淺析財(cái)富效應(yīng)的即時(shí)效應(yīng)與累積效應(yīng)

1、淺析財(cái)富效應(yīng)的即時(shí)效應(yīng)與累積效應(yīng) 一、數(shù)據(jù)來(lái)源、季度數(shù)據(jù)與不變價(jià)格數(shù)據(jù)處理 數(shù)據(jù)來(lái)源與不變價(jià)格數(shù)據(jù)的處理中國(guó)居民的樣本數(shù)據(jù)包括人均消費(fèi)性支出、人均可支配收入、住房資產(chǎn)、金融資產(chǎn)、定基價(jià)格指數(shù)、利率。數(shù)據(jù)主要來(lái)源于中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒19902011年各期、中宏數(shù)據(jù)庫(kù)和eps數(shù)據(jù)庫(kù)，樣本數(shù)據(jù)覆蓋1995第一季度至2009年第四季度。居民金融資產(chǎn)包括，儲(chǔ)蓄存款、股票和社會(huì)保險(xiǎn)賬戶。社會(huì)保險(xiǎn)賬戶包括，醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、生育保險(xiǎn)和工傷保險(xiǎn)。人均擁有住房資產(chǎn)額=人均住房面積商品房住宅平均銷售價(jià)格。人均擁有住房資產(chǎn)額=農(nóng)村人均擁有住房資產(chǎn)額鄉(xiāng)村人口比重+城鎮(zhèn)人均擁有住房資產(chǎn)額城鎮(zhèn)人口比重。人均社保

2、基金余額=當(dāng)年五項(xiàng)社?；鹄塾?jì)結(jié)余額全國(guó)人口數(shù)。其4.2對(duì)居民消費(fèi)粘性系數(shù)x的測(cè)算利用公式，分別采用收入和總資產(chǎn)、收入與金融資產(chǎn)、住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)四種組合作為工具變量，利用兩階段tsls回歸模擬得到居民消費(fèi)粘性系數(shù)x。表2說(shuō)明，只有在選擇總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)等兩種情況下（不帶截距項(xiàng)的情況下），兩階段tsls回歸的效果較理想。dctg=0+dta(t-1)g。 二、住房資產(chǎn)與金融資產(chǎn)的即時(shí)和累積財(cái)富效應(yīng)的比較檢驗(yàn) 1數(shù)據(jù)平穩(wěn)性的adf檢驗(yàn)對(duì)住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)進(jìn)行adf檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)金融資產(chǎn)的水平值不滿足平穩(wěn)性條件，但是金融資產(chǎn)的1階差分值滿足平穩(wěn)性條件。為保持一致性，本文將公

3、式中的所有變量均取1階差分值，這樣公式轉(zhuǎn)換為公式：dctg=0+1dwf(t-1)g+2dwh(t-1)g公式中的系數(shù)1、2在此發(fā)生了變化，它不再是mpc的涵義，而是近似看作為消費(fèi)變化對(duì)資產(chǎn)變化的彈性。adf檢驗(yàn)可見(jiàn)表4的結(jié)果，所有檢驗(yàn)變量均在1%的顯著水平上平穩(wěn)。 2財(cái)富效應(yīng)的即時(shí)效應(yīng)與累積效應(yīng)的測(cè)度（彈性）及比較由于本文使用tsls方法得到的效果不理想，在這里使用廣義矩估計(jì)gmm法并用公式進(jìn)行估計(jì)。該方程使用人均可支配收入、實(shí)際利率作為工具變量。通過(guò)擬合得到如下方程方程：dctg=-0.0194dwf(t-1)g+0.0296dwh(t-1)g+ar(1)=-1.351,ar(2)=-1.

4、509,ar(3)-1.784,ar(4)=-1.682,ar(5)=-1.427,ar(6)=-1.199,ar(7)=-0.686,ar(8)=-0.247該方程殘差檢驗(yàn)表明不存在自相關(guān)，各變量系數(shù)的t值除金融資產(chǎn)在6%的顯著水平上成立外，其他均在1%的顯著水平上成立。方程的擬合優(yōu)度為0.61。對(duì)公式的滯后期限進(jìn)行調(diào)整后得到的結(jié)果與公式相比沒(méi)有顯著改善，因此在擬合方程時(shí)仍采用滯后1期。從數(shù)據(jù)上看，住房資產(chǎn)的直接財(cái)富效應(yīng)（0.0296%）要高于金融資產(chǎn)的直接財(cái)富效應(yīng)（0.0194%），且住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)的變動(dòng)方向與消費(fèi)的變動(dòng)方向相同，而金融資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的變動(dòng)方向與消費(fèi)的變動(dòng)方向相反，但是兩

5、者對(duì)消費(fèi)的作用都很微弱。從累積財(cái)富效應(yīng)看，住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)（0.3018%，0.3015%）同樣高于金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)（0.1978%，0.1976%）。 三、結(jié)論 以上實(shí)證分析可以得到以下結(jié)論：第一，居民消費(fèi)粘性系數(shù)超過(guò)0.88，說(shuō)明居民消費(fèi)有較強(qiáng)的路徑依賴。第二，總資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)的即時(shí)財(cái)富效應(yīng)均很微弱。總資產(chǎn)、金融資產(chǎn)和住房資產(chǎn)的累積財(cái)富效應(yīng)相對(duì)較強(qiáng)，且顯著高于財(cái)富效應(yīng)的即時(shí)效應(yīng)。第三，住房資產(chǎn)的即時(shí)財(cái)富效應(yīng)和累積財(cái)富效應(yīng)均大于金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)。這些實(shí)證分析結(jié)果具有較強(qiáng)的政策涵義。采取積極措施增加居民住房資產(chǎn)。既然住房資產(chǎn)的直接財(cái)富效應(yīng)和累積財(cái)富效應(yīng)均大于金融資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)，且住房資產(chǎn)的累積財(cái)富效應(yīng)達(dá)到0.33，其效應(yīng)較顯著，因此在發(fā)揮資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)方面，應(yīng)該注重發(fā)揮住房資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)尤其是累積的財(cái)富效應(yīng)，增加居民平均持有的住房資產(chǎn)是一個(gè)重要的措施。貨幣政策應(yīng)該更加關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。資產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定變化是財(cái)富效應(yīng)要得到有效發(fā)揮的關(guān)鍵條件。理論和實(shí)證分析均表明，盡管各種資產(chǎn)的即時(shí)財(cái)富效應(yīng)非常微弱，但是其累積性的財(cái)富效應(yīng)卻較顯著。貨幣政策應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的關(guān)注，維持資產(chǎn)價(jià)格的平穩(wěn)波動(dòng)。應(yīng)該采取前瞻性的貨幣政策側(cè)重于對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控。實(shí)證分析表明，房地產(chǎn)市場(chǎng)的這種長(zhǎng)期