銀行風(fēng)險(xiǎn)出清隱憂仍在[文檔資料]

銀行風(fēng)險(xiǎn)出清隱憂仍在 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 2014 年 10 月金融數(shù)據(jù)如期出臺(tái)，總體而言，數(shù)據(jù)透露的經(jīng)濟(jì)和信貸需求仍然疲弱：當(dāng)月新增社會(huì)融資規(guī)模為6627 億元，其中新增人民幣貸款 5483 億元，人民幣存款新增-1866 億元，月末 M0、 M1、 M2 同比增速分別為 3.8%、 3.2%和12.6%。 數(shù)據(jù)的疲弱主要體現(xiàn)在社會(huì)融資總量低于預(yù)期，未貼現(xiàn)票據(jù)大幅下滑延續(xù)表外融資收縮，中長期貸款投放不理想，票據(jù)融資仍維持高位，以及企業(yè)存款下滑 加速等方面，單從數(shù)據(jù)本身來看，其反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱，經(jīng)濟(jì)仍未顯現(xiàn)企穩(wěn)信號(hào)。由于金融數(shù)據(jù)全面走弱，市場對(duì)基本面企穩(wěn)的預(yù)期再一次延后。 存貸款數(shù)據(jù)繼續(xù)疲弱 10 月金融數(shù)據(jù)一個(gè)突出的指標(biāo)是社會(huì)融資規(guī)模創(chuàng)新低， 6627 億元的社會(huì)融資規(guī)模同比下降 2013 億元，環(huán)比下降3873 億元，大幅低于預(yù)期，社會(huì)融資余額同比增速創(chuàng)下歷史新低點(diǎn)，環(huán)比下降 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 14.4%，主要是由于監(jiān)管層對(duì)銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)嚴(yán)格管控，致使銀行主動(dòng)收縮非標(biāo)資產(chǎn)，導(dǎo)致表外融資持續(xù)萎縮（環(huán)比下滑 1154 億元），加上外幣貸款持 續(xù)較大幅度下滑（環(huán)比下滑 208 億元），而表內(nèi)人民幣貸款和直接融資（債券和股票融資）則表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健。 另一方面，從表外融資分項(xiàng)來看，未貼現(xiàn)票據(jù)大幅下滑致使表外融資收縮，從而拖累社會(huì)融資總投放， 10 月未貼現(xiàn)票據(jù)同比少增 2068 億元，環(huán)比少增 1002 億元；值得注意到的是，自 7 月開始，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票已連續(xù) 4 個(gè)月出現(xiàn)凈減少， 10 月減少 2413 億元。 實(shí)際上，在銀行的前線業(yè)務(wù)中，以貸款資金作為全額保證金質(zhì)押后再開具承兌匯票是一種普遍的操作手法，在銀行內(nèi)部被稱為 “ 做回報(bào) ” ，其操作的目的一是為銀行帶 來存款，二是變相提高了企業(yè)的融資成本。 7 月監(jiān)管層出臺(tái)旨在降低社會(huì)融資成本的 “ 國十條 ” 后，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票持續(xù)下降， “ 做回報(bào) ” 業(yè)務(wù)的下降應(yīng)是主要原因，這可作為站在銀行角度觀察社會(huì)融資成本降低的一個(gè)側(cè)面證據(jù)。 隨著非標(biāo)監(jiān)管日趨收緊的影響和銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降，預(yù)計(jì)未來表外融資仍將維持低迷的態(tài)勢。由于債券利率的下行，債券融資出現(xiàn)了一定程度的反彈， 10 月債券融資同比多增 1345 億元，環(huán)比多增 551 億元，而隨著管理層一系列降低融資成本措施的實(shí)施，債券融資相對(duì)于非標(biāo)和表內(nèi)貸款的優(yōu)勢將更加凸顯，債券融資有望延續(xù) 高位運(yùn)行。 雖然銀行貸款總量基本符合預(yù)期，但中長期貸款投放不理想，票據(jù)融資仍維持在高位，這顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求偏弱的態(tài)勢仍未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。 10 月新增人民幣貸款 5483億元，若剔除較高的票據(jù)融資，貸款投放基本符合季節(jié)性投放規(guī)律。從結(jié)構(gòu)上看，居民戶和企業(yè)短期貸款需求低迷，均處于較低水平， 10 月新增額分別為 390 億元和 179 億元，同比分別少增 124 億元和 1969 億元。 10 月居民戶中長期貸款新增僅為 1195 億元，同比和環(huán)比出現(xiàn)下滑，表明央行按揭新政對(duì)于房地產(chǎn)銷售的提振作用并不明顯，持續(xù)的影響 還有待后續(xù)進(jìn)一步的數(shù)據(jù)來確認(rèn)。而對(duì)公中長期貸款新增 2232 億元，同比多增 792 億元，在 2014年同期信貸額度相對(duì)寬松的背景下，這個(gè)增長幅度并不是非常理想。 尤其值得關(guān)注的是，自 2014 年 5 月開始，票據(jù)融資一直維持在較高的水平， 10 月票據(jù)融資規(guī)模為 1171 億元，同比大幅上升 1877 億元，說明信貸需求仍然偏弱，銀行需要靠票據(jù)沖量，不過同比來看，相對(duì)于 2013 年，票據(jù)融資同比多增的情形呈現(xiàn)逐月遞減的趨勢， 7 月、 8 月、 9 月、 10 月分別多增 2764 億元、 2492 億元、 2385 億元、 1877 億元。 與貸款相比，存款不容樂觀，企業(yè)存款加速下降，總存款增長依舊乏力，調(diào)整后的 M2 增速延續(xù)疲弱表現(xiàn)。 10 月新增人民幣存款為 -1866 億元，季節(jié)性回落幅度小于歷史同期，主要是由于偏離度考核導(dǎo)致 9 月末沖存款勢頭有所減弱，對(duì)應(yīng)于 10 月的流出壓力有所減??；另外， 10 月新增財(cái)政存款6837 億元，高于往年。 但需要關(guān)注的是 10 月企業(yè)存款凈流出 4482 億元，同比多流出 2414 億元，這主要是由于表外融資大幅下滑導(dǎo)致的派生存款增長乏力所致，尤其是近 5 個(gè)月以來，未貼現(xiàn)票據(jù)規(guī)模大幅下降導(dǎo)致保證金存款的增長疲弱，同時(shí)存款大幅 下滑或意味著企業(yè)現(xiàn)金流可能有所惡化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然表現(xiàn)疲弱。 10 月可比口徑調(diào)整后的 M2 同比增長 12.6%（若按實(shí)際公布的 M2 數(shù)據(jù)計(jì)算， M2 同比增長為 12.05%），環(huán)比大幅下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)，則是存款增長乏力的最好注腳。 經(jīng)濟(jì)和信貸活力仍未恢復(fù) 疲弱的金融數(shù)據(jù)究竟透露出哪些信號(hào)，未來的經(jīng)濟(jì)增長和信貸需求會(huì)如何發(fā)展？這些都是市場極其關(guān)心的問題。 總體而言， 10 月金融數(shù)據(jù)首先表明當(dāng)前有效信貸需求依然偏弱，這一點(diǎn)在 8 月各上市銀行的中報(bào)業(yè)績發(fā)布會(huì)上就已有明確預(yù)期，即 “ 預(yù)計(jì)當(dāng)前信貸需求偏弱 的情況到 2014 年年底都不會(huì)出現(xiàn)好轉(zhuǎn) ” ，市場對(duì)此早有預(yù)期。其次，降杠桿進(jìn)程仍在推進(jìn)，監(jiān)管層對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)收縮和 “ 非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo) ”的大方向已不會(huì)輕易改變，從緊從嚴(yán)之勢仍將延續(xù)。 從信貸結(jié)構(gòu)分項(xiàng)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求持續(xù)疲弱，首先， 10 月新增票據(jù)貼現(xiàn) 1171 億元，增量維持高位且占當(dāng)月新增貸款比重從 9 月的 10%反彈至 21%，大量的新增票據(jù)貼現(xiàn)一般是有效信貸需求偏弱的直接體現(xiàn)之一；其次，零售和對(duì)公短期貸款分別新增 390 億元和 179 億元，這兩項(xiàng)指標(biāo)的表現(xiàn)均非常疲弱，表明企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營的活力并未出現(xiàn)顯著 改善，這也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求疲弱的直接體現(xiàn)。 不過，有效信貸需求持續(xù)偏弱的背后也有一些樂觀的因素：雖然 10 月新增信貸總量低于預(yù)期，但若以全年新增9.5 萬億元來衡量， 1 月 -10 月，新增貸款占比為 87%，與2013 年和 2012 年的水平相當(dāng)，全年信貸投放的整體節(jié)奏并未因經(jīng)濟(jì)低迷而被打亂。 10 月委托貸款新增 1377 億元，信托貸款減少 215 億元，委托貸款增量略低于 9 月，信托貸款則從 7 月開始持續(xù)下降。另外，債券融資新增 2417 億元，較 7 月 -9 月 2000 億元以下的水平顯著提升。上述社會(huì)融資數(shù)據(jù)意 味著非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)收縮的大方向已經(jīng)非常明確，且非標(biāo)收縮后，社會(huì)融資將更多通過標(biāo)準(zhǔn)化渠道進(jìn)行， “ 非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo) ” 正在持續(xù)進(jìn)行中。 大幅度降杠桿，非標(biāo)資產(chǎn)持續(xù)收縮，這對(duì)銀行業(yè)而言并非壞事。此前，非標(biāo)資產(chǎn)大發(fā)展之時(shí)，出于對(duì)潛在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚和可能出臺(tái)的嚴(yán)厲監(jiān)管措施的擔(dān)憂，銀行估值一路下行；如今，非標(biāo)資產(chǎn)收縮的大方向已經(jīng)明確，從系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，非標(biāo)收縮風(fēng)險(xiǎn)釋放，市場擔(dān)憂亦可逐步消除。這樣一個(gè)進(jìn)程意味著，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)消化并出清的預(yù)期正在形成，估值回升的基礎(chǔ)正逐漸穩(wěn)固。 而 10 月存款流失確實(shí)是一個(gè)大問題 ： 10 月存款下降1866 億元，是近三年來 10 月存款的最低降幅。受存款偏離度新規(guī)的影響， 9 月末存款沖高現(xiàn)象已大幅緩解，因此， 10 月存款流失小于往年十分正常，但問題是，存款流失的主要原因是否是存款偏離度監(jiān)管指標(biāo)所致，要看存款偏離度影響的后續(xù)體現(xiàn)，目前尚不能給出明確的結(jié)論。如果能歸因于這一因素，那么，未來存款的增長將更趨均衡。 此外， 10 月 M2 和 M1 的同比增速之差從 9 月的 8.1%繼續(xù)擴(kuò)大至 9.4%，始于 2014 年 6 月的上升趨勢還在延續(xù)。一般認(rèn)為，這一指標(biāo)的持續(xù)擴(kuò)大，也是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)活力和信貸需求偏弱的證據(jù)之 一。 這或許意味著，為了實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長的目標(biāo)，后續(xù)基建投資等財(cái)政支持的力度有望加大，貨幣政策寬松支持也有望更加有力，考慮到當(dāng)前銀行板塊估值足以包含經(jīng)濟(jì)增速中樞下移、利率市場化等中長期負(fù)面因素的影響，隨著后續(xù)穩(wěn)增長力度的加強(qiáng)、深化改革利好的逐步推出，對(duì)銀行板塊而言，未來的預(yù)期改變的趨勢和方向已逐漸清晰起來。 最重要的是，投資者要區(qū)分銀行盈利能力和銀行估值的巨大區(qū)別，過去銀行以積聚風(fēng)險(xiǎn)為前提的盈利能力的提高，帶來的是估值的持續(xù)下降，因?yàn)槭袌鰧?duì)銀行板塊的核心擔(dān)憂并不在于短期盈利能力的波動(dòng)，而在中長 期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的增加與否。降杠桿的持續(xù)推進(jìn)、非標(biāo)資產(chǎn)的持續(xù)壓縮以及正在發(fā)生的 “ 非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo) ” ，均是 “ 影子銀行 ” 業(yè)務(wù)正在收縮的顯著跡象，不管未來結(jié)果如何，此前累積的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)開始消化，風(fēng)險(xiǎn)這一制約銀行板塊估值的核心因素正在發(fā)生變化，這對(duì)銀行業(yè)而言是最大也是最好的改變。 投資者更應(yīng)當(dāng)看到的是，當(dāng)前疲弱的信貸需求所暗示的必然的政策調(diào)整方向。二季度以來，流動(dòng)性保持大幅度放松，銀行資金成本顯著下降，但這并未有效解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和銀行放貸意愿偏弱的問題。在當(dāng)前環(huán)境下，能有效提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求和銀行放貸意愿 的政策方向是：為銀行的壞賬處置和剝離開辟更大的空間，以消除其基于風(fēng)險(xiǎn)因素而下降的放貸意愿；在維持當(dāng)前流動(dòng)性寬松的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步降息。 對(duì)銀行估值而言，相比起降息所帶來的宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期（進(jìn)而利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量），其對(duì)息差和盈利能力的影響幾可忽略，能緩解銀行風(fēng)險(xiǎn)壓力的政策對(duì)銀行估值而言都是正面因素。在地方債務(wù)問題解決預(yù)期逐步明朗、貨幣政策傳導(dǎo)通道重新打通的大背景下，降息的必要性正在上升。 MLF 凸顯監(jiān)管層的無奈 除了 SLF、 PSL 等，央行在三季度貨幣政策報(bào)告（下稱 “ 報(bào)告 ” ） 中首次公開承認(rèn)又創(chuàng)設(shè)了新的創(chuàng)新工具 MLF，但這背后卻是融資成本居高不下的尷尬現(xiàn)實(shí)。 報(bào)告顯示， 9 月份非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為 6.97%，比上月下降 0.12 個(gè)百分點(diǎn)，比 2013 年12 月份下降 0.23 個(gè)百分點(diǎn)，而二季度末該數(shù)字為 6.96%。由此可見，整個(gè)三季度貸款加權(quán)平均利率高位徘徊，還略升了 1個(gè)基點(diǎn)。 7 月 -8 月期間甚至快速攀升了 13 個(gè)基點(diǎn)，這或許是央行祭出 MLF、下調(diào)正回購利率和 PSL 利率、放松房地產(chǎn)限貸等措施的主要原因。 事實(shí)上， 2014 年以來，貸款加權(quán)平均利率僅下降 23 個(gè)基點(diǎn)，即便考慮企業(yè)債券、信托、票據(jù)等其他融資方式，根據(jù)瑞銀證券的估算，全社會(huì)綜合融資成本也只降了 35 個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于 7 天回購利率 220 多個(gè)基點(diǎn)的降幅。這表明央行通過各種創(chuàng)新型流動(dòng)性管理工具壓低貨幣市場短期利率，進(jìn)而引導(dǎo)貸款利率下行的效果并不理想。即便將 9 月份 12 個(gè)基點(diǎn)的下降完全歸功于 MLF 等操作并做線性外推，意味著未來需要更多、更大規(guī)模的類似操作才有可能明顯降低企業(yè)融資成本。 歸根結(jié)底，通過貨幣市場短期利率有效調(diào)節(jié)金融體系各層次融資成本的操作模式適用于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體較成熟的價(jià)格型貨幣政策框架，但在中 國仍缺乏必要土壤。中國貨幣政策目前尚處于由數(shù)量型、行政指令型調(diào)控向價(jià)格型、市場化工具調(diào)控的過渡階段。各融資市場分割，傳遞機(jī)制并不順暢，短期和中期基準(zhǔn)利率也尚在培育期，單純依賴流動(dòng)性操作壓低貨幣市場利率很難真正有效地降低企業(yè)融資成本。 相比之下，下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率在當(dāng)前環(huán)境下可能更為直接、有效。眼下人民幣貸款占社會(huì)融資規(guī)模增量和存量的比重仍分別高達(dá) 60%和 65%，雖然貸款利率上下限放開，但銀行貸款定價(jià)仍主要圍繞貸款基準(zhǔn)利率。在有效需求不足的背景下，單純放松信貸供給條件也未必能促使信貸擴(kuò)張?zhí)崴?，扭轉(zhuǎn)實(shí)體 經(jīng)濟(jì)頹勢。當(dāng)前，在需求端也迫切需要諸如降息這樣更強(qiáng)有力的信號(hào)來穩(wěn)定預(yù)期，增強(qiáng)信心，有效撬動(dòng)企業(yè)部門需求。 根據(jù)報(bào)告，央行 9 月、 10 月通過 MLF 所投放的基礎(chǔ)貨幣規(guī)模分別為 5000 億元和 2695 億元，已相當(dāng)于全面降準(zhǔn) 0.7 個(gè)百分點(diǎn)。而且， 2014 年以來，央行通過公開市場操作、再貸款、定向降準(zhǔn)、 SLF、 PSL、 MLF 等各種工具注入的流動(dòng)性與外匯占款收縮相互抵消，大體維持了基礎(chǔ)貨幣的平穩(wěn)增長。除非跨境資本大規(guī)模外流導(dǎo)致銀行間市場流動(dòng)性突然收緊，短期