利率變動對匯率形成影響效果的實證分析--已改講解

1、利率變動對匯率形成影響效果的實證分析摘要 在利率市場化改革及匯率市場化不斷向前推進的背景下， 研究利率變動對匯 率形成影響效果具有重要的現(xiàn)實意義。 考慮到實證研究數(shù)據(jù)的可獲得性， 本文選 取 2000 年 -2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）與人民幣名義 有效匯率（ NEER）數(shù)據(jù)，利用 SPSS軟件進行描述性統(tǒng)計分析及回歸分析，得出 2000年-2013年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）與人民幣名義有 效匯率（ NEER）之間存在顯著性關(guān)系，即利率變動會對匯率形成顯著性影響， 且該結(jié)果具有較強的穩(wěn)健性， 希望本文的研究為我國政府關(guān)于利率及匯率的變

2、動 決策提供理論參考。關(guān)鍵詞： 利率變動；匯率變動；實證分析AbstractAbstractUnder the background of the reform of the currency field of interest rate and the change of exchange rate currency,to study the effect of interest rate changes on exchange rate formation is of great practical significance.In this paper, we select the wei

3、ghted average interest rate （INT） and the nominal effective exchange rate （ NEER） data of the average interest rate and the nominal effective exchange rate of the bank within 7 days of the year 2000-2013,descriptive statistical analysis and regression analysis using SPSSs oftware,It is concluded tha

4、t there is a significant relationship between the weighted average rate of inter bank offered rate（INT） and the nominal effective exchange rate （ NEER） between the banks within 7 days of -2000 2013 ,Namely, interest rate changes will form a significant impact on the exchange rate,and the results hav

5、e strong robustness,I hope the research of this paper provides a theoretical reference for the governments decision on interest rate and exchange rate.KeywordsKeywordsI: :nterest rate fluctuation; exchange rate fluctuation; empirical analysis目錄摘 要 .1Abstract .11. .引言 32. .國內(nèi)外文獻綜述 .33. .我國利率市場化對匯率的影響

6、 .54. .利率變動對匯率形成影響效果的實證研究 .64.1數(shù)據(jù)的選擇 .64.2利率變動與匯率實證分析 .74.2.1 描述性統(tǒng)計分析 .74.2.2.回歸分析 84.2.3分析結(jié)論 . 115. .結(jié)論與建議 . 115.1結(jié)論 . 115.2建議 . 11參考文獻 . 13致 謝. 141.1.引言利率與匯率是市場經(jīng)濟中兩個最重要的價格變量， 也是開放資本市場上一對 最為敏感的參數(shù)， 對于本國經(jīng)濟及資本市場的發(fā)展都有著非常重要的影響。 利率 與匯率的波動不僅會各自通過不同的路徑與機制分別對國內(nèi)的資本市場施加影 響，同時，開放經(jīng)濟條件下，一國貨幣市場與外匯市場逐漸融為一體，作為貨幣 市場

7、與外匯市場調(diào)節(jié)的兩大有力工具， 利率與匯率具有較強的聯(lián)動制約關(guān)系， 其 在運用與傳導過程中又會相互作用、 相互影響， 從而對資本市場形成復雜多樣的 影響1。從資本市場套利的角度來看，匯率與利率之間存在著天然的聯(lián)系。例如 2012 年 1 月，中國利率比美國利率高，則美國人會將資本流入中國，將美元都 兌換為人民幣在中國銀行存一年定期，此時，人民幣供不應求，人民幣升值；若 2013 年 1 月美國將在中國銀行存一年定期的人民幣取出，將人民幣換成美元再 消費，此時，人民幣供過于求，導致人民幣貶值。然而，利率變化對匯率的影響 是不確定的， 由于人民幣升值預期所形成的國際熱錢內(nèi)流趨勢不可忽視， 要深入

8、判斷匯率如何變化 2。本文則選取 2000年-2013年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán) 平均利率（ INT）與人民幣名義有效匯率（ NEER）數(shù)據(jù)，利用 SPSS軟件進行描述 性統(tǒng)計分析及回歸分析， 對于研究利率變動對匯率形成影響效果， 幫助對經(jīng)濟泡 沫保持高度警惕， 對于我國政府對處理好人民幣加息與升值的關(guān)系， 進行人民幣 利率決策具有重要的現(xiàn)實意義。2.2.國內(nèi)外文獻綜述利率與匯率是市場經(jīng)濟中兩個最重要的價格變量， 也是開放資本市場上一對 最為敏感的參數(shù)， 對于本國經(jīng)濟及資本市場的發(fā)展都有著非常重要的影響。 從貨 幣穩(wěn)定的視角研究匯率和利率， 就是以整體價格水平穩(wěn)定為貨幣政策目標， 發(fā)揮

9、利率和匯率的宏觀調(diào)控功能 3。以往的學者已經(jīng)對這個問題給予了很多的關(guān)注。 Krugman和 Dornbusch 是最早對匯率的價格傳遞效應構(gòu)建理論分析框架的學者。 McCarthy、Cam-pa and Goldberg等對不同國家和行業(yè)的匯率傳遞效應進行了大量 實證研究。麥卡錫認為， 匯率對進出口價格傳遞是不完全的， 特別是對消費者的 傳遞幅度更小。國內(nèi)學者卜永祥發(fā)現(xiàn)短期人民幣名義有效匯率變動對國內(nèi)消費者 價格的動態(tài)影響相當微弱， 封北麟進一步發(fā)現(xiàn)匯率變動對工業(yè)品出廠價格指數(shù)的影響顯著大于對消費者價格指數(shù)的影響， 劉亞等的研究表明人民幣匯率變動的價 格傳遞是不完全的。施建淮等同時研究了人民幣

10、匯率對國內(nèi)價格鏈中進口價格、 生產(chǎn)者價格和消費者價格的傳遞程度和速度，實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)2005 年匯改后人民幣升值對降低國內(nèi)通貨膨脹有比較顯著的解釋力。 關(guān)于利率與價格的關(guān)系， 無論 在理論層面還是在決策層面影響最大的自然是“泰勒規(guī)則”。 1991 年美國開始 實行新的預算平衡法案， 財政政策在宏觀調(diào)控方面的作用被大大削弱， 貨幣政策 取而代之成為宏觀調(diào)控的主要工具。 1993 年，時任美聯(lián)儲主席格林斯潘宣布放 棄以調(diào)控貨幣供應量為中介目標的貨幣政策規(guī)則， 轉(zhuǎn)而實施以調(diào)整利率作為對經(jīng) 濟實施宏觀調(diào)控的主要工具，即實施“泰勒規(guī)財”。 “泰勒規(guī)則”由斯坦福大學 泰勒教授提出，泰勒教授認為真實利率是唯一

11、能夠與物價和經(jīng)濟增長保持長期穩(wěn) 定關(guān)系的變量，因而，調(diào)整真實利率，應該成為貨幣當局的主要操作方丸“泰勒 規(guī)則”提出后，眾多學者開始關(guān)注利率對通貨膨脹等宏觀經(jīng)濟因素的影響。 Clarida，Gali and Gertler 通過建立簡單前瞻性規(guī)則，提出最優(yōu)貨幣政策，認為每 一期利率目標都是預期通貨膨脹、 產(chǎn)出缺口和相應通貨膨脹水平的函數(shù)， 實際操 作目標通過部分動態(tài)調(diào)整與理想基金利率聯(lián)系起來， 有利于確定基礎(chǔ)利率與未來 通貨膨脹與產(chǎn)出的關(guān)系。因此，調(diào)整利率可以改變?nèi)藗儗ξ磥硗ㄘ浥蛎浀念A期， 從而改變?nèi)藗兊南M行為和儲蓄行為。在開放經(jīng)濟條件下， 學者們拓展了泰勒規(guī)則， 同時注意到利率和匯率對貨幣

12、穩(wěn)定的影響。王勝等在綜合考慮了標準泰勒規(guī)則和 Clarida 最優(yōu)貨幣政策的前提 下，提出了開放經(jīng)濟條件下的拓展型泰勒規(guī)則，驗證了 Clarida 的理論結(jié)論 :在開 放經(jīng)濟條件下， 一國最優(yōu)利率水平同時受到外國經(jīng)濟發(fā)展水平的影響。 黃益平等 建立了協(xié)整分析和結(jié)構(gòu)向量自回歸分析框架，對我國 1998 年 1 月至 2009 年 7 月的宏觀數(shù)據(jù)進行了實證研究， 研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)， 在短期內(nèi)， 實際利率和實際匯率 的沖擊并未對通貨膨脹變動產(chǎn)生顯著影響，但利率和匯率對資產(chǎn)價格有顯著影 響，隨著利率市場化的推進，利率政策和匯率政策將成為有效的貨幣政策工具。通過以上文獻綜述可以發(fā)現(xiàn)，己有的研究有兩個主要特

13、點:首先，多數(shù)學者的研究集中于探討單一的利率政策或者單一的匯率政策變動對于價格水平的影 響，只有少數(shù)學者綜合考察了利率政策和匯率政策對價格水平的共同影響 ;其次， 目前的研究更多聚焦于利率政策對消費者價格指數(shù)（ CPI）變動的影響，并以此 評價貨幣政策工具的效果。本文試圖選取 2000 年-2013年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè) 拆借加權(quán)平均利率（ INT）與人民幣名義有效匯率（ NEER）數(shù)據(jù)，利用 SPSS軟件 進行描述性統(tǒng)計分析及回歸分析，對于研究利率變動對匯率形成影響效果。3.3.我國利率市場化對匯率的影響利率市場化是資本自由流動的基本前提 4。如果利率不能市場化，則無法通 過降低利率抑制大

14、量資本流入， 也不能借助利率上升阻比資本外逃。 在貨幣市場 上，同業(yè)拆借利率是中央銀行基準利率和商業(yè)銀行利率之間最重要的傳導機制， 中央銀行既可以根據(jù)同業(yè)拆借利率， 調(diào)整基準利率， 引導市場利率又可以通過變 動基準利率引導同業(yè)拆借利率水平， 以此增加和減少對金融機構(gòu)的資金頭寸， 調(diào) 控貨幣供應量。而同業(yè)拆借利率的變動又會直接影響到外匯市場上短期匯率的確 定，也會影響到資本市場上資金流動 56 。在資本賬戶開放、利率市場化和匯率 市場化條件下， 利率和匯率完全由市場供求決定且自由浮動， 利率和匯率之間存 在相互傳導的聯(lián)動機制。 利率對匯率的傳導主要通過短期國際資本流動的直接渠 道和經(jīng)常項目或總需

15、求變化的間接渠道進行。在國內(nèi)外幣（如美元） 利率已經(jīng)實施了一定程度上的市場化的條件下， 如果 實行嚴格的外匯管制和資本跨國流動的控制，則美元存在有國外利率與國內(nèi)利 率。因此，國內(nèi)美元供求變化，既取決于美元的國內(nèi)外率差，也取決于人民幣的 利率水平 5。人民幣與國內(nèi)外美元可能出現(xiàn)的三種套利機制 :一是如果人民幣與國 內(nèi)美元之間存在利率差異， 人民幣與國內(nèi)美元之間就會出現(xiàn)套利， 二是如果國內(nèi) 美元與國外美元之間存在利率差異，就會出現(xiàn)國內(nèi)美元與國外美元之間的套利， 三是如果國外美元與人民幣之間存在利率差異， 就會出現(xiàn)國外美元與人民幣之間 的套利。由于人民幣在資本項目下的不可兌換性， 所以，實踐中不會出

16、現(xiàn)第三種 套利行為 7。也就是說， 國外美元與人民幣之間的套利必須流入國內(nèi)才可能發(fā)生。由于人民與國內(nèi)美元之間的套利在國內(nèi)美元與人民幣利率存在差異時肯定 會出現(xiàn)?，F(xiàn)假定國內(nèi)美元利率低于人民幣利率， 那么，國內(nèi)市場上對美元資金的 需求會增加， 人民幣資金的需求會下降， 這種需求上的轉(zhuǎn)換直到人民幣與國內(nèi)美 元利率相等才到達均衡。在此均衡過程中，可能會出現(xiàn)：（ 1）美元利率上升， 人民幣利率下降；（ 2）美元幣值上升，人民幣幣值下降。就第一種情形來講， 由于人民利率沒有市場化， 下降空間有限， 這也就意味著美元利率上升。 那么美 元利率上升會受到美元國際市場利率的制約。 如果國內(nèi)美元利率高于國外美元利

17、 率，則會導致美元的加速流入， 這會導致國內(nèi)美元利率的下降。 目前國際上的“熱 錢”大量流人國內(nèi)， 應該是國內(nèi)外利率差異的一種反應。 顯然我們只能在短期內(nèi) 提高國內(nèi)美元的利率水平， 長期內(nèi)的國內(nèi)美元利率水平應該與國外美元利率水平 相差不大。 這也就意味著如果不實行匯率控制， 必然出現(xiàn)美元升值與人民幣貶值 的現(xiàn)象89 。即第二種情形就會發(fā)生，由于我國實行的人民幣釘住美元的匯率制 度，所以，美元與人民幣之間的比價基本上不會發(fā)生變化。正如本文指出的， 中國人民銀行應該不會選擇提高國內(nèi)美元的貸款利率， 因 為這會導致國內(nèi)美元與國外美元之間的套利行為發(fā)生 ;也不會選擇人民幣貶值， 因為目前國際上某些國家

18、對人民幣定值過低本身就存在異 ;那么中國人民銀行只 能選擇降低人民幣貸款利率，讓人民幣利率與國內(nèi)外美元利率處于相同的水平。 但是，目前美國經(jīng)濟增長相對乏力，需要低利率支持，而我國經(jīng)濟增長較快，在 一定程度上出現(xiàn)過熱的現(xiàn)象， 降低利率應該是不現(xiàn)實的。 從長遠來看， 讓人民幣 利率與美元利率同升同降，才可能實現(xiàn)外幣（如美元）利率市場化，但這似乎在 短期內(nèi)是難以辦到的，因為這就意味養(yǎng)人民幣（本幣）利率的市場化。綜合上述理論分析，利率、匯率與資本市場之間是存在比較復雜的變化關(guān)系， 利率、匯率的波動會對證券價格產(chǎn)生沖擊， 同時， 證券市場價格的波動反過來也 會對利率、匯率產(chǎn)生影響， 且這種影響是比較微妙

19、的， 常常會導致貨幣市場和外 匯市場動蕩不安，加劇利率（實際利率）和匯率的頻繁波動 1011 。從上面對人 民幣與美元的利率差異與人民幣匯率關(guān)系的分析， 可以看出利率與匯率是緊密聯(lián) 系在一起的。僅僅是擴大外幣（如美元）利率的彈性空間，而人民幣利率仍實施 管制，在實行人民幣釘住美元的制度下， 放松外幣利率管制也是很困難的。 現(xiàn)實 的選擇應該是，在實行利率市場化（無論是外幣還是本幣）改革的同時，應該逐 步放寬人民幣兌美元的波動幅度， 逐步推進利率市場化與人民幣匯率制度的改革 1213。因此，從這種意義上講，利率市場化改革與人民幣匯率制度的改革是對 孿生兄弟，任何一方改革的成功都離不開另一方的支持。

20、4.4.利率變動對匯率形成影響效果的實證研究4.14.1 數(shù)據(jù)的選擇對于我國利率匯率互動機制及其數(shù)量關(guān)系的探討無疑有助于把握利率匯率 的變動趨勢及規(guī)律， 提升利率匯率政策選擇的凈收益， 減少外部沖擊對經(jīng)濟的影 響，促進經(jīng)濟金融的穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展 14。為研究利率變動對匯率形成影響效果， 本 文基于利率和匯率的最新改革，選取 2000 年-2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借 加權(quán)平均利率（ INT）與人民幣名義有效匯率（ NEER）數(shù)據(jù)進行實證分析。4.24.2 利率變動與匯率實證分析4.2.14.2.1 描述性統(tǒng)計分析筆者通過對 2000年-2013年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（

21、INT） 與人民幣名義有效匯率（ NEER）數(shù)據(jù)得到表 4-1。表 4-1 描述統(tǒng)計量描述統(tǒng)計量N全距極小 值極大 值均值標準 差方差偏度峰度統(tǒng)計量統(tǒng)計 量統(tǒng)計 量統(tǒng)計 量統(tǒng)計 量標準 誤統(tǒng)計 量統(tǒng)計 量統(tǒng)計 量標準 誤統(tǒng)計 量標準 誤銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)21611.73.9912.723.861 .20172.9658.7921.844.1662.257.330平均利率0511（INT）人民幣名義有21637.8076.41114.294.26 .56568.31369.10.183.166-.126.330效匯率 （NEER） 有效的 N （列 表狀態(tài)）2161584108根據(jù)描述

22、性統(tǒng)計分析結(jié)果可知， 2000年-2013年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加 權(quán)平均利率（ INT） 與人民幣名義有效匯率（ NEER）數(shù)據(jù)的均值分別為 3.8610 和 94.2658，標準差分別為 2.96511及 8.31310，方差分別為 8.792和 69.108，且 從 2000 年 -2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）與人民幣名義 有效匯率（NEER）走勢圖來看，2000年-2013年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平 均利率（ INT）與人民幣名義有效匯率（ NEER）大體呈負相關(guān)的關(guān)系。圖 4-1 2000 年-2013 年 INT與 NEER走勢圖4.

23、2.24.2.2 回歸分析筆者通過對 2000 年-2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（INT）與人民幣名義有效匯率（ NEER）數(shù)據(jù)進行回歸分析，得到表 4-2 表4-8。表 4-2 相關(guān)性相關(guān)性人民幣名義有效 匯率 （ NEER）銀行間 7 天內(nèi)同 業(yè)拆借加權(quán)平均 利率 （INT）人民幣名義有效匯率 （ NEER）1.000-.480Pearson 相關(guān)性銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)-.4801.000平均利率 （INT）人民幣名義有效匯率 （ NEER）.000Sig. （單側(cè)）銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán).000平均利率 （INT）人民幣名義有效匯率 （ NEER）21

24、6216N銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)216216平均利率 （INT）從 2000 年 -2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）與人 民幣名義有效匯率 （NEER）的相關(guān)性數(shù)據(jù)可知， 人民幣名義有效匯率 （NEER） 對銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）以及銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借 加權(quán)平均利率（ INT）對人民幣名義有效匯率（ NEER）對 Sig. 值都為 0.000 ， 小于 0.05，因此呈現(xiàn)出顯著的相關(guān)性。 且銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利 率（INT）與人民幣名義有效匯率 （NEER）之間的 Pearson 相關(guān)性值為 -.480 ， 由此

25、可見，銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）與人民幣名義有效 匯率（ NEER）之間呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。表 4-3 輸入移去的變量模型輸入的變量移去的變量方法1銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加 權(quán)平均利率 （ INT） b輸入a. 因變量 : 人民幣名義有效匯率 （ NEER）b. 已輸入所有請求的變量。表 4-4 模型匯總模型匯總 b更改統(tǒng)計量模型RR 方調(diào)整 R 方標準 估計的誤差R 方更 改F 更改df1df2Sig. F更改Durbin-Wa tson1.480 a.231.2277.30792.23164.2131214.000.040a. 預測變量 : （常量 ）, 銀行間 7天內(nèi)

26、同業(yè)拆借加權(quán)平均利率 （INT）b. 因變量 : 人民幣名義有效匯率 （ NEER）從 2000年-2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT） 與民幣 名義有效匯率（ NEER）的模型匯總數(shù)據(jù)中可以看出， 2000年-2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）與人民幣名義有效匯率（ NEER）之間呈現(xiàn)出 顯著相關(guān)關(guān)系。且從 Anova 分析、系數(shù)相關(guān)分析中都可以驗證該研究結(jié)論。表 4-5 Anova 分析Anovaa模型平方和df均方FSig.回歸3429.33913429.33964.213b.000 b1 殘差11428.81521453.406總計

27、14858.155215a. 因變量 : 人民幣名義有效匯率 （ NEER）b. 預測變量 : （常量 ）, 銀行間 7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率 （INT）表 4-6 系數(shù)分析系數(shù) a模型非標準化系數(shù)標準系數(shù)tSig.相關(guān)性共線性統(tǒng)計量B標準誤差試用 版零階偏部分容差VIF（常量）99.466.818121.661.0001 銀行間 7 天內(nèi)同 業(yè)拆借加權(quán)平均 利率 （INT）-1.347.168-.480-8.013.000-.480 -.480-.4801.0001.000a. 因變量 : 人民幣名義有效匯率 （ NEER）表 4-7 系數(shù)相關(guān)系數(shù)相關(guān) a模型銀行間 7 天內(nèi)同 業(yè)拆借加權(quán)

28、平均 利率 （INT）相關(guān)性銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)1.000平均利率 （ INT）1協(xié)方差銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán).028平均利率 （ INT）a. 因變量 : 人民幣名義有效匯率 （ NEER）表 4-8 共線性診斷共線性診斷 a方差比例模型維數(shù)特征值條件索引（常量）銀行間 7 天內(nèi)同 業(yè)拆借加權(quán)平均 利率 （INT ）111.7941.000.10.102.2062.949.90.90a. 因變量 : 人民幣名義有效匯率 （ NEER）表 4-9 殘差統(tǒng)計量殘差統(tǒng)計量 a極小值極大值均值標準 偏差N預測值82.333398.132894.26583.99380216殘差-12.7

29、993022.76794.000007.29090216標準 預測值-2.988.968.0001.000216標準 殘差-1.7513.116.000.998216a. 因變量 : 人民幣名義有效匯率 （ NEER）4.2.34.2.3 分析結(jié)論本研究是通過對利率變動會對匯率形成影響的實證分析為主， 雖然也對研究 做了很多努力， 但由于自身能力有限和工作學習時間緊張， 致使研究仍存在很多 不足，例如在 2013年前人民幣不斷升值情況在與 2015 年后不斷降息導致的人民 幣不斷貶值可能得出的結(jié)果會存在差異，然而考慮到實證研究數(shù)據(jù)的可獲得性， 本文的研究結(jié)果對不斷降息導致的人民幣不斷貶值的適用

30、性還有待今后的工作 學習中進一步研究。從實證分析結(jié)果上看， 從 2000年-2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均 利率（ INT）與人民幣名義有效匯率（ NEER）的相關(guān)性數(shù)據(jù)可知，人民幣名義有 效匯率（ NEER）對銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）以及銀行間 7 天 內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）對人民幣名義有效匯率（ NEER）對 Sig. 值都為 0.000 ，小于 0.05 ，因此呈現(xiàn)出顯著的相關(guān)性。且 2000 年-2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率 （INT）與人民幣名義有效匯率 （NEER）之間的 Pearson 相關(guān)性值為 -0.4

31、80 ，由此可見， 2000年-2013 年的銀行間 7天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平 均利率（ INT）與人民幣名義有效匯率（ NEER）之間呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。 5.5.結(jié)論與建議 5.15.1 結(jié)論本文選取 2000年-2013年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）與 人民幣名義有效匯率（ NEER）數(shù)據(jù)，利用 SPSS軟件進行描述性統(tǒng)計分析及回歸 分析，得出 2000年-2013 年的銀行間 7 天內(nèi)同業(yè)拆借加權(quán)平均利率（ INT）與人 民幣名義有效匯率（ NEER）之間存在顯著性關(guān)系，即在人民幣不斷升值的情況 下，利率變動會對匯率形成顯著性影響， 且該結(jié)果具有較強的穩(wěn)健性， 且人民幣

32、利率對匯率的影響都是反向影響。 在我國，利率主要還是通過商品市場間接地對 匯率產(chǎn)生作用。 但由于我國經(jīng)濟開放度、 市場化程度的限制， 尤其是匯率本身也 帶有極強的政策取向性， 在我國目前的匯率制度、 利率體制和政策取向下， 利率 對匯率的傳導效應或作用被弱化主要表現(xiàn)在： 利率通過資本流動對匯率發(fā)揮的影 響不強，從而導致利率無法充分發(fā)揮對匯率變動的影響作用。5.25.2 建議由于目前人民幣利率遠沒有市場化，利率的敏感性非常低而滯后，國內(nèi)多數(shù) 企業(yè)的投資行為對貸款利率變動的敏感性較差，加息對抑制投資過熱的作用有 限，相反，加息反而可能將導致短期資本加速內(nèi)流， 從而加速人民幣升值的步伐， 造成人民幣

33、升值壓力有增無減， 加劇外部經(jīng)濟的失衡， 并進而抵消加息的降溫效 應，導致流動性過剩加劇和經(jīng)濟繼續(xù)過熱 1516 。而這些過剩的熱錢將很可能流 向流動性極強的證券市場，持續(xù)的熱錢流入將很可能導致產(chǎn)生經(jīng)濟泡沫。同理， 通過降息來拉動投資也可能增加銀行信貸風險， 銀行的不良貸款規(guī)模及不良貸款 率將可能上升。在當前人民幣匯率實行有管理浮動的體制下， 而對大量資本流入， 中國貨幣政策的獨立性受到了很大的約束， 從而使得我國的貨幣政策處于左右為 難的兩難境地。 因此，從長遠看， 建立一個靈活有效的匯率形成機制是人民幣的 一種比較現(xiàn)實選擇。 當然，由于我國金融市場的發(fā)展不完善， 資本市場開放程度 不高，人民幣匯率完全市場化必須有一個緩步向前推進的過程。參考文獻：1朱亞莉 . 匯率變動的不完全傳遞、 FDI 和貨幣政策效應計量研究 D.吉林大 學,2013.2王玉華 . 人民幣匯率波動對國內(nèi)物價和利率的傳導效應研究 D.哈爾濱工業(yè)大 學,2014.3馮臻 . 匯改后人民幣匯率變動對股票價格的有效影響研究 D.山西財經(jīng)大 學,2015.4方顯 倉,吳錦雯 . 我 國貨幣政 策匯率 傳導 有效性的 實證檢 驗J. 上海金 融,2013,12:82-87.5趙勝民 ,謝曉聞 ,方意,田莊. 金融市場化改革進程中人民幣匯率和利率動態(tài)關(guān) 系研究兼論人民幣匯率市場化和利率市場化次序問