開山股份300257公司調(diào)研空壓機(jī)需求尚待好轉(zhuǎn)膨脹機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)0929

1、022012.04公司基本資料table_main公司研究/公司調(diào)研2012 年 09 月 27 日投資評(píng)級(jí)：增持（維持評(píng)級(jí)）當(dāng)前價(jià)格(元)： 23.68合理價(jià)格區(qū)間(元)：研究員： 肖群稀執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：s1000511090010電話：-mail： xiaoqunxi http:/z.zhangle.com研究員： 徐才華執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：s0570512070018電話：673e-mail:http:/z.zhangle.com股價(jià)走勢(shì)圖公司研究類模板_new機(jī)械設(shè)備/專用設(shè)備開山股份（300257）空壓機(jī)需求尚待好轉(zhuǎn)，膨脹機(jī)業(yè)務(wù)穩(wěn)步推

2、進(jìn)投資要點(diǎn)：螺桿膨脹機(jī)用于低品位中低溫余熱回收發(fā)電。根據(jù)余熱的品質(zhì)，按照溫度高低順序不同按階梯利用：1）余熱鍋爐發(fā)電，應(yīng)用于高品位余熱資源，是工業(yè)余熱利用的主要形式；2）熱泵（溴冷機(jī)）系統(tǒng)，用于中低溫余熱資源，為工業(yè)和民用生活供暖供氣。3）螺桿膨脹機(jī)發(fā)電處于起步階段，是一種適合于低溫余熱發(fā)電的新技術(shù)，與熱泵和中小型汽輪機(jī)發(fā)電相比，經(jīng)濟(jì)效益突出，提高企業(yè)能源回收率。開山定位于專業(yè)的設(shè)備提供商，為能源服務(wù)公司提供螺桿膨脹機(jī)設(shè)備。公司立足自己的優(yōu)勢(shì)，定位于專業(yè)的設(shè)備提供商，為合同能源服務(wù)公司提供設(shè)備。在市場(chǎng)開拓階段，公司也采用合同能源管理模式與終端客戶進(jìn)行合作。10%5000%-10%-20%-30

3、%-40%2011年9月28日4003002001002013 年螺桿膨脹機(jī)業(yè)務(wù)或有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。國內(nèi)將螺桿膨脹機(jī)產(chǎn)業(yè)化的只有江西華電和開山。開山產(chǎn)品余熱回收效率領(lǐng)先，市場(chǎng)試用反饋良好，已與部分能源管理服務(wù)公司達(dá)成合作意向；公司為 ge開發(fā)的膨脹機(jī)主機(jī)已通過驗(yàn)收，明年中期試用完成后有望開始供貨；我們對(duì)公司螺桿膨脹機(jī)的市場(chǎng)前景持樂觀態(tài)度。成交量開山股份滬深300空壓機(jī)需求持續(xù)低迷，公司致力于新產(chǎn)品開發(fā)，競爭力持續(xù)提升。空壓機(jī)下游需求仍無好轉(zhuǎn)跡象，預(yù)計(jì)三季度收入同比繼續(xù)下滑，相關(guān)研究1開山股份(300257):空壓機(jī)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，膨 脹 機(jī) 空 間 大 2012 年 中 報(bào) 點(diǎn) 評(píng) 2012.08毛利率提

4、升,收入盈利增速走勢(shì)背離-全年收入負(fù)增長概率較大。公司致力于高毛利新產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，競爭力不斷提升，高端產(chǎn)品已經(jīng)與國際龍頭同臺(tái)競爭。維持“增持”評(píng)級(jí)。隨著螺桿膨脹機(jī)和冷媒壓縮機(jī)等新業(yè)務(wù)的推進(jìn)，公司對(duì)空氣壓縮機(jī)的依賴會(huì)逐漸減小，2013 年有望迎來業(yè)績的回升，堅(jiān)定看好公司的長期發(fā)展前景。預(yù)計(jì) 20122014 年 eps 分開山股份（300257）2012 年一季報(bào)點(diǎn)評(píng) 別為 1.18、1.52 和 1.74 元，pe 為 20、15.6 和 13.6 倍。風(fēng)險(xiǎn)提示：空壓機(jī)下游需求回暖以及新產(chǎn)品市場(chǎng)開拓低于預(yù)期。3新產(chǎn)品保增長-開山股份（300257）2011 年報(bào)點(diǎn)評(píng)2012.04經(jīng)營指標(biāo)預(yù)

5、測(cè)與估值單擊此處輸入文字。20112012e2013e2014e總股本(百萬)流通 a 股(百萬)52 周內(nèi)股價(jià)區(qū)間(元)總市值(百萬)總資產(chǎn)(百萬)每股凈資產(chǎn)(元)286.0091.4323.60-69.706,772.483,480.7312.17營業(yè)收入(百萬)+/-%凈利潤(百萬)+/-%epspe198322%29444%1.0323.021781-10%33915%1.1819.96222525%43328%1.5215.60245310%49715%1.7413.61免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見末頁 12table_page1公司研究/公司調(diào)研|2012 年 09 月 27 日一、

6、螺桿膨脹機(jī)：經(jīng)濟(jì)效益突出，市場(chǎng)前景廣闊1.1 余熱發(fā)電市場(chǎng)空間大,經(jīng)濟(jì)效益突出余熱資源豐富。余熱利用來源主要包括高溫廢氣余熱、冷卻介質(zhì)余熱、廢汽廢水余熱、高溫產(chǎn)品和爐渣余熱、化學(xué)反應(yīng)余熱、可燃廢氣廢液廢料余熱以及高壓流體余壓等類型。余熱資源廣泛存在于水泥、玻璃、鋼鐵、有色、化工等工業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)行業(yè)。圖表 1：余熱利用來源構(gòu)成圖表 2：余熱資源廣泛分布于各個(gè)行業(yè)可燃廢氣廢液廢料余熱以及高壓流體余壓, 7%化學(xué)反應(yīng)余熱, 8%廢汽廢水余熱, 11%冷卻介質(zhì)余熱, 20%資料來源：華泰證券高溫產(chǎn)品和爐渣余熱, 4%高溫廢氣余熱, 50%資料來源：華泰證券余熱資源利用提升空間大。2009 年，各工業(yè)行

7、業(yè)的余熱總資源約占其燃料消耗總量的 17%67%，其中可回收利用的余熱資源約為余熱總資源的 60%，即可回收利用的余熱資源約為燃料消耗總量的 10.2%40.2%。2010 年，中國能源消費(fèi)總量 32.5 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤。根據(jù)可回收利用余熱資源占燃料消耗總量的占比測(cè)算，2010 年我國產(chǎn)生的可回收利用的余熱資源高達(dá) 3.31513.065 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)能潛力巨大。圖表 3：余熱資源來源占燃料消耗量的比行業(yè)冶金化工建材玻搪造紙紡織機(jī)械余熱資源來源軋鋼加熱爐、均熱爐、平爐、轉(zhuǎn)爐高爐、焙燒窯等化學(xué)反應(yīng)熱：如造氣、變換氣、合成氣等物理顯熱高溫?zé)煔?、窯頂冷卻、高溫產(chǎn)品等玻璃熔窯、搪瓷窯、坩堝窯等烘缸、蒸鍋

8、、廢氣、黑液等約烘干機(jī)、漿紗機(jī)、蒸煮鍋等約煅造加熱爐、沖天爐、熱處理爐及汽錘排汽等余熱資源來源/燃料消耗量33以上15以上約 40約 2015%15%15%資料來源：華泰證券我國工業(yè)余熱廢熱以低品位的余熱廢熱資源為主：1）以蒸汽、濕蒸汽、熱水、低溫?zé)煔獾葹橹鳎?）壓力、溫度、流量波動(dòng)大，不穩(wěn)定；3）熱源結(jié)垢、臟；4）單處熱能量小，應(yīng)用維護(hù)技術(shù)必須簡便。免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見末頁維護(hù)服務(wù)3table_page1公司研究/公司調(diào)研|2012 年 09 月 27 日1.2 螺桿膨脹機(jī)用于低品位中低溫余熱發(fā)電根據(jù)余熱的品質(zhì)，按照溫度高低順序不同按階梯利用：1）余熱鍋爐發(fā)電，鍋爐產(chǎn)生的過熱蒸汽導(dǎo)入汽

9、輪機(jī)做功，汽輪機(jī)帶動(dòng)發(fā)電機(jī)向外輸出電能，主要應(yīng)用于 500 攝氏度以上的高品位余熱資源，是工業(yè)余熱利用的主要形式；2）熱泵（溴冷機(jī)）系統(tǒng)制取所需要的工藝或采暖用高溫?zé)崦剑崴?，主要?yīng)用于中低溫余熱資源，為工業(yè)和民用生活供暖供氣。3）螺桿膨脹機(jī)發(fā)電，是一種適合于低溫余熱發(fā)電的新技術(shù)。圖表 4：螺桿膨脹機(jī)發(fā)電系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意圖資料來源：華泰證券螺桿膨脹機(jī)發(fā)電具備同類汽輪機(jī)發(fā)電不具備的優(yōu)勢(shì)：汽輪機(jī)發(fā)電對(duì)工作介質(zhì)的要求比較高，需要經(jīng)常進(jìn)行檢修和維護(hù)，需要配備專業(yè)的技術(shù)維護(hù)團(tuán)隊(duì)，維護(hù)成本高；螺桿膨脹機(jī)熱源適應(yīng)范圍非常廣，變工況能力優(yōu)越，屬于十年無大修的動(dòng)力機(jī)，小修維護(hù)和運(yùn)行操作簡單方便。圖表 5：汽輪機(jī)發(fā)

10、電系統(tǒng)和螺桿膨脹機(jī)發(fā)電系統(tǒng)技術(shù)比較性能指標(biāo)熱源情況工作效率應(yīng)用范圍汽輪機(jī)技術(shù)應(yīng)用于熱蒸汽熱源發(fā)電設(shè)計(jì)工況下，內(nèi)效率 70%90%變工況下，內(nèi)效率大幅下降或停機(jī)運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用昂貴，需要專業(yè)的技術(shù)隊(duì)伍，檢修工作量大用于大型發(fā)電廠，高品質(zhì)余熱發(fā)電螺桿膨脹機(jī)技術(shù)適用于過熱蒸汽、飽和蒸汽、汽水混合物、熱水和高鹽分的各種低品位熱源設(shè)計(jì)工況下，內(nèi)效率 70%85%變工況下，內(nèi)效率變動(dòng)很小，仍可穩(wěn)定運(yùn)行10 年無大修，維護(hù)簡單方便，可無人值守低品質(zhì)余熱廢熱和可再生能源資料來源：華泰證券螺桿膨脹機(jī)發(fā)電經(jīng)濟(jì)效益突出。余熱回收的環(huán)保效益，我們不再做過多的論述。對(duì)于其經(jīng)濟(jì)效益，我們以開山目前正在衢州元立鋼廠試用的 10

11、0kw 的螺桿膨脹機(jī)發(fā)電機(jī)組做一個(gè)簡單的估算：螺桿膨脹機(jī)功率 100 kw，售價(jià)約 100 萬，每小時(shí)發(fā)電量 100kw，約 2.5 年可以收回購機(jī)成本。免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見末頁4table_page1公司研究/公司調(diào)研|2012 年 09 月 27 日?qǐng)D表 6：余熱資源來源占燃料消耗量的比指標(biāo)平均年運(yùn)行小時(shí)數(shù)平均計(jì)算電價(jià)每年節(jié)約電量每小時(shí)機(jī)組耗電量發(fā)電成本經(jīng)濟(jì)效益數(shù)據(jù)7000 h0.65 元/kw.h100kw7000 h=70 萬 kwh8 kw8 kw 7000 h=5.6 萬 kwh(70-5.6)0.65-=41.86 萬/年資料來源：華泰證券1.3 商業(yè)模式：合同能源管理模式

12、發(fā)展迅速在國外，螺桿膨脹機(jī)并沒有大規(guī)模的生產(chǎn)廠家和產(chǎn)業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，沒有形成成熟的商業(yè)模式。在國內(nèi)，商業(yè)模式也還處于探索中，目前主要有 2 種：1）設(shè)備提供商：設(shè)備提供商提供設(shè)備，用戶出資購買發(fā)電設(shè)備后自行完成項(xiàng)目建設(shè)；2）合同能源管理：設(shè)備供應(yīng)商/節(jié)能服務(wù)公司承擔(dān)項(xiàng)目投資，用戶零投資；項(xiàng)目運(yùn)行后，投資方與用戶分享發(fā)電經(jīng)濟(jì)效益；投資方承擔(dān)合同期內(nèi)項(xiàng)目的運(yùn)行和維護(hù)費(fèi)用；合同能源管理期滿后，投資方將設(shè)備無償移交用戶。由于具備較好的社會(huì)效益和經(jīng)濟(jì)效益，合同能源管理模式得到政策的鼓勵(lì)和扶持，發(fā)展較快。圖表 7：合同管理服務(wù)費(fèi)用和效益分析資料來源：華泰證券1.4 開山股份：領(lǐng)先的螺桿膨脹機(jī)設(shè)備提供商開山定位

13、于專業(yè)的螺桿膨脹機(jī)設(shè)備提供商，為節(jié)能服務(wù)公司提供設(shè)備。公司立足自己的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，定位于螺桿膨脹機(jī)設(shè)備提供商。目前，螺桿膨脹機(jī)還處于市場(chǎng)開拓階段，如果有終端客戶有合同能源管理的需求，公司也可以采取合同能源管理的方式進(jìn)行合作。開山螺桿膨脹機(jī)性能領(lǐng)先。國內(nèi)目前有 2 家公司進(jìn)行了螺桿膨脹機(jī)的商業(yè)化推廣：開山股份和江西華電電力。2008 年江西華電電力螺桿膨脹機(jī)產(chǎn)業(yè)基地正式開工，螺桿膨脹機(jī)的產(chǎn)業(yè)化走在免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見末頁074%5table_page1公司研究/公司調(diào)研|2012 年 09 月 27 日前面。開山股份起步雖然較晚，但是憑借其在螺桿空壓機(jī)和制冷壓縮機(jī)的技術(shù)實(shí)力，回收效率達(dá)到88%

14、，達(dá)到世界先進(jìn)水平。產(chǎn)品性能和經(jīng)濟(jì)性得到客戶認(rèn)可，2013 年市場(chǎng)開拓或有進(jìn)展。公司目前有 1 組 100kw 的螺桿膨脹機(jī)發(fā)電設(shè)備在衢州元立鋼廠試用，客戶反映情況良好，年內(nèi)還將通過合同能源管理的方式交付一組 1250kw 的螺桿膨脹機(jī)發(fā)電設(shè)備，同時(shí)公司已經(jīng)與部分節(jié)能服務(wù)公司已經(jīng)達(dá)成意向性合作協(xié)議；公司為 ge 印度市場(chǎng)開發(fā)的螺桿膨脹機(jī)主機(jī)已經(jīng)通過驗(yàn)收，獲得 ge 認(rèn)可，產(chǎn)品試用到明年6 月結(jié)束，如果順利，下半年有望開始小批量供貨。公司為玉柴開發(fā)的 20kw 船用發(fā)動(dòng)機(jī)用螺桿膨脹機(jī)已經(jīng)研發(fā)成功，目前正在進(jìn)行 80100kw 產(chǎn)品的研發(fā)。我們對(duì)開山螺桿膨脹機(jī)的產(chǎn)業(yè)化推廣持樂觀態(tài)度，2013 年，

15、螺桿膨脹機(jī)有望開始為公司貢獻(xiàn)利潤，減小公司對(duì)空壓機(jī)業(yè)務(wù)的依賴。二、空壓機(jī)：下游需求短期難大幅好轉(zhuǎn)空壓機(jī)下游需求疲弱?？諌簷C(jī)主要應(yīng)用于基建、礦山、機(jī)械、化工等行業(yè)，由于 2011 年下半年以來，以上行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落，空壓機(jī)需求下滑。上半年公司活塞機(jī)收入同比下滑34.6%，螺桿機(jī)收入下滑 12.95%，螺桿機(jī)對(duì)活塞機(jī)的替代效果明顯。由于高毛利的螺桿機(jī)占比提升，公司綜合毛利率水平 28.52%，同比提升 3 個(gè)百分點(diǎn)以上。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，新產(chǎn)品搶占高端市場(chǎng)，和國際龍頭同臺(tái)競爭。公司開發(fā)的 3-5 公斤低壓螺桿空氣壓縮機(jī)、二級(jí)常壓螺桿空氣壓縮機(jī)、二級(jí)高壓螺桿空氣壓縮機(jī)系列能效水平領(lǐng)先；132

16、kw 以上產(chǎn)品達(dá)到一級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。目前，公司銷售的螺桿空壓機(jī) 80%以上達(dá)到二級(jí)能效水平。憑借優(yōu)異的產(chǎn)品品質(zhì)，公司采用合同能源管理的模式銷售高端產(chǎn)品，切入高端產(chǎn)品市場(chǎng)，與阿特拉斯等國際龍頭企業(yè)爭奪高端客戶，新產(chǎn)品節(jié)能效果獲客戶認(rèn)可，市場(chǎng)推廣獲得成功。需求尚未改善，明年溫和回暖。5 月份以來政府加快在建項(xiàng)目進(jìn)度和新項(xiàng)目審批，但是由于資金的壓力，下游復(fù)工一再推遲，終端尚未觀察到改善的跡象，預(yù)計(jì)年內(nèi)空壓機(jī)市場(chǎng)景氣度仍將處于低位。受行業(yè)整體需求低迷的影響，預(yù)計(jì)公司三季度營收仍將維持負(fù)增長，全年?duì)I收可能出現(xiàn)小幅下滑。預(yù)計(jì)隨著下游行業(yè)投資的改善，明年空壓機(jī)的需求將溫和回暖。圖表 8：螺桿空

17、壓機(jī)收入占營業(yè)收入的 74%圖表 9： 螺桿空壓機(jī)業(yè)績預(yù)測(cè)200080%鑄件壓力容器 1%4%配件6%活塞式15%1800160014001200100080070%60%50%40%30%螺桿式6004002002008 2009 2010 2011 2012e 2013e 2014e20%10%0%-10%收入（萬元）同比資料來源：同花順、華泰證券資料來源：同花順、華泰證券免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見末頁6table_page1公司研究/公司調(diào)研|2012 年 09 月 27 日?qǐng)D表 10：活塞空壓機(jī)業(yè)績預(yù)測(cè)圖表 11：毛利率水平維持高位400350300250200150100500250

18、%200%150%100%50%0%-50%35%30%25%20%15%10%5%0%2008 2009 2010 2011 2012e2013e 2014e20082009201020112012e2013e2014e收入（萬元）同比活塞式螺桿式綜合毛利率資料來源：同花順、華泰證券資料來源：同花順、華泰證券三、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)關(guān)鍵假設(shè)：1公司高端產(chǎn)品議價(jià)能力強(qiáng)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)降價(jià)可能性不大，由于高毛利的高端產(chǎn)品占比的提升，公司毛利率水平維持高位。2隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模不斷擴(kuò)展，銷售半徑大幅增加，預(yù)計(jì)費(fèi)用率將小幅上升。盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年主營業(yè)務(wù)收入分別為 17.8、22.3

19、 和 24.5 億元，eps 分別為 1.18 元、1.52 元和 1.74 元。由于空壓機(jī)下游需求年內(nèi)仍然低迷，我們維持 2012 年盈利預(yù)測(cè)，考慮到螺桿膨脹機(jī)、氣體壓縮機(jī)等新產(chǎn)品 2013 年有可能將開始為公司帶來收入貢獻(xiàn)，略上調(diào)了 20132014年盈利預(yù)測(cè)。表格 12：開山股份主營業(yè)務(wù)盈利預(yù)測(cè)單位：百萬元活塞空壓機(jī)螺桿空壓機(jī)新產(chǎn)品（螺桿膨脹機(jī)、氣體壓縮機(jī)）壓力容器鑄件財(cái)務(wù)指標(biāo)收入yoy毛利率收入yoy毛利率收入yoy毛利率收入yoy毛利率收入yoy毛利率2010357236%12.05%1,06770.32%27.63%-76-7.44%8.10%44-49.26%9.75%20113

20、631.72%5.81%1,40831.96%30.47%-761.05%13.88%15-66.57%6.89%2012e263-27.47%8.00%1,295-8.00%32.0%-782.61%18.0%12-22.52%24.0%2013e237-10.00%6.00%1,45012.00%31.5%280-40%8510.0%15.0%1310.00%20.0%2014e218-8.00%5.00%1,59510.00%31.5%34021.4%40%9310.0%15.0%1410.00%20.0%免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見末頁7table_page1公司研究/公司調(diào)研|2012

21、 年 09 月 27 日收入72106133153183配件及其他合計(jì)yoy毛利率收入yoy毛利率54.83%38.59%1,61570.39%23.27%48.21%27.21%1,96821.84%24.92%25.0%30.0%1,781-9.51%28.83%20.0%25.0%2,22524.97%29.25%20.0%25.0%2,45310.24%28.83%資料來源：華泰證券對(duì)應(yīng) 9 月 25 日的收盤價(jià)，公司 20122014 年動(dòng)態(tài) pe 分別為 20.0、15.6 和 13.6 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。表格 13：估值比較代碼000530.sz000811.sz600481

22、.sh002011.sz002158.sz300091.sz300257.sz簡稱大冷股份煙臺(tái)冰輪雙良節(jié)能盾安環(huán)境漢鐘精機(jī)金 通 靈開山股份價(jià)格（元）5.766.115.949.118.526.5323.68總市值（億元）76.318.613.667.5eps2011a0.230.400.190.390.660.292.47eps2012e0.330.500.200.450.460.351.18eps2013e0.370.620.250.650.550.451.52pe(ttm)38.414.034.824.216.335.721.0pe2012e17.712.229.

23、720.218.518.720.0pe2013e15.69.923.814.015.514.515.6pb92.522.611.622.34資料來源：同華順、華泰證券風(fēng)險(xiǎn)提示1下游行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速回暖的時(shí)間和幅度低于預(yù)期。2新產(chǎn)品開發(fā)和市場(chǎng)開拓情況低于預(yù)期。免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見末頁新攤薄)薄)8table_page1公司研究/公司調(diào)研|2012 年 09 月 27 日盈利預(yù)測(cè)資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬元利潤表單位:百萬元會(huì)計(jì)年度流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金應(yīng)收賬款其他應(yīng)收賬款預(yù)付賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)長期投資固定投資無形資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)流動(dòng)負(fù)債短期借款應(yīng)付賬款其他流

24、動(dòng)負(fù)債非流動(dòng)負(fù)債長期借款126101902206257404377141559667373324457038968002e2592197925134325561991158116410235824930387106003e29892225314355352401074159436155406360848446114004e34972683325360386399731586857324469611049411600會(huì)計(jì)年度營業(yè)收入營業(yè)成本營業(yè)稅金及附加營業(yè)費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用資產(chǎn)減值損失公允價(jià)值變動(dòng)收益投資凈收益營業(yè)利潤營業(yè)外收入營業(yè)外支出利潤總額所得稅凈利潤少數(shù)股東損益歸屬母公司凈利潤ebi

25、tdaeps11983148564983-115003655236757310162944132.052e178112895458543004343243469365263394211.183e2225158765710243005553355689467334335601.524e2453173976311344006283262994535384976301.74其他非流動(dòng)負(fù)債0000負(fù)債合計(jì)457493608611主要財(cái)務(wù)比率少數(shù)股東權(quán)益股本資本公積留存公積歸屬母公司股負(fù)債和股東權(quán)益26143222647428413324522862083669303835828528620831001

26、336940631232862083136837364469會(huì)計(jì)年度成長能力營業(yè)收入營業(yè)利潤歸屬母公司凈利潤獲利能力121.9%31.4%44.2%2e-10.2%18.9%15.3%3e25.0%28.0%28.0%4e10.2%13.2%14.6%毛利率(%)25.1%27.6%28.7%29.1%現(xiàn)金流量表單位:百萬元凈利率(%)14.8%19.0%19.5%20.3%會(huì)計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金11102e5043e3634e537roe(%)roic(%)10.3%31.8%11.1%27.8%12.9%31.4%13.3%38.9%凈利潤310365467535償債能力折舊攤銷財(cái)務(wù)費(fèi)用投資

27、損失營運(yùn)資金變動(dòng)59-11-0-25168-80014390-850-113101-10002資產(chǎn)負(fù)債率(%)凈負(fù)債比率(%)流動(dòng)比率速動(dòng)比率13.7%0.00%5.714.8313.8%0.00%5.264.7315.0%7.93%4.924.3313.7%0.00%5.735.09其他經(jīng)營現(xiàn)金395-1營運(yùn)能力投資活動(dòng)現(xiàn)金資本支出長期投資-233249-15-369346-0-1481730-000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率0.90114.140.5273.320.5873.810.5873.70其他投資現(xiàn)金1-2325-0每股指標(biāo)(元)籌資活動(dòng)現(xiàn)金短期借款長期借款1932-

28、1800-580031480-79-480每股收益(最新攤薄)每股經(jīng)營現(xiàn)金流(最每股凈資產(chǎn)(最新攤1.030.399.941.181.7610.621.521.2711.781.741.8813.06普通股增加3614300估值比率資本公積增加其他籌資現(xiàn)金現(xiàn)金凈增加額2117-411808-143-58770-172460-31458pepbev_ebitda23.022.381219.962.231215.602.01913.611.818免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見末頁9table_page1公司研究/公司調(diào)研|2012 年 09 月 27 日華泰證券上市公司投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后

29、的 6 個(gè)月內(nèi)的公司的漲跌幅相對(duì)同期的滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)；投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)買入：股價(jià)超越基準(zhǔn)20以上；增持：股價(jià)超越基準(zhǔn)520；中性：股價(jià)相對(duì)基準(zhǔn)波動(dòng)在55之間；減持：股價(jià)弱于基準(zhǔn)5%20%賣出：股價(jià)弱于基準(zhǔn)20以上。華泰證券行業(yè)投資價(jià)值等級(jí)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告發(fā)布日后的 6 個(gè)月內(nèi)的行業(yè)的漲跌幅相對(duì)同期的滬深 300 指數(shù)的漲跌幅為基準(zhǔn)；投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)增持：行業(yè)股票指數(shù)超越基準(zhǔn)；中性：行業(yè)股票指數(shù)基本與基準(zhǔn)持平；減持：行業(yè)股票指數(shù)明顯弱于基準(zhǔn)。免責(zé)條款及投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)詳見末頁10table_page1公司研究/公司調(diào)研|2012 年 09 月 27 日免責(zé)條款：本報(bào)告僅供華泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）客戶使用。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，本公司可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測(cè)不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。本公司不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。本公司對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的