從匯率制度視角看我國商業(yè)銀行的流動性過剩

1、從匯率制度視角看我國商業(yè)銀行的流動性過剩作者： 李成 姜柳 摘 要 從匯率制度角度透視我國當(dāng)前的商業(yè)銀行流動性過?，F(xiàn)象，目的在于為經(jīng)濟(jì)金融的進(jìn)一步開放提供理論依據(jù)和決策參考。本文通過對“三元悖論”理論的解讀和 19982006 年各季度數(shù)據(jù)的實(shí)證檢驗(yàn)， 揭示了我國商業(yè)銀行流動性過剩與匯率制度之間存在 密切相關(guān)性， 即在我國現(xiàn)行的匯率制度下， 外匯儲備的不斷增加直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行存差的 擴(kuò)大，造成金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會的流動性過剩。 基于上述研究， 作者提出了如下相關(guān)建議： 完善我國匯率形成的市場機(jī)制， 培育相對均衡匯率； 深化我國外匯管理體制改革， 有序開放 資本市場；匯率制度改革要與其他政策改

2、革協(xié)調(diào)配合。 關(guān)鍵詞 商業(yè)銀行，流動性過剩，匯率制度，三元悖論，外匯體制改革近年來，我國商業(yè)銀行“存差”逐年擴(kuò)大，2006 年 6 月底全國金融機(jī)構(gòu)存差已突破 10萬億元。 盡管人民銀行將超額準(zhǔn)備金利率下調(diào)到0.99%，存款準(zhǔn)備金率再次上調(diào) 0.5%，但商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金水平仍居高不下，超額準(zhǔn)備金率始終在3%以上。此外，狹義貨幣 M1 和廣義貨幣 M2 之間的“剪刀差”也明顯擴(kuò)大。這些充分表明我國商業(yè)銀行已經(jīng)出現(xiàn)了較為嚴(yán)重 的流動性過剩問題。 流動性過剩降低了商業(yè)銀行的盈利水平， 削弱了貨幣政策的有效性。 如 何有效地解決流動性過剩的問題已成為金融理論和決策焦點(diǎn)之一。為此， 本文基于“三元悖論

3、”理論對我國現(xiàn)行匯率制度下的貨幣政策進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)， 并從匯率制度的角度提出解決流 動性過剩問題的相關(guān)建議。一、基于三元悖論的理論分析美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼在 20 世紀(jì) 60 年代提出了“三元悖論” (trilemma) ， 他在蕭條 經(jīng)濟(jì)學(xué)的回歸 一文中指出：一般來說， 宏觀經(jīng)濟(jì)管理者有三個(gè)目標(biāo)： 需要貨幣政策以應(yīng)付 經(jīng)濟(jì)衰退和通貨膨脹的威脅； 需要穩(wěn)定的匯率使商業(yè)活動不至于面對太多的不確定性； 還需 要讓國際商業(yè)活動自由進(jìn)行， 特別是讓人們自由地買賣外匯， 以維持私有經(jīng)濟(jì)的精髓。 但是， 各國不可能同時(shí)兼得三個(gè)目標(biāo)， 最多可達(dá)到兩個(gè)目標(biāo)： 放棄匯率穩(wěn)定， 意味著像美國和澳大 利亞那樣實(shí)行浮動

4、匯率制； 放棄靈活的貨幣政策， 意味著像阿根廷那樣實(shí)行固定匯率， 甚至 像歐洲國家那樣取消本國貨幣； 或者放棄完全的自由市場原則， 實(shí)行資本管制， 這是大多數(shù) 國家在 20世紀(jì) 4060 年代的做法， 也是中國和馬來西亞現(xiàn)在的做法。 即貨幣政策的獨(dú)立性、 資本自由流動和匯率穩(wěn)定三者不能兼得。三元悖論表明，一個(gè)國家在經(jīng)濟(jì)金融開放中面臨著三種選擇：1. 在固定匯率制度下， 如果選擇資本的自由流動， 則必須放棄貨幣政策的獨(dú)立性。 當(dāng)中 央銀行采取擴(kuò)張性的貨幣政策， 增加貨幣供應(yīng)量， 將引起國內(nèi)利率的下降， 低于國際金融市 場的平均水平，從而導(dǎo)致資金外流，國際收支出現(xiàn)赤字，本幣貶值。為了維持固定匯率，

5、中 央銀行必須在外匯市場上賣出外匯買進(jìn)本幣。 對外匯市場的干預(yù)將使本幣供給減少， 抵消了 擴(kuò)張性貨幣政策的效用；反之，若采取緊縮性貨幣政策也會由于利率的上升導(dǎo)致資本流入， 本幣存在升值壓力， 中央銀行為維持匯率穩(wěn)定，要買入外匯， 從而增加貨幣量，抵消了貨幣 緊縮的效果。 這一政策組合雖然能很好地保持匯率的穩(wěn)定， 但是貨幣當(dāng)局失去了運(yùn)用貨幣政 策調(diào)控國內(nèi)總需求以及取得宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的能力， 并且容易受到對匯率投機(jī)的沖擊進(jìn)而引發(fā) 貨幣危機(jī)。2. 如果選擇資本的自由流動和貨幣政策的獨(dú)立性， 就必須放棄匯率的穩(wěn)定。 當(dāng)擴(kuò)張性的 貨幣政策導(dǎo)致國內(nèi)的利率低于國際水平時(shí)，本國貨幣將隨著套利活動引起的資本外流而

6、貶 值。貶值的結(jié)果是出口需求增加，從而擴(kuò)大總收入，總收入的增加又使貨幣需求相應(yīng)增加， 直至達(dá)到貨幣政策創(chuàng)造的貨幣供給量， 利率又恢復(fù)至世界利率水平， 經(jīng)濟(jì)重新達(dá)到均衡。 可 見，在開放條件下， 貨幣政策只有在浮動匯率制下才能發(fā)揮作用。 這種組合會使本幣因套利 活動而貶值或升值， 雖然可以緩解貨幣投機(jī)的沖擊， 但是該國必須承受由匯率波動引起的不 確定性及相對高昂的交易成本。3. 要保持穩(wěn)定的匯率和獨(dú)立的貨幣政策， 就必須對資本流動進(jìn)行嚴(yán)格的限制。 當(dāng)資本流 動被限制時(shí)， 就可以避免國內(nèi)利率的變化使資本由于套利而流入或流出， 從而就消除了國際 資本對本國貨幣的沖擊， 可以有效保持匯率的穩(wěn)定， 同時(shí)

7、自由運(yùn)用貨幣政策調(diào)節(jié)本國的經(jīng)濟(jì)。 但是資本管制也有代價(jià)，并且隨著一國金融開放程度的加深，管制成本越來越高。三元悖論揭示了開放條件下經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)部制度選擇之間的矛盾， 闡明了宏觀調(diào)控當(dāng)局面 臨多重相互交織、 相互矛盾的目標(biāo)時(shí)必須有所取舍， 這種取舍需要針對本國的現(xiàn)實(shí)狀況。 西 方發(fā)達(dá)國家在 1973 年以后紛紛選擇貨幣政策獨(dú)立和資本自由流動目標(biāo)，放棄了匯率穩(wěn)定目 標(biāo)，是因?yàn)檫@些國家對匯率變化的承受力較強(qiáng)， 國際資本市場對發(fā)達(dá)國家信心充分， 即使出 現(xiàn)匯率貶值也不會觸發(fā)資本大量外逃。 而發(fā)展中國家對匯率波動的承受力弱， 貨幣貶值很容 易導(dǎo)致資本大量外逃，所以普遍選擇了貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定，放棄資本

8、完全流動。、我國現(xiàn)行匯率制度下的貨幣政策效應(yīng)（一）我國政府在政策組合中的選擇我國 1994 年對匯率制度進(jìn)行了重要改革，實(shí)行了有管理的浮動匯率制度，匯率變動很 小。 2005 年 7 月 21 日，人民銀行宣布實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、 有管理的浮動匯率制度。 但事實(shí)上其還是在努力維持匯率的穩(wěn)定； 同時(shí)， 我國一直強(qiáng)調(diào)中央 銀行對宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控和貨幣政策的調(diào)整。 可以說， 在理論上我國選擇了匯率穩(wěn)定和貨幣政策 獨(dú)立， 對資本流動嚴(yán)格控制。這樣， 可以避免國際資本市場對國內(nèi)利率的影響，降低了匯率 風(fēng)險(xiǎn)， 排除了貨幣大規(guī)模投機(jī)沖擊的可能。 但在現(xiàn)實(shí)中， 我國的結(jié)售匯制度使資本流動

9、呈現(xiàn) 單向自由化， 即人民銀行的外匯儲備增長是以人民幣等值投放為代價(jià)的。 隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展 和國際收支的“雙順差”， 實(shí)施這一政策組合的成本越來越大， 外匯儲備增長成為本幣投放 的主要閘門， 貨幣政策的獨(dú)立性已經(jīng)嚴(yán)重削弱。 也就是說， 我國當(dāng)前事實(shí)上被迫實(shí)行了匯率 穩(wěn)定和資本單向自由流動 （ 流入）的政策組合。（二）我國當(dāng)前匯率制度下基礎(chǔ)貨幣供給的內(nèi)生性隨著經(jīng)濟(jì)金融全球化， 特別是我國加入 WTC之后，在開放的條件下， 為了維持匯率的穩(wěn) 定，就不得不放棄貨幣當(dāng)局對貨幣政策的完全控制權(quán)。 當(dāng)流入的外匯多過時(shí)， 就會威脅到匯 率的穩(wěn)定， 中央銀行必須投放人民幣買入外匯， 這意味著基礎(chǔ)貨幣的投放量不

10、能由中央銀行 主動控制。在固定匯率制度下， 基礎(chǔ)貨幣構(gòu)成中央銀行的主要負(fù)債， 國內(nèi)信貸和外匯儲備構(gòu)成中央 銀行的主要資產(chǎn)。 中央銀行的基礎(chǔ)貨幣投放通過三種渠道投放， 即再貸款、 財(cái)政透支與借款 及外匯占款， 前兩項(xiàng)統(tǒng)稱為中央銀行信貸， 外匯占款是中央銀行增加外匯儲備對應(yīng)的貨幣投 放。所以， 中央銀行國內(nèi)信貸和外匯儲備的變化直接影響基礎(chǔ)貨幣的投放量，三者在數(shù)量上的關(guān)系可以表示為： MB= D+A R（1）公式（1）中，A MB表示基礎(chǔ)貨幣的變化，A D表示國內(nèi)信貸的變化，A R表示外匯儲備的變化。在國內(nèi)信貸不變的情況下， 國際收支不平衡時(shí)就會通過外匯儲備渠道迫使貨幣供應(yīng)的變 化。外匯占款數(shù)量由匯

11、率和外匯儲備量的乘積決定， 外匯儲備對貨幣供應(yīng)的影響程度取決于 外匯占款占基礎(chǔ)貨幣的投放比例。 在我國目前的匯率形成機(jī)制及外匯管理模式下， 人民銀行 只能被動地接受國際收支順差的變動， 外匯占款占基礎(chǔ)貨幣投放的比重越來越大， 成為基礎(chǔ) 貨幣投放的主要渠道，基礎(chǔ)貨幣投放表現(xiàn)出較強(qiáng)的內(nèi)生性。（三）外匯儲備增長與貨幣投放量的增加1994 年，我國外匯體制改革確立了強(qiáng)制結(jié)售匯制和有管理的浮動匯率制。當(dāng)年，實(shí)現(xiàn) 經(jīng)常項(xiàng)目順差 76.58 億美元，資本項(xiàng)目順差 326.44 億美元，外匯儲備增加了 304.21 億美 元；同期，中央銀行被動發(fā)放基礎(chǔ)貨幣 2 800 億元，年末貨幣總量增長達(dá) 35%，新增的

12、 4024 億元基礎(chǔ)貨幣中 70%以上是外匯收購。次年，我國商業(yè)銀行開始由長期的貸差轉(zhuǎn)為存差。我國的國際收支已多年出現(xiàn)“雙順”， 從經(jīng)常項(xiàng)目上看， 在國內(nèi)商品市場存在供給相對 過剩的情況下， 只能通過出口尋找海外銷路， 出口增加的外匯收入又因結(jié)匯制度擠出了基礎(chǔ) 貨幣；從資本項(xiàng)目上看，目前我國已經(jīng)成為世界上吸引FDI最多的國家，在吸引了大量國外直接投資的同時(shí)國內(nèi)儲蓄不能有效地轉(zhuǎn)化為投資， 也迫使央行增加基礎(chǔ)貨幣。 此外， 美國的 長期貿(mào)易赤字和外債增加， 使美元資產(chǎn)相對其他國家和地區(qū)的投資吸引力明顯減弱，導(dǎo)致全球資金逐步從美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到未來投資回報(bào)率更高、 匯率風(fēng)險(xiǎn)更小的亞洲國家以及其他新興 地

13、區(qū)的資產(chǎn)，推動了這些國家匯率升值。在這種情況下，人民幣引起了投機(jī)者的興趣。從 2002 年下半年起，人民幣升值的壓力不斷加大，客觀上增加了國際資本的流入。境外熱錢 在人民幣升值利益的驅(qū)動下，不斷涌入進(jìn)一步加劇了外匯儲備增長，16） 外匯儲備從 2000年底的 1 656 億美元增加到 2004 年底的 6 099 億美元，通過外匯占款投放的基礎(chǔ)貨幣相應(yīng) 的由 1.4 萬億元上升到 5.2 萬億元。截至 2006年 6月底，我國外匯儲備高達(dá) 9 146 億美元， 位居全球第一， 由此投放的人民幣總量超過 7萬億元。在目前資本市場不夠發(fā)達(dá)的金融體制 下，商業(yè)銀行成為吸收基礎(chǔ)貨幣的主體， 大量社會資

14、金進(jìn)入商業(yè)銀行體系， 其流動性過剩也 就不難理解了。盡管 2005年 7 月人民銀行宣布人民幣升值 2%，但卻并沒有緩解由于國際收支失衡導(dǎo)致的外 匯儲備增加。從貿(mào)易方面看，升值后貿(mào)易順差依然居高不下（見表1）。其原因一是由于“J曲線效應(yīng)”， 匯率變動對貿(mào)易余額的影響存在時(shí)滯； 二是升值幅度較小， 對國際收支結(jié)構(gòu)變 化的影響有限。 更深層次的原因主要是由我國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)以及全球經(jīng)濟(jì)失衡所致。我國長期以來一直面臨著內(nèi)需總量不足的問題， 相對過剩的產(chǎn)品對國際市場形成很強(qiáng)的依賴性。 即 使人民幣升值， 企業(yè)也難以通過提價(jià)將升值的影響轉(zhuǎn)移給國外進(jìn)口商， 只能犧牲利潤換取市 場份額。 立足于國際角度， 全

15、球經(jīng)濟(jì)失衡已延續(xù)多年， 中國作為一個(gè)正在逐漸融入全球經(jīng)濟(jì) 體系的國家，越來越真切地感受到其影響。當(dāng)前美國經(jīng)常賬戶赤字龐大，債務(wù)增長迅速，日 本、中國和亞洲其他主要新興市場國家對美國持有大量貿(mào)易盈余。這種全球經(jīng)濟(jì)失衡是市場力量博弈的結(jié)果，并非某國的意愿。由于亞洲國家出口主要是勞動密集型行業(yè)的產(chǎn)品，這類產(chǎn)品的可替代性比較強(qiáng)，國家之間的競爭更加激烈。因此，需要一個(gè)長期的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程，通過世界各國的共同努力和多方妥協(xié)才能扭轉(zhuǎn)這種失衡。根據(jù)實(shí)際數(shù)據(jù)顯示，外商直接投資的數(shù)量也沒有因?yàn)槿嗣駧派刀霈F(xiàn)減少的趨勢（見表2）。這主要是因?yàn)槲覈鴦趧恿?、土地等資源價(jià)格低廉， 經(jīng)濟(jì)政策穩(wěn)定和稅收優(yōu)惠，對國外資本具

16、有強(qiáng)大的吸引力。與人民幣小幅度升值相比，低廉的資源、廣闊的市場和優(yōu)惠的政策收益遠(yuǎn)大于人民幣升值的成本。表1 2005年人民幣升值前后我國貿(mào)易變動悄況億茂元）- ：- -: - :； ；=-_ - . ； - II ”- I ”； ； - ；_ ； r4月5；）6丹丁月8月9月月月12月出口620,8584.2659.36533683.770156803722j0754 J進(jìn)口576,6494.25623549J577+862625605616.7644.044390.197*01063呃9753105311OJ表22005年人民幣升值前后我國FDI的變化情況億芙元）45月6月7R8丹9月lOf

17、l11月12月HI11493148.2212.2124.5140.7176.2147.5221,321S.5FD140.848.96245J4952.551647.27L9S可以看出，國際收支順差在短期內(nèi)很難改變，巨額國外資本進(jìn)入不可避免。由于外貿(mào)順差和外匯流入規(guī)模都不是人民銀行所能控制的，所以，基礎(chǔ)貨幣的投放失去了獨(dú)立性。為減輕基礎(chǔ)貨幣投放過多而產(chǎn)生的通貨膨脹壓力，人民銀行不得不采取對沖干預(yù)進(jìn)行協(xié)調(diào)，主要手段除了回收對商業(yè)銀行的債權(quán)外，更多的是通過擴(kuò)大中央銀行票據(jù)發(fā)行規(guī)模回籠貨幣。從2001年開始中央銀行發(fā)行票據(jù)，到2004年末發(fā)行票據(jù)余額增加到 11708億元人民幣；2005年一年的發(fā)行量

18、就達(dá) 27882億元，通過公開市場操作凈回籠基礎(chǔ)貨幣13848億元，相當(dāng)于2004年的兩倍多。由于中央銀行發(fā)行票據(jù)要支付利息，這意味著中央銀行票據(jù)發(fā)行成本不 斷上升。隨著商業(yè)銀行流動性的不斷增加，對沖成本逐漸加大，邊際效用開始遞減，過多的 發(fā)行中央銀行票據(jù)收回市場流動性的能力也只能對沖約60% 2006年7月5日，人民銀行提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，流動性過剩的問題已經(jīng)迫使人民銀行動用法定存款準(zhǔn)備金率 這種猛烈的貨幣政策工具。但是，上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的負(fù)面影響也不容忽視，貨幣市場利率將上升，給人民幣帶來更大的升值壓力。采取這種激烈的方式緊縮貸款，也可能導(dǎo)致某些企業(yè)資金鏈的斷裂。三、實(shí)證檢

19、驗(yàn)為了對流動性和匯率制度的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)， 這里用商業(yè)銀行存差作為流動性指標(biāo)， 用 外匯儲備來衡量我國的匯率制度。采用 1998 年第 1 季度到 2006 年第 1 季度的數(shù)據(jù)，共 33 個(gè)樣本（見表3）。存差（CC）根據(jù)中國人民銀行金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸收支表相關(guān)各期計(jì)算得 出，外匯儲備 （FR） 數(shù)據(jù)來源于中國外匯儲備管理局網(wǎng)站。首先對存差和外匯儲備之間的相關(guān)性進(jìn)行檢驗(yàn)， 以初步判定兩者之間的相關(guān)關(guān)系。 經(jīng)過 計(jì)算得出，兩者之間的相關(guān)系數(shù)為 0.99138 ，存差和外匯儲備間具有高度的正相關(guān)關(guān)系。再 對二者進(jìn)行 Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)， 結(jié)果如表 4。從以上結(jié)果可知， 在滯后 1-4

20、期的情況下， 外匯儲備始終是存差的主要原因， 外匯儲備的增加能夠很好地解釋存差的擴(kuò)大。 但對于其解 釋程度，還要做進(jìn)一步驗(yàn)證。表3 1998-2006年各季度的存差與外匯儲備（億元）:外匯儲備（億美元） 4 *1,，了-._ .-I* ” 少存差 （億元）外匯儲備（億茨元）1998.18 246.441 40672002.236 507.472 427.601998.28 089.171 405.102002.339 30&I12 5K6.301998.39 236.431 411.072002.439 623.472 864.071998.49 173.801 449.592003.142

21、858.773 160.091999.111 612.551 466.252003.245 149.913 464.761999.212 141.351 470.5!2003.346 809.373 838.631999.312 133.531 515.112003.449 059.364 032.511999.415 044.601 546.752004.153 120.724 398.222000.116 543.671 56&202004.259 765.604 706.392000.222 595.381 585.682004.361 556.615 145.382000.324 ()

22、52.821 600.922004.463 131.586 099.322000.424 433.281 655.742005.170 112.006 591.4420Q1.126 429.071 758.472005.282 961.887 109.732001.228 636.121 808.382005.388 940.517 690.042001330 141.99i 957.642005.492 479.138 188.722001.431 302.472 121.652006.199 138.058 750.772002.132 954.942 276.05表4 Granger因果

23、關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果Null HypulheBisLagsF-StatisticProbabilityFR does not Granger cause CC15.038 020.032 59CC does not Granger cause FH1 13.494 180.071 71- .*. T *_ . , .-.： ”：FR does not Granger cau粉 CC24.557 560.020 10CC does not Granger caune FR；22.578 810.095 13FK does not Granger came CC35.629 670.004 81CC do

24、es not Granger cause FR31.373 910.275 73FK does not Granger cause CC4:rw： ：.：；：.4.688 080.007 83 嚴(yán) f .護(hù)圣;*21*8t K 1 2 1CC does not Granger cause ER* * v T*41.382 050.275 77為了更容易得到平穩(wěn)序列， 對存差和外匯儲備均取自然對數(shù)，這種變化不改變變量之間 的協(xié)整關(guān)系，同時(shí)可方便地考察存差對各個(gè)影響因素的敏感性。由于經(jīng)濟(jì)變量的非平穩(wěn)性，使得基于普通回歸方法所估計(jì)的方程可能存在“偽回歸”問題，因此對時(shí)間序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)。這里采用

25、單位根的ADF（Augme nt Diekley-Fuller）檢驗(yàn)，結(jié)果如表 5。表5 ADF檢驗(yàn)結(jié)果變帑ADF檢睡條件1%5%10%1 M；C-L899 627-4.282 6-3.561 4-3,213 8【Mid)-4.225 .544*-4794 9-3.567 0-3.216 9SK-0.202 442C.NJ3.561 4-1213 8LnFR卜 1)-4.511 759*CAJ*294 91 -3.567 0-3 J16 9注產(chǎn)友郵存的帯fl朮半丄柜絕右單位AU菲鞫）的原個(gè)設(shè)+映羥示再 序的舷苫件水平丄地宵單位抿:非平釣）的凍假設(shè)廣“ a小祀詫的w ri 水ir i in絶自飆

26、罰展（I卩甲檻）的冰假設(shè)匚由表5可知，LnCC和LnFR水平值均不能在10%的顯著性水平上拒絕有單位根的原假設(shè)，其一階差分在10%的顯著性水平上較好地拒絕了有單位根的原假設(shè)，因此，其均是1（1）單位根過程，可進(jìn)一步檢驗(yàn)這些變量之間的協(xié)整性。用OLS對變量進(jìn)行協(xié)整回歸，結(jié)果如下：LnCC =1.279 43+L146 93LnFR t： (L891 853) (13.418 25) RO.853 115DW=007 363并得到其殘差 et=L nCC-(1.27943+1.146 93L nFR)對et序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，其結(jié)果如表6。結(jié)果顯示，et在5%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，即接受et為

27、平穩(wěn)的備擇假設(shè)，這就說明兩變量是協(xié)整的，或者說兩變量之間存在長期 均衡關(guān)系。這樣，就可以建：立兩個(gè)變量之間的誤差修正模型（ECM）,回歸結(jié)果如下：ALnCC=0.050 2+0.776 211 nFR 0.103 2ct. l： (0.752 79) (1.194 71)(-L748 05)R2=0.529 IDW =1.42表6燒單位根檢驗(yàn)結(jié)果.；：j| ： :; .i J： 工工計(jì)I 1I ：= . . !. I . I.ADFTI StabKtic 2 23l Q621% Critical Vdlue -2.639 5_ . . , _丄jj! I； :；!J. J . . , :.5%

28、 Criticaf Vaiur-1r952 I ：.：. .；： ，.-10% Critical VsAuo 76214在模型中，差分項(xiàng)反映了短期波動的影響。存差的短期變動可以分為兩部分：一部分是外匯儲備變動的影響；另一部分是偏離長期均衡的影響。誤差修正項(xiàng)的系數(shù)大小反映了對偏離長期均衡的調(diào)整力度。通過以上實(shí)證檢驗(yàn)， 可以看出外匯儲備與存差存在著密切的關(guān)系。在我國現(xiàn)行的匯率制度下，外匯儲備的不斷增加直接導(dǎo)致了商業(yè)銀行存差的擴(kuò)大，造成金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會的流動性過剩。四、政策建議在我國當(dāng)前的匯率制度安排下，“雙順差”短時(shí)期內(nèi)無法改變沖央銀行通過發(fā)行基礎(chǔ)貨幣吸收外匯，導(dǎo)致了商業(yè)銀行的流動性過剩問題。因此，解決流動性過剩的釜底抽薪之策在于改革現(xiàn)行的匯率制度。1. 進(jìn)一步完善我國匯率形成的市場機(jī)制，培育相對均衡匯率。完善我國匯率形成機(jī)制是協(xié)調(diào)國際收支的根本措施，是緩解“雙順差”的市場解決途徑，也是解決商業(yè)銀行流動性過剩問題的基礎(chǔ)。根據(jù)“三元悖論”原理，浮動匯率制度下中央銀行的貨幣政策才能具有獨(dú)立性，否則只能被動適應(yīng)和救急。對于我國來說，短時(shí)期內(nèi)匯率