證券其它相關(guān)論文-建國初期的股市和建立長期資金市場的設(shè)想 .doc

證券其它相關(guān)論文-建國初期的股市和建立長期資金市場的設(shè)想隨著社會主義市場經(jīng)濟(jì)理論的確立和金融體制改革的深入，長期資金市場的建立和完善已成為當(dāng)前建立社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的重要任務(wù)之一。此時回顧一下建國初期為時不長的京津兩地股市及關(guān)于建立長期資金市場的設(shè)想，也許對今天培育長期資金市場有一些借鑒作用。一、舊中國的股票和證券交易所中國最早公開發(fā)行股票的企業(yè)是官商合辦的輪船招商局。19世紀(jì)70年代，當(dāng)洋務(wù)運(yùn)動經(jīng)歷了大力創(chuàng)辦軍事工業(yè)之后，“求強(qiáng)不成，轉(zhuǎn)而求富”，開始轉(zhuǎn)而興辦民用工業(yè)。1872年，官商合辦輪船招商局，第二年重訂章程后實行招商集股，由此成為舊中國第一家公開發(fā)行股票的股份制企業(yè)。此后的10余年間，由于輪船招商局和開平礦務(wù)局開辦之初獲利甚豐，加上風(fēng)氣已開，又有10余家企業(yè)公開招股集資，形成了舊中國第一批官商合辦或官督商辦的股份制企業(yè)。中國最早公開買賣股票的機(jī)構(gòu)，是1882年成立的“上海平準(zhǔn)股票公司”，它是應(yīng)股份制企業(yè)產(chǎn)生和發(fā)展的需要而產(chǎn)生的。1891年，外國在華商人組織股票掮客公會，專以買賣外國股票為主、1905年，該公會改組為上海眾業(yè)公所，除外國股票外，還買賣在華外資企業(yè)的股票。舊中國的股票雖然發(fā)行較早，公開上市也不算晚，到抗戰(zhàn)前上市股票已達(dá)百余種之多，但是到全國解放前夕，幾經(jīng)挫折，長期資金市場始終沒有發(fā)展成熟起來，相反，股市和證券交易所卻成為金融投機(jī)，牟取現(xiàn)利的場所，不僅股票上市缺乏有效的規(guī)則，而且場外交易遠(yuǎn)大于場內(nèi)交易。1948年8月國民黨實行幣制改革，命令滬、津兩地證券交易所停業(yè)，至此，公開股票買賣市場遂被取消，股票買賣又陷于私下交易。舊中國股市始終沒有正常發(fā)展起來的原因，在抗戰(zhàn)前主要是由于民族資本主義企業(yè)在帝國主義和封建主義壓迫下難以發(fā)展，證券交易遂轉(zhuǎn)向公債；抗戰(zhàn)爆發(fā)以后至解放前，股市雖然曾出現(xiàn)過短暫的繁榮，但由于民族工商業(yè)受到嚴(yán)重摧殘和通貨膨脹嚴(yán)重，這種繁榮只是一種假象，實際上股市已成為投機(jī)淵藪?？箲?zhàn)勝利以后，為了疏導(dǎo)股市，國民黨政府在上海、天津兩地開設(shè)了證券交易所，形成公開合法的股票買賣市場。但是兩個證券交易所存在時間不長，-就因其不利于國民黨政府的惡性通貨膨脹而被關(guān)閉了。二、新中國證券交易所的建立1949年初天津解放以后，一方面由于過去國民黨的長期惡性通貨膨脹和戰(zhàn)時經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致正當(dāng)工商業(yè)萎縮，市場投機(jī)猖獗，另一方面人民幣因解放戰(zhàn)爭關(guān)系也很不穩(wěn)定，因此天津市場的大量游資就轉(zhuǎn)入金銀、外幣、糧食、棉布、股票等市場進(jìn)行投機(jī)，結(jié)果嚴(yán)重干擾了正常的商業(yè)、金融活動，造成市場混亂。在這種情況下，天津市軍管會在進(jìn)城之初，除嚴(yán)厲打擊金銀外幣買賣活動外，還明令停止證券交易活動。由于股票買賣被視為非法活動，受到工商部門的嚴(yán)厲取締，因此這部分社會游資又轉(zhuǎn)向商品市場，從而增加了商品市場的壓力，給穩(wěn)定物價，疏導(dǎo)游資的工作增加了困難。同時，既然允許持有股票而且?guī)胖挡环€(wěn)定，因此盡管公開的股票買賣被禁止，但黑市交易卻難以杜絕。面對這種情況，天津市軍管會金融處認(rèn)為：對于證券交易，與其嚴(yán)加取締，不如公開開放，以便在政府調(diào)控下，吸收部分社會游資，減輕其對商品市場的沖擊；同時，開放股市，也有利于穩(wěn)定私營工商業(yè)者的情緒，消除其疑慮，調(diào)動其恢復(fù)和發(fā)展生產(chǎn)的積極性。天津市軍管會的上述想法得到華北區(qū)財委和人民銀行總行的贊同。經(jīng)過準(zhǔn)備，在接收原天津市證券交易所官僚資本的基礎(chǔ)上，在原址設(shè)立了天津市證券交易所，并于1949年6月1日正式開業(yè)。天津市證券交易所開業(yè)時共有經(jīng)紀(jì)人39家，總計資本8452萬元，平均每家216萬元，每個經(jīng)紀(jì)人須向交易所繳納相當(dāng)于啟新洋灰公司50個交易單位價值的保證金。證券交易只有企業(yè)股票，由證交所從解放前天津證交所上市的股票中核準(zhǔn)了啟新洋灰公司、開灤煤礦公司、江南水泥公司、東亞企業(yè)公司、仁立毛呢公司、耀華玻璃公司、濟(jì)安自來水公司、中華百貨售晶所、壽豐面粉公司、永興洋紙行、天津造胰公司、丹華火柴公司等14家企業(yè)過去發(fā)行的股票。證券交易所在經(jīng)理、副經(jīng)理之下，設(shè)業(yè)務(wù)、財務(wù)、秘書三科；業(yè)務(wù)科下設(shè)場務(wù)、計算二股；財務(wù)科設(shè)會計、交割二股；秘書科設(shè)文書、總務(wù)、調(diào)研三股；以后又增設(shè)人事保衛(wèi)科。1950年5月，人民銀行又在交易所內(nèi)設(shè)立了辦事處，辦理經(jīng)紀(jì)人開戶存款及客戶儲蓄。1950年2月1日，基于同樣原因，北京市證券交易所也正式成立開業(yè)，上市股票則為天津證交所上市股票中的部分股票。天津證交所開業(yè)之初，遵照當(dāng)時國家嚴(yán)格整頓金融市場的要求，對證券市場的管理實行了“場內(nèi)從寬，場外從嚴(yán)”的原則。即對場外交易嚴(yán)行取締，場內(nèi)自由交易，但規(guī)定當(dāng)日成交價格漲落若超過前一日收盤行市20時，交易所可宣布停止交易，另行協(xié)商議定價格，以防股市波動較大。交易所還規(guī)定：禁止經(jīng)紀(jì)人在交易中“吃價”(即買價以少報多，或賣價以多報少)；允許經(jīng)紀(jì)人代客戶墊款，但不允許墊貨(證券)。交易所按買賣雙方成交金額的萬分之一六收取手續(xù)費(fèi)，8月份上調(diào)為萬分之八。1949年交易所共收取手續(xù)費(fèi)307245萬元，平均每天1786萬元(為人民幣當(dāng)時幣值，下同)。就經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)來看，1949年9月，經(jīng)紀(jì)人接受客戶存款3億元，相當(dāng)于私營行莊存款的2強(qiáng)，墊款4億元，相當(dāng)于私營行莊貸款的3。到10月15日，經(jīng)紀(jì)人接受的存款增到10億元，墊款9億元，分別占同期私營行莊存放款的5以上。為了便于調(diào)劑資金，1949年8月，交易所又準(zhǔn)許經(jīng)紀(jì)人以上市證券向私營行莊抵押借款，并允許私營行莊買賣證券。到12月份，為了配合全國范圍的穩(wěn)定物價斗爭，證交所進(jìn)一步加強(qiáng)了對經(jīng)紀(jì)人的管理，規(guī)定交易所可隨時檢查經(jīng)紀(jì)人的帳務(wù)，嚴(yán)厲取締“后帳”，并把經(jīng)紀(jì)人的保證金提高了一倍，同時還規(guī)定未到?jīng)Q算期，經(jīng)紀(jì)人不得私分紅利。天津市證交所6月1日開業(yè)后，市場活躍，證券行情圍繞物價起伏。上海解放后，6月20日申匯開放，上海物價波動直接影響天津，股票價格隨之波動，交易更加活躍。當(dāng)時股票價格漲落的依據(jù)仍與解放前相同，即追隨物價的變化而又落后于物價。如以1949年6月股票價格為100，到年底只漲到4799，而零售物價指數(shù)6月份為100，至年底則漲到13277。此外，股市行情的上漲，也落后于存款利息，如啟新洋灰公司股票每交易單位6月7日收盤行市為39500元，8月31日為88500元，得利124，而同期如以一般存息日拆每千元5元復(fù)利計算，則應(yīng)得本息115299元，得利166。由于上述原因，加上解放后社會游資減少并由集中轉(zhuǎn)為分散，因此即使在交易所開業(yè)初期股市活躍時，每日成交數(shù)量也僅為解放前的一半左右。1949年平均每天成交額為人民幣11億余元，而實際交割金額平均每天為108億元，占成交額的98。這說明在證券交易中，買空賣空，套取現(xiàn)利的占大多數(shù)，真正通過買股票投資的人很少。1950年3月統(tǒng)一財經(jīng)后，4、5、6三個月商品市場曾出現(xiàn)暫時疲軟，因而同期股市表現(xiàn)活躍。如北京證交所的客戶由3月初三、四百人到5、6月間猛增到1200余人。但是自1950年6月國家開始調(diào)整工商業(yè)以后，城鄉(xiāng)物資交流暢通，市場需求轉(zhuǎn)旺，加上物價趨于穩(wěn)定，因此社會上的大部分游資轉(zhuǎn)向資金短缺的生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)，結(jié)果證券市場日趨冷落。天津證交所1950年的交易額大大低于1949年，北京證交所1950年底的成交額與4、5月份相比，則減少50。不少經(jīng)紀(jì)人因虧損或無利可圖而倒閉或歇業(yè)。正如第一屆全國金融會議估計的那樣。證交所今后如能與生產(chǎn)事業(yè)相結(jié)合，主要開拍投資公司股券和新發(fā)行的公司債券，其作用是可能增大的。三、投資公司的興起1950年上半年統(tǒng)一財經(jīng)后，為了解決城市工商業(yè)公私關(guān)系，勞資關(guān)系，工商關(guān)系以及城鄉(xiāng)關(guān)系等方面存在的不正常狀況，“調(diào)整工商業(yè)”遂成為1950年下半年經(jīng)濟(jì)工作中的主要任務(wù)之一。在調(diào)整工商業(yè)過程中，如何解決工商業(yè)的長期資金來源，即如何將社會游資轉(zhuǎn)化為投資問題，就成為1950年8月召開的全國金融聯(lián)席會議的重要議題，因為不解決長期資金市場問題，私營工商業(yè)的繁榮發(fā)展和“各得其所”是很困難的。關(guān)于建立長期資金市場的問題，1950年6月中財委召開的七大城市工商局長座談會就討論了此問題。會議鑒于天津、北京兩個證交所的股票交易中投機(jī)多于實際交割，交易以套取現(xiàn)利為主，決定除天津、北京兩個證交所繼續(xù)辦下去留待觀察外，其它城市暫緩辦理。會議還認(rèn)為，興辦投資公司是吸引社會游資投資工商業(yè)的較好辦法，決定試辦公私合營性質(zhì)的投資公司。會議確定投資公司的資本結(jié)構(gòu)為國家資本以不超過30為原則；在經(jīng)營管理方面，必須嚴(yán)密訂立章程，使投資人得到確切保證；在興辦投資公司步驟方面，則實行“各地分別組織，由小到大，按部就班，工商業(yè)情況好轉(zhuǎn)后，可能發(fā)展”；關(guān)于投資公司的投資原則，則為：(1)私營工廠或公私合營工廠，其流通資金缺乏而經(jīng)營合理者，始予投資；(2)投資方式可采取收購或代發(fā)公司債和收購或代發(fā)股票兩種方式；(3)投資公司必須派員按照投資時所訂契約，參加管理，以保證契約的實施。1950年8月，全國金融業(yè)聯(lián)席會議一致同意興辦投資公司，并提出下列意見：1投資公司的證券應(yīng)有轉(zhuǎn)讓的便利。2投資公司本身資本，視各地情況，由小而大，希望由國家銀行和私營行莊倡導(dǎo)投資，但也不要偏重國家銀行的資金，宜注意吸收社會的閑散資金及華僑資金。3投資公司的業(yè)務(wù)應(yīng)為下列幾項：(1)有利于國計民生的生產(chǎn)事業(yè)的投資；(2)代募或承募生產(chǎn)事業(yè)之股票及公司債；(3)承受生產(chǎn)事業(yè)之股票與公司債；(4)分組分期發(fā)行票面金額較小的投資信托證券；(5)保管公司抵押晶及償還基金；(6)代理公司還付股息及債票息；(7)代理公私合營企業(yè)及私營企業(yè)證券之轉(zhuǎn)讓過戶事宜；(8)有關(guān)生產(chǎn)事業(yè)之股票及公司債之經(jīng)營買賣；(9)參與企業(yè)管理及協(xié)助一切改進(jìn)事項。4對于私人的投資股份可予以保息，以資鼓勵。5投資公司的股票，票面金額不宜過大，以便廣泛吸收社會上的小額資金。同時，宜以記名股票與不記名股票并用。上述通過建立投資公司的方式來組織和領(lǐng)導(dǎo)長期資金市場的設(shè)想，得到中央的贊同，人民銀行總行也將其列入1951年國家銀行的主要工作之一。最早成立的投資公司是北京市興業(yè)投資公司。該公司是由北京市工商金融界人士發(fā)起，在市政府和當(dāng)?shù)厝嗣胥y行、交通銀行協(xié)助下，于1950年5月29日正式成立籌備會的，并經(jīng)中財委核準(zhǔn)備案。公司股本額定200億元(舊幣，下同)，其中由國家銀行投資30。全部股款分兩期收集，第一期先收半數(shù)，于8月20日如數(shù)收齊，8月28日召開成立會，通過公司章程，并選出董監(jiān)事，第一屆董事會董事23人中，公股董事7人，私股董事16人，7名常務(wù)董事中，公股占2人，董事長由私股常務(wù)董事?lián)?。第一屆監(jiān)事會監(jiān)事5人，其中公股占2人，公股監(jiān)事?lián)沃飨９窘?jīng)理副經(jīng)理由董事會聘任。政府對公司政策的掌握與業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理是以股東的地位通過董監(jiān)會來實行的。第一期募集的100億元股本中，除30億元為人民銀行投資外，其余70億元為私股，來自社會各階層的700余戶，其中以金融業(yè)為最多，占股本總額的373，其次為地方人士，占175，工商界占166，閑散游資占142，證券行及經(jīng)紀(jì)人占133，公教及學(xué)生占11。同時公司還確定法人可以入股。該公司的業(yè)務(wù)雖然主要包括投資和承募代募公司債及股票。但是在公司成立初期，本著“由小到大，按部就班，穩(wěn)步前進(jìn)”的經(jīng)營方針，實際上只開展了投資業(yè)務(wù)。到1950年12月投資單位已達(dá)5個，核定投資額共43億元。繼北京成立興業(yè)投資公司后，各地也開始醞釀籌備成立投資公司，到1951年底“三反”五反”運(yùn)動以前，天津、武漢、福建、廣州都成立了公私合營性質(zhì)的投資公司，用以吸引社會游資和僑資投向生產(chǎn)事業(yè)。其中天津市投資公司發(fā)行的首期股票50億元，在發(fā)行日期過后立即在天津證券交易所上市，由于投資公司已核準(zhǔn)為證交所的法人經(jīng)紀(jì)人和其他一些限制，因此該股票上市后行情比較穩(wěn)定。1951年各大城市籌建投資公司浪潮和天津市投資公司股票的上市說明建國初期我國是準(zhǔn)備建立和發(fā)展長期資金市場的。四、建立長期資金市場設(shè)想的擱淺從1949年6月成立天津市證券交易所到1951年11月天津市投資公司發(fā)行的股票上市，是我國政府積極慎重建立長期資金市場的階段。在此階段，盡管國家調(diào)整了工商業(yè)中的公私關(guān)系和勞資關(guān)系，鼓勵社會游資投向生產(chǎn)事業(yè)，但是通過購買股票來投資的社會游資并不多，京、津兩地的證券交易所日趨蕭條。究其原因，主要有以下幾點：1社會游資減少，建國前后，由于長期戰(zhàn)爭和國民黨惡性通貨膨脹政策的掠奪，再加上人民幣1950年3月以前的大幅度貶值，使得社會游資數(shù)量減少，同時，人民政府通過在城市里沒收官僚資本和漢奸、反革命分子的財產(chǎn)，在農(nóng)村中通過土地改革沒收地主的財產(chǎn)，并通過實行“勞資兩利”，加強(qiáng)稅收征管和發(fā)行公債等，使社會游資進(jìn)一步減少。2資金短缺，求遠(yuǎn)大于供。建國前夕，長期戰(zhàn)爭和國民黨的統(tǒng)治使