第六章 匯率決定理論

.,第五章匯率決定理論,.,不同貨幣制度下的匯率決定問題,金本位制度下匯率的決定(在第九章講述)金幣本位制度下匯率的決定金塊本位制度下匯率的決定金匯兌本位制度下匯率的決定紙幣本位制度下匯率的決定(在本章講述)傳統(tǒng)的匯率決定理論現(xiàn)代匯率決定理論匯率決定的外匯市場交易行為分析,.,第一節(jié)傳統(tǒng)的匯率決定理論,一、購買力平價理論1、購買力平價的基本思想貨幣的價值在于其購買力。不同貨幣之間的兌換比率取決于其購買力之比，而貨幣的購買力是由價格水平?jīng)Q定的，因此，購買力平價研究匯率與各國商品價格水平之間的關系。,.,2、絕對購買力平價（1）開放經(jīng)濟下的一價定律如果不考慮交易成本和貿易壁壘等因素，國際套購活動會使得同一貨幣衡量的不同國家的可貿易商品的價格最終是一致的，用公式表示為：P=EP*p為本國某可貿易產(chǎn)品的平均價格指數(shù)p*為外國可貿易產(chǎn)品的平均價格指數(shù)E為直接標價法的匯率。,.,Twoallbeefpattiesspecialsaucelettucecheesepicklesonionsonasesameseedbun,.,TwoallbeefpattiesspecialsaucelettucecheesepicklesonionsonasesameseedbunTwoallbeefpatties,specialsauce,lettuce,cheese,pickles,onionsonasesameseedbun,.,TheBigMacIndex,Becauseofitspopularity,theBigMacallowseconomiststomakecomparisonsofexchangeratesandrelativepricesincountriesaroundtheglobe.BigMacIndexhelpsexplainvariationinexchangeratesandprices.,BigMac,.,.,.,.,.,（2）絕對購買力平價由公式P=EP*可知EP/P*在固定匯率制下，套購活動會帶來兩國物價水平的調整，從而影響進出口和國際收支，最后引起匯率的變化；而在浮動匯率制下，套購活動引起的外匯市場供求變化將迅速引起匯率的調整。,.,當本國勞動生產(chǎn)率提高時，成本降低，價格水平P下降，E變小，本幣有升值壓力。當本國出現(xiàn)通貨膨脹時，價格水平P上升，E變大，本幣面臨貶值的壓力。絕對購買力平價成立的條件下，實際匯率始終為1。價格水平變化只是引起名義匯率調整，不會引起實際匯率變化。,.,（3）絕對購買力平價成立的前提條件第一，對于任何一種可貿易商品，一價定律都成立。首先，我們要假定商品是同質的；其次，該商品的價格具有充分彈性；再次，所有可貿易商品價格都一致（但是存在相互抵消和數(shù)量差異，一般只要平均價格水平一致就成立了）?？少Q易商品（tradablegoods）：這種商品可以跨地區(qū)交易，通過商品套購活動可以使地域間的價格差異縮小甚至消除。不可貿易商品（non-tradablegoods）：不可移動的商品以及套購活動交易成本無限高的商品或者服務。,.,第二，在兩國物價指數(shù)的編制中，各種可貿易商品所占有的權重相等。第三、不存在交易成本和貿易壁壘。絕對購買力平價的表達式：,.,3、相對購買力平價認為各國間存在交易成本，同時各國的可貿易商品的權重存在差異，因此，各國的一般物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等，而是存在著一定的偏離，假定為偏離系數(shù)，即：,.,取變動率即得下式：由于，因此，兩邊取常用對數(shù)得：,.,上式為相對購買力平價的一般形式。相對購買力平價意味著匯率的升值與貶值是由兩國的通脹率的差異決定的。如果本國通脹率超過外國，則本幣面臨貶值壓力。與絕對購買力平價相比，相對購買力平價更具有應用價值，因為它避開了前者過于脫離實際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更加易于得到。,.,4、購買力平價（PPP）的結論（1）購買力平價理論基礎是貨幣數(shù)量說。（2）由于匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價的變動會帶來名義匯率在相反方向上的等量調整，所以名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實際匯率是始終不變的。（3）購買力平價決定中長期內均衡匯率。,.,5、購買力平價理論的評價在所有的匯率理論中，購買力平價理論是最有影響的。其理論上的貢獻表現(xiàn)為：（1）購買力平價理論在各國放棄金本位的情況下，指出以國內外價格指數(shù)之比作為匯率決定的依據(jù)，說明貨幣的對內貶值必然引起貨幣的對外貶值，揭示了匯率變動的長期原因。（2）開辟了從貨幣數(shù)量角度對匯率進行分析的先河。,.,購買力平價理論的不足之處。（1）它沒有分析資本流動對匯率的影響。（2）它忽略了非貿易品的存在及其對價格指數(shù)的影響。（3）絕對購買力平價說還忽略了貿易成本和貿易壁壘對國際商品套購所產(chǎn)生的制約。（4）在計算購買力平價時，編制各國物價指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術性困難，這使得購買力平價說的具體應用受到限制。（5）對于匯率與價格水平之間的因果關系，即究竟是相對價格水平?jīng)Q定了匯率，還是匯率決定相對價格水平，還是兩者同時被其他變量外生決定，并沒有在購買力平價理論中闡述清楚。,.,6、購買力平價的實證檢驗從購買力平價產(chǎn)生至今，理論界就一直在對其結論進行實證檢驗，但是實證檢驗中一般只有在高通貨膨脹時期購買力平價才能較好成立。短期內購買力平價的偏離經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大。,.,人民幣匯率決定理論換匯成本說,我國經(jīng)濟學家把購買力平價與我國實際情況相結合，提出一種匯率決定理論叫做換匯成本說。出口換匯成本在國際市場換回1美元需要支付的人民幣成本。我國長期以來采用出口換匯成本說。進口換匯成本在國內市場出售1美元進口商品獲得的人民幣收入。,.,1、出口換匯成本狹義的購買力平價（不考慮平均利潤率p）。其中，EY為一定時期以人民幣衡量的出口商品的總成本，ED是一定時期以美元衡量的出口商品的總收入，EY與ED比值表示狹義的中國出口成本平價，表明我國賺到1美元需要支付的人民幣代價。,.,廣義的購買力平價。EY與p的乘積表示預期總利潤。下面公式由于加了平價利潤率p，因此，計算的是廣義的購買力平價：出口換匯成本,.,2、進口換匯成本在國內市場出售1美元進口商品獲得的人民幣收入。進口換匯成本MY為一定時期以人民幣衡量的進口商品在國內的銷售收入；ED是一定時期以美元衡量的進口總值；MY與MD比值表示狹義的中國進口成本平價，表明我國國內銷售1美元所能帶來的人民幣收入；MY與p的乘積與MD比值表示廣義進口換匯成本。,.,3、如何判斷匯率失衡狀況？人民幣外匯牌價出口換匯成本，說明貨幣被低估了，面臨升值壓力。,.,購買力平價與換匯成本說比較,.,二、利率平價理論,隨著金融市場的發(fā)達和完善，各國之間的資金流動越來越頻繁，從金融市場角度分析匯率與利率之間的關系就是利率平價理論?？煞譃?拋補利率平價非拋補利率平價,.,1、拋補利率平價（CIP：coveredinterest-rateparity）（1）基本原理短期利率存在差異的情況下，資金將從低利率國家流向高利率國家牟取利潤。拋補套利，可以保證所賺取的是無風險收益。大量的掉期外匯交易的結果使得低利率貨幣的即期匯率貶值，遠期匯率升水；而高利率貨幣的即期匯率升值，遠期匯率貼水。高利率貨幣遠期貼水到一定程度時，使拋補套利活動無利可圖，這時拋補利率平價成立。,.,（2）拋補利率平價的形成舉例假設美國一年期存款利率10，香港一年期存款利率為6，兩地年利差4。某香港投資者有1港元，準備做拋補套利。第一步:將港幣兌換為美元，同時在期匯市場賣出美元；第二步:美元獲得10%利息收入；第三步:用期匯合同約定的匯率將美元換回港幣。,.,拋補的利率平價,.,（3）拋補利率平價的驗證假設即期匯率1美元=1.9980馬克，馬克利率為12%，美元利率為18%。試問銀行報出的3個月美元兌馬克的遠期匯率貼水多少點數(shù)時，拋補的利率平價才會成立？,.,（4）拋補套利所采納的一般原則第一、如果利率差大于較高利率貨幣的貼水幅度，那么，應將資金由利率低的國家調往利率高的國家。第二、如果利率差小于較高利率貨幣的貼水幅度，則應將資金由利率高的國家調往利率低的國家。第三、如果利率差等于較高利率貨幣的貼水幅度，則人們不會進行拋補套利交易。第四、如果具有較高利率的貨幣升水，那么，將資金由低利率國家調往高利率國家，可以獲取利差所得和升水所得雙重收益。,.,（5）拋補利率平價（CIP）的局限性拋補利率平價對于我們理解遠期匯率的決定，理解各國利率、即期匯率、遠期利率之間的關系有著重要的意義。但這一理論也存在一些缺陷，主要表現(xiàn)在：第一、拋補利率平價沒有考慮交易成本。第二、拋補利率平價假定資金在國際間具有高度的流動性，即資金能不受限制地在國際間流動。第三、拋補利率平價還假定套利資金規(guī)模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。,.,2、非拋補的利率平價（1）非拋補的利率平價的含義非拋補套利假設投資者是風險中立的，根據(jù)自己對未來匯率的預期，在承擔一定匯率風險的情況下進行投資活動。在兩國存在利差的條件下，套利的投資者把低利率貨幣換為高利率貨幣時，而是根據(jù)自己對未來匯率的預期計算投資活動的收益。,.,非拋補的利率平價經(jīng)濟含義是：預期的遠期匯率變動率等于兩國貨幣利差。當非拋補利率平價成立時，如果本國利率高于外國利率，則意味著市場預期本幣在遠期將貶值。(2)對非拋補利率平價的評價由于預期的匯率變動在一定程度上是一個心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進行分析，在理論分析中用非拋補利率平價進行分析的意義不大。,.,3、利率平價理論的應用（1）即期匯率的決定給定匯率預期值、國內外利率，就會有一個相應的即期匯率值。即期匯率與匯率預期、外國利率成正比，與本國利率成反比。當外幣利率上升（或人們預期外匯匯率將會提高時），外幣資產(chǎn)的預期收益率就高于本幣資產(chǎn)的預期收益率，由此促使人們在外匯市場上將本幣換成外幣，帶來外幣價格的上升。隨著外幣價格的上升，人們購買外幣的成本提高，外幣資產(chǎn)的預期收益率降回到原有的水平，與本幣資產(chǎn)的收益率重新保持相等。同樣地，當本幣利率上升時，外幣即期貶值，本幣即期升值。,.,（2）遠期匯率的決定拋補利率平價的計算公式，正是說明遠期匯率決定問題的。,.,4、對利率平價說的總體評價（1）利率平價說從資金流動的角度指出了匯率與利率之間的密切關系，有助于正確認識現(xiàn)實外匯市場上匯率的形成機制。（2）利率平價說不是一個獨立的利率決定理論，它只描述了匯率與利率之間相互作用的關系。（3）利率和匯率可能會同時受到更為基本的因素（例如貨幣供求等）的作用而發(fā)生變化，利率平價只是在這一變化過程中表現(xiàn)出來的利率與匯率之間的聯(lián)系。（4）利率平價說具有特別的實踐價值。,.,三、國際收支說,1、國際借貸說（1）國際收支說是由國際借貸說發(fā)展而來的。（2）國際借貸說的匯率是由外匯市場上的供求關系決定的，而外匯供求是由國際收支引起的。外匯支出大于外匯收入時，外匯的需求大于供應，因而本國貨幣趨于貶值；反之，則本國貨幣趨于升值。國際借貸說實際上就是匯率的供求決定論，但他并沒有說清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，這就限制了這一理論的應用價值。,.,2、國際收支說（1）國際收支說的基本原理國際收支包括經(jīng)常帳戶（CA）和資本與金融帳戶（K），國際收支表達式：BP=CA+K=0經(jīng)常帳戶（CA）簡化為貿易帳戶，主要由商品與勞務的進出口決定。其中，進口由本國國民收入（Y）和本國實際匯率決定；出口由外國國民收入和實際匯率決定，影響經(jīng)常帳戶國際收支的主要因素可以表示為：CA=CA（y，y*，p，p*，e，E（ef）,.,假定資本與金融帳戶是由本國和外國利率和實際匯率決定的。綜合起來決定一國國際收支的主要因素有：K=K（i，i*）因而：BP=CA（y，y*，p，p*，e，E（ef）+K（i，i*）=0如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國際收支的作用，即：e=g（y,y*,p,p*,i,i*,E（ef）,.,（2）影響均衡匯率變動的因素第一、國民收入的變動。第二、價格水平的變動。第三、利率的變動。第四、對未來匯率預期的變動。,.,（3）對國際收支說的簡單評價分析了匯率與國際收支的關系，對短期內分析匯率的變動極為重要。國際收支說也不能被視為完整的匯率決定理論。國際收支說是關于匯率決定的流量理論。,.,第二節(jié)現(xiàn)代匯率決定理論,一、資產(chǎn)市場說1、資產(chǎn)市場說的概念把外匯看作是一種資產(chǎn)，匯率是在資產(chǎn)市場上確定的一種相對資產(chǎn)價格，資產(chǎn)存量調整導致市場供需關系變化從而影響匯率。與傳統(tǒng)的匯率理論相比，資產(chǎn)市場說在分析方法上有兩個顯著的特點：（1）決定匯率的是存量因素而非流量因素，資產(chǎn)在市場上的供求是對這一持有存量進行調整的需要。資產(chǎn)市場說又被稱為匯率決定的存量模型。（2）在即期匯率的決定中，預期發(fā)揮了十分重要的作用。,.,2、資產(chǎn)市場說的假設條件（1）外匯市場是有效的；（2）資金完全自由流動，拋補的利率平價始終成立；（3）本國資產(chǎn)包括本國貨幣和本國債券，外國資產(chǎn)包括外國貨幣和外國債券。,.,（1）有效市場的概念最初是由美國經(jīng)濟學家Fama在1970年提出的。Fama認為，當證券價格能夠充分地反映投資者可以獲得的信息時，證券市場就是有效市場，即在有效市場中，無論隨機選擇何種證券，投資者都只能獲得與投資風險相當?shù)恼Ｊ找媛?。資本市場效率有兩個基本含義：第一、在任何時候股票的超常收益都取決于市場在當時所收到的信息；第二、任何投資者如果獲得與市場相同的信息都不可能獲得超常收益。,.,（2）金融市場上的三類信息及其之間關系第一類、歷史價格信息，就是歷史的交易信息，包括每天的價格、成交量等；第二類、所有公開可得信息，主要是通過公開的渠道披露的信息，所有的投資者都可以得到。例如上市公司披露的財務報表等；第三類、所有影響價格的信息，包括內幕信息。公司暫時沒有對外披露，只有高級管理人員或相關人員了解，但是可能會對公司發(fā)展帶來重要影響的事件。例如即將進行的收購兼并活動等。這三類信息之間是相互包含的關系，歷史價格信息包含在所有公開可得信息里，而所有公開可得信息再加上內幕信息就等于所有影響價格的信息。,.,（3）有效市場假說Fama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場分成了三個層次，這就是有效市場假說。第一、弱式有效市場。弱式有效市場假設所涉及的信息是第一類信息。當弱式有效市場假設成立時，投資者單純依靠對以往的價格信息，不可能持續(xù)獲得非正常收益。,.,第二、半強式有效市場。半強式有效市場假設中包含的信息是第二類信息。那么，依靠企業(yè)的財務報表等公開信息進行的基礎分析法也是無效的。第三、強式有效市場。強式有效市場假設中的信息是第三類信息。所以，即便是掌握內幕信息的投資者也無法持續(xù)獲取超常收益。,.,二、資產(chǎn)市場說的匯率理論1、匯率的貨幣分析法（1）匯率的貨幣分析法的含義分析貨幣市場供求關系變化對匯率的影響。（2）匯率貨幣分析法的分類：彈性價格貨幣分析法簡稱“貨幣模型”，假設產(chǎn)品價格和資產(chǎn)價格都是具有充分彈性的；粘性價格貨幣分析法簡稱“超調模型”，假定產(chǎn)品市場價格是粘性的，資產(chǎn)價格調整速度和幅度大于產(chǎn)品市場。,.,2、彈性價格貨幣分析法（貨幣模型）（1）假設條件第一、垂直的總供給曲線。第二、穩(wěn)定的貨幣需求。第三、購買力平價成立。這說明，本國與外國之間的實際國民收入水平、利率水平以及貨幣供給水平通過影響各自的物價水平，最終決定了匯率水平。,.,（2）根據(jù)貨幣市場平衡的條件(除利率外，其他變量為對數(shù)形式）本國貨幣市場：msp=yi,0,0p=msy+i外國貨幣市場：p*=ms*y*+i*購買力平價成立：e=pp*彈性價格貨幣分析的基本模型：e=(y*-y)+(ii*)+(msms*),.,（3）下述因素變動對匯率水平的影響。第一、本國貨幣供給水平的一次性增加；第二、本國國民收入的增加；第三、本國利率的上升。,.,本國貨幣供給水平的一次性增加,時間,時間,時間,時間,MS2,MS1,0,0,0,0,本國貨幣供給,本幣匯率（直接標價法）,本國利率,本國價格水平,P2,P1,r1,t,E2,E1,t,t,t,.,本國國民收入的增加,其他因素不變時，本國國民收入的增加，意味著貨幣需求的增加。在現(xiàn)有價格水平上，由于貨幣供給沒有相應地增加，因此居民持有貨幣的實際余額降低，支出將減少。支出減少會造成本國價格水平的下降，直至實際貨幣余額恢復到原有水平為止。本國價格水平的下降通過購買力平價關系造成本國匯率的相應升值。,.,本國利率的上升,當其它因素不變時，本國利率的上升會降低貨幣需求，在原有的價格水平與貨幣供給水平上，這會造成支出的增加、物價的上升，從而通過購買力平價關系造成本國貨幣的貶值。注：在流量模型和貨幣模型中，本國國民收入和本國利率水平的提高，其效應正好相反。,.,（4）彈性價格貨幣模型的評價貨幣模型在現(xiàn)代匯率理論中具有重要地位，具體體現(xiàn)在：第一、將購買力平價引入到資產(chǎn)市場上；第二、貨幣模型引入了諸如貨幣供給量、國民收入等經(jīng)濟變量，從而在現(xiàn)實分析中得到更廣泛的運用；第三、貨幣模型是一般均衡分析；第四、分析方法簡單。,.,缺陷表現(xiàn)在：第一、它是以購買力平價為理論前提的；第二、假定貨幣需求是穩(wěn)定的，這一點至少在實證研究中存在爭議；第三、它假定價格水平具有充分彈性，這一點尤其受到了眾多研究者的批評。,.,3、粘性價格貨幣分析法（超調模型）（1）基本觀點。認為商品市場與資產(chǎn)市場的調整速度是不同的，商品市場上的價格水平具有粘性的特點，這使得購買力平價在短期內不能成立，經(jīng)濟存在著由短期平衡向長期平衡過渡的過程。貨幣模型中所得出的結論實際上是超調模型之中長期平衡的情況。,.,（2）前提：第一，購買力平價在短期內不成立；第二，總供給曲線在短期內不是垂直的。由于價格粘性的存在，總供給曲線在不同的時期內有著不同的形態(tài)。,.,（2）動態(tài)調整過程（以本國貨幣一次性增加為例）1.經(jīng)濟的長期平衡在長期內，價格的調整是充分的，則超調模型與貨幣模型相同。2.經(jīng)濟的短期平衡在短期內，價格水平不變，利率與匯率作為資產(chǎn)價格可以迅速調整。,.,3、經(jīng)濟由短期平衡向長期平衡的調整由于產(chǎn)出超過充分就業(yè)水平，引起價格水平的緩慢上升。在貨幣市場，由于價格水平的上升，貨幣需求上升，造成利率的逐步上升；根據(jù)利率平價原理，本幣利率上升則本幣即期匯率上升。利率逐步提高，實際匯率的逐步升值，私人投資和出口逐步下降，總產(chǎn)出下降并向充分就業(yè)水平調整。此時，價格水平發(fā)生與貨幣供給同比例的上漲，本幣匯率達到長期平衡水平，購買力平價成立，利率與產(chǎn)出恢復原狀。,.,超調模型動態(tài)調整過程,時間,時間,時間,時間,MS2,MS1,0,0,0,0,本國貨幣供給,本幣匯率（直接標價法）,本國利率,本國價格水平,P2,P1,r1,t,E2,E1,t,t,t,E*,.,（3）超調模型的評價貢獻表現(xiàn)為：采用了商品價格粘性這一被認為更切合實際生活的分析方法，對開放條件下的宏觀經(jīng)濟作了較為全面、系統(tǒng)的描述。其次，超調模型首次涉及了匯率的動態(tài)調整問題，從而創(chuàng)立了匯率理論的一個重要分支匯率動態(tài)學。再次，超調模型具有鮮明的政策含義。,.,缺陷：一是作為存量理論的超調模型同樣忽略了對國際收支流量的分析；二是從實際研究角度看，由于該模型較為復雜，加上現(xiàn)實生活中沖擊太多，對超調模型很難進行計量檢驗，難以確定這一模型的說明力。,.,4、資產(chǎn)組合分析法（1）基本思想。假定本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)是不完全的替代物，風險等因素使得非拋補的利率平價不成立，從而需要在本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)兩個獨立市場的供求關系協(xié)調。是第一個把流量因素和存量因素結合起來的匯率模型。,.,（2）分析前提：第一、分析對象是一個高度開放小國，國外利率是給定的；第二、本國居民持有三種資產(chǎn)：本國貨幣M，本幣面值債券B和外幣面值債券F（供給固定）。,.,（3）模型的基本形式：短期資產(chǎn)市場失衡是通過資產(chǎn)市場內部國內外各種資產(chǎn)的迅速調整加以消除的，匯率正是使資產(chǎn)市場供求存量保持和恢復均衡的關鍵變量。資產(chǎn)組合模型的基本形式：W代表以本幣衡量的資產(chǎn)總量，M是持有的本國貨幣，B是持有的本幣債券，F(xiàn)是持有的外幣債券，e是直接標價法下的匯率。,.,（4）圖形分析：不同資產(chǎn)的平衡貨幣市場均衡時本國利率與匯率的組合如圖64所示，橫軸代便本國利率，縱軸代表本國匯率（直接標價法），MM曲線表示本國貨幣市場處于均衡狀態(tài)時的本國利率與匯率的組合。由于隨著e值增大（本幣貶值），在外國債券數(shù)量F一定時，以本幣衡量的價值提高，帶來本幣資產(chǎn)價值總量提高。在其它條件不變時，導致貨幣需求增加，在貨幣供給既定時，為了回復貨幣市場均衡就要提高本國利率降低貨幣需求，因此，MM曲線的效率為正。貨幣供給增加將使MM曲線向左移動，這是因為匯率不變時必須降低利率來提高貨幣需求。貨幣供給減少將使MM曲線向右移動，這是因為匯率不變時必須提高利率來抑制貨幣需求。,.,.,.,.,第三節(jié)匯率的資產(chǎn)組合分析法,資產(chǎn)組合分析法的基本模型資產(chǎn)供給變動與資產(chǎn)市場的短期調整資產(chǎn)市場長期平衡及其調整機制對資產(chǎn)組合分析法的評價,.,一、資產(chǎn)組合分析法的基本模型,分析的前提假設：第一，本國居民持有三種資產(chǎn)：本幣M，本國政府債券B，外國發(fā)行的外幣債券eF。第二，短期內，不考慮債券的利息收入對資產(chǎn)總量的影響。第三，預期未來匯率不發(fā)生變動。,.,資產(chǎn)組合模型的基本形式一國資產(chǎn)總量（總財富）在任何時候由下式構成：W=M+B+eF影響一國資產(chǎn)總量（W）的原因有：各種資產(chǎn)供給量的變動；本幣匯率的變動。投資者會根據(jù)不同資產(chǎn)的收益率、風險、自身的風險偏好情況確定最優(yōu)的資產(chǎn)組