石油石化行業(yè)研究方法

石油石化行業(yè)研究方法 中信證券研究部 殷孝東 2010.08 對證券價格影響的幾個因素 1、 宏觀經(jīng)濟運行 股市是國家經(jīng)濟運行的晴雨表 ， 而且是先導(dǎo)性的指標 。 2、 公司經(jīng)營效益 無論從長遠還是近期看 ， 宏觀經(jīng)濟環(huán)境是影響公司生存 、 發(fā)展的最基本因素 。 公司的經(jīng)營效益會隨著宏觀經(jīng)濟運行周期 、 市場環(huán)境 、 宏觀經(jīng)濟政策 、 利率水平和物價水平等宏觀經(jīng)濟因素而變動 。 如當公司經(jīng)營隨宏觀經(jīng)濟的趨好而改善 ， 盈利水平提高 ， 其股價自然上漲；當采取強有力的宏觀調(diào)控政策 ， 緊縮銀根 ， 公司的投資和經(jīng)營受到影響 ， 盈利下降 ， 證券市場也會遭受重創(chuàng) 。 3、 居民收入水平 在經(jīng)濟周期處于上升階段或在提高居民收入政策的情況下 ， 居民收入水平提高 ， 將不僅促進消費 ， 改善企業(yè)經(jīng)營環(huán)境 ， 而且直接增加證券市場的需求 ， 促使證券價格上漲 。 更多內(nèi)容歡迎蒞臨天馬行空官方博客： /tmxk_docin 2 對證券價格影響的幾個因素 4、 投資者對股價的預(yù)期 投資者對股價的預(yù)期 ， 也就是投資者的信心 ， 即 “ 人氣指標 ” ， 是宏觀經(jīng)濟影響證券市場走勢的重要途徑 。 當宏觀經(jīng)濟趨好時 ， 投資者預(yù)期公司效益和自身的收入水平會上升 ， 證券市場自然人氣旺盛 ， 從而推動證券價格上揚 。 5、 資金成本 利率水平 當國家經(jīng)濟政策發(fā)生變化 ， 如采取調(diào)整利率水平 、 實施消費信貸政策 、征收利息稅等政策 ， 居民 、 單位的資金持有成本隨之變化 ， 促使資金流向改變 ， 影響證券市場的需求 ， 從而影響證券市場的走向 。 3 財政政策和貨幣政策對證券市場的影響 財政政策 是政府依據(jù)客觀經(jīng)濟規(guī)律制定的指導(dǎo)財政工作和處理財政關(guān)系的一系列方針、準則和措施的總稱。財政政策是當代市場經(jīng)濟條件下國家干預(yù)經(jīng)濟、與貨幣政策并重的一項手段。 財政政策手段主要包括國家預(yù)算、稅收、國債、財政補貼、財政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度等。這些手段可以單獨使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。 貨幣政策 所謂貨幣政策，是指政府為實現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟目標所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準則。 貨幣政策對宏觀經(jīng)濟進行全方位的調(diào)控 ， 調(diào)控作用突出表現(xiàn)在以下幾點： 通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供給與總需求的平衡 通過調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹 ， 保持物價總水平的穩(wěn)定 調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例 引導(dǎo)儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源的合理配置 4 上市公司的行業(yè)分析與區(qū)域分析 行業(yè)分析和區(qū)域分析是介于經(jīng)濟分析與公司分析之間的中觀層次的分析。 行業(yè)分析主要分析產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場類型、所處不同生命周期以及產(chǎn)業(yè)的業(yè)績對證券價格的影響； 區(qū)域分析主要分析區(qū)域經(jīng)濟因素對證券價格的影響。一方面，產(chǎn)業(yè)的發(fā)展狀況對該產(chǎn)業(yè)上市公司的影響是巨大的，從某種意義上說，投資于某個上市公司，實際上就是以某個產(chǎn)業(yè)為投資對象；另一方面，上市公司在一定程度上又受到區(qū)域經(jīng)濟的影響，尤其在我國，各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展極不平衡，從而造成了我國證券市場所特有的 “ 板塊效應(yīng) ” 。 5 判斷經(jīng)濟周期對公司所處行業(yè)的影響 增長性行業(yè)：增長性行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟活動總水平的周期及其振幅無關(guān)。 周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)。當經(jīng)濟處于上升時期，這些行業(yè)會緊隨其擴張；當經(jīng)濟衰退時，這些行業(yè)也相應(yīng)跌落。 防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)被稱之為防御性行業(yè)。這些行業(yè)運動形態(tài)的存在是因為其行業(yè)的產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟周期性衰退的影響。例如，食品業(yè)和公用事業(yè)屬于防御性行業(yè)，因為需求對其產(chǎn)品的收彈性較小，所以這些公司的收入相對穩(wěn)定。 增長 /周期性行業(yè)：在行業(yè)的運動形態(tài)中還有另一種可能，這些行業(yè)既有增長的運動形態(tài)，又有周期性的運動形態(tài)。這些行業(yè)被稱增長 /周期性行業(yè)。增長 /周期性行業(yè)有時穩(wěn)定地增長，有時又會隨經(jīng)濟的起伏而變動。 6 上市公司分析 上市公司分析是基本分析的重點，無論什么樣的分析報告，最終都要落實在對這一公司證券價格的走勢上。對發(fā)行證券的公司狀況進行全面分析，進而預(yù)測其價格走勢。 公司分析側(cè)重對公司的競爭能力、盈利能力、經(jīng)營管理能力、發(fā)展?jié)摿?、財?wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績以及潛在風險等進行分析，籍此評估和預(yù)測證券的投資價值、價格極其未來的變化趨勢。 7 公司分析的要點 閱讀上市公司業(yè)務(wù)和財務(wù)報告，注意公司的盈利情況和獲利能力。 要關(guān)注上市公司是否有成長性。 上市公司已建成項目或再建項目將在何時產(chǎn)生利潤和盈利能力。 投資者可以從會計師審計報告中評估上市公司的財務(wù)狀況及業(yè)績的真實表現(xiàn)。 建立自己的信息來源渠道，多交流 關(guān)注公司的公告及報告，密切關(guān)注公司的變化 8 可能產(chǎn)生投資機會的信息 可能會引發(fā)投資機會的一些特征：產(chǎn)品的價格變動（如漲價或成本原材料的大幅降低）、產(chǎn)能的釋放、國家政策的扶持或行業(yè)政策的變化、由于行業(yè)供給變化而帶來對公司產(chǎn)品需求的突然放大（如部分產(chǎn)能搬遷、關(guān)停等）、突發(fā)事件 . 跟蹤這些變化，選擇投資標的，反復(fù)論證。在選擇過程中，不一定公司和所表現(xiàn)的特征完全相符，測算其影響力，匡算其受益或受損的程度。 有的放矢，選擇標的。 9 石油石化產(chǎn)業(yè)分析 10 油價的影響路徑 原油 1 成品油 0 5983 重油 0. 185 2 輕油 0 . 7 4 48 汽油 0 . 1 5 8 7 柴油 0 . 3 8 6 1 煤油 0 . 0 5 3 5 石腦油 潤滑油 燃料油 瀝青 焦炭 石蠟 液化氣 化工輕油 0 . 1465 渣油 汽油車 0 . 1 2 8 8 摩托車 0 . 0 2 4 5 2 其他 0 . 0 5 3 8 水路運輸 0 . 0 1 5 4 8 電力 0 . 0 1 2 9 5 柴油車0 . 1 2 5 8 農(nóng)用車 0 . 0 4 2 4 1 農(nóng)業(yè) 0 . 0 8 0 2 4 鐵路運輸 0. 0 2121 漁業(yè) 0 . 0 1 8 6 5 建筑施工及民用 0 . 0 6 9 3 6 合成樹脂 合成橡膠 合成纖維 道路鋪設(shè) 建筑建材 包裝、生活用品等 家電 輪胎 紡織服裝 11 原油 煤 天然氣 甲醇 合成氨 焦炭 尿素 燒堿 純堿 原鹽 硝酸 硝酸銨 電石 PVC 乙炔 氯乙烯（ VCM） 乙烯 二甲胺 甲苯二異氰酸酯（ TDI） 甲苯 甲苯二胺 二苯甲烷二異氰酸酯（ MDI） 甲醛 苯 苯胺 液氨 二甲基甲酰胺（ DMF） 14丁二醇（ BDO） 聚四氫呋喃（ PTMEG） 氨綸 己內(nèi)酰胺 錦綸 二甲苯 對苯二甲酸（ PTA） 滌綸 聚乙二醇（ MEG） 石油腦 12 石油行業(yè)的周期性弱化 1975年以來中國石油工業(yè)經(jīng)歷了三個大的周期 ， 各周期的高峰期分別為 1979年 、1988年和 1995年 ， 低谷期分別為 1983-1985年 、 1993年和 2000-2001年 2003年后 ， 中國石油工業(yè)逐步復(fù)蘇 ， 目前已經(jīng)持續(xù)了四年 ， 周期性特征弱化 國際市場聚烯烴與石腦油價差走勢圖 資料來源：中國石化集團公司經(jīng)濟技術(shù)研究院市場分析數(shù)據(jù) 400450500550600650700750800850900Jan-05 Feb-05 Mar-05 Apr-05 May-05 Jun-05 Jul-05 Aug-05 Sep-05 Oct-05 Nov-05 Dec-05 Jan-06 Feb-06 Mar-06 Apr-06 May-06 Jun-06 Jul-06 Aug-06 Sep-06 Oct-06 Nov-06 Dec-06美元/噸LDP E石腦油 LLD PE石腦油HDP E石腦油 聚丙烯石腦油02004006008001000120014002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 20070%5%10%15%20%25%PE PP PE 增長率 PP 增長率2007年國內(nèi)聚烯烴樹脂消費將繼續(xù)保持高速增長 13 如何判斷行業(yè)的景氣度 先行指標 判斷石化行業(yè)的景氣度主要有以下幾個指標 ： 1、 裝置的開工率 ， 按照歷史經(jīng)驗 ， 煉油裝置的開工率達到 80 以上， 景氣度比較好 ， 能夠達到 90 附近 ， 景氣度最高 ， 化工乙烯裝置的開工率可以開到滿負荷 （ 100 ） ， 景氣度最高 。 2、 產(chǎn)品的價差 ， 俗稱 “剪刀差 ”， 比如煉油毛利 ， 就是成品油和原油的價差 ， 化工產(chǎn)品價差主要是石腦油和 PE、 PP等大宗石化產(chǎn)品的價差 ， 如果價差持續(xù)擴大 ， 說明化工行業(yè)的景氣持續(xù)上升 。 3、 行業(yè)內(nèi)未來的產(chǎn)能投放以及需求的變化情況 。 14 世界石油石化行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)和機遇 資源的利用得到重視 油砂 、 煤 、 天然氣 、 煤層氣作為石油的接替資源 。 高新技術(shù)的應(yīng)用更加廣泛和深入 計算機 、 生物 、 納米 、 催化 、 新能源 、 新材料等新的技術(shù)支撐 。 市場調(diào)整后周期性的上升 2006 2008年本周期頂峰將遠高于以往任何時期 。 機遇 全球化競爭加劇 大公司重組規(guī)模和技術(shù)的優(yōu)勢突出 。 石油資源配置 總量不足 ， 需求上升 ， 預(yù)計 2020 年全球石油需求從 42億噸增加到 55 億噸 。 供需格局將發(fā)生變化 發(fā)達國家生產(chǎn)效率提高 ， 需求量下降；發(fā)展中國家產(chǎn)量增長緩慢 ， 但消費猛增 。 盈利空間減少 石油和化工行業(yè)逐漸走向成熟競爭加劇而獲利減少 。 挑戰(zhàn) 15 全球石油化學(xué)工業(yè)發(fā)展的四個新特點 目前 ， 發(fā)展中國家的煉油能力約占世界總能力的 42%， 乙烯能力約占世界總能力的 1/3。 中東產(chǎn)油國以廉價資源優(yōu)勢為后盾 ， 石化工業(yè)正在迅速上升之中 ， 今后將在世界大宗石化產(chǎn)品市場中占據(jù)重要地位 。 據(jù) CMAI預(yù)測 ， 中東乙烯生產(chǎn)能力 2008年將較 2002年再翻一番以上 ， 達到 2005萬噸 /年 。 中東的大石化企業(yè)在政府的支持下 ， 也進下加快了對外擴張和跨國經(jīng)營的步伐 。 發(fā)展中國家的石化工業(yè)崛起 目前亞太地區(qū)已擁有全球 24%的煉油能力 、 26%的乙烯生產(chǎn)能力 ， 該地區(qū)五大合成樹脂 、 合成纖維和合成橡膠的產(chǎn)量已經(jīng)超過北美洲 ， 居世界第一位 。 在新世紀 ， 亞太將是石化產(chǎn)能增加最快的地區(qū) ， 世界石化工業(yè)半數(shù)以上的新投資將用于該地區(qū) 。 隨著石化工業(yè)的發(fā)展 ，亞太在世界石化工業(yè)中的地位將進一步提升 。 美亞歐三足鼎立格局 美歐大石油石化公司在世紀之交進行的幾次重要兼并聯(lián)合和內(nèi)部重組 ， 改變了全球石油石化業(yè)界保持了半個世紀的?？松陀⒑蓺づ萍瘓F遙遙領(lǐng)先 ， BP、 美孚 、 雪佛龍 、 德士古等公司跟隨其后的格局 ， 形成了由?？松梨?、 殼牌和 BP三個超大規(guī)模的一體化石油公司以及道達爾菲納埃爾夫 、 雪佛龍德士古和大陸菲利普斯三個大型一體化石油公司共同引領(lǐng)世界石化業(yè)界的新格局 。 兼并聯(lián)合改變?nèi)蚴褪窬?大型化 、 專業(yè)化 ， 基地化及煉化一體化的趨勢正在逐步顯露 。 世界煉廠的集中度在不斷提高 。 世界煉廠的平均規(guī)模已從 2002年的 567萬噸 /年提升至 2007年的 700萬噸 /年 。 2006年 ，世界最大 25家煉油公司占世界總能力的 55.1%。 2006年全球最大的 10座乙烯廠的能力占全球乙烯總能力的 17%以上 。 世界石化產(chǎn)業(yè)的集中度更高 16 中國石油石化行業(yè)之石油開采業(yè)的情況分析 石油開采 我國原油供給缺口繼續(xù)擴大 ， 石油安全問題日益突出 原油供需缺口持續(xù)加大 我國原油需求量每年增長 5%左右，原油產(chǎn)量增長 1.2%左右，導(dǎo)致我國原油供給缺口不斷擴大。 2006年我國原油產(chǎn)量 1.8億噸，進口量約為 1.6億噸，進口依存度高達 44%，并且從中東地區(qū)進口原油占總進口量 60%以上，按照目前的儲量增長潛力， 2010年 -2015年可望達到儲量和產(chǎn)量的高峰，中國國內(nèi)石油產(chǎn)量估計能達到 1.9-2.0億噸，此后，國內(nèi)產(chǎn)量的增長速度將放緩。按照目前的估計，到 2010年中國石油需求量將達到 3.8-4.0億噸左右，因此，我國對石油進口的依存度還將不斷增加，石油戰(zhàn)略安全問題成為日益突出的問題。 開采成本劣勢逐漸加大 原油開采行業(yè)盈利主要來自原油收入與原油開采完全成本之差。目前我國原油開采企業(yè)的完全生產(chǎn)成本在 1217美元桶左右，平均在 13美元桶左右，國際上的原油開采成本一般 12美元桶以下，中東地區(qū)則僅為 3 5美元桶左右。并且，我國的各大主力油田基本上處于中后期開采階段，開采成本有逐漸上升趨勢。面對同樣的產(chǎn)品市場價格，而開采成本比國外競爭者要高，我國原油開采業(yè)的劣勢一目了然 能源消費中原油比例不斷提高 我國能源消費主要是煤炭，其次是原油、水電和天然氣，這與我國能源儲備結(jié)構(gòu)有關(guān)。據(jù) BP公司能源年度報告， 截至 2005年底，我國原油可采儲量為183億桶，占全球原油可采儲量 1.75%，同期煤炭可采儲量為 1145億噸，占全球煤炭可采儲量 11.63%。近年隨著汽車工業(yè)以及工業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，我國原油消費量在能源消費中所占比重不斷提高，估計這一趨勢在未來較長時間內(nèi)將繼續(xù) 在原油勘探?jīng)]有突破性進展情況下，開拓海外原油勘探市場、拓寬原油進口渠道、建立石油戰(zhàn)略儲備，就成為我國原油開采業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的必然選擇。 17 我國石油石化行業(yè)與國外的差距 體制尚處于改革中 ， 機制轉(zhuǎn)換速度慢 ， 國有企業(yè)人員多 ， 生產(chǎn)效率低 ， 缺乏對市場作出快速反應(yīng)的運行機制 。 體制與機制問題 目前我國石化行業(yè)研發(fā)投入僅為 0.7% 1.5% 國外為 3% 10%。 國內(nèi)石化行業(yè)缺乏核心技術(shù) ， 精細化工行業(yè)仿制略多 ， 創(chuàng)新產(chǎn)品少 。 目前的結(jié)果是產(chǎn)品缺口大 ， 高新技術(shù)產(chǎn)品不足 ， 不能滿足相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求 。 由于產(chǎn)品進口量較大 ， 貿(mào)易逆差接近 500億美元 。 由于引進比例高 、 投資大 ， 影響了產(chǎn)品的競爭力 研發(fā)能力不足 規(guī)模結(jié)構(gòu)：主要集中在煉油 、 乙烯 、 化肥 、 PVC、 燒堿 、 輪胎等行業(yè) ，平均規(guī)模偏小仍然是制約競爭力提升的因素 。 產(chǎn)品品種：主要集中在合成樹脂 、 合成橡膠 、 化肥 、 精細化工 、 燒堿 、純堿等行業(yè) 。 產(chǎn)品品種與市場需求有差異 。 結(jié)構(gòu)性矛盾 18 中國石油石化行業(yè)之煉油業(yè)的情況分析 煉油行業(yè) 煉油毛利和開工率趨升 ， 煉油行業(yè)效益穩(wěn)中有升 開工率上升、毛利率上升 煉油企業(yè)盈利主要取決于煉油毛利和裝置開工率。預(yù)計未來兩年全球煉油裝置開工率呈上升趨勢，煉油毛利也基本上是穩(wěn)中有升。 需求增加、成本降低 我國經(jīng)濟持續(xù)高速增長推動我國成品油需求快速增長 ，煉油產(chǎn)品需求增長較快。煉油裝置開工率不斷提高，成本和費用不斷降低，我國煉油裝置效率正在改善。 規(guī)模小能耗高的局面在改善 我國煉油企業(yè)平均規(guī)模遠低于世界平均水平，與韓國、新加坡等相比差距更大。煉油規(guī)模效益差直接導(dǎo)致我國煉油企業(yè)能耗偏高。經(jīng)過調(diào)整煉廠布局和裝置結(jié)構(gòu)、關(guān)停小煉油廠，以及煉油裝置規(guī)模的不斷擴大和大型煉油裝置加工負荷的提高，能耗在逐步降低。 總體來講，過去 3年中國煉油毛利在不斷提高，而現(xiàn)金操作成本則在不斷下降，顯示出較好的發(fā)展勢頭。 19 中國石油石化行業(yè)之成品油銷售業(yè)的情況分析 成品油銷售 加油站等銷售渠道具有排他性 利潤貢獻大并有提升潛力 中國石油油品銷售目前已成為中國石油最具有內(nèi)生性增長特征的業(yè)務(wù)。公司煉油與銷售板塊占公司經(jīng)營收入比重變化不大，約占 50%左右。受國家成品油定價體制影響，盈利能力沒有體現(xiàn)，但未來隨著加工能力的上升和體制的變化，上升空間巨大。 油站資源形成天然壁壘 油品銷售環(huán)節(jié)最具競爭力。 2006年中國石化在全國擁有 28000個加油站，中國石油有 18000個加油站。由于加油站等油品銷售渠道具有一定的獨占性，自然形成進入壁壘，因而是未來油品市場競爭最為關(guān)鍵的資源。中國石油和中國石油在外資石油公司進入前，紛紛大力收購國內(nèi)加油站，完善成品油銷售網(wǎng)絡(luò)，獲得了未來與外資石油公司競爭的關(guān)鍵性的優(yōu)勢，是我國石油化工公司最具競爭力的一環(huán)。 隨著銷售效率的提高，成品油銷售行業(yè)也成為我國大型石化公司如中國石油和中國石油業(yè)績提升重要來源。 20 中國石油石化工業(yè)存在的問題 我國石化工業(yè)整體上處在逐步替代進口的發(fā)展階段 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理 ， 競爭力低 。 產(chǎn)品質(zhì)量低、 品種單一 、 低檔產(chǎn)品過多 。 精細化工產(chǎn)品是石油和化學(xué)工業(yè)中技術(shù)含量高 、 附加值高的產(chǎn)品 ， 也是當今世界化學(xué)工業(yè)激烈競爭的焦點 。 精細化工率比較見附表 。 技術(shù)水平與國外發(fā)達國家相比存在較大差距 。 反映在技術(shù)開發(fā)能力 、 資源加工深度和能源消耗等幾個方面 。 原油深度加工水平較低 ， 重油產(chǎn)率比較請見附表 。 下游加工深度不夠 ， 目前我國許多大型石化企業(yè)， 也以下和裂解汽油得到了利用 ， 5以上的高碳裂解物大部分作了燃料 。 能源消耗差距很大 ， 乙烯的綜合能耗比較見附表 。 規(guī)模經(jīng)濟水平低 。 煉廠規(guī)模 、 乙烯裝置規(guī)模比較見附表 。 石化行業(yè)競爭力指標國內(nèi)外對比 數(shù)據(jù)來源：中信證券研究部（：美國 1994年水平；美國 1990年水平） 國外 國內(nèi) 化工產(chǎn)品精細化率 60% 33% 重油產(chǎn)率 20.30% 7.2%（） 裂解物利用水平 C9 C4 乙烯綜合能耗 580萬大卡 900萬大卡 最大煉廠規(guī)模 3000萬噸 1000萬噸 最大單系列原油加工規(guī)模 1250萬噸 500萬噸 乙烯裝置規(guī)模 41.3萬噸（） 20萬噸 21 全球主要國家的成品油定價策略 第一梯隊： 對油品價格實行高補貼政策的國家和地區(qū) ， 如 土庫 曼 斯 坦 、 委 內(nèi)瑞 拉 、 伊拉 克、伊朗、利比亞、沙特 、 也 門 、 卡 塔 爾 、 印 度 尼西 亞 等 第 二 梯隊： 實行低油品價格政策的國家和地區(qū) ， 如埃及、馬來西亞、 安哥 拉 、 阿爾及利亞、 蘇 丹 、 美國、墨西哥、中國等 第 三 梯隊： 開征燃油稅的國家和地區(qū) ， 如 泰國、澳大利亞、中國臺 灣省、加拿大、新西蘭 、 肯 尼 亞 、 印 度 、 古 巴 、 捷 克 等 第 四 梯隊： 實行高油價政策的國家和地區(qū) ， 包括日本、 韓 國 、 法國、波 蘭 、 土 耳 其 、 芬 蘭 、 英國、德國、 挪 威 、 瑞 士 、 瑞 典 、 比利時、愛爾 蘭 、 西班牙 、 中 國 香 港 等 22 油田服務(wù)行業(yè)是服務(wù)油氣開發(fā)的行業(yè) 油田服務(wù)行業(yè)是專門為石油和天然氣勘探、開采服務(wù)的，從事物探、測井、鉆井、完井、地面工程建設(shè)等石油工程技術(shù)服務(wù)以及技術(shù)研發(fā)、裝備制造、材料制造等企業(yè)的總稱 勘探環(huán)節(jié) 開發(fā)環(huán)節(jié) 生產(chǎn)環(huán)節(jié) 鉆完井服務(wù) 測錄試服務(wù) 鉆完井服務(wù) 測錄試服務(wù) 鉆完井服務(wù) 物探服務(wù) 工程建設(shè)服務(wù) 工程建設(shè)服務(wù)服務(wù) 生產(chǎn)服務(wù) 鉆井承包 修井、鉆井、完井技術(shù)服務(wù)及裝備 測井 錄井及生產(chǎn)測試 數(shù)據(jù)供據(jù) 地震數(shù)據(jù)采集 工程建設(shè) 操作與維護 裝置安裝 人工舉升 浮動生產(chǎn)，高壓注入及特種化學(xué)品 供給船，直升機服務(wù) 23 油氣勘探投資重點向海上延伸 世界海洋蘊藏的石油資源量約占世界石油資源總量的 34%。隨著油氣需求的增長及陸上油氣資源日漸減少，海洋油氣資源開發(fā)具有越來越重要的意義 2006年，全球海洋油氣總投資達 1929億美元，比 2005年增長約 19% ，特別是深海投資快速增長 長期來看，深海投資在西非深水區(qū)，南美的巴西海域，中國南海，澳大利亞的西北海域?qū)⒊试鲩L勢頭，特別是亞太將迅速成為一個重要的深水區(qū) 世界主要地區(qū)海洋油氣投資 單位：億美元 資料來源：公司定期報告，中石化咨詢公司 多客戶報告 -石油石化工業(yè)現(xiàn)狀與展望 2007版 地區(qū) 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 非洲與中東 230.66 256.97 287.64 314.94 384.13 477.84 543.69 歐洲 /前蘇聯(lián) 344.88 329.25 334.44 357.01 424.33 496.72 508.11 美洲 375.33 373.89 390.64 427.69 497.44 597.26 594.42 亞太 210.50 228.07 236.67 255.61 321.54 375.08 366.93 世界合計 1161.37 1188.18 1249.39 1355.25 1627.44 1928.90 2013.15 24 25 大宗商品研究框架 大宗商品研究 研究背景 在經(jīng)濟全球化的背景下，工業(yè)原材料如石油、煤炭、鋼鐵及主要礦產(chǎn)品價格的走向成為影響經(jīng)濟運行的主要因素，跟蹤和監(jiān)測大宗商品的價格走向成為對行業(yè)投資和經(jīng)濟判斷的先行指標，為行業(yè)投資和研究提供幫助。 在經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈中，大宗商品作為工業(yè)原材料處于產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，其價格走勢影響下游行業(yè)的原料成本和運營成本。而大宗商品的可貿(mào)易性及交易的金融特征使其成為眾多資金炒做的對象。 其價格走勢不僅決定于其所處行業(yè)的供求關(guān)系和運行特征，同時國際經(jīng)濟（ GDP、 CPI)、國際金融市場（匯率、利率、流動性）及相關(guān)國家的經(jīng)濟政策對其都有重要的影響作用，在宏觀大背景下，大宗商品的聯(lián)動特征明顯，示范效應(yīng)強。 26 研究框架（ 1/3） 宏觀環(huán)境研究 參考指標：國際經(jīng)濟：經(jīng)濟周期及通漲周期 國際金融市場：利率周期 匯率變動 策略研究：國際資本市場流動性研究及其他指標 行業(yè)特性研究。 參考指標：供求結(jié)構(gòu)變動（如庫存、產(chǎn)能變化） 突發(fā)事件（地緣風險、氣候因素） 其他因素 研究結(jié)論：宏觀環(huán)境判斷，主要品種的價格預(yù)期，可能的投資機會 27 研究框架（ 2/3） 宏觀環(huán)境 大宗商品 資本市場 供求變化 行業(yè)運行 突發(fā)事件 其它因素 趨勢判斷 28 提供組 研究指標 -一級 研究指標 -二級 備注 宏觀 利率判斷 全球角度 匯率判斷 主要是美元 CPI、 PPI判斷 全球角度 GDP判斷 全球角度 or主要國家 政策 經(jīng)濟振興政策、能源政策、相關(guān)行業(yè)政策 策略 資金流動性 全球角度 其他投資品市場 全球角度如房地產(chǎn)、股票、債券等 結(jié)論評述 點評總結(jié)（最后） 例：石油 根據(jù)商品特點選擇關(guān)注指標 供給基本面 供給 主要產(chǎn)地的產(chǎn)能及產(chǎn)量 需求 OECD國家及主要發(fā)展中國家需求 投資 上游及煉油投資計劃（資金或項目，若有） 庫存 /儲備 主要國家 煉廠毛利 主要針對成品油 政策 主要國家（能源）政策趨勢 突發(fā)因素 地緣 氣候 投機 價格判斷 短期 1-3個月 長期 29 世界經(jīng)濟復(fù)蘇帶動石油石化業(yè)景氣回升 未來兩年石化行業(yè) （ 煉油和化工 ） 景氣程度 ， ？ 可以關(guān)注哪些領(lǐng)先指標 ？ （ 開工率 &商品價差 ） 引起石化行業(yè)周期波動的主要原因是什么 ？ 以后經(jīng)驗性的景氣周期是否還適用 ？ （ 宏觀經(jīng)濟的走勢 ） 供需前景：新產(chǎn)能的釋放 石油企業(yè)歷史盈利回顧及比較 國內(nèi)石油石化公司與國際跨國公司競爭力對比 石油價格對石油 、 石化公司盈利敏感性分析 （ 數(shù)值和定性描述 ） 。 石油石化行業(yè)行業(yè)的研究分析 30 世界經(jīng)濟復(fù)蘇帶動石油石化業(yè)景氣回升 盈利情況 （ EPS ,ROE,EBIT,EBITDA,PE,PB) 產(chǎn)品方面 （ 價格 ， 產(chǎn)量 ， 資源儲量 ， 開工率 ， 接替率 ， 商品化率 ，輕油收率 ） 財務(wù)信息方面 （ 現(xiàn)金流 ， 融資需求 ， 稅率變化 ) 行業(yè)信息 （ 并購信息 ， 資產(chǎn)減值和整合 ， 新產(chǎn)能計劃 ） 國家政策 （ 產(chǎn)業(yè)政策 ， 價格調(diào)整政策 ， 財稅政策 ) 對石油企業(yè)的關(guān)注指標 31 32 公司研究與報告構(gòu)思 基本流程 1、 對本行業(yè)的股票池進行仔細而緊密的跟蹤 。 2、 挖掘行業(yè)的投資機會 3、 找出具有投資潛質(zhì)的上市公司 4、 準備撰寫報告 33 建立股票池 按照某一屬性為上市公司分類。如業(yè)務(wù)類型、產(chǎn)品類型或盈利的模式。比如：按照綜合性油氣和油田服務(wù)分類，按照產(chǎn)品分類如煉油類公司和石化產(chǎn)品類公司，或者是按照是收費類的列一單獨群體。 遴選出具有代表性或具有獨特特征的公司。有的是行業(yè)代表性強，如中國石化，有的是投資標的的唯一性，如中海油服、海油工程。 建立股票池，進行長期的緊密跟蹤，發(fā)現(xiàn)公司的變化或行業(yè)上的一些變化，找出公司的投資機會或行業(yè)的投資方向。 34 判斷經(jīng)濟周期對公司所處行業(yè)的影響 增長性行業(yè)：增長性行業(yè)的運動狀態(tài)與經(jīng)濟活動總水平的周期及其振幅無關(guān)。 周期性行業(yè)：周期性行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經(jīng)濟周期相關(guān)。當經(jīng)濟處于上升時期，這些行業(yè)會緊隨其擴張；當經(jīng)濟衰退時，這些行業(yè)也相應(yīng)跌落。 防御性行業(yè)：還有一些行業(yè)