從眾行為與信息傳播透析

1、從眾行為與信息傳播透析 摘要:目前,很多的理論和實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),從眾現(xiàn)象是導(dǎo)致金融市場劇烈波動(dòng)的重要原因之一。因此,認(rèn)識(shí)從眾行為的演變發(fā)展過程,分析產(chǎn)生從眾現(xiàn)象的原因,并提出一些防范措施是非常有意義的工作。從眾現(xiàn)象非常復(fù)雜,從信息傳播的角度分析從眾行為。 關(guān)鍵詞:從眾行為;信息;投資者 20世紀(jì)80年代以來,對(duì)于曾被傳統(tǒng)的?金融學(xué)認(rèn)為是非理性的、不科學(xué)的從眾行為(HerdBehavior)的研究受到越來越大的重視。特別最近十年來,隨著人們對(duì)于金融市場本質(zhì)不斷深入的認(rèn)識(shí),加上頻頻爆發(fā)的金融危機(jī),使得金融市場中市場參與者的互聯(lián)互動(dòng)特征(從眾效應(yīng))越來越受到人們的關(guān)注。從眾行為的研究成為一個(gè)極富挑戰(zhàn)性

2、的現(xiàn)實(shí)意義的方向。金融市場的從眾行為是一種非理性的行為,對(duì)于投資者的效用和整個(gè)市場的穩(wěn)定都產(chǎn)生消極的影響。無論對(duì)于個(gè)體還是對(duì)整個(gè)市場而言,非理性從眾行為的存在都是不利的。為了控制這種非理性的行為,有必要研究從眾行為形成的原因。只有對(duì)于從眾行為的成因有了深刻的認(rèn)識(shí)和了解之后,才可能對(duì)癥下藥,找到相應(yīng)的控制方法。 從眾是指市場參與者在某些因素的影響下與大多數(shù)參與者的行為趨于一致的現(xiàn)象。從眾行為發(fā)生時(shí),大部分股民不顧及自己的私人信息,而盲目追隨他人,這會(huì)導(dǎo)致市場信息傳遞鏈的中斷。如果被模仿的行為指向市場效率優(yōu)化的方向,從眾行為會(huì)強(qiáng)化這一指向,從而出現(xiàn)有效率的格局,但由于股民的不理性將破壞這種有效率的

3、局面:不知道如何把握度,導(dǎo)致股票價(jià)格的變化超過預(yù)期合理水平,即過度反應(yīng)。比方說,某只個(gè)股的價(jià)格有上漲的預(yù)期,市場上存在對(duì)這只股票的“買”行為的從眾,當(dāng)價(jià)格已經(jīng)上漲到合理水平時(shí),由于從眾的盲目性,仍會(huì)有很多的買方,最終出現(xiàn)價(jià)格超出合理水平的現(xiàn)象,產(chǎn)生正泡沫。然而,如果被模仿者的行為是指向市場效率下降的方向,從眾行為只會(huì)加重效率的下降。 目前已有一些對(duì)于中國金融市場中從眾行為的實(shí)證檢驗(yàn)。宋軍、吳沖鋒1對(duì)1998年9月至2000年9月期間中國的基金進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)中國基金存在從眾現(xiàn)象。施東暉2對(duì)1999年第一季度至2000年第三季度中國基金進(jìn)行分組研究,發(fā)現(xiàn)中國基金從整體上存在明顯的從眾現(xiàn)象,投資理念

4、趨同,并在一定程度上加劇了股價(jià)的波動(dòng)。 一、從眾行為的演變發(fā)展過程 1.從眾行為的發(fā)生。舉一個(gè)簡單的例子對(duì)從眾行為發(fā)生的過程進(jìn)行描述。若第一個(gè)投資者的私人信息是看漲,他會(huì)買入;如果第二人的私人信息也為看漲,他也會(huì)買入。第三人的私人信息是看跌,如果他懷疑私人信息的可靠性,而跟從于前兩人的投資決策,他的私人信息已經(jīng)對(duì)他的決策沒有參考價(jià)值,這時(shí)“買”行為的從眾已經(jīng)開始。 2.從眾行為的發(fā)展。從眾行為發(fā)生后,后繼投資者模仿他的先行動(dòng)者的行動(dòng)而不顧及他的私人信息是支持相反的行動(dòng)。因此,后繼投資者的私人信息均不再起作用,他們的行為選擇也沒有任何信息含量,即后繼投資者沒有增加任何公共信息量。這就產(chǎn)生了公共信

5、息缺損。導(dǎo)致公共信息的貧乏和市場無效率。從眾行為對(duì)投資者的私人信息具有屏蔽作用。 3.從眾泡沫崩潰。由于投資者的私人信息不再真實(shí)地反映在公眾信息集中,因此,該公眾信息集提供給投資者的信息并不是具有充分、準(zhǔn)確的信息,廣大股民的行為完全取決于一小部分信息3。當(dāng)有新的、逆向的信息到達(dá)后,某些投資者會(huì)意識(shí)到自己的從眾行為,而且他們也知道自己的投資行為與自己對(duì)信息的評(píng)價(jià)根本就毫無關(guān)聯(lián),因此有可能采取相反的交易行為,對(duì)自己的行為進(jìn)行糾正,市場上開始產(chǎn)生了逆向預(yù)期,預(yù)期的逆向改變逐漸在市場中蔓延,逐漸又引發(fā)了反方的從眾行為?？梢?從眾行為面對(duì)小的沖擊就會(huì)崩潰,它猶如催化劑,加速了市場的周期性波動(dòng),使市場波動(dòng)

6、幅度加大。 二、從眾行為產(chǎn)生的原因分析 1.信息的不對(duì)稱。證券市場信息不對(duì)稱45的基本原因是證券交易有關(guān)的真實(shí)信息獲取的高額成本以及在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性。由于中小投資者即使花費(fèi)較大成本,但實(shí)現(xiàn)不了信息在使用上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)性,結(jié)果多花錢而得不到相應(yīng)的收益。根據(jù)收集利用信息的成本效益原則,中小投資者沒有花錢去獲取其欲交易的股票的真實(shí)信息的積極性。采取跟隨大戶的從眾行為是他們的最優(yōu)選擇。信息的不對(duì)稱會(huì)嚴(yán)重影響市場的運(yùn)行效率,在極端情況下甚至引發(fā)市場交易停頓。 2.虛假信息。一方面,由于獲取真實(shí)信息的高成本與制造虛假信息的低成本。這就增加了弄虛作假的可能性,而缺乏監(jiān)督,難以查實(shí)等因素又助長了這種行為的發(fā)

7、生。上市公司質(zhì)量的參差不齊和市場信息的不規(guī)范加大了投資者的選擇風(fēng)險(xiǎn),急劇提高了搜尋信息的成本,降低投資者的搜尋動(dòng)機(jī)。通過自己搜尋信息進(jìn)行投資決策的人越來越少。少數(shù)擁有真實(shí)信息的投資者便可以充當(dāng)領(lǐng)頭羊的角色,很便利地制造虛假信息,制造有利于他們的從眾現(xiàn)象,操縱市場。另一方面,人們處理、識(shí)別信息的能力很低也助長了虛假信息的泛濫。就股市來說,股民素質(zhì)普遍較低導(dǎo)致他們的獨(dú)立分析問題的能力較弱。輕信電視、報(bào)紙以及道聽途說的消息。這樣難免出現(xiàn)上市公司與券商、莊家串通一氣,利用證券分析師發(fā)布一些誤導(dǎo)股民股評(píng),進(jìn)行坐莊,最終套住大部分股民。 三、防范措施 1.加快信息收集、處理、分析的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。建立有效的

8、信息傳播途徑,中國信息行業(yè)的基礎(chǔ)實(shí)施、技術(shù)水平等硬件取得了長足的發(fā)展,但作為軟件的信息服務(wù)業(yè)卻發(fā)展滯后,信息資源少,信息服務(wù)商業(yè)化程度不高。為此可組織由專門的中介機(jī)構(gòu),如,會(huì)計(jì)師事務(wù)所、審計(jì)師事務(wù)所、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等,對(duì)經(jīng)審計(jì)過的報(bào)表等有關(guān)信息進(jìn)行處理,提供一系列的信息服務(wù)。此外,應(yīng)規(guī)范股評(píng)人員的道德行為,提高股評(píng)人員的業(yè)務(wù)水平,減少信息在傳播中的失真度。 2.加快信息立法,為股市的正常運(yùn)行提供法律支持;同時(shí)加大執(zhí)法力度,敦促信息披露以規(guī)范市場。首先,盡快出臺(tái)一些關(guān)于信息的法律、法規(guī),做到有法可依。信息環(huán)境的法制化是削弱股市中信息不充分、不對(duì)稱的根本途徑,因此要進(jìn)一步完善信息公開制度,實(shí)現(xiàn)信息立

9、法。其次,執(zhí)法必嚴(yán)。解決信息披露問題關(guān)鍵要嚴(yán)格把好信息源關(guān)。財(cái)務(wù)報(bào)表是二級(jí)市場上的主要信息披露形式之一。財(cái)務(wù)報(bào)表的失真嚴(yán)重地影響了股市信息的有效性,為此,要盡快建立完善的會(huì)計(jì)體系,統(tǒng)一會(huì)計(jì)規(guī)章,加強(qiáng)會(huì)計(jì)系統(tǒng)的獨(dú)立性,規(guī)范會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的行為。對(duì)于違規(guī)嚴(yán)重的上市公司、證券公司和其他中介機(jī)構(gòu),應(yīng)從嚴(yán)從重處罰。以真正發(fā)揮法律的巨大威懾作用。 3.建立信息生產(chǎn)化模式,形成高效低本的信息公開體系,防止由于信息發(fā)送的高成本導(dǎo)致“搭便車”行為?，F(xiàn)實(shí)中,常常缺乏能對(duì)市場做出明智判斷的主體,一般的個(gè)人投資者通常不愿承擔(dān)信息成本而想免費(fèi)搭車。針對(duì)這一缺陷,一些監(jiān)管機(jī)關(guān)提出,應(yīng)由監(jiān)管機(jī)關(guān)或評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)來進(jìn)行從小范

10、圍向外逐層滲透一種綜合化的信息,如金融機(jī)構(gòu)的信用等級(jí)、綜合排名等等。這一方面能在某種程度上提高信息披露的有效性,因?yàn)檫@些特定的機(jī)構(gòu)具備了信息分析能力,在對(duì)信息進(jìn)行了解、篩選之后再向社會(huì)披露,能降低社會(huì)總的信息成本,還保守了商業(yè)秘密。同時(shí),若由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和注冊(cè)會(huì)計(jì)師、外部審計(jì)師等信息中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)信息初次傳導(dǎo)的媒介,因金融機(jī)構(gòu)在付出評(píng)級(jí)費(fèi)用后只能付給更低的回報(bào),每個(gè)存款人或投資者都公平地承擔(dān)了相應(yīng)的信息成本,這就防止了一些交易者的免費(fèi)搭車行為。 4.科學(xué)處理政府與股市的關(guān)系。改進(jìn)政府對(duì)股市的監(jiān)管方式。政府沒有能力每時(shí)每刻注意市場上出現(xiàn)的信息。而千萬股民為了自己的利益密切注視上市公司,上市公司的違法行

11、為較易被發(fā)現(xiàn)。政府通過健全證券違法的民事訴訟機(jī)制以維護(hù)股民的利益將不失為一個(gè)很好的途徑。 5.改善股市中投資者結(jié)構(gòu),提高自身素質(zhì)。提高股民的素質(zhì)可以減緩從眾效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。目前,中國仍是以散戶為主的投資者結(jié)構(gòu),應(yīng)充分發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,從整體上提高發(fā)現(xiàn)信息,吸收信息的能力,減緩信息不充分不對(duì)稱現(xiàn)象。 6.發(fā)揮預(yù)測(cè)性信息的作用。信息與事實(shí)具有異步性并不意味人們不能產(chǎn)生和利用預(yù)測(cè)性信息。預(yù)測(cè)性信息來源于大量滯后信息的積累和人的主觀能動(dòng)性。其準(zhǔn)確性受到所積累的信息的質(zhì)和量、對(duì)信息的處理分析和利用的能力、預(yù)測(cè)的方法、即將發(fā)生的事物所處的環(huán)境條件變化等多方面的影響。預(yù)測(cè)性信息有助于實(shí)現(xiàn)監(jiān)管由“事后化解”轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆虑胺婪丁?。監(jiān)管核心在于充分運(yùn)用先進(jìn)的技術(shù)手段、專業(yè)性知識(shí)和信息,正確地認(rèn)識(shí)和判斷當(dāng)前形勢(shì),設(shè)定預(yù)警指標(biāo),盡早發(fā)出預(yù)警信號(hào),及時(shí)采取控制措施,最大限度地減輕監(jiān)管負(fù)擔(dān)。 參考文獻(xiàn): 1宋軍,吳沖鋒.證券市場中羊群行為的比較研究J.統(tǒng)計(jì)研究,2002,(11):23-27. 2施東暉.證券投資基金的交易行為及其市場影響J.世界經(jīng)濟(jì),2001,(10):26-31. 3彭惠.信息不對(duì)