期貨入門培訓 套期保值

1、 一、套期保值概述 二、基差概述 三、套期保值種類及應用 四、基差交易和套期保值交易的發(fā)展 五、小結 套期保值(Hedging)是指在期貨市場上買進或賣 出與現貨商品或資產相同或相關、數量相等或相當、 方向相反、月份相同或相近的期貨合約，從而在期 貨和現貨兩個市場建立盈虧沖抵機制，以規(guī)避價格 波動風險的一種交易方式。 套期保值是規(guī)避價格風險的手段和方式。套期保值是規(guī)避價格風險的手段和方式。 每個行業(yè)在經營活動中，都會面臨價格風險，從而對 人們的生活 和消費產生影響。 農業(yè)農業(yè) 制造業(yè)制造業(yè) 商業(yè)商業(yè) 金融業(yè)金融業(yè) 套期保值套期保值 現貨市場現貨市場期貨市場期貨市場 價格波動價格波動 套期保值者

2、：套期保值者：是指通過期貨合約的買賣將現 貨市場面臨的價格風險進行轉移的機構和個 人。 生產商 加工商 庫存商 貿易商 金融機構 加工商加工商 生產商生產商 庫存商庫存商 金融機構金融機構 貿易商貿易商 風險對沖風險對沖 套期保值者的特點：套期保值者的特點： 1、其生產、經營或投資活動面臨較大的價格風 險。 2、避險意識強，希望利用期貨市場規(guī)避風險。 3、生產、經營或投資規(guī)模通常較大，因為期貨 合約規(guī)模一般較大，且參與期貨交易需要相 當的資金規(guī)模和操作經驗，只有規(guī)模較大的 機構和個人才適合作套期保值。 4、從套保操作上講，所持有的期貨合約買賣方 向比較穩(wěn)定，且保留時間較長。 套期保值原理：套期

3、保值原理： 1、同一品種的期貨價格走勢與現貨價格走勢一 致。 某一特定商品的期貨價格和現貨價格受相 同經濟因素的影響和制約，一般情況下兩個 市場的價格變動會趨同。 2、現貨市場與期貨市場價格隨期貨合約到期日 的臨近，兩者趨向一致。 期貨交易的交割制度，保證了現貨市場與 期貨市場價格隨期貨合約到期日臨近，兩者 趨向一致。 套期保值操作原則：套期保值操作原則： 1、種類相同或相關 2、數量相等或相當 3、月份相同或相近 4、交易方向相反 基差的概念：基差的概念： 某一特定地點某種商品或資產的現貨價格 與同種的某一特定期貨合約價格間的差值。 公式=現貨價格-期貨價格 基差所指現貨商品的等級與期貨合約

4、規(guī)定 的等級相同。所指的期貨價格通常是最近的 交割月的期貨價格。 正向市場與反向市場：正向市場與反向市場： 基差可以用來表示市場所處的狀態(tài) 正向市場（正向市場（Normal Market）：）： 期貨價格高于現貨價格，基差為負值。 期貨價格=現貨價格+持倉費 持倉費=倉儲費+保險費+資金成本（利息） 金融資產一般不包含倉儲費和保險費 反向市場反向市場(Inverted Market)： 現貨價格高于期貨價格，基差為正值。 近期對某種商品或資產需求非常迫切，遠大 于近期產量及庫存量，現貨價格高于期貨價 格。 預計將來該商品的供給會大幅度增加，導致 期貨價格下降，低于現貨價格。 基差的變動：基差的

5、變動： 由于供求因素對現貨市場、期貨市場的影響程度不 同，基 差是不斷變化的。 一、基差走強一、基差走強 1、基差由負變正。 2、基差為負，絕對值越來越小。 3、基差為正，數值越來越大。 二、基差走弱二、基差走弱 1、基差由正變負。 2、基差為負，絕對值越來越大。 3、基差為正，數值越來越小。 套期保值種類：套期保值種類： 買入套期保值 賣出套期保值 買入套保買入套保 買入套期保值：又稱多頭套期保值或買期 保值。 套期保值者為回避價格上漲的風險，先在 期貨市場上買入與其將在現貨市場上買入的 現貨商品或資產數量相等、交割日期相同或 相近的以該商品或資產為標的期貨合約，當 該套期保值者在現貨市場上

6、買入現貨商品與 資產的同時，將原先買進的期貨合約對沖平 倉，從而為其在現貨市場上買進現貨商品或 資產的交易進行保值。 買入套期保值適用對象和范圍買入套期保值適用對象和范圍: 主要適用于準備在將來某一時間內購進某種 商品或資產，但希望價格能維持在目前自己 認可的水平的機構和個人。 （1）加工制造企業(yè)加工制造企業(yè)：如鋁型材廠、飼料廠 （2）供貨方：供貨方：跟需求方已簽定好現貨供貨合同，但 供貨方尚未購進貨源，擔心日后購進貨源時價格上 漲。 （3）需求方：需求方：認為目前現貨市場價格很合適，但由 于一些因素影響（如資金不足、一時找不到符合規(guī) 則的商品、倉庫已滿等）不能立即買進現貨，擔心 日后購進貨源

7、時價格上漲。 2007年鋁業(yè)上市公司買入套保年鋁業(yè)上市公司買入套保 云鋁股份套期保值業(yè)務開展相對比較成熟，期貨交易種 類主要是鋁錠。云鋁股份主要進行買期保值，2007年在期貨 市場上的已實現投資收益為207萬元，持有鋁期貨合約浮動 盈利為418.6萬元，期末期貨保證金余額為1681萬元。 常鋁股份套保規(guī)模相對比較大，但在2007年的套期保值 中出現了一定的虧損，已實現的虧損為166.9萬元，持有期貨 合約按公允價值計算虧損222.5萬元，年末保證金余額969萬 元。 焦作萬方2007年度期貨市場投資收益為243萬元，期末 收回的期貨保證金為3174萬元，但沒有相應的套保會計處理 和披露。 20

8、07年鋁業(yè)上市公司買入套保年鋁業(yè)上市公司買入套保 寧波富邦2007年期貨投資收益41萬元，交易性 金融資產收益15.4萬元，對公司投資收益有較大的 影響； 關鋁股份2007年的期貨投資損失為35.9萬元， 期末保證金余額155萬元；關鋁套保規(guī)模比較小， 也沒有按照套期保值工具來處理，而是作為期貨投 資； 世紀光華規(guī)模比較小，披露也不具體。這些企 業(yè)套保積極性不高，主要是對套保認識不深，僅僅 把它作為一種投資工具，而不是風險管理工具。 賣出套期保值：賣出套期保值：又稱空頭套期保值或賣期保 值。 套期保值者為了回避價格下跌的風險，先 在期貨市場上賣出與其將要在現貨市場上賣 出的現貨商品或資產數量相

9、等、交割日期相 同或相近的以該商品或資產為標的的期貨合 約，然后，當該套期保值者在現貨市場上實 際賣出該種現貨商品的同時，將原先賣出的 期貨合約對沖平倉，從而為其在現貨市場上 所賣出的現貨商品或資產進行保值。 賣出套期保值適用對象和范圍：賣出套期保值適用對象和范圍： 主要適用于準備在將來某一時間內賣出某種 商品或資產，但希望價格仍能維持在目前自 己認可的水平的機構和個人。 （1）生產商品的生產廠家、農場、工廠生產商品的生產廠家、農場、工廠：手 頭有庫存尚未銷售或即將生產、收獲某種商 品實物，擔心日后出售價格下跌。 （2）儲運商、貿易商：儲運商、貿易商：手頭有庫存現貨尚未 出售或儲運商、貿易商已

10、簽訂將來以特定價 格買進某一商品但尚未轉售出去，擔心日后 出售時價格下跌。 （3）加工制造企業(yè)加工制造企業(yè)擔心庫存原料價格下跌。 株冶集團賣出套保案例株冶集團賣出套保案例 2008年初，我國南方地區(qū)遭受了罕見的雨雪冰 凍災害，湖南、江西和貴州等地有色金屬冶煉企業(yè) 紛紛由于雪災導致的電力供應緊張而在1月中下旬 宣布減產甚至停產。由于中國鋅產量據全球第一， 因此減產消息導致LME、上期所的鋅價處于一片看 漲氣氛。 株冶集團作為生產企業(yè)，在之前已經在期市進 行了賣出套保。 問題：如何處理株冶之前的空頭倉位？問題：如何處理株冶之前的空頭倉位？ 株冶集團賣出套保案例株冶集團賣出套保案例 平掉空倉：平掉空

11、倉：在鋅價漲勢中，平空倉有利于 減少在期貨市場的損失，從而提高企業(yè)利潤。 持有空倉：持有空倉：按照計劃繼續(xù)執(zhí)行套保，不可 中途隨意停止，即使虧損增加。 株冶集團賣出套保案例株冶集團賣出套保案例 面對由于電力中斷而導致的鋅價上漲預期，株 冶集團董事長傅少武在1月29日的保值方案決策小 組會議上提出建議，可以將去年11月建立在上期所 鋅期貨0803合約上的8000噸空頭頭寸暫時平倉， 在產能中斷題材推高鋅價后再建立空頭頭寸，這樣 能使鋅錠銷售時獲得更高的收益。 但這一建議卻在當天的會議上受到公司管理層 其他成員的反對。有人提出，首先雪災造成的不僅 是鋅產能的中斷，同時也將影響鋅的消費，所以鋅 價仍

12、然存在下跌的風險；而且從執(zhí)行套期保值計劃 的角度考慮，也不應中途平倉。 最終，經過小組投票，傅少武的平倉建議被否 決，管理層決定繼續(xù)保持原有頭寸。 株冶集團賣出套保案例株冶集團賣出套保案例 結果：結果： 滬鋅期貨0803合約的結算價從1月29日的19060元噸 上漲至2月4日的20745元/噸，漲幅達到1685元。盡管以 8000噸鋅的頭寸計算，株冶集團 “少賺”了1000多萬 元，但是株冶集團堅決執(zhí)行套保計劃使得其能夠在價格 波動中平穩(wěn)生產經營。 結論：結論： 在獲取更好的交易價位和執(zhí)行套期保值計劃的爭論 中，株冶集團的管理層選擇了后者。而這一“1000萬的 案例”也顯示，對于企業(yè)的套期保值

13、而言，制度的執(zhí)行 要比爭取價格點位更為重要。 企業(yè)套保需要完整的套期保值決策和風險控制體系， 包括方案的提出、決策、執(zhí)行以及執(zhí)行過程中的風險控 制和合規(guī)審查等。 1、基差交易：基差交易：是以某月份的期貨價格為計價基 礎，以期貨價格加上或減去雙方協(xié)商同意的 基差來確定雙方買賣現貨商品的價格的交易 方式。 2、基差交易種類：基差交易種類： （1）買方叫價交易（買方點價）：確定交易時 間的權利屬于買方。 （2）賣方叫價交易（賣方點價）：確定交易時 間的權利屬于賣方。 1、隨著期貨制度的完善，新品種的不斷出現，交易 范圍不斷擴大，套期保值已涉入各個領域的生產和 經營，在某程度上已成為企業(yè)或個人資產管理

14、的一 個重要手段。 2、在減少交易風險的基礎上，套期保值越來越具有 更深遠的意義。 （1）保值者主動參與保值活動：通過大量宏觀經濟 和微觀經濟信息，決定交易策略，獲得較大利潤。 （2）期貨保值視為風險管理工具：賣期保值控制商 品銷售價格；買期保值鎖住成本 。 （3）保值活動視為融資管理工具。 （4）保值活動視為重要的營銷渠道。 “套保失敗套保失敗“案例：東航、國航、中信泰富澳案例：東航、國航、中信泰富澳 元元 2009年5月14日，國航發(fā)布公告稱，國航2008年虧 損91.49億，其中燃油套期保值預計虧損達74.72億元， 占比82% ； 2008年，東航虧損139.28億元，其中燃油 套期保

15、值業(yè)務的損失為64.01億元，占比46%。 2008年國際主要航空公司虧損總額的90%左右來自 航空運輸主營業(yè)務，套期保值的損失還不到10%。 常清：“我認真分析了這幾家航空公司披露的資料， 從嚴格地意義上來講，我們這幾家航空公司并沒有 按照套期保值的規(guī)律來進行套期保值業(yè)務，定性為 是一部分套期保值，大部分是投機。” 公告顯示，國航2008年套保合約的結構與東航的 操作幾乎完全一致，也就是既買入看漲期權，又賣 出看跌期權。常清認為，這種復雜的合約操作過于 追求套利，違背了套期保值最基本的規(guī)則。 常清，中國農業(yè)大學經濟學教授、博士生導師、中國期貨與金 融衍生品研究中心主任，中國期貨市場的創(chuàng)始人之

16、一。 2008年，在一片愁云慘霧的國際航空市場上，也存 在著一枝獨秀的航空企業(yè)，這就是美國第四大航空公司- -西南航空。在西南航空公司的年報中，有這樣一段 文字：2008年公司航油的平均成本是每桶51美元， 2009年也是51美元，2010年為63美元，2011年是64美 元。 從海灣戰(zhàn)爭到“911事件”，盡管國際原油價格經歷 了多次劇烈震蕩，但美國西南航空公司卻創(chuàng)下了連續(xù)30 年贏利的業(yè)界奇跡。而嚴格堅守套期保值的原則，是如 今西南航空可以笑傲江湖的根本原因。 鎖定成本，是美國西南航空進行套期保值業(yè)務的唯 一目的，而他們還堅守著另一個重要的操作原則，那就 是：不為短期利益所誘惑。 美國西南航空公司的董事長在一次會議上公開講，” 套期保值是一種保險，不能說有盈利了你就平倉，也不 能說有虧損你就斬倉，不能今天進明天出，它是一種幫 我鎖定成本的一種交易”。 如何看待套期保值如何看待套期保值 評價套保成功與否不能簡單的看一個市場的盈虧， 應當把期貨和現貨兩市場結合起來分析。做為生產型企 業(yè)，雖然期貨市場部分空頭頭寸虧損，但是現貨上的銷 售贏利遠大于這部份虧損，正所謂堤內損失堤外補。對 于企業(yè)來說，能夠達到預期收益，擴大企業(yè)