籌資渠道和企業(yè)發(fā)展外文翻譯

1、外文出處：mohammad m. rahaman. access to financing and firm growth. journal of banking & finance, 2011(35):709723譯文標(biāo)題：籌資渠道和企業(yè)發(fā)展譯文： 內(nèi)容提要：為什么一些公司比其他公司發(fā)展得快？盡管各種發(fā)現(xiàn)和未發(fā)現(xiàn)的因素已經(jīng)被認(rèn)為是企業(yè)發(fā)展的潛在驅(qū)動(dòng)力，但是經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然不承認(rèn)金融結(jié)構(gòu)在公司發(fā)展中的作用。在這篇文章中，我用一個(gè)上市和非上市的公司樣本去說明金融結(jié)構(gòu)對(duì)公司發(fā)展的作用在統(tǒng)計(jì)學(xué)上和數(shù)量學(xué)的重要性。對(duì)于財(cái)務(wù)發(fā)展，介于內(nèi)部籌資約束的存在，企業(yè)更依賴于外部基金，但是內(nèi)部籌資對(duì)公司成長的影響隨著

2、外部銀行信用設(shè)備渠道的增加而降低。同時(shí)，由于外部籌資約束的緩和，企業(yè)更少依賴內(nèi)部基金并且轉(zhuǎn)為將外部籌資作為企業(yè)發(fā)展的主要籌資來源。關(guān)鍵字：籌資渠道 企業(yè)發(fā)展 財(cái)務(wù)約束1 引言籌資是操作任何業(yè)務(wù)的一個(gè)重要的部分。沒有足夠的籌資，企業(yè)的實(shí)力和它的成長潛力都會(huì)受到傷害。盡管有這種傳統(tǒng)的學(xué)識(shí)，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然非常不同意金融結(jié)構(gòu)在企業(yè)發(fā)展中作為一種異類來源。金融結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)的影響長期被解釋為真正影響的代理，因?yàn)樵谝粋€(gè)完美的資本是市場，一個(gè)企業(yè)的投資決定是獨(dú)立于它的財(cái)務(wù)狀況的，然而，事實(shí)上，企業(yè)有不均勻的資本市場渠道。由于諸如交易成本、息稅優(yōu)勢、經(jīng)銷問題、財(cái)務(wù)困難成本和非對(duì)稱信息的原因，內(nèi)部和外部基金

3、不是完美的替代品。特別是對(duì)小型和中型行業(yè)，籌資渠道和其它銀行服務(wù)在負(fù)擔(dān)得起的利率和公平期限的條件下從來都不是簡單的事。2 相關(guān)著作在一個(gè)經(jīng)典的研究中，rajan和zingales（1998）表明，通過降低外部籌資成本，金融發(fā)展將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，在更發(fā)達(dá)的金融市場，依賴外部籌資的企業(yè)不成比例的增長更快。此后，有許多文獻(xiàn)認(rèn)為金融沒有真正的影響經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際效果。demirguc-kunt 和maksimovic (1998)研究了在法律和財(cái)務(wù)系統(tǒng)中影響企業(yè)的外部融資而達(dá)到資金增長上有何差異。他們認(rèn)為法律體系效率指數(shù)得分高的國家，是一個(gè)更大比例的公司使用長期的外部的融資和一個(gè)活躍,盡管不一定很大,股票

4、市場和一個(gè)大型的銀行業(yè)對(duì)外同樣有關(guān)聯(lián)的財(cái)政支持企業(yè)的成長，在一個(gè)單獨(dú)說明里，黃和kracaw（1984）也表明，總股市波動(dòng)的granger引起各種宏觀經(jīng)濟(jì)的手段，如國民總產(chǎn)出和失業(yè)。這些研究明確界定金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總體水平之間的聯(lián)系，但我們對(duì)金融結(jié)構(gòu)的實(shí)際效果在分解水平之間的聯(lián)系的理解是有限的。chittenden等人分析了一個(gè)上市及非上市小企業(yè)的樣品并且發(fā)現(xiàn)盈利能力、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、規(guī)模（總資產(chǎn)）、年齡和進(jìn)入資本市場與一家小公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)是有關(guān)的。它們表明，只有當(dāng)企業(yè)正在經(jīng)歷一個(gè)快速增長并且外部資本市場的缺乏時(shí)，金融結(jié)構(gòu)與該企業(yè)的發(fā)展是密切相關(guān)的。3概念框架和數(shù)據(jù)3.1概念框架為了使企業(yè)發(fā)展與籌資

5、相聯(lián)系,讓我們假設(shè)在任何給定的周期t，公司我收到一個(gè)生產(chǎn)力沖擊ait并且與時(shí)間呈正相關(guān):ait =ait-1 +it，其中（0,1）和itn（0，）。規(guī)定該公司的發(fā)展與投資增長成正比。在沒有任何外部籌資來源,所有新的投資從每一個(gè)時(shí)期該公司的利潤產(chǎn)生。所有進(jìn)一步投資后剩余利潤分配給企業(yè)股東以便對(duì)公司盈利保留，這樣就不會(huì)在時(shí)間。3.2 數(shù)據(jù)我收集的樣本公司來自fame數(shù)據(jù)庫中1991-2001年的數(shù)據(jù)。fame包括在英國和愛爾蘭公開注冊(cè)的私營企業(yè)，并包括已達(dá)到180萬人公司的財(cái)務(wù)信息,其中500000擁有詳細(xì)的格式。這些數(shù)據(jù)庫是編纂家在卡迪夫、倫敦、愛丁堡涉以及都柏林的公司記錄和來自倫敦和愛丁堡公

6、報(bào)補(bǔ)充的信息。3.3 主要變量3.3.1 企業(yè)發(fā)展 在我的研究中主要依靠的因變量就是企業(yè)發(fā)展。我專注于企業(yè)成長的兩種不同定義：就業(yè)增長和銷售額增長。一個(gè)明顯的利用就業(yè)增長的優(yōu)勢就是企業(yè)就業(yè)水平密切跟隨著fame數(shù)據(jù)庫。3.3.2 內(nèi)源性籌資我用兩種不同的措施為企業(yè)的內(nèi)部籌資來源來代理的。第一個(gè)措施，ifundit,直接估計(jì)企業(yè)的內(nèi)部資金的增長和被定義為: ifundit = log(owner0s equityit) - log(owner0s equityit-1)。它用于計(jì)量增加或減少的留存收益，這些是公司為了籌資發(fā)展已累積的從周期t-1到t的留存收益。我使用的第二個(gè)措施是公司的經(jīng)濟(jì)效益。

7、由于更大的能力意味著更好企業(yè)財(cái)務(wù)未來增長的性能，公司的代理經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也應(yīng)該記錄內(nèi)部籌資的資金來源。3.3.3 外源性籌資為了衡量一個(gè)企業(yè)外部私人信用市場的來源，我用了一個(gè)類似sufi的衡量銀行信用設(shè)備（2009），它采用銀行信用設(shè)備的程度是一個(gè)比傳統(tǒng)的投資現(xiàn)金流敏感措施更好的衡量企業(yè)外部籌資約束的的措施。 3.3.4 控制變量大小：公司大小主要由在企業(yè)發(fā)展中作為一種異類來源的企業(yè)經(jīng)濟(jì)程度決定。我用來自企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和企業(yè)銷售收入的總資產(chǎn)對(duì)數(shù)去控制在我回歸分析中的企業(yè)大小。年齡：我用線性回歸法控制企業(yè)年齡。為了衡量企業(yè)的年齡，我用一個(gè)企業(yè)從它合并后一直經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)的年數(shù)。生產(chǎn)率：我假設(shè)基本的生產(chǎn)率不

8、同放射式從沒有發(fā)現(xiàn)的企業(yè)品質(zhì)，這些品質(zhì)可以被企業(yè)在回歸分析中企業(yè)固定的影響記錄下來。杠桿作用：我用三種不同的指標(biāo)衡量企業(yè)財(cái)務(wù)狀況：流動(dòng)比率、財(cái)務(wù)杠桿、財(cái)務(wù)松弛度?？刂疲憾聲?huì)中獨(dú)立董事的數(shù)量用來廣泛被用來代理一個(gè)企業(yè)的控制結(jié)構(gòu)。在我的數(shù)據(jù)中，我看到一個(gè)企業(yè)的董事數(shù)量但沒有他們是否是獨(dú)立董事的信息。因此，我用董事對(duì)數(shù)作為一個(gè)企業(yè)控制結(jié)構(gòu)的代表。3.3.5 總結(jié)統(tǒng)計(jì)表1、顯示了樣本期間1991-2001年總結(jié)統(tǒng)計(jì)。表格上顯示小公司平均比其他公司有一個(gè)較高的增長速度。然而,這并不意味著不同范圍內(nèi)各種大小的企業(yè)沒有非均質(zhì)性。對(duì)于其它公司特征統(tǒng)計(jì)顯示出小型企業(yè)公司平均比中型和大型企業(yè)的年齡小，小型企業(yè)也

9、主張較高的流動(dòng)性，采取較小的杠桿作用，并且有小于大型企業(yè)的財(cái)務(wù)松弛。而且，小型企業(yè)擁有比中型和大型企業(yè)較少的董事。4實(shí)證策略和結(jié)果 在這部分,我們將通過測試結(jié)果的討論，并通過以經(jīng)驗(yàn)為根據(jù)的策略，來估算籌資來源對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響。4.1 實(shí)證策略我們用如下的企業(yè)實(shí)證模型：yit=+yit-1+x，it-1+zit-1+it，it=v+it其中y it是企業(yè)i在t-1到t期間的企業(yè)增長，xit-1是企業(yè)特征的控制變量集，zit-1是i企業(yè)擁有的各種籌資來源的變量，it是回歸的誤差項(xiàng)。4.2 估計(jì)結(jié)果：內(nèi)部基金和增長表2顯示對(duì)于樣本企業(yè)發(fā)展的不同特征和籌資來源的估價(jià)系數(shù)。在表2的經(jīng)驗(yàn)說明書里，我沒有控

10、制銀行信用設(shè)備的公司權(quán)力。結(jié)果顯示內(nèi)部基金對(duì)企業(yè)的發(fā)展有一個(gè)積極和統(tǒng)計(jì)學(xué)上的重要影響。就經(jīng)濟(jì)重要性而言，我發(fā)現(xiàn)當(dāng)所有其它的解釋變量以他們?cè)谡f明書里的方式被評(píng)估時(shí)，一個(gè)內(nèi)部基金10%的增長和企業(yè)發(fā)展7.39%的增長是有關(guān)聯(lián)的。 4.3 估計(jì)結(jié)果：小型與大型企業(yè)調(diào)查籌資來源是否對(duì)各不相同的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長有影響，我為小型、中型和大型企業(yè)估計(jì)了動(dòng)態(tài)回歸面板。表1 總結(jié)統(tǒng)計(jì)所有企業(yè)小型企業(yè)平均值中值n平均值中值n雇傭增長0.01600.00052,1400.0320.00027,410銷售增長0.05200.05052,1390.0610.05527,410公司特征總資產(chǎn)8.15378.21452,124

11、7.3237.25330,140銷售9.28119.26852,1398.3378.35730,151待添加的隱藏文字內(nèi)容1年齡3.20643.24251,8453.0423.06030,077流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債1.67041.26652,0661.7191.25630,103長期負(fù)債/總資產(chǎn)0.08250.00452,1240.0770.00030,140財(cái)務(wù)松弛-0.278-0.58852,057-0.289- 0.69830,097董事數(shù)量1.94731.94652,1401.8071.79230,151籌資渠道內(nèi)部基金0.08280.07047,6860.1040.07924,567邊

12、際利潤0.04680.03252,1400.0470.02930,151股基金0.25340.16148,1160.2650.16327,360總資產(chǎn)0.06350.05452,1200.0650.05230,137銀行信譽(yù)設(shè)備0.28160.21952,0570.2860.21230,097虛擬私企0.96281.00052,1400.9621.00030,151中型企業(yè)大型企業(yè)平均值中值n平均值中值n雇傭增長0.0050.00717,770-0.018-0.0086960銷售增長0.0460.04917,7690.0320.0396960公司特征總資產(chǎn)8.7728.73219,5449.5

13、859.5397653銷售9.7909.72019,54611.45311.3817656年齡3.3083.37819,3453.3913.5697577流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債1.5901.26219,5241.5681.2647650長期負(fù)債/總資產(chǎn)0.0870.01119,5440.0950.0097653財(cái)務(wù)松弛-0.276-0.49219,523-0.280- 0.4527642董事數(shù)量2.0412.07919,5472.2602.3037656籌資渠道內(nèi)部基金0.0620.06316,6770.0560.0606442邊際利潤0.0420.03219,5470.0470.0397656股

14、基金0.2250.15018,3840.2590.1717083總資產(chǎn)0.2250.05419,5420.0570.0587654銀行信譽(yù)設(shè)備0.2730.22219,5230.2890.2387642 虛擬私企0.9611.00019,5470.9711.0007656表2 企業(yè)發(fā)展籌資來源所有公司所有非上市公司所有上市公司（1）（2）（3）（4）（5）（6）公司增長0.066（6.56）0.069（7.10）0.006（6.48）0.068（6.93）0.063（1.22）0.047（0.93）總資產(chǎn)-0.080（-4.61）-0.035（-3.46）-0.071（-4.14）-0.030

15、（-3.30）-0.029(-0.69)-0.012(-0.44)年齡0.029（0.99）-0.070（-3.88）0.015（0.52）-0.076（-4.22）-0.076（-0.80）-0.102（-1.68）流動(dòng)比率-0.013（-3.08）0.086（2.47）0.125（3.62）0.073（2.04）0.034（0.43）0.031（0.42）杠桿作用0.137（3.64）0.086（2.47）0.125（3.26）0.073（2.04）0.034（0.43）0.031（0.42）財(cái)務(wù)松弛-0.022（-4.03）-0.011（-2.52）-0.023（-4.22）-0.013

16、（-3.00）0.009（0.51）0.007（0.46）董事數(shù)0.293（8.38）0.254（11.09）0.281（7.97）0.250（10.72）0.238（2.58）0.202（2.37）內(nèi)部基金0.168（4.55）0.131（3.28）0.150（4.03）0.114（2.81）0.036（0.63）0.034（0.73）銀行信貸0.060（2.40）0.049（1.94）0.031（0.44）內(nèi)部基金*銀行信貸-0.235（3.17）-0.203（-2.70）-0.058（-0.51）公司固定影響是是是是是是n37，42137，42135，99935，99914221422公

17、司數(shù)量50435043485248521911912243.509375.184243.065360.61921.2821.6884.4 估計(jì)的結(jié)果：公司業(yè)績和成長在未來的籌資來源對(duì)企業(yè)的成長影響的實(shí)證檢驗(yàn)，我專注于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，而不是作為內(nèi)源融資來源的內(nèi)部資金水平。這部分的研究結(jié)果說明了籌資約束對(duì)企業(yè)成長的作用在統(tǒng)計(jì)學(xué)和數(shù)量學(xué)上的重要作用。一個(gè)擁有有限外部資本市場的企業(yè)可以通過優(yōu)秀的表現(xiàn)克服它的外部籌資約束。4.5 穩(wěn)健性：因果關(guān)系檢驗(yàn)在本節(jié)中，我利用面板數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)測試企業(yè)成長籌資來源的的因果關(guān)系。我采用一個(gè)格蘭杰因果關(guān)系的不同形式去測試籌資來源的因果關(guān)系。engle和granger認(rèn)為，如果時(shí)間序列變量包括在分析展覽共整合性能中，那么傳統(tǒng)的格蘭杰因果關(guān)系是不恰當(dāng)?shù)?。要獲得正確的統(tǒng)計(jì)推論，因果關(guān)系應(yīng)在誤差修正模型的基礎(chǔ)上測試。因此我使用了im et al.（200