封閉式基金市場(chǎng)中先動(dòng)優(yōu)勢(shì)的實(shí)證研究

1、封閉式基金市場(chǎng)中先動(dòng)優(yōu)勢(shì)的實(shí)證研究 【摘要】文章對(duì)基金市場(chǎng)的先動(dòng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了實(shí)證研究。選取54只封閉式基金作為樣本，以基金凈值增長(zhǎng)率為因變量，以基金設(shè)立時(shí)間、基金規(guī)模、證券指數(shù)變化、利率等為自變量，進(jìn)行回歸分析。結(jié)果顯示基金市場(chǎng)存在先動(dòng)優(yōu)勢(shì)，即基金設(shè)立時(shí)間越早，平均凈值增長(zhǎng)率越高。【關(guān)鍵詞】市場(chǎng)先動(dòng)優(yōu)勢(shì)；封閉式基金；回歸分析 一、文獻(xiàn)概述 先動(dòng)優(yōu)勢(shì)研究的主要論題是探求可否通過(guò)市場(chǎng)進(jìn)入次序的選擇而獲得某種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。學(xué)術(shù)界經(jīng)過(guò)大量的實(shí)證研究和歷史分析， 獲得了很多新的發(fā)現(xiàn)和研究結(jié)果。尤其是實(shí)證文獻(xiàn)大量涌現(xiàn)、層出不窮，研究的廣度和深度都已達(dá)到很高的水平。研究范圍幾乎涉及了發(fā)達(dá)國(guó)家特別是美國(guó)的所有相關(guān)行

2、業(yè)。相反，以發(fā)展中國(guó)家的資料數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的實(shí)證研究文獻(xiàn)卻少之又少。而不同國(guó)家的情況不盡相同，特別是發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的差別更大，從一國(guó)資料中得出的結(jié)論并不一定能“放之四海而皆準(zhǔn)”，因此極有必要加大對(duì)發(fā)展中國(guó)家特別是我國(guó)的研究。 到目前為止，在該領(lǐng)域針對(duì)中國(guó)大陸的實(shí)證研究不但數(shù)量稀少，而且集中于跨國(guó)公司對(duì)華投資方面，不能全面反映中國(guó)大陸市場(chǎng)的先動(dòng)優(yōu)勢(shì)問(wèn)題。本文的目的即在于拓展研究對(duì)象和范圍，選擇一個(gè)特定的行業(yè)來(lái)進(jìn)行研究，并重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)本土企業(yè)。 二、研究模型 市場(chǎng)先動(dòng)優(yōu)勢(shì)實(shí)證研究的基本問(wèn)題是市場(chǎng)先動(dòng)與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之間的關(guān)系問(wèn)題，即考察“市場(chǎng)先動(dòng)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的大小有無(wú)影響？有多大影響？”的問(wèn)題?？v觀

3、以前的實(shí)證研究文獻(xiàn)，采用的方法基本都是線性回歸分析，本文也不例外。本文的假設(shè)模型為： 與前人研究模型的不同之處在于：以往的大多數(shù)實(shí)證研究選取序數(shù)變量進(jìn)入次序（1，2，3，），本文選擇時(shí)間變量設(shè)立時(shí)間（2289天、2202天、2169天，）。筆者認(rèn)為，選擇時(shí)間變量既可以反映進(jìn)入次序的先后關(guān)系，又可以反映進(jìn)入次序之間的差距大小，能夠全面地反映企業(yè)間的進(jìn)入次序差別。 三、數(shù)據(jù)描述 到目前為止，研究中國(guó)的市場(chǎng)先動(dòng)優(yōu)勢(shì)的僅有的幾篇實(shí)證文獻(xiàn)都是關(guān)于跨國(guó)公司在華投資的。因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)比較全面，可以獲取。其余市場(chǎng)或行業(yè)系統(tǒng)的原始數(shù)據(jù)很多在中國(guó)都是缺失的，難以收集（因此未來(lái)實(shí)證研究的進(jìn)一步深入，還需要全面系統(tǒng)的行

4、業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)支持）。故本文選擇了數(shù)據(jù)較全面的金融（基金）市場(chǎng)作為研究對(duì)象?；鹗袌?chǎng)主要有開(kāi)放式和封閉式兩類(lèi)基金。由于開(kāi)放式基金設(shè)立時(shí)間較短，時(shí)間太短不一定能反映出基金的真實(shí)績(jī)效。 基金開(kāi)元設(shè)立日期為1998年3月27日，此后一年期存款利率分別于1998年7月1日、1998年12月7日、1999年6月10日、2002年2月21日、2004年10月29日進(jìn)行了五次調(diào)整。故在該基金樣本期間共出現(xiàn)6種利率（見(jiàn)表1）。 在回歸過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)x3 （上證綜指變化）的回歸系數(shù)是負(fù)的，而 （深證成指變化）的回歸系數(shù)是正的。然而在我國(guó)基金的證券市場(chǎng)選擇空間是不受限制的，一只基金既可以投資于上海證券市場(chǎng)上的股票，也

5、可以投資于深圳證券市場(chǎng)上的股票（孔愛(ài)國(guó)，劉武，2001）。我們認(rèn)為，上海與深圳證券市場(chǎng)應(yīng)該具有內(nèi)在的某種一致性。模型檢驗(yàn)的參數(shù)最多是大小不同而已，不應(yīng)該存在符號(hào)正負(fù)的差異。所以我們選擇上證綜指變化和深證成指變化直接作為影響變量可能是不適合的。經(jīng)過(guò)仔細(xì)地思考和分析，我們認(rèn)為原因在于未考慮基金的資產(chǎn)配置比例?；鸬耐顿Y主要分為兩部分股票市場(chǎng)以及債券和貨幣市場(chǎng)?；鹂?jī)效不是直接受股指變化的單獨(dú)影響，而是受股指變化和股票投資比例乘積的共同影響。同樣地，基金績(jī)效也不是直接受利率變化的單獨(dú)影響，而是受利率變化和債券和貨幣投資比例乘積的共同影響。所以我們選擇的自變量應(yīng)該是這種組合變量。然而，由于股票投資比例

6、與債券和貨幣投資比例在長(zhǎng)期中（我們的樣本時(shí)間都超過(guò)一年）是不斷變化的，我們無(wú)法像短期（比如樣本時(shí)間為周）那樣獲得準(zhǔn)確數(shù)據(jù)。因此在這種情況下，我們只能暫時(shí)不包括這兩個(gè)組合變量，用剩余變量來(lái)進(jìn)行回歸。不過(guò)，這并不影響我們對(duì)y和x1相關(guān)關(guān)系的檢驗(yàn)。 我們最后得到的回歸模型如下： 回歸系數(shù)的含義：基金設(shè)立時(shí)間每增加1天，累計(jì)凈值平均日增長(zhǎng)率上升1.80979e-05個(gè)百分點(diǎn)。表明基金市場(chǎng)存在先動(dòng)優(yōu)勢(shì)，即在保持其他因素不變的條件下，基金設(shè)立時(shí)間越早，其累計(jì)凈值平均日增長(zhǎng)率越高。 五、基本結(jié)論及啟示 通過(guò)上文的實(shí)證分析，表明在封閉式基金市場(chǎng)確實(shí)存在一定的市場(chǎng)進(jìn)入次序優(yōu)勢(shì)先動(dòng)優(yōu)勢(shì)，即在保持其他條件相同的情況

7、下，基金設(shè)立時(shí)間越早，基金績(jī)效越高。鑒于本文研究的行業(yè)只是限定在封閉式基金市場(chǎng)，將來(lái)的研究應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)其他金融市場(chǎng)的研究，同時(shí)更主要地是要加強(qiáng)對(duì)消費(fèi)品和工業(yè)品市場(chǎng)的研究，使研究面更具覆蓋性和代表性，以便研究結(jié)果具有更普遍的意義。另外，由于基金在中國(guó)發(fā)展的歷史很短，樣本數(shù)據(jù)的缺失和扭曲也限制了本研究的范圍和精確性，而隨著中國(guó)市場(chǎng)各行業(yè)歷史數(shù)據(jù)的不斷積累，未來(lái)利用多角度的績(jī)效數(shù)據(jù)來(lái)研究市場(chǎng)先動(dòng)優(yōu)勢(shì)將會(huì)更有意義。 【參考文獻(xiàn)】 1jeffrey m. wooldridge計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)導(dǎo)論：現(xiàn)代觀點(diǎn)m北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2003 8孔愛(ài)國(guó)，劉武基金的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇檢驗(yàn)對(duì)基金管理人業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)j復(fù)旦學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2001，（5） 其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高校科研經(jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)的使用監(jiān)管機(jī)制j.黑龍江高教研究,2009(11).3.江軼.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)管理若干問(wèn)題探析j.福建財(cái)會(huì)管理干部學(xué)院學(xué)報(bào),201