證券其它相關(guān)論文-中美兩國(guó)次級(jí)債券的比較分析.doc

證券其它相關(guān)論文-中美兩國(guó)次級(jí)債券的比較分析【摘要】在美國(guó)次貸危機(jī)給全世界經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊的同時(shí)，我國(guó)各大商業(yè)銀行也都在不斷發(fā)行次級(jí)債券。本文首先分析了美國(guó)次級(jí)債券的特點(diǎn)，之后闡明了我國(guó)次級(jí)債券發(fā)行的現(xiàn)狀及特點(diǎn)，最后將兩國(guó)次級(jí)債券進(jìn)行了比較分析?！娟P(guān)鍵詞】次級(jí)債券商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化房地產(chǎn)2007年4月始發(fā)于美國(guó)次級(jí)抵押信貸償付危機(jī)的金融風(fēng)暴，不僅給美國(guó)經(jīng)濟(jì)，更給世界經(jīng)濟(jì)造成了巨大沖擊。雖然美國(guó)及世界各國(guó)紛紛采取行動(dòng)，試圖將此次次貸危機(jī)的影響控制在最小范圍，但從目前看來(lái)，這場(chǎng)金融風(fēng)暴不僅沒(méi)有減弱，反而愈演愈烈，大有席卷全球之勢(shì)。自2003年12月我國(guó)銀監(jiān)會(huì)確定將次級(jí)債券記入附屬資本以來(lái)，我國(guó)各大商業(yè)銀行也在不斷發(fā)行次級(jí)債券。比較兩國(guó)次級(jí)債券的特點(diǎn)，總結(jié)美國(guó)次貨危機(jī)產(chǎn)生的原因和教訓(xùn)，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行具有極其現(xiàn)實(shí)的意義。一、美國(guó)次級(jí)債券的特點(diǎn)分析商業(yè)銀行次級(jí)債券是由商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的償還順序列于商業(yè)銀行其他債務(wù)之后的、先于商業(yè)銀行股權(quán)資本的債券，是商業(yè)銀行一種特殊的債務(wù)形式、也是西方商業(yè)銀行補(bǔ)充資本金的一種重要措施。次級(jí)抵押信貸源自美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)。美國(guó)發(fā)放房屋抵押貸款，要按借款人的信用好壞分等級(jí)。美國(guó)抵押貸款市場(chǎng)的“次級(jí)”和“優(yōu)惠級(jí)”是以借款人的信用條件作為劃分界限的。其中，“次級(jí)”是次級(jí)按揭貸款，是給信用狀況較差、沒(méi)有收入和還款能力證明、其他負(fù)債較重的個(gè)人發(fā)放的住房按揭貸款。和信用好的人相比，次級(jí)按揭貸款的利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款高2%3%。隨著近年資產(chǎn)證券化的發(fā)展，眾多金融機(jī)構(gòu)將其次級(jí)貸款打包，再發(fā)行次級(jí)債券。2006年以來(lái)，美國(guó)30家涉及次級(jí)抵押貸款的機(jī)構(gòu)申請(qǐng)破產(chǎn)，次貸危機(jī)全面爆發(fā)。美國(guó)次貸危機(jī)的產(chǎn)生有其獨(dú)特的背景，如高消費(fèi)低儲(chǔ)蓄的社會(huì)特征、流動(dòng)性過(guò)剩以及房地產(chǎn)泡沫的破滅等。但美國(guó)次級(jí)債券本身的特點(diǎn)則是這次危機(jī)爆發(fā)的直接導(dǎo)火索。1、發(fā)行規(guī)模過(guò)大次級(jí)債券是一種可流通的債務(wù)工具，根據(jù)巴塞爾協(xié)議，次級(jí)債券在一定條件下可計(jì)入銀行附屬資本。因此，相對(duì)于發(fā)行普通股和優(yōu)先股補(bǔ)充資本的方式來(lái)說(shuō)，發(fā)行程序相對(duì)簡(jiǎn)單、周期短，是一種快捷、可持續(xù)的補(bǔ)充資本金的方式。雖然次級(jí)債券是銀行資本中一個(gè)相對(duì)較小的組成部分，但卻是銀行長(zhǎng)期資金重要的來(lái)源。在美國(guó)，次級(jí)債券的發(fā)行人以大銀行和銀行控股公司為主，原因是次級(jí)債券發(fā)行成本一般高于普通債券。因此19922007年間，大型銀行次級(jí)債券的發(fā)行規(guī)模不斷上升。至2006年底，在全美國(guó)總余額為10萬(wàn)億美元的住房抵押貸款中，次級(jí)抵押貸款為1.5萬(wàn)億美元，占比15%左右。由于發(fā)行規(guī)模巨大，主要又是大銀行發(fā)行，所以一旦借款人違約，美國(guó)很多大銀行都因此受到?jīng)_擊，甚至倒閉。2、涉及范圍廣次級(jí)貸款危機(jī)爆發(fā)后，最先受到影響的是歐洲和日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)。法國(guó)巴黎銀行、澳大利亞麥格里銀行、荷蘭銀行等都因投資以美國(guó)次級(jí)抵押貸款為主要目標(biāo)的債券而蒙受巨大損失。這其中一個(gè)重要原因就是發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展得較為成熟，它們資金實(shí)力雄厚，進(jìn)行跨國(guó)投資，在全球配置資產(chǎn)。這些機(jī)構(gòu)投資者主要包括養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)基金、投資銀行和商業(yè)銀行。次級(jí)住房抵押貸款違約直接給這些機(jī)構(gòu)投資者帶來(lái)?yè)p失，另外，美國(guó)資產(chǎn)價(jià)格下挫也使得這些機(jī)構(gòu)投資者持有的其他美國(guó)金融資產(chǎn)遭受損失。例如，2007年11月，世界第一大再保險(xiǎn)企業(yè)瑞士再保險(xiǎn)宣布已為次級(jí)貸款相關(guān)的衍生品撇賬12億瑞士法郎（約合10.7億美元）。公告顯示，該公司損失主要來(lái)自其出售的與次級(jí)貸款和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）相關(guān)的債務(wù)抵押證券（CDO）。3、金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移不徹底抵押貸款二級(jí)市場(chǎng)成就了新世紀(jì)等抵押貸款公司的規(guī)模擴(kuò)張，但證券化過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的不徹底導(dǎo)致了這些公司的最后崩潰。在出售次級(jí)貸款證券的過(guò)程中，行業(yè)涉及面非常廣，各行業(yè)的聯(lián)系更加緊密、交錯(cuò)。抵押貸款公司將抵押貸款賣給銀行，銀行將其打包發(fā)行證券由投資銀行承購(gòu)，投資銀行再出售給機(jī)構(gòu)投資者。銀行在與次級(jí)貸款機(jī)構(gòu)簽訂合同時(shí)申明，如果貸款人拖欠還貸，就必須回購(gòu)貸款。因此，在這個(gè)資金鏈中，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移是不徹底的。而且，其中一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯(cuò)，就會(huì)導(dǎo)致多米諾骨牌效應(yīng)，導(dǎo)致危機(jī)的全面爆發(fā)。發(fā)達(dá)國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者大多數(shù)是采取全球投資組合策略，一旦某一重要市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，會(huì)直接影響機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)價(jià)值，從而不得不進(jìn)行資產(chǎn)組合調(diào)整，由此風(fēng)險(xiǎn)傳遞到其它市場(chǎng)。美國(guó)次級(jí)債的投資者遍及美國(guó)、歐洲、日本和很多新興市場(chǎng)，因此次級(jí)債危機(jī)迅速波及這些國(guó)家和地區(qū)的投資者。全球投資組合雖然在更廣范圍分散了風(fēng)險(xiǎn)，但是這也使得資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)從一個(gè)市場(chǎng)迅速傳遞到其他市場(chǎng)。二、我國(guó)次級(jí)債券發(fā)行的現(xiàn)狀及特點(diǎn)2003年10月9日，我國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布了關(guān)于將次級(jí)定期債務(wù)計(jì)入附屬資本的通知。規(guī)定各商業(yè)銀行可根據(jù)自身狀況，確定是否發(fā)行次級(jí)定期債務(wù)作為附屬資本。其規(guī)模由商業(yè)銀行自行確定，并由商業(yè)銀行向目標(biāo)債券人定向募集。2003年底，興業(yè)銀行完成30億元次級(jí)債券的發(fā)行，成為我國(guó)第一家發(fā)行次級(jí)債券補(bǔ)充附屬資本的商業(yè)銀行。隨后，多家股份制銀行紛紛發(fā)行次級(jí)債券。次級(jí)債券的發(fā)行緩解了我國(guó)商業(yè)銀行資本金先天不足、資本補(bǔ)充渠道單一的狀況。截至2006年12月底，我國(guó)商業(yè)銀行已發(fā)行超過(guò)2000多億元人民幣的次級(jí)債券。我國(guó)發(fā)行的次級(jí)債券具有如下特點(diǎn)。1、我國(guó)次級(jí)債券在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、定價(jià)方面已與國(guó)際接軌目前商業(yè)銀行發(fā)行的都是標(biāo)準(zhǔn)形式的次級(jí)債券，即具有固定利率、固定期限、可贖回并具有加息條款、可流通的結(jié)構(gòu)特征。而且，隨著次級(jí)債券發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大、設(shè)計(jì)水平的不斷提高，一些新的次級(jí)債券品種將面世，滿足不同種類投資者的需要。2、我國(guó)次級(jí)債券早期采取定向發(fā)行方式，具有私募性質(zhì)2004年6月之后開(kāi)始在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行，早期發(fā)行規(guī)模小，發(fā)行規(guī)律或連續(xù)性不太明顯。次級(jí)貸款的主要功能是補(bǔ)充資本金。由于流動(dòng)性不足，市場(chǎng)的約束作用難以充分體現(xiàn)。3、金融機(jī)構(gòu)互持次級(jí)債券的現(xiàn)象比較普遍因?yàn)榇渭?jí)債券的發(fā)行對(duì)象全部為金融機(jī)構(gòu)，且大部分為銀行。銀行通過(guò)發(fā)行次級(jí)債券來(lái)充實(shí)資本金，從而自身的抗風(fēng)險(xiǎn)能力將被削弱。因此，整個(gè)銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有合理地分散到金融體系中去。4、次級(jí)債定價(jià)較低次級(jí)債發(fā)行利率與市場(chǎng)上同期限的金融債利率相當(dāng)，并沒(méi)有充分體現(xiàn)次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使其市場(chǎng)受到一定程度的限制。這主要是由于目前的發(fā)債主體具有隱形的國(guó)家信用擔(dān)保，同期限品種的金融債供給又稀缺，有資產(chǎn)配置需求的投資機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)次級(jí)債表現(xiàn)出較大的興趣，而投機(jī)類機(jī)構(gòu)很難從中獲利。5、發(fā)行次級(jí)債的成本相對(duì)較高如2006年民生銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行發(fā)行的十年期次級(jí)債券其票面利率分別為3.68%、3.98%和3.6%，遠(yuǎn)高于十年期定期存款2.25%的年利率。如果再附加發(fā)行的手續(xù)費(fèi)，對(duì)銀行來(lái)說(shuō)，成本不小。高的發(fā)行成本限制了金融機(jī)構(gòu)的發(fā)行規(guī)模。三、中美兩國(guó)次級(jí)債券的比較分析由于美國(guó)債券市場(chǎng)占到國(guó)際債券市場(chǎng)的一半左右，其發(fā)行規(guī)模之大、涉及范圍之廣以及風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的不徹底，導(dǎo)致了危機(jī)的爆發(fā)。相比較而言，我國(guó)的次級(jí)債券要安全得多，主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面。首先，雖然國(guó)家允許用次級(jí)債券來(lái)提高資本充足率，但對(duì)于具體細(xì)節(jié)卻有著非常嚴(yán)格的規(guī)定，從某種意義上說(shuō)，限制了各商業(yè)銀行的次級(jí)債發(fā)行規(guī)模。根據(jù)關(guān)于將次級(jí)定期債券計(jì)入附屬資本的通知，次級(jí)債券不得超過(guò)核心資本的50%。而且，到期前最后5年內(nèi)計(jì)入資本金額的次級(jí)債每年折扣20%，即商業(yè)銀行應(yīng)在次級(jí)定期債券到期前的5年內(nèi)，剩余期限在4年（含4年）以上按100%，剩余期限在34年按80%，以此類推。商業(yè)銀行發(fā)行次級(jí)債的積極性也相對(duì)降低。其次，因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)互相持有次級(jí)債券的情況較多，客觀上產(chǎn)生了一種相互約束的作用。另外，我國(guó)實(shí)行嚴(yán)格的分業(yè)經(jīng)營(yíng)政策，各金融機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)也不如美國(guó)激烈。在這種情況下，各銀行發(fā)行的次級(jí)債相對(duì)于美國(guó)銀行要嚴(yán)格得多。再次，為了保護(hù)投資者的利益，避免其購(gòu)買過(guò)量，造成投資損失，國(guó)家制定了商業(yè)銀行次級(jí)債券發(fā)行辦理辦法。其中對(duì)公開(kāi)發(fā)行次級(jí)債券的金融機(jī)構(gòu)作了嚴(yán)格的規(guī)定，包括實(shí)行貸款五級(jí)分類，貸款五級(jí)分類偏差小；核心資本充足率不抵于5%；貸款損失準(zhǔn)備計(jì)提充足；具有良好的公司治理結(jié)構(gòu)和機(jī)制；最近三年沒(méi)有重大違法、違規(guī)行為。在信息披露方面，要求發(fā)行人披露募集說(shuō)明書(shū)，定期公布年度報(bào)告，并要在重大事件發(fā)生時(shí)第一時(shí)間進(jìn)行報(bào)告。這些制度規(guī)定使得次級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)減小，也使得各商業(yè)銀行能及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、防微杜漸。最后，與美國(guó)正好相反，我國(guó)是高儲(chǔ)蓄的國(guó)家，居民一直以來(lái)都遵循傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄習(xí)慣。有理由相信，商業(yè)銀行大多數(shù)借款人，在考慮從銀行貸款的時(shí)候，都是量力而行的。并且，我國(guó)商業(yè)銀行對(duì)次級(jí)貸款人的要求，相對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)，也要嚴(yán)格得多。所以違約或斷供的可能性較小。盡管如此，美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn)也是深刻的。為避免危機(jī)發(fā)生，并促進(jìn)我國(guó)次級(jí)債券市場(chǎng)的健康發(fā)展，我國(guó)要解決流