投資銀行財(cái)務(wù)模型與公司估值.ppt

1,財(cái)務(wù)模型和公司估值,2,I公司估值的基本方法,3,進(jìn)行公司估值有多種方法，歸納起來(lái)主要有三類(lèi)：,公司估值的主要方法,可比公司分析（ComparableCompaniesAnalysis),利用同類(lèi)公司的各種估值倍數(shù)對(duì)公司的價(jià)值進(jìn)行推斷,絕對(duì)估值,相對(duì)估值,相對(duì)估值,4,I.1現(xiàn)金折現(xiàn)法（DCF）,5,概述,DCF的運(yùn)用需要的輸入變量包括現(xiàn)金流量、貼現(xiàn)率等。我們將首先介紹確定輸入變量的方法。然后，討論各種估值方法。,6,現(xiàn)金流量折現(xiàn)公式,永久年金（Perpetuity）折現(xiàn)公式,增長(zhǎng)性永久年金（GrowingPerpetuity）折現(xiàn)公式,年金（Annuity）折現(xiàn)公式,現(xiàn)值的計(jì)算公式,7,I.1.1現(xiàn)金流量,8,自由現(xiàn)金流量（FCF）股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量,FCF（FreeCashFlow)是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求后可分給資本提供者的現(xiàn)金。,從EBIT開(kāi)始,FCF的計(jì)算,從EBITDA開(kāi)始,從NI開(kāi)始,EBITDA扣除稅、息、折舊、攤銷(xiāo)前的利潤(rùn)EBIT扣除稅息前的利潤(rùn)D&A=折舊和攤銷(xiāo)CapEx資本性投資,IE利息費(fèi)用II利息收入T稅率NWC凈營(yíng)運(yùn)資金增量,=現(xiàn)金+應(yīng)收賬款+存貨+其他流動(dòng)資產(chǎn)-應(yīng)付賬款-其他流動(dòng)負(fù)債,=長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值+D&A-無(wú)息長(zhǎng)期債務(wù),9,股東的現(xiàn)金流量（FCFE）,FCFE（FreeCashFlowofEquity)是指公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在扣除公司業(yè)務(wù)發(fā)展的投資需求和對(duì)其他資本提供者的分配后可分配給股東的現(xiàn)金流量。,FCFE的計(jì)算,FCFEFCF用現(xiàn)金支付的利息費(fèi)用利息稅收抵減優(yōu)先股股利+從普通股股東以外的資本提供者取得的現(xiàn)金向普通股股東以外的資本提供者支付的現(xiàn)金,10,目前模型對(duì)FCF的測(cè)算,利潤(rùn)表中通常有不少其他業(yè)務(wù)收入、營(yíng)業(yè)外收入和支出、證券投資收益和補(bǔ)貼收入。如果其他業(yè)務(wù)收入與主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)系密切，可計(jì)入銷(xiāo)售收入中，從而計(jì)入經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。否則，從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量開(kāi)始計(jì)算FCF和FCFE時(shí)，建議將上述四項(xiàng)均剔除。建議采用從EBIT計(jì)算現(xiàn)金流量，從而非經(jīng)營(yíng)性收入對(duì)稅后利潤(rùn)的影響和財(cái)務(wù)費(fèi)用對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量的影響可以不必考慮。這將使有關(guān)計(jì)算簡(jiǎn)化。,11,I.1.2貼現(xiàn)率,12,WACC（WeightedAverageCostofCapital）是股本成本和債務(wù)稅后成本的加權(quán)平均數(shù)。其中，E為股票市值，D為債務(wù)市值（通常用帳面值代替），T為公司的稅率。,加權(quán)平均資本成本（WACC）,Ke=Rf+(RmRf)Rf=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rm市場(chǎng)平均收益率,13,終值（TV）計(jì)算公式,永續(xù)增長(zhǎng)TV最后一年自由現(xiàn)金流*(1+g)/(WACC-g)或者TV最后K+1年自由現(xiàn)金流/(WACC-g)然后還要將終值從預(yù)測(cè)期的最后一年貼現(xiàn)到目前。終值的現(xiàn)值TV/(1+wacc)n,14,I.1.3DCF方法舉例,15,WACC方法直接對(duì)FCF進(jìn)行貼現(xiàn)得到企業(yè)值EV。其理論公式如下。TV的確定方法同前。計(jì)算WACC時(shí)，必須對(duì)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)/最佳資本結(jié)構(gòu)作出假定。,WACCDCF方法,16,目前模型WACC有關(guān)假設(shè),目前模型有關(guān)假設(shè),Beta可參照Bloombergg的假設(shè)可參照歷年FCF增長(zhǎng)率或根據(jù)自己對(duì)公司前景的判斷目標(biāo)債務(wù)比例為公司達(dá)到穩(wěn)態(tài)增長(zhǎng)時(shí)的債務(wù)比例，而并非目前的資產(chǎn)負(fù)債率,17,DCF方法舉例,18,與前面的方法類(lèi)似，我們可以對(duì)FCFE進(jìn)行貼現(xiàn)從而得到公司的股票價(jià)值。估值結(jié)果應(yīng)與DCF相同。具體程序和公式如下：,股東的現(xiàn)金流量（FCFE）的貼現(xiàn),19,DCF方法總結(jié),特點(diǎn)：是對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)公司內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估需要對(duì)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和資本結(jié)構(gòu)作出若干假定依據(jù)510年（或者覆蓋公司超常增長(zhǎng)期）的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)可利用財(cái)務(wù)模型對(duì)各種假定加以測(cè)試，并深入了解各種變量的相互關(guān)系,優(yōu)點(diǎn)：向前看的分析，可反映行業(yè)的趨勢(shì)和公司策略和經(jīng)營(yíng)管理的變動(dòng)較少受市場(chǎng)波動(dòng)的影響以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，較少受到不同會(huì)計(jì)政策的影響,缺點(diǎn)：基于大量假定，需要主觀判斷終值在估值結(jié)果終占有相當(dāng)大的比例較為理論化,20,I.1.4其他類(lèi)似于DCF的方法,21,股利貼現(xiàn)模型（DividendDiscountModel）是對(duì)公司未來(lái)分配的股利進(jìn)行預(yù)測(cè)并進(jìn)行貼現(xiàn)的方法。該方法與FCFE的貼現(xiàn)相似，唯一的差別是對(duì)公司對(duì)分配政策作出進(jìn)一步的假定。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司的FCFE的總額應(yīng)與其Dividend的總額一致。,與DCF類(lèi)似的方法1股利貼現(xiàn)模型,一般模型,DDM的不同類(lèi)型,Gordon模型,兩期模型,三期模型,假定公司已進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期,假定公司經(jīng)過(guò)高速成長(zhǎng)期后進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期,假定公司經(jīng)過(guò)高速成長(zhǎng)期后通過(guò)過(guò)渡期再進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期,22,與DCF類(lèi)似，DDM需要確定下列變量：EPS增長(zhǎng)率、股利分配比率(PO%)、長(zhǎng)期增長(zhǎng)率和貼現(xiàn)率。需要注意的是在不同增長(zhǎng)階段公司的Beta將發(fā)生變化。,DDM的說(shuō)明,高速成長(zhǎng)期,過(guò)渡期,穩(wěn)定成長(zhǎng)期,股利分配率逐步提高,低股利分配率,高股利分配率,利潤(rùn)增長(zhǎng)率,T,23,DDM舉例,24,DDM應(yīng)用舉例,25,EVA（EconomicValueAdded）衡量一個(gè)年度內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EconomicProfit）；而MVA（MarketValueAdded)衡量公司市場(chǎng)價(jià)值與投入資本之間的差距。,與DCF類(lèi)似的方法2EVA和MVA,EVA經(jīng)營(yíng)收入一經(jīng)營(yíng)成本資本成本NOPAT資本成本投入資本總額ROICCC(負(fù)債凈資產(chǎn)）其中，ROIC投入資本收益率CCWACC,EVA和MVA的定義,MVA公司市場(chǎng)價(jià)值投入資本總額PV（EVA流）其中，公司市場(chǎng)價(jià)值債務(wù)的市值股本證券的市值,26,應(yīng)用舉例,27,I.2可比公司法,28,可比公司分析確定股票市場(chǎng)對(duì)同行業(yè)上市公司的估值特點(diǎn)來(lái)判斷估值對(duì)象的價(jià)值。比較的內(nèi)容包括市場(chǎng)估值、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信用情況和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。可比公司分析將得到各種估值倍數(shù)和財(cái)務(wù)報(bào)表分析中提到的各種比率。最終估值倍數(shù)的確定需運(yùn)用主觀判斷力。,可比公司分析概述,優(yōu)點(diǎn)：基于公開(kāi)信息公眾公司的透明度較高，易于信息的取得市場(chǎng)有效理論,缺點(diǎn)：難于找到大量真正可比的公司市場(chǎng)估值易受到謠言、并購(gòu)和交易量的影響會(huì)計(jì)政策的差異可能扭曲比較基礎(chǔ),29,可比公司分析常常運(yùn)用于下列情形：,可比公司分析的用途,確定股票市場(chǎng)對(duì)估值對(duì)象相當(dāng)于其他公司的估值,確立公司進(jìn)行IPO的估值基準(zhǔn),確立收購(gòu)非公眾公司的估值基準(zhǔn),確定多元化公司分拆后的價(jià)值（Break-upValue),主要應(yīng)用,30,在討論各種估值方法前，有必要簡(jiǎn)要介紹各種估值倍數(shù)（Multiple）。這些倍數(shù)均為公司的的市場(chǎng)價(jià)值與公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的某個(gè)指標(biāo)的比值。,各種估值倍數(shù),31,各種估值倍數(shù)的優(yōu)劣比較,32,II財(cái)務(wù)模型,33,II.1財(cái)務(wù)報(bào)表間關(guān)系,34,三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系I從利潤(rùn)表看,BS：固定資產(chǎn)SCF：固定資產(chǎn)購(gòu)置,BS：現(xiàn)金SCF：現(xiàn)金的增減,BS：銀行貸款SCF：銀行貸款的增減,35,三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系II從資產(chǎn)負(fù)債表看,SCF：銀行貸款的變動(dòng),SCF：長(zhǎng)期投資的增減,SCF：固定資產(chǎn)的購(gòu)置和出售,SCF：無(wú)形資產(chǎn)的變動(dòng),SCF：股票的發(fā)行,IS：稅后利潤(rùn)SCF：支付股利,SCF：現(xiàn)金的增減,36,三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系III從現(xiàn)金流量表看,BS：遞延稅款,IS：凈利潤(rùn),BS：壞帳準(zhǔn)備,BS：應(yīng)收帳款、存貨等,BS：固定資產(chǎn),BS：無(wú)形資產(chǎn),BS：應(yīng)付帳款、預(yù)提費(fèi)用,37,現(xiàn)金流量圖可進(jìn)一步說(shuō)明了財(cái)務(wù)報(bào)表間的關(guān)系，而且清楚地表明了公司需要多少現(xiàn)金和公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生多少現(xiàn)金。在本例中，存貨包括折舊。,三個(gè)財(cái)務(wù)報(bào)表的關(guān)系IV現(xiàn)金流量圖,現(xiàn)金銷(xiāo)售,38,II.2財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析,39,比率分析公司利潤(rùn)率,總資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)（ReturnonTotalAssets),總體利潤(rùn)率/衡量盈利能力,投入資本回報(bào)率(ROIC)（ReturnonInvestedCapital),凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE)（ReturnonEquityCapital),40,比率分析衡量公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的效果,毛利率（GrossMargin),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)利潤(rùn)率/衡量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的管理,毛利率銷(xiāo)售毛利/銷(xiāo)售收入,NOPATMarginNOPAT(NetOperatingProfitAfterTax),NOPATMarginNOPAT/銷(xiāo)售收入NOPAT=EBIT調(diào)整后的所得稅,凈利率（NetMargin),凈利率稅后利潤(rùn)/銷(xiāo)售收入,EBITDAMarginEBITDA(EarningsBeforeInterest,Tax,Depreciation,&Amortization),EBITDAMarginEBITDA/銷(xiāo)售收入,41,比率分析衡量公司投資活動(dòng)的效果II,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TAT）（TotalAssetsTurnover）,資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率/衡量投資活動(dòng)（營(yíng)運(yùn)資金和長(zhǎng)期資產(chǎn)）的管理,銷(xiāo)售收入/平均總資產(chǎn),固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（FAT）（FixedAssetsTurnover）,銷(xiāo)售收入/平均固定資產(chǎn),凈長(zhǎng)期資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（NetLong-termAssetsTurnover）,銷(xiāo)售收入/平均凈長(zhǎng)期資產(chǎn),營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率（WorkingCapitalTurnover）,銷(xiāo)售收入/平均營(yíng)運(yùn)資金,*營(yíng)運(yùn)資金（流動(dòng)資產(chǎn)現(xiàn)金和短期投資）（流動(dòng)負(fù)債短期債務(wù)和一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債）*凈長(zhǎng)期資產(chǎn)總長(zhǎng)期資產(chǎn)不帶息的長(zhǎng)期負(fù)債,42,比率分析衡量公司融資策略的效果II,杠桿（Leverage)比率/衡量融資策略的效果,債務(wù)/總資本（DebttoTotalCapitalRatio）,負(fù)債總額/負(fù)債總額凈資產(chǎn),負(fù)債總額/凈資產(chǎn),債務(wù)/凈資產(chǎn)（Debt-to-EquityRatio）,短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債現(xiàn)金短期投資/凈資產(chǎn),凈債務(wù)/凈資產(chǎn)比率（Net-debt-to-equityRatio）,長(zhǎng)期債務(wù)/凈資產(chǎn),長(zhǎng)期債務(wù)/凈資產(chǎn)（Long-termDebt-to-EquityRatio）,43,II.3財(cái)務(wù)模型的制作,44,模型假定的確定必須建立在對(duì)公司和行業(yè)分析的基礎(chǔ)上。公司估值結(jié)果是否可靠取決于模型假定，因此有必要遵循一套可行的方法，而行業(yè)和公司分析提供了有效的分析框架模型假定的確定需要大量各種主觀判斷，因此公司估值在很大程度上是一門(mén)藝術(shù)只要相信市場(chǎng)是有效的（反映行業(yè)和公司的各種信息），那么在占有充分信息的基礎(chǔ)，應(yīng)當(dāng)相信自己的判斷可以利用可比公司分析和可比交易分析對(duì)估值結(jié)果和模型假定進(jìn)行現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn),模型假定確定的思路,45,利潤(rùn)表的預(yù)測(cè),46,任何公司的收入都是其銷(xiāo)售的產(chǎn)品/服務(wù)的數(shù)量與價(jià)格的乘積。但收入的構(gòu)成因行業(yè)不同而存在很大差異。,收入預(yù)測(cè),不同行業(yè)的收入預(yù)測(cè)方法,制造業(yè)和汽車(chē)業(yè)目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模普及率市場(chǎng)份額價(jià)格電信業(yè)目標(biāo)市場(chǎng)規(guī)模普及率市場(chǎng)份額使用時(shí)間費(fèi)率航空、造紙和電力行業(yè)生產(chǎn)能力能力利用比例價(jià)格采礦業(yè)和石油業(yè)資源儲(chǔ)量開(kāi)采能力開(kāi)采比例價(jià)格零售業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前一年度銷(xiāo)售數(shù)量?jī)r(jià)格銀行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前一年度貸款數(shù)量利率,將有關(guān)預(yù)測(cè)與行業(yè)預(yù)測(cè)和對(duì)手的情況進(jìn)行比較如果預(yù)測(cè)高于行業(yè)增長(zhǎng)，應(yīng)分析公司的策略、能力和競(jìng)爭(zhēng)情況是否支持可考慮行業(yè)歷史上的周期性波動(dòng),47,通常，我們將各成本項(xiàng)目（不包括利息和折舊）假定為公司銷(xiāo)售收入的一定比例?；谠摷俣ü镜母黜?xiàng)成本將隨收入的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。,成本預(yù)測(cè),考慮的角度,公司的歷史財(cái)務(wù)比率和變動(dòng)趨勢(shì)行業(yè)的平均水平和變動(dòng)趨勢(shì)公司管理層的看法,通常，有關(guān)比率應(yīng)盡量保守如果降低預(yù)測(cè)比率，應(yīng)當(dāng)考慮公司的策略和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)是否支持有關(guān)假定如考慮規(guī)模效應(yīng)，應(yīng)當(dāng)看同行業(yè)公司是否存在先例,48,費(fèi)用假定,營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用舉例通常和收入保持一定比例管理費(fèi)用舉例這部分費(fèi)用通常保持一定比例增長(zhǎng)，和銷(xiāo)售收入的變動(dòng)沒(méi)有特別明顯的關(guān)系管理費(fèi)用增長(zhǎng)過(guò)快或過(guò)慢都是異常情況，需要分析,49,資產(chǎn)負(fù)債表的預(yù)測(cè),50,通常，我們利用營(yíng)運(yùn)資金各項(xiàng)目相對(duì)于銷(xiāo)售收入、銷(xiāo)貨成本、原材料采購(gòu)等的周轉(zhuǎn)率來(lái)預(yù)測(cè)營(yíng)運(yùn)資金各項(xiàng)目的變動(dòng)。如周轉(zhuǎn)率不變，則有關(guān)項(xiàng)目將隨著有關(guān)預(yù)測(cè)基礎(chǔ)而增長(zhǎng)。,營(yíng)運(yùn)資金的預(yù)測(cè)（一）,考慮的角度,公司的歷史財(cái)務(wù)比率和變動(dòng)趨勢(shì)行業(yè)的平均水平和變動(dòng)趨勢(shì)公司管理層的看法,如果調(diào)高預(yù)測(cè)周轉(zhuǎn)率，應(yīng)當(dāng)考慮公司的策略和行業(yè)情況是否支持有關(guān)假定如管理不善，營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目的增長(zhǎng)率可能超過(guò)收入的增長(zhǎng)率。因此，應(yīng)密切注意有關(guān)周轉(zhuǎn)率的變化，以判斷公司利潤(rùn)的快速成長(zhǎng)能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的增長(zhǎng),51,營(yíng)運(yùn)資金的預(yù)測(cè)（二）,流動(dòng)資產(chǎn),流動(dòng)負(fù)債,營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債,52,營(yíng)運(yùn)資金的預(yù)測(cè)（三）,營(yíng)運(yùn)資金的預(yù)測(cè)一般以歷史數(shù)據(jù)為出發(fā)點(diǎn)，按照特定的比率計(jì)算。主要比率有：存貨周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售成本/平均存貨應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售收入/平均應(yīng)收帳款應(yīng)付帳款周轉(zhuǎn)率銷(xiāo)售成本/平均應(yīng)付帳款目前模型：假設(shè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債保持與收入相同的增速。,53,確定資本性投資的假設(shè)通常較為困難。但仍然有多個(gè)角度可以考慮，并與公司歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)平均水平比較。在資本性投資假設(shè)的基礎(chǔ)上，我們可以根據(jù)公司固定資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)政策，計(jì)算各年的折舊和攤銷(xiāo)。,資本支出預(yù)測(cè)（一）,考慮的角度,固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率公司歷史數(shù)據(jù)，如銷(xiāo)售收入/累計(jì)資本性投資，銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)/資本性投資的增長(zhǎng)公司管理層的資本性投資計(jì)劃行業(yè)平均水平，如每單位生產(chǎn)能力/累計(jì)的資本性投資，累計(jì)資本性投資/每條電話(huà)線(xiàn)路,54,資本支出預(yù)測(cè)（二）,完成資本性支出表后，就可在此基礎(chǔ)上著手編制折舊表了目前模型假設(shè)每年的折舊/固定資產(chǎn)原值的比例保持穩(wěn)定將BASE分析用于固定資產(chǎn)B=期初固定資產(chǎn)凈值A(chǔ)=+資本支出S=-折舊E=期末額,55,固定資產(chǎn)計(jì)算與三張表的關(guān)系,損益表折舊期初固定資產(chǎn)凈值資本支出年度折舊資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)凈值現(xiàn)金流量表折舊資本支出財(cái)產(chǎn)處置,56,現(xiàn)金流量表的預(yù)測(cè),57,第一步：確定經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流,從凈利潤(rùn)開(kāi)始調(diào)整項(xiàng)目分四類(lèi)：實(shí)際沒(méi)有支付現(xiàn)金的費(fèi)用（如折舊）實(shí)際沒(méi)有收到現(xiàn)金的收益不屬于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的損益（如財(cái)務(wù)費(fèi)用、投資收益）經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的增減變動(dòng)（如應(yīng)收、應(yīng)付帳款）,目前模型：凈利潤(rùn)加：少數(shù)股東損益財(cái)務(wù)費(fèi)用減：投資收益加：折舊及攤銷(xiāo)減：營(yíng)運(yùn)資金增量經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流,58,第二步：確定投資活動(dòng)現(xiàn)金流,從資本支出開(kāi)始加上長(zhǎng)期股權(quán)投資的減少額，或減去其增加額加上短期投資、其它長(zhǎng)期資產(chǎn)的減少額，或減去其增加額,目前模型：減：資本支出減：長(zhǎng)期投資增加加：投資收益減：短期投資增加投資現(xiàn)金流,59,第三步：確定融資活動(dòng)現(xiàn)金流,從短期債務(wù)變動(dòng)額（不含循環(huán)貸款）開(kāi)始減去支付的紅利調(diào)整長(zhǎng)期融資,目前模型：減：財(cái)務(wù)費(fèi)用減：股息加：股票發(fā)行融資加：短期借款凈增加加：長(zhǎng)期借款凈增加加：其他長(zhǎng)期負(fù)債增加融資現(xiàn)金流,60,II.4需要注意的問(wèn)題,61,為什么模型估算的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與歷史數(shù)據(jù)不符？,62,解決辦法,關(guān)注：營(yíng)業(yè)外收入、營(yíng)業(yè)外支出、其他業(yè)務(wù)收入、其他業(yè)務(wù)支出等非經(jīng)常性科目數(shù)額是否巨大，因?yàn)檫@些基本不屬于企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的現(xiàn)金流，最好將其剔除。關(guān)注：預(yù)付帳款、預(yù)收帳款、其他應(yīng)收款、其他應(yīng)付款中是否有與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)的現(xiàn)金流（如對(duì)大股東的貸款或?qū)ο聦俟镜耐顿Y，購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)預(yù)付款等），如有，應(yīng)剔除，再將其轉(zhuǎn)入投資現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流。由于目前模型營(yíng)運(yùn)資金涵蓋了應(yīng)收股利、應(yīng)收利益、應(yīng)付股利、應(yīng)付利息等實(shí)際與融資、投資相關(guān)的科目，如數(shù)額巨大，也應(yīng)剔除。,63,為什么資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)不平？,資產(chǎn)負(fù)債表上的每個(gè)科目均應(yīng)該在現(xiàn)金流量表中體現(xiàn)，否則資產(chǎn)負(fù)債表要么不平，要么出錯(cuò)檢驗(yàn)辦法：在資產(chǎn)負(fù)債表各科目中輸入不同的數(shù)值，每個(gè)科目輸完后看資產(chǎn)（負(fù)債所有者權(quán)益）的差額是否有變化，如無(wú)變化則說(shuō)明該科目已經(jīng)納入現(xiàn)金流量表中；如有變化，說(shuō)明該科目未納入現(xiàn)金流量表，應(yīng)將其納入。,64,為什么名義稅率與實(shí)際稅率會(huì)差別較大？,目前模型采用的實(shí)際稅率所得稅/利潤(rùn)總額，而利潤(rùn)總額是按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則核算得出的，所得稅是按照稅法規(guī)定調(diào)整得出的，因此稅法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的差異就決定了名義稅率和實(shí)際稅率的不同。稅法與會(huì)計(jì)差異舉例：收入：有些收入可不征所得稅，如國(guó)債利息收入。成本：有些成本不