金融工程的核心技術(shù)應(yīng)用研究分析

1、金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究郭菊娥 邢公奇 郭菊娥系西安交通大學(xué)管理學(xué)院，邢公奇系西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院（西安交通大學(xué)，西安，710049）摘要 本文從現(xiàn)金流的視角，高度闡述了無套利分析、分解、組合和整合的金融工程技術(shù)，給出了金融工程技術(shù)在套期保值、套利、投機(jī)和構(gòu)造組合應(yīng)用方面的典型案例，提出了我國(guó)應(yīng)用金融工程技術(shù)解決現(xiàn)實(shí)問題的構(gòu)想。關(guān)鍵詞 金融工程技術(shù)；分解；整合1 引言金融工程將工程思維引入金融創(chuàng)新領(lǐng)域，綜合地采用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解和仿真摸擬等工程技術(shù)方法，優(yōu)化地設(shè)計(jì)、開發(fā)和實(shí)施具有特定流動(dòng)性、收益和風(fēng)險(xiǎn)特性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具，構(gòu)筑解決實(shí)際金融問題的方案。支持金融工程

2、技術(shù)的理論是一種知識(shí)體系，該知識(shí)體系不僅包括金融理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，而且還包括數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)、法學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、工程學(xué)與計(jì)算機(jī)技術(shù)等；支持金融工程技術(shù)的金融工具不僅包括基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)與互換；支持金融工程技術(shù)的工藝方法是把理論與工具巧妙結(jié)合起來的工程組裝技巧與科學(xué)分解的技能，創(chuàng)造性地構(gòu)造解決金融現(xiàn)實(shí)問題的手段與方法。金融工程的核心技術(shù)由無套利分析、組合、分解和整合技術(shù)構(gòu)成。2 無套利分析技術(shù)無套利分析技術(shù)，就是對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”進(jìn)行估值和定價(jià)，其采用的基本方法是將這項(xiàng)頭寸與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)能承受風(fēng)

3、險(xiǎn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的均衡價(jià)格。它是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者莫迪·格里亞尼和金融學(xué)家米勒于1956年在資本成本、公司財(cái)務(wù)與投資管理一文中提出的，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個(gè)字母（ModiglianiMiller）命名為MM定理，它假設(shè)存在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，使企業(yè)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)值最大化的努力最終被投資者追求最大投資收益的對(duì)策所抵銷，揭示了企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)達(dá)到改變其市場(chǎng)價(jià)值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會(huì)影響企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。如果在一個(gè)完善的資本市場(chǎng)上，企業(yè)融資政策和融資方式與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值無關(guān)，那么所有企

4、業(yè)的負(fù)債率應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)隨機(jī)分布的狀態(tài)。但現(xiàn)實(shí)中企業(yè)債務(wù)分布有明顯的行業(yè)特征（如資本密集型的制造業(yè)，金融業(yè)有較高的負(fù)債率，廣告業(yè)，制藥業(yè)等負(fù)債率卻很低）。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因，在于MM定理中舍去了像稅收，企業(yè)破產(chǎn)成本和企業(yè)與投資者之間的利益沖突等一系列現(xiàn)實(shí)的復(fù)雜因素。因此解決MM定理與現(xiàn)實(shí)不符的正確思路，應(yīng)該逐步消除MM定理的假設(shè)。套利活動(dòng)是對(duì)沖原則的具體運(yùn)用，在市場(chǎng)均衡無套利機(jī)會(huì)時(shí)的價(jià)格，就是無套利分析的定價(jià)技術(shù)。采用無套利分析技術(shù)的要點(diǎn)，是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的現(xiàn)金流特性完全相同。其具體復(fù)制方法如下：假設(shè)債券A與B的現(xiàn)價(jià)分別為與，未來市場(chǎng)變好時(shí)債券A與B的價(jià)格分別為與，未來市場(chǎng)變壞

5、時(shí)債券A與B的價(jià)格分別為與，無風(fēng)險(xiǎn)利率為rf，當(dāng)無套利機(jī)會(huì)時(shí)，d<1+rf<u， <1+rf<，令1+rf=?，F(xiàn)在用份債券A和份的無風(fēng)險(xiǎn)證券來復(fù)制債券B，復(fù)制市值為I=+市場(chǎng)看好時(shí)： I=+= （1）市場(chǎng)看壞時(shí)： I=+= （2）由（1）和（2）兩式可解得： 由復(fù)制要點(diǎn)可知： 以上給出了兩種狀態(tài)（好與壞）下用債券A和無風(fēng)險(xiǎn)證券復(fù)制債券B的方法，這種方法還可推廣到n種狀態(tài)下。3 組合、分解與整合技術(shù)結(jié)構(gòu)化的組合、分解技術(shù)以及整合技術(shù)是金融工程的核心技術(shù)，它把各種金融工具看作是零部件，采用各種不同的方式組裝起來，創(chuàng)造具有符合特殊需求的流動(dòng)性和收益與風(fēng)險(xiǎn)特性的新型金融產(chǎn)品來滿

6、足客戶的需要；現(xiàn)有的金融工具又可以通過“剝離”等分解技術(shù)分解其收益與風(fēng)險(xiǎn)，從而在金融市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移以及重新配置金融資產(chǎn)的功效。（1）分解技術(shù)現(xiàn)有的大多數(shù)金融工具或金融產(chǎn)品，都有其特定的結(jié)構(gòu)形式與要素構(gòu)成，但其共同點(diǎn)就是構(gòu)成要素中具有風(fēng)險(xiǎn)特性。如浮動(dòng)利率債券，在市場(chǎng)利率不穩(wěn)的情況下，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資人來說，將大大消弱其投資力度。倘若能將風(fēng)險(xiǎn)因子從債券中分離開來，則債券市場(chǎng)交易就會(huì)更加活躍起來，使交易雙方在收益和頭寸等方面都能得到滿足，由此引發(fā)從金融工具或產(chǎn)品中分解風(fēng)險(xiǎn)因子的思想。分解技術(shù)就是在原有金融工具或金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，將其構(gòu)成因素中的某些高風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行剝離（Stripping

7、），使剝離后的各個(gè)部分獨(dú)立地做為一種金融工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易，達(dá)到既消除原型金融工具與產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，又適應(yīng)不同偏好投資人的實(shí)際需要。第一，分解技術(shù)是從單一原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離，使分離后的因子成為一種新型工具或產(chǎn)品參與市場(chǎng)交易；第二，分解技術(shù)還包括從若干個(gè)原形金融工具或金融產(chǎn)品中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)因子分離；第三，對(duì)分解后的新成份進(jìn)行優(yōu)化組合，構(gòu)成新型金融工具與產(chǎn)品。從理論上講，在分解技術(shù)的成本低于金融工具或產(chǎn)品變體演化后工具或產(chǎn)品的收益時(shí)，絕大多數(shù)現(xiàn)有的金融工具或產(chǎn)品都有可能通過分解技術(shù)進(jìn)行變體演化，實(shí)現(xiàn)既規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，又滿足市場(chǎng)需要的目的。從實(shí)踐的角度來看，分解技術(shù)使傳統(tǒng)債券的持有人原本

8、無法消除的諸多風(fēng)險(xiǎn)因素得以化解。傳統(tǒng)債券工具由于絕大多數(shù)是固定收入證券，本身具有不可消除的利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)、贖回風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)等，運(yùn)用傳統(tǒng)的有效組合技術(shù)管理風(fēng)險(xiǎn)，其只能降低風(fēng)險(xiǎn)而不是徹底消除金融工具或產(chǎn)品本身的風(fēng)險(xiǎn)，而分解技術(shù)就是拆開風(fēng)險(xiǎn)、分離風(fēng)險(xiǎn)因素，使一系列風(fēng)險(xiǎn)從根本上得以消除。 (2) 組合技術(shù)組合技術(shù)與分解技術(shù)截然不同，它不是在某一既有金融工具或產(chǎn)品的基礎(chǔ)上采用現(xiàn)金流分析進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解，而是在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，使之成為復(fù)合型結(jié)構(gòu)的新型金融工具或產(chǎn)品。它主要運(yùn)用遠(yuǎn)期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生金融工具的組合體對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)暴露（或敞口風(fēng)險(xiǎn)）進(jìn)行規(guī)避或?qū)_。從理論上

9、來講，組合技術(shù)的基本原理就是根據(jù)實(shí)際需要構(gòu)成一個(gè)相反方向的頭寸全部沖掉或部分沖銷原有的風(fēng)險(xiǎn)暴露；其主導(dǎo)思想就是用數(shù)個(gè)原有金融衍生工具來合成理想的對(duì)沖頭寸。由于組合技術(shù)靈活性強(qiáng)，所以可以無限的構(gòu)成新型金融工具或產(chǎn)品，具體采用哪幾種金融工具、哪種組合形式進(jìn)行組合，取決于原有風(fēng)險(xiǎn)的狀態(tài)以及要達(dá)到的頭寸狀況。從技術(shù)上來講，構(gòu)成適當(dāng)?shù)膶?duì)沖頭寸取決于兩個(gè)因素，其一對(duì)原有風(fēng)險(xiǎn)來源、性質(zhì)及其型態(tài)的辨識(shí)；其二正確確定對(duì)沖目標(biāo)。從實(shí)踐的角度來看，第一搞清楚客戶需要保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)部位以及要保護(hù)部位的目標(biāo)是完全對(duì)沖還是有限對(duì)沖；第二搞清楚客戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，權(quán)衡客戶實(shí)際需要，剪裁金融工具以適應(yīng)客戶需求偏好；第三，做到既能滿

10、足客戶對(duì)組合工具收益、風(fēng)險(xiǎn)特性的需要，又能是組合工具的價(jià)格被客戶自愿接受，還能適應(yīng)客戶對(duì)市場(chǎng)的看法。由于金融風(fēng)險(xiǎn)暴露對(duì)于任何從事金融活動(dòng)的個(gè)人、企業(yè)（公司）乃至國(guó)家都是普遍存在的，所以組合技術(shù)常被用于風(fēng)險(xiǎn)管理。（3）整合技術(shù)整合是一個(gè)系統(tǒng)為實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)目標(biāo)將若干部分、要素聯(lián)系在一起使之成為一個(gè)整體的、動(dòng)態(tài)有序的行為過程。整合技術(shù)就是把兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同種類的基本金融工具在結(jié)構(gòu)上進(jìn)行重新的組合或集成，其目的獲得一種新型的混合金融工具，使它一方面保留原基本金融工具的某些特征，另一方面創(chuàng)造新的特征適應(yīng)投資人或發(fā)行人的實(shí)際需要。從理論上講，任意兩類或兩類以上市場(chǎng)的基本金融工具都可以相互整合，形成新的混合

11、金融工具；從實(shí)踐的角度來看，混合金融工具主要應(yīng)用于跨利率市場(chǎng)、匯率市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、股本市場(chǎng)和商品市場(chǎng)等，它是以上幾大市場(chǎng)基本金融工具的部分整合體，它的產(chǎn)生與應(yīng)用來源于投資人或發(fā)行人的需求。從投資人或發(fā)行人的需求方面來講，第一，如果某投資人或發(fā)行人同時(shí)操作利率工具、股權(quán)工具和貨幣工具，那么他必須與利率市場(chǎng)、股本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的參與人發(fā)生直接關(guān)系，一旦在某個(gè)交易環(huán)節(jié)出現(xiàn)失誤，可能使投資人暴露出更大的敞口風(fēng)險(xiǎn)，增加了多工具聯(lián)合操作的風(fēng)險(xiǎn)概率。但是，如果該投資人或發(fā)行人應(yīng)用整合好的混合金融工具，只與一個(gè)交易方往來，不僅提高了交易效率，而且大大降低了交易風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。第二，一方面由于市場(chǎng)外部規(guī)章制度和內(nèi)部政

12、策的限制，使得投資人或發(fā)行人不可能自由地進(jìn)入任何市場(chǎng)，這樣就限制了投資人或發(fā)行人的多手操作機(jī)會(huì)，另一方面，由于投資人或發(fā)行人對(duì)所有專門市場(chǎng)知識(shí)掌握的程度不同，也制約著投資人或發(fā)行人采用多種金融工具聯(lián)合操作策略的運(yùn)用。因此，整合新型的混合金融工具替代多手操作來不斷滿足投資人或發(fā)行人的實(shí)際需求將是金融工具整合技術(shù)發(fā)展的動(dòng)力。綜上所述，分解技術(shù)主要在既有金融工具的基礎(chǔ)上，通過拆開風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其進(jìn)行結(jié)構(gòu)分解，使那些風(fēng)險(xiǎn)因素與原工具分離，創(chuàng)造出若干新型金融工具，以滿足不同偏好投資人的需求；組合技術(shù)主要在同一類金融工具或產(chǎn)品之間進(jìn)行搭配，通過構(gòu)造對(duì)沖頭寸規(guī)避或抑制風(fēng)險(xiǎn)暴露，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)管理者的需求；整合技術(shù)主

13、要在不同種類的金融工具之間進(jìn)行融合，使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具，以滿足投資人或發(fā)行人的多樣化需求。分解、組合和整合技術(shù)都是對(duì)金融工具的結(jié)構(gòu)進(jìn)行變化，其技術(shù)方法的共同優(yōu)點(diǎn)就是靈活、多變和應(yīng)用面廣。4 金融工程技術(shù)的應(yīng)用金融工程技術(shù)主要應(yīng)用于套期保值、投機(jī)、套利和構(gòu)造組合這四個(gè)方面。(1) 套期保值套期保值是指一個(gè)已存在風(fēng)險(xiǎn)暴露的實(shí)體，力圖通過持有一種或多種與原有風(fēng)險(xiǎn)頭寸相反的套期保值工具來消除或規(guī)避該風(fēng)險(xiǎn)。它通過將現(xiàn)貨頭寸與用各種期貨、期權(quán)和掉換組成的套期保值頭寸相疊加，并對(duì)交割月份和成交價(jià)格加以變化，就能以許多種方式調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況。一般先用作圖法或數(shù)學(xué)方法給出目前風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況的圖

14、像描述，再把這一圖像和考慮采用各種期貨、期權(quán)和掉換組成的套期保值頭寸的現(xiàn)金流疊加，然后再考察凈現(xiàn)金流狀況。(2) 投機(jī)投機(jī)是指一些人希望利用對(duì)市場(chǎng)某些特定走勢(shì)的預(yù)期來對(duì)市場(chǎng)未來的變化進(jìn)行賭博，并因此而制造出一個(gè)原先并不存在的風(fēng)險(xiǎn)暴露。投機(jī)往往采用較為直接的方式，買入預(yù)期價(jià)格將上漲的資產(chǎn)或賣出預(yù)期價(jià)格將下跌的資產(chǎn)。如果投機(jī)者處于多頭地位時(shí)價(jià)格上升或處于空頭地位時(shí)價(jià)格下跌，那么他將由于正確的預(yù)測(cè)而獲利，否則，他將因錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)而遭受損失。顯然，投機(jī)的本質(zhì)就是在投機(jī)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的條件下獲取投機(jī)回報(bào)。投機(jī)者的買賣行為都是對(duì)其收集、分析的信息所做的反應(yīng)，它所獲取的利潤(rùn)被看作是預(yù)測(cè)成功的回報(bào)和被看作是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)

15、的回報(bào)。例如，一個(gè)投機(jī)者預(yù)測(cè)英國(guó)的黃金市場(chǎng)將呈上升趨勢(shì)，于是他通過倫敦國(guó)際金融期貨交易所購(gòu)買多頭黃金期貨合約來進(jìn)行投機(jī)。他只需支付2萬英鎊便可獲得價(jià)值為100萬英鎊的黃金頭寸，且這一交易的初始保證金可以用附息有價(jià)證券來存入，而不一定非要存入現(xiàn)金。(3) 套利套利是同時(shí)在兩個(gè)或更多的市場(chǎng)上構(gòu)筑頭寸來利用不同市場(chǎng)定價(jià)的差異。它與投機(jī)行為從價(jià)格水平變化中牟取利潤(rùn)不同，它是從價(jià)格聯(lián)系的差異中套取利潤(rùn)。對(duì)于套利活動(dòng)，最關(guān)鍵的是不同風(fēng)險(xiǎn)、不同到期期限、不同時(shí)間、不同空間特征的資產(chǎn)價(jià)格之間的基本關(guān)系。例如，一個(gè)谷物棧倉(cāng)借款在即期市場(chǎng)購(gòu)買玉米，同時(shí)賣出3個(gè)月后交割玉米的遠(yuǎn)期合同。到指定時(shí)間，玉米從棧倉(cāng)中取出按

16、合同定價(jià)進(jìn)行交割，將出售所得用來償還借款的本金和利息。如果遠(yuǎn)期價(jià)格與即期價(jià)格的差足以支付3個(gè)月的倉(cāng)儲(chǔ)成本和利息，該套利活動(dòng)就是有利可圖。(4) 構(gòu)造組合金融工程技術(shù)可以用來對(duì)一項(xiàng)特定交易或風(fēng)險(xiǎn)暴露的特性重新進(jìn)行構(gòu)造。下面闡述運(yùn)用組合技術(shù)將互換與期權(quán)組合，構(gòu)成具有上、下限的交換合約過程。例：假設(shè)有兩家公司A與B需要籌措10年期的債務(wù)資金，A具有相對(duì)便宜的浮動(dòng)利率融資機(jī)會(huì)，希望借固定利率債務(wù)；B具有相對(duì)便宜的固定利率融資機(jī)會(huì)，希望借浮動(dòng)利率債務(wù)，金融工程師建議A發(fā)行浮動(dòng)利率債務(wù)，B發(fā)行固定利率債務(wù)，使A與B都加入互惠掉換市場(chǎng)。這樣A與B就達(dá)成互換協(xié)議，在每年年底A支付浮動(dòng)利率，收取固定利率；B支付

17、固定利率，收取浮動(dòng)利率。同時(shí)，A與B公司為了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，A希望在利率上升時(shí)節(jié)省支付，在利率下降時(shí)放棄一些潛在收益，B希望在利率上升時(shí)放棄一些潛在收益，在利率下降時(shí)節(jié)省支付，于是A與B又達(dá)成期權(quán)協(xié)議，只要利率漲幅超過200個(gè)基本點(diǎn)（一個(gè)基本點(diǎn)是一個(gè)百分點(diǎn)的百分之一，從而200個(gè)基本點(diǎn)是2%，一般被稱為beep），跌幅超過100個(gè)基本點(diǎn)，A與B都支付固定利率也收取固定利率。這樣把A與B的互換協(xié)議與期權(quán)協(xié)議進(jìn)行組合就獲得A與B具有上下限的互換合約協(xié)議，只要利率漲幅不超過200個(gè)基本點(diǎn)，跌幅不超過100個(gè)基本點(diǎn)，A支付浮動(dòng)利率收取固定利率，B支付固定利率收取浮動(dòng)利率，否則，A與B都收取固定利率也支付

18、固定利率。整個(gè)組合過程的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)變化詳見圖4。金融工程技術(shù)的應(yīng)用需要以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)為基礎(chǔ)，在我國(guó)金融工程技術(shù)有很好的應(yīng)用背景。第一，我國(guó)目前大量存在的銀行貨款利息難以收回的問題，利用金融工程的分解技術(shù)，將貸款本金與利息予以分解并將利息折扣出售，在定價(jià)合理的情況下，貸款銀行完全可以實(shí)現(xiàn)利息回收并將貸款利息的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到甘愿冒風(fēng)險(xiǎn)的投資人身上。顯然，這種技術(shù)也可以擴(kuò)展到整筆貸款的折扣轉(zhuǎn)讓或貸款證券化等方面。第二，目前我國(guó)企業(yè)間依然存在著三角債問題，在整個(gè)債務(wù)鏈中有相當(dāng)一部分應(yīng)收款項(xiàng)并不是呆帳，而是債務(wù)人暫時(shí)的資金缺口造成的，導(dǎo)致貸款不能及時(shí)回收而構(gòu)成債權(quán)人（銀行）的潛在風(fēng)險(xiǎn)，利用金融工程的組

19、合技術(shù)，創(chuàng)新一種可銷售的“遠(yuǎn)期貸款互換”，通過金融市場(chǎng)銷售這種工具，就可以在某一時(shí)點(diǎn)上鎖定潛在風(fēng)險(xiǎn)。第三，我國(guó)目前實(shí)行住房制度改革，允許購(gòu)房人集資建房，這樣購(gòu)房人預(yù)先投入建房資金就相當(dāng)于建房公司發(fā)行了一筆建房債券。假如從集資到入住期間利率攀升且房?jī)r(jià)上漲，這對(duì)集資購(gòu)房人來說可能蒙受投入資金的利息損失，而建房公司卻在房?jī)r(jià)上升中獲益，利用金融工程的整合技術(shù)，創(chuàng)新一種混合式債券，用房?jī)r(jià)升值收益彌補(bǔ)投資人可能的利息損失，剌激集資住房投資的快速發(fā)展。年公司B互換現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)圖 R1 2 3 4 5 6 7 8 9 10公司A互換現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)（R為固定利率， 為浮動(dòng)利率）圖R1 2 3 4 5 6 7 8 9

20、10年100 200 基本點(diǎn)現(xiàn)金流公司A與B期權(quán)協(xié)議現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)圖現(xiàn)金流100 200 基本點(diǎn)公司A帶有浮動(dòng)上下限互換收益形態(tài)曲線圖在約定利率上下限內(nèi)，A收取固定利率支付浮動(dòng)利率100 200 基本點(diǎn)現(xiàn)金流公司B帶有浮動(dòng)上下限互換收益形態(tài)曲線圖在約定利率上下限，B收取浮動(dòng)利率支付固定利率互換與期權(quán)組合圖4 互換與期權(quán)組合構(gòu)成上下限互換合約現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)圖參考文獻(xiàn)1 Merton,R.C. "Financial Innovation and the Management and Regulation Institutions" ,Journal of Banking & Finance(19): ,1995,461-4812 Scott Mason ,et al"Financial Engineering-Applied studies of Financial Innovation ,"New Jersey :Prentice Hall,19953 Seck,Oumer. "Financial Engineering ,"Massachusetts :Slogan,19944 Simthson,C.W."Management Financial Risk-Financial Enginee