第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu)課件

1、第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),第六章資本成本、杠桿原理與資本結(jié)構(gòu),第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),第一節(jié) 資本成本,一、資本成本概述 1.資本成本的概念 企業(yè)為了籌集和使用資本而付出的代價 2.資本成本的構(gòu)成 籌資費(fèi)用、用資費(fèi)用 3.資本成本的表現(xiàn)形式與種類 表現(xiàn)形式：絕對數(shù)和相對數(shù) 種類：個別資本成本、綜合資本成本和邊際資本成本,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),.,4.作用 在籌資決策中的作用 在投資決策中的作用 在日常經(jīng)營管理中的作用,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),二、個別資本成本 1.資本成本的測算原理 （1）在不考慮時間價值情況下的測算原理 基本原理：,第6章資本成

2、本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),（2）在考慮時間價值情況下的測算原理 基本原理： 資本成本等于使企業(yè)未來由于用資、還本、付息產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值等于籌資凈額時的折現(xiàn)率。 具體情況可分解為權(quán)益籌資與債務(wù)籌資的公式。 （見P184，式6-1,6-2）,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),2、債務(wù)資本成本 （1）債券資本成本 在不考慮貨幣時間價值時,式中：Kb債券的資本成本； I 借款利息； T所得稅稅率； B0債券發(fā)行總額（以每張發(fā)行價格乘以發(fā)行張數(shù)計算）； 債券籌資費(fèi)用率； M債券的總面值； i借款利息率。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),甲企業(yè)年初平價發(fā)行債券10000張，每張100元，期限為3年

3、，年利率為8%，利息每年年末支付，到期一次還本，發(fā)行債券的籌資費(fèi)用率為3%，甲企業(yè)的所得稅稅率為25%，則甲企業(yè)發(fā)行該債券的資本成本為多少？ 若該債券溢價發(fā)行，發(fā)行價格每張105元，則其資本成本為多少？ 若該債券折價發(fā)行，發(fā)行價格每張95元，則其資本成本為多少？,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),該債券平價發(fā)行時的資本成本為： 若該債券溢價發(fā)行，發(fā)行價格每張105元，則其資本成本為：,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),該債券折價發(fā)行時的資本成本為：,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),在考慮貨幣的時間價值時，債券的資本成本的計算應(yīng)隨著還本付息方式的變化而變化。具體計算公式如下：,或：,第6

4、章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),仍沿用上例，甲企業(yè)該債券平價發(fā)行時的資本成本為多少？ 若該債券為到期還本付息債券，其他條件不變，則甲企業(yè)平價發(fā)行該債券的資本成本為 多少？,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),甲企業(yè)該債券平價發(fā)行時的資本成本：,運(yùn)用插值法，求得： =7.14%,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),金達(dá)公司發(fā)行五年期債券，票面面值為100萬元，發(fā)行價格為120萬元，發(fā)行費(fèi)率為5%，所得稅稅率為25%，每年付息。 （1）分別計算不考慮時間價值和考慮時間價值時該筆債券的資本成本。 （2）若該債券為到期還本付息，請計算考慮時間價值時的資本成本。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),考慮

5、貨幣時間價值時的資本成本：,當(dāng)Kb=4%時,當(dāng)Kb=3%時,由：,得： Kb=3.68%,每次付息，到期還本時：,當(dāng)Kb=6%時,當(dāng)Kb=5%時,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),不考慮貨幣時間價值時的資本成本：,考慮貨幣時間價值時的資本成本：,當(dāng)Kb=6%時,當(dāng)Kb=5%時,當(dāng)Kb=4%時,由：,得： Kb=4.33%,到期還本付息時：,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),（2）長期借款資本成本 在不考慮貨幣時間價值時,式中：KL借款的資本成本； I 借款利息； T所得稅稅率； L借款額； 借款籌資費(fèi)用率； i借款利息率。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),甲企業(yè)年初從銀行貸款500萬元

6、，期限為5年，年利率為8%，利息每年年末支付，到期一次還本，手續(xù)費(fèi)為借款額的2%，甲企業(yè)的所得稅稅率為25%，則甲企業(yè)該項貸款的資本成本是多少。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),甲企業(yè)該項貸款的資本成本為:,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),在考慮貨幣的時間價值時，銀行借款的資本成本可通過下列公式計算：,或,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),仍沿用上例，甲企業(yè)該項貸款的資本成本為多少？ 假如該項借款于到期時還本付息，其他條件不變。此時的資本成本為多少？,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),甲企業(yè)該項貸款的資本成本為：,采用插值法，當(dāng)KL=6%時：,當(dāng)KL=7%時：,由此可見，所求的一定

7、在6%7%之間，運(yùn)用“插值法”：,求得：,=6.49%,到期每年付息，到期還本時,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),甲企業(yè)該項貸款的資本成本為：,采用插值法，當(dāng)KL=6%時：,當(dāng)KL=5%時：,由此可見，所求的一定在5%6%之間，運(yùn)用“插值法”：,求得：,=5.63%,到期還本付息時,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),3.權(quán)益資本成本 （1）優(yōu)先股資本成本 優(yōu)先股的資本成本可按以下公式計算：,式中：KP優(yōu)先股資本成本； DP優(yōu)先股年股利總額； P0發(fā)行價格總額。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),甲企業(yè)按面值發(fā)行了優(yōu)先股1000萬元，每張100元，每年固定的股利率為10%，籌資費(fèi)用率為5

8、%，則甲企業(yè)發(fā)行該優(yōu)先股的資本成本是多少？,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),（2）普通股資本成本 只有考慮貨幣時間價值情況下的普通股資本成本。在理論和實務(wù)中，普通股的資本成本主要有以下三種方法。 股利貼現(xiàn)法 資本資產(chǎn)定價模型法 風(fēng)險溢價法,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),股利貼現(xiàn)法 在普通股資本成本計算方法中，股利貼現(xiàn)法是最基本的方法。根據(jù)考慮時間價值情況下普通股的資本成本的基本原理，其計算公式為：,式中：KS普通股資本成本； Dt普通股年現(xiàn)金股利； P0普通股籌資凈額。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),美國的財務(wù)專家戈登假設(shè)未來的普通股現(xiàn)金股利將以固定增長率g遞增。則此時普通股的

9、資本成本為：,式中：D1預(yù)計第一年普通股發(fā)行后的現(xiàn)金股利額； g普通股現(xiàn)金股利年增長率。 P0普通股籌資總額或總市值,在實務(wù)中現(xiàn)金股利年增長率的確定有三種方法分別是歷史增長率、可持續(xù)增長率和證券分析師預(yù)測。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),甲企業(yè)發(fā)行普通股籌資，每股發(fā)行價格10元，籌資費(fèi)率為5%，預(yù)計第一年每股股利1元，以后按4%遞增，求該普通股的資本成本。,乙公司普通股目前的每股市價為100元，本年已發(fā)放的現(xiàn)金股利為5元/股，預(yù)計股利的年增長率為10%。求該普通股的資本成本。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),資本資產(chǎn)定價模型法 通過資本資產(chǎn)定價模型，通過計算風(fēng)險報酬率來確定普通股的資

10、本成本。其計算公式為：,式中：RF無風(fēng)險報酬率； 普通股的貝塔系數(shù)； RM證券市場平均報酬率。,丙公司普通股的貝塔系數(shù)為1.5，本國中央政府發(fā)行的一年期國債的利率為4%，證券市場普通股平均報酬率為14%。求該普通股的資本成本。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),風(fēng)險溢價法 由于普通股的風(fēng)險大于債券的投資風(fēng)險，根據(jù)風(fēng)險報酬權(quán)衡原則，可在債券投資收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險報酬率，來確定普通股的資本成本。,式中： 債券的資本成本； 由于股東比債權(quán)人承擔(dān)更大的風(fēng)險而要求的風(fēng)險報酬率；,丁公司計劃發(fā)行普通股籌集資金，該公司發(fā)行的債券的資本成本為6%，經(jīng)專家估計該企業(yè)由于風(fēng)險較大，風(fēng)險溢價率確定為5%

11、。則該普通股的資本成本。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),（3）留存收益資本成本 留存收益資本成本的計算與其企業(yè)發(fā)行的普通股基本類似，只不過留存收益不用承擔(dān)籌資費(fèi)用。其計算公式為：,戊公司普通股目前的每股市價為50元，預(yù)計下一年的每股收益為10元，每股現(xiàn)金股利為5元，預(yù)計股利的年增長率為5%。則該普通股留存收益的資本成本 。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),三、綜合資本成本 其計算公式為：,式中： 綜合資本成本； 第i種資本的個別資本成本； 第i種資本占全部資本的比例（權(quán)重）；,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),甲公司賬面反映的資本總額共10000萬元：其中銀行借款1500萬元，債券

12、2000萬元，優(yōu)先股500萬元，普通股5000萬元，留存收益1000萬元。個別資本成本分別為5%，7%，10%，16%和15%。求公司的綜合資本成本。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),乙公司準(zhǔn)備籌資資金投資于一個項目，總投資1000萬元。資本來源為銀行借款200萬元，發(fā)行公司債券300萬元，增發(fā)普通股400萬元，留存收益100萬元。個別資本成本分別為6%，8%，18%和17%。求該投資項目的綜合資本成本。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),四、邊際資本成本 邊際資本成本是指企業(yè)每增加一元的資本所增加的資本成本。 具體步驟如下： 1.確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。 2.確定各種籌資方式的個別資本籌資臨

13、界點(diǎn)。該臨界點(diǎn)就是個別資本成本發(fā)生變化前的最高籌資額。 3. 根據(jù)個別資本籌資臨界點(diǎn)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計算各種籌資方式突破點(diǎn)，并據(jù)此劃分籌資范圍。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),第四步，根據(jù)各種籌資方式的籌資范圍劃分籌資總額范圍，計算邊際資本成本。 第五步，將以上籌資總額范圍內(nèi)的新增籌資總額的邊際資本成本與投資項目的報酬率進(jìn)行比較，判斷投資項目是否可行。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),丙公司現(xiàn)有5000萬元的長期資本，其中銀行貸款1000萬元，債券1000萬元，普通股3000萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備籌集資金用于投資項目，追加籌資后維持原有的資本結(jié)構(gòu)不變，即銀行貸款占20%，債券占20%，普通股占

14、60%。,各種籌資方式成本臨界點(diǎn),第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),各種籌資方式的籌資突破點(diǎn),第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),計算邊際資本成本,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),第二節(jié) 杠桿原理,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),物理學(xué)中的杠桿現(xiàn)象、財務(wù)管理中的杠桿現(xiàn)象,一、成本形態(tài)分析與相關(guān)概念,1.成本性態(tài)分析,固定成本、約束性固定成本、酌量性固定成本,變動成本、技術(shù)性變動成本、酌量性變動成本,2.相關(guān)概念,貢獻(xiàn)毛益、單位貢獻(xiàn)毛益、貢獻(xiàn)毛益率、 營業(yè)利潤（息稅前利潤）,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),二、經(jīng)營風(fēng)險與經(jīng)營杠桿 1.經(jīng)營杠桿現(xiàn)象 2.經(jīng)營風(fēng)險 3.經(jīng)營杠桿系數(shù) 定

15、義公式：,或:,或:,計算公式:,或:,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),四、經(jīng)營杠桿的作用 1.預(yù)測下期息稅前利潤額 2.衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),三、財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)杠桿 1.財務(wù)杠桿現(xiàn)象 每股收益與息稅前利潤 2.財務(wù)風(fēng)險 3.財務(wù)杠桿系數(shù) 定義公式：,或:,計算公式:,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),四、財務(wù)杠桿的作用 1.預(yù)測下期普通股每股收益 2.衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),四、復(fù)合杠桿與企業(yè)總風(fēng)險 1.復(fù)合杠桿現(xiàn)象 每股收益與銷售量（額） 2.復(fù)合杠桿系數(shù) 定義公式：,計算公式:,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),四、復(fù)

16、合杠桿的作用 1.預(yù)測下期普通股每股收益 2.衡量企業(yè)總風(fēng)險,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu),第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),一、資本結(jié)構(gòu)的概念 狹義和廣義的資本結(jié)構(gòu) 二、資本結(jié)構(gòu)決策方法 1.比較資本成本法 2. 每股收益無差別點(diǎn)法（課本稱之為息稅前利潤每股收益分析法） 3.企業(yè)價值最大分析法,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),主要思路： 通過比較兩個或多個籌資方案的綜合資本的高低，從而選擇綜合資本成本最低方案的方法。 注意點(diǎn)： 若籌資方案影響到已發(fā)行股票或債券的市價，則應(yīng)按新的市價重新計算個別資本成本。 優(yōu)缺點(diǎn)： 優(yōu)點(diǎn)：計算簡單 缺點(diǎn)：未考慮各種籌資方案的財務(wù)風(fēng)

17、險。,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),天鴻公司2005年年初設(shè)立時的資本結(jié)構(gòu)如下：,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),其中，普通股每股市價10元，預(yù)計未來一年每股股利可達(dá)1.25元，且以后每年增長4%。 假定該公司所得稅稅率為25%，發(fā)行各種債券均無籌資費(fèi)用。2006年年初該公司擬增資800萬元，有以下兩個方案可供選擇： A方案，平價發(fā)行債券800萬元，年利率為10%。此時預(yù)計未來一年普通股股利增加到每股1.5元，以后每年增長5%，但因風(fēng)險增加，普通股市價跌至每股9元。 B方案，平價發(fā)行債券200萬元，年利率為10%，另發(fā)行普通股50萬股，預(yù)計未來一年普通股股利可以增加到每股1.5元，以后每年增長5%。但因經(jīng)營狀況較佳，普通股市價增加到每股12元。 (以上債券均為每年付息，到期還本債券）,第6章資本成本、杠桿原理和資本結(jié)構(gòu),主要思路： 將息稅前利潤與每股收益之間的關(guān)系進(jìn)行分析的方法。 具體分析過程： 圖形分析 決策原則： 息稅前利潤高于每股收益無差別點(diǎn)，則應(yīng)采用債務(wù)籌資；否則應(yīng)采用權(quán)