證券其它相關(guān)論文-外資在中國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn).doc

證券其它相關(guān)論文-外資在中國(guó)并購(gòu)的特點(diǎn)摘要：隨著中國(guó)外資并購(gòu)法律法規(guī)的完善，外資并購(gòu)浪潮風(fēng)生水起，漸成氣候。外資跨國(guó)公司通過(guò)各種方式在中國(guó)展開(kāi)爭(zhēng)奪，中國(guó)企業(yè)處于弱勢(shì)。本文分析了國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)加劇背景下，跨國(guó)企業(yè)爭(zhēng)奪中國(guó)新興市場(chǎng)的戰(zhàn)略策略。一、中國(guó)成為跨國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)的角逐場(chǎng)（一）在華并購(gòu)是跨國(guó)公司之間全球競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)跨國(guó)公司在中國(guó)實(shí)施擴(kuò)大投資戰(zhàn)略，以并購(gòu)為手段迅速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，是其全球戰(zhàn)略中的一項(xiàng)重要部署。對(duì)跨國(guó)公司而言，在華投資已成為決定它們?nèi)蚧?jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵因素，是它們?nèi)虿┺倪^(guò)程中走出的關(guān)鍵一步棋。基于此，與以往來(lái)華外商多以項(xiàng)目投資為主不同，大量跨國(guó)公司正在通過(guò)大規(guī)模的系統(tǒng)化戰(zhàn)略并購(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。這種戰(zhàn)略并購(gòu)行為將產(chǎn)生迥異于過(guò)去的效應(yīng)，使外商在華投資的性質(zhì)發(fā)生根本的變化。這種變化可以通過(guò)中外企業(yè)兩方面體現(xiàn)出來(lái)。從跨國(guó)公司方面而言，在華投資是跨國(guó)公司間的全球競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)。作為全球最大的新興市場(chǎng)，對(duì)于任何一家跨國(guó)公司來(lái)說(shuō)，中國(guó)在其全球資源配置方面都具有特殊的意義。項(xiàng)莊舞劍，意在沛公?？鐕?guó)公司之間在中國(guó)的頻頻“交惡”，以及它們迅速出手在中國(guó)發(fā)起的并購(gòu)活動(dòng)，就是挑戰(zhàn)其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的一種表現(xiàn)。據(jù)調(diào)查，有近八成的外資企業(yè)認(rèn)為，目前的競(jìng)爭(zhēng)壓力主要來(lái)自于同一行業(yè)或相關(guān)行業(yè)的國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而非來(lái)自中國(guó)國(guó)內(nèi)的企業(yè)。因此，可以肯定地說(shuō)，對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施戰(zhàn)略并購(gòu)，是跨國(guó)公司在中國(guó)市場(chǎng)上與其他外國(guó)公司競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。這一點(diǎn)在汽車領(lǐng)域表現(xiàn)得淋漓盡致。在過(guò)去10多年中，經(jīng)過(guò)不斷兼并重組的世界汽車業(yè)，形成了“6+3”的競(jìng)爭(zhēng)格局?！?”是指通用（GM）、福特（FORD）、戴姆勒克萊斯勒（DaimlerChrysler）、豐田（Toyota）、大眾（VW）、雷諾日產(chǎn)（RenaultNissan）這6家巨型跨國(guó)公司。這6家企業(yè)合計(jì)產(chǎn)銷量占世界總產(chǎn)量的比重超過(guò)75%.“3”是指除了這6家企業(yè)外的另外3家規(guī)模略小的公司，即本田（HONDA）、標(biāo)致雪鐵龍（PSA）和寶馬（BMW）?！?+3”的汽車年銷量占世界總銷量的92%.經(jīng)過(guò)一年來(lái)在中國(guó)的加速擴(kuò)張，與它們對(duì)世界市場(chǎng)的控制相同，9家企業(yè)在中國(guó)轎車市場(chǎng)的份額已高達(dá)95%.中國(guó)汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)質(zhì)上已演變成西方汽車列強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)。任何一家“6+3”的企業(yè)可以集成其在中國(guó)多家合資企業(yè)的資源，進(jìn)行產(chǎn)品交替、統(tǒng)一采購(gòu)零部件、協(xié)調(diào)營(yíng)銷戰(zhàn)略等，在競(jìng)爭(zhēng)中最大限度地占領(lǐng)中國(guó)市場(chǎng)。與中國(guó)汽車業(yè)狀況類似，其他領(lǐng)域的外企之間競(jìng)爭(zhēng)也極為激烈。例如，在家電業(yè)，西門子和伊萊克斯這兩個(gè)家電巨頭在中國(guó)展開(kāi)了同臺(tái)競(jìng)賽。兩家公司在2002年頻頻發(fā)起“口水戰(zhàn)”，均表示要加大對(duì)華投資力度。西門子要逐步加強(qiáng)對(duì)合資企業(yè)的控股權(quán)，“在中國(guó)的最終投資目標(biāo)是使中國(guó)成為西門子在亞太地區(qū)最重要的生產(chǎn)和產(chǎn)品研制基地，中國(guó)的工廠規(guī)模將是西門子家電在德國(guó)本部以外最大的”。同時(shí)，伊萊克斯也表示，它“要繼續(xù)并購(gòu)幾家企業(yè)”，因?yàn)橹袊?guó)是其全球最重要的市場(chǎng)之一，而且今后將更加重要。（二）中國(guó)企業(yè)在外資并購(gòu)活動(dòng)中的弱勢(shì)地位明顯就中國(guó)企業(yè)而言，在外資并購(gòu)活動(dòng)中，總體上處于弱勢(shì)地位，有越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)納入跨國(guó)公司經(jīng)營(yíng)系統(tǒng)之中。不少跨國(guó)公司的高層主管人員都認(rèn)為，在進(jìn)行行業(yè)分析或者外部基準(zhǔn)化時(shí)，根本不必考慮中國(guó)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，而是重點(diǎn)分析行業(yè)內(nèi)具有競(jìng)爭(zhēng)力的外資企業(yè)。事實(shí)證明，對(duì)于中國(guó)企業(yè)，外商企業(yè)從整體上早已取得了巨大的優(yōu)勢(shì)?？鐕?guó)公司正在中國(guó)掀起并購(gòu)浪潮，眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)面臨著是否能與跨國(guó)公司合作的嚴(yán)峻選擇。盡管受到種種因素的制衡，但在強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)壓力和可能帶來(lái)的利益誘惑下，本土企業(yè)不得不紛紛期待著與外資的合作，甚至被收購(gòu)。選擇與跨國(guó)公司合作，就意味著在實(shí)力強(qiáng)大的跨國(guó)公司面前，國(guó)內(nèi)企業(yè)大多將處于合作中的從屬地位。從近年來(lái)國(guó)內(nèi)的外資并購(gòu)案例中可以看到，許多并購(gòu)事件中方都是處于被動(dòng)地位，跨國(guó)公司很輕易地將合資企業(yè)納入其經(jīng)營(yíng)體系，并通過(guò)收購(gòu)剩余股權(quán)，從合資走向獨(dú)資。（三）本土企業(yè)擁有更多的選擇空間雖然在外資并購(gòu)潮流面前，中國(guó)企業(yè)無(wú)主動(dòng)權(quán)，但在并購(gòu)過(guò)程中也并非無(wú)所作為。這一點(diǎn)，主要體現(xiàn)在選擇外國(guó)合作對(duì)象方面。首先，由于跨國(guó)公司在中國(guó)市場(chǎng)面臨著全球性競(jìng)爭(zhēng)，也亟需不斷尋找中國(guó)的合作伙伴，這會(huì)加大中國(guó)企業(yè)向外方討價(jià)還價(jià)的余地，提高中方在并購(gòu)中的談判地位。有利于保證自身的利益。其次，中方依托本土文化優(yōu)勢(shì)，通過(guò)采取跟進(jìn)和學(xué)習(xí)策略，可與跨國(guó)公司形成“你中有我、我中有你”的戰(zhàn)略格局。從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的觀點(diǎn)看，中國(guó)企業(yè)不僅將決定跨國(guó)公司在華發(fā)展空間，而且通過(guò)合作，也可以大大提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并最終以更強(qiáng)的實(shí)力參與到國(guó)內(nèi)外的企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中。二、母公司主導(dǎo)的對(duì)華并購(gòu)現(xiàn)象突出（一）母公司系統(tǒng)化投資顯著增加入世后外資流入的另一個(gè)重要特征，就是以跨國(guó)公司母公司為主的系統(tǒng)化投資顯著增加。母公司在中國(guó)追求的目標(biāo)，是建立主導(dǎo)性的、全國(guó)范圍的市場(chǎng)地位，開(kāi)展世界級(jí)業(yè)務(wù)的總體競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。在這種宏偉目標(biāo)的指導(dǎo)下，母公司直接出面在中國(guó)進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)活動(dòng)，重組它們?cè)谌A投資集團(tuán)體系。目前，全世界最大的五百家跨國(guó)公司已有近四百家來(lái)華投資了兩千多個(gè)項(xiàng)目，美國(guó)排名前五百名的大公司有一半以上到中國(guó)投資。自20世紀(jì)90年代初起，通用電氣（GE）旗下的GE塑料、GE照明、GE醫(yī)療系統(tǒng)等就已先后進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，在這個(gè)巨大的市場(chǎng)里嘗夠了甜頭。中國(guó)加入WTO后，以母公司為首的GE投資步伐顯著加快，先是把GE大中華區(qū)的總部從香港移到了上海，2002年9月，又把GE塑料亞太區(qū)總部從東京移到上海。這是GE自中國(guó)入世后一系列戰(zhàn)役中最引人注目的一次。同GE一樣，在中國(guó)入世半年后，世界頂級(jí)商務(wù)軟件供應(yīng)商Oracle（甲骨文）公司創(chuàng)始人、總裁兼首席執(zhí)行官拉里埃利森也來(lái)到中國(guó)，為其在北京建立研發(fā)中心和把大中華區(qū)總部從香港遷至北京打前站。此外，瑞士ABB集團(tuán)、美國(guó)雪佛龍海外石油公司、德國(guó)博世公司、法國(guó)普美德斯公司等跨國(guó)公司都已經(jīng)決定把總部搬到中國(guó)。而已在中國(guó)搶灘成功，并在中國(guó)市場(chǎng)占有牢固據(jù)點(diǎn)的摩托羅拉公司更是把2001年的該公司全球董事年會(huì)的會(huì)址選在了北京。在零售業(yè)，這種母公司主宰中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的趨勢(shì)也將日益突出。從表面上看，我國(guó)加入世貿(mào)組織一年多來(lái)，外資零售企業(yè)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)相對(duì)平靜，但未來(lái)一到兩年內(nèi)的形勢(shì)將變得相當(dāng)嚴(yán)峻。目前中國(guó)內(nèi)地營(yíng)業(yè)面積在8000平方米以上的大型超市中，外商投資企業(yè)的比重已達(dá)到近1/4.2002年上半年新批的8家外資零售企業(yè)中，有4家名列全球500強(qiáng)。全球最大的零售企業(yè)沃爾瑪，2002年更是將采購(gòu)中心從香港直接移到深圳。（二）跨國(guó)公司地區(qū)總部紛紛遷至中國(guó)從跨國(guó)公司地區(qū)總部在華不斷增加的狀況中，外企母公司對(duì)中國(guó)投資重視程度也可略見(jiàn)一斑。在北京，具有跨國(guó)公司總部性質(zhì)的投資性公司已達(dá)110多家；在上海，已有25家公司建立了地區(qū)總部，有14家企業(yè)建立了具有總部性質(zhì)的投資性公司。現(xiàn)在上海的外商辦事處已有1500多家，一旦條件成熟，許多辦事處會(huì)馬上升級(jí)為地區(qū)總部?？鐕?guó)公司在中國(guó)設(shè)立地區(qū)總部，說(shuō)明母公司開(kāi)始著眼于在中國(guó)市場(chǎng)的整體投資和戰(zhàn)略投資，并對(duì)在中國(guó)分散的單個(gè)投資項(xiàng)目進(jìn)行重新優(yōu)化組合，以新的重組集團(tuán)體系產(chǎn)生整體效益。三、大規(guī)模參與中國(guó)不良資產(chǎn)重組（一）外資將通過(guò)資本市場(chǎng)并購(gòu)國(guó)有企業(yè)1999年8月，國(guó)家經(jīng)貿(mào)委頒布了外商收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的暫行規(guī)定，明確外商可以參與并購(gòu)我國(guó)的國(guó)有企業(yè)。之后，2001年10月，對(duì)外經(jīng)貿(mào)部、財(cái)政部、中國(guó)人民銀行又向跨國(guó)公司推出允許其購(gòu)買金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)或不良貸款的規(guī)定。這實(shí)際上都是對(duì)跨國(guó)公司收購(gòu)國(guó)有企業(yè)的一次預(yù)演。外資并購(gòu)中國(guó)現(xiàn)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)控制權(quán)或部分參股，將是其進(jìn)入中國(guó)證券市場(chǎng)主要形式。在并購(gòu)方式上，間接或直接收購(gòu)、通過(guò)購(gòu)買公司不良資產(chǎn)以債轉(zhuǎn)股方式進(jìn)入、以及以融資方式參與管理層收購(gòu)等都有可能出現(xiàn)，托管、國(guó)內(nèi)外強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的合資或合作，都可以視為并購(gòu)的前奏。目前，中國(guó)相當(dāng)規(guī)模的不良資產(chǎn)已委托幾大資產(chǎn)管理公司處置，而國(guó)有銀行尚有一定規(guī)模的不良資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行的資料，按四級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，金融機(jī)構(gòu)不良貸款額比上年減少951億元，不良貸款率下降4.5個(gè)百分點(diǎn)，2002年末為19.8%，其中四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款減少640億，不良貸款率下降3.95個(gè)百分點(diǎn)，2002年末為21.4%.按五級(jí)分類標(biāo)準(zhǔn)，四大國(guó)有商業(yè)銀行不良貸款減少782億元，不良貸款率下降4.92個(gè)百分點(diǎn)，2002年末為26.1%.值得關(guān)注的是，外資銀行已開(kāi)始參與國(guó)內(nèi)銀行業(yè)不良資產(chǎn)的處理。華融和信達(dá)資產(chǎn)管理公司等都與國(guó)外投資銀行在處理不良資產(chǎn)方面進(jìn)行了密切合作。（二）流失嚴(yán)重的國(guó)有資產(chǎn)與外資的低成本擴(kuò)張外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)在法律上已不成問(wèn)題，而且多數(shù)地方政府也表現(xiàn)出很高的熱情。但問(wèn)題在于，外商要以現(xiàn)金一次性收購(gòu)國(guó)有企業(yè)全部或部分資產(chǎn)。由于中方的資產(chǎn)評(píng)估是以賬面資產(chǎn)為準(zhǔn)，而外方接受的只是市場(chǎng)價(jià)格，不承認(rèn)賬面價(jià)格。對(duì)外資在不良資產(chǎn)定價(jià)方面的政策優(yōu)惠，是外資收購(gòu)我國(guó)不良資產(chǎn)以實(shí)行低成本擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿χ弧２①?gòu)評(píng)估過(guò)程中，由于國(guó)有企業(yè)股份化程度低，企業(yè)股權(quán)無(wú)法得到動(dòng)態(tài)的價(jià)值評(píng)估，忽視在長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中形成的商標(biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值以及個(gè)別人借企業(yè)出售之機(jī)謀取私利等原因，的確存在外資并購(gòu)中國(guó)有資產(chǎn)流失的問(wèn)題。當(dāng)然，從外商的角度看，由于存貨積壓變質(zhì)、應(yīng)收賬款無(wú)法回收、固定資產(chǎn)和對(duì)外投資大幅減值等等，企業(yè)的賬面價(jià)值中存在大量虛擬資產(chǎn)，國(guó)有企業(yè)不良資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值往往低于賬面價(jià)值。因此，中方的評(píng)估依據(jù)和評(píng)估方法是他們無(wú)法接受的。但是，盡可能地壓低國(guó)有資產(chǎn)的賬面價(jià)格，并充分利用各地政府為了吸引外資而提供的這種優(yōu)惠政策，是外資收購(gòu)我國(guó)不良資產(chǎn)過(guò)程中實(shí)行低成本擴(kuò)張的主要?jiǎng)恿χ?。四、按WTO時(shí)間表?yè)屨紤?zhàn)略產(chǎn)業(yè)（一）戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)均為中外企業(yè)必爭(zhēng)領(lǐng)域外資所關(guān)注的行業(yè)，往往正是東道國(guó)進(jìn)入門檻最高的行業(yè)或企業(yè)，而這些行業(yè)又都是國(guó)家經(jīng)濟(jì)命脈。與加入WTO承諾相銜接，按照承諾的地域、數(shù)量、經(jīng)營(yíng)范圍、股權(quán)比例要求和時(shí)間表，中國(guó)將進(jìn)一步開(kāi)放銀行、保險(xiǎn)、商業(yè)、外貿(mào)、旅游、電信、運(yùn)輸以及會(huì)計(jì)、審計(jì)、法律等服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域。這些既是跨國(guó)公司覬覦與競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入的領(lǐng)域，同樣也是包括民營(yíng)企業(yè)在內(nèi)的我國(guó)本土企業(yè)翹首欲入的領(lǐng)域。因此，對(duì)于各級(jí)政府而言，為國(guó)內(nèi)企業(yè)創(chuàng)造與外資企業(yè)同等進(jìn)入的條件，不應(yīng)只是掛在口頭上，而應(yīng)落實(shí)在行動(dòng)上。（二）外資已有部署地為全面放開(kāi)后的收購(gòu)做準(zhǔn)備由于金融、電信等戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期屬于國(guó)內(nèi)行政壟斷行業(yè)，利潤(rùn)空間巨大。這些行業(yè)的開(kāi)放，對(duì)于本土企業(yè)而言是想通過(guò)合作以提高競(jìng)爭(zhēng)力。但是，對(duì)于跨國(guó)公司而言，他們已經(jīng)開(kāi)始為全面滲入這些領(lǐng)域進(jìn)行準(zhǔn)備。按照中國(guó)加入WTO時(shí)間表，在一些領(lǐng)域跨國(guó)公司雖然不能進(jìn)行超越股權(quán)限制的投資，可它們的戰(zhàn)略計(jì)劃都是在圍繞著以后的全面進(jìn)入而制定的，并在必要和允許的情況下，會(huì)采取先下手為強(qiáng)的原則，一旦達(dá)到政策允許的時(shí)刻，便以并購(gòu)實(shí)現(xiàn)控股甚至獨(dú)資。以沃爾瑪?shù)顷懮虾槔?，它選擇從未涉足過(guò)零售業(yè)的中信集團(tuán)作為合資伙伴，其目的已昭然若揭。這一案例，是跨國(guó)公司按照中國(guó)WTO時(shí)間表進(jìn)行長(zhǎng)期謀略的真實(shí)寫照。五、重視發(fā)揮并購(gòu)中介機(jī)構(gòu)和并購(gòu)人才的作用在公司收購(gòu)兼并活動(dòng)中，對(duì)并購(gòu)成功起關(guān)鍵和保障作用的是并購(gòu)合同，如上市公司收購(gòu)報(bào)告書。在這其中涉及到獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)等專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)公司并購(gòu)出具的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、審計(jì)報(bào)告及包括利潤(rùn)預(yù)測(cè)等在內(nèi)的財(cái)務(wù)信息，還涉及到律師負(fù)責(zé)起草修改的并購(gòu)合同、相關(guān)文件及出具的法律