張裕公司的投資價值分析.doc

會計報表分析 課 程 論 文(2016-2017 學年第1學期)張裕公司的投資價值分析學生姓名：田珊提交日期： 2016 年 12 月 31 日 學生簽名： 學 號201430480503座位編號31學 院工商管理學院專業(yè)班級2014級會計一班課程名稱會計報表分析任課教師張粟教師評語：本論文成績評定： 分 張裕公司的投資價值分析田珊摘要：作為國產(chǎn)葡萄酒十大品牌之一的張裕公司在經(jīng)歷了國內(nèi)葡萄酒市場的起起伏伏之后，面對未來新一輪的競爭，能否抓住機遇，迎接挑戰(zhàn)，實現(xiàn)發(fā)展？對投資者而言，張裕公司是否值得投資，投資是否存在風險？針對這一些問題，本文從以下六個方面進行了深入的分析：首先是對張裕公司一個大概地介紹；第二部分是分析國家經(jīng)濟政策對葡萄酒行業(yè)以及張裕公司的影響及其未來可能的變化趨勢；第三部分則針對葡萄酒行業(yè)的現(xiàn)狀以及行業(yè)未來的發(fā)展趨勢進行了分析，同時運用波特五力模型解讀了張裕公司所面對的各個方面的競爭；第四部分則通過相關(guān)數(shù)據(jù)以及財務指標對張裕公司的經(jīng)營狀況以及財務狀況進行了分析；然后運用股價估值模型對其投資價值進行了分析；最后則是根據(jù)整篇文章的分析得出的結(jié)論以及建議。關(guān)鍵詞：葡萄酒產(chǎn)業(yè)；張裕公司；行業(yè)分析；財務分析；投資價值目錄第一章公司簡介11.1基本資料11.2主營產(chǎn)品及構(gòu)成11.3行業(yè)地位1第二章國家經(jīng)濟政策分析和發(fā)展趨勢分析22.1零關(guān)稅政策的影響22.2“十三五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)政策32.3三公經(jīng)費的取消3第三章相關(guān)行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢分析33.1中國葡萄酒行業(yè)現(xiàn)狀33.2葡萄酒行業(yè)發(fā)展前景分析43.3張裕A行業(yè)分析波特五力競爭模型4第四章張裕公司經(jīng)營和財務狀況分析和同業(yè)比較分析64.1張裕公司償債能力分析64.2張裕公司營運能力分析84.3張裕公司盈利能力分析114.4總體分析13第五章張裕股份投資價值分析135.1股權(quán)資本成本的計算145.2股利政策分析及股利預測145.3股價估值155.4相關(guān)分析15第六章結(jié)論和建議156.1結(jié)論156.2建議16參考文獻16I第一章 公司簡介1.1 基本資料公司由發(fā)起人煙臺張裕集團有限公司以其擁有的有關(guān)經(jīng)營酒類業(yè)務的資產(chǎn)及負債進行合并重組并改制而成的股份有限公司。公司及子公司從事生產(chǎn)及經(jīng)營白蘭地、葡萄酒、香檳及保健酒。公司經(jīng)由山東省人民政府于一九九七年四月十日發(fā)出的魯政字1997119號文批準改制為股份有限公司，并發(fā)行88,000,000股境內(nèi)上市外資股(“B股”)，于一九九七年九月二十三日在深圳證券交易所上市交易。經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)字2000148號文核準，公司于二零零零年十月向中國投資者發(fā)行32,000,000股人民幣普通股(“A股”)。公司的A股于二零零零年十月二十六日在深圳證券交易所上市交易。 1.2 主營產(chǎn)品及構(gòu)成1.2.1 公司主營產(chǎn)品為：白蘭地、葡萄酒以及其他產(chǎn)品。1.2.2 主營產(chǎn)品構(gòu)成：圖 11.3 行業(yè)地位張裕創(chuàng)始于1892年，是中國歷史最悠久、規(guī)模最大的葡萄酒和白蘭地釀造企業(yè)。是國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)的佼佼者，國產(chǎn)葡萄酒十大品牌之一。在日前發(fā)布的2015年(第五屆)中國品牌力指數(shù)(C-BPI)排行榜，張裕獲評“國產(chǎn)葡萄酒第一品牌”。據(jù)介紹，中國品牌力指數(shù)(C-BPI)是由工業(yè)和信息化部指導、品牌評價機構(gòu)Chnbrand實施的中國首個品牌價值評價制度，是基于中國消費者對使用或擁有過的產(chǎn)品或服務反饋意見的基礎上進行的研究。15第二章 國家經(jīng)濟政策分析和發(fā)展趨勢分析2.1 零關(guān)稅政策的影響2015年6月17日，中澳簽訂自貿(mào)協(xié)定，意味澳大利亞葡萄酒將在2019年享受零關(guān)稅。而在此之前，享受葡萄酒零關(guān)稅待遇的國家還有智利和新西蘭。零關(guān)稅政策的擴容將給國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)帶來怎樣的沖擊？國外葡萄酒的優(yōu)勢在關(guān)稅消除后，其巨大的成本優(yōu)勢國內(nèi)企業(yè)短期內(nèi)根本不可能追上。一方面，國內(nèi)產(chǎn)區(qū)冬季氣溫較低，葡萄藤需要埋土過冬，大幅增加了種植成本；另一方面，國外對種植領域的補助較多，而國內(nèi)土地、人工等生產(chǎn)成本高于國外，整體成本不具優(yōu)勢。還有文化問題，同樣價位的葡萄酒，國內(nèi)消費者會認為進口品牌葡萄酒會更加值得選擇，這很難扭轉(zhuǎn)。同時，相比其他國家，零關(guān)稅國家的葡萄酒價格在流通和商超環(huán)節(jié)更具優(yōu)勢，這樣的競爭力繼續(xù)沖擊整個中國葡萄酒行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，根據(jù)中國海關(guān)總署的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度我國進口葡萄酒量價齊增，今年一季度，我國進口葡萄酒1.4億升，比去年同期（下同）增加32.9；價值46.7億元人民幣，增長37.7；進口平均價格為每升32.2元，上漲3.7。圖 2在進口葡萄酒的強勢沖擊下，國產(chǎn)葡萄酒市場份額進一步削減，競爭進一步加劇，即使身為行業(yè)龍頭的張裕葡萄酒也面臨著利潤下滑，份額下降的局面，能不能應對進口葡萄酒的沖擊，拓展其業(yè)務渠道，搶占市場份額，張裕集團還有一段路要走。2.2 “十三五”規(guī)劃產(chǎn)業(yè)政策“十三五”規(guī)劃中明確提出要推進 “一帶一路”建設，推進中國和有關(guān)國家與地區(qū)多領域互利共贏合作，顯然，這對于葡萄酒等酒類行業(yè)來說是一個難得的機遇，可為中國酒類產(chǎn)品創(chuàng)造更好的環(huán)境，讓國產(chǎn)葡萄酒順利走出去，實現(xiàn)國際化。對于張裕以及其他國產(chǎn)葡萄酒品牌來說，是一個相對較好的發(fā)展機遇。2.3 三公經(jīng)費的取消隨著國家反腐力度的加大，三公經(jīng)費的取消，占據(jù)葡萄酒銷售份額相當一部分比例的政府采購訂單隨之消失，這在一定程度上削減了張裕集團等一批國產(chǎn)葡萄酒企業(yè)的營業(yè)收入極其利潤。同時意味著，以高端葡萄酒為主的公務消費已消失殆盡，個人消費與商務消費重新占據(jù)主流，對于中等價位葡萄酒的消費需求進一步上升。第三章 相關(guān)行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢分析3.1 中國葡萄酒行業(yè)現(xiàn)狀根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2001至2012年是國產(chǎn)葡萄酒快速成長的時期。然而從2013年起，面對歐債危機，進口酒的沖擊以及宏觀經(jīng)濟的不景氣，國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)整體下滑，但是經(jīng)過2014年堵塞庫存消化，行業(yè)產(chǎn)量下降速度開始放緩，收入和利潤開始回升。圖 3同時根據(jù)2014-2019年中國葡萄酒市場供需及投資評估報告相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，. 中國葡萄酒市場現(xiàn)狀是總量不大，但在持續(xù)增長。而從目前的人均葡萄酒消費量上看，2014年，中國葡萄酒人均消費量不足兩升（即一人一年不到兩瓶），僅為全球均值的1/3。因此，雖然2015年葡萄酒行業(yè)產(chǎn)量增速有所下滑，但不影響未來中國葡萄酒行業(yè)的向上發(fā)展空間。預計2015年至2020年間中國葡萄酒年消費量以70%以上的速度增長，將成全球第八大葡萄酒消費國。未來葡萄酒消費市場是巨大的，對于張裕等國產(chǎn)葡萄酒企業(yè)來說，是一個機遇，也是一個挑戰(zhàn)。3.2 葡萄酒行業(yè)發(fā)展前景分析據(jù)中國報告大廳發(fā)布的2016-2021年中國葡萄酒行業(yè)市場供需前景預測深度研究報告顯示，葡萄酒行業(yè)未來幾個發(fā)展趨勢存在如下特點：（1）葡萄酒市場銷售總量在持續(xù)穩(wěn)步上升 ；（2）消費區(qū)域正在從沿海到內(nèi)地，從一線城市到二三線城市逐漸轉(zhuǎn)變；（3）消費的檔次也逐漸從高端走向低端；（4）消費群體范圍不再是小眾，而是擴展到大眾范圍；（5）葡萄酒生產(chǎn)形式更加多元化，受眾日趨專業(yè)、理性。3.3 張裕A行業(yè)分析波特五力競爭模型3.3.1 現(xiàn)有公司間的競爭目前我國國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)中處于行業(yè)領先地位的企業(yè)有長城、張裕、王朝、威龍等，其中張裕、王朝與長城一度被稱為葡萄酒行業(yè)的“三駕馬車”。目前，對于張裕來說，其最強勁的競爭對手便是長城了，二者常常霸占葡萄酒品牌排行榜的前兩名，二者所占市場份額也分列葡萄酒企業(yè)一二名。因此，此處的競爭分析將主要在長城與張裕之間展開。長城牌葡萄酒被譽為中國葡萄酒第一品牌，主要產(chǎn)品有干型葡萄酒、甜葡萄酒、加強葡萄酒、起泡酒、蒸餾酒等，連續(xù)多年產(chǎn)銷量居全國第一。 （1） 市場份額上：張裕、王朝與長城三者占據(jù)了中國葡萄酒行業(yè)85%的份額。其中，長城東西南北中的市場的份額都很靠前，其次便是張裕。因此，在市場份額方面，長城的優(yōu)勢顯得比較明顯，作為葡萄酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，長城長期以來的品牌優(yōu)勢使其占有了葡萄酒行業(yè)相當一部分的市場份額，張裕在這一方面顯得比較不足。（2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)張裕從進入葡萄酒市場以來便主打白蘭地與甜型葡萄酒，因此早期其在中高端葡萄酒市場上的表現(xiàn)并不出色。然而近年來，其逐漸形成了品牌的“4+1”矩陣，著手開發(fā)中高端市場。尤其，解百納作為公司中高端市場的代表性產(chǎn)品，無論在品牌形象、銷量和利潤創(chuàng)造上也起到了重要的作用。而長城自從上世紀80年起進入葡萄酒領域以來，就一直將中高端產(chǎn)品作為自己的主營方向。如果單從干型葡萄酒產(chǎn)銷量上來看，長城仍然是中國葡萄酒行業(yè)的翹首。在張裕向高端市場轉(zhuǎn)移的同時，長城也加快了競爭的腳步。1999年，華夏長城推出“華夏葡園”產(chǎn)品，成為“產(chǎn)地概念”的先導者。 但總的來看，長城的遲疑和滯后，使其在保持原有中高端市場優(yōu)勢的同時，被張裕占領了“超高端”市場的領導者位置。（2） 銷售渠道張裕在2001年對其銷售渠道進行了改革，由以往主要銷往商場、超市以及便利店等，逐漸進一步開拓了餐飲酒店以及高爾夫會所等銷售渠道，由此形成了三級營銷網(wǎng)絡、直銷和個性化定制幾個層面的復合銷售網(wǎng)絡。使得張裕的銷售競爭力大大增強。而長城主要沙城長城、華夏長城、煙臺長城三個長城建立起各自的銷售渠道，共同運作市場。這樣的好處是三者聯(lián)合起來共同擴大了長城的市場份額。而缺點則在于三個長城之間存在很高的重合度，且互相之間存在著惡性競爭。因而，從銷售渠道這一個方面看，似乎張裕相對更有優(yōu)勢一點。圖 4長城與張裕銷售渠道對比（4）品牌影響力二者都是葡萄酒行業(yè)的先驅(qū)，兩個品牌均屬中國馳名商標，不分伯仲。3.3.2 新進入公司的威脅隨著零關(guān)稅政策的落地，進口酒發(fā)展迅速，市場份額被擠占，加劇了葡萄酒行業(yè)的競爭。與此同時，二三線的一些葡萄酒企業(yè)也加快了發(fā)展的步伐，爭分葡萄酒市場的一杯羹。雖然這類企業(yè)還難以與張裕、長城等大公司抗衡，但是其也在一定程度上占據(jù)了市場份額，加大了競爭。3.3.3 替代品的威脅葡萄酒的替代品主要是其他一些酒精類飲料，比如白酒、黃酒、啤酒等。其中，由于啤酒的銷售渠道與消費場合，主要消費群體等與葡萄酒都有相當大的差別，因此其對葡萄酒行業(yè)構(gòu)成的威脅不算太大。而白酒則由于長久以來中國人的飲酒習慣以及在市場上的幾個白酒品牌的強大的號召力，使得白酒對葡萄酒行業(yè)構(gòu)成了一定威脅。3.3.4 供應商議價能力張裕葡萄酒的生產(chǎn)所需的葡萄主要為釀酒葡萄，而釀酒葡萄的用途唯一以及原料的極易獲取，使得葡萄的供應商議價能力較弱。3.3.5 消費者議價能力張裕建立了“三級營銷體系”，其葡萄酒主要銷往餐飲酒店、高爾夫會所、超市、商場等，需求方具有雄厚的資本實力以及極強的運營實力，加之葡萄酒行業(yè)的巨大競爭，使得買方的議價能力較強。第四章 張裕公司經(jīng)營和財務狀況分析和同業(yè)比較分析鑒于長城還未上市，而王朝在港股上市無法取得相關(guān)的財務報表相關(guān)的數(shù)據(jù)，故此處我所選擇的對比企業(yè)為威龍，同時，行業(yè)整體分析是將國內(nèi)的一些主要的葡萄酒企業(yè)（比如威龍、王朝、中葡、通葡等）的經(jīng)營情況的數(shù)據(jù)作為比較基數(shù)來進行分析。4.1 張裕公司償債能力分析4.1.1 短期償債能力分析（1）流動比率分析名稱20112012201320142015張 裕2.282.412.542.221.65威龍股份0.970.990.950.971.01均值2.622.423.763.442.70中位數(shù)1.281.172.542.422.76圖 5流動比率從圖表中可以分析得知，張裕的流動比率是大于行業(yè)中位數(shù)的，雖然其流動比率低于行業(yè)均值，但是均值是由于莫高股份的流動比率異常偏高所導致的。分析莫高的資產(chǎn)負債表顯示，其流動資產(chǎn)中其他流動資產(chǎn)占了總流動資產(chǎn)的一半，是其存貨的3倍，明顯不正常，鑒于這個異常因素的存在，此處選擇行業(yè)中位數(shù)作為比較分析的對象是更為合適的，從這個角度看，張裕的短期償債能力是要在一開始是高于行業(yè)中位數(shù)與同行業(yè)的威龍的。但是近兩年來其流動比率急轉(zhuǎn)下滑，主要是由于2015年公司短期借款的大量增加，將近前幾年的一倍，雖然短期借款大量增加，但是通過分析其2016年的中期報告可知，張裕公司的短期資產(chǎn)暫時是可以支撐其短期負債的，短期來看，流動風險不算太大，但是若短期借款持續(xù)增加，未來可能存在一定的短期流動風險。（2）速動比率分析圖 6速動比率速動比率方面，張裕從2011年該比率就在直線下滑，逐漸跌至1以下，一方面是短期借款的不斷增加，另一方面是存貨占比逐漸上升，使得其速動比率不斷下降，因此，張裕在短期償債能力方面表現(xiàn)并不好，存在一定的風險。（3）流動負債保障倍數(shù)圖 7流動負債保障倍數(shù)該比率是反映企業(yè)的動態(tài)償債能力的指標。根據(jù)該指標可以看出，張裕的流動負債保障倍數(shù)長期以來均處于行業(yè)中比較靠前的位置，雖然有下滑趨勢，但是仍舊高出行業(yè)均值很多，因此張裕的動態(tài)償債能力是較強的。4.1.2 長期償債能力（1）資產(chǎn)負債率分析圖 8資產(chǎn)負債率根據(jù)該指標的分析可知，張裕的資產(chǎn)負債率是要低于行業(yè)均值以及行業(yè)中位數(shù)，而該指標越低，說明其長期償債是更有保障的。說明張裕的長期償債能力較強。（2）償債保障倍數(shù)圖 9償債保障倍數(shù)償債保障比率是從企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的動態(tài)角度看待長期償債能力的指標。張裕在償債保障比率上一直保持自身優(yōu)勢，高于行業(yè)均值以及中位數(shù)（威龍即中位數(shù)水平），且其變化趨勢與行業(yè)的變化趨勢保持一致，不存在異常，因此可以認為，張裕在持續(xù)經(jīng)營的前提下，企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營活動現(xiàn)金流的能力較強，其長期動態(tài)償債能力是較強的。4.1.3 償債能力綜合分析由企業(yè)的短期償債能力以及長期償債能力的分析可以看出，張裕的長期償債能力較強，不存在風險，而在短期償債能力方面，雖然其短期借款在不斷增加，但是保持在企業(yè)短期資產(chǎn)足夠清償?shù)念~度內(nèi)，同時，企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營活動現(xiàn)金流的能力相對較強，因此其短期借款的清償不用擔心的。綜上，張裕的償債能力是較好的。4.2 張裕公司營運能力分析4.2.1 流動資產(chǎn)營運能力（1）存貨周轉(zhuǎn)能力圖 10存貨周轉(zhuǎn)率圖 11存貨分類在存貨周轉(zhuǎn)率這個指標上，根據(jù)對存貨的具體分類可以看到，在產(chǎn)品和庫存商品是占絕大部分比例的，使得該指標在對存貨周轉(zhuǎn)率的解釋上更具證明力?？梢钥闯?，張裕的存貨周轉(zhuǎn)能力在行業(yè)中仍然保持領先優(yōu)勢。2012至2013年整個行業(yè)均在急速下滑，主要是由于中國葡萄酒行業(yè)經(jīng)歷了外有歐債危機，內(nèi)有國內(nèi)宏觀經(jīng)濟減速、內(nèi)需不振、出口受阻的局面，因此葡萄酒存貨大量積壓，導致存貨周轉(zhuǎn)率的急轉(zhuǎn)直下，但是，即使整個行業(yè)均在下降，張裕仍然是位于行業(yè)前列的，隨著2015年葡萄酒市場的重新復蘇，該指標又呈現(xiàn)上升趨勢了。因此，張裕公司的存貨周轉(zhuǎn)能力強，銷售趨勢在好轉(zhuǎn)，回收資金的速度較快，投資效率較高。（2）應收賬款周轉(zhuǎn)能力圖 12應收賬款周轉(zhuǎn)率應收賬款周轉(zhuǎn)率越高，應收賬款周轉(zhuǎn)期越短，說明企業(yè)應收賬款管理越好，企業(yè)在產(chǎn)品市場上的話語權(quán)越大。而張裕在該指標上是具有絕對優(yōu)勢的，高出行業(yè)均值以及中位數(shù)很大一截，可以看到張裕在產(chǎn)品市場的話語權(quán)很大，可以更多地采用現(xiàn)金銷售方式而不影響其市場地位。（3）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力圖 13流動資產(chǎn) 周轉(zhuǎn)率張裕的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是處于行業(yè)中比較領先的地位的，高于行業(yè)均值與中位數(shù)，且高于威龍股份，說明張裕的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)狀況比較好，流動資產(chǎn)利用效率較高。（4）應付賬款周轉(zhuǎn)能力圖 14應付賬款周轉(zhuǎn)率一般來說，企業(yè)的應付賬款周轉(zhuǎn)率越低，說明企業(yè)支撐同樣業(yè)務量占用的供貨商的資金就越多，投資者投資越少，投資的效率越高。對于張裕來說不，其應付賬款周轉(zhuǎn)率在2011至2014年間都位于行業(yè)均值和中位數(shù)之上，但是，一直在呈現(xiàn)逐漸下降的趨勢，到了2015年基本與行業(yè)中位數(shù)持平，甚至低于行業(yè)均值，表明其投入資本的營利能力和使用效率進一步增強，雖然在行業(yè)中仍然屬于中偏下的位置，可能主要是由于其管控短期償債能力風險的原因。、4.2.2 非流動資產(chǎn)營運能力圖 15固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖 16固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，受制于2012年以來整個葡萄酒行業(yè)不景氣的影響，全行業(yè)葡萄酒的銷售收入在不斷下滑，因而其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也在不斷下滑，作為行業(yè)佼佼者的張裕也不例外，且其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下滑的幅度更大，進一步查閱相關(guān)資料數(shù)據(jù)可知，張裕在2011到2015年其固定資產(chǎn)數(shù)值不斷上升，尤其是在2013到2015年，有一個巨幅的上升，究其原因，是因為張裕準備是要打造“探訪張裕國際葡萄酒城”，加大了酒莊建造的投資，因此，近幾年固定資產(chǎn)你的大幅上升便是由此戰(zhàn)略引起的。由于這些固定資產(chǎn)剛剛或者還未投入使用，因此其固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅下滑也就不難理解了，至于未來張裕這一戰(zhàn)略是否能夠成功，是否會帶來大量的營業(yè)收入，還需進行進一步分析與檢驗。至少，張裕的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率雖然在下滑中，但是總體上仍處于行業(yè)中上游的水平。因此，其固定資產(chǎn)的利用效率可以說是不錯的。4.2.3 全部資產(chǎn)營運能力圖 17總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，張裕的大幅下降主要也還是由于其酒莊的大量建造而成，以及整個行業(yè)2011年到2014年的不景氣，導致營業(yè)收入的下滑，因此使得總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)先降后升的趨勢，但總體而言，張裕的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍舊較高，資產(chǎn)總體的使用效率較高。4.3 張裕公司盈利能力分析4.3.1 業(yè)務獲利能力（1）銷售毛利率圖 18銷售毛利率銷售毛利高，說明單位產(chǎn)品獲利能力強，張裕產(chǎn)品的銷售毛利一直高于行業(yè)中位數(shù)以及均值，2012年到2014年由于整個國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)的不景氣，其銷售毛利趨于下降，但是自從2015年市場開始復蘇以來，在行業(yè)其他企業(yè)銷售毛利持續(xù)下滑的情況下，張裕的毛利率在趨于好轉(zhuǎn)，說明張裕的產(chǎn)品在市場上相對其他國產(chǎn)葡萄酒品牌競爭力較強，獲利能力較強。（2）銷售凈利率圖 19銷售凈利率在銷售凈利率這個指標上，張裕集團長期位于行業(yè)中上游的水平，但是到了2015年，其在行業(yè)內(nèi)其他公司凈利率均上漲的情況下，其凈利率仍舊下滑，距離其制定的30億元的凈利潤有不小的差距，不容樂觀。4.3.2 資產(chǎn)獲利能力（1）總資產(chǎn)報酬率 圖 20總資產(chǎn)收益率張裕公司從2011年到2015年加大了海外收購以及酒莊的大量投資，使得其總資產(chǎn)報酬率不斷大幅下降，至今仍然沒有上升的趨勢，在目前消費需求有高端逐漸向中低端轉(zhuǎn)移的情況下，其未來是否能講這樣一些投資轉(zhuǎn)換為利潤并彌補之前投入的成本實現(xiàn)盈利，還要打一個大大的問號。（2）股東權(quán)益報酬率圖 21股東權(quán)益報酬率股東權(quán)益報酬率反映企業(yè)為股東創(chuàng)造投資回報的能力。從圖表中得知，張裕近幾年的股東權(quán)益報酬率處于行業(yè)中上游的位置，但是一直在下降之中，甚至當行業(yè)該指標上升時，張裕的ROE仍在下降，表明其為股東創(chuàng)造投資回報的能力在下降。4.3.3 市場獲利能力（1）每股收益圖 22每股收益每股收益是企業(yè)股東每持有一股權(quán)益所能獲得的利潤，2011年依賴，面對行業(yè)的不景氣以及巨大的競爭壓力，張裕的凈利潤大幅下降，直到2015年才有了小幅的上漲，使得每股收益也呈現(xiàn)相同的變化趨勢，雖然張裕的每股收益仍然位于行業(yè)平均水平之上，但是要想維持其絕對競爭力嗎，還需要進一步的觀望。（2）市盈率圖 23市盈率市盈率高的企業(yè)，說明市場上對該企業(yè)的未來增長有良好的預期。張裕公司的市盈率是低于行業(yè)平均水平的，但是不能就此認為張裕集團的該指標上的表現(xiàn)就差。一方面行業(yè)中很多公司的每股收益水平遠低于張裕，甚至有公司的每股收益為零。另一方面，市場非理性因素的影響也使得該指標不是那么客觀。但是，張裕本身的該指標從2014到2015年有所下降是毋庸置疑的。說明，市場上對其該企業(yè)未來增長的看好程度有所下降。4.4 總體分析張裕集團由于本身在國產(chǎn)葡萄酒行業(yè)中的領先地位使得其無論是償債能力還、盈利能力還是營運能力等方面均居于行業(yè)平均水平之上。但是就其自身而言，其盈利能力以及營運能力自2012年以來其實是不斷下滑的，直到2015年隨著行業(yè)的回暖才有所上升，至于這樣的上升趨勢能否持續(xù)下去還得看張裕集團本身的戰(zhàn)略規(guī)劃以及經(jīng)營狀況。第五章 張裕股份投資價值分析鑒于張裕A 上市時間比較長，有相對穩(wěn)定的股利分配政策，故選擇了股利折現(xiàn)模型對其進行股價估值：5.1 股權(quán)資本成本的計算根據(jù)聚源數(shù)據(jù)的估值計算器計算得知，該公司的股權(quán)資本成本為：Ke=1.5%圖 245.2 股利政策分析及股利預測由張裕A近三年的分紅派息可知，公司的分紅派息較為穩(wěn)定，具體如下：時間2015-12-312014-12-312013-12-312012-12-31每股現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額（元/股）1.59341.40121.39552.2792每股未分配利潤（元/股）8.72467.66186.73556.3063每股公積金（元/股）1.32571.32151.32151.3201每股股利（元/股）0.500.440.501.10表格 1根據(jù)對張裕A分紅派息政策（公司年度報告）：“公司可以采取現(xiàn)金或者股票方式分配股利。每年所分配利潤不低于當年實現(xiàn)可分配利潤的 25，其中最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的 30”，同時“由于公司法定盈余公積金余額已達到注冊資本的 50%，因此利潤分配時不再提取法定盈余公積金”，因此此處我們可認為其可分配利潤即是張裕A的實現(xiàn)凈利潤。據(jù)此，我們可以得到下面的股利模型：根據(jù)該圖，我們保險估計公司未來的股利政為政策每年固定分配近三年每股股利的平均值，即0.37元/股，同時，結(jié)合近三年公司實際的股利分配情況，我們估計公司未來可能的股利政策為0.5元/股。5.3 股價估值根據(jù)以上的數(shù)據(jù)，我們可以大概做出公司的股價估值模型，如下圖：時間2015年2014年2013年2012年凈利潤(元)1,030,275,630977,707,7111,048,185,9271,700,928,117至少分配股利257568907.5244426927.8262046481.8425232029.3總股本(萬股)68,546.4068,546.4068,546.4068,546.40每股股利至少0.3760.3570.3820.620表格 2DIV=0.37元/股 或DIV=0.5元/股，股權(quán)資本成本為Ke=1.5%因此，股價V=DIV1/Ke =0.37/0.015=24.67（元/股）或V= DIV2/Ke=0.5/0.015=33.33（元/股）5.4 相關(guān)分析我們可以大概估計出公司股價的內(nèi)在價值為24.67元到33.33元每股之間，張裕A 目前在股票市場的最新收盤價（2016年12月28日）為36.32元每股，高于計算出的內(nèi)在價值，因此該公司的股票是被高估了的，未來股價很可能下降。而事實上，該公司股價近來也確實是呈現(xiàn)下降的趨勢，截止至今日，該公司股價的下跌幅度為0.16%，未來極有可能進一步下跌。第六章 結(jié)論和建議6.1 結(jié)論張裕未來的發(fā)展喜憂參半，既有機遇又有挑戰(zhàn)。需綜合自身的優(yōu)勢，規(guī)避自身的弱勢，找準正確的發(fā)展方向，抓住機遇