國際資本流動理論及其對我國的啟示

1、國際資本流動理論及其對我國的啟示1. 國際資本流動的動因 早期的國際本流動理論認為利率差異所導(dǎo)致的資本收益率 差異是國際資本流動的基本動因。 二戰(zhàn)后關(guān)于國際資本流動的動 因研究趨于多樣， 主要有流動理論、 資產(chǎn)組合理論和貨幣理論等。 流動理論完善了模型分析方法， 但研究結(jié)果與之前的相似， 認為 利率差是引發(fā)長期資本流動的原因。 資產(chǎn)組合理論強調(diào)投資者的 信用狀況， 認為除了利率因素， 風險因素對國際資本流動也有重 大影響。貨幣理論認為以國際收支狀況和調(diào)節(jié)國內(nèi)信貸為基礎(chǔ)的 貨幣政策決定國際資本流動。 此外還有研究表明金融危機的溢出 效應(yīng)和人口老齡化也會影響國際資本流動。2. 國際資本流動的影響

2、國際資本流動對經(jīng)濟的影響表現(xiàn)為可以為經(jīng)濟發(fā)展提供必 要的資金， 這一方面有利于經(jīng)濟增長， 但也存在一些問題和巨大 風險。隨著國際金融市場不斷整合，國際資本流動趨向證券化、 衍生化和全球化， 對世界經(jīng)濟金融發(fā)展的影響力也大大增加。 對 于國際資本流入是否會有利于經(jīng)濟增長一直存在很大爭議， 一系 列實證研究結(jié)果表明國際資本流動的主要類型外國直接投 資對經(jīng)濟增長的影響具有不確定性， 這種現(xiàn)象在發(fā)展中國家更為 明顯。近年來實證研究發(fā)現(xiàn)，在短期和長期內(nèi)，外國資本對經(jīng)濟 增長沒有明顯的正效應(yīng)，但是在中期，大約 510 年，則表現(xiàn)出一定的正相關(guān)性。但是貨幣危機和債務(wù)危機的發(fā)生會大大減緩經(jīng) 濟增長，抵消之前產(chǎn)

3、生的正效應(yīng)。 近期國際資本流動呈現(xiàn)出由非 工業(yè)國流向工業(yè)國的新趨勢， 然而資金流向的變化并沒有使減少 對外國資本依賴的非工業(yè)國經(jīng)濟增長變慢，與之相反，不依賴外國資本的工業(yè)國比依賴的國家發(fā)展得更快。 產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因 主要有兩個：一方面，可能是由于這些非工業(yè)國的企業(yè)和金融體 系不夠發(fā)達，無法充分利用國外資本帶來的投資機會，使得本國投資不能得到大幅提升，加上這些國家居民有高儲蓄低消費的習 慣，消費水平也難以提高，因此限制了資本內(nèi)流對經(jīng)濟增長的拉 動作用。另一方面，由于本國對外國資本的吸收作用有限，過量 的資本內(nèi)流會帶來本國貨幣的高估， 降低出口，反而破壞東道國 經(jīng)濟的發(fā)展。因此一國在面對外國直接

4、投資流入時應(yīng)避免出現(xiàn)本 幣高估，并大力發(fā)展本國金融系統(tǒng)，提高自身的吸收能力。總的來講，阻礙外國直接投資對經(jīng)濟增長推動作用的因素主 要有兩方面：從宏觀方面而言，國家的吸收能力有限，制約了外 國直接投資的正溢出效應(yīng)； 從微觀方面講，跨國公司的技術(shù)保密 阻礙了外國直接投資在行業(yè)內(nèi)部的溢出效應(yīng)。雖然行業(yè)內(nèi)的技術(shù)傳遞受阻，但是本國企業(yè)還可以通過生產(chǎn)的前向鏈接和后向鏈接 產(chǎn)生正的行業(yè)間溢出效應(yīng)，而本國金融市場的發(fā)展是產(chǎn)生這一效 應(yīng)的關(guān)鍵因素。通過金融市場的發(fā)展， 使跨國公司的上游和下游 企業(yè)可在需要時及時獲得融資， 利用好跨國公司帶來的正溢出效 應(yīng)，從而聯(lián)系宏觀和微觀兩個方面， 宏觀上提高本國的吸收能力，

5、 微觀上順利獲得行業(yè)間的溢出效應(yīng)， 并且當本國企業(yè)與跨國公司 生產(chǎn)的產(chǎn)品為替代品而非互補品時， 更容易利用這種知識和技術(shù) 的溢出效應(yīng)，帶來更大的經(jīng)濟增長。3. 國際資本流動與政策制度 國際資本流動與一個國家的政策制度表現(xiàn)出相互影響的關(guān) 系。制度指的是一系列限制人們行為的規(guī)則， 而政策是在一定的 政治和社會框架下 （ 如在一系列制度下 ） 做出的某種選擇。 制度質(zhì) 量是影響資本內(nèi)流的重要決定因素，低的制度質(zhì)量和差的政策， 尤其是貨幣政策， 會導(dǎo)致長期資本流動的易變性增強。 但是制度 質(zhì)量和宏觀經(jīng)濟政策與資本流動更多的是一種相互影響的關(guān)系， 而非因果關(guān)系， 因此一國可以通過提高制度質(zhì)量、 降低資本

6、流動 限制、提高增長率來獲得更多的資本內(nèi)流。當政策變動與投資者的預(yù)期產(chǎn)生分歧后， 外國投資者會重新 分配其投資，并且證券投資者對宏觀層面的政策改變更為敏感， 而直接投資者對中觀層面和微觀層面的行業(yè)和管理政策比較敏 感。因此，一國政府過去的信用可靠性越差，證券投資者對其赤 字的容忍程度越低， 證券投資的易變性也越強； 而一國的政治制 度越民主，政策制度越穩(wěn)定，直接投資越多。因此國家的政策制 定者應(yīng)該根據(jù)本國所需資本的不同調(diào)整經(jīng)濟政策， 在進行資本賬 戶開放的過程中， 應(yīng)首先向?qū)暧^政策反應(yīng)較不敏感， 流向比較 穩(wěn)定的直接投資開放， 待金融市場發(fā)展完備后再對外開放證券投 資。政策和制度因素不但可以

7、影響資本流動的走向， 還對資本流 動的易變性有很大影響。 資本限制可以控制資本流動性和減少資 本流動的突發(fā)性逆轉(zhuǎn)，并且可以降低其面對外部沖擊的脆弱性。 此外浮動匯率制度可以大大降低發(fā)生資本流入銳減的可能性， 更 高的外國直接投資與國內(nèi)生產(chǎn)總值比率也會降低這種可能， 而高 額的經(jīng)常項目逆差則會增大這種可能性。4. 對我國的啟示 上述國際資本流動理論研究對我國經(jīng)濟政策的制定與執(zhí)行 有很多啟示。 首先， 要明確政策和制度對經(jīng)濟金融發(fā)展的重要作 用，提高制度質(zhì)量，加大政策的執(zhí)行力度，及時處理好經(jīng)濟發(fā)展 中出現(xiàn)的問題，如通貨膨脹，財政赤字等，從而增加國家的可靠 性，避免資本流動出現(xiàn)突發(fā)性逆轉(zhuǎn)， 危害金融體系的健康。 其次， 國家應(yīng)密切關(guān)注經(jīng)濟金融環(huán)境中發(fā)生的微小變化， 以保證對經(jīng)濟 特別是資本變動趨勢的良好預(yù)測， 及時靈活地調(diào)整本國的宏觀經(jīng) 濟政策，減少政策的制定時滯。同時，政府部門應(yīng)杜絕盲目的招 商引資，避免政策傾斜造成的國外投資者和國內(nèi)投資者的不公平 競爭，從而遏制國內(nèi)投資，加大國際收支的不平衡，阻礙民族工 業(yè)的發(fā)展。再次，要分析好我國所需的資本類型，據(jù)此制定國家 的貨幣政策和匯率政策。 在我國面對如此