陳德球-公司治理與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量.ppt

資產(chǎn)專用性與財(cái)務(wù)狀況質(zhì)量分析,陳德球,公司治理與企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表分析,中國人創(chuàng)造財(cái)富的黃金時(shí)代,無財(cái)作力，少有斗智，既饒爭時(shí)(沒錢靠體力，錢少靠智力，錢多靠掌握時(shí)機(jī))司馬遷：史記貨殖列傳TheChinaTalentParadox投資自己，成為奇貨可居的企業(yè)經(jīng)理人創(chuàng)業(yè)者、投資者？,通往財(cái)富之路的關(guān)鍵密碼就是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表,張新民、錢愛民主編中國人民大學(xué)出版社,張新民著中國人民大學(xué)出版社,項(xiàng)目質(zhì)量分析法的特點(diǎn),針對(duì)重大項(xiàng)目和異動(dòng)項(xiàng)目制定個(gè)性化的分析方案還原項(xiàng)目背后的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)透視財(cái)務(wù)質(zhì)量背后的管理質(zhì)量強(qiáng)調(diào)報(bào)表分析的會(huì)計(jì)色彩，挖掘項(xiàng)目的會(huì)計(jì)含義完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（決策有用觀）提升會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性調(diào)整報(bào)表分析方法和分析工具更好地滿足信息使用者需求,理解公司財(cái)務(wù)報(bào)表的精髓并還原數(shù)字背后的故事,7,報(bào)表分析的各種比率和方法，只不過給我們提供了深入分析的線索，也就是說，這只是分析的起點(diǎn)而不是終點(diǎn)！發(fā)現(xiàn)蛛絲馬跡之后，需要有針對(duì)性地搜集相關(guān)資料，對(duì)報(bào)表的異常變動(dòng)或不尋常之處進(jìn)行解釋。年報(bào)中的相關(guān)資料:非財(cái)務(wù)信息：股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)結(jié)構(gòu)媒體中的報(bào)道分析師的意見,從報(bào)表看企業(yè):關(guān)于企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)字背后的因素非財(cái)務(wù)數(shù)字在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中的作用,市場層面：公司的治理/經(jīng)營環(huán)境組織層面：公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事席位控制個(gè)體層面：個(gè)人特征（特殊資產(chǎn)/管理層質(zhì)量/董事資本）,9,從宏觀到微觀的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析框架,PersonalcharacteristicsDirectorCapital,AuditorPersonality,CEOQualityManagementQuality,中國體制環(huán)境因地而易,高,中,低,缺失,11,中國各省企業(yè)吃喝娛樂花費(fèi)與經(jīng)濟(jì)成長(世銀研究報(bào)告,2007),12,中國各省產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度與經(jīng)濟(jì)成長(世銀研究報(bào)告,2007),資料來源：美國傳統(tǒng)基金會(huì)、華爾街日?qǐng)?bào)2007經(jīng)濟(jì)市場化指數(shù),對(duì)貨幣資金質(zhì)量的分析，要考慮公司所在地的融資環(huán)境（張新民、錢愛民：財(cái)務(wù)報(bào)表分析P54）應(yīng)收賬款質(zhì)量分析，要從債務(wù)人的區(qū)域構(gòu)成來分析。不同地區(qū)的債權(quán)人，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、法制建設(shè)條件以及特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境等方面的差異，對(duì)企業(yè)自身債務(wù)的償還心態(tài)以及償還能力有相當(dāng)?shù)牟町?。（張新民、錢愛民：財(cái)務(wù)報(bào)表分析P58）,資產(chǎn)質(zhì)量分析的情境因素,BrandonJulio,Youngsuk,Yook.2012.PoliticalUncertaintyandCorporateInvestmentCycles，JournalofFinance,1,45-83.LUBOSPASTORandPIETROVERONESI,2012.UncertaintyaboutGovernmentPolicyandStockPrices,JournalofFinance,4,1219-1264,政策的不確定性,JournalofFinance,2012,浙江廣廈（樓忠福家族）,“制度不規(guī)范，市場沒有規(guī)范，人沒有規(guī)范，你規(guī)范什么啊?！睒侵腋?浙江廣廈,浙江廣廈正式成立于1993，其前身可追溯至浙江省東陽市第三建筑工程公司（1985）。如今，廣廈已是一所大型民營企業(yè)。主業(yè)為房地產(chǎn)及建筑。公司于1997在上交所上市。多元化業(yè)務(wù)拓展至金融、旅游、教育、IT等。2002年，樓氏家族開始企業(yè)傳承。之后浙江廣廈業(yè)績不斷下滑，廣廈在股票市場一直表現(xiàn)低迷。05、06年，公司分別虧損1.77億及2.72億元。07年被特別處理(ST)。2006年起，廣廈開始大量依賴民間借貸，其后爆出欠款丑聞,并于2008年爆出民間借貸欠款丑聞。是繼承人能力不濟(jì)，還是另有原因？為何選擇業(yè)績下滑點(diǎn)開始企業(yè)傳承？,21,負(fù)債率隨天都城與其他多元化項(xiàng)目投資，地方政府意外換屆，宏觀調(diào)控，家族接班而節(jié)節(jié)高升,22,累計(jì)股票回報(bào)率隨天都城與其他多元化項(xiàng)目投資，地方政府意外換屆，宏觀調(diào)控政策與家族接班而節(jié)節(jié)下降,23,范博宏,組織層面：股權(quán)結(jié)構(gòu)與董事會(huì)結(jié)構(gòu),資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析,董事會(huì)意見分歧與資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析西安海星2008案例摘自于張新民，錢愛民財(cái)務(wù)報(bào)表分析（第二版），中國人民大學(xué)出版社，第90-91頁表面看是信息問題，公司管理混亂問題，但實(shí)際上、深層次的原因是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)（主要是其中的股權(quán)結(jié)構(gòu)）發(fā)生了變化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化對(duì)企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展到底會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響？,雷士照明股權(quán)斗爭,2012年5月15日，吳長江的持股比例超過19%，高于賽富的18.48%，重新奪回第一大股東位置。但這并不足以撼動(dòng)投資者在董事會(huì)中的強(qiáng)勢地位。這從董事會(huì)結(jié)構(gòu)上反映得非常清晰：僅有吳長江、穆宇(雷士副總裁)兩位代表創(chuàng)業(yè)股東，賽富的閻焱、林和平在董事會(huì)也占據(jù)兩席，高盛的許明茵占據(jù)一席，施耐德的朱海占據(jù)一席。賽富、高盛、施耐德可視作一致行動(dòng)人，創(chuàng)業(yè)者與投資人在董事會(huì)的力量對(duì)比是2:4，這意味著企業(yè)的控制權(quán)落在了投資人手上。,風(fēng)雨飄搖之際，雷士照明（2222.HK）2012年中報(bào)出爐“上半年其收入、毛利潤、凈利潤分別為2.56億美元、5757萬美元、646.8萬美元，同比下降了4.1%、18.1%和83.7%。”個(gè)中重要原因，除了宏觀經(jīng)濟(jì)下滑對(duì)企業(yè)帶來的影響外，公司針對(duì)與創(chuàng)始人、前董事長兼CEO吳長江有關(guān)聯(lián)的人士應(yīng)收和預(yù)付款全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，使得公司管理費(fèi)用激增,預(yù)期中的吳長江重歸雷士董事會(huì)這件事，雖然中報(bào)只字未提，但9月4日深夜，雷士照明在香港聯(lián)交所披露，公司董事會(huì)成立“臨時(shí)運(yùn)營委員會(huì)”以管理公司日常運(yùn)營，擁有雷士創(chuàng)始人、前董事長等身份的吳長江出任“臨時(shí)運(yùn)營委員會(huì)負(fù)責(zé)人”一職，這是雷士照明風(fēng)波持續(xù)近4個(gè)月以來，董事會(huì)首次任命吳長江為公司管理者,但5月25日開始的這場“雷士逼宮大戲”卻遠(yuǎn)未落幕，創(chuàng)投人閻焱與創(chuàng)始人吳長江之間的較量仍勝負(fù)未定。目前，雷士董事會(huì)只有5名董事，空缺情況嚴(yán)重，各方都在為增補(bǔ)董事進(jìn)行著博弈。,“最牛”董事會(huì),黃光裕讓國美在百慕大注冊(cè)，香港上市。百慕大香港屬于英美法系，奉行董事會(huì)中心制，即除了股東大會(huì)申明的權(quán)利外，董事會(huì)享有一切權(quán)力。我國屬于大陸法系，規(guī)定股東大會(huì)是公司最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，奉行股東會(huì)中心制，即董事會(huì)只擁有股東會(huì)明確授予的權(quán)力。,侵占與操控,國美上市之初，黃光裕不斷修改公司章程，使得董事會(huì)凌駕于股東會(huì)之上，無需股東大會(huì)批準(zhǔn)，董事會(huì)可以隨時(shí)調(diào)整董事會(huì)結(jié)構(gòu)；以各種方式增發(fā)回購股份，以及對(duì)管理層和員工實(shí)行股權(quán)期權(quán)激勵(lì)等；董事會(huì)還可以訂立各種與董事會(huì)成員“有重大利益相關(guān)的”合同。掌控董事會(huì)之后，黃光裕不斷套現(xiàn)，持股比例從75%下降到34%，套現(xiàn)上百億，投資鵬潤地產(chǎn)，收購大中電器、三聯(lián)商社等資金，都來自國美拆借而來,控制權(quán)沖突,2010年5月，國美股東大會(huì)作出決定，阻止貝恩3名董事進(jìn)國美董事會(huì)；晚上，董事會(huì)就以“投票結(jié)果并沒有真正反映大部分股東的意愿”為由，否決了股東大會(huì)的相關(guān)決定目前，國美電器11名董事中包括，竺稼等3名貝恩非執(zhí)行董事，陳曉、伍健華、王俊洲、魏秋立、孫一丁等5名執(zhí)行董事，以及3名獨(dú)立董事黃光裕方持有32.47%的股份，但在董事會(huì)只有伍健華一人代表。,2004年9月，黃光裕擬配售2.4億股國美舊股，套現(xiàn)近12億港元。2004年底，黃光裕通過荷銀洛希爾配售2.2億股份，套現(xiàn)13.75億港元2006年4月，黃光裕減持國美電器套現(xiàn)12億元。2008年4月，黃光裕減持國美電器套現(xiàn)21億港元。,以存貨為中心的上下游關(guān)系,1998.05,Step2,2007年1月29日經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，紫鑫藥業(yè)向社會(huì)公開發(fā)行人民幣普通股（A股）,公司進(jìn)軍人參產(chǎn)業(yè)衛(wèi)生部正式批準(zhǔn)吉林省開展人參藥食同源試點(diǎn)工作，首度規(guī)定人參可以用于食品,吉林紫鑫藥業(yè)股份有限公司因涉嫌造假而被停牌,2007.01.29,2010,2011.08.17,（備注：康平投資直接持有本公司49.02%的股份，在康平投資的股東中，持有康平投資42.42%股權(quán)的自然人股東關(guān)立影與本公司董事長郭春生是夫妻關(guān)系，持有康平投資34.84%股權(quán)的自然人股東仲桂蘭與本公司董事長郭春生是母子關(guān)系，因此，本公司董事長郭春生先生通過其親屬直接持有康平投資77.26%的股份，故間接持有本公司37.87%的股份，加上持有本公司6.04%股份的自然人股東仲維光為郭春生先生親屬，因此，郭春生先生通過其親屬共計(jì)持有本公司43.91%的股份，為本公司的實(shí)際控制人。）,8月17日，上海證券報(bào)一組題為自導(dǎo)自演上下游客戶，紫鑫藥業(yè)炮制驚天騙局的報(bào)道震驚資本市場。報(bào)道指出，曾經(jīng)因人參概念而引起市場騷動(dòng)的紫鑫藥業(yè)，從頭至尾竟是其實(shí)際控制人自導(dǎo)自演的一場驚天鬧劇。該報(bào)道在A股市場掀起波瀾，紫鑫藥業(yè)也隨即被投資者冠以“銀廣夏第二”的惡名。歷史總是驚人的相似，2001年8月，一篇名為銀廣夏陷阱的報(bào)道在市場上引起了軒然大波，銀廣夏當(dāng)即停牌，1個(gè)月后，證監(jiān)會(huì)查明，一直以來披著高科技藍(lán)籌股的銀廣夏系利用各種手段虛構(gòu)業(yè)績。公司股票復(fù)牌后連打15個(gè)跌停，隨后也一直陰跌，股價(jià)從30元跌倒2元。十年一輪回，這次的主角是人參第一金股紫鑫藥業(yè)。,公司介,造假分析,39,2010年?duì)I業(yè)收入6.4億元，同比增長150.66%，凈利潤1.74億元，同比大增149.58%。2011上半年?duì)I業(yè)收入3.7億元，同比增長226%凈利潤1.11億元，同比增長325%。,1、存貨數(shù)據(jù)迷糊存貨期末數(shù)較期初數(shù)增加1.43億元,40,2、人參采購來自四家公司延邊嘉益人參貿(mào)易、延邊耀宇人參貿(mào)易、延邊欣鑫人參貿(mào)易、延邊勁輝人參,3、手握巨資仍借債短期借款期末較期初增加7.32億元，增加418.29%,4、迷惑的其他應(yīng)收賬款其他應(yīng)收款項(xiàng)目中有近2352萬的金額，但前五名單位均為銷售員，共欠公司211萬元，占總額的9.46%,41,美新開河和益盛藥業(yè)已被吉林省政府認(rèn)定為人參制品行業(yè)重點(diǎn)龍頭企業(yè)兩家十年人參業(yè)務(wù)利潤之和1.4億=紫鑫藥業(yè)一年的人參業(yè)務(wù)利潤,估算：5200+3325=8525噸占吉林2010年產(chǎn)量38%，而吉林人參產(chǎn)量占全球70%相當(dāng)紫鑫藥業(yè)2010年壟斷了全球人參當(dāng)年產(chǎn)量的26.6%以上,42,截至2010末紫鑫藥業(yè)前五名客戶占其營業(yè)收入情況,43,大客戶背后的紫鑫“魅影”,四川平大生物制品有限責(zé)任公司、亳州千草藥業(yè)飲品廠、吉林正德藥業(yè)有限公司、通化立發(fā)人參貿(mào)易有限公司、通化文博人參貿(mào)易有限公司。這五家公司合計(jì)為紫鑫藥業(yè)帶來2.3億收入，占比達(dá)到36%。對(duì)比2009年年報(bào)，紫鑫藥業(yè)前五名客戶累計(jì)采購金額不足2700萬元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的10%。而就在業(yè)績暴增的2010年，五大客戶“橫空出世”。,44,截至2010末紫鑫藥業(yè)預(yù)付款項(xiàng)期末余額位列前五名,上游客戶延邊系,下游客戶通化系,紫鑫藥業(yè),上下游勾結(jié)“露馬腳”,無論是從名稱、注冊(cè)時(shí)間(幾乎均為2010年7月19日)、地點(diǎn)、聯(lián)系電話等信息高度一致,具有高度相關(guān)性：成立時(shí)間相同、經(jīng)營范圍相同、公司住所相同，甚至連集中遷址的時(shí)間也出奇的統(tǒng)一,對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué),46,云南綠大地生物科技股份有限公司始建于1996年，2006年第一次上市失敗，2007年12月21日，公開發(fā)行股票并在深圳證券交易所的中小板掛牌上市，成為A股唯一一個(gè)園林行業(yè)的上市公司。募集資金3.46億元，上市第一天，股價(jià)漲幅178%，最高達(dá)64元。,綠大地公司簡介,董事長何學(xué)葵，在短短5年間，把一個(gè)僅有20萬流動(dòng)資金、5名員工的小花店發(fā)展成一個(gè)注冊(cè)資本為4400多萬元、總資產(chǎn)上億元、擁有250多名員工的大型股份制企業(yè)。2007年12月31日，何學(xué)葵以其所持有28.63%股份（2403萬股），按當(dāng)日收盤價(jià)45.82計(jì)算，身價(jià)11億，一度超過27億，由“賣花女”，躋身云南首富。中國證監(jiān)會(huì)稽查大隊(duì)對(duì)她的評(píng)價(jià)：膽大、敢干、敢沖、下手比較狠，玩的就是財(cái)務(wù)游戲！,造假手段,受到的處罰,綠大地犯欺詐發(fā)行股票罪，罰金人民幣400萬元何學(xué)葵（董事長）犯欺詐發(fā)行股票罪，判處有期徒刑三年，緩刑四年蔣凱西（財(cái)務(wù)總監(jiān)）犯欺詐發(fā)行股票罪，判處有期徒刑三年，緩刑四年龐明星（上市顧問）犯欺詐發(fā)行股票罪，判處有期徒刑二年，緩刑三年趙海麗（出納）犯欺詐發(fā)行股票罪，判處有期徒刑二年，緩刑三年趙海艷（采購中心主任）犯欺詐發(fā)行股票罪，判處有期徒刑二年，緩刑三年,獨(dú)立董事、董事、監(jiān)事更換頻率也很大，有些職位沒有披露,主要職位變動(dòng)情況,龐明星之前供職之處7年合作歷史2007年報(bào)標(biāo)準(zhǔn)無保留意見,鵬城,中和正信,中審亞太,中準(zhǔn),無法表示意見2010年報(bào),標(biāo)準(zhǔn)無保留意見2008年報(bào),保留意見2009年報(bào),三年三換會(huì)計(jì)師事務(wù)所,各種問題背后劍指公司治理機(jī)制的缺失,個(gè)體層面：核心人物特殊資產(chǎn),范博宏,企業(yè)常青,55,特殊資產(chǎn)：企業(yè)集團(tuán)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系,55,小心企業(yè)集團(tuán)內(nèi)復(fù)雜的相互擔(dān)保借款、質(zhì)押等行為,德隆系弊案的操作方式是通過關(guān)聯(lián)企業(yè)的相互質(zhì)押擔(dān)保，達(dá)到吸取資金的目的。其主要手段為大量、持續(xù)地質(zhì)押所持公司的股份，或是公司間相互擔(dān)保借款。其中湘火炬及合金投資等多家公司，對(duì)外擔(dān)?？傤~已經(jīng)違反證監(jiān)會(huì)“上市公司對(duì)外擔(dān)保不得超過最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表的50%”的規(guī)定。,天寶系群內(nèi)貸款及擔(dān)保情況一覽,范博宏,企業(yè)常青,59,59,范博宏,企業(yè)常青,60,長江實(shí)業(yè)在創(chuàng)辦人李嘉誠77歲時(shí)因病入院前后扣除市場變動(dòng)后的日累計(jì)股票回報(bào),60,CumulatedDailyStockReturn,61,特殊資產(chǎn)：泰國華商聯(lián)姻形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò),泰國商業(yè)家族成員婚嫁對(duì)象,數(shù)量比例,家庭背景皇室、貴族1178.5%政治家、軍官、政府官員24924.5%大商人34221.0%商人45125.5%外國人5115.5%其他63015.0%通過何種關(guān)系政治網(wǎng)絡(luò)1+26633.0%商業(yè)網(wǎng)絡(luò)3+49346.5%其他5+64120.5%良好關(guān)聯(lián)的家族政治/商業(yè)網(wǎng)絡(luò)15979.5%其他4120.5%范博宏等，婚姻對(duì)家族企業(yè)的價(jià)值,JFQA,2012.,62,商人子女結(jié)婚典禮前后的股票累計(jì)超額回報(bào)率藍(lán)線：網(wǎng)絡(luò)婚姻；紅線：非網(wǎng)絡(luò)婚姻,人品,64,特殊資產(chǎn)：創(chuàng)業(yè)者的興趣，風(fēng)格，理念價(jià)值觀國有企業(yè)問題就在前三排，根子就在主席臺(tái)企業(yè)的靈魂人物,創(chuàng)業(yè)者的理念,“長期成就多半奠基于無形事物之上：信仰，想法，與看不見的理念?！保ㄋ募揪频昙瘓F(tuán)的依薩多夏普，在他的自傳的第一句話。）,65,強(qiáng)烈的個(gè)人興趣-最有錢的人，都是忠于內(nèi)心的選擇。,巴菲特：“我很年輕的時(shí)候，就熱愛自己的工作。要我十年后再做喜歡的工作，就像把性愛存起來老了再用，簡直不可思議。”,66,創(chuàng)意的追求,蘋果電腦CEO喬布斯,不僅做電腦，還做電影。毫不相關(guān)的事情，卻都在追求美的設(shè)計(jì)。,67,特殊領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格：宗慶后與娃哈哈,宗慶后常常說，給他影響最大的就是毛澤東。宗慶后認(rèn)為，中國現(xiàn)階段成功的大企業(yè)都需要一個(gè)強(qiáng)勢的領(lǐng)導(dǎo)，專制但開明。娃哈哈集團(tuán)直到現(xiàn)在也不設(shè)副總經(jīng)理，生產(chǎn)、銷售等各個(gè)領(lǐng)域的管理則是通過各個(gè)部長擔(dān)任。宗的辦公桌上沒有電腦，他喜歡用“朱批”的文件來下達(dá)命令，有時(shí)親自撰寫每月的銷售通報(bào)，并在考察市場時(shí)直接用電話指示下屬迅速行動(dòng)。,68,特殊領(lǐng)導(dǎo)風(fēng)格：制度抑或權(quán)威？,創(chuàng)業(yè)初期的英雄主義、親歷親為在企業(yè)發(fā)展的成熟階段能夠代替良好制度嗎？宗慶后的繼任者還能是個(gè)“宗慶后”嗎？,69,打贏大象的叢林冒險(xiǎn)家：馬云,“大象踩不死螞蟻”：螞蟻只要躲在縫里，大象根本踩不到，只要能活下來，就能得到最后的勝利。唯一的條件是，螞蟻必須比大象精明！馬云，從西湖邊上身無分文的小學(xué)老師，到今天創(chuàng)下市值約為110億美元的網(wǎng)絡(luò)帝國。以螞蟻的靈活，打贏資本額比自己大五千倍的中國電信，再購并中國雅虎、又進(jìn)攻網(wǎng)絡(luò)拍賣，主動(dòng)出招，打得對(duì)手無法還擊。華爾街日?qǐng)?bào)前中國分社社長麥健陸也指出，在中國做生意，規(guī)則隨時(shí)在變動(dòng)