債市年終盤點(diǎn)及思考[文檔資料]

債市年終盤點(diǎn)及思考 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 2013 年即將向我們揮手告別。回首債券市場這不同尋常的一年，除了無與倫比的震撼，帶給我們更多的是深深的思考。 靈活的公開市場操作 2013 年央行公開市場操作利用 “ 鎖長放短 ” 的形式來調(diào)節(jié)市場流動性，即長期正回購和短期逆回購相結(jié)合。 2013年央行推出了 SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）和 SLF（常設(shè)借貸便利）兩種工具。 SLO 主要針對金融機(jī)構(gòu) 7 天內(nèi)短期回購的需求，作為公開市場常規(guī)操 作的必要補(bǔ)充。這一工具今年被央行多次使用，根據(jù)市場資金狀況，隨時緊縮或釋放流動性。SLF 主要滿足金融機(jī)構(gòu)期限較長的大額流動性需求，常以抵押方式發(fā)放，期限為 1 至 3 個月，利率水平由央行根據(jù)市場情況調(diào)控。 5 月 9 日，央行時隔 17 個月重啟了央票，這次央票重啟并非是政策收緊的信號，更多的是滿足機(jī)構(gòu)需求和對沖流動性的需要。從全年來看，央行的公開市場操作更加靈活。 驚心動魄的資金面 2013 年資金面整體趨緊。 5 月末以前，在央行公開市場操作的調(diào)節(jié)下，資金面相對維持在平穩(wěn)的狀態(tài)。 5 月下旬開始，隨著金融機(jī)構(gòu)表 外資產(chǎn)業(yè)務(wù)的不斷增加，我國外匯占款的逐漸減少，以及財政集中繳款等，資金面一度變得緊俏不堪，回購利率節(jié)節(jié)攀升。到了 6 月中下旬，資金緊缺程度已經(jīng)到了白熱化狀態(tài)。 6 月 20 日，隔夜和 7 天回購加權(quán)平均利率都在 12%以上，隔夜最高利率達(dá)到 30%， 7 天最高利率達(dá)到28%， 14 天至 2 個月回購加權(quán)平均利率均在 10%左右徘徊。 在資金如此緊俏的情況下，央行并沒有在第一時間投放資金來緩解市場流動性。實(shí)際上，當(dāng)時市場上資金并非真的極度匱乏，這一局面的形成有很大一部分原因是大量資金由表內(nèi)流入表外，才使得債券市場資金面如此不 堪一擊。 7 月，央行宣布自 2013 年 7 月 20 日起全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，標(biāo)志著利率市場化的步伐越來越快了。隨后，回購利率中樞被大幅抬高，各期限資金成本都較上半年提高了近 100 個點(diǎn)。下半年資金一直維持在緊平衡的狀態(tài)。 圖 1 2013 年銀行間質(zhì)押式回購利率走勢 數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊，哈爾濱銀行 難以揣摩的債市行情 今年 6 月份以前的債券市場比較平靜，年初各機(jī)構(gòu)強(qiáng)勁的配置需求讓整個市場經(jīng)歷了一波小小的牛市。進(jìn)入 6 月份以后，在資金成本的影響下，債市突然大變臉， 二級市場各品種各期限債券收益率不斷走高，各機(jī)構(gòu)杠桿下降。 以 10 年期國債為例， 6 月份以后，在短短近兩個月的時間內(nèi)，收益率從 3.5%左右一路飆升至 4%。在債券市場的歷史上，國債收益率突破 4%的行情只發(fā)生過三次，但與這次發(fā)生的背景均大相徑庭。 10 年期國債收益率在 4%左右徘徊了一個半月后，收益率從四季度開始出現(xiàn)火箭式飆升。在達(dá)到4.10%附近時，一些機(jī)構(gòu)紛紛出手配置，后來發(fā)現(xiàn)為時尚早，追悔莫及。進(jìn)入 11 月份， 10 年期國債收益率以每天 5-10 個點(diǎn)的速度飆升，市場收益曲線陡峭化上行。而其他品種、期限的債券在 下半年也經(jīng)歷著可怕的熊市，一級市場債券發(fā)行多次出現(xiàn)流標(biāo)、推遲等狀況，債市行情令人難以揣摩。 圖 2 2013 年銀行間市場債券收益率走勢 數(shù)據(jù)來源： Wind 資訊，哈爾濱銀行 持續(xù)強(qiáng)化的債市監(jiān)管 今年的銀行間債券市場頗不平靜，從 3 月末起，債市監(jiān)管強(qiáng)勢來襲，債市主管部門及相關(guān)機(jī)構(gòu)紛紛采取措施清理規(guī)范債券市場。由于債券業(yè)務(wù)監(jiān)管從嚴(yán)，各家機(jī)構(gòu)也紛紛開始自查，謹(jǐn)慎辦理各類業(yè)務(wù)。 5 月份以后，現(xiàn)券交易量大幅萎縮。 6 至 11 月現(xiàn)券月平均交易量相當(dāng)于前 4 個月月平均交易量的 1/5 左右。 7 月，央行發(fā)文要求銀行間市場參與者之間的債券交易應(yīng)當(dāng)通過全國銀行間同業(yè)拆借中心系統(tǒng)達(dá)成。債券交易一旦達(dá)成，不可撤消和變更。 8 月，央行規(guī)定銀行間債券市場參與者進(jìn)行債券交易，應(yīng)當(dāng)采用券款對付結(jié)算方式辦理。 此外，為了防范和化解商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)風(fēng)險，規(guī)范銀行理財資金投資運(yùn)作，銀監(jiān)會在 3 月末發(fā)布了關(guān)于規(guī)范商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)投資運(yùn)作有關(guān)問題的通知，對商業(yè)銀行投資運(yùn)作非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行規(guī)范，規(guī)定非標(biāo)準(zhǔn)債權(quán)資產(chǎn)投資的比例上限，并要求改變理財業(yè)務(wù)中不透明的資金池運(yùn)作模式，實(shí)現(xiàn)資金和投向的一一對應(yīng)。 升級完善的市場創(chuàng)新 2013 年，在利率市場化改革加速推進(jìn)的背景下，一些經(jīng)過升級完善、具有時代特色的創(chuàng)新產(chǎn)品先后涌現(xiàn)，護(hù)航利率市場化改革。 創(chuàng)新之一：國債期貨。 2013 年 9 月 6 日，國債期貨在時隔 18 年后重新上線。國債期貨的推出意義重大，一是為債券市場提供了利率風(fēng)險管理工具，有利于增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)抵御利率波動風(fēng)險的能力；二是完善債券市場，推動現(xiàn)貨市場國債發(fā)行和合理定價；三是促進(jìn)我國多層次資本市場的建設(shè)；四是將推動利率市場化的快速發(fā)展。 創(chuàng)新之二：資產(chǎn)證券化。 11 月 18 日，國開行發(fā)行 了“2013 年第一期開元鐵路專項(xiàng)信貸資產(chǎn)支持證券 ” ，發(fā)行規(guī)模 80 億元，標(biāo)志著資產(chǎn)證券化在銀行間市場正式拉開序幕，將有效調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，優(yōu)化金融資源配置，有效落實(shí) “ 用好增量，盤活存量 ” 的要求，對市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展將發(fā)揮深遠(yuǎn)影響。 創(chuàng)新之三：同業(yè)存單。 12 月 12 日，國開行、工行、農(nóng)行、中行、建行發(fā)行首批同業(yè)存單（ NCD），總額接近 190 億元，期限包括 1 個月、 3 個月和 6 個月。除了農(nóng)行為招標(biāo)發(fā)行外，其他銀行均為報價發(fā)行，利率為 5.25%（國開行）、 5.1%（工行）和 5.2%（中行、建行）。 12 月 13 日，交行、招行、中信、興業(yè)、浦發(fā)銀行也發(fā)行了同業(yè)存單。因?yàn)榘l(fā)行利率參考 Shibor 利率，所以接下來 Shibor 利率也會被重新定價。同時 Shibor 債價值早已顯現(xiàn)，在 12 月初短短的幾天內(nèi)，收益率大幅上行，這也將帶動短期利率債的收益率繼續(xù)上行。同業(yè)存單業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行提供了一條新的融資渠道，且有利于鎖定成本，也為更快地推進(jìn)利率市場化奠定了基礎(chǔ)。 債市的思考 2013 年的銀行間債券市場，無論是多次突然收緊的資金面，還是似乎 “ 上無止境 ” 的債券收益率，都讓人經(jīng)常感到突如其來的窒息。驀然回首這一年，酸甜苦辣都是債 市成長、成熟的必經(jīng)之路。在這樣的市場環(huán)境下，也引發(fā)了債市人對明年市場的思考與期待。在利率市場化加速推進(jìn)的背景下，明年貨幣政策會如何改變？市場的拐點(diǎn)還有多遠(yuǎn)？隨著監(jiān)管政策的頻出，各機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)發(fā)展會側(cè)重于哪個方面？未來銀行的發(fā)展道路會有怎樣的轉(zhuǎn)變等等。 也許每個人的心中都有