融資融券英文文獻-摘錄

文獻綜述1.2011Pedro A. C. Saffi and Kari Sigurdsson Price Efficiency and Short Selling(價格效率和賣空)主要研究借貸市場影響價格效率和收入分配，使用股票借貸供給和借貸費用來代理賣空限制。主要研究結(jié)論：第一，賣空限制降低價格效率；第二，賣空限制的廢除不會增加價格波動和極端負收益的發(fā)生。2.2014Saqib Sharif, Hamish D. Anderson, Ben R. MarshallAgainst the tide: the commencement of short selling and margin trading in mainland China（應(yīng)對潮流：中國大陸融資融券的開端）對于A股和H股，可賣空股票價格的下降，表明，融券主導(dǎo)融資的影響。與監(jiān)管部門的意圖和新開發(fā)市場實驗證據(jù)相反，賣空股的流動性和買賣價差都下降。與Ausubel (1990)的結(jié)論一致，這些結(jié)果表明，不知情的投資者避開賣空股以減少和知情投資者的交易風險。研究賣空、買空對價格、流動性和波動性的影響，使用中國大陸和香港的數(shù)據(jù)。貢獻：第一，研究融資、融券的雙重影響，可以讓我們評價哪個更好，我們發(fā)現(xiàn)賣空影響更強。賣空交易會增加和信息知情者的交易風險；第二，我們通過新興市場論證賣空和買空對流動性的影響。相比發(fā)達市場，新興市場似乎在這些方面研究較少。新興市場可能與發(fā)達市場不同，因為新興市場的投資者保障更弱(Morck et al., 2000)。與監(jiān)管部門的目的和發(fā)達市場的證據(jù)不同，這種在監(jiān)管上的改變導(dǎo)致流動性下降。這表明，投資者避開與監(jiān)管涉及的股票。第三，新興市場上，賣空、買空對股票收益影響有限。Lee and Yoo (1993)發(fā)現(xiàn)，在韓國和臺灣，買空需求和股票收益波動性之間無關(guān)，而 Lamba and Ariff (2006)發(fā)現(xiàn)在馬來西亞，買空約束的放松伴隨收入的增加。我們使用兩種匹配程序。第一種是將合格A股(pilot programme companies) 和具有相似特征的不合格A股(pilot programme companies) ，第二個使用H股。我們的主要結(jié)果是穩(wěn)健匹配方法和事前事后的長度。賣空影響主導(dǎo)買空影響。在過去階段，有效賣空、買空A股的價格要比非賣空、買空的M股價（或匹配的H股）格下降更多。因此，A-M溢價（(A-M)/A）在過去階段變得更小。這些結(jié)果和Miller(1977) and Chen et al. (2002)的理論模型得出的結(jié)果一致，即賣空限制導(dǎo)致股價波動。然而，這些模型表明，賣空者的行為驅(qū)使價格更低，而我們的結(jié)果表明，這是由于與知情者交易的風險導(dǎo)致的（Ausubel ，1990）。我們的結(jié)果也和Chan et al. (2010)一樣，即中國上市公司股票收益超過同時在香港上市的股票收益的溢價在市場衰退階段相對更大。保證金規(guī)定額的減少有望增加有效A股的價格，擁有積極信息的中國投資者先于規(guī)則改變就做出了交易決策，通過信用借款和房屋抵押(Tarantino, 2008)。我們也探討有效A股賣空、買空在A股和M股之間市場價值比的影響。兩融禁令廢除后，中國證監(jiān)會主要的目的是擴大基金和股票的供給和需求，增加交易量，促進流動性。這個目的與大多數(shù)實證結(jié)果一致。Kolasinksi et al. (2009) and Boehmer et al. (2009) 賣空限制使流動性降低。然而，像Seguin (1990) and Hardouvelis and Peristiani (1992)的融資交易文獻發(fā)現(xiàn)，更低的保證金交易額會使流動性增加。與證監(jiān)會的意圖和先前文獻相反，我們發(fā)現(xiàn)，試點股票的流動性減少。我們所研究的時間段的中國市場的流動性普遍下降，但是關(guān)于試點股票流動性我們還顯示了另一種下降。授權(quán)給具有正或負面內(nèi)部信息的知情者89只試點股票，這些股票的不對稱信息風險增加，利益不對稱信息來進行賣空和買空更加有效。Ausubel (1990)認為如果局外人希望局內(nèi)人在交易中利用他們，局外人將減少他們的投資。同樣，“無知的投資者”只滿足他們流動性需求來減少風險(Admati and Pfleiderer, 1988)。試點支隊89只股票有效，“無知的投資者”可以找到合適的代替品來替代標的股，從而減少信息不對稱風險。中國的內(nèi)部交易者很普通Chakravarty et al. (1998) 。我們的結(jié)果指出，局外人意識到這些事實，指導(dǎo)他們的交易行為遠離標的股。我們還發(fā)現(xiàn)賣空交易的水平和頻率很低。標的股每天的平均賣空行為是8%，賣空交易量占總量的0.01%。表明，和賣空、買空行為直接相關(guān)的超額交易量隨著標的股正常交易行為的減少而減少。標的股溢價減少更多是由于賣空風險而不是賣空行為。我們發(fā)現(xiàn)，相對同等企業(yè)，賣空、買空的引入之后，標的股價差增加。這在A-H之間存在，在A-M之間不存在。 與Autoreet al. (2011), Beber and Pagano (2013) and Boehmer et al. (2009)形成對比，這些學(xué)者的研究結(jié)果表明，在全球金融危機期間的賣空限制導(dǎo)致更大的買賣價差。然而，我們更深入的研究結(jié)果和我們交易價值結(jié)果一致。交易價值的減少，價差的增加都導(dǎo)致引入兩融之后標的股流動性降低。先前的文獻對賣空和波動性、買空和波動性沒有形成一致的結(jié)論。Scheinkman and Xiong (2003)表明，賣空限制導(dǎo)致波動性增加。然而，Chang et al. (2007)發(fā)現(xiàn)，可以進行賣空行為的個股波動性更高。Seguin (1990)Hardouvelis and Peristiani (1992) 發(fā)現(xiàn)，買空交易使波動性降低。我們的波動性結(jié)論不一致，主要證據(jù)表明波動性減少。從國家政策角度，我們的發(fā)現(xiàn)表明，兩融引入有助于價格發(fā)現(xiàn)功能。在中國，允許買空會讓投資者的悲觀情緒第一時間反應(yīng)在價格上。然而，規(guī)則改變沒有促進流動性。流動性作為衡量標的股價差和每日交易價值惡化的指標。3.C. Bige Kahraman ，Heather Tookes Leverage constraints and liquidity: What can we learn from margin trading（杠桿約束和流動性:我們能從買空交易中學(xué)到什么）杠桿約束會增加股票流動性？我們使用印度保證金交易的獨特性質(zhì)來測試交易杠桿限制和股票流動性存在因果關(guān)系的假設(shè)。在印度，允許買空的股票清單每個月都會有改變，創(chuàng)造了自然實驗，給交易者提供最新合格和不合格。當我們比較合格與接近合格門檻的不合格股票的流動性，我們發(fā)現(xiàn)股票允許買空流動性更高。使用可得到的個股，我們嘗試揭開其中的機理。我們發(fā)現(xiàn)證據(jù)和我們流動性增加的想法一致，即我們觀察源自賣空交易限制策略。引言交易者的杠桿限制加劇股票流動性？最近的金融危機讓人們越來越關(guān)注這個想法，交易者使用杠桿的能力降低會引發(fā)市場流動性急劇下降。事實上，資金限制促進股票流動性的假設(shè)對許多理論模型很重要（Gromb and Vayanos (2002), Garleanu and Pedersen (2007), Brunnermeier and Pedersen (2009), Geanakoplos (2010), Fostel and Geanakoplos (2012)）。像對沖基金交易者充當金融中介機構(gòu)，為市場提供流動性，獲得杠桿能力的差異會影響他們提供流動性的影響力。這個假設(shè)只是理論上的，具有挑戰(zhàn)的是實證部分。為了做實證，我們要衡量交易者的杠桿限制并且分離限制中的變異，不是被促使市場流動性變化同樣的經(jīng)濟壓力引起的。印度股票市場提供了一個獨特的有用的實驗來測試杠桿限制股票的角色。2004年，印度可以融資交易?？梢允褂脮r間序列和截面回歸，估計合格股票對市場流動性的影響。4.MELISSA PORRAS PRADO，PEDRO A. C. SAFFIOwnership Structure, Limits to Arbitrage, and Stock Returns: Evidence from Equity Lending Markets(所有權(quán)結(jié)構(gòu)、有限套利和股票收益：來自股票借貸市場的證據(jù))我們研究機構(gòu)所有制結(jié)構(gòu)怎樣通過其在賣空限制上的影響引起套利限制。更低更集中積極所有制的股票與借貸供給正相關(guān)、與賣空成本負相關(guān)、與套利風險負相關(guān)。這些約束限制了賣空套利的能力以及推遲了錯誤定價的校正。在高所有制集中度情況下，積極的賣空需求與額外的負異常收益相關(guān)。引言賣空限制描繪了減弱投資者賣空自己沒有擁有的股票的市場摩擦。約束包含關(guān)于股票是否可以借到、現(xiàn)在或?qū)淼慕栀J費用的流動性擔憂。先前的文獻認為賣空限制增加了套利限制，降低了市場效率，增加了錯誤定價和加劇了市場不穩(wěn)定性。然而，關(guān)于約束的來源很少有學(xué)者研究。集中的跨國證據(jù)表明，約束是由于不同的監(jiān)管環(huán)境和金融發(fā)展水平（Bris, Goetzmann, and Zhu (2007), Charoenrook andDaouk (2009)），但是，很少有研究賣空限制如何在股票水平上變化。本文研究賣空限制的來源。我們的目的是研究機構(gòu)所有制成分怎樣影響賣空限制和創(chuàng)造限制套利。為了做這個，我們闡明是否股票借貸供給對股票價格影響重大。方法參照 Cohen, Diether, and Malloy (2007)，鑒定賣空需求的影響、研究股票借貸供給和股票截面收益所有制的影響。我們假定出借股票的決定依賴于機構(gòu)投資者所有權(quán)特征（Nagel (2005)）。特別的，投資者不愿出借股票，積極的投資者比消極的投資者更不愿出借股票。投資者組合差異影響股票借貸供給，收緊的賣空限制和增加的套利風險反過來影響賣空收益。為了檢測這個，我們使用來自Markit的所有制數(shù)據(jù)檢測股票借貸市場。4173只美國股票樣本，我們計算總的機構(gòu)投資者持股（institutional ownership），所有權(quán)集中度和消極機構(gòu)投資者持有部分。我們檢驗機構(gòu)所有權(quán)結(jié)構(gòu)對股票借貸供給和各種賣空限制措施（借貸費用）的影響。我們發(fā)現(xiàn)，消極所有權(quán)越低、機構(gòu)持有集中度越高的股票借貸供給越低，借貸成本越高，回購風險更高。然而，更低借貸供給對應(yīng)著更高費用和更高異常的收益波動，套利風險測度，但只有部分所有權(quán)結(jié)構(gòu)能夠解釋。我們的結(jié)果得到支持，當我們檢驗傾向評分匹配樣本，采用工具變量回歸，利用羅素指數(shù)作為所有權(quán)結(jié)構(gòu)的外生沖擊。我們檢測收益，結(jié)果表明緊隨賣空需求沖擊的超額收益（Cohen,Diether, and Malloy (2007) ）僅限于具有高所有權(quán)集中度的企業(yè)。所有權(quán)集中度的前四分位數(shù)股票具有超額收益。這種影響與全部機構(gòu)所有水平不相關(guān)。我們的發(fā)現(xiàn)是穩(wěn)健的，對于企業(yè)和時間的固定效應(yīng)、投資者情緒的差異、包含流動性和可見性、基于使用日歷時間投資組合回歸分析法（calendar portfolio regressions）四因子模型的超額收益。我們的結(jié)果與Cohen, Diether, and Malloy (2007)的結(jié)果相關(guān)，他們將賣空需求定義為操縱空頭指示器和隨后的股票收益之間的關(guān)系。他們發(fā)現(xiàn)很少證據(jù)證明借貸供給對資產(chǎn)價格有影響。我們的結(jié)果強調(diào)了借貸供給組成部分的重要角色，因為股票需求沖擊的超額收益集中在高所有權(quán)集聚的企業(yè)。Nagel (2005)使用機構(gòu)投資者持股作為賣空限制的代理變量來解釋截面股票收益異常。我們的結(jié)果顯示，機構(gòu)所有權(quán)集中、有限套利和股票收益橫截面之間的關(guān)系。Engelberg, Reed, and Ringgenberg (2013) 股票回購風險或股價未來上漲的風險，有有助于現(xiàn)在的有限套利。Drechsler and Drechsler (2014) 指出少部分投資者賣空。投資者打算長期持有股票，因此借貸費用高，借貸供給不足。其他貢獻：怎樣衡量賣空限制（DAvolio (2002) and Nagel (2005)）。機構(gòu)所有權(quán)作為借貸供給限制的代理變量不充分（Asquith, Pathak, and Ritter (2005), Lamont (2012), Nagel (2005), Akbas, Boehmer, Erturk,and Sorescu (2008), and Kolasinski, Reed, and Ringgenberg (2013)）。應(yīng)該考慮全部機構(gòu)所有權(quán)和機構(gòu)所有權(quán)成分。Boehmer and Kelley (2009)討論了機構(gòu)持有對價格效率的影響，我們的結(jié)果表明股票借貸市場是發(fā)生這個的通道。5.2015Harlan D. PlattA Fuller Theory of Short Selling“貪婪、恐懼的移動市場”通常被用來解釋交易行為。本文用貪婪和恐懼形成的理論基礎(chǔ)知識來解釋賣空行為。該理論描述了賣空股票的兩個獨立需求，一個是未來價格預(yù)期，一個是公司財務(wù)困境。使用破產(chǎn)企業(yè)作為樣本來研究。6.Archana Jain，Chinmay Jain，Christine X. JiangAfter-hours Short Selling on Earnings Announcement Days（收益報告日的盤后賣空）我們研究季度收益報告的盤后賣空。在收益報告日，賣空行為重要部分發(fā)生在規(guī)定交易時間之外。市場開放前贏得0.25%的收益，市場關(guān)閉后贏得0.26%的收益。市場結(jié)束后期間收益增加到1.77%。此外，我們發(fā)現(xiàn)加權(quán)價格盤后時期的貢獻在盤后賣空增加,表明賣空者是明智的。7.Yawen Jiao，Massimo Massa，Hong ZhangShort Selling Meets Hedge Fund 13F: An Anatomy of Informed Demand （ 符合對沖基金賣空13F：信息需求的解剖）目前的文獻是單獨分析對沖基金的賣空方和多頭方。然而，這兩方在揭示交易的重大經(jīng)濟動機時相得益彰：在賣空和對沖基金持有上的相反的變化可能被信息驅(qū)使，而同時增加(減少)空頭和對沖基金持有可能是出于套期保值(解除)考慮。我們使用這個直覺識別信息需求,并且證明它在預(yù)測收益上表現(xiàn)出高度顯著能力:知情者長期持有的股票可以超越知情者短期持有股票每年大約10%。我們還發(fā)現(xiàn),信息需求預(yù)測未來公司的基本面(ROA,收益驚喜，分析師校訂),但是它與共同基金流動或流動性供應(yīng)不大相關(guān)。這些發(fā)現(xiàn)表明,關(guān)于對公司基本面信息發(fā)現(xiàn)可能是信息需求的最重要因素。8.2012PANAGIOTIS ANDRIKOPOULOS, JAMES CLUNIE AND ANTONIOS SIGANOSUK Short Selling Activity and Firm Performance我們使用2004年到2012年賣空數(shù)據(jù)來調(diào)查英國賣空者是信息投資者的程度，與Diamondand Verrecchias (1987)的假設(shè)一致。我們的結(jié)果顯示大量賣空股票不會一直弱于少量賣空的同行。賣空者預(yù)測公司業(yè)績的能力是有限的,企業(yè)為了生存而斗爭,如公司進入破產(chǎn)或金融公司在金融危機期間。這些結(jié)果提供了關(guān)于賣空信息的來源新的證據(jù)，結(jié)果對學(xué)術(shù)界、金融機構(gòu)、市場參與者有意義。9.Vijay Singal and Jitendra TayalDoes Frictionless Short Selling Result in Unbiased Prices?Evidence from Futures Markets（無摩擦賣空導(dǎo)致公正的價格嗎？來自未來市場的證據(jù)）難做關(guān)于賣空限制對股價影響的理論預(yù)測和實證結(jié)果存在歧義。由于賣空限制在股票市場不能被消除，我們使用沒有空頭和多頭的未來市場的交易。我們發(fā)現(xiàn)，即使是無摩擦的賣空，周末的價格還是會有向上的偏誤。這種偏誤在高波動期間內(nèi)很強，這時賣空者不愿接受高風險。另一方面，多頭頭寸風險似乎并沒有類似的對價格的影響。本文結(jié)果表明，即使沒有賣空限制，股價也會向上偏誤，因為多頭和空頭的不對稱風險。10.2014Vichet Sum，An WangDoes Short Selling Erode Market Liquidity?（賣空侵蝕市場流動性嗎）本文探討股票市場流動性如何回應(yīng)賣空比率增加和剖析空頭比率和股票市場流動性之間的因果聯(lián)系?；?931年6月到2013年7月的月度數(shù)據(jù)的分析，結(jié)果表明,紐約證券交易所賣空比率變化增加后紐約證券交易所股票交易量比率變化結(jié)構(gòu)性嚴重下降。格蘭杰因果檢驗也表明有一個因果方向從紐約證交所空頭的百分比變化到紐約證交所股票交易量百分比變化，表明賣空導(dǎo)致股票市場流動性的侵蝕。11.Yun Ke,Kin Lo,Jinfei Sheng,Jenny Li ZhangDoes short selling mitigate optimism in financial analyst forecast? Evidence from a randomized experiment（在金融分析師的預(yù)測下賣空降低樂觀情緒：來自隨機試驗的證據(jù)）使用隨機試驗（證券賣空規(guī)則Regulation SHO），其中美國證券交易委員會(SEC)免除賣空三分之一的羅素3000指數(shù)公司價格測試，我們檢驗分析員對這些試點企業(yè)預(yù)測偏誤的賣空的影響。我們也表明，具有更大機構(gòu)所有制、更多盈余管理、更高的信息不對稱的企業(yè)這種影響更顯著。此外，約束效應(yīng)隨分析師預(yù)測水平而增加。最后，結(jié)果表明，剩下三分之二的羅素3000指數(shù)公司在分析員預(yù)測樂觀情緒也經(jīng)歷了減少，這種情緒是基于永久去除價格測試。我們得出結(jié)論，賣空減少分析師預(yù)測樂觀，這對價格和市場效率有積極的貢獻。12.Haowen LuoInformation Effect, Risk Arbitrage and Eectivenessof Short Selling Ban: Evidence from Mergers andAcquisitions During Globe Short Selling Bans（信息效應(yīng),風險套利和賣空禁令有效性:來自于在全球賣空禁令期間的企業(yè)并購的證據(jù)） 重點股票融資并購期間解釋關(guān)于收購公司股票價格的負面市場效應(yīng)時，信息效應(yīng)假設(shè)和物價壓力假設(shè)是兩個主要的理論。然而，很難保持信息效應(yīng)不變，很難區(qū)分兩個相互矛盾的假設(shè)。本文中，通過研究2008-2013年賣空限制期間并購企業(yè)超額收益，我提出了一個方法來調(diào)查關(guān)于股票融資并購的信息效應(yīng)。本文還提供了關(guān)于全球賣空限制效力的證據(jù)，通過研究全球賣空限制期間風險套利行為。H1在賣空限制期間，宣布并購后收購方股票反應(yīng)更少的負面影響。H2收購者超額收益的增加是由于風險套利活動的減少引起的。賣空限制期間，收購者超額收益只反應(yīng)信息效應(yīng)。H3 賣空限制期間，收購者股票平衡價格調(diào)整的速度將更快 13.2014Charles Cao，Lubomir Petrasek Liquidity risk in stock returns: An event-study perspective（股票收益的流動性風險：事件研究法的角度）在一個事件研究背景下，我們檢查流動性危機期間，什么因素影響股票的相對性能。我們發(fā)現(xiàn)，在流動性危機期間，市場風險,衡量市場,不是一個好的衡量預(yù)期股票超額收益的衡量尺度。反而，流動性危機期間，股票超額收益與流動性風險顯著負相關(guān)，該流動風險是股票收益和市場流動性共同運動測量的。在流動性危機期間，信息不對稱的程度和公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)也有助于解釋股票超額收益。我們的研究結(jié)果對于管理股票投資組合的流動性風險有重要意義。假設(shè)：H1在流動性危機期間，估計流動性值有助于解釋股票收益中代表性變量。H2在流動性危機,具有更大程度的信息不對稱的股票表現(xiàn)弱于具有更小程度的信息不對稱的股票。H3a流動性危機期間，股票所有權(quán)結(jié)構(gòu)影響股票超額收益。H3b流動性危機期間，股票投資公司所有權(quán)對股票異常表現(xiàn)具有負面影響，當基金經(jīng)理集體脫銷股票。H3c流動性危機期間，商業(yè)銀行所有權(quán)與股票超額收益呈正相關(guān)。H4流動性危機期間，股票收益取決于賣空水平。風險期間，市場衡量的市場風險不是股票超額收益的號的指示器。然而，危機日性能和流動性顯著相關(guān)，流動性衡量股票收益對市場流動性敏感度。流動性解釋了流動性危機期間股票投資組合收益代表性變量多達52%，從1993到2011年，表明，流動性對于股票組合是個很有用的測量指標。此外，危機日股票超額收益和信息不對稱程度負相關(guān)，作為衡量知情交易的可能性。這個發(fā)現(xiàn)支持了一個理論,即由于不確定性加劇，信息不對稱放大了流動性危機期間的金融危機。我們進一步發(fā)現(xiàn)支持這一假說即危機日性能與股票的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及機構(gòu)所有權(quán)集中度相關(guān)。特別是,更大的投資公司所有權(quán)在流動性沖擊前的季度末會導(dǎo)致一個更大的負面價格反應(yīng)。這一發(fā)現(xiàn)與理論是一致的,即投資公司經(jīng)理的集群增加了流動性危機期間資產(chǎn)價格向下的壓力。相反,商業(yè)銀行更大的股票所有權(quán)在流動性沖擊前的季度末導(dǎo)致較小的負面價格反應(yīng)，在危機日。這一發(fā)現(xiàn)支持了這樣一種觀點:在金融恐慌的時候，相比個人投資者或其他類型的機構(gòu)投資者銀行不大可能出售股票。我們還發(fā)現(xiàn)，所有權(quán)結(jié)構(gòu)更集中的股票在流動性危機期間表現(xiàn)優(yōu)于所有市場，這表明所有權(quán)集中度降低股票的流動性風險。最后,我們沒有發(fā)現(xiàn)支持這一假說的證據(jù)，即流動性危機期間股票收益取決于賣空水平。這些發(fā)現(xiàn)對于學(xué)術(shù)研究流動性風險和實用的流動性風險管理具有重要意義。我們通過調(diào)查流動性危機期間代表性股票收益的決定性因素，對流動性風險的文獻具有貢獻。此外,我們分析流動性風險從實用的風險管理的角度來看。我們表明,在流動性危機期間，異常股票表現(xiàn),在某種程度上,可以預(yù)測,投資者可以構(gòu)造股票投資組合，更好地抵御流動性沖擊。然而,我們的研究結(jié)果表明,流動性風險管理遭受一個更低收益的成本，在相對穩(wěn)定的流動性時期。14.2007Sanjeev Bhojraj，Robert J. Bloomfield，William B. TaylerMargin Trading, Overpricing, and Synchronization Risk （買空、定價過高和同步性風險）我們提供實驗證據(jù),放松保證金限制,允許更多的賣空可以加劇過度高估,盡管它降低均衡價格水平。這是因為坎坷交易員最初獲利更多是通過前面樂觀的投資者情緒而不是管理價格。當賣空不可能、套利者的競爭壓力迅速推動家價格平衡。然而,追加保證金的風險減緩收斂過程,因為過早賣空的套利者面臨重大損失如果他們不能與其他套利者的交易同步（Abreu and Brunnermeier 2002; 2003）。保證金要求限制獲得資本,賣空者可以使用它來利用、消除過度高估。這些需求也增加了風險即不利價格波動將觸發(fā)追加保證金-迫使交易商在高估價格校正前虧本平倉（(Shleifer and Vishny 1997; Liu and Longstaff 2004)）。放松的保證金要求通常允許更激進的賣空,并減少過度高估的均衡水平。然而,在本文中,我們預(yù)測(并顯示實驗)，當套利者無法預(yù)測其他套利者的交易策略時放松保證金限制也可以干擾套利者收斂到均衡價格的能力。Abreu and Brunnermeier (2002; 2003) 稱之為“同步風險”的形式很嚴重，放松保證金限制可以加劇過度高估,盡管它降低均衡定價過高。為了說明賣空限制收斂到均衡的影響,我們模型和實現(xiàn)“坎坷”市場,不包括均衡狀態(tài)下限制套利的風險。15.Giuseppe Galloppo, Mauro Aliano,Abdelmoneim Youssef Short selling ban effectiveness on bank stock prices(賣空禁令對銀行股價格的有效性)世界上大多數(shù)監(jiān)管者通過實施賣空禁令對2007 - 2009年的金融危機做出反應(yīng)。使用來自7個股票市場的數(shù)據(jù),實證研究考察了2008年賣空禁令對金融股的影響。使用面板和匹配技術(shù),證據(jù)表明,賣空禁令(i)基本上放寬了高低價差和GARCH分析的波動性，(ii)無法減少系統(tǒng)性風險,(iii)整體未能支持價格?？偟膩碚f，我們的研究結(jié)果與以往文獻一致。結(jié)論：監(jiān)管機構(gòu)實施賣空禁令主要是因為他們希望這樣的禁令能夠阻止金融恐慌。2007年至2009年金融危機期間實施的禁令在這方面也不例外。米勒(1977)模型而言,股票市場監(jiān)管機構(gòu)可能會認為禁令阻止股價低估是必要:他們可能擔心,樂觀的投資者由于資金約束大都是中立的,肆無忌憚的賣空將引發(fā)股價崩潰的行為。實證結(jié)果表明,該禁令總體未能支持價格,所以不與更好的股票價格性能有關(guān),:我們發(fā)現(xiàn),禁令和金融上賣空限制的國家超額收益不顯著相關(guān),符合 Boulton and Braga-Alves (2010), Saffi and Sigurdsson (2011), Boehmer, Huszar, and Boehmer, et al., (2010), Chen and Rhee (2010), Boehmer and Wu (2010), Tseng (2010) 的研究結(jié)果，表明,禁令對掙扎的金融類股物價的暫時穩(wěn)定并不有效。對整個波動方面,根據(jù)大量文獻，限制措施與高低價差和GARCH分析的放寬波動是成對的。作為對先前文獻的創(chuàng)新元素,這些禁令干預(yù)措施無法在2008年降低系統(tǒng)性風險。16.ERIC K. KELLEY and PAUL C. TETLOCKRetail Short Selling and Stock Prices （零散賣空和股票價格）本研究測試以賣空為特色的資產(chǎn)定價理論，使用零售交易的大型數(shù)據(jù)庫。我們發(fā)現(xiàn)零售賣空消極預(yù)測公司的月度股票收益和新聞的語氣,甚至控制了整體賣空。來自零售賣空的股票的可預(yù)測性是最強的，這些股票伴隨較少分析師和媒體報道,高特質(zhì)波動率和高營業(yè)額,它不依賴于賣空約束。零售購買積極預(yù)測了相似類型股票的收益。這些結(jié)果符合零售賣空報告市場價格的理論,但不符合零售賣空是情緒或關(guān)注的代理。17.2012Lee-Young Cheng, Zhipeng Yan, Yan Zhao, Wei-Fang ChangShort selling activity, price efciency and fundamental valueof IPO stocks（賣空行為、價格效率和IPO股票的基本價值）在這項研究中,我們利用臺灣股票市場獨特的特征,臺灣股票市場賣空在IPO后第一個六個月是禁止的。我們檢查賣空對IPO價格效率和賣空行為與和IPO股票的基本價值之間關(guān)系的影響（對兩個的影響）。我們發(fā)現(xiàn)，IPO股票賣空禁令解除后，價格效率隨著賣空限制的增加而提升。我們還發(fā)現(xiàn),賣空者傾向于把具有較低fundamental ratios的IPO股票作為目標,但同時避免交易成本高的股票。此外,我們提供經(jīng)驗證據(jù),賣空者更加關(guān)注臨時價格波動而不是臨時基本面波動。賣空高估和IPO股長期弱勢一直是金融研究中存在的困惑。許多學(xué)者從一系列的角度研究這個問題。Michaely and Shaw (1995), Brav and Gompers (1997) and Carter et al. (1998)結(jié)論：本文中，利用臺灣股票市場獨特的特征-IPO之后第一個六個月賣空是禁止的。我們檢測賣空對IPO價格效率的效果以及對賣空行為和IPO股票基本價值之間關(guān)系的效果。首先,我們比較賣空約束禁止廢除前后IPO價格效率。我們提供的經(jīng)驗證據(jù)表明價格效率顯著提高隨著賣空者的進入。第二,我們調(diào)查哪種類型(s)的股票是賣空者的目標。我們的結(jié)果表明,賣空第三,我們研究賣空者的交易行為的其他決定因素。者將跟蹤基本比率來確定價格過高的IPO股票和專注基本比率較低的股票。我們發(fā)現(xiàn)他們將目標定在基本比率較低的IPO股票,但同時避免交易成本高的股票。最后,我們把基本比率分解為基本價值的變化和股票價格的變化來調(diào)查基本價值或價格,那個因素是賣空者決策過程中更重要的。我們發(fā)現(xiàn)賣空者將更多的注意力放在暫時價格波動而不是暫時基本面波動。18.2015VIVIAN W. FANG, ALLEN H. HUANG, and JONATHAN M. KARPOFF Short Selling and Earnings Management:A Controlled Experiment（賣空和盈余管理：一個控制實驗）2005年到2007年，證監(jiān)會出臺一個試點條例，羅素3000指數(shù)的三分之一隨意選擇作為試點股票，并且免除賣空交易價格測試。試點企業(yè)的可操縱性應(yīng)計利潤和收益目標輕微波動的可能性在這期間減少,并且當程序結(jié)束時會恢復(fù)到實驗前的水平。程序開始后,在這個項目結(jié)束前，試點企業(yè)更有可能陷入欺騙,他們的股票收益更好的包含收入信息。這些結(jié)果表明,賣空,或者它的前景,會抑制盈余管理,有助于檢測欺詐、提高價格效率。（還深入研究了金融股賣空禁止）（結(jié)論）在本文中,我們利用隨機實驗,揭示了賣空對公司財務(wù)報告行為的重要影響。SEC的監(jiān)管SHO包括一個試點項目,在這個項目中每個在羅素3000指數(shù)交易量排名前三分之一的股票被指定為一個試點的股票。從2005年5月2日到2007年8月6日,試點股票免除賣空交易價格測試,從而減少賣空交易的成本和增加賣空這些股票的前景。非試點股票賣空成本保持不變直到2007年7月6日。我們發(fā)現(xiàn)飛行員和非試點公司有類似的應(yīng)計利潤水平在宣布試點項目之前。項目開始后,試點企業(yè)的應(yīng)計利潤大幅減少,只有在試點項目結(jié)束后才能回到項目前的水平。這些模式不能用企業(yè)在項目中投資改變來解釋,公司發(fā)行股票的激勵,或投資者支付試點企業(yè)的關(guān)注度有點增加。試點項目在公司傾向于管理收益的影響也穩(wěn)健地使用盈余管理的兩種措施,即會議或輕微跳動的收益目標的可能性和被歸類為謊報Dechow et al. (2011)的f值的可能性。試點項目的一個獨特的優(yōu)點是,它使我們能夠使用飛行員和非試點公司欺詐檢測的無條件概率來推斷差異檢測的條件概率。我們發(fā)現(xiàn),對于試點宣布之前金融違規(guī)行為,比起非試點企業(yè)，試點企業(yè)更有可能在試點項目開始之后被捕捉。此外,我們依次包含試點項目開始后欺詐案例發(fā)生,無條件的可能性即試點企業(yè)被捕捉，因為金融不端行為聚集單調(diào)朝向非試點公司。先前的研究表明,賣空能預(yù)計和加速公共對金融不端行為的發(fā)現(xiàn)（ Desai, Krishnamurthy, and Venkataraman (2006), Karpoff and Lou (2010)）然而，我們的結(jié)果是第一次揭示賣空增加了金融不端行為的檢測的前景?？傮w而言,我們的研究結(jié)果表明,試點項目降低了賣空成本，充分增加潛在賣空者仔細審查試點公司的財報和發(fā)現(xiàn)不當行為的激勵,管理者通過減少盈余管理增加仔細審查的前景。最后,我們表明，試點期間，試點企業(yè)當前受益和未來收益增加的系數(shù),PEAD減少的大小在大多為負收益的試點公司中很奇怪。這些結(jié)果表明,試點期間，試點企業(yè)盈余管理的減少和股價效率增加一致，股價反應(yīng)收益信息。賣空仍然是一個有爭議的行為。我們的研究結(jié)果從賣空行為發(fā)現(xiàn)重要的外部受益。特別是,賣空限制經(jīng)理人操縱收益意愿的成本減少,增加欺詐檢測的可能性,并增加了股票價格對收入的信息量。我們因此演示一個通道,通過它二級金融市場交易影響商業(yè)決策（ Bond, Edmans, and Goldstein (2012)）。19.2014/2015Sanjay Deshmukh,Keith Jacks Gamble,Keith M. HoweShort Selling and Firm Operating Performance (賣空和公司經(jīng)營業(yè)績)而眾所周知,賣空預(yù)測未來負面的股價績效,它尚未確定是否賣空預(yù)測未來負面公司業(yè)績。我們發(fā)現(xiàn)空頭增加前十分位的公司(增加了約四個百分點)經(jīng)歷了經(jīng)營業(yè)績下降21%，相對于匹配控制公司?？疹^增加越大,經(jīng)營業(yè)績下降更多。結(jié)果是穩(wěn)健，對于可供選擇的業(yè)績測度和基于公司規(guī)模的樣本分段。這些結(jié)果表明空頭能夠反映出關(guān)于公司基本面的私人信息,而不是其他,可能會推動股票價格變化的因素。（Introduction）盡管在過去的幾十年中其戲劇性的增長,賣空仍然備受爭議。賣空由為市場提供流動性的造市,以及允許用戶更有效地管理風險的套期保值引起的。此外,很大部分的市場參與者認為,賣空者有助于價格發(fā)現(xiàn)，允許價格反映了更多的負面情緒使得市場更有效。批評者貶低這一說法,稱賣空者操縱股價尋求利潤。由此產(chǎn)生的核心問題是:賣空者通過預(yù)測公司基本面惡化表現(xiàn)出辨別股價高估的能力嗎?人們普遍認為賣空者是出于交易利潤。先前的研究考察了賣空和隨后的股票收益,公司公告和分析師的盈利預(yù)測之間的關(guān)系。然而，這些研究沒有明確辨別是否公司基本面下降引起賣空者進行交易。此外,在第二部分我們注意到,現(xiàn)存關(guān)于空頭的實證文獻對我們提高的核心問題只提供間接的和不確定的證據(jù)。原因是賣空與股票回報之間的關(guān)系,公司公告和盈利預(yù)期可能會由與公司基本面無關(guān)的因素驅(qū)使。此外,一些證據(jù)容易受到一個內(nèi)生性問題的影響。因此,目前尚不清楚是否賣空被公司基本面惡化或與公司基本面無關(guān)的因素,但是影響股票價格和交易利潤驅(qū)動。重要的是要從監(jiān)督管理區(qū)分這兩個潛在的利潤來源,市場效率和價格發(fā)現(xiàn)的角度。如果賣空者的行為是由公司基本面惡化引起,那么這些行為可能給資本配置過程的其他市場參與者提供有用的信息,將代表一個正的外部性。相反,如果賣空是出于與公司基本面無關(guān)的因素,那么實證結(jié)果表明賣空者主要是利用無效市場進行交易。我們采用一種獨特的方法來解開這個賣空經(jīng)驗上的困惑。我們的假設(shè)是,如果賣空是出于公司基本面惡化,那么空頭的變化應(yīng)該與隨后公司績效的變化相關(guān)。我們采用的方法直接關(guān)注公司的經(jīng)營業(yè)績,公司基本面因素的一個重要元素。特別的,我們研究公司的經(jīng)營業(yè)績,相對于一個控制樣本,空頭大量增加。我們使用的業(yè)績測度是基于營業(yè)收入和現(xiàn)金流,公司價值的基本驅(qū)動。我們研究的理論基礎(chǔ)源于Diamond and Verrecchia (1987),他們建立了一個關(guān)于價格的分布和及其調(diào)整私人信息的速度的賣空限制效率的理性預(yù)期模型。他們的模型的一個重要經(jīng)驗預(yù)測是意外宣布空頭增加，在公司的股票代表壞消息。后續(xù)的預(yù)測表明,空頭意外增加越大,價格調(diào)整越大。自從股票價格是基于公司的基本面,在其他因素中,我們利用這些預(yù)測來獲得和測試與公司基本面相關(guān)的兩個假設(shè)。我們的第一個假說認為,公司空頭意外增加會減少公司績效。第二個假說認為,空頭更大的意外增加,公司績效下降越大。檢驗這些假設(shè),我們遵循Barber and Lyon (1996) 的事后事件研究方法（ex-post event studies），這種方法使用一個績效的會計基礎(chǔ)測度。這種方法的最重要的特性是匹配事件公司來控制具有相似事前經(jīng)營業(yè)績的公司,隨著規(guī)模和行業(yè),以確保檢驗統(tǒng)計是正確和規(guī)定的。這種方法允許我們最直接地解決核心問題。我們的主要衡量公司的經(jīng)營業(yè)績是總資產(chǎn)貶值前營業(yè)收入比。我們也考慮幾種不同的措施,其中之一是基于現(xiàn)金流。我們的研究結(jié)果表明空頭增加越大，在隨后幾年公司業(yè)績明顯下降。具體來說,給定季度空頭增加的前十分位的企業(yè)在隨后的三年期間經(jīng)營業(yè)績下降。前十分位數(shù)公司空頭平均增長4.01%，最低是1.05%。相對于對照樣本,公司績效降低大約21%，這是空頭增加前這些企業(yè)績效的平均水平。我們還發(fā)現(xiàn)空頭增加的大小和績效減少量之間的單調(diào)關(guān)系。我們的研究結(jié)果對于的幾種不同的績效措施是穩(wěn)健的。賣空者不僅關(guān)注表現(xiàn)不好的企業(yè)企業(yè)，有時候賣空者攻擊故意使公司績效惡化。總體結(jié)論是：空頭使公司績效減少。本文的亮點：fundamentals-to-price ratios（基本面-價格比）而不是ratios based on financial statement data（基于財務(wù)報表數(shù)據(jù)的比率）。本文沒有基于賣空和股票收益之間的關(guān)系，本文主要集中在賣空的變化和公司基本面的變化之間的關(guān)系。The main contribution of our study is to provide a comprehensive, direct test of the ability of short sellers to identify firms with deteriorating fundamentals by focusing on the primary drivers of a firms value.（研究的主要貢獻是提供綜合的、直接的關(guān)于賣空者通過集中于公司價值的驅(qū)使識別基本面惡化能力的測試。）We follow the method in Barber and Lyon (1996) for ex-post event studies。20.Greg Clinch ，Wei Li，Yunyan ZhangShort selling and firms disclosure of bad news: Evidence from Regulation SHO(賣空和公司披露壞消息:證據(jù)來自Regulation SHO)(Regulation SHO:Due to continued concerns about failures to deliver, and to promote market stability and preserve investor confidence, the Commission has amended Regulation SHO several times since 2005 to eliminate certain exceptions, strengthen certain requirements and reintroduce the price test restriction.)本文研究賣空在影響公司壞消息披露的角色。作為知情交易者,賣空者提高股票價格的信息量,特別是壞消息,導(dǎo)致公司和外部投資者之間更低的信息不對稱,從而促進管理的監(jiān)控行為,從而影響其披露的決定。我們利用準自然實驗，通過SEC regulation SHO引入提供的準自然實驗環(huán)境,大大降低了賣空者所面臨的約束，對于隨機選擇美國公司(試點企業(yè))的子樣本。相對于控制公司,我們觀察到試點企業(yè)中壞消息管理預(yù)測的可能性顯著增加。管理者還以一種更及時的形式提供這些預(yù)測。我們還發(fā)現(xiàn)管理者加快季度收益的消息的釋放，當是壞消息時。進一步的分析顯示,Reg-SHO解除壞消息披露的門檻,通過鼓勵更及時披露溫和的壞消息。Reg-SHO對壞消息披露的影響很有意義，當訴訟風險較高時。一系列穩(wěn)健性檢驗強化了我們的結(jié)論。H1: During the Reg-SHO period, firms in the pilot group were more likely to disclose bad news through management earnings forecasts compared to those in the control group. （Reg-SHO期間,試點企業(yè)更易通過盈余管理預(yù)測披露壞消息與對照組相比）H2: During the Reg-SHO period, firms in the pilot group accelerated the release of bad news management earnings forecasts compared to those in the control group. （Reg-SHO期間,試點企業(yè)加速管理盈利預(yù)測壞消息的釋放，與對照組相比。）H3:During the Reg-SHO period, firms in the pilot group accelerated the release of bad earnings news compared to those in the control group.（Reg-SHO期間,試點企業(yè)加速不良業(yè)績消息的發(fā)布，與對照組相比）（結(jié)論）在這項研究中,我們調(diào)查賣空壓力如何影響公司的自愿披露壞消息。作為知情交易者,賣空者提高股票價格的信息量,特別是壞消息,導(dǎo)致降低公司和外部投資者之間的信息不對稱,從而幫助提高監(jiān)控管理行為,從而影響其披露決策,特別是關(guān)于壞消息。在這項研究中,我們使用一個準自然實驗在Reg-SHO下試點企業(yè)賣空約束的放松調(diào)查三個方面披露公司的壞消息:壞消息預(yù)測的可能性,壞消息預(yù)測的及時性,強制季度收益情況公告的及時性，當潛在的收益消息是不好的。相對于控制組,我們觀察到在試點企業(yè)中壞消息管理預(yù)測可能性顯著增加。此外,管理者還以更及時的方式提供這些預(yù)測?？傮w而言,我們的研究結(jié)果表明賣空有真正對公司信息披露決策的影響,并與監(jiān)管機構(gòu)在考慮監(jiān)管賣空限制可能性潛在相關(guān)。21.2012？David R. Gallagher，Petko S. Kalev ，Eben van WykShort selling and overoptimism: Do short sellers profit on the Australian Stock Exchange? （賣空,過度樂觀:賣空者在澳大利亞證券交易所獲利）本文考慮當股票分析師對一只股票的未來表現(xiàn)過于樂觀時賣空者的行為。我們使用一種新穎的日賣空出借股票信息的數(shù)據(jù)，在澳大利亞證券交易所(ASX)2005年10月到2012年1月期間。我們研究表明，基于過度樂觀的預(yù)期股票賣空存在非正常利潤基于,這些利潤在統(tǒng)計和經(jīng)濟上都有意義。我們的研究結(jié)果表明,賣空者能夠分辨分析師在股票傻瓜過于樂觀和有效樂觀，股票分析師預(yù)測的積極傾斜共識（stocks with a positive skew in analyst forecasts around the consensus）。（引言）本文檢測賣空者交易動機。提幾個問題：1.分析師過度樂觀是否賣空越普遍；2.賣空行為有利可圖嗎？我們的研究表明,賣空者減輕延遲價格發(fā)現(xiàn)通過過讀樂觀的分析師所造成的偏差（Drake et al., 2011）賣空者是不知情者，沒有對股票直接的看法。用規(guī)模、流動性和波動性來控制被動無知的賣空行為（passive or uninformed short selling activity）。Diether, Lee and Werner (2009)表示，賣空者擅長市場時機,往往是反向的。本文提供了新的證據(jù)關(guān)于知情賣空和股票錯誤定價的直接聯(lián)