歷次股災(zāi)的回顧和啟示

1、回顧歷史中的股災(zāi)回顧歷史中的股災(zāi)2 2 2 2第二章第二章 日本、美股和臺灣股災(zāi)日本、美股和臺灣股災(zāi)第一章第一章 股災(zāi)概念和影響股災(zāi)概念和影響目錄目錄第三章第三章 后續(xù)市場的表現(xiàn)后續(xù)市場的表現(xiàn)第四章第四章 啟示錄啟示錄3 3l股災(zāi)（股災(zāi)（The Stock Market DisasterThe Stock Market Disaster）是股市災(zāi)害或股市災(zāi)難的簡稱。它是指股市內(nèi)在矛盾積）是股市災(zāi)害或股市災(zāi)難的簡稱。它是指股市內(nèi)在矛盾積累到一定程度時，由于受某個偶然因素影響，突然爆發(fā)的股價暴跌，從而引起社會經(jīng)濟(jì)巨大動累到一定程度時，由于受某個偶然因素影響，突然爆發(fā)的股價暴跌，從而引起社會經(jīng)濟(jì)巨大

2、動蕩，并造成巨大損失異常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。股災(zāi)不同于一般的股市波動，也有別于一般的股市風(fēng)險。蕩，并造成巨大損失異常經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。股災(zāi)不同于一般的股市波動，也有別于一般的股市風(fēng)險。l突發(fā)性。每次股災(zāi)，幾乎都有一個突發(fā)性暴跌階段。l破壞性。股災(zāi)毀滅的不是一個百萬富翁、一家證券公司和一家銀行，而是影響一個國家乃至世界的經(jīng)濟(jì)，使股市喪失所有的功能。一次股災(zāi)給人類造成的經(jīng)濟(jì)損失，遠(yuǎn)超過火災(zāi)、洪災(zāi)或強烈地震的經(jīng)濟(jì)損失，甚至不亞于一次世界大戰(zhàn)的經(jīng)濟(jì)損失。l聯(lián)動性。一是經(jīng)濟(jì)鏈條上的聯(lián)動性，股災(zāi)會加劇金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)。二是區(qū)域上的聯(lián)動性，一些主要股市發(fā)性股災(zāi)，將會導(dǎo)致區(qū)域性或世界性股市暴跌。l不確定性。股災(zāi)表現(xiàn)為股票市值劇減

3、，使注入股市的很大一部分資金化為烏有；股災(zāi)會加重經(jīng)濟(jì)衰退，工商企業(yè)倒閉破產(chǎn)，也間接波及銀行，使銀行不良資產(chǎn)增加；在股市國際化的國家和地區(qū)，股災(zāi)導(dǎo)致股市投資機(jī)會減少，會促使資金外流，引發(fā)貨幣貶值，也沖擊著金融市場股災(zāi)的定義，特點和影響股災(zāi)的定義，特點和影響4 4本輪本輪A股的股災(zāi)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。股的股災(zāi)統(tǒng)計數(shù)據(jù)。l6月15日開始調(diào)整，截止7月9日，調(diào)整18個交易日，期間當(dāng)日跌幅超過5%幅度5次，上證指數(shù)調(diào)整幅度34%幅度，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)調(diào)整幅度最深42%，滬深300，34%幅度。下跌幅度與暴跌周期均已超出“530”, l對比 2007年5.30由于印花稅提高，最低調(diào)整幅度23%，調(diào)整周期5個交易日，指數(shù)跌

4、幅大于5%只有兩次，震蕩調(diào)整41個交易日后新高l下跌速度急，多數(shù)個股出現(xiàn)連續(xù)跌停，場外配資和高杠桿資金得到血洗，融資融券收到嚴(yán)重沖擊，融資余額急速下降8000億l影響大，出現(xiàn)A股史上最大停牌潮和增持潮，政策救市力度歷史罕見5 51989年日本股災(zāi)，遲到的救市年日本股災(zāi)，遲到的救市l(wèi)19891989年年1212月，東京交易所最后一次開市的日經(jīng)平均股指高達(dá)月，東京交易所最后一次開市的日經(jīng)平均股指高達(dá)3891538915點，這也是投資者們最后一次賺取暴利的點，這也是投資者們最后一次賺取暴利的機(jī)會。進(jìn)入機(jī)會。進(jìn)入9090年代，股市價格旋即暴跌。到年代，股市價格旋即暴跌。到19901990年年1010月

5、份股指已跌破月份股指已跌破2000020000點。點。19911991年上半年略有回升，但年上半年略有回升，但下半年跌勢更猛。下半年跌勢更猛。19921992年年4 4月月1 1日東京證券市場的日經(jīng)平均指數(shù)跌破了日東京證券市場的日經(jīng)平均指數(shù)跌破了1700017000點，日本股市陷入恐慌。點，日本股市陷入恐慌。8 8月月1818日降至日降至1430914309點，基本上回到了點，基本上回到了19851985年的水平。到此為止，股指比最高峰期下降了年的水平。到此為止，股指比最高峰期下降了63%63%，上市股票時價總額，上市股票時價總額由由19891989年底的年底的630630萬億日元降至萬億日元

6、降至299299萬億日元，萬億日元，3 3年減少了年減少了331331萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。萬億日元，日本股市的泡沫徹底破滅。6 61 1、19921992年不少大公司的赤字高達(dá)年不少大公司的赤字高達(dá)400400億日元以上。對外資本交易方面，由于對外證券交易額減少，出現(xiàn)長億日元以上。對外資本交易方面，由于對外證券交易額減少，出現(xiàn)長期資本收支盈余，日本戲劇性地變?yōu)榱速Y本輸入大國。期資本收支盈余，日本戲劇性地變?yōu)榱速Y本輸入大國。2 2、另一方面由于股市瘋狂上漲，吸引企業(yè)都轉(zhuǎn)向直接融資，銀行被迫以風(fēng)險大的企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)為、另一方面由于股市瘋狂上漲，吸引企業(yè)都轉(zhuǎn)向直接融資，銀行被迫以

7、風(fēng)險大的企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)為主要融資對象，從而間接地導(dǎo)致了銀行業(yè)的危機(jī)。主要融資對象，從而間接地導(dǎo)致了銀行業(yè)的危機(jī)。3 3、泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，立即呈現(xiàn)設(shè)備投資停滯、企業(yè)庫存增加、工業(yè)生產(chǎn)下降、經(jīng)濟(jì)增、泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)形勢急轉(zhuǎn)直下，立即呈現(xiàn)設(shè)備投資停滯、企業(yè)庫存增加、工業(yè)生產(chǎn)下降、經(jīng)濟(jì)增長緩慢的局面。影響所至，連房地產(chǎn)也未能幸免長緩慢的局面。影響所至，連房地產(chǎn)也未能幸免。1989年日本股災(zāi)，遲到的救市年日本股災(zāi)，遲到的救市7 7隨著股市的下跌，經(jīng)濟(jì)的下滑和地價的下降，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰了，隨著危機(jī)的進(jìn)一步加深，眾多銀行和隨著股市的下跌，經(jīng)濟(jì)的下滑和地價的下降，日本的泡沫經(jīng)濟(jì)

8、崩潰了，隨著危機(jī)的進(jìn)一步加深，眾多銀行和金融機(jī)構(gòu)面臨生存危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉。面對股市的大跌，日本政府在金融機(jī)構(gòu)面臨生存危機(jī)，甚至破產(chǎn)倒閉。面對股市的大跌，日本政府在 1995 1995 年前按照傳統(tǒng)的危機(jī)處理方式年前按照傳統(tǒng)的危機(jī)處理方式來被動解決金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問題，日本貨幣當(dāng)局重新轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性的貨幣政策，連續(xù)降低利率來被動解決金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問題，日本貨幣當(dāng)局重新轉(zhuǎn)向擴(kuò)張性的貨幣政策，連續(xù)降低利率( (在隨后失去的在隨后失去的十年中，利率降低到零十年中，利率降低到零) )增加貨幣供應(yīng)，但是收效甚微。日本政府也采取了擴(kuò)張性的財政政策來穩(wěn)定股市和增加貨幣供應(yīng)，但是收效甚微。日本政府也采取了擴(kuò)張性的財

9、政政策來穩(wěn)定股市和經(jīng)濟(jì)，但力量太小，幾無成果。經(jīng)濟(jì)，但力量太小，幾無成果。日本政府直到日本政府直到 1998 1998 年年1010月才宣布開始直接將資金注入到問題金融機(jī)構(gòu)中，月才宣布開始直接將資金注入到問題金融機(jī)構(gòu)中，市場對于救援計劃的反應(yīng)非常正面，日本的銀行股在救援計劃公布后三個月內(nèi)上漲市場對于救援計劃的反應(yīng)非常正面，日本的銀行股在救援計劃公布后三個月內(nèi)上漲 20%20%、一年后上漲、一年后上漲 88%88%，直接注資的救援效果較先前寬松貨幣政策，或是刺激財政方案來得直接，但到此時，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過了直接注資的救援效果較先前寬松貨幣政策，或是刺激財政方案來得直接，但到此時，日本經(jīng)濟(jì)已經(jīng)度過

10、了“失去的十年失去的十年”，救市效果不能稱之為好。，救市效果不能稱之為好。 日本金融危機(jī)發(fā)生后直到日本金融危機(jī)發(fā)生后直到 1998 1998 年才出臺大規(guī)模的救市政策，最年才出臺大規(guī)模的救市政策，最終整體花費成本占總體經(jīng)濟(jì)終整體花費成本占總體經(jīng)濟(jì) GDGDP P 的的 13%13%，居歷次金融危機(jī)之冠。，居歷次金融危機(jī)之冠。1989年日本股災(zāi)，遲到的救市年日本股災(zāi)，遲到的救市8 89 910101111121213131414151516161717臺灣臺灣86-90股災(zāi)股災(zāi)1818臺灣兩次股災(zāi)臺灣兩次股災(zāi)19192020股災(zāi)啟示錄股災(zāi)啟示錄l1股票市場有自身漲跌規(guī)律。所有的股災(zāi)均發(fā)生在股票價

11、格偏高時期，而且泡沫化程度越高，跌幅越深。l2杠桿工具會放大股市的波動。比如美國1929年股災(zāi)、1987年股災(zāi)、臺灣1990年股災(zāi)。l3.新興經(jīng)濟(jì)體在推動金融自由化過程中容易出現(xiàn)股災(zāi)，在資本賬戶開放、金融創(chuàng)新工具增加的過程中，政府監(jiān)管體系不完善，投資者對新環(huán)境不熟悉。比如1989年日本股災(zāi)、1990年臺灣股災(zāi)、1997年亞洲金融危機(jī)。l4.如果股災(zāi)發(fā)在經(jīng)濟(jì)周期上升期或降息周期，股市具有較強的恢復(fù)能力且調(diào)整較淺較快，有基本面或政策面資金面的支撐，比如美國1987年股災(zāi)、2011年受主權(quán)債務(wù)危機(jī)沖擊，美國經(jīng)濟(jì)處在經(jīng)濟(jì)周期上升期和低利率時代；但是如果股災(zāi)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)周期下降期或加息周期，股市恢復(fù)力較弱

12、且調(diào)整較深，比如美國1929年大蕭條、2008年次貸危機(jī)、日本1989年股災(zāi)。l5.政府救市是正常的逆周期調(diào)節(jié)，該出手時就出手。股票市場也是市場經(jīng)濟(jì)體系之一，因此需要政府逆周期調(diào)節(jié)，比如股市過熱時加息、增加IPO供給等，股市暴跌時注入流動性、降息、減少股票供給等l6.股災(zāi)發(fā)生時政府救市要及時有效，防止股災(zāi)對金融體系和實體經(jīng)濟(jì)的過大傷害。同樣處于經(jīng)濟(jì)周期的拐點，1929年大蕭條的最大教訓(xùn)是政府救助不及時，放任股災(zāi)蔓延成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)；而2008年次貸危機(jī)由于及時啟動注入流動性、QE等，一度被稱為“百年一遇”的股災(zāi)對實體經(jīng)濟(jì)沖擊相對較小，股災(zāi)后美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快。中國未來市場的走勢中國未來市場的

13、走勢l1、延續(xù)目前國內(nèi)資本市場機(jī)構(gòu)和監(jiān)管體系 A股會美國化及資本市場重大改革是A股最后的希望。因為如果A股不能美國化，那么我們A股過去23年的運轉(zhuǎn)的周期是A股很少有2年以上的牛市，如果A股不美國化的話，目前A股投機(jī)嚴(yán)重，市場價值估值體系欠缺，投資者勢力不對等及惡意操控市場的行為將A股打入深深谷底，A股未來這一段時間，是很長的一段時間應(yīng)該是走大熊市。l2、深化資本市場改革建立完備投融資和監(jiān)管體系 如果未來中國的利率像歐美一樣是0利率的話，如果是一個長期的降息降準(zhǔn)的過程，資本市場長期的繁榮還是非常有可能的。大力推進(jìn)直接融資，投融資市場市場化，提高直接融資比重，降低財務(wù)杠桿?？萍寂c資本市場緊密融合，

14、信息披露與監(jiān)管體系向事前傾斜，減少政府對資金流向的過多干預(yù)。2121改革中幾個關(guān)鍵問題改革中幾個關(guān)鍵問題l1、注冊制很有必要推行 IPO暫停短期看是恢復(fù)市場信心的手段，但依然不應(yīng)長期暫停。新股發(fā)行作為企業(yè)直接融資籌措資金擴(kuò)大生產(chǎn)的一個途徑，調(diào)整企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)非常有效的工具。注冊制提高企業(yè)融資效率，降低企業(yè)融資成本，改善企業(yè)經(jīng)營依然有巨大推動作用l2、T+0交易制度的恢復(fù) 資本市場定價功能在于通過市場上投資者反復(fù)出價形成企業(yè)公允價值，給企業(yè)正確合理的估價。同時形成風(fēng)險轉(zhuǎn)移和風(fēng)險分散。T+0交易在于提高市場效率，提高資源流動效率。l3、取消漲跌停制度 迅速消化利空，防止利空擴(kuò)散，懸而未決容易打擊投資者信心，波及其他投資者或者質(zhì)地優(yōu)良公司。迅速將企業(yè)估值修復(fù)，短時間內(nèi)達(dá)到新的理性資產(chǎn)價格。l4、做空機(jī)制門檻降低 本輪中市場結(jié)構(gòu)中小散戶居多，對于估值期貨、期權(quán)、融券做空等風(fēng)險對沖工具運用很不熟悉。與掌握做空工具的對手實力差距大，只能被動挨打。看似提高做空工具門檻是保護(hù)投資者，實際上是讓投資者處