十年百倍的法則---“戴維斯雙擊”理論

1、.十年百倍的法則-“戴維斯雙擊”理論 根據(jù)基礎(chǔ)定價(jià)公式：股價(jià)=市盈率每股收益，股價(jià)變動(dòng)由市盈率PE和每股收益EPS決定。戴維斯（5萬到9億，年復(fù)利22%）將PE和EPS同步變動(dòng)為雙擊，其邏輯是，當(dāng)市場低迷時(shí)，PE和EPS都處於低位；當(dāng)市場好轉(zhuǎn)後，PE和EPS都在增長，其乘積就使股價(jià)出現(xiàn)了急劇的變動(dòng)，這就是“戴維斯雙擊”理論。例如，深發(fā)展2005每股收益EPS為0.16元，股價(jià)不足4元（前復(fù)權(quán)），其市盈率PE=25。因?yàn)殂y行業(yè)的可持續(xù)增長是顯而易見的，買進(jìn)後等待市場好轉(zhuǎn)後，PE和EPS的增長。我們4元買進(jìn)，而後不管其漲跌，一直持有至07年12月這時(shí)候我們?cè)倏矗?7年三季度業(yè)績0.90元（可以預(yù)期

2、全年業(yè)績?yōu)?.2左右），股價(jià)最高到了37.65元，市盈率PE=31。此時(shí)，PE和EPS都在增長，股價(jià)出現(xiàn)了急劇的變動(dòng)不足4元到了37.65元，股價(jià)的變動(dòng)為10倍。例2，萬科，地產(chǎn)屬於周期性極強(qiáng)的行業(yè)，96、97年廣州的房價(jià)每平米萬元以上，01、02年處於極度低迷時(shí)期，06、07年廣州的房價(jià)每平米再度萬元以上。生活中身邊的東西讓我們可以較好把握地產(chǎn)的周期性。假設(shè)我們?cè)诘禺a(chǎn)極度低迷時(shí)期買進(jìn)萬科，而後不管股價(jià)如何漲跌，只為等待未來“戴維斯雙擊”股價(jià)出現(xiàn)的急劇變動(dòng)。02年0.80元(復(fù)權(quán)價(jià)，這個(gè)價(jià)在02年算是高位的價(jià)了)買進(jìn)，不管股價(jià)如何變動(dòng)，一直持有！07年最高25元，從0.8至25，獲利30多倍！

3、例3，興業(yè)銀行07年每股收益EPS為2.27元，本輪行情最低11.47元，其市盈率PE=5。假如我們有足夠的耐心去等待“戴維斯雙擊”所出現(xiàn)的PE和EPS增長，未來股價(jià)出現(xiàn)的急劇變動(dòng)，那麼幾年後又是怎樣的收益？中國的A股市場可以期待5-8年就是一輪牛熊的輪回，每個(gè)牛市賺取10倍利潤，2個(gè)牛市那就是百倍的利潤。2個(gè)牛市不過是10-20年之間的事情，你是否願(yuàn)意去等待？詳解：1、當(dāng)大盤從6100點(diǎn)跌至1700-1800點(diǎn)區(qū)域，銀行股的PE=5，從公開的信息知道，銀行的增長率還是顯而易見的。我們並不知道大盤是否真的已經(jīng)見底，但根據(jù)過往統(tǒng)計(jì)，銀行股的PE=5附近是極限，如果此時(shí)買進(jìn)，等待市場給於PE=30

4、時(shí)，我們就獲取了PE的增長30/5=6倍。同時(shí)，由於銀行股的業(yè)績?cè)鲩L，假設(shè)年增長30%，3年增長1.3 的3次方=2.2倍。股價(jià)變動(dòng)為62.2=13.2倍！雙擊成功。2、需要特別註意的是，買進(jìn)的時(shí)機(jī)是在PE很低之時(shí)；當(dāng)PE30倍時(shí)，已經(jīng)失去了雙擊的意義。3、十年百倍，並非指一個(gè)股持有十年。中國股市每5-8年一個(gè)牛熊轉(zhuǎn)換，一輪牛市相隔5年，如果做到獲利10倍，那麼2個(gè)牛市的時(shí)間就是10年，2個(gè)牛市獲利1010=100倍。當(dāng)然，前提條件是一個(gè)牛市獲利出局後，需要耐心等待大熊的到來，等待下一次檢便宜貨的機(jī)會(huì)。4、“戴維斯雙擊”理論，所選取的股為績優(yōu)白馬股，市場公認(rèn)有確定的成長性的股票，不需要費(fèi)盡心思

5、尋找黑馬。100=1010=（42.5）（3.333）意思是，一輪牛市只需要操作1-2只股票，就可以完成一輪牛市10倍，2輪牛市1010倍的目標(biāo)。一輩子有2-3只好股足已。所謂戴維斯“雙殺雙擊”是美國戴維斯家族的投資哲學(xué)。戴維斯家族祖孫三代在華爾街成功投資年，其輝煌戰(zhàn)績足以與沃倫巴菲特、彼得林奇等投資大師相提并論。年，歲的謝爾比科勒姆戴維斯（ 辭去在紐約州財(cái)政部保險(xiǎn)司的職務(wù)，拿妻子的萬美元開始了職業(yè)投資。年前后，他將萬美元全部投資于保險(xiǎn)股組合。在他年去世時(shí)，這些投資已變成了億多美元。老戴維斯的兒子謝爾比戴維斯（被認(rèn)為是華爾街的神話。他從世紀(jì)年代的高投機(jī)行情下起家，在世紀(jì)年代的動(dòng)蕩中獨(dú)善其身。他

6、管理的基金在年中有著年戰(zhàn)勝市場的記錄。老戴維斯的孫子安德魯（）和克里斯（在世紀(jì)年代后期接手“戴維斯王朝”，并繼續(xù)創(chuàng)造出超人的回報(bào)。戴維斯家族的投資哲學(xué)被稱為投資行業(yè)的“奇葩”，注定要名留青史。戴維斯“雙殺”與“雙擊”效應(yīng)主要體現(xiàn)了企業(yè)成長變化與市場不理性預(yù)期對(duì)股價(jià)波動(dòng)的雙重影響。比如，在熊市中，投資者所面對(duì)的往往是估值下滑和上市公司業(yè)績?cè)鲩L放緩的雙重壓力；在牛市時(shí)，則可能獲得估值上升、上市公司業(yè)績快速增長所帶來的雙重收益。戴維斯的策略很簡單，即以低市盈率（低于倍）買入成長性潛力股（每年增長），待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，盡享（每股收益）和同時(shí)增長的倍乘效益。 例如，老戴維斯年買入保險(xiǎn)股時(shí)

7、只有倍，年后保險(xiǎn)股的已達(dá)到倍至倍。也就是說，當(dāng)每股收益為美元時(shí)，戴維斯以美元的價(jià)格買入，當(dāng)每股收益為美元時(shí)，一大批追隨者猛撲過來，用“美元”的價(jià)格買入。由此，戴維斯不僅本金增長了倍，而且在年等待過程中還獲得了可觀的股息收入。事實(shí)上，大師們的股票投資理論和策略經(jīng)過不斷進(jìn)化后，最終都走向了殊途同歸。戴維斯“雙擊”實(shí)際上就是格雷厄姆的安全邊際理論、費(fèi)雪的成長股理論、芒格的績優(yōu)股理論等三者的綜合，即等待“好的時(shí)機(jī)”以“好的價(jià)格”買入“好的股票”，實(shí)現(xiàn)完美一擊，然后耐心持有，坐收上市公司和“市場先生”的雙重饋贈(zèng)?；剡^頭來看，股神巴菲特的股票投資策略其實(shí)就是典型的戴維斯“雙擊”。遠(yuǎn)的不說，單說中國股民耳熟

8、能詳?shù)闹袊?。巴菲特購入中國石油股的均價(jià)為每股港元，動(dòng)態(tài)是倍，動(dòng)態(tài)（市凈率）是倍，分紅收益率高達(dá)（是當(dāng)時(shí)國內(nèi)年期存款利率的倍）。而且，當(dāng)時(shí)國際原油價(jià)格處于低位，巴菲特非常樂觀，中國石油不僅經(jīng)營穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)，而且分紅政策穩(wěn)定。隨著經(jīng)濟(jì)升溫，股市走強(qiáng)，國際油價(jià)攀升，中國石油成長為“亞洲最賺錢的公司”，受到眾人追捧。巴菲特賣出的均價(jià)是元港幣，平均是倍，平均是倍，不僅股票市值增長了近倍，而且獲得了巨大的分紅收益?？梢哉f，巴菲特的投資是完美的戴維斯“雙擊”。反觀國內(nèi)股民對(duì)中國石油股的投資：在原油價(jià)格處于高位時(shí)，以元人民幣在一級(jí)市場抽簽申購，是倍，市凈率是倍；二級(jí)市場開盤炒到元，對(duì)應(yīng)為倍，為倍，何等

9、的瘋狂？在此之后的中國神華、中國船舶、中國遠(yuǎn)洋的上市和炒作，就更是一出出荒唐的“鬧劇”了。要知道，戴維斯“雙殺”企業(yè)業(yè)績下滑（下降）、股市進(jìn)入熊市（投資預(yù)期變壞，下降）所帶來的“雙重殺傷力”也是驚人的。例如，從元降到元，從倍降到倍，股價(jià)可以跌到原先的十二分之一。再看看代表中國進(jìn)行海外投資“國家隊(duì)”、“國企隊(duì)”、“機(jī)構(gòu)隊(duì)”中投、中鋁、中鋼、中國平安、等，無一不是遭遇戴維斯“雙殺”，損失何其慘烈？這些決策者連最基本的投資常識(shí)和宏觀、行業(yè)周期理論都沒搞懂，就動(dòng)輒決定上百億的投資，風(fēng)險(xiǎn)何其大也！年，國內(nèi)某券商也以“再現(xiàn)戴維斯王朝”為題，大力推薦中國人壽、中國平安兩只保險(xiǎn)股?？上У氖?，研究人員只看到戴維

10、斯因長期持有保險(xiǎn)股而致富，卻并沒有真正把戴維斯“雙擊”用對(duì)地方。我也常常在思考：為什么這些專業(yè)人士在關(guān)鍵時(shí)刻總是會(huì)顯得不“專業(yè)”？或許是“人在江湖，身不由己”既要迎合市場、客戶，又要考慮業(yè)績、排名、獎(jiǎng)金、公司利益；或許是“不識(shí)廬山真面目，只緣身在此山中”離市場太近，難免因市場波動(dòng)、群體互相影響而受到干擾。更不要說還可能有道德風(fēng)險(xiǎn)了。總之，筆者注意到：這些分析人員常常會(huì)先把“飛鏢”插上，再在周圍畫上“靶子”，以證明自己的判斷多么英明、準(zhǔn)確。股市暴跌后，有私募基金經(jīng)理發(fā)狠說：“從今往后，沒有年投資經(jīng)驗(yàn)的人說話我一概不聽?！逼鋵?shí)，據(jù)我的觀察，只有那些具有年經(jīng)驗(yàn)的投資大師們說話才更可信。就拿此次金融風(fēng)

11、暴來說，許多有年成功經(jīng)歷的華爾街“明星”遭遇滑鐵盧。米勒就是其中一位。他是 的董事長，親自管理著旗下的 價(jià)值型信托基金 。在年至年期間，米勒年年跑贏大盤，這讓所有基金經(jīng)理人都望塵莫及。然而，由于在此次危機(jī)中逆市買進(jìn)美國國際集團(tuán)、貝爾斯登和房地美的股票，他年成功反向操作所帶來的榮譽(yù)，在一夜之間全毀了。據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)報(bào)道，他的朋友、 基金經(jīng)理克里斯托弗戴維斯 回憶說，曾在世紀(jì)年代初同米勒討論過他的投資策略。當(dāng)時(shí)他告訴米勒：我的一個(gè)目標(biāo)是正確的次數(shù)超過犯錯(cuò)的次數(shù)。米勒回?fù)粽f，這樣很愚蠢，真正有意義的是你正確的時(shí)候能賺多少。如果你次錯(cuò)了次，股票變得一錢不值，但只要第十次上漲了倍，你就夠了。戴維斯說，我可

12、做不到這一點(diǎn)。雙擊機(jī)會(huì)”與“雙殺風(fēng)險(xiǎn)”并存戴維斯王朝是一本可以媲美滾雪球巴菲特和他的財(cái)富人生的好書。戴維斯王朝為人所稱道的主要有兩點(diǎn)：一是被認(rèn)為是保險(xiǎn)股投資的百科全書；二是創(chuàng)立了著名的戴維斯雙擊和戴維斯雙殺。聯(lián)系目前市場顯著的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)看，當(dāng)前市場存在非常顯著的雙擊和雙殺的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。 戴維斯雙擊和雙殺都是建立在股票市盈率水平應(yīng)當(dāng)與其長期潛在增長水平相當(dāng)?shù)幕A(chǔ)上。如果一家公司中長期的潛在增長水平在15%左右，而其市場給予的估值水平在10倍市盈率左右。那么，這家公司的股票存在被雙擊的較大可能。也就是說，其股票價(jià)格將因?yàn)橛仙褪杏噬仙ǖ?5倍PE）雙重推動(dòng)，而出現(xiàn)較大上漲。以五年為例

13、，該公司凈利潤將上升至原來的兩倍左右的水平，另一方面，其市盈率水平也將由10倍上升至15倍的水平。假定其初始股價(jià)為10元，五年后的股價(jià)將達(dá)到30元。其年化收益率達(dá)到25%。另外，戴維斯還利用融資來進(jìn)一步擴(kuò)展收益率，他的融資額一般達(dá)到100%，所以，在上面的例子中，戴維斯在五年里實(shí)現(xiàn)的利潤實(shí)際上會(huì)達(dá)到更加驚人的水平。在經(jīng)歷了兩度漫長牛市、兩度猛烈熊市、七度輕微熊市、一次市場崩潰，以及25次大大小小的股價(jià)回落的洗禮后，戴維斯一生累計(jì)獲利超過接近兩萬倍，充分印證戴維斯雙擊的威力。雙殺與雙擊是對(duì)應(yīng)的。其主要針對(duì)高估值的高成長股票而言，例如，一家公司被市場廣泛認(rèn)為能保持30%的增長水平（實(shí)際上這是不可能

14、的，美國漂亮50的長期盈利復(fù)合增長超過15%的只有麥當(dāng)勞等三家公司），市場給予其市盈率估值也在30倍左右。投資的本質(zhì)就是尋找錯(cuò)誤定價(jià)談戴維斯雙殺和雙擊（作者：lizhx）讓我們來分析下面兩種情況：一、A公司，連續(xù)四年每年增長30%，市場給其高估值30倍，第五年只增長15%，市場就毫不留情的落井下石了，僅給予15倍市盈率，那么五年后的投資回報(bào)率是多少呢？本年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年EPS1.0 1.30 1.69 2.20 2.86 3.28增長率 -30% 30% 30% 30% 15%PE - 30倍 30倍 30倍 30倍 15倍股價(jià) - 39.00 50.70 66.0

15、0 85.80 49.20股價(jià)增幅=(49.20-39.00)/39.00=26.15%，五年復(fù)合收益率僅為5.9%，想不到吧！而且你無論在第二年還是在其后第三、第四年買入并持有到第五年都會(huì)發(fā)生虧損。用高風(fēng)險(xiǎn)來賭未來的高收益，換來的卻是低收益甚至虧損。這是戴維斯雙殺的威力，即所謂盈利增長速度回落與估值水平同時(shí)回落，將導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。你可能會(huì)說，如果第五年公司仍然高增長，達(dá)到30%，而市場也給予30倍市盈率，這時(shí)EPS就應(yīng)該是3.71元，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為111.30元，股價(jià)增幅為185.38%，五年復(fù)合收益率就可以是29.9%，不可謂不豐厚呀！但是你要知道，上市公司多年維持30%高增長是可遇而不可

16、求的，所以找到這樣的投資機(jī)會(huì)是小概率事件。二、B公司，連續(xù)四年每年僅增長13%，市場不看好其業(yè)績?nèi)绱说驮鲩L，只給其10倍估值，然而在第五年由于公司意外的增長了15%，市場及時(shí)修正了先前的低預(yù)期，給予了13倍市盈率，那么五年后的投資回報(bào)率是多少呢？本年度 第一年 第二年 第三年 第四年 第五年EPS 1.0 1.13 1.28 1.44 1.63 1.88增長率 -13% 13% 13% 13% 15%PE - 10倍 10倍 10倍 10倍 13倍股價(jià) - 11.30 12.80 14.40 16.30 24.44股價(jià)增幅=(24.44-11.30)/11.30=116.28%,五年復(fù)合收益率

17、為21.30%，收益率不可謂不豐厚哦！而且你無論在第二年還是在其后第三、第四年買入并持有到第五年都會(huì)有投資收益。用低風(fēng)險(xiǎn)來賭未來的低收益，換來的卻是意想不到的高收益，呵呵。即使公司第五年仍然是13%的低增長，市場也僅給予10倍市盈率，這時(shí)EPS就應(yīng)該是1.84元，對(duì)應(yīng)的股價(jià)為18.40元，股價(jià)增幅為62.83%，五年復(fù)合收益率也可以達(dá)到12.90%，也不錯(cuò)呀！不僅如此，上市公司多年維持低增長是容易做到的，所以找到這樣的投資機(jī)會(huì)俯拾即是，是大概率事件！更重要的是，買低市盈率并且是不錯(cuò)的增長潛力股，風(fēng)險(xiǎn)小可以睡得安心。上面的案例就是典型的戴維斯“雙殺”與“雙擊”效應(yīng)。戴維斯的策略很簡單，即以低市盈

18、率（低于10倍PE）買入成長性潛力股（每年增長1015），待成長潛力顯現(xiàn)后，以高市盈率賣出，盡享EPS和PE同時(shí)增長的倍乘效益。例如，老戴維斯1950年買入保險(xiǎn)股時(shí)PE只有4倍，10年后保險(xiǎn)股的PE已達(dá)到15倍至20倍。也就是說，當(dāng)每股收益為1美元時(shí)，戴維斯以4美元的價(jià)格買入，當(dāng)每股收益為8美元時(shí)，一大批追隨者猛撲過來，用“818美元”的價(jià)格買入。由此，戴維斯不僅本金增長了36倍，而且在10年等待過程中還獲得了可觀的股息收入?！半p擊”“雙殺”，幾乎道盡股市投資真諦。事實(shí)上，現(xiàn)在的市場當(dāng)前可謂遍布雙殺風(fēng)險(xiǎn)和雙擊機(jī)會(huì)。部分中小板、創(chuàng)業(yè)板股票，部分有較好概念的新能源、新材料、高科技股票，短期確實(shí)可能

19、有較高的利潤增長，但能夠保持匹配當(dāng)前估值水平的增長率，也就是說，保持40%、50%的較長期利潤增長水平的公司，卻是鳳毛麟角；而更長期保持這個(gè)增長率更是絕不可能。筆者認(rèn)為，當(dāng)前市場這個(gè)群體是存在一些風(fēng)險(xiǎn)的。另一方面，部分被投資者拋棄的行業(yè)和板塊，部分被政策因素影響、但中長期前景并未改變的板塊，如金融、地產(chǎn)業(yè)，其中長期利潤增長有望達(dá)到15%的水平，但其PE卻僅為10倍左右，這里面較為確定地存在戴維斯雙擊的機(jī)會(huì)。雙擊和雙殺引出的投資戒律就是投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)低增長預(yù)期，如15%的增長預(yù)期；低市場估值，如15倍市盈率的優(yōu)秀公司保持高度關(guān)注，這是獲取長期盈利的重要領(lǐng)域。而再好的公司，如果估值太高，其所隱含的長

20、期回報(bào)也是有限的。投資者在大部分時(shí)間里，需要多年時(shí)間來消除高價(jià)買入帶來的負(fù)面影響。-戴維斯雙擊其實(shí)是一種選股的策略，在選股的時(shí)候，參考兩個(gè)指標(biāo)系統(tǒng)：第一個(gè)系統(tǒng)是企業(yè)的成長性選擇那些成長期初期的公司，也就是說在五到八年內(nèi)，業(yè)績會(huì)持續(xù)成長的公司。假如市場是靜態(tài)的，PE值會(huì)一直維持在10不變，第八年的股票會(huì)盈利166%，理論上來說，越往后股票價(jià)格越高。在這個(gè)假想的模型里，股票價(jià)格完全取決于企業(yè)的盈利能力，判斷風(fēng)險(xiǎn)的標(biāo)志是盈利是否持續(xù)持續(xù)增長，這也是戴維斯雙擊策略選股的第一個(gè)重要指標(biāo)：是否持續(xù)增長，增長的幅度倒在其次。PE就是市場對(duì)于價(jià)格的預(yù)期，他本身絕不是靜態(tài)的，而且是大幅震蕩的的，他就像一個(gè)放大鏡一樣，把股票的價(jià)格拋上拋下，也是牛市和熊市人們對(duì)于股票信心的具體指標(biāo)。我們假設(shè)PE小于10的時(shí)候，稱之為熊市，假設(shè)PE大于20的時(shí)候，稱之為牛市，實(shí)際股票價(jià)格是理論股票價(jià)格和PE震蕩是波疊加的效應(yīng)，大家可以看出來，在企業(yè)效益漲幅一定的前提下買出時(shí)機(jī)往往是PE值最高的階段（牛市）。在牛市過后雖然實(shí)際價(jià)格會(huì)和理論價(jià)格靠近，但企業(yè)再保持再一個(gè)穩(wěn)定增長的周期的可能性會(huì)減小，