注冊會計師.財務(wù)成本管理·閆華紅習(xí)題班·第3章

第第 三三 章章 長長 期期 計計 劃劃 與與 財財 務(wù)務(wù) 預(yù)預(yù) 測測 從以往考試來說，這一章也是一個比較重要的章節(jié)，從題型來看，單選、多選、計算、綜合都有可能出題，因此要求考生應(yīng)全面理解、掌握。 【考點一】 銷銷 售售 百百 分分 比比 法法 外部融資額 =增加的經(jīng)營資產(chǎn) -增加的經(jīng)營負(fù)債 -可動用的金融資產(chǎn) -增加的留存收益 =增加收入經(jīng)營資產(chǎn)占收入的比 -增加的收入經(jīng)營負(fù)債占收入的比 -可動用的金融資產(chǎn) -預(yù)計銷售收入銷售凈利率留存率 【例題 1單項選擇題 】 某公司 2009 年銷售收入為 100 萬元，稅后凈利 4 萬元，發(fā)放了股利 2 萬元，凈經(jīng)營營運(yùn)資本為 70 萬元，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)為 20 萬元，金融資產(chǎn)為 10 萬元，預(yù)計 2010 年銷售收入為 150 萬元，計劃銷售凈利率和股利支付率與 2009 年保持一致，若該企業(yè)凈經(jīng)營營運(yùn)資本與銷售收入之間有穩(wěn)定百分比關(guān)系，凈經(jīng)營長期資產(chǎn)預(yù)計保持2009 年水平，則 2010 年需從外部融資需要量為（ ）。 A.32 B.28 C.25 D.22 【答案】 D 【解析】凈經(jīng)營營運(yùn)資本占銷售百分比 =70/100=70% 需從外部融資額 =增加的凈經(jīng)營資產(chǎn) -可動用金融資產(chǎn) -增加的留存收益 =（ 150-100） 70 -10-150 4% (1-50%) =35-10-3=22（萬元） 【考點二】外部融資占銷售增長比的運(yùn)用 外部融資額 =外部融資占銷售增長比銷售增長額 【例 題 2 單 項選擇題】 某企業(yè)上年銷售收入為 1000 萬元，若預(yù)計下一年通貨膨脹率為 5，公司銷量增長 10，所確定的外部融資占銷售增長的百分比為 25%，則相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金為（ ）萬元。 A.38.75 B 37.5 C 25 D 25.75 【答案】 A 【解析】（ 1 5）（ 1 10） -1=15.5 相應(yīng)外部應(yīng)追加的資金 =1000 15.5% 25%=38.75（萬元）。 【考點三】內(nèi)含增長率 計算 （ 1）若可供動用的金融資產(chǎn)為 0，則： 0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比 -經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比 -銷售凈利率 （ 1+銷售增長率）/銷售增長率 （ 1-股利支付率） （ 2）若有可供動用的金融資產(chǎn)，則： 0=經(jīng)營資產(chǎn)的銷售百分比 -經(jīng)營負(fù)債的銷售百分比 -可動用金融資產(chǎn) /（基期銷售收入銷售增長率） -銷售凈利率 （ 1+銷售增長率） /銷售增長率 （ 1-股利支付率） 求銷售增長率 結(jié)論 預(yù)計銷售增長率 =內(nèi)含增長率，外部融資 =0 預(yù)計銷售增長率 內(nèi)含增長率，外部融資 0（追加外部資金） 預(yù)計銷售增長率 內(nèi)含增長率，外部融資 0（資金剩余） 【例題 3單項選擇題 】由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利 分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系。 現(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為 75%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為 15%，計劃下年銷售凈利率 10%， 股利支付率為 20%,若可供動用的金融資產(chǎn)為 0，若預(yù)計下一年單價 會下降 為 2%,則據(jù)此可以預(yù)計下年銷 量 增長 率為 ( )。 A.23.53% B.26.05% C.17.73% D.15.38% 【答案】 C 【解析】 由于不打算從外部融資，此時的銷售增長率為內(nèi)含增長率，設(shè)為 X， 0=75%-15%-xx1 10% 80% 所以 X=15.38% (1-2%) (1+銷量增長率 )-1=15.38% 所以銷量增長率 =17.73% 【例題 4單項選擇題 】由于通貨緊縮，某公司不打算從外部融資，而主要靠調(diào)整股利分配政策，擴(kuò)大留存收益來滿足銷售增長的資金需求。歷史資料表明，該公司經(jīng)營資 產(chǎn)、經(jīng)營負(fù)債與銷售總額之間存在著穩(wěn)定的百分比關(guān)系。 現(xiàn)已知經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比為 75%，經(jīng)營負(fù)債銷售百分比為 15%，計劃下年銷售凈利率 10%， 股利支付率為 20%,若可供動用的金融資產(chǎn)為 100 萬元 ， 若目前的銷售收入為 1000 萬元 ,若預(yù)計下一年單價 會下降 為 2%,則據(jù)此可以預(yù)計下年銷 量 增長率為 ( )。 A.23.53% B.26.05% C.17.73% D.37.37% 【答案】 D 【解析】 0=75%-15%-100/(1000 x)-xx1 10% 80% 所以 X=34.62% (1-2%) (1+銷量增長率 )-1=34.62% 銷量增長率 =37.37% 【例題 5多項選擇題 】下列 影響內(nèi)含增長率的因素有（ ）。 （ 2008 年） A.經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 B.經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 C.銷售凈利率 D.股利支付率 【答案】 ABCD 【解析】計算內(nèi)含增長率是根據(jù)“外部融資銷售百分比 =0”計算的，即根據(jù) 0=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比 -經(jīng)營負(fù)債銷售百分比 -計劃銷售凈利率 （ 1增長率）增長率 （ 1-股利支付率）計算，根據(jù)公式可知 ABCD 均為選項。 【例 題 6 多 項選擇題】 企業(yè)銷售增長時需要補(bǔ)充資金。假設(shè)每元銷售所需資金不變，以下關(guān)于外部融資需求的說法中，正確的有（ ）。 A.股利支付率越高，外部融資需求越大 B.銷售凈利率越高，外部融資需求越小 C.如果外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資 D.當(dāng)企業(yè)的實際增長率低于本年的內(nèi)含增長率時，企業(yè)不需要從外部融資 E.可動用金融資產(chǎn)越大， 外部融資需求越大 【答案】 ABCD 【 解析】 外部融資額 =增加的經(jīng)營資產(chǎn) -增加的經(jīng)營負(fù)債 -可動用的金融資產(chǎn) -增加的留存收益 =增加收入 經(jīng)營資 產(chǎn)占收入的比 -增加的收入 經(jīng)營負(fù)債占收入的比 -可動用的金融資產(chǎn) -預(yù)計銷售收入 銷售凈利率（ 1-股利支付率），可以看出股利支付率越高，則留存收益越少，所以，外部融資需求越大；銷售凈利率越高，則留存收益越多，所以，外部融資需求越小；外部融資銷售增長比不僅可以預(yù)計融資需求量，而且對于調(diào)整股利政策和預(yù)計通貨膨脹對融資的影響等有作用，當(dāng)外部融資銷售增長比為負(fù)數(shù)時，說明企業(yè)有剩余資金，可用于增加股利或短期投資；內(nèi)含增長率是只靠內(nèi)部積累實現(xiàn)的銷售增長，此時企業(yè)的外部融資需求額為 0，如果企業(yè)的實際增長率低于本年的內(nèi)含增長 率，則企業(yè)不需要從外部融資。綜上，本題答案為 ABCD。 【考點四】可持續(xù)增長率 含義 可持續(xù)增長率是指保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策不變的條件下公司銷售所能增長的最大比率。 假設(shè)條件 （ 1）公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并且打算繼續(xù)維持下去； （ 2）公司目前的股利支付率是一個目標(biāo)支付率，并且打算繼續(xù)維持下去； （ 3）不愿意或者不打算增發(fā)新股和回購股票，增加債務(wù)是唯一的外部籌資來源； （ 4）公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前水平，并且可以涵蓋增加債務(wù)的利息； （ 5）公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平。 計算 （ 1）根 據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率 可持續(xù)增長率 =股東權(quán)益增長率 =留存收益本期增加 /期初股東權(quán)益 =銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) （ 2）根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率 （收益留存率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） /（ 1-收益留存率銷售凈利率權(quán)益乘數(shù)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率） =（收益留存率權(quán)益凈利率） /（ 1-收益留存率權(quán)益凈利率） 結(jié)論 1.如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，并且不增發(fā)新股，則實際增長率等于上年的可持續(xù)增長率也等于本年可持續(xù)增長率。而且不難發(fā)現(xiàn) ：可持續(xù)增長率（銷售增長率） =股東權(quán)益增長率 =總資產(chǎn)增長率 =負(fù)債增長率 = 稅后利潤增長率 =留存利潤增長率 =股利增長率。 2.如果通過技術(shù)和管理創(chuàng)新，使銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提高到一個新水平，則企業(yè)增長率可以相應(yīng)提高。財務(wù)杠桿和股利分配率受到資本市場的制約，通過提高這兩個比率支持高增長，只能是一次性的臨時解決辦法，不可能繼續(xù)使用。 如果公式中的 4 個財務(wù)比率已經(jīng)達(dá)到公司的極限水平， 并且新增投資報酬率已經(jīng)與資本成本相等， 單純的銷售增長無助于增加股東財富 。 【例題 7 多 項選擇題 】下列計算可持續(xù)增長率的公式中，正確的 有（ ）。 (2003年 ) A.)/1(/ )/1( 期初股東權(quán)益負(fù)債銷售凈利率收益留存率銷售額總資產(chǎn) 期初股東權(quán)益負(fù)債銷售凈利率收益留存率 B./1/ )/1( 期末股東權(quán)益）負(fù)債（銷售凈利率收益留存率銷售額總資產(chǎn) 期末股東權(quán)益負(fù)債銷售凈利率收益留存率 C. 期末總資產(chǎn) 本期凈利潤 本期收益留存率期初股東權(quán)益 期末總資產(chǎn) D.銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收益留存率期末權(quán)益期初總資產(chǎn)乘數(shù) 【答案】 BC 【解析】 大家一般比較熟悉的公式是，若根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率 : 可持續(xù)增長率 =銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收益留存率期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) 若按期末股東權(quán)益計算： 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率收益留存率 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)銷售凈利率收益留存率可持續(xù)增長率 1 若把選 項 A和 B的分子分母同乘以銷售額 /總資產(chǎn)，可以看出選項 B即為按期末股東權(quán)益計算的公式，而選項 A分母中期初權(quán)益應(yīng)該為期末權(quán)益，所以 A不對；由于總資產(chǎn)凈利率 =銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，所以選項 C即為按期初股東權(quán)益計算的公式；選項 D把期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)給寫反了，所以不對。 【例題 8 單 項選擇題 】 某企業(yè) 2008 年末的所有者權(quán)益為 2400 萬元，可持續(xù)增長率為l0。該企業(yè) 2009 年的銷售 收入 增長率等于 2008 年的可持續(xù)增長率，其經(jīng)營效率和財務(wù)政策（包括不增發(fā)新的股權(quán)）與上年相同。若 2009 年的凈利潤為 600 萬元，則 其股利支付率是（ ）。 （ 2009 年原） A.30 B.40 C.50 D.60 【答案】 D 【解析】 08 年凈利 =600/（ 1+10%） =545.45，設(shè)收益留存率為 X， 則 10%=XX240045.5451240045.545 解得 X=40% 所以股利支付率 =1-40%=60%。 或： 根據(jù)題意可知，本題 2009年實現(xiàn)了可持續(xù)增長，所有者權(quán)益增長率 =可持續(xù)增長率=10，所有者權(quán)益增加 =2400 10 =240（萬元） =2009年收益留存，所以， 2009的收益留存率 =240/600 100 =40，股利支付率 =1-40 =60 【例 題 9 多 項選擇題】 假設(shè)企業(yè)本年的經(jīng)營效率、資本結(jié)構(gòu)和股利支付率與上年相同，目標(biāo)銷售收入增長率為 30%（大于上年可持續(xù)增長率），則下列說法中正確的有（ ）。 A.企業(yè)本年需要增加發(fā)行股票 B.本年凈利潤增長率為 30% C.本年新增投資的報酬率為 30% D.本年總資產(chǎn)增長率為 30% 【答案】 ABD 【解析】由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以資產(chǎn)增長率 =30%，由于銷售凈利率不變，所以凈利潤增長率 =30%。 【考點五】超常增長分析 超常增長 銷 售額 超常增長銷售額 =實際銷售收入 -按照可持續(xù)增長率增長的銷售收入 =實際銷售收入 -上年銷售收入（ 1+上年可持續(xù)增長率） 超常增長 所需資金 超常增長所需資金 =實際資產(chǎn) -按照可持續(xù)增長率增長的資產(chǎn) =實際資產(chǎn) -上年資產(chǎn)（ 1+上年可持續(xù)增長率） 超常增長 的資金來源 超常增長所需所有者權(quán)益 =實際所有者權(quán)益 -按照可持續(xù)增長率增長的所有者權(quán)益 =實際所有者權(quán)益 -上年所有者權(quán)益（ 1+上年可持續(xù)增長率） 超常增長所需負(fù)債 =實際負(fù)債 -按照可持續(xù)增長率增 長的負(fù)債 =實際負(fù)債 -上年負(fù)債（ 1+上年可持續(xù)增長率） 【例 題 10 單 項選擇題 】某企業(yè) 2009 年銷售收入為 800 萬元，資產(chǎn)總額為 2000 萬元，2010 年的銷售收入為 920 萬元，所計算的 2009 年的可持續(xù)增長率為 10， 2010 年的可持續(xù)增長率為 12，假設(shè) 2010 年保持經(jīng)營效率不變，則 2010 年的超常增長資金總額為（ ）萬元。 A.100 B.50 C.40 D.30 【答案】 A 【解析】 2010 年實際銷售收入增長率 =（ 920-800） /800=15% 由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 ,所以資產(chǎn)增長率與銷售增長率一致， 2010 年的資產(chǎn) =2009 年資產(chǎn)（ 1+銷售增長率） =2000（ 1+15%） =2300（萬元） 2010 年超常增長資產(chǎn) =2010 年資產(chǎn) -2009 年資產(chǎn) （ 1+2009 年可持續(xù)增長率） =2300-2000 (1+10%)=100（萬元） 【考點六】 預(yù)計財務(wù)報表的編制 核心公式 預(yù)計 利潤表 稅后利潤 =稅后經(jīng)營 凈 利潤 -稅后利息費(fèi)用 =稅前經(jīng)營利潤 (1-所得稅稅率 )-利息 (1-所得稅稅率 ) =EBIT（ 1-T） -I （ 1-T） 【鏈接 1】 預(yù)計報表結(jié)構(gòu)與第二章用于管理的調(diào)整報表結(jié)構(gòu)完全一致。 【鏈接 2】預(yù)計未分配利潤時，需要預(yù)計股利，股利 預(yù)測 要用到第 十二 章的預(yù)計 資產(chǎn) 負(fù)債表 凈經(jīng)營資產(chǎn) =凈負(fù)債 +所有者權(quán)益 預(yù)計 現(xiàn)金 三種方法 計算公式 流量表 從實體現(xiàn)金流量的來源分析 企業(yè)實體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營凈利潤 +折舊攤銷 -凈經(jīng)營性營運(yùn)資本增加 -資本支出 【提示】 資本支出 =凈 經(jīng)營 性 長期資產(chǎn) 增加 +折舊攤銷 相關(guān) 股利政策?？荚嚾菀壮鲱}的是 “剩余股利政策 ”和 “固定股利支付率政策 ”的應(yīng)用，不同政策 得出的股利額是不同的。 從實體現(xiàn)金流量的去向分析 實體現(xiàn)金流量 =股權(quán)現(xiàn)金流量 +債務(wù)現(xiàn)金流量 其中： （ 1）股權(quán)現(xiàn)金流量 =股利 -股票發(fā)行（或 +股票回購）=股利 -股權(quán)資本凈增加 （ 2）債務(wù)現(xiàn)金流量 =稅后利息 -凈債務(wù)增加 凈投資扣除法 企業(yè)實體流量 =稅后經(jīng)營凈利潤 -經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 股權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后凈利潤 -所有者權(quán)益增加 債權(quán)現(xiàn)金流量 =稅后 利息 -凈債務(wù)增加 【例 題 11 單 項選擇題 】 某公司預(yù)計的利潤表中，凈利潤為 103.5 萬元，所得稅為 46.5萬元，財務(wù)費(fèi)用為 28 萬元，若使用平均稅率法計算稅前經(jīng)營利潤應(yīng)負(fù)擔(dān)的所得稅，則所確定的預(yù)計稅后經(jīng)營凈利潤是（ ）萬元。 A.178 B.122.26 C.122.82 D.123.1 【答案】 C 【解析】 平均所得稅稅率 =所得稅 /利潤總額 =46.5/(103.5+46.5)=31% 稅后經(jīng)營凈利潤 =凈利潤稅后利息 =103.5 28（ 1-31） =122.82（萬元） 【例 題 12 多 項選擇題 】 在預(yù)計企業(yè)現(xiàn)金流量時，下列說法中正確的有（ ）。 A.實體現(xiàn)金流量是企業(yè)可提供給全部投資人的稅后現(xiàn)金流量之和 B.實體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營凈利潤 -經(jīng)營資產(chǎn)凈投資 C.實體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營凈利潤 +折舊與攤銷 -凈經(jīng)營性營運(yùn)資本增加 -資本支出 D.實體現(xiàn)金流量 =股權(quán)現(xiàn)金流量 +稅后利息支出 【答案】 ABC 【解析】實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)在一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量，所以 A 正確；實體現(xiàn)金流量是經(jīng)營活動現(xiàn)金毛流量扣除經(jīng)營資產(chǎn)總投資后的剩余部分，所以 B 正確；實體現(xiàn)金流量 =稅后經(jīng)營凈利潤折舊與攤銷 -凈經(jīng)營性營運(yùn)資本的增加 -資本支出，所以 C 正確；股權(quán) 現(xiàn)金流量 =實體現(xiàn)金流量 -稅后利息支出凈負(fù)債增加，由此可知，實體現(xiàn)金流量 =股權(quán)現(xiàn)金流量稅后利息支出 -凈負(fù)債增加，所以 D 錯誤。 主觀題 【考點一】銷售百分比法、銷售增長與資金需求關(guān)系（外部融資占銷售百分比，內(nèi)含增長率） 【例 題 13 計算分析題 】 某公司 2009 年銷售收入為 100 萬元，稅后凈利 4 萬元，發(fā)放了股利 2 萬元，年末簡化資產(chǎn)負(fù)債表如下： 資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn) 負(fù)債及所有者權(quán)益 現(xiàn)金 20000 應(yīng)付帳款 100000 交易性金融資產(chǎn) 應(yīng)收賬款 存貨 可供出售金融資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 30000 140000 180000 70000 460000 短期借款 長期借款 普通股本 留存收益 80000 200000 500000 20000 合計 900000 合計 900000 假定公司 2010 年計劃銷售凈利率與股利支付率仍保持基期的水平，若該企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)與經(jīng)營負(fù)債與銷售收入之間有穩(wěn)定百分比關(guān)系。假設(shè)現(xiàn)金均處理為經(jīng)營資產(chǎn)，應(yīng)收賬款不收取利息。 要求：對以下互不相關(guān)問題給予解答 : （ 1）假定公司 2010 年計劃銷售收入增長至 120 萬元，不保留金融資產(chǎn)，要求預(yù)測需從外部融資需求量； （ 2）如果預(yù)計 2010 年通貨膨 脹率為 8%，公司銷量增長 5%，不保留金融資產(chǎn)，預(yù)測 2010年外部融資需要量； （ 3）假設(shè)維持金融資產(chǎn)保持不變，預(yù)計 2010 年單價降低 5%，銷量增長 10%，則外部融資占銷售增長的百分比為多少？ （ 4）如果公司不打算從外部融資，且假設(shè)維持金融資產(chǎn)保持不變，請預(yù)測 2010 年凈利為多少？ 【答案】 （ 1）經(jīng)營資產(chǎn)占銷售百分比 =（ 900000-100000） /1000000=80% 經(jīng)營負(fù)債占銷售百分比 =100000/1000000=10% 銷售凈利率 =40000/1000000=4% 股利支付率 =20000/40000=50% 可動用的金融資產(chǎn) =100000 元 需從外部融資額 =200000 80%-200000 10%-100000-1200000 4% (1-50%)=16000（元） （ 2）銷售收入名義增長率為 (1+8%) (1+5%)-1=13.4% 銷售增加額 =1000000 13.4 =134000（元） 外部融資額 =134000（ 80 -10） -100000-1134000 4 (1-50%)=-28880（元） （ 3）名義銷售增長率為 (1-5%) (1+10%)-1=4.5% 外部融資銷售增長百分 比 =80%-10%-(1+4.5%)/4.5% 4% (1-50%)=23.56% （ 4） 0=80%-10%-4% (1+X)/X (1-50%) 內(nèi)含增長率 X=2.94% 預(yù)計利潤 =1000000 (1+2.94%) 4%=41176(元 ) 【考點二】可持續(xù)增長率的確定與應(yīng)用 【例 題 14 綜合題 】 ABC 公司 2009 年 12 月 31日有關(guān)資料如下 單位：萬元 2009 年 度公司銷售收入為 4000 萬元，所得稅率 30%，實現(xiàn)凈利潤 100 萬元，分配股利60 萬元；公司期末股數(shù) 100 萬股，每股面值 1 元。 要求：回答下列互不相關(guān)問題 （ 1）若公司維持 2009 年 經(jīng)營效率和財務(wù)政策 ,且不打算增發(fā)股票 2010 年 預(yù)期銷售收入增長率為多少？ 2010 年 預(yù)期股利增長率為多少？ 設(shè) A公司 2009年 末的股價是 30元，股權(quán)資本成本是多少？ 假設(shè) A公司可以按 10%的平均利率 水平在需要時取得借款，其加權(quán)平均資本成本是多少(資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)以總負(fù)債和所有者權(quán)益賬面價值為基礎(chǔ) )？ （ 2）假設(shè) 2010 年 計劃銷售增長率為 30%，回答下列互不相關(guān)問題 若不打算從外部籌集權(quán)益資金，并保持 2009 年 財務(wù)政策和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，則銷售凈利率應(yīng)達(dá)到多少？ 若想保持 2009 年 經(jīng)營效率和股利支付率、資本結(jié)構(gòu)不變，需從外部籌集多少股權(quán)資金？ 若不打算從外部籌集權(quán)益資金，并保持 2009 年 經(jīng)營效率和資產(chǎn)負(fù)債率不變 ,則股利支付率應(yīng)達(dá)到多少 ? 若不打算從外部籌集權(quán)益資金，并保持 2009 年 財務(wù)政策和銷售凈利率 ,則 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率應(yīng)達(dá)到多少 ? 若不打算從外部籌集權(quán)益資金，并保持 2009 年 經(jīng)營效率和股利支付率不變 ,則資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)達(dá)到多少 ? 【答案】 （ 1） 銷售凈利率 =2.5% 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =4000 320=12.5 權(quán)益乘數(shù) =320 192=1.6667 留存收益比率 =40% 由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè) ,2010 年 銷售增長率 =2009 年可持續(xù)增長率 =4.06 6 6 7.15.12%5.21 4.06 6 6 7.15.12%5.2 =26.31% 由于滿足可持續(xù)增長的五個假設(shè) ,所以預(yù)期股利增長率 =可持續(xù)增長率 =26.31% 股權(quán)資本成本 =下期股利 /當(dāng) 前股價 +股利增長率 = (60/100) (1+26.31%)/30+26.31%=28.84% 加權(quán)平均資本成本 =稅后負(fù)債成本負(fù)債比率 +權(quán)益成本權(quán)益 /資產(chǎn) 項目 金額 項目 金額 流動資產(chǎn) 240 短期借款 46 長期資產(chǎn) 80 應(yīng)付票據(jù) 18 應(yīng)付賬款 25 預(yù)提費(fèi)用 7 長期負(fù)債 32 股本 100 資本公積 57 留存收益 35 合計 320 合計 320 =10（ 1-30%）（ 1-192/320） +28.84%（ 192/320） =20.1% （ 2） 設(shè)銷售凈利率為 y 30%=4.06667.15.121 4.06667.15.12 yy y=2.77% 2010 年 銷售收入 =4000（ 1+30%） =5200（萬元） 由于保持資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變，所以總資產(chǎn)增長率 =銷售增長率 =30% 由于保持權(quán)益乘數(shù)不變，所以 所有者權(quán)益增長率 =總資產(chǎn)增長率 =30% 則：增加的股東權(quán)益 =192 30%=57.6（萬元） 由于增加的留存收益 =5200 2.5% 0.4=52(萬元 ) 外部籌集權(quán)益資金 57.6-52=5.6(萬元 ) 設(shè)留存收益比率為 z 30%=zz 6667.15.12%5.21 6667.15.12%5.2 z=44.31% 股利支付率 =1-44.31%=55.69% 2010 年 銷售收入 =4000（ 1+30%） =5200（萬元） 由于不增發(fā)股票 ,所以預(yù)計 股東權(quán)益 =期初股東權(quán)益 +增加的留存收益 =192+5200 2.5% 0.4 =244（萬元） 由于權(quán)益乘數(shù)不變 ,所以預(yù)計資產(chǎn) =244 1.6667=406.6748（萬元） 所以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =5200/406.6748=12.79 2010 年 銷售收入 =5200（萬元） 由于不增發(fā)股票 ,所以預(yù)計 股東權(quán)益 =期初股東權(quán)益 +增加的留存收益 =192+5200 2.5% 0.4=244（萬元） 由于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 ,所以預(yù)計資產(chǎn) =320（ 1+30%） =416（萬元） 則 :預(yù)計負(fù)債 =416-244=172（萬元） 資產(chǎn)負(fù)債率 =172/416=41.35% 【考點三】超常增長分析 【例 題 15 計算 分析 題】 A 公司是一家上市公司，該公司 2008 年和 2009 年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬元）： 項目 2008 年實際 2009 年實際 銷售收入 900 1000 凈利 170 200 股利 90 100 本年收益留存 80 100 總資產(chǎn) 700 1000 負(fù)債 300 400 股本 300 500 年末未分配利潤 100 100 所有者權(quán)益 400 600 假設(shè)公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加 。 要求： （ 1） 計算該公司 2008 年和 2009 年 的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利 率、權(quán)益乘數(shù)、收益留存率、可持續(xù)增長率和權(quán)益凈利率（計算時資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計算結(jié)果填入給定的表格內(nèi)，不必列示財務(wù)比率的計算過程）。 項目 2008 年 2009 年 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 銷售凈利率 權(quán)益乘數(shù) 收益留存率 可持續(xù)增長率 權(quán)益凈利率 （ 2） 分析 2009 年與 2008 年相比權(quán)益凈利率的變化及原因 。 （ 3） 若 2010 年公司銷售增長率為 50%,針對以下互不相干的問 題 予以回答 公司保持經(jīng)營效率和股利支付率不變 ,并且 2010 年不打算從外部增發(fā)股票 ,要求進(jìn)行2010 年超常 增長的資金來源分析 ,并計算 2010 年資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益凈利率和可持續(xù)增長率 。 公司保持銷售凈利率和財務(wù)政策不變 ,并且 2010 年不打算從外部增發(fā)股票 ,要求進(jìn)行2010 年超常增長的資金來源分析 ,并計算 2010 年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益凈利率和可持續(xù)增長率。 公司保持經(jīng)營效率和資本結(jié)構(gòu)不變 ,并且 2010 年不打算從外部增發(fā)股票 ,要求進(jìn)行2010 年超常增長的資金來源分析 ,并計算 2010 年股利支付率、權(quán)益凈利率和可持續(xù)增長率 。 公司保持資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財務(wù)政策不變 ,要求進(jìn)行 2010 年超常增長的資金來源分析 ,并計算 2010 年銷 售凈利率、權(quán)益凈利率和可持續(xù)增長率 。 公司保持經(jīng)營效率和 資本結(jié)構(gòu)和留存收益比率 不變，要求進(jìn)行 2010 年超常增長的資金來源分析 ,并計算 2010 年應(yīng)從外部增發(fā)的股票、權(quán)益凈利率和可持續(xù)增長率 。 【 答案 】 （ 1） 項目 2008 年 2009 年 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1.29 1 銷售凈利率 18.89 20% 權(quán)益乘數(shù) 1.75 1000/600=5/3=1.67 收益留存率 47.06% 50% 可持續(xù)增長率 25% 20% 權(quán)益凈利率 42.5% 33.33% （ 2） 2009 年與 2008 年相比權(quán)益凈利 率下降 ,原因在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降以及權(quán)益乘數(shù)下降 。 （ 3） 2010 年超常增長資金來源分析 項目 2009年 2010 年 （增長 50） 可持續(xù)增長 (增長 20%) 差額 銷售收入 1000 1000 （ 1+50%） =1500 1000 （ 1+20%） =1200 300 資產(chǎn) 備注：根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 1000 1000 （ 1+50%） =1500 1000 （ 1+20%） =1200 300 所有者權(quán)益 備注：因為不發(fā)股票，銷售凈利率和股利支付率不變 600 =上年權(quán)益 +增加留存 收益 =600+1500 20% 50%=750 600 （ 1+20%） =720 30 負(fù)債 400 750 400 （ 1+20%） =480 270 超常增長額外所需要的資金來源為 300 萬元 ,主要靠額外增加負(fù)債 270 萬解決 ,其余 30萬來自超常增長本身引起的留存收益的增加 。 2010 年資產(chǎn)負(fù)債率 =750 1500=50 2010 年權(quán)益凈利率 =1500 20 /750=40% 2010 年可持續(xù)增長率 =%50%401 %50%40 =25% 2010 年超常增長資金來源分析 項目 2009 年 2010 年 （增長 50 ） 可持續(xù)增長 (增長 20%) 差額 銷售收入 1000 1000 （ 1+50%） =1500 1000 （ 1+20%） =1200 300 所有者權(quán)益 備注：因為不發(fā)股票，銷售凈利率和股利支付率不變 600 =上年權(quán)益 +增加留存 收益 =600+1500 20% 50%=750 600 （ 1+20%） =720 30 資產(chǎn) 備注：因為權(quán)益乘數(shù)不變 1000 750 （ 5/3） =1250 1000 （ 1+20%） =1200 50 負(fù)債 400 1250-750=500 400 （ 1+20%） =480 20 超常增長額外所需要的資金來源為 50 萬元 ,其中 30 萬來自超常增長本身引起的留存收益的增加，其余靠額外增加負(fù)債 20 萬解決。 2010 年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 =1500 1250=1.2 2010 年權(quán)益凈利率 =1500 20 /750=40% 2010 年可持續(xù)增長率 =%50%401 %50%40 =25% 2010 年超常增長資金來源分析 項目 2009 年 2010 年 （增長 50） 可持續(xù)增長 (增長 20%) 差額 銷售收入 1000 1000 （ 1+50%） =1500 1000 （ 1+20%） =1200 300 資產(chǎn) 備注：根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 1000 1000 （ 1+50%） =1500 1000 （ 1+20%） =1200 300 所有者權(quán)益 備注：因為權(quán)益 600 600 （ 1+50%） =900 600 （ 1+20%） =720 180 乘數(shù)不變 負(fù)債 400 600 400 （ 1+20%） =480 120 超常增長額外所需要的資金來源為 300 萬元 ,其中 180 萬來自超常增長本身引起的留存收益的增加，其余靠額外增加負(fù)債 120 萬解決。 增加的所有者權(quán)益 =900-600=300（萬元） 增加的權(quán)益 =銷 售收入 銷售凈利率 （ 1-股利支付率） 300=1500 20% （ 1-股利支付率），股利支付率 =0 2010 年權(quán)益凈利率 =1500 20 /900=33.33% 2010 年可持續(xù)增長率 =%100%33.331 %100%33.33 50% 2010 年超常增長資金來源分析 項目 2009 年 2010 年 （增長 50） 可持續(xù)增長 (增長 20%) 差額 銷售收入 1000 1000 （ 1+50%） =1500 1000 （ 1+20%） =1200 300 資產(chǎn) 備注：根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 1000 1000 （ 1+50%） =1500 1000 （ 1+20%） =1200 300 所有者權(quán)益 備注：因為權(quán)益乘數(shù)不變 600 600 (1+50%)=900 600 （ 1+20%） =720 180 負(fù)債 400 600 400 （ 1+20%） =480 120 超常增長額外所需要的資金來源為 300 萬元 ,其中 180 萬來自超常增長本身引起的留存收益的增加，其余靠額外增加負(fù)債 120 萬解決。 增加的所有者權(quán)益 =900-600=300（萬元） 增加的權(quán)益 =銷售收入 銷售凈利率 （ 1-股利支付率） 300=1500 銷售凈 利率 （ 1-50%） 銷售凈利率 =40% 2010 年權(quán)益凈利率 =1500 40 /900=66.67% 2010 年可持續(xù)增長率 =%50%67.661 %50%67.66 50% 項目 2009 年 2010 年 （增長 50） 可持續(xù)增長 (增長 20%) 差額 銷售收入 1000 1000 （ 1+50%） =1500 1000 （ 1+20%） =1200 300 資產(chǎn) 備注：根據(jù)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 1000 1000 （ 1+50%） =1500 1000 （ 1+20%） =1200 300 所有者權(quán)益 備 注：因為權(quán)益乘數(shù)不變 600 600 （ 1+50%） =900 600 （ 1+20%） =720 180 其中：留存利潤 100 1500 20% 50%=150 100（ 1+20%） =120 30 負(fù)債 400 600 400 （ 1+20%） =480 120 超常增長額外所需要的資金來源為 300萬元 ,其中 30萬來自超常增長本身引起的留存收 益的增加， 150 萬元需從外部增加發(fā)行股票，其余靠額外增加負(fù)債 120 萬解決。 【解析】超常增長本身引起的留存收益的增加 =300 20% 50%=30（萬元） 需從外部增 加發(fā)行的股票 =180-30=150（萬元） 2010 年權(quán)益凈利率 =900 %201500 33.33% 2010 年可持續(xù)增長率 =%50%33.331 %50%33.33 20% 【考點四】預(yù)計財務(wù)報表的編制 【例 題 16 計算 分析 題】 H 公司的有關(guān)資料如下： （ 1）以 2009 年為預(yù)測基期，該年經(jīng)修正的利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表如下： 單位：萬元 年份 2009 利潤表項目（年度） 營業(yè)收入 10000 稅后經(jīng)營凈利潤 1500 減：稅后利息費(fèi)用 275 稅后凈利潤 1225 減：應(yīng)付股利 725 本期利潤留存 500 加：年初未分配利潤 4000 年末未分配利潤 4500 資產(chǎn)負(fù)債表項目（年末）： 凈經(jīng)營性營運(yùn)資本凈額 1000 經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額 10000 凈經(jīng)營資產(chǎn)總計 11000 凈金融負(fù)債 5500 股本 1000 年末未分配利潤 4500 股東權(quán)益合計 5500 凈金融負(fù)債及股東權(quán)益總計 11000 （ 2）以 2010 年和 2011 年為詳細(xì)預(yù)測期， 2010 年的預(yù)計銷售增長率為 10%， 2011 年的預(yù)計銷售增長率為 5%，以后各年的預(yù)計銷售增長率穩(wěn) 定在 5%的水平。 （ 3）假設(shè) H 公司未來的“稅后經(jīng)營凈利潤 /營業(yè)收入”、“凈經(jīng)營性營運(yùn)資本凈額 /營業(yè)收入”、“經(jīng)營固定資產(chǎn)凈額 /營業(yè)收入”可以維持預(yù)測基期的水平。 （ 4）假設(shè) H 公司未來將維持基期的固定股利支付率，公司資金不足時，優(yōu)先選擇有息負(fù)債籌資；貸款銀行要求公司的負(fù)債率不能超過 60%，當(dāng)進(jìn)一步增加負(fù)債會超過最高負(fù)債率限制時，將選擇增發(fā)股份籌資。 （ 5）假設(shè) H 公司未來的“凈金融負(fù)債平均利息率（稅后）”為 5%，各年的“利息費(fèi)用”按年初