證券其它相關(guān)論文-違約貸款回收率：基于國外實證研究的分析.doc

證券其它相關(guān)論文-違約貸款回收率：基于國外實證研究的分析回收率(RecoveryRate)是一個在銀行業(yè)界經(jīng)常使用的概念,是指債務(wù)人違約后資產(chǎn)的回收程度與回收率經(jīng)常聯(lián)系在一起的是違約損失率(LossGivenDefault),它是由回收率決定的,即LGD=1-RR違約貸款回收率是商業(yè)銀行實施內(nèi)部評級高級法的一個重要因素,在計算預(yù)期損失與非預(yù)期損失時都需要對回收率進(jìn)行估計另外,在信用衍生產(chǎn)品和資產(chǎn)支持證券定價時,對標(biāo)的貸款回收率的估計也是必須的同樣,對信貸業(yè)務(wù)條線收益的風(fēng)險調(diào)整度量也需要估計回收率風(fēng)險此外,在新資本協(xié)議支柱三的信息披露要求中也要求銀行披露其組合的LGDPD和EAD總之,銀行通過對違約回收率的把握可以更好地進(jìn)行定價,更有效地配置資本,更合理地估計現(xiàn)有貸款組合的損失和價值目前國外實證研究中,對于債券違約回收率的研究較多,對商業(yè)銀行違約貸款回收率的研究較少,而且現(xiàn)有的違約貸款回收率研究多局限于商業(yè)和公司貸款,對零售貸款(如住房按揭和信用卡)或特殊貸款(如項目融資)回收率的研究則更少對于準(zhǔn)備實施內(nèi)部評級法高級法的商業(yè)銀行來說,對違約貸款回收率的建模和估計將是其所面臨的一項具有挑戰(zhàn)性的工作一實證研究中的違約貸款回收率1.違約貸款回收率的特點(1)違約貸款回收率的值普遍要比債券的回收率高一般債券回收率大約40%左右,而銀行貸款可達(dá)75%左右,但波動通常要比債券的要大對于債券來說,回收率比較容易計算,可立即計算出來,或過一個違約后的特定時段利用真實的市場價格或名義價值來進(jìn)行計算而銀行貸款通常是不能正常交易的,因此只存在清算回收率(2)違約貸款回收率的分布一般呈雙峰態(tài)即回收率要么往往較高,集中在80%附近,要么往往較低,集中在20%附近,在均值兩側(cè)呈現(xiàn)雙峰狀,均值水平并非發(fā)生概率的最大水平2.違約貸款回收率的影響因素與違約概率(ProbabilityofDefault)相比,影響回收率的因素更多,主要分為借款人的特征債項的特征宏觀經(jīng)濟(jì)因素和銀行自身的特征四大類其中,借款人的因素主要包括:借款人信譽；資本結(jié)構(gòu)；所處行業(yè)分類；公司規(guī)模；公司法律形式,有限公司還是無限公司；公司存續(xù)時間等債項的因素主要包括:貸款規(guī)模；貸款的優(yōu)先級；抵押品的質(zhì)量數(shù)量和類型；第三方擔(dān)保等宏觀經(jīng)濟(jì)因素主要是指經(jīng)濟(jì)周期,是繁榮期還是低迷期銀行自身的特征主要是指銀行貸款回收的內(nèi)部政策處置清收能力等因素另外,除去以上四類因素外,制度因素也是影響回收率的一個重要因素,不同的監(jiān)管和破產(chǎn)法律和程序都會影響到違約貸款的回收率3.與違約概率的關(guān)系對違約貸款回收率與違約概率關(guān)系的研究是近幾年來的研究熱點對于債券來說,Wilson1997年,Carey1998年,Altman和Brady2001年,Altman和Bana2002年,Altman和Fanjul2004年的研究發(fā)現(xiàn)回收率與違約概率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系而對于貸款來說,由于抵押品的存在,這種回收率與違約概率之間的關(guān)系似乎不如債券明顯,因為當(dāng)一個有固定資產(chǎn)抵押的借款人信用狀況惡化時,它的違約概率可能增加,但只要抵押品的價值相對穩(wěn)定,那么貸款的回收率就不一定受到什么實質(zhì)性的影響不過,在許多基于違約貸款的實證研究中,人們發(fā)現(xiàn)貸款回收率與違約概率之間還是存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系的例如,Altman等人2005年研究顯示當(dāng)總的違約概率較高時,回收率通常較低但是,目前存在的許多信用風(fēng)險模型都假定回收率與違約概率是不相關(guān)的,是兩個相互獨立的變量而且2004年的新巴塞爾協(xié)議第一支柱信用風(fēng)險監(jiān)管資本的計算中也沒有考慮違約概率和違約損失率的關(guān)系不過近期的實證研究顯示,不考慮兩者之間的關(guān)系會導(dǎo)致估計結(jié)果低于實際情況因此,新資本協(xié)議規(guī)定為在每一個風(fēng)險暴露估計違約損失率的時候,不管是利用內(nèi)部數(shù)據(jù)還是外部數(shù)據(jù)都要考慮經(jīng)濟(jì)低迷因素要用經(jīng)濟(jì)周期低迷時的違約損失率來計算監(jiān)管資本,以彌補(bǔ)沒有考慮相關(guān)性的缺陷巴塞爾新資本協(xié)議2005年的修正版對低迷違約損失率的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了詳細(xì)敘述,要求銀行識別正確的低迷條件和違約概率與違約損失率之間的關(guān)系,并在計算銀行違約暴露的違約損失率時考慮這種關(guān)系二違約回收率的計算與建模(一)違約貸款回收率的計算違約貸款回收率的計算方法主要有兩類,一類是基于市場價格的方法(Market-basedapproach),另一類是基于現(xiàn)金流的方法(Cash-basedapproach)在基于市場價格的方法中,回收率是貸款市場價格與違約時貸款的票面價值的比值,該方法主要反映了債務(wù)的市場價值,適用于流動性較好且有二級市場的違約貸款在實際應(yīng)用中,基于現(xiàn)金流的方法是一種常用的計算方法基于現(xiàn)金流的方法分為兩種,一種是折現(xiàn)現(xiàn)金流方法,這種方法是將貸款違約后收到的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)成貸款違約時的價格,然后與違約時貸款的票面價值進(jìn)行比較這種方法的關(guān)鍵是選擇合適的折現(xiàn)率另一種方法是余額估計法(Balanceestimationmethod),當(dāng)違約貸款的回收信息難以獲得,則兩個不同時期的貸款余額之差可以作為貸款的實際支出來計算回收率折現(xiàn)現(xiàn)金流方法和余額估計法十分類似,只是余額估計法是當(dāng)回收數(shù)據(jù)難以得到時的一個簡單替換(二)信用風(fēng)險模型中回收率的建?；厥章实墓烙嫹椒ㄝ^多,主要包括歷史數(shù)據(jù)平均法非參數(shù)方法(如核密度估計法)因素模型法以及人工智能方法(如人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法)等等,本文主要針對常見信用風(fēng)險模型中回收率的建模進(jìn)行分析常見的信用風(fēng)險模型主要分為兩大類:一類是信用定價模型(Credit-pricing),另一類是信貸組合模型(Portfoliocreditvalue-at-risk)其中,信用定價模型分為兩種:結(jié)構(gòu)模型和簡約模型1.信用定價模型(1)結(jié)構(gòu)模型(Structuremodels)第一代結(jié)構(gòu)模型是在默頓模型(1974年)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的,默頓模型的假設(shè)是:當(dāng)公司資產(chǎn)價值(市場價值)低于其負(fù)債時,違約發(fā)生在結(jié)構(gòu)模型框架下,公司的違約過程是由公司資產(chǎn)的價值驅(qū)動的,公司的違約風(fēng)險很明顯同公司資產(chǎn)價值的波動性聯(lián)系在一起,所有信用風(fēng)險相關(guān)因素,包括違約回收都是公司結(jié)構(gòu)特征的函數(shù)(資產(chǎn)波動杠桿率)回收率是內(nèi)生變量,是違約公司剩余資產(chǎn)價值的函數(shù)當(dāng)公司價值增加,其違約概率就會降低,預(yù)期回收率就會增加由于該模型假定違約只發(fā)生在貸款到期日,與實際不相符合另外,模型采用的對數(shù)正態(tài)分布也容易高估違約事件的回收率這些都限制了第一代結(jié)構(gòu)模型在實際中的應(yīng)用針對第一代結(jié)構(gòu)模型的不合理假設(shè),人們進(jìn)行了改進(jìn),相繼提出了一些改進(jìn)的結(jié)構(gòu)模型,這些模型被稱為第二代結(jié)構(gòu)模型在這些模型中,違約可以發(fā)生在貸款發(fā)放和到期日之間的任何時間,違約的觸發(fā)條件是公司資產(chǎn)降到一個限定水平回收率是外生變量,與公司資產(chǎn)價值相獨立它一般被定義為未償付債務(wù)價值的固定比率,與違約概率相互獨立雖然進(jìn)行了一些改進(jìn),但第二代結(jié)構(gòu)模型還是存在一些缺陷,例如,還需要估計不可觀測的公司資產(chǎn)價值；不能及時反映公司信用評級的迅速變化；沒有考慮公司價值突然改變過程的出現(xiàn)也正是第二代結(jié)構(gòu)模型還存在一些缺點,因此在此框架下的改進(jìn)工作并沒有停止例如,為了考慮抵押品的影響,Jokivuolle和Peura2003年的研究中考慮了抵押品價值的影響因素,提出了一個銀行貸款的模型,將抵押品的價值與違約概率聯(lián)系起來,利用期權(quán)定價框架來建模模型中,債務(wù)到期時借款公司的總資產(chǎn)價值影響違約事件的發(fā)生,但不決定回收率抵押品價值被假定是決定回收率的唯一隨機(jī)因素總的來說,目前基于結(jié)構(gòu)模型框架的研究和應(yīng)用較多,許多風(fēng)險管理軟件中模型的設(shè)定也都是基于結(jié)構(gòu)模型的思想框架而進(jìn)行改進(jìn)的例如,著名風(fēng)險管理軟件公司KMV公司的產(chǎn)品(2)簡約模型(Redticedformmodels)在人們沿著結(jié)構(gòu)模型框架進(jìn)行研究和改進(jìn)的同時,RobercJarrowDarrellDufile等人提出了一種新的信用風(fēng)險建模范式一簡約模型,并在此框架下對模型進(jìn)行了一系列的改進(jìn)在簡約模型中,違約不依賴于公司價值,在實施時不需要估計與公司價值相關(guān)的參數(shù)簡約模型假定違約是由一個外生的隨機(jī)變量決定的,違約概率在任何時段都不為零簡約模型假定回收率是一個外生變量,往往用公司違約前債務(wù)總額的固定比率或違約后債務(wù)等值國債的固定比率表示,違約回收率獨立于違約概率簡約模型是近幾年來發(fā)展起來的,為使模型更加符合實際情況,模型的改進(jìn)工作也一直在進(jìn)行著,例如,傳統(tǒng)簡約模型對違約概率的關(guān)注較多,而對違約回收率的研究較少,模型中通常假定回收率是一個已知的常數(shù)為了對傳統(tǒng)簡約模型進(jìn)行改進(jìn),Guo等人2005年的研究在傳統(tǒng)簡約模型的框架中加入了一個反映回收率的隨機(jī)過程回收率由公司的資產(chǎn)和債務(wù)決定,這一點類似于結(jié)構(gòu)模型模型中公司違約過程回收率過程和風(fēng)險債務(wù)定價的定量化都是基于公司資產(chǎn)價值的結(jié)構(gòu)信息該研究表明,新模型優(yōu)于傳統(tǒng)的簡約模型目前,簡約模型的應(yīng)用也已進(jìn)入商業(yè)化階段,著名的風(fēng)險管理軟件公司Kamakura公司就由簡約模型的創(chuàng)建者和研究者加盟成立,并將其研究成果應(yīng)用于信用風(fēng)險的度量中2.信貸組合模型90年代中后期,銀行和咨詢公司開始開發(fā)信貸組合模型來度量在預(yù)先設(shè)定的置信區(qū)間水平下,一個信用組合風(fēng)險暴露在特定時間段內(nèi)(期限通常是一年)的潛在損失常見的信貸組合模型有:JP摩根的CreditMetrics瑞士信貸的CreditRisk+麥肯錫公司的CreditPortfolioView和KMV公司的CreditPortfolioManager信貸組合模型分為兩類:一類是違約模型(Defaultmodel),另一類是盯市模型(Markedtomarket)第一類方法中只有兩種可能事件被考慮進(jìn)來了,即違約和不違約在DM模型中,信用損失只有當(dāng)違約發(fā)生時才發(fā)生MTM模型包括借貸者所有信譽可能出現(xiàn)的變化,也叫信用遷徙,在MTM模型中,當(dāng)信用遷徙發(fā)生時,損失就產(chǎn)生了CreditMetrics明顯是一種MTM模型,CreditRisk+和CreditPortfolioManager本質(zhì)上是:DM模型,CreditPortfolioView既可以看作是MTM模型,也可以被當(dāng)作DM模型信貸組合模型大體可看作是簡約模型,其中的違約回收率通常被看作是外生的常數(shù)或隨機(jī)變量,與違約概率不相關(guān),回收率和違約概率被看作兩個獨立變量CreditMetricscreditPortfolioView和CredtiPortfolioManaget中的回收率被定義為一個隨機(jī)變量,通常假定服從貝塔分布,與違約概率不相關(guān)CreditRisk+中的回收率被看作常數(shù)三對國內(nèi)商業(yè)銀行的建議1.統(tǒng)一違約與損失的定義銀行業(yè)實踐中對于違約與損失缺乏統(tǒng)一定義,往往根據(jù)具體目的和需要確定不同銀行在評級中所使用的違約與損失的概念存在著差異,這些差異可能來源于不同的法律和監(jiān)管定義,以及不同的放貸做法如銀行的貸款回收政策但實際上,對違約與損失的界定是進(jìn)行違約貸款回收率量化的前提,損失的界定關(guān)系到計量損失的范圍,違約的定義涉及到什么時候開始計量損失因此,銀行監(jiān)管部門應(yīng)該科學(xué)界定違約與損失的定義,各商業(yè)銀行要嚴(yán)格執(zhí)行統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)目前,損失定義的統(tǒng)一比較容易,多數(shù)銀行使用了經(jīng)濟(jì)意義上的定義而非會計意義上的定義,因為經(jīng)濟(jì)損失容易估計和獲得對于違約來說,應(yīng)盡量借鑒BaselII所給出的建議,即若出現(xiàn)以下一種情況或同時出現(xiàn)以下兩種情況,債務(wù)人將被視為違約:(1)銀行認(rèn)定,除非采取追索措施,如變現(xiàn)抵押品(如果存在的話),借款人可能無法全額償還對銀行集團(tuán)的債務(wù)(2)債務(wù)人對于銀行集團(tuán)的實質(zhì)性信貸債務(wù)逾期90天以上若客戶違反了規(guī)定的透支限額或者新核定的限額小于目前的余額,各項透支將被視為逾期2.加強(qiáng)數(shù)據(jù)庫建設(shè),努力建立共享機(jī)制如果銀行采取內(nèi)部評級法高級法的話,必須選擇合適的模型預(yù)測回收率為了建立模型,銀行必須收集過去借貸人違約的數(shù)據(jù)來考慮銀行自身特定貸款組合的特性而數(shù)據(jù)是國內(nèi)商業(yè)銀行實施內(nèi)部評級法的一大障礙目前,國內(nèi)較大商業(yè)銀行都實施了數(shù)據(jù)大集中工程,并普遍取得了較大成績,這為商業(yè)銀行建立適合全面風(fēng)險管理平臺的數(shù)據(jù)庫奠定了基礎(chǔ),同時也為商業(yè)銀行建立符合自身實際的內(nèi)部模型提供了保障目前,數(shù)據(jù)的時間跨度和數(shù)據(jù)質(zhì)量是比較受關(guān)注的兩個重要方面就數(shù)據(jù)質(zhì)量來說,經(jīng)過商業(yè)銀行內(nèi)部的數(shù)據(jù)清洗,數(shù)據(jù)質(zhì)量能夠普遍得到保障就數(shù)據(jù)的時間跨度來講,新資本協(xié)議要求數(shù)據(jù)觀察期至少應(yīng)涵蓋一個完整的經(jīng)濟(jì)周期,對于零售貸款暴露違約損失率來說最短的數(shù)據(jù)觀察期是5年,對于批發(fā)貸款業(yè)務(wù)來說觀察期不應(yīng)少于7年對于國內(nèi)商業(yè)銀行來說,數(shù)據(jù)的時間跨度顯得更為重要因為就中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展來看,近年中國經(jīng)濟(jì)一直呈現(xiàn)良好的發(fā)展勢頭,還未出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)不景氣和低迷情況因此,對于成立時間較短的商業(yè)銀行來說,若實施內(nèi)部評級高級法,那么數(shù)據(jù)的時間跨度可能影響內(nèi)部模型的實際效果,會低估商業(yè)銀行的實際情況因此,對于國內(nèi)商業(yè)銀行來說建立數(shù)據(jù)共享機(jī)制是一種明智的選擇3.充分考慮各種影響因素,努力建立科學(xué)的符合自身特點的回收率模型目前信用風(fēng)險模型中關(guān)于回收率假設(shè)的缺陷主要包括兩個方面,一是關(guān)于回收率分布的假設(shè),多數(shù)模型選擇了貝塔分布作為回收率分布的替代但有研究顯示,當(dāng)貝塔分布應(yīng)用于估計VaR時,估計誤差會加大另外是關(guān)于回收率與違約概率不相關(guān)的假設(shè),這也是目前信用風(fēng)險模型中普遍存在的問題,這一假設(shè)的存在往往會造成對實際情況的