現(xiàn)行投資決策方法的不足及改進(jìn)探討[權(quán)威資料]

現(xiàn)行投資決策方法的不足及改進(jìn)探討 本文檔格式為 WORD,感謝你的閱讀。 在項目投資活動中， 企業(yè)進(jìn)行長期投資的資金按其來源性質(zhì)的不同， 可分為權(quán)益資金和負(fù)債資金。權(quán)益資金來源于企業(yè)內(nèi)部，由所有者投入，無需償還。負(fù)債資金來源于企業(yè)外部，由債權(quán)人投入，需要到期還本付息。項目投資決策方法有貼現(xiàn)法和非貼現(xiàn)法兩類，現(xiàn)行企業(yè)投資決策常用的決策方法主要是貼現(xiàn)法。不同的籌資結(jié)構(gòu)、利率水平是否會影響投資決策？如何影響？本文將著重探討組合籌資下，現(xiàn)行貼現(xiàn)投資決策方法的 不足及如何改進(jìn)。 一、現(xiàn)行投資決策方法的不足 資金結(jié)構(gòu)對貼現(xiàn)投資決策方法的影響主要表現(xiàn)在兩大方面，一是資金結(jié)構(gòu)影響現(xiàn)金流量；二是資金結(jié)構(gòu)影響貼現(xiàn)率（籌資成本率或必要報酬率）。 貼現(xiàn)投資決策方法計算的主要參數(shù)包括：項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金流量、項目貼現(xiàn)率、項目計算期等。現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率的大小經(jīng)常與項目資金結(jié)構(gòu)有關(guān)?，F(xiàn)行財務(wù)管理教材介紹項目投資決策方法時，其現(xiàn)金流量的確定通常是建立在全自有資金假設(shè)的基礎(chǔ)上，即假設(shè)項目所需要的資金均為自有資金，或者說項目相關(guān)現(xiàn)金流量不受投資資金取得方 式的影響。即使實際存在借入資金也將其作為自有資金對待。但在計算固定資產(chǎn)原值和投資總額時，則需考慮資本化的借款利息。在確定項目資金成本時通常是按照規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)來計算。 不同性質(zhì)的資金其資金成本是不相同的，權(quán)益資金的資金成本是股東期望的投資報酬率，負(fù)債資金的資金成本是（稅后）負(fù)債利率，從理論上說，權(quán)益資本成本率通常比負(fù)債利率要高。但權(quán)益資金的資金成本是預(yù)期的，而非實際發(fā)生的。負(fù)債資金的資金成本是事先以契約的方式確定的，且通常固定不變，具有剛性的特征?，F(xiàn)行大部分教材在處理企業(yè)長期投資決策問題時，當(dāng)資金來 源既有權(quán)益資金又有負(fù)債資金時，確定貼現(xiàn)率的方法通常有兩種：一是按照各種資金來源的個別資金成本及其在投資總額中的比重計算出加權(quán)平均資金成本，然后以加權(quán)平均資金成本率作為貼現(xiàn)率計算投資決策指標(biāo)； 二是直接以負(fù)債利率作為貼現(xiàn)率計算投資決策指標(biāo)。 在現(xiàn)實的投資活動中，項目投資資金通常既包括權(quán)益資金，也包括負(fù)債資金。很明顯現(xiàn)行貼現(xiàn)投資決策方法中在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率計算中對資金結(jié)構(gòu)的假設(shè)是不一致的，計算現(xiàn)金流量時按全自有資金假設(shè)、計算資金成本時卻按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)或全負(fù)債資金假設(shè)。 例：某企業(yè) 2013 年 1 月 1 日擬構(gòu) 建一項固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點一次投入全部資金 1000 萬元，其中，權(quán)益資金600 萬元，負(fù)債資金 400 萬元，負(fù)債利率 8%，債務(wù)期為 11年，每年末付息，到期還本。項目建設(shè)期 1 年，預(yù)計項目使用壽命 10年，按直線法折舊，期滿有 32萬元殘值。項目投產(chǎn)時墊支營運資金 200 萬元，項目有效期滿收回。預(yù)計投產(chǎn)后每年可實現(xiàn)收入 369 萬元，每年發(fā)生付現(xiàn)經(jīng)營成本 120 萬元。企業(yè)所得稅率 25%，主權(quán)資本投資者要求的報酬率為12%。 要求：按現(xiàn)行方法確定該項目各年現(xiàn)金凈流量（ NCF）、資金成本、凈現(xiàn)值。 根據(jù)現(xiàn)行全自 有資金假設(shè)，固定資產(chǎn)原值、投資總額需考慮資本化的利息。營業(yè)現(xiàn)金流量不考慮利息費用和利息抵稅作用。 固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期資本化的利息=1000+400*8%=1032 萬元 年折舊 =（固定資產(chǎn)原值 -凈殘值） /（固定資產(chǎn)使用年限） =（ 1032-32） /10=100 萬元 項目計算期 =建設(shè)期 +運營期 =10+1=11 年 項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量（ NCF）計算如下： NCF0=-1000（萬元） NCF1=-（ 400*8%+200） =-232（ 萬元） NCF2-10=項目年營業(yè)收入 -項目年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -項目年上交所得稅 =項目年息稅前利潤 *（ 1-所得稅率） +項目年折舊 =（年營業(yè)收入 -年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -年折舊）（ 1-所得稅率）+年折舊 =（ 369-120-100）（ 1-25%） +100=21175（萬元） NCF11=21175+32+200=44375（萬元） （ 1）以加權(quán)平均資本成本率作為貼現(xiàn)率： 貼現(xiàn)率 =8%*（ 1-25%） *40%+12%*60%=96% 則，凈現(xiàn)值 =21175*（ P/A， 96%， 9）（ P/S， 96%，1） +44375（ P/S， 96%， 11） -1000+232（ P/S， 96%，1） =8110（萬元） 凈現(xiàn)值大于零，項目可以接受。 （ 2）以負(fù)債利率作為貼現(xiàn)率。 貼現(xiàn)率 =8% 則，凈現(xiàn)值 =21175*（ P/A， 8%， 9）（ P/S， 8%， 1）+44375（ P/S， 8%， 11） -1000+232（ P/S， 8%， 1） =20028（萬元） 凈現(xiàn)值大于零，項目可以接受。 現(xiàn)行貼現(xiàn)投資決策方法明顯存在以下不足： 1 全自有資金假設(shè)經(jīng)常不能成立?，F(xiàn)行投資決策方法中計算經(jīng)營現(xiàn)金流量時假設(shè)項目投資所需資金均為自有資金或股東投入資金，而實際投資活動中，項目投資所需資金往往是既有主權(quán)資本又有負(fù)債資金，并非全是主權(quán)資本。 2 項目建設(shè)期和營運期對負(fù)債利息的處理不一致。項目建設(shè)期按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，計算負(fù)債利息，并將其計入固定資產(chǎn)價值和初始現(xiàn)金流量。項目營運期卻按全自有資金假設(shè)，在計算營業(yè)現(xiàn)金流量時沒有考慮負(fù)債利息。 3 現(xiàn)金流量計算和資金成本計算時依據(jù)的資金結(jié)構(gòu)假設(shè)不同?，F(xiàn)金流量計算尤其是營業(yè)現(xiàn)金流量計算時假設(shè)項目投資 是全自有資金，負(fù)債比率為零。項目貼現(xiàn)率確定時卻按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，負(fù)債比率經(jīng)常大于零，或按全負(fù)債資金假設(shè)，負(fù)債為 100%。 二、現(xiàn)行投資決策方法的改進(jìn)建議 針對現(xiàn)行投資決策方法的不足，應(yīng)作如下改進(jìn)：一是統(tǒng)一現(xiàn)金流量計算口徑。項目建設(shè)期和營運期現(xiàn)金流量計算中，若按項目規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，則全部考慮負(fù)債利息，若按全自有資金假設(shè)，則全部不考慮負(fù)債利息。二是統(tǒng)一現(xiàn)金流量和資金成本的計算口徑。若按項目規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，則項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金流量計算中均要考慮利息，項目貼現(xiàn)率（必要報酬率或籌資成本率）計算中也應(yīng)考 慮負(fù)債比率，計算加權(quán)平均資本成本率。若按全自有資金假設(shè)，則項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金流量計算中均不需考慮利息，項目貼現(xiàn)率（必要報酬率或籌資成本率）確定時也不考慮負(fù)債比率，直接用主權(quán)資本投資者要求的報酬率。 （一）按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)決策 按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金流量和固定資產(chǎn)原值計算中均應(yīng)考慮負(fù)債利息。 固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 +建設(shè)期資本化的利息 項目營運期內(nèi)各年營業(yè)現(xiàn)金流量 =項目年營業(yè)收入 -項目年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -項目年付現(xiàn)利息 -項目年上交所得稅 =項目年稅前利潤總額 *（ 1-所得稅率） +項目年折舊 +項目年非付現(xiàn)利息 =（年營業(yè)收入 -年付現(xiàn)經(jīng)營成本 年利息 -年折舊）（ 1-所得稅率） +年折舊 +年非付現(xiàn)利息 若負(fù)債為分期付息、到期還本債務(wù)或分期等額償還本息的債務(wù)，則項目每年負(fù)擔(dān)的利息額與實際支付的利息額通常是相等的，一般不存在非付現(xiàn)利息；若負(fù)債為到期一次還本付息債務(wù)，項目每年負(fù)擔(dān)的利息可能不等于實際支付的利息，經(jīng)常會有非付現(xiàn)的利息。 項目貼現(xiàn)率也應(yīng)考慮負(fù)債和主權(quán)資本成本率，用加權(quán)平均資金成本。 貼現(xiàn)率 =負(fù)債利率 *（ 1-所得稅率 ） *負(fù)債比率 +主權(quán)資本成本率 *主權(quán)資本比率 繼上例，按項目規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)，項目現(xiàn)金流量、資金成本、凈現(xiàn)值確定如下： 固定資產(chǎn)原值 =1000+400*8%=1032 萬元 年折舊 =（固定資產(chǎn)原值 -凈殘值） /（固定資產(chǎn)使用年限） =（ 1032-32） /10=100 萬元 項目計算期 =建設(shè)期 +運營期 =10+1=11 年 項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量（ NCF）計算如下： NCF0=-1000（萬元） NCF1=-（ 400*8%+200） =-232（萬元） NCF2-10=（年營業(yè)收入 -年付現(xiàn)經(jīng)營成本 年利息 -年折舊）（ 1-所得稅率） +年折舊 （注：本例中非付現(xiàn)利息為零） =（ 369-120-100-32）（ 1-25%） +100=18775（萬元） NCF11=18775+32+200=41975（萬元） 籌資成本 =8%*（ 1-25%） *40%+12%*60%=96% 則，凈現(xiàn)值 =18775*（ P/A， 96%， 9）（ P/S， 96%，1） +41975（ P/S， 96%， 11） -1000+232（ P/S， 96%，1） =-5591（萬元） 凈現(xiàn)值小于零，項目不可以接受。 （二）按改進(jìn)后全自有資金假設(shè) 按全自有資金假設(shè)，即假設(shè)項目投資資金均為主權(quán)資本，項目計算期內(nèi)各年現(xiàn)金流量和固定資產(chǎn)原值計算中均不需考慮負(fù)債利息。 項目年營業(yè)現(xiàn)金流量 =項目年營業(yè)收入 -項目年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -項目年上交所得稅 =項目年息稅前利潤 *（ 1-所得稅率） +項目年折舊 =（年營業(yè)收入 -年付現(xiàn)經(jīng)營成本 -年折舊）（ 1-所得稅率） +年折舊 項目貼現(xiàn)率確定時也不需考慮負(fù)債成本率，直接用主權(quán)資本成本率。 續(xù)上例， 若按全自有資金假設(shè)，項目現(xiàn)金流量、資金成本、凈現(xiàn)值確定如下： 固定資產(chǎn)原值 =固定資產(chǎn)投資 =1000 萬元 年折舊 =（固定資產(chǎn)原值 -凈殘值） /（固定資產(chǎn)使用年限） =（ 1000-32） /10=968（萬元） 項目計算期 =建設(shè)期 +運營期 =10+1=11 年 項目計算期內(nèi)各年的現(xiàn)金凈流量（ NCF）計算如下： NCF0=-1000（萬元） NCF1=-200（萬元） NCF2-10=（ 369-120-968）（ 1-25%） +968=21095（萬元） NCF11=21095+32+200=44295（萬元） 籌資成本 =主權(quán)資本成本 =12% 則，凈現(xiàn)值 =21095*（ P/A， 12%， 9）（ P/S， 12%，1） +44295*（ P/S， 12%， 11） -1000+200*（ P/S， 12%，1） = -4763（萬元） 凈現(xiàn)值小于零，項目不可以接受。 從上述案例計算結(jié)果看，上述項目按現(xiàn)行全自有資金假設(shè)計算凈現(xiàn)值，項目可行；按規(guī)劃資金結(jié)構(gòu)或改進(jìn)后的全自有資金假設(shè)計算凈現(xiàn)值，項目不可行，若用現(xiàn)值指數(shù)法或內(nèi)含報酬率 法進(jìn)行決策，也會得到類似結(jié)論。由此可見，改進(jìn)后的貼現(xiàn)投資決策方法更科學(xué)、更穩(wěn)健、更可靠。 參考文獻(xiàn)： 1財政部會計資格評價中心 財務(wù)管理 M 中國財政經(jīng)濟(jì)出版社， 2012 2中國注冊會計師協(xié)會 財務(wù)成本管理 M 中國財政經(jīng)濟(jì)出版社， 2012 3李建德 項目投資中利息資本化核算的研究 J 現(xiàn)代商業(yè)， 2012（ 9）： 233-234 4何秀賢，蔣勇資金結(jié)構(gòu)對長期投資決策的影響 J中國管理信息化， 2008，（ 19）： 42-44 5宋秋萍 對項目投資決策若干問題的思考 J 山西財政稅務(wù)?？茖W(xué)校學(xué)報， 2007，（ 3）： 38-40 閱讀相關(guān)文檔 :大學(xué)生村官創(chuàng)業(yè)富民金融服務(wù)的實踐與思考 事業(yè)單位新財務(wù)規(guī)則下高校加強政府采購資產(chǎn)管理的研究 行政事業(yè)單位會計集中核算的相關(guān)思考 淺析政府采購中存在的問題與對策 銀行信用卡業(yè)務(wù)風(fēng)險分析及防范對策 調(diào)查顯示 農(nóng)村金融稅收相關(guān)優(yōu)惠政策措施仍有待完善 主權(quán)信用評級的決定因素與信用評級機構(gòu)的規(guī)范化研究 商業(yè)銀行銀企對賬存在的風(fēng)險及防