè)和其所處的特殊時期缺乏針對性。本文立足

2、于處于低谷時期的航運企業(yè)，通過優(yōu)化融資結構模型，為航運企業(yè)管理者提供融資思路，也為進一步研究提供借鑒。二、主要約束條件及參數(shù)含義（1）約束條件1、企業(yè)的自有資金和每期能從銀行貸款的數(shù)額是一定的。2、每期的融資額必須大于本期所需資金。3、股權融資和債務融資都存在代理成本。4、投資者對于項目的預期會影響股票和債券的價格，進而影響其融資成本。5、對于企業(yè)老股東，只有當讓渡股權帶來的收益大于不讓渡時的收益是，才愿意發(fā)行股票。（2）下標含義i：代表融資方式。i取1、2、3、4分別代表自有資金、發(fā)行股票、銀行貸款和發(fā)行債券。j：執(zhí)行項目的期數(shù)。k：一個項目進行融資的全部期數(shù)。（3）數(shù)據(jù)及變量含義wj：第j

3、期自有資金的額度。sj：第j期銀行貸款額度。：項目第j期所需融資額。d：平均每股股利。r：無風險利率。qold：發(fā)行股票之前老股東的股份。：銀行貸款貸款費用的費率。：發(fā)行債券時發(fā)行費用的費率。t：利用債務融資（銀行貸款和發(fā)行債券）減稅的稅率。：風險系數(shù)。e：股票發(fā)行前企業(yè)的現(xiàn)金和短期證券之和。vo：項目進行前公司資產(chǎn)價值。m：項目進行前股本數(shù)。rij：第i種融資方式在項目第j期中的融資額。當j=0時，rij=0。cij：第i種融資方式在項目第j期中的融資成本。vj：企業(yè)根據(jù)投資者的市場預期對項目第j期的價值的預期的現(xiàn)值。ddmj：從項目第j期股權融資到項目完成時分發(fā)股利之和的現(xiàn)值。p：股票發(fā)行

4、價格。voldj：在第j期項目中，發(fā)行股票且老股東讓渡股權后，由于項目價值的增值而為企業(yè)老股東帶來的收益價值。j：項目第j期中股權價值占全部融資額的比例。這個比例決定股權融資的代理成本。j：項目第j期中債務融資額占本期總融資額的比例。三、理論模型公式（1）：目標函數(shù)：項目收益最大。公式（2）：每期自有資金的使用量不能超過本期自有資金的限額。公式（3）：每期銀行貸款的金額不能超過本期銀行貸款的限額。公式（4）：每期總融資額不能小于本期資金需求量。公式（5）：自有資金的融資成本為0。公式（6）：每期股權融資的成本分為三部分：股利現(xiàn)值ddmj、由股票發(fā)行價格波動帶來的成本2j（vj）*r2j，以及代

5、理成本ac（j）。公式（7）：銀行貸款的成本分為三部分：利息成本（k-j+1）*rj（vj）*r3j、貸款費用*r3j、以及隱性成本ec（j）。公式（8）：發(fā)行債券的成本分為三部分：債券的發(fā)行費用*r4j、由于債券價格偏離預計值產(chǎn)生的成本4j（vj）*r4j、以及隱性成本ec（j）。公式（9）：項目價值=充分考慮市場投資者心理的投資價值扣除風險因素后的現(xiàn)值。公式（10）：企業(yè)發(fā)行新股時，原有股東所持有股票的價值voldj不能小于原股東在公司不發(fā)行股票時的股票四、算法本模型采用動態(tài)規(guī)劃的方法來求解。目標函數(shù)中vj和cij都是rij的函數(shù)，因此，目標函數(shù)也是rij的函數(shù)，即模型的關鍵是確定rij使

6、目標函數(shù)最大。首先，將目標函數(shù)分解為每期的收益，如表4.1所示。觀察可知第n期為rin的函數(shù)。在第n期中比較各種融資方式即c1n、c2n、c3n、c4n的函數(shù)增減性和權重。若第n期收益函數(shù)是cin增函數(shù)，則cin取最大值；若是減函數(shù)，則與其他融資方式比較權重，權重小的融資方式優(yōu)先選取，因為對函數(shù)的減值作用小。通過比較增減函數(shù)和各個cin的權重可得各個融資方式的使用順序。由于各種融資方式有融資限額，當?shù)谝环N融資方式金額達到其限額時，使用第二種，以此類推，知道達到項目所需金額。五、結論本文結合融資結構理論和多階段決策思想，為航運企業(yè)提供了一種確定融資結構比例的算法，企業(yè)可根據(jù)自身情況和所處環(huán)境調整模型中參數(shù)值和函數(shù)形式。本文模型綜合考慮了多種融資結構理論的主要觀點，但仍存在不足和需要改進的地方，如模型只考慮了四種融資方式，而隨著中國資本市場和互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，航運企業(yè)將不僅僅局限于這四種融資方式，民間資本將為其提供巨大的發(fā)展動力。在模型的后續(xù)研究中，可以將其他融資方式考慮在內。參考文獻：1 連玉君，彭方平，蘇治.融資約束月流動性管理行為.金融研究.2010