公司股權(quán)激勵及高管薪酬披露分析

公司股權(quán)激勵及高管薪酬披露分析摘要本文分析發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵的上市公司2006年每股收益以及凈資產(chǎn)收益率水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于深市平均水平。采取限制性股票激勵方式的公司對業(yè)績影響的測算遠(yuǎn)不如采取期權(quán)激勵方式的公司測算過程清晰，公司披露的詳盡程度也有較大差距。股權(quán)激勵的作用已經(jīng)初步顯現(xiàn)，截至2007年4月30日，16家樣本公司的激勵股份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了約8365億元的增值。同時(shí)，股權(quán)激勵也帶來了一系列的監(jiān)管問題，須進(jìn)一步完善相關(guān)法規(guī)，強(qiáng)化監(jiān)管，合理引導(dǎo)更多的上市公司建立適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵制度，以推動上市公司完善法人治理結(jié)構(gòu)，夯實(shí)證券市場基礎(chǔ)。關(guān)鍵詞股權(quán)激勵；股票期權(quán)；經(jīng)營績效；公司年報(bào)作者簡介夏娜麗，女，供職于深圳證券交易所公司管理部。中圖分類號F8309文獻(xiàn)標(biāo)識碼A2006年年報(bào)披露順利結(jié)束，隨著股權(quán)分置改革工作的基本完成，全流通時(shí)代的來臨為上市公司做大作強(qiáng)、產(chǎn)品創(chuàng)新以及實(shí)施股權(quán)激勵鋪平了道路，上市公司迎來了快速發(fā)展的機(jī)遇期。中國證監(jiān)會制定的上市公司股權(quán)激勵管理辦法自2006年1月1日起施行，為上市公司股權(quán)激勵的方案設(shè)計(jì)、操作流程以及相關(guān)信息披露工作提供了指導(dǎo)。國務(wù)院國資委和財(cái)政部于2006年9月30日聯(lián)合下發(fā)了國有控股上市公司（境內(nèi)）實(shí)施股權(quán)激勵試行辦法，對國有控股公司開展股權(quán)激勵也提出了具體的要求。2006年內(nèi)一些公司率先提出了股權(quán)激勵方案，并逐步進(jìn)入實(shí)施階段。長期發(fā)展來看，股權(quán)激勵必將成為高管薪酬結(jié)構(gòu)的重要組成部分。本文以深市主板的490家上市公司為樣本，對公司2006年度實(shí)施股權(quán)激勵的情況以及高管薪酬的披露進(jìn)行分析。深市主板上市公司股權(quán)激勵情況分析股權(quán)激勵在國外成熟資本市場已有近50年歷史，全球排名前500位的大型工業(yè)企業(yè)，幾乎都實(shí)行經(jīng)理股票期權(quán)制，這說明股權(quán)激勵代表了資本市場發(fā)展的一個趨勢。而在我國，股權(quán)激勵還僅只是勇于嘗試者的游戲，是更多公司和高管的愿景，盡管有近百家公司在股改方案中表示將“適時(shí)推出股權(quán)激勵”，但真正進(jìn)入實(shí)施階段的還是微乎其微。一、股權(quán)激勵總體情況目前實(shí)施股權(quán)激勵的公司分為兩大類，一類是與股改方案一并提出，并由公司股東明確表示以其支付對價(jià)后的剩余股份劃出一部分作為激勵股份來源的，這類激勵方案在經(jīng)相關(guān)股東會議審議通過以及主管部門審批后，由公司董事會確定具體方案即可直接進(jìn)入實(shí)施過戶程序。這類激勵方式由股東承擔(dān)了股權(quán)激勵的成本，對上市公司損益及股東權(quán)益沒有直接影響。截至2006年末，格力電器、新大陸、深振業(yè)3家公司的股東已經(jīng)根據(jù)股改方案中所作承諾，將部分激勵股份過戶給激勵對象，農(nóng)產(chǎn)品激勵方案已經(jīng)股東大會審議通過，尚在業(yè)績考核期間。另一類為根據(jù)證監(jiān)會股權(quán)激勵管理辦法制定的，需經(jīng)證監(jiān)會審核無異議方可提交公司股東大會審議并實(shí)施的股權(quán)激勵計(jì)劃，主要方式包括限制性股票和股票期權(quán)。這類激勵方案，上市公司需要承擔(dān)股權(quán)激勵相關(guān)的成本和費(fèi)用，對上市公司激勵期間的損益和股東權(quán)益造成一定的影響，目前深市主板有12家公司提出了具體的激勵方案。截至2006年末，其中的4家公司正在等待證監(jiān)會審核無異議，4家公司經(jīng)過股東大會審議但尚未進(jìn)入實(shí)施階段，4家公司已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段。本部分就選取上述16家公司作為樣本對股權(quán)激勵實(shí)施情況進(jìn)行分析，樣本公司占公司總家數(shù)的33。從具體方案看，根據(jù)證監(jiān)會股權(quán)激勵管理辦法提出股權(quán)激勵計(jì)劃的12家公司中，萬科、華僑城、中興通訊3家公司采用了限制性股票方式，其中萬科的激勵股份來源于在二級市場購入本公司流通股，其余2家公司股份來于新股發(fā)行。瀘州老窖、寶新能源、晨鳴紙業(yè)等9家公司采用股票期權(quán)方式，激勵股份均來源于新股發(fā)行。見表1。表1報(bào)告期深市已實(shí)施股權(quán)激勵公司情況公司代碼公司簡稱激勵方式股票來源目前階段000002萬科限制性股票提取獎勵基金/二級市場買入實(shí)施000006深振業(yè)股東轉(zhuǎn)讓股份非流通股東存量股份實(shí)施000012南玻期權(quán)定向發(fā)行董事會預(yù)案000046泛海建設(shè)期權(quán)定向發(fā)行股東大會審議通過000061農(nóng)產(chǎn)品股東轉(zhuǎn)讓股份非流通股東存量股份股東大會審議通過000063中興通訊限制性股票發(fā)行新股股東大會審議通過000069華僑城限制性股票發(fā)行新股實(shí)施000488晨鳴紙業(yè)期權(quán)定向發(fā)行董事會預(yù)案000527美的電器期權(quán)定向發(fā)行董事會預(yù)案000566海南海藥期權(quán)定向發(fā)行股東大會審議通過000568瀘州老窖期權(quán)定向發(fā)行股東大會審議通過000651格力電器股東轉(zhuǎn)讓股份非流通股東存量股份實(shí)施000690寶新能源期權(quán)定向發(fā)行實(shí)施000768西飛國際期權(quán)定向發(fā)行董事會預(yù)案000926福星科技期權(quán)定向發(fā)行實(shí)施000997新大陸股東轉(zhuǎn)讓股份非流通股東存量股份實(shí)施二、實(shí)施股權(quán)激勵公司的業(yè)績情況我們同樣選取上述16家樣本公司，對實(shí)施股權(quán)激勵上市公司經(jīng)營業(yè)績的走勢情況進(jìn)行分析。從收益水平來看，實(shí)施股權(quán)激勵的上市公司2006年每股收益水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于深市平均每股收益021元的水平，簡單平均數(shù)達(dá)到050元。僅有泛海建設(shè)、海南海藥、西飛國際、新大陸4家公司每股收益低于平均水平。從增量情況看，深市主板公司總體增長率高達(dá)19167，相比之下，僅有瀘州老窖一家公司達(dá)到這樣的增長幅度，其他公司的增量則明顯低于深市主板的平均水平，這說明股權(quán)激勵在短期內(nèi)的效應(yīng)并不明顯；另一方面，是因?yàn)檫@些公司經(jīng)營業(yè)績原已達(dá)到一個較高的水平，在2005年度其每股收益普遍高于深市的平均每股收益0072元。從凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)看，這些公司中近七成收益率水平超過10，多數(shù)公司屬于業(yè)績的佼佼者，最高的格力電器凈資產(chǎn)收益率達(dá)到2018。具體數(shù)據(jù)見表2。表2實(shí)施股權(quán)激勵公司經(jīng)營業(yè)績分析公司代碼公司簡稱06年每股收益05年每股收益06年較05年增加06年凈資產(chǎn)收益率05年凈資產(chǎn)收益率000002萬科049036358114481625000006深振業(yè)085044960916981001000012南玻03303164512641278000046泛海建設(shè)0130078169343134000061農(nóng)產(chǎn)品0340216190763642000063中興通訊08412432267561180000069華僑城052043210619451823000488晨鳴紙業(yè)04404508110031102000527美的電器080061311514511248000566海南海藥01201190910751050000568瀘州老窖039005680001532300000651格力電器078094170220181881000690寶新能源073040825016091611000768西飛國際0100065799309202000926福星科技097080212514531470000997新大陸0110194211550812三、實(shí)施股權(quán)激勵對公司成本費(fèi)用的影響根據(jù)企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第11號股份支付規(guī)定以權(quán)益結(jié)算的股份支付換取職工提供服務(wù)的，應(yīng)當(dāng)以授予職工權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)量。授予后立即可行權(quán)的應(yīng)當(dāng)在授予日按照權(quán)益工具的公允價(jià)值計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用，相應(yīng)增加資本公積。完成等待期內(nèi)的服務(wù)或達(dá)到規(guī)定業(yè)績條件才可行權(quán)的，在等待期內(nèi)的每個資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)當(dāng)以對可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照權(quán)益工具授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本或費(fèi)用和資本公積。表一所示，樣本公司中7家公司在2006年進(jìn)入實(shí)施狀態(tài)，其中格力電器、深振業(yè)、新大陸3家公司由于系股東提供股份，股權(quán)激勵的實(shí)施對公司成本費(fèi)用不產(chǎn)生影響。萬科、華僑城、寶新能源、福星科技等4家公司在年報(bào)中就實(shí)施股權(quán)激勵對成本費(fèi)用的影響做出了說明。年報(bào)披露的影響情況詳見表3。表3實(shí)施股權(quán)激勵對各期費(fèi)用的影響單位萬元公司代碼公司簡稱2006年2007年2008年06凈利潤000002萬科805700215,464000069華僑城277875555755557558,088000690寶新能源15822698341524826,888000926福星科技52961074346014625,819從2006年股權(quán)激勵成本費(fèi)用占凈利潤的比重情況看，萬科為397，華僑城為478；寶新能源和福星科技根據(jù)新的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則股份支付進(jìn)行了測算，調(diào)整了2007年1月1日的未分配利潤，相應(yīng)增加資本公積，未明確顯示對2006年凈利潤的影響程度。從年報(bào)披露情況看，采取期權(quán)方式的寶新能源、福星科技2家公司，采用了期權(quán)定價(jià)模型，確定公允價(jià)值，最終估算等待期應(yīng)計(jì)的成本費(fèi)用；而采用限制性股票方式的萬科、華僑城2家公司，則對如何估算計(jì)入成本費(fèi)用的金額缺乏詳細(xì)的說明，沒有計(jì)算依據(jù)、過程，這與相關(guān)規(guī)則不明確有關(guān)。四、股權(quán)激勵帶來的巨大收益隨著股票市值的大幅上漲，股權(quán)激勵的實(shí)施正在給投資者和上市公司高管帶來可觀的收益。市場分析顯示，“股權(quán)激勵”概念股普遍受到證券市場的熱烈追捧，去年以來，提出股權(quán)激勵的公司股票走勢明顯強(qiáng)于大盤，萬科、泛海建設(shè)、農(nóng)產(chǎn)品、瀘州老窖、美的電器等公司在提出激勵方案后股價(jià)均出現(xiàn)較大漲幅。表4數(shù)據(jù)顯示，截至2007年4月30日，提出股權(quán)激勵公司的股價(jià)較其行權(quán)（授予）價(jià)已經(jīng)高出234。證券分析師認(rèn)為，由于股權(quán)激勵多以盈利指標(biāo)作為考核標(biāo)準(zhǔn)，很大程度上為企業(yè)盈利的持續(xù)增長提供了保證和動力，此因素成為投資者作出投資決策的重要依據(jù)之一。在企業(yè)價(jià)值增長的同時(shí)，高管的潛在收益也在迅速增加。表四在假定股權(quán)激勵均可實(shí)施的基礎(chǔ)上，以截至2007年4月30日的股價(jià)為參考依據(jù)，扣除激勵對象需要支付的期權(quán)行權(quán)價(jià)或股票授予價(jià)，大致估算了激勵股份的增值情況。初步測算表明，這16家樣本公司的激勵股份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了8365億元的增值，實(shí)施股權(quán)激勵為上市公司高管帶來了巨大的財(cái)富效應(yīng)，接下來就是通過努力工作實(shí)現(xiàn)制定的考核指標(biāo)，兌現(xiàn)股權(quán)激勵收益。表4股權(quán)激勵增值情況證券代碼證券簡稱激勵股份數(shù)行權(quán)授予價(jià)格（元）截止2007年4月30日股價(jià)（元）激勵股份增值（萬元）000002萬科A已購入2545萬股0180846,014000006深振業(yè)152155萬股407202324,588000012南玻A5000萬股820168743,350000046泛海建設(shè)3500萬股942233648,790000061農(nóng)產(chǎn)品262043萬股3436621947,797000063中興通訊4798萬股3005052464147,654000069華僑城5000萬股7002982114,100000488晨鳴紙業(yè)7000萬股473114547,040000527美的電器5000萬股1083728132,400000566海南海藥2000萬股36386310,000000568瀘州老窖2400萬股1278391163,192000690寶新能源2700萬股108536870,065000768西飛國際6264萬股1075271210,254000926福星科技760萬股934278514,068000997新大陸1500萬股235137817,145合計(jì)1132137868836,456注以上測算假設(shè)股權(quán)激勵均可實(shí)施；萬科激勵方案系以計(jì)提的獎勵基金購買股份，無法測算全部激勵股份，2545萬股為2006年已買入數(shù)量；農(nóng)產(chǎn)品以上限計(jì)算；新大陸以首期行權(quán)價(jià)測算。五、股權(quán)激勵帶來的監(jiān)管問題實(shí)施股權(quán)激勵，有利于完善上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了高管利益與企業(yè)利益的統(tǒng)一，“金手銬”促使公司高管更加努力地工作，實(shí)現(xiàn)股東利益及自身利益的最大化，但與此同時(shí)，也帶來了一系列風(fēng)險(xiǎn)隱患。一方面公司高管的利益與公司業(yè)績掛鉤，為公司管理者提供了利潤操縱的動機(jī)；另一方面由于高管大量持股，使其利益與公司股價(jià)掛鉤，又增加了高管人員市場操縱的動力。針對實(shí)施股權(quán)激勵帶來的新的監(jiān)管問題及風(fēng)險(xiǎn)隱患，我們在2006年內(nèi)進(jìn)行了深入的分析和討論，并曾專題會議向主管領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)。利潤操縱方面，由于實(shí)施股權(quán)激勵的條件多以上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)來衡量，在激勵計(jì)劃實(shí)施過程中，如經(jīng)營者預(yù)計(jì)難以完成業(yè)績目標(biāo)，而又難以抗拒股權(quán)激勵的誘惑，就有可能通過利潤操縱的方式來達(dá)到激勵所必須的條件。2005年報(bào)審核期間，我部曾因農(nóng)產(chǎn)品對停業(yè)整頓的金信信托長期投資減值準(zhǔn)備計(jì)提是否充分問題表示質(zhì)疑，該公司2005年凈利潤1388萬元，對金信信托的投資僅按照40比例計(jì)提了4000萬元的減值準(zhǔn)備，而東風(fēng)科技、浙江廣夏、朝華科技等公司在2005年報(bào)中對金信信托均全額計(jì)提減值準(zhǔn)備。因該公司股權(quán)激勵條件之一為20052007年度連續(xù)三年盈利，如2005年度不能實(shí)現(xiàn)盈利，將面臨無法實(shí)施股權(quán)激勵的局面，其激勵對象已交納的首期風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任金也面臨被扣的風(fēng)險(xiǎn)。而另一些公司，為了在激勵有效期內(nèi)持續(xù)滿足激勵條件，存在“挪移利潤”以使公司各年度業(yè)績呈現(xiàn)平滑的趨勢。萬科的股權(quán)激勵方案出臺后，也曾因2005年年末已售未結(jié)算面積高達(dá)657萬平方米而被投資者質(zhì)疑存在利潤的“蓄水池”，并引發(fā)了公司管理層和投資者之間的大辯論。市場操縱方面，由于股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格基于前期的市場價(jià)，為了降低行權(quán)成本，公司管理層有動機(jī)在方案推出前集中披露利空信息，以實(shí)現(xiàn)壓低股價(jià)的目的；而在行權(quán)期間，股價(jià)是否高于行權(quán)價(jià)決定了激勵對象是否會選擇行權(quán)，同時(shí)，激勵對象一旦行權(quán)獲得股票，其個人利益就與二級市場的走勢取得一致，這就可能促使管理層在行權(quán)期臨近時(shí)，通過推高公司業(yè)績、高額分紅、資產(chǎn)重組等手段制造各種利好，以抬高股票價(jià)格，實(shí)現(xiàn)個人利益的最大化。隨著激勵的大規(guī)模推進(jìn)，各類新的監(jiān)管問題必將逐步顯現(xiàn)，這就要求我們清楚地分析和掌握各類激勵方案，提煉出其關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)和條件，在日常監(jiān)管中予以重點(diǎn)監(jiān)控，連通公司監(jiān)管和市場監(jiān)察各環(huán)節(jié)，力爭避免上市公司利潤操縱、市場操縱等不規(guī)范行為的發(fā)生。2006年度上市公司高管薪酬情況分析2006年，證券市場給國人創(chuàng)造了前所未有的財(cái)富效應(yīng)，上市公司高管是否也分享了證券市場的繁榮呢股權(quán)激勵的實(shí)施為一些公司高管帶來了巨大的潛在收益，但畢竟嘗試者寥寥，更多的公司高管還是依靠高管薪酬來實(shí)現(xiàn)激勵，接下來我們對深市主板上市公司2006年高管薪酬的情況進(jìn)行深入分析。一、高管薪酬的總體情況深市主板490家公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，2006年平均每家上市公司給高管加薪2429萬元，高管人均薪酬收入同比增加1403，與2006年凈利潤同比增長幅度22559的水平相比，高管薪酬增幅并不顯著。2006年、2005年上市公司高管薪酬總額分別占當(dāng)年凈利潤的195和560。二、高管薪酬行業(yè)分布統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，從行業(yè)大類分析，13個行業(yè)中，2006年度人均薪酬高于平均水平的有5個，其中金融、保險(xiǎn)業(yè)最高，達(dá)到5885萬元，其次為房地產(chǎn)業(yè)，平均1928萬元，建筑業(yè)居第三名，平均1414萬元。年薪水平體現(xiàn)了明顯的行業(yè)差異，在2006年金融、地產(chǎn)業(yè)曾獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，不僅經(jīng)營業(yè)績在總體排名中位居前列，其股價(jià)也是一路領(lǐng)漲大盤，而公司高管個人則大大地分享了企業(yè)和行業(yè)的增長，在2006年收益頗豐。排名第一的金融、保險(xiǎn)業(yè)是最后一名電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的七倍。見表5。表5高管薪酬行業(yè)排名所屬行業(yè)公司家數(shù)平均薪酬總額（萬元）人均薪酬總額（萬元）平均凈利潤（萬元）平均每股收益金融、保險(xiǎn)業(yè)31,21632588551,36511041房地產(chǎn)業(yè)2232074192819,44499034建筑業(yè)62546114148,99244029采掘業(yè)826098135627,92908054交通運(yùn)輸、倉儲業(yè)1720150118118,50682027信息技術(shù)業(yè)301939511503,63221012制造業(yè)29017932101011,18394022綜合類33160829862,58361007社會服務(wù)業(yè)19184769644,86261013批發(fā)和零售貿(mào)易28165439632,31521009傳播與文化產(chǎn)業(yè)3143318605,19563018農(nóng)、林、牧、漁業(yè)11153028464,18994014電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)201644082413,18407021三、高管薪酬地區(qū)差異從表八的統(tǒng)計(jì)情況看，上市公司高管收入的地區(qū)差異同樣很大，2006年度，廣東地區(qū)人均薪酬為1744萬元，是最后一名甘