證券其它相關(guān)論文-改革發(fā)行制度促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展.doc

證券其它相關(guān)論文-改革發(fā)行制度促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展在發(fā)達(dá)國(guó)家，債券是非常重要的直接融資工具，企業(yè)通過(guò)債券融資的規(guī)模也遠(yuǎn)大于股票，往往是通過(guò)股市融資的3-10倍。而我國(guó)債券市場(chǎng)的起步早于股票市場(chǎng)，但發(fā)展到今天卻遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)，且債券市場(chǎng)以國(guó)債和政策性金融債券為主，企業(yè)債券的比例非常小。我國(guó)資本市場(chǎng)更像是一輛獨(dú)輪車(chē)，企業(yè)直接融資都擠向股市這一獨(dú)木橋，這在一定程度上制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也加大了股市融資的壓力。因此，大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)已刻不容緩。我國(guó)企業(yè)債券的規(guī)模小，并不是市場(chǎng)不需要企業(yè)債券。深圳交易所去年關(guān)于企業(yè)債券的市場(chǎng)調(diào)查報(bào)告表明對(duì)公司債產(chǎn)品的供給和需求處于兩旺狀態(tài)，那么制約我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的因素是什么呢？一、制約我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的因素（1）現(xiàn)行的發(fā)行審批制度極大地制約了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。去年深交所關(guān)于企業(yè)債券市場(chǎng)調(diào)查中，市場(chǎng)參與主體各方普遍認(rèn)為目前制約我國(guó)企業(yè)債券發(fā)展的最主要因素是發(fā)行審批制度沒(méi)有市場(chǎng)化。審批制是一種計(jì)劃色彩較重的發(fā)行方式，審批制的實(shí)行雖然達(dá)到了有效遏制類(lèi)似1992年亂集資風(fēng)潮帶來(lái)的企業(yè)債券惡性膨脹和帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，但過(guò)多是限制使得一些信譽(yù)高、資金需求量大、有足夠償還能力的企業(yè)，因政策門(mén)檻過(guò)高不得不長(zhǎng)期游離在資本市場(chǎng)之外。另外，多頭管理、層層審批致使效率低下。額度在計(jì)委、利率在人民銀行、上市在證監(jiān)會(huì)，往往從申報(bào)到發(fā)行要半年以上，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大變化，使得企業(yè)耗費(fèi)大量時(shí)間和精力，還要承擔(dān)因環(huán)境的變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，這種非市場(chǎng)化的管理制度已成為企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的最大瓶頸。（2）企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度不健全也制約了企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。信用狀況是確定發(fā)債主體融資成本的重要依據(jù)，也是投資者進(jìn)行投資決策的基礎(chǔ)。然而，我國(guó)企業(yè)信用評(píng)級(jí)機(jī)制不健全，中介機(jī)構(gòu)大多從政府機(jī)構(gòu)中脫胎、衍生而來(lái)，缺乏獨(dú)立性、公正性和權(quán)威性，使得企業(yè)的信用評(píng)級(jí)結(jié)果不能真實(shí)、全面地反映其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，評(píng)估過(guò)程帶有較多主觀因素和個(gè)人色彩，企業(yè)資信評(píng)估和債券信用評(píng)級(jí)往往流于形式。企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度不健全、評(píng)級(jí)結(jié)果不真實(shí)，也是阻礙企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要原因。當(dāng)然，市場(chǎng)分割、市場(chǎng)流動(dòng)性差以及品種單一等也是阻礙了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展的因素。我國(guó)債券市場(chǎng)已經(jīng)滯后于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，因此必須深化企業(yè)債券管理體制改革、加強(qiáng)債券市場(chǎng)的建設(shè)，以便讓債券市場(chǎng)更好地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。二、大力發(fā)展債券市場(chǎng)的措施1.改革企業(yè)債券發(fā)行管理制度，逐步實(shí)現(xiàn)發(fā)行管理的市場(chǎng)化審批制已經(jīng)不適應(yīng)市場(chǎng)的發(fā)展，當(dāng)務(wù)之急就是要建立和完善企業(yè)債券發(fā)行核準(zhǔn)制。在未來(lái)的核準(zhǔn)制下，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)主要負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行文件進(jìn)行合規(guī)性審查，將企業(yè)還本付息能力的評(píng)判交給社會(huì)中介機(jī)構(gòu)，監(jiān)督發(fā)行人的信息披露、中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范運(yùn)作和盡職責(zé)任，監(jiān)督債券托管、交易和結(jié)算等服務(wù)組織的依法規(guī)范運(yùn)行。同時(shí)，由于我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的成熟程度遠(yuǎn)不如股票市場(chǎng)，因此決定了企業(yè)債券核準(zhǔn)制的推行是一個(gè)逐步建立和完善的過(guò)程。據(jù)悉新的企業(yè)債券管理?xiàng)l例年內(nèi)出臺(tái)，新條例更加市場(chǎng)化，新條例將摒棄債券發(fā)行的審批制，采用核準(zhǔn)制，重點(diǎn)把握發(fā)行人資格的審核，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的職能，把本應(yīng)由市場(chǎng)決定的事情交由市場(chǎng)完成。另外，新條例還將放寬發(fā)行主體條件、利率限制和資金使用用途的限制。相信新條例的推出必將促進(jìn)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)步入一個(gè)新的時(shí)代。2.建立完善的信用評(píng)估體系信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，不難想像，如果中介機(jī)構(gòu)大規(guī)模出現(xiàn)信譽(yù)危機(jī)，資本市場(chǎng)及其參與主體將無(wú)所適從。因此，應(yīng)對(duì)中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)督，按獨(dú)立、公正、中介、監(jiān)督的原則健全監(jiān)管法規(guī)。應(yīng)實(shí)行行業(yè)自律，建立中介機(jī)構(gòu)按其鑒證信譽(yù)競(jìng)爭(zhēng)淘汰的機(jī)制。加大中介機(jī)構(gòu)違規(guī)的成本。使其切實(shí)成為投資人利益的維護(hù)者，發(fā)行主體財(cái)務(wù)的鑒證者和管理行為的評(píng)價(jià)者，市場(chǎng)主體活動(dòng)的監(jiān)督者。3.建立統(tǒng)一的、多層次的高效流通市場(chǎng)債券吸引投資者的特征之一就是有較好的流動(dòng)性，這需要有一個(gè)高效、高流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)作為保證。目前，我國(guó)債券市場(chǎng)是一個(gè)分割的、流動(dòng)性較低的市場(chǎng)。債券市場(chǎng)被分割成銀行間市場(chǎng)、交易所和柜臺(tái)交易市場(chǎng)三塊，除了極個(gè)別的債券品種可以跨市交易外，絕大多數(shù)的品種被分割在不同的市場(chǎng)流通。目前，企業(yè)債券主要在交易所買(mǎi)賣(mài)，而大部分國(guó)債和金融債集中在銀行間時(shí)常交易。市場(chǎng)的分割還體現(xiàn)在不同的投資者被限制在不同的市場(chǎng)交易，如商業(yè)銀行不能參與交易所的交易。人為地分割市場(chǎng)造成了不同市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格的差異，也是造成市場(chǎng)流動(dòng)性差的主要原因之一。因此，建立一個(gè)統(tǒng)一高效的二級(jí)市場(chǎng)是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的前提。資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家的債券市場(chǎng)都是以場(chǎng)外為主，未來(lái)的中國(guó)債券市場(chǎng)也應(yīng)當(dāng)是以場(chǎng)外債券市場(chǎng)為主，交易所債券市場(chǎng)為補(bǔ)充，涵蓋全社會(huì)投資者的公開(kāi)市場(chǎng)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)就必須要求建立一個(gè)統(tǒng)一的分層次的企業(yè)債券托管體系，使得債券可以跨市場(chǎng)、跨層次自由轉(zhuǎn)托管；建立一個(gè)便捷高效的企業(yè)債券市場(chǎng)結(jié)算服務(wù)系統(tǒng)。為保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，還必須建立和完善做市商制度。4.加強(qiáng)監(jiān)管，建立嚴(yán)格的信息披露制度一直以來(lái)，管理層重審批，輕監(jiān)管。企業(yè)債券市場(chǎng)的監(jiān)管體系不完善，監(jiān)管主體不明確，監(jiān)管制度不完善，缺乏有效的監(jiān)管方法和手段，法規(guī)嚴(yán)重滯后。有效的監(jiān)管是市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的根本保證，因此必須建立和完善監(jiān)管體系，加強(qiáng)對(duì)債券市場(chǎng)的監(jiān)管。世界成熟的公司債券市場(chǎng)如美國(guó)和英國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)統(tǒng)一在證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)，新興市場(chǎng)中的韓國(guó)、泰國(guó)、等也由證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)來(lái)監(jiān)管，因此我國(guó)也應(yīng)將企業(yè)債納入證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管框架內(nèi)。信息披露是投資者了解企業(yè)基本面的主要信息來(lái)源，也是他們進(jìn)行投資分析和決策的依據(jù)。但目前我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的信息披露制度不完善，信息披露的監(jiān)管主體不明確、監(jiān)管力度不夠，信息披露渠道不暢通，信息披露的內(nèi)容不完善等。因此，必須建立嚴(yán)格剛性的市場(chǎng)信息披露制度，打擊欺詐，保護(hù)投資人合法權(quán)益，維護(hù)市場(chǎng)秩序。5.大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者個(gè)人投資者由于信息來(lái)源、專(zhuān)業(yè)知識(shí)和分析能力等原因，都使他們?cè)诜治銎髽I(yè)的基本面、判斷企業(yè)債券信用風(fēng)險(xiǎn)以及最后甄別企業(yè)債券的優(yōu)劣等方面都有較大的局限。另外，目前我國(guó)個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)承受力都較差，這也是過(guò)去銀行和證券公司代售企業(yè)債券，最后不得不替沒(méi)有償付能力的企業(yè)墊付兌付資金以維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的主要原因。與國(guó)債相比，企業(yè)債券具有較大信用風(fēng)險(xiǎn)的特征決定了企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)以機(jī)構(gòu)投資者為主體，以保證市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，應(yīng)大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，放寬對(duì)商業(yè)銀行投資企業(yè)債券的限制，構(gòu)建一支由商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、券商和投資基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。6.完善國(guó)債市場(chǎng)，形成可靠的基準(zhǔn)收益率曲線，為企業(yè)債券的定價(jià)提供基準(zhǔn)債券的定價(jià)是發(fā)債主體和投資者都非常關(guān)心的，定價(jià)決定了發(fā)行人的籌資成本，同時(shí)也是能否發(fā)行成功的關(guān)鍵因素。深交所的調(diào)查也表明機(jī)構(gòu)投資者投資決策時(shí)考慮的最主要因素是債券定價(jià)。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家，國(guó)債市場(chǎng)能形成一條完整的基準(zhǔn)收益率曲線，為其它金融資產(chǎn)的定價(jià)提供了一個(gè)參照的基準(zhǔn)。而我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)仍停留在為政府籌措資金的功能上，而為市場(chǎng)提供基準(zhǔn)收益率等其他功能卻沒(méi)有得到足夠的重視。由于缺乏短期國(guó)債品種以及市場(chǎng)流動(dòng)性較差，致使市場(chǎng)難以形成一條完整可信的國(guó)債收益率曲線。盡管中國(guó)債券信息網(wǎng)發(fā)布國(guó)債收益率曲線，但短期品種由國(guó)債回購(gòu)代替，個(gè)別品種常常由于當(dāng)天沒(méi)有交易而只能用以前的數(shù)據(jù)，因此這樣的收益率曲線的價(jià)值勢(shì)必要大打折扣。因此，應(yīng)盡快完善國(guó)債市場(chǎng)的各種功能，為其他金融資產(chǎn)定價(jià)服務(wù)。7.適時(shí)推出衍生金融工具由于債券是典型的利率型金融產(chǎn)品，價(jià)格主要受利率影響，具有較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。如果沒(méi)有有效的避險(xiǎn)工具，投資者就無(wú)法規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)，這勢(shì)必會(huì)大大削弱投資者，特別是機(jī)構(gòu)投資者投資債券的積極性。因此，在條件成熟時(shí)發(fā)展債券的衍生金融工具