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證券其它相關論文-中美兩國次級債券的比較分析【摘要】在美國次貸危機給全世界經(jīng)濟造成巨大沖擊的同時，我國各大商業(yè)銀行也都在不斷發(fā)行次級債券。本文首先分析了美國次級債券的特點，之后闡明了我國次級債券發(fā)行的現(xiàn)狀及特點，最后將兩國次級債券進行了比較分析。【關鍵詞】次級債券商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化房地產(chǎn)2007年4月始發(fā)于美國次級抵押信貸償付危機的金融風暴，不僅給美國經(jīng)濟，更給世界經(jīng)濟造成了巨大沖擊。雖然美國及世界各國紛紛采取行動，試圖將此次次貸危機的影響控制在最小范圍，但從目前看來，這場金融風暴不僅沒有減弱，反而愈演愈烈，大有席卷全球之勢。自2003年12月我國銀監(jiān)會確定將次級債券記入附屬資本以來，我國各大商業(yè)銀行也在不斷發(fā)行次級債券。比較兩國次級債券的特點，總結美國次貨危機產(chǎn)生的原因和教訓，對我國商業(yè)銀行次級債券發(fā)行具有極其現(xiàn)實的意義。一、美國次級債券的特點分析商業(yè)銀行次級債券是由商業(yè)銀行發(fā)行的、本金和利息的償還順序列于商業(yè)銀行其他債務之后的、先于商業(yè)銀行股權資本的債券，是商業(yè)銀行一種特殊的債務形式、也是西方商業(yè)銀行補充資本金的一種重要措施。次級抵押信貸源自美國房地產(chǎn)市場。美國發(fā)放房屋抵押貸款，要按借款人的信用好壞分等級。美國抵押貸款市場的“次級”和“優(yōu)惠級”是以借款人的信用條件作為劃分界限的。其中，“次級”是次級按揭貸款，是給信用狀況較差、沒有收入和還款能力證明、其他負債較重的個人發(fā)放的住房按揭貸款。和信用好的人相比，次級按揭貸款的利率通常比優(yōu)惠級抵押貸款高2%3%。隨著近年資產(chǎn)證券化的發(fā)展，眾多金融機構將其次級貸款打包，再發(fā)行次級債券。2006年以來，美國30家涉及次級抵押貸款的機構申請破產(chǎn)，次貸危機全面爆發(fā)。美國次貸危機的產(chǎn)生有其獨特的背景，如高消費低儲蓄的社會特征、流動性過剩以及房地產(chǎn)泡沫的破滅等。但美國次級債券本身的特點則是這次危機爆發(fā)的直接導火索。1、發(fā)行規(guī)模過大次級債券是一種可流通的債務工具，根據(jù)巴塞爾協(xié)議，次級債券在一定條件下可計入銀行附屬資本。因此，相對于發(fā)行普通股和優(yōu)先股補充資本的方式來說，發(fā)行程序相對簡單、周期短，是一種快捷、可持續(xù)的補充資本金的方式。雖然次級債券是銀行資本中一個相對較小的組成部分，但卻是銀行長期資金重要的來源。在美國，次級債券的發(fā)行人以大銀行和銀行控股公司為主，原因是次級債券發(fā)行成本一般高于普通債券。因此19922007年間，大型銀行次級債券的發(fā)行規(guī)模不斷上升。至2006年底，在全美國總余額為10萬億美元的住房抵押貸款中，次級抵押貸款為1.5萬億美元，占比15%左右。由于發(fā)行規(guī)模巨大，主要又是大銀行發(fā)行，所以一旦借款人違約，美國很多大銀行都因此受到?jīng)_擊，甚至倒閉。2、涉及范圍廣次級貸款危機爆發(fā)后，最先受到影響的是歐洲和日本等發(fā)達國家的金融機構和金融市場。法國巴黎銀行、澳大利亞麥格里銀行、荷蘭銀行等都因投資以美國次級抵押貸款為主要目標的債券而蒙受巨大損失。這其中一個重要原因就是發(fā)達國家的機構投資者發(fā)展得較為成熟，它們資金實力雄厚，進行跨國投資，在全球配置資產(chǎn)。這些機構投資者主要包括養(yǎng)老基金、共同基金、保險基金、投資銀行和商業(yè)銀行。次級住房抵押貸款違約直接給這些機構投資者帶來損失，另外，美國資產(chǎn)價格下挫也使得這些機構投資者持有的其他美國金融資產(chǎn)遭受損失。例如，2007年11月，世界第一大再保險企業(yè)瑞士再保險宣布已為次級貸款相關的衍生品撇賬12億瑞士法郎（約合10.7億美元）。公告顯示，該公司損失主要來自其出售的與次級貸款和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（ABS）相關的債務抵押證券（CDO）。3、金融產(chǎn)品的風險轉(zhuǎn)移不徹底抵押貸款二級市場成就了新世紀等抵押貸款公司的規(guī)模擴張，但證券化過程中風險轉(zhuǎn)移的不徹底導致了這些公司的最后崩潰。在出售次級貸款證券的過程中，行業(yè)涉及面非常廣，各行業(yè)的聯(lián)系更加緊密、交錯。抵押貸款公司將抵押貸款賣給銀行，銀行將其打包發(fā)行證券由投資銀行承購，投資銀行再出售給機構投資者。銀行在與次級貸款機構簽訂合同時申明，如果貸款人拖欠還貸，就必須回購貸款。因此，在這個資金鏈中，風險轉(zhuǎn)移是不徹底的。而且，其中一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯，就會導致多米諾骨牌效應，導致危機的全面爆發(fā)。發(fā)達國家的機構投資者大多數(shù)是采取全球投資組合策略，一旦某一重要市場的資產(chǎn)價格出現(xiàn)波動，會直接影響機構投資者的資產(chǎn)價值，從而不得不進行資產(chǎn)組合調(diào)整，由此風險傳遞到其它市場。美國次級債的投資者遍及美國、歐洲、日本和很多新興市場，因此次級債危機迅速波及這些國家和地區(qū)的投資者。全球投資組合雖然在更廣范圍分散了風險，但是這也使得資產(chǎn)價格波動從一個市場迅速傳遞到其他市場。二、我國次級債券發(fā)行的現(xiàn)狀及特點2003年10月9日，我國銀監(jiān)會公布了關于將次級定期債務計入附屬資本的通知。規(guī)定各商業(yè)銀行可根據(jù)自身狀況，確定是否發(fā)行次級定期債務作為附屬資本。其規(guī)模由商業(yè)銀行自行確定，并由商業(yè)銀行向目標債券人定向募集。2003年底，興業(yè)銀行完成30億元次級債券的發(fā)行，成為我國第一家發(fā)行次級債券補充附屬資本的商業(yè)銀行。隨后，多家股份制銀行紛紛發(fā)行次級債券。次級債券的發(fā)行緩解了我國商業(yè)銀行資本金先天不足、資本補充渠道單一的狀況。截至2006年12月底，我國商業(yè)銀行已發(fā)行超過2000多億元人民幣的次級債券。我國發(fā)行的次級債券具有如下特點。1、我國次級債券在結構設計、定價方面已與國際接軌目前商業(yè)銀行發(fā)行的都是標準形式的次級債券，即具有固定利率、固定期限、可贖回并具有加息條款、可流通的結構特征。而且，隨著次級債券發(fā)行規(guī)模的不斷擴大、設計水平的不斷提高，一些新的次級債券品種將面世，滿足不同種類投資者的需要。2、我國次級債券早期采取定向發(fā)行方式，具有私募性質(zhì)2004年6月之后開始在銀行間債券市場發(fā)行，早期發(fā)行規(guī)模小，發(fā)行規(guī)律或連續(xù)性不太明顯。次級貸款的主要功能是補充資本金。由于流動性不足，市場的約束作用難以充分體現(xiàn)。3、金融機構互持次級債券的現(xiàn)象比較普遍因為次級債券的發(fā)行對象全部為金融機構，且大部分為銀行。銀行通過發(fā)行次級債券來充實資本金，從而自身的抗風險能力將被削弱。因此，整個銀行體系的風險沒有合理地分散到金融體系中去。4、次級債定價較低次級債發(fā)行利率與市場上同期限的金融債利率相當，并沒有充分體現(xiàn)次級債的風險溢價，使其市場受到一定程度的限制。這主要是由于目前的發(fā)債主體具有隱形的國家信用擔保，同期限品種的金融債供給又稀缺，有資產(chǎn)配置需求的投資機構會對次級債表現(xiàn)出較大的興趣，而投機類機構很難從中獲利。5、發(fā)行次級債的成本相對較高如2006年民生銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行發(fā)行的十年期次級債券其票面利率分別為3.68%、3.98%和3.6%，遠高于十年期定期存款2.25%的年利率。如果再附加發(fā)行的手續(xù)費，對銀行來說，成本不小。高的發(fā)行成本限制了金融機構的發(fā)行規(guī)模。三、中美兩國次級債券的比較分析由于美國債券市場占到國際債券市場的一半左右，其發(fā)行規(guī)模之大、涉及范圍之廣以及風險轉(zhuǎn)移的不徹底，導致了危機的爆發(fā)。相比較而言，我國的次級債券要安全得多，主要體現(xiàn)在如下幾個方面。首先，雖然國家允許用次級債券來提高資本充足率，但對于具體細節(jié)卻有著非常嚴格的規(guī)定，從某種意義上說，限制了各商業(yè)銀行的次級債發(fā)行規(guī)模。根據(jù)關于將次級定期債券計入附屬資本的通知，次級債券不得超過核心資本的50%。而且，到期前最后5年內(nèi)計入資本金額的次級債每年折扣20%，即商業(yè)銀行應在次級定期債券到期前的5年內(nèi)，剩余期限在4年（含4年）以上按100%，剩余期限在34年按80%，以此類推。商業(yè)銀行發(fā)行次級債的積極性也相對降低。其次，因為金融機構互相持有次級債券的情況較多，客觀上產(chǎn)生了一種相互約束的作用。另外，我國實行嚴格的分業(yè)經(jīng)營政策，各金融機構之間的競爭也不如美國激烈。在這種情況下，各銀行發(fā)行的次級債相對于美國銀行要嚴格得多。再次，為了保護投資者的利益，避免其購買過量，造成投資損失，國家制定了商業(yè)銀行次級債券發(fā)行辦理辦法。其中對公開發(fā)行次級債券的金融機構作了嚴格的規(guī)定，包括實行貸款五級分類，貸款五級分類偏差??；核心資本充足率不抵于5%；貸款損失準備計提充足；具有良好的公司治理結構和機制；最近三年沒有重大違法、違規(guī)行為。在信息披露方面，要求發(fā)行人披露募集說明書，定期公布年度報告，并要在重大事件發(fā)生時第一時間進行報告。這些制度規(guī)定使得次級債券的風險減小，也使得各商業(yè)銀行能及時發(fā)現(xiàn)問題、防微杜漸。最后，與美國正好相反，我國是高儲蓄的國家，居民一直以來都遵循傳統(tǒng)的儲蓄習慣。有理由相信，商業(yè)銀行大多數(shù)借款人，在考慮從銀行貸款的時候，都是量力而行的。并且，我國商業(yè)銀行對次級貸款人的要求，相對于美國來說，也要嚴格得多。所以違約或斷供的可能性較小。盡管如此，美國次貸危機的教訓也是深刻的。為避免危機發(fā)生，并促進我國次級債券市場的健康發(fā)展，我國要解決流