證券其它相關(guān)論文-股市綜合治理的“藥方”.doc

證券其它相關(guān)論文-股市綜合治理的“藥方”股市發(fā)展初期需政府積極推動在過去的12年里，盡管中國股市出現(xiàn)過多次大起大落，但總體上一直處于高速擴(kuò)張的狀態(tài)。從市場規(guī)模來看，年輕的中國股市只用了12年時(shí)間就走過了許多發(fā)達(dá)國家和地區(qū)幾十年所走的路。截至2002年底，滬深兩市的上市公司已達(dá)1223家，總市值大約3.83萬億人民幣，流通市值近1.25萬億人民幣，這一規(guī)模已經(jīng)超過香港，是亞洲區(qū)的第二大股市。同時(shí)，從投資者隊(duì)伍來看，中國的股民人數(shù)多達(dá)6000多萬之巨，這在世界上也是罕有的。應(yīng)該說，短短12年時(shí)間，中國股市之所以能取得如此輝煌的成就，中國政府的積極培育和大力推動是功不可沒的?？梢栽O(shè)想，在全社會都對股票和股票市場缺乏基本認(rèn)識的時(shí)候，如果不通過政府的力量，股票市場不可能如此之快地建立起來，社會投資者也不可能如此迅速地接受這一投資工具，并大規(guī)模地參與其中。我一直持這樣一個(gè)觀點(diǎn)，在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，特別是轉(zhuǎn)軌的起步階段，各種市場的培育與成長都需要政府積極規(guī)劃，有效引導(dǎo)，股市也不例外。但必須強(qiáng)調(diào)的是，政府對股市的介入程度應(yīng)隨著股市的不斷成熟而不斷降低，隨著股市的不斷壯大和成熟，政府應(yīng)自覺從股市中退出來，減少對股市不必要的干預(yù)，避免由于過度行政干擾而引起股市大起大落。政府的功能應(yīng)逐漸讓步于獨(dú)立的證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，維持股市秩序，保持股市繁榮。當(dāng)然，在股市的長遠(yuǎn)發(fā)展方面，政府的角色仍是不可替代的，即政府出臺的政策必須與時(shí)俱進(jìn)，立足長遠(yuǎn)，瞄準(zhǔn)市場經(jīng)濟(jì)成熟的發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，有系統(tǒng)、有計(jì)劃、有步驟地推進(jìn)股票市場的市場化改造步伐。但盲目樂觀者顯然是忽視了中國股市存在的深層次問題。中國股市在成長初期，或許個(gè)別上市企業(yè)也的確得到政府的扶持。但如果內(nèi)在的各種深層問題得不到有效解決，甚至越積越多，最終不僅投資者會望股市而卻步，政府也支持不了股市?，F(xiàn)在這種跡象正慢慢顯露出來。應(yīng)該看到，中國的股市畢竟是在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期建立起來的，方方面面都帶有很深的舊體制的烙印。12年來，雖然規(guī)模發(fā)展很快，但股市的運(yùn)行機(jī)制卻沒有同步成熟，存在著不少深層次的問題，譬如，操作不規(guī)范、信息不透明、黑莊橫行、操縱市場、上市公司不務(wù)正業(yè)、造假欺詐、市場監(jiān)管不嚴(yán)、懲罰不力、投機(jī)成風(fēng)、政策不到位、干預(yù)過度等等。正是由于這一系列問題的存在，使得中國股市不時(shí)出現(xiàn)不正常的大起大落，從而把中國股市變成為一個(gè)缺乏規(guī)則與透明度的投機(jī)賭博的場所。目前中國股市尚未沿著真正的市場軌道運(yùn)行，許多方面的非市場化特征十分明顯。若這種局面持續(xù)下去，那么，無休止的股市震蕩將難以避免，股市將難以健康發(fā)展。股市歷經(jīng)近一年半的低迷，與宏觀經(jīng)濟(jì)背道而馳的中國股市開始警告我們，必須高度重視股市中存在的各種隱患，如果對各種深層問題不能適時(shí)采取措施進(jìn)行治理，長期積累下去，將會阻礙中國股市的發(fā)展，甚至?xí)l(fā)更嚴(yán)重的后果。中國股市的希望在于市場化任何一個(gè)市場化水平較高的股市一般都具有這樣幾個(gè)特征：一是沒有人或機(jī)構(gòu)有能力操縱和影響市場價(jià)格；二是投資者都擁有獲得各種市場信息的均等機(jī)會；三是市場擁有一套人人遵守和認(rèn)同的游戲規(guī)則；四是有一個(gè)公平、公正且高度競爭的市場環(huán)境。而中國股市正如上所述，存在許多非市場化特征，導(dǎo)致市場參與者的行為走向非理性一面，這在損害參與者本身利益的同時(shí)，同時(shí)亦阻礙了股票市場的發(fā)展。自中國加入了WTO一年來，中國的股票市場格局正在發(fā)生悄悄的變化，國家正在逐步放開外資進(jìn)入中國股票市場的限制，允許外資參與中國上市公司的重組與改造，并且批準(zhǔn)了合資證券機(jī)構(gòu)的成立。可以預(yù)期的是，今后4年按照中國向WTO所有成員做出的承諾，中國的證券市場將更加開放，競爭也將更加激烈。中國向世貿(mào)組織所做出的開放金融業(yè)的承諾，無疑給中國股票市場的市場化改造限定了時(shí)間表。在推進(jìn)中國股市的市場化過程中，我們應(yīng)該首先將股市看成一個(gè)系統(tǒng)，理清整個(gè)系統(tǒng)的各有機(jī)組成部分，然后用系統(tǒng)工程的方法和理念，對股市的各個(gè)組成部分進(jìn)行綜合治理，進(jìn)行系統(tǒng)的市場化改造。股票市場不僅包括參與者，還包括監(jiān)管者；不僅有市場規(guī)則，還有政府的政策；不僅有機(jī)構(gòu)投資者，還有個(gè)人投資者。然而過去，我們在解決股市問題時(shí)，一直缺乏一個(gè)系統(tǒng)的、長遠(yuǎn)的思路與規(guī)劃，也缺乏充分的研究與咨詢，所采取的對策和措施往往是頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳，片面而膚淺，因而，老的問題解決不了，新的問題層出不窮。構(gòu)成股票市場體系的子系統(tǒng)包括“三個(gè)主體”和“一個(gè)裁判”，即“上市公司”、“投資者”、“中介機(jī)構(gòu)”，同時(shí)還有一個(gè)不可或缺的裁判角色“監(jiān)管者”。中國股市要實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)作，最基本也是最起碼的要求，就是所有的市場參與者和監(jiān)管者都必須按市場游戲規(guī)則來進(jìn)行活動，否則所謂的市場化無從談起。而市場的游戲規(guī)則是所有的市場主體在公平、公正、公開的原則下共同制訂的，是各方利益平衡的結(jié)果。上市公司必須逐步符合市場化要求。應(yīng)該說，中國的上市公司離市場化要求相去甚遠(yuǎn)，上市公司普遍存在著管理不規(guī)范、不科學(xué)、不透明，內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)不合理等問題。導(dǎo)致這種局面的原因主要是國有股一股獨(dú)大，一方面國有資產(chǎn)本身產(chǎn)權(quán)不清晰，無法有效落實(shí)財(cái)產(chǎn)責(zé)任；另一方面，其他股東無法對上市公司的管理層進(jìn)行有效監(jiān)督、懲罰和激勵。為了改變這種狀況，應(yīng)完成三項(xiàng)工作：第一、實(shí)行國有股的逐步減持。我不贊成放棄國有股減持計(jì)劃，但要注意的是，國有股減持的目的不是為了籌集社會保障基金，而是為了改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司管治。國有股的減持應(yīng)在充分考慮市場承受力的前提下，分階段逐步進(jìn)行，而不宜一步到位；第二、可將部分國有股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股，在保留國家對上市企業(yè)享有分紅等相應(yīng)利益權(quán)利的同時(shí)，把國有股份所享有的對上市企業(yè)的控制權(quán)轉(zhuǎn)移給社會公眾股東或其他機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)然，這需要有一套良好的制度設(shè)計(jì)，既將控制權(quán)讓予社會，又能確保國家的利益不受損失和侵害；第三、積極引進(jìn)外資參與上市公司的深層重組及再造工作，使上市公司的管理水平有一個(gè)大的提高。另外，投資者的投資理念與行為須符合市場化要求。我國的投資主體包括個(gè)人與機(jī)構(gòu)兩種。個(gè)人投資者普遍缺乏正確的投資理念，特別在信息不透明的情況下，個(gè)人投資者的行為往往是投機(jī)性強(qiáng)；而機(jī)構(gòu)投資者則又往往成為操縱市場的參與者，一些大戶“黑莊”憑借其雄厚的資金實(shí)力，為了獲得巨額利潤，在市場上興風(fēng)作浪，甚至聯(lián)手操控股價(jià)。對投資者特別是個(gè)人投資者進(jìn)行股票知識的教育和理性投資行為的引導(dǎo)是十分重要的，中國6千多萬投資者中，絕大多數(shù)都是個(gè)人投資者，他們的投資熱情決定著中國股市的興衰，同時(shí)，他們也是最容易受到利益侵害的一個(gè)群體。對于機(jī)構(gòu)投資者的教育引導(dǎo)工作，則主要是要求他們加強(qiáng)自律，不參與操縱市場、內(nèi)部交易的違規(guī)行為。在監(jiān)管方面，政府應(yīng)該從維護(hù)市場發(fā)展的大局出發(fā)，對投資者行為制訂嚴(yán)格的監(jiān)管制度，對那些違規(guī)行為和機(jī)構(gòu)要及時(shí)、有效、公開、公正地予以嚴(yán)懲，要讓違規(guī)者付出高昂的違規(guī)成本，不敢輕易犯規(guī)，促使他們更加自律。因此，監(jiān)管者的監(jiān)管是否到位、盡責(zé)，對中國股市的市場化發(fā)展至關(guān)重要。作為第三個(gè)主體，中介機(jī)構(gòu)的行為也必須符合市場化要求?；仡欉^去，中國股市出現(xiàn)的一系列企業(yè)造假丑聞告訴我們，對于股市的中介機(jī)構(gòu)即會計(jì)、審計(jì)、證券、律師事務(wù)所和相關(guān)專業(yè)人士，他們的誠信和操守情況對股票市場的影響非常之大，所肩負(fù)的責(zé)任也非同小可。在中國股市中，有許多中介機(jī)構(gòu)對上市公司進(jìn)行包裝上市，欺騙了投資者，使投資者的信心受到打擊。因此，證券監(jiān)管部門對那些嚴(yán)重違法和破壞市場秩序的機(jī)構(gòu)和個(gè)人，要進(jìn)行及時(shí)整頓和處罰。需要強(qiáng)調(diào)的是，監(jiān)管部門的監(jiān)管工作必須系統(tǒng)化、制度化，保持長期連續(xù)性。與此同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)本身必須加強(qiáng)行業(yè)自律工作，通過行業(yè)內(nèi)部的相互監(jiān)督、制約，使那些害群之馬無立足之地，從而建立起中介機(jī)構(gòu)的信譽(yù)。充當(dāng)“裁判”角色的監(jiān)管者，市場化同樣對其監(jiān)管工作提出了更高要求。中國股市的市場化水平能否提升，與前述的上市公司、投資者、中介機(jī)構(gòu)的市場化改造直接相關(guān)、密不可分，但僅此還不夠，作為扮演股票市場裁判角色的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)能否按照市場化的要求，加強(qiáng)監(jiān)管，改進(jìn)工作，同樣起到舉足輕重的作用。作為整個(gè)股票市場的裁判，證券監(jiān)管部門的監(jiān)管水平、能力、有效性、職業(yè)道德、政策的系統(tǒng)性和計(jì)劃性等表現(xiàn)，都可以通過股票市場的好壞反映出來。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要充分發(fā)揮好作用，應(yīng)做好三方面的工作：第一，必須建立起一套系統(tǒng)的、符合中國國情的、具有國際水準(zhǔn)的監(jiān)管制度和監(jiān)管體系。為此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須就每一項(xiàng)政策與法規(guī)的出臺作好充分而廣泛的咨詢和研究，要對每一項(xiàng)政策與而廣泛的咨詢和研究，要對每一項(xiàng)政策與措施可能出現(xiàn)的紕漏進(jìn)行充分的評估，并且采取對策有效防范；第二，要建立一支高水平的、職業(yè)化的監(jiān)管隊(duì)伍。這支隊(duì)伍不僅要有較高的監(jiān)督管理水平、良好的職業(yè)操守和職業(yè)道德，而且還必須具有長期穩(wěn)定性，是一支職業(yè)化隊(duì)伍。只有這樣，才能杜絕監(jiān)管人員和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的短期行為；第三，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須具有較大的獨(dú)立性。這樣才能保證監(jiān)管工作不受外界干擾，才能真正做到公正持平、及時(shí)有效地進(jìn)行監(jiān)管；第四，監(jiān)管者對市場的監(jiān)管工作同時(shí)也必須接受市場各參與主體的共同監(jiān)督，使各項(xiàng)監(jiān)督工作做到公開、公正、透明。應(yīng)該承認(rèn)，過去12年，針對股票市場出臺的許多政策的確存在系統(tǒng)性、計(jì)劃性不足的問題，同時(shí)對各項(xiàng)措施的實(shí)施亦缺乏