第5講_外匯與匯率

1,金融學(xué) 36課時(shí) 中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院 黃昌利 Huangchangli1972,第5講 外匯與匯率,一、主 要 內(nèi) 容 與 結(jié) 構(gòu),外匯的基本概念 匯率與匯率制度 匯率與幣值、利率 匯率的決定 人民幣匯率問(wèn)題 匯率的作用與風(fēng)險(xiǎn),二、若干基本概念,外匯（foreign exchange）是以外幣表示的可用于國(guó)際間清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)。 外匯一詞有動(dòng)態(tài)和靜態(tài)兩種含義。 動(dòng)態(tài)意義的外匯是“國(guó)外匯兌”的簡(jiǎn)稱(chēng)，是指國(guó)際間的貨幣資金匯付兌換行為以及本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換行為。,靜態(tài)意義的外匯是指外幣資產(chǎn)，即上述的以外幣表示、可用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。 或者說(shuō)主要是以外幣標(biāo)示的債權(quán)債務(wù)證明。 靜態(tài)含義的外匯又分為廣義和狹義兩種概念。,廣義的外匯: 指一切在國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。按照IMF的定義，包括可以自由兌換的外國(guó)貨幣；外幣支付憑證（票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等）；外幣有價(jià)證券（政府債券、公司債券、股票等）；在IMF的特別提款權(quán)；其他外匯資產(chǎn)。 另外，某些專(zhuān)門(mén)用于國(guó)際結(jié)算的本幣資產(chǎn)，例如專(zhuān)門(mén)用于辦理涉外收支的“外匯人民幣”，對(duì)中國(guó)而言也是外匯。歐洲貨幣市場(chǎng)上的歐洲貨幣（歐洲美元、歐洲英鎊、歐洲日元等）對(duì)其發(fā)行國(guó)而言也是外匯。 布雷頓森林體系瓦解后，黃金在國(guó)際上已經(jīng)非貨幣化，黃金雖然屬于國(guó)際儲(chǔ)備的構(gòu)成部分，但不是外匯儲(chǔ)備的構(gòu)成部分。只是在一定的口徑中，才被視為外匯。,狹義的外匯: 專(zhuān)指用外幣表示的國(guó)際支付手段，包括外幣現(xiàn)鈔、鑄幣等。但是并非所有外國(guó)貨幣都屬于外匯，一國(guó)貨幣要成為外匯須具備若干條件：可以自由輸出入國(guó)境；可以自由兌換、買(mǎi)賣(mài)；在國(guó)際支付中被廣泛接受。 人民幣雖然出現(xiàn)了國(guó)際化的勢(shì)頭，但在資本和金融項(xiàng)目下還不能完全自由兌換，還不是其他國(guó)家普遍接受的外匯。,根據(jù)現(xiàn)行的中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例對(duì)外匯的規(guī)范，目前我國(guó)外匯的構(gòu)成是： 外國(guó)貨幣,包括紙幣和鑄幣 外幣支付憑證：票據(jù)、銀行存款、郵政儲(chǔ)蓄憑證 外幣有價(jià)證券：公債券、公司證券 特別提款權(quán) 其他外匯資產(chǎn),匯率(exchange rate) ：又稱(chēng)匯價(jià)，或稱(chēng)外匯行市，是兩國(guó)貨幣折算的比率，或者說(shuō)是一國(guó)貨幣以另一國(guó)貨幣來(lái)表示的價(jià)格。 匯率按照指定方法的不同可以分為基準(zhǔn)匯率和套算匯率。 基準(zhǔn)匯率：是本幣與對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中最常用的基本外幣之間的匯率，目前各國(guó)一般以美元為基本外幣來(lái)確定基準(zhǔn)匯率。 2006年8月以前我國(guó)基準(zhǔn)匯率有四種: 人民幣兌美元、歐元、日元、港幣的匯率。8月以后我國(guó)基準(zhǔn)匯率有五種，即人民幣兌美元、歐元、日元、港幣、英鎊的匯率。,100單位外幣兌人民幣的基準(zhǔn)匯率（2006年2月15-24日）,套算匯率： 是根據(jù)本國(guó)基準(zhǔn)匯率與國(guó)際金融市場(chǎng)上主要貨幣之間的匯率套算出來(lái)的本幣與其他外幣之間的匯率。人民幣與美元、歐元、日元、港幣、英鎊以外的其他外幣的匯率為套算匯率。,匯率按照匯兌方式分為電匯匯率、信匯匯率、票匯匯率。 電匯匯率是銀行賣(mài)出外匯后，以電傳方式通知國(guó)外行或代理行付款時(shí)所使用的一種匯率。目前國(guó)際支付大多以電訊方式進(jìn)行，所以電匯匯率是外匯市場(chǎng)的基準(zhǔn)匯率，是其他匯率制定的基礎(chǔ)。 信匯匯率是以信函解付的方式買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)所使用的匯率。 信匯速度慢于電匯，銀行可以占用匯兌資金生息，所以信匯匯率低于電匯匯率，二者差額相當(dāng)于匯兌在途的外匯資金產(chǎn)生的利息。,票匯匯率是以票據(jù)作為支付工具進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)時(shí)所使用的匯率。 票匯匯率也比電匯匯率低，這是因?yàn)槠眳R速度慢于電匯，而遠(yuǎn)期票匯速度又慢于即期票匯速度，銀行可以較長(zhǎng)期地占用匯兌在途的資金來(lái)生息，所以要求較低的賣(mài)出價(jià)格。,匯率按照外匯銀行的營(yíng)業(yè)時(shí)間可以劃分為開(kāi)盤(pán)匯率和收盤(pán)匯率。 1、開(kāi)盤(pán)匯率是外匯銀行在一個(gè)營(yíng)業(yè)日開(kāi)始首批外匯買(mǎi)賣(mài)時(shí)所使用的匯率。 2、收盤(pán)匯率是外匯銀行在一個(gè)營(yíng)業(yè)日結(jié)束時(shí)所使用的匯率。,匯率按照外匯買(mǎi)賣(mài)的交割期限不同可以劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率。 即期匯率是買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割時(shí)所使用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率是買(mǎi)賣(mài)雙方事先約定的，據(jù)以在未來(lái)一定時(shí)期進(jìn)行外匯交割時(shí)所使用的匯率。 遠(yuǎn)期匯率的存在，為國(guó)際貿(mào)易中的套期保值、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的操作提供了工具。,遠(yuǎn)期匯率和即期匯率之間的價(jià)差可以用絕對(duì)數(shù)或相對(duì)數(shù)表示。遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，叫升水；遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率叫貼水；二者相等稱(chēng)為平價(jià)。 升（貼）水年率 = ( 期匯匯率 - 現(xiàn)匯匯率) / 現(xiàn)匯匯率 * 12 /遠(yuǎn)期月份,匯率按照銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的角度可以劃分為買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率。 買(mǎi)入?yún)R率是銀行買(mǎi)進(jìn)外匯（結(jié)匯）時(shí)所使用的匯率。 賣(mài)出匯率是銀行售出外匯（售匯）時(shí)所使用的匯率。 舉例：P98,2001年3月30日外匯牌價(jià)或2006年2月25日中國(guó)銀行外匯牌價(jià)表。,銀行的外幣現(xiàn)鈔價(jià)通常低于外匯匯價(jià)。 因?yàn)橥鈳努F(xiàn)鈔不像其他外匯那樣可以生息，而且必須運(yùn)送到發(fā)行國(guó)之后才能發(fā)揮其貨幣的職能。持有外幣現(xiàn)鈔有一系列的成本。所以銀行一般是按照電匯買(mǎi)入價(jià)扣除現(xiàn)鈔的運(yùn)送費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、郵程利息（機(jī)會(huì)成本）來(lái)計(jì)算現(xiàn)鈔價(jià)。 買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率的算術(shù)平均數(shù)為中間匯率。 目前人民銀行公布的五種基準(zhǔn)匯率也即是中間匯率。,在不同的匯率標(biāo)價(jià)法下，買(mǎi)入?yún)R率和賣(mài)出匯率的標(biāo)示方法是不同的。匯率有直接和間接兩種標(biāo)價(jià)方法。 直接標(biāo)價(jià)法(direct quotation) ： 又稱(chēng)應(yīng)付標(biāo)價(jià)法，是以一定單位（1或100等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位的本國(guó)貨幣來(lái)表示外匯價(jià)格的標(biāo)價(jià)方法。目前我國(guó)和大多數(shù)國(guó)家采用這種標(biāo)價(jià)方法。 直接標(biāo)價(jià)法表示買(mǎi)入一定單位的外幣要支付多少本幣，或賣(mài)出一定單位的外幣應(yīng)收入多少本幣。 使用直接標(biāo)價(jià)法，匯率變動(dòng)的數(shù)值大小與本幣幣值高低反方向，與外幣幣值高低同方向。匯率數(shù)值增大，反映外匯匯率上升，本幣貶值；反之，外匯匯率下跌，本幣升值。,人總行公布的外匯牌價(jià)(直接標(biāo)價(jià)法)表 人民幣元/100外幣,間接標(biāo)價(jià)法(indirect quotation) ： 又稱(chēng)應(yīng)收標(biāo)價(jià)法，它是以一定單位（1或100等）的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干單位外國(guó)貨幣來(lái)表示外匯價(jià)格的標(biāo)價(jià)方法。該表達(dá)式需要經(jīng)過(guò)換算才能看出一單位外幣資產(chǎn)等于本幣的數(shù)量。 使用間接標(biāo)價(jià)法，匯率變動(dòng)的數(shù)值大小與本幣幣值高低同方向變化，與外幣幣值高低反方向變化。 目前英國(guó)使用間接標(biāo)價(jià)法，美國(guó)從1978年9月起，除了對(duì)英鎊使用直接標(biāo)價(jià)法以外，對(duì)其他貨幣均使用間接標(biāo)價(jià)法。它體現(xiàn)了歷史上英美兩國(guó)貨幣在國(guó)際貨幣體系中的中心地位。,總之，按照“賤買(mǎi)貴賣(mài)”的原則，外匯銀行的買(mǎi)入?yún)R率應(yīng)當(dāng)?shù)陀谫u(mài)出匯率，但是由于匯率有兩種標(biāo)價(jià)方法，所以外匯銀行掛牌的兩種匯率的直觀的標(biāo)示方法是不同的： 在直接標(biāo)價(jià)法下，買(mǎi)入?yún)R率低于賣(mài)出匯率； 在間接標(biāo)價(jià)法下，買(mǎi)入?yún)R率高于賣(mài)出匯率。,從貨幣當(dāng)局對(duì)匯率管理的角度(匯率形成機(jī)制）來(lái)劃分，匯率可以分為官方匯率、市場(chǎng)匯率、黑市匯率。 官方匯率是國(guó)家外匯管理當(dāng)局制定并公布實(shí)行的匯率。 市場(chǎng)匯率是由外匯市場(chǎng)供求關(guān)系決定的匯率。,1994年以前人民幣匯率一直由國(guó)家外匯管理局制定并公布。中國(guó)匯率并軌后建立起了以市場(chǎng)（中國(guó)外匯交易中心）供求為基礎(chǔ)的、單一的（將此前并存的官定匯率與外匯調(diào)劑市場(chǎng)匯率合二為一） 、有管理的浮動(dòng)匯率制度。 所謂“有管理”是指人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯交易市場(chǎng)形成的匯價(jià)公布的當(dāng)日人民幣基準(zhǔn)匯率的中間價(jià)，實(shí)際上只是指導(dǎo)價(jià)，外匯銀行可以據(jù)此在人民銀行規(guī)定的浮動(dòng)范圍內(nèi)自行決定其對(duì)客戶(hù)的匯價(jià)。,黑市匯率是指不經(jīng)貨幣管理當(dāng)局或法律允許的外匯交易所使用的匯率。 黑市匯率在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中均不同程度存在。例如透過(guò)地下錢(qián)莊洗黑錢(qián)等資本外逃活動(dòng)涉及的非法外匯交易所使用的匯率，就是黑市匯率之一。 根據(jù)國(guó)家反洗錢(qián)機(jī)構(gòu)對(duì)查辦案件的分析，中國(guó)洗錢(qián)犯罪具有很強(qiáng)的本土特征，其中以地下錢(qián)莊的洗錢(qián)活動(dòng)最為典型。地下錢(qián)莊通過(guò)從事洗錢(qián)、非法買(mǎi)賣(mài)外匯等各種活動(dòng)，協(xié)助不法分子將資金轉(zhuǎn)移出境，日益成為貪污、逃稅、走私、偷渡等各種犯罪活動(dòng)的洗錢(qián)渠道之一。 人民銀行總行設(shè)有反洗錢(qián)局和中國(guó)反洗錢(qián)監(jiān)測(cè)分析中心。反洗錢(qián)法自2007年1月1日起施行。,按照一國(guó)或地區(qū)制定匯率的政策意圖和使用的匯率種類(lèi)多少，可以將匯率分為單一匯率和復(fù)匯率。 單一匯率是指一種貨幣或一個(gè)國(guó)家在同一時(shí)期通行于該國(guó)或地區(qū)所有對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中的唯一匯率。我國(guó)目前實(shí)行的是單一匯率。 復(fù)匯率是指一國(guó)貨幣當(dāng)局在同一時(shí)期根據(jù)對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的不同情況和政策需要，制定并實(shí)施的兩種或兩種以上的匯率。 復(fù)匯率是外匯管制的產(chǎn)物，有其存在的歷史原因。 但復(fù)匯率扭曲匯率形成機(jī)制，不利于企業(yè)間的公平競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)際經(jīng)濟(jì)的正常發(fā)展，容易引發(fā)國(guó)際爭(zhēng)端。,1979年至1994年匯率并軌前，國(guó)內(nèi)實(shí)行雙匯率（復(fù)匯率的一種）體制。 有些外匯管制國(guó)家的復(fù)匯率可多達(dá)幾十種，相差達(dá)幾十倍（例如，1973年智利實(shí)行的復(fù)匯率，美元：埃斯庫(kù)多）。,根據(jù)匯率的真實(shí)水平，可以將匯率分為名義匯率、實(shí)際匯率、有效匯率。 名義匯率是指各國(guó)公布的匯率。 實(shí)際匯率是考慮各國(guó)政府為獎(jiǎng)出限入而附加在進(jìn)出口商品上的財(cái)政補(bǔ)貼、減免稅或征收的各類(lèi)附加稅后真實(shí)水平的匯率。 實(shí)際匯率=名義匯率+財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免或附加。 實(shí)際匯率的另一概念是名義匯率減去通貨膨脹率。 實(shí)際匯率在研究匯率調(diào)整、反傾銷(xiāo)調(diào)查和反傾銷(xiāo)措施、考察貨幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力時(shí)，經(jīng)常被用到。,_,布雷頓森林體系解體后，隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益緊密和多元化，僅使用雙邊匯率是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，人們開(kāi)始使用有效匯率來(lái)觀察某種貨幣的總體波動(dòng)程度及其在國(guó)際貿(mào)易和金融領(lǐng)域中的總體地位。 有效匯率是指某種加權(quán)平均匯率。 有效匯率的計(jì)算公式為： A幣的有效匯率 = A國(guó)貨幣對(duì)I國(guó)貨幣的匯率 X 權(quán)重,但是，由于名義有效匯率沒(méi)有包括和考慮國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平的變化狀況，不能反映一國(guó)相對(duì)于其貿(mào)易伙伴國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力，且名義有效匯率不足以反映本國(guó)產(chǎn)品在所有境外市場(chǎng)的綜合價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。 為了解一種貨幣相對(duì)于多種貨幣的對(duì)外價(jià)值的綜合購(gòu)買(mǎi)力，人們又設(shè)計(jì)出考慮國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平差異的通過(guò)加權(quán)方法測(cè)算的綜合實(shí)際匯率指數(shù)加以解決。 被人們普遍接受和經(jīng)常使用到的實(shí)際有效匯率是，根據(jù)雙邊貿(mào)易量決定權(quán)重并測(cè)算出的貿(mào)易加權(quán)實(shí)際有效匯率。,實(shí)際有效匯率的測(cè)算是匯率問(wèn)題研究的核心概念和實(shí)證基礎(chǔ)。實(shí)際匯率的分類(lèi)：,（外部）實(shí)際匯率概念被提出，以作為衡量一國(guó)商品價(jià)格的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、即購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)偏差程度的主要指標(biāo)。 間接標(biāo)價(jià)法的本幣（外部）實(shí)際匯率是用本幣名義匯率將本國(guó)商品的以本幣表示的價(jià)格轉(zhuǎn)換為以外幣表示的價(jià)格之后（即式中的分子項(xiàng)），再相對(duì)于外國(guó)商品的價(jià)格（上式中的分母項(xiàng)）之比率為：,人民幣實(shí)際有效匯率的實(shí)證測(cè)算 看待人民幣幣值問(wèn)題很大程度上需要轉(zhuǎn)向人民幣有效匯率的視角。 IMF測(cè)算人民幣有效匯率時(shí)選取了中國(guó)前16名貿(mào)易伙伴。BIS也公布月度有效匯率指數(shù)。 測(cè)算人民幣有效匯率首先需要選擇一藍(lán)子有代表性的貨幣；接著是為人民幣對(duì)各個(gè)代表性貨幣的雙邊匯率確定權(quán)重；由于中國(guó)尚未完全開(kāi)放資本市場(chǎng)，人民幣匯率主要與對(duì)外貿(mào)易有直接的相關(guān)性，權(quán)重可根據(jù)與這些經(jīng)濟(jì)體雙邊貿(mào)易量的大小確定。,貿(mào)易加權(quán)的間接標(biāo)價(jià)法的人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)計(jì)算式如下：,其中，BNERi代表對(duì)于中國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴i經(jīng)濟(jì)體的人民幣的雙邊名義匯率指數(shù)；PCHN、PFi分別代表中國(guó)和i經(jīng)濟(jì)體的相應(yīng)價(jià)格指數(shù)，價(jià)格指數(shù)選取CPI， Wi代表對(duì)不同經(jīng)濟(jì)體貨幣的匯率賦予的權(quán)重。 根據(jù)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易流向的規(guī)模，可以選取美(USA)、日(JPN)、香港地區(qū)(HK)、韓(KOR)、德(DEU)、新加坡(SGP) 等經(jīng)濟(jì)體。,三、匯率制度的演進(jìn) 匯率制度與貨幣制度有關(guān)。按照匯率管理制度的不同，匯率制度大體可以分為固定匯率制和浮動(dòng)匯率制。 固定匯率制（fixed exchange rate）: 是指兩國(guó)貨幣的匯率基本固定，匯率的波動(dòng)幅度被限制在較小的范圍內(nèi)，各國(guó)中央銀行有義務(wù)維持本幣幣值基本穩(wěn)定的匯率制度。,國(guó)際金本位制下的固定匯率制度： 匯率的穩(wěn)定與黃金輸送點(diǎn)的作用相關(guān)。匯率由各國(guó)貨幣的含金量之比確定的鑄幣平價(jià)決定。此時(shí)的匯率波動(dòng)小，國(guó)際貿(mào)易的支付風(fēng)險(xiǎn)較低，是一種較為穩(wěn)定的固定匯率制。 布雷頓森林體系下的固定匯率制度： 實(shí)行“雙掛鉤” 。 布雷頓森林體系下的貨幣制度也可視為金匯兌本位制，兩國(guó)貨幣匯率也是由兩種紙幣所代表的含金量之比即法定平價(jià)來(lái)決定。 此時(shí)的匯率制度是以黃金美元為基礎(chǔ)的、可調(diào)整的固定匯率制。,浮動(dòng)匯率制（ floating rate ）： 是指政府不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下限，允許匯率隨外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而自由波動(dòng)的匯率制度。 牙買(mǎi)加體系下多樣化的匯率制度： 固定匯率制和浮動(dòng)匯率制并存。 浮動(dòng)匯率合法化，匯率制度呈現(xiàn)出多樣性。,匯率浮動(dòng)的方式主要包括： 1、自由浮動(dòng)和管理浮動(dòng) 2、單獨(dú)浮動(dòng)、釘住浮動(dòng)和聯(lián)合浮動(dòng) （1）釘住某單一貨幣 （2）釘住一籃子貨幣 目前實(shí)行完全固定或完全浮動(dòng)匯率制度的國(guó)家很少，一般是采行不同程度的管理浮動(dòng)匯率制度，或偏固定匯率制一些，或偏浮動(dòng)匯率制一些。,某些（發(fā)展中）經(jīng)濟(jì)體為了穩(wěn)定與某些特定經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)往來(lái)，會(huì)選擇與其經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系密切的若干經(jīng)濟(jì)體的貨幣和對(duì)外支付使用最多的貨幣，以加權(quán)平均的方法組成一個(gè)貨幣籃（Currency Basket），或直接以特別提款權(quán)或歐元作為貨幣籃，并將本幣釘住該貨幣籃，使本幣與這些外幣的匯率保持相對(duì)的穩(wěn)定，而對(duì)其他國(guó)家的貨幣則隨該貨幣籃浮動(dòng)。,釘住浮動(dòng)匯率制度和聯(lián)合浮動(dòng)匯率制度雖然在字面上被冠以“浮動(dòng)”二字，而且實(shí)行這種匯率制度的國(guó)家的貨幣的匯率也確實(shí)對(duì)“貨幣錨” （Currency Anchor）以外或區(qū)外貨幣上下浮動(dòng)，但從實(shí)質(zhì)上看，由于這些經(jīng)濟(jì)體的貨幣與經(jīng)濟(jì)關(guān)系最密切的其他經(jīng)濟(jì)體的貨幣的匯率保持著穩(wěn)定的匯率關(guān)系，貨幣當(dāng)局又頻繁地在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，因此，從對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響方面看，這種匯率制度在性質(zhì)上更接近于固定匯率制度而不是浮動(dòng)匯率制度。,國(guó)際貨幣基金組織的匯率制度安排分類(lèi),資料來(lái)源：IMF International Financial Statistics，2001,人民幣的匯率制度 2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度；同時(shí)宣布人民幣升值約2個(gè)百分點(diǎn)。銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)外匯的交易價(jià)格在一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。 新一輪匯改政策顯然是對(duì)近年我國(guó)國(guó)際收支失衡、國(guó)內(nèi)外有關(guān)人民幣匯率低估爭(zhēng)論的回應(yīng)，也是官方認(rèn)可人民幣進(jìn)入長(zhǎng)期升值路徑的標(biāo)志。,浮動(dòng)匯率制的利弊 與固定匯率制相比，浮動(dòng)匯率制的有利方面主要為： 1.有助于發(fā)揮匯率對(duì)國(guó)際收支的自動(dòng)調(diào)節(jié)作用 當(dāng)一國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差，外匯市場(chǎng)上就會(huì)出現(xiàn)外匯供不應(yīng)求，在浮動(dòng)匯率條件下，匯率就會(huì)迅速作出反應(yīng)，通過(guò)外匯匯率的升值，可刺激外匯供應(yīng)，抑制外匯需求，國(guó)際收支趨于平衡。 此外，對(duì)外經(jīng)濟(jì)管理也變得簡(jiǎn)便易行，靈活主動(dòng)。浮動(dòng)匯率制度可避免貨幣當(dāng)局不恰當(dāng)?shù)男姓深A(yù)或拖延實(shí)行調(diào)節(jié)措施，以及由此形成的匯率高估（overvaluation）或低估，以至國(guó)際收支遲遲得不到改善。,2.減少?lài)?guó)際游資的沖擊，減少?lài)?guó)際儲(chǔ)備需求 在固定匯率制度下，國(guó)際游資，尤其是投機(jī)性資金往往通過(guò)拋售軟貨幣（Soft Currency，即可能發(fā)生貶值的貨幣），搶購(gòu)硬貨幣（Hard Currency）以便從中謀利。 而且，投機(jī)者常常表現(xiàn)出一致的行為，即共同拋售某一種貨幣，搶購(gòu)另一種貨幣，形成所謂“單向投機(jī)” ，攻擊力度大。由此會(huì)導(dǎo)致軟幣國(guó)家出現(xiàn)貨幣危機(jī)，國(guó)際儲(chǔ)備大量流失。國(guó)際金融市場(chǎng)因此而動(dòng)蕩不寧。 在浮動(dòng)匯率條件下，由于軟貨幣的匯率會(huì)及時(shí)貶值，硬貨幣的匯率及時(shí)上升，從而可化解國(guó)際游資的沖擊。且貨幣當(dāng)局無(wú)必須進(jìn)行外匯干預(yù)的義務(wù)，不必保留過(guò)多的國(guó)際儲(chǔ)備。,3.內(nèi)外均衡易于協(xié)調(diào) 在一國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，國(guó)際收支存在逆差時(shí)，在固定匯率條件下只能通過(guò)緊縮性的財(cái)政貨幣政策來(lái)改善國(guó)際收支，但這卻會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)衰退。此外，在固定匯率制度下，緊縮政策或擴(kuò)張政策的效能常常會(huì)因外資的流入或流出而受到削弱。 在浮動(dòng)匯率制度下，國(guó)際收支可由匯率來(lái)調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)外均衡，國(guó)內(nèi)均衡則可依賴(lài)財(cái)政貨幣政策，內(nèi)外均衡就不致發(fā)生沖突。在匯率浮動(dòng)時(shí)，外匯匯率的急劇下跌使外匯持有人處于不利的匯兌地位 ，因而可抑制外匯的流入。而在外匯大量流出之際，外匯匯率會(huì)相應(yīng)上升，抑制資金流出。顯然，浮動(dòng)匯率可避免資本流動(dòng)對(duì)政策效能的不利影響。,浮動(dòng)匯率制度的弊端 1.不利于國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展 浮動(dòng)匯率制度下匯率的經(jīng)常波動(dòng)及其水平難以預(yù)測(cè)，使國(guó)際貿(mào)易和投資的成本、收益不易準(zhǔn)確核算，原先有利可圖的交易會(huì)因?yàn)閰R率的變動(dòng)反而蒙受虧損，因而人們不愿締結(jié)長(zhǎng)期貿(mào)易和投資契約。 進(jìn)出口商不僅要考慮進(jìn)出口貨價(jià)，而且要注意避免匯率風(fēng)險(xiǎn)。由于要考慮到匯率的變動(dòng)趨勢(shì)，往往報(bào)價(jià)也不穩(wěn)定，還容易引起借故延期付款或要求減價(jià)、取消合同訂貨等現(xiàn)象。這種狀況顯然阻礙了國(guó)際貿(mào)易和投資的發(fā)展。,2.助長(zhǎng)國(guó)際金融市場(chǎng)上的投機(jī)活動(dòng) 在浮動(dòng)匯率制度下雖然“單向投機(jī)”不復(fù)存在，但匯率波動(dòng)的頻率和幅度的加大卻為日常的外匯投機(jī)活動(dòng)提供了機(jī)會(huì)。隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和財(cái)富的迅速增長(zhǎng)，國(guó)際投機(jī)資金的數(shù)額也日趨龐大。這種巨額資金在國(guó)際外匯市場(chǎng)上的東奔西突無(wú)疑加劇了國(guó)際金融局勢(shì)的動(dòng)蕩。,3.可能引發(fā)競(jìng)相貶值 在浮動(dòng)匯率條件下，一國(guó)往往可通過(guò)調(diào)低本幣匯率的方法來(lái)改善國(guó)際收支，但這會(huì)使其他國(guó)家的國(guó)際收支處于不利地位。因此，其他國(guó)家也會(huì)競(jìng)相調(diào)低本幣匯率，引發(fā)周而復(fù)始的競(jìng)相貶值現(xiàn)象。 結(jié)果，各國(guó)的國(guó)際收支狀況依然故我，國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系卻會(huì)趨于緊張，國(guó)際金融局勢(shì)也因這種競(jìng)相貶值而劇烈動(dòng)蕩。,4.誘發(fā)通貨膨脹 在固定匯率制度下，政府為了維持匯率水平，就不能以可能引發(fā)通脹的速度增加貨幣供應(yīng)量，以免本幣受到貶值壓力，這就是所謂的貨幣紀(jì)律約束（Monetary Discipline）。 但在浮動(dòng)匯率制度下，由于國(guó)際收支可完全依賴(lài)匯率的自由浮動(dòng)而得到調(diào)節(jié)，在缺乏貨幣紀(jì)律約束的情況下，貨幣當(dāng)局就會(huì)偏好采取擴(kuò)張性政策來(lái)刺激國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不必顧忌其對(duì)國(guó)際收支的不利影響。,匯率分類(lèi)表（主要）,四、主要的匯率決定理論 西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家分別從購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)、心理因素以及利率平價(jià)等多種角度來(lái)說(shuō)明匯率的決定。 現(xiàn)在國(guó)際上有多種解釋匯率決定的理論。 國(guó)際借貸論 英國(guó)學(xué)者葛遜（George Joachin Goschen,1831-1907），于1861年在外匯理論提出，成為國(guó)際收支說(shuō)的理論基礎(chǔ),國(guó)際借貸論的要點(diǎn)： （1）外匯匯率由外匯的供求關(guān)系決定，而外匯的供求又是由國(guó)際借貸引起的。 （2）商品的進(jìn)出口、債券的買(mǎi)賣(mài)、利潤(rùn)與捐贈(zèng)的收付、旅游支出和資本交易等都會(huì)引起國(guó) 際借貸關(guān)系。 (3）在國(guó)際借貸關(guān)系中，只有已經(jīng)進(jìn)入支付階段的借貸，即流動(dòng)借貸，才會(huì)影響外匯的供求關(guān)系。至于尚未進(jìn)入支付階段的借貸，即固定借貸則不會(huì)影響當(dāng)前的外匯供求。,結(jié)論：當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（外匯支出）時(shí)。外匯的供給大于需求，因而外匯匯率貶值。一國(guó)的流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯的需求大于供應(yīng)，因而外匯匯率升值。一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，于是匯率處于均衡狀態(tài)，不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。 葛遜所說(shuō)的流動(dòng)債權(quán)和流動(dòng)債務(wù)實(shí)際上就是國(guó)際收支，所以該理論又被稱(chēng)為國(guó)際收支論。 該理論實(shí)際上只說(shuō)明了匯率短期變動(dòng)的原因，并不能解釋在外匯供求均衡時(shí)匯率為何處于這一點(diǎn)位，更沒(méi)有揭示長(zhǎng)期匯率的決定因素。,Legend User: The end of 第次周。,購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià),瑞典學(xué)者古斯塔夫卡塞爾（Gustav Cassel）在其1922年出版的一九一四年以后的貨幣與外匯（Money and Foreign Exchange After 1914）一書(shū)中系統(tǒng)地提出了購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論（Theory of Purchasing Power Parity），簡(jiǎn)稱(chēng)PPP理論。,這一理論的要點(diǎn)是：人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗谕鈬?guó)具有商品的購(gòu)買(mǎi)力，因此，兩種貨幣的匯率，主要是由這兩國(guó)貨幣各自在本國(guó)的購(gòu)買(mǎi)力之比，即購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定的。 假定一組商品，在英國(guó)購(gòu)買(mǎi)時(shí)需要1英鎊，在美國(guó)需要2美元，兩國(guó)的貨幣購(gòu)買(mǎi)力之比為2:l，那么這兩種貨幣的匯率就應(yīng)該是1英鎊 = 2美元。 由于貨幣的購(gòu)買(mǎi)力主要體現(xiàn)在價(jià)格水平上，即貨幣購(gòu)買(mǎi)力是價(jià)格水平的倒數(shù)，因此，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)可以下式表示：,絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) = A國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力 / B國(guó)貨幣的購(gòu)買(mǎi)力 =（1/A國(guó)的價(jià)格水平） / （1/B國(guó)的價(jià)格水平） = B國(guó)的價(jià)格水平 / A國(guó)的價(jià)格水平 現(xiàn)實(shí)匯率調(diào)整到與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相等的水平是通過(guò)國(guó)際商品套購(gòu)行為實(shí)現(xiàn)的。 上述表達(dá)式缺陷是，一國(guó)的價(jià)格水平無(wú)法用精確的數(shù)量來(lái)表示。為此，卡塞爾又推導(dǎo)出了另一個(gè)表達(dá)式，并將其稱(chēng)作相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，而將上式稱(chēng)作絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) = 基期的絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) *（B國(guó)的價(jià)格水平變化 / A國(guó)的價(jià)格水平變化）,e1和e0分別表示當(dāng)期和基期的匯率；Pb1Pb0分別表示B國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平；Pa1和Pa0分別表示A國(guó)當(dāng)期和基期的物價(jià)水平。 上式的涵義是，如果能找到一個(gè)符合A、B兩國(guó)絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基期匯率，那么就可以根據(jù)今后時(shí)期，這兩國(guó)的價(jià)格指數(shù)變動(dòng)情況，推算出這兩國(guó)貨幣的當(dāng)前的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。,對(duì)購(gòu)買(mǎi)平價(jià)說(shuō)的評(píng)論： 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論由于抓住了貨幣內(nèi)在的特性貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，即價(jià)格水平這一影響匯率的核心因素，揭示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因，在分析匯率的長(zhǎng)期變動(dòng)上，仍然有很強(qiáng)的生命力； 首次使理論匯率的確定得到了量化的尺度，比較直觀； 尤其是在嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)期，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論更具有解釋力； 因而長(zhǎng)期以來(lái)一直深受學(xué)術(shù)界的推崇，占據(jù)主流地位，至今仍有極大影響。,缺陷 ： 忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響。 它忽視了不可貿(mào)易品的存在及其影響。 忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)所產(chǎn)生的制約。 在計(jì)算購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。,購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的成立需要具備以下嚴(yán)格的假設(shè)條件： （1）所有的商品和勞務(wù)都可以進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易，即具有可貿(mào)易性； （2）國(guó)際貿(mào)易可自由進(jìn)行，不受任何限制； （3）國(guó)際貿(mào)易的交易成本，如運(yùn)費(fèi)和關(guān)稅為0。 在滿(mǎn)足以上條件時(shí)，如果外匯交易的匯率明顯偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，則經(jīng)匯率換算以后，一國(guó)的相對(duì)價(jià)格水平就會(huì)與另一國(guó)出現(xiàn)偏差，這就為商品套利（commodity arbitrage）提供了機(jī)會(huì)。,例如，假定外匯市場(chǎng)上的匯率是1英鎊 = 1美元，偏離了上述的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，人們就會(huì)用英鎊從英國(guó)購(gòu)買(mǎi)大量的商品，并出口到美國(guó)，并把獲取的美元在外匯市場(chǎng)上拋出，兌換成英鎊。結(jié)果，英鎊的匯率隨之上升，而美元的匯率相應(yīng)下降，直到與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相一致。 這種現(xiàn)象就是所謂的“一價(jià)法則”，或“一價(jià)定律”（the law of one price），即在自由交易條件下，由于存在商品套利，任一商品在不同地方都只能是同樣的價(jià)格。,但是，上述假設(shè)條件難以滿(mǎn)足：例如，眾多的服務(wù)性商品是不可貿(mào)易品（non-tradable），勞動(dòng)力在國(guó)際間不能自由轉(zhuǎn)移，跨國(guó)間存在交易成本，使得許多物品的商品套利無(wú)法進(jìn)行，這就導(dǎo)致匯率經(jīng)常會(huì)偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)。 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基期匯率難以確定。如果選定的基期匯率本身已經(jīng)偏離絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，則由此測(cè)算出的相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)必有很大誤差。 價(jià)格指數(shù)的選擇亦無(wú)嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，究竟應(yīng)該以國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值縮減指數(shù)（GDP Deflator）、WPI還是CPI指數(shù)，難以從理論上科學(xué)地確定。,購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論把價(jià)格與匯率的關(guān)系完全看作是單向的因果關(guān)系（causal relation），其中價(jià)格是因，匯率是果，這也有?，F(xiàn)實(shí)。 實(shí)際上，價(jià)格與匯率間互為因果關(guān)系，兩者相互影響，匯率的變動(dòng)反過(guò)來(lái)也會(huì)影響價(jià)格水平。例如外匯匯率升值后，進(jìn)口消費(fèi)品和投資品的價(jià)格相應(yīng)上揚(yáng)，由此會(huì)推動(dòng)國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的漲升。 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論忽略了資本項(xiàng)目差額對(duì)匯率的影響。二戰(zhàn)后，世界貨幣化程度和經(jīng)濟(jì)一體化程度提高，國(guó)際間的資本往來(lái)和金融交易的金額的增長(zhǎng)速度已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了經(jīng)常項(xiàng)目交易。資本項(xiàng)目對(duì)匯率的影響作用正在日益增強(qiáng)。,從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論作為一種傳統(tǒng)的匯率理論，其有效性將會(huì)不斷減弱。 按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)論，在一定條件下，市場(chǎng)匯率會(huì)自然地向購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)這一理論匯率靠攏，換言之，兩種貨幣的匯率的變動(dòng)趨勢(shì)會(huì)追隨這兩國(guó)的價(jià)格水平的變動(dòng)趨勢(shì)。 但現(xiàn)實(shí)生活中有人本末倒置，試圖通過(guò)精確計(jì)算購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，來(lái)人為地“發(fā)現(xiàn)”并以此確定一個(gè)“合理”的匯率水平。但是，由于絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)根本無(wú)法精確計(jì)算，因此，迄今為止世界上沒(méi)有一個(gè)國(guó)家能成功地用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)來(lái)確定其貨幣的匯率。,匯兌心理說(shuō) 法國(guó)學(xué)者阿夫塔利昂（A. Aftalion），1927年提出,要點(diǎn)： 人們之所以需要外國(guó)貨幣，除了需要購(gòu)買(mǎi)外國(guó)商品之外，還有滿(mǎn)足支付、投資、外匯投機(jī)、資本外逃等需要，這種外國(guó)貨幣所帶來(lái)的效用構(gòu)成了其價(jià)值基礎(chǔ)。 因此，外國(guó)貨幣的價(jià)值決定于外匯供求雙方對(duì)外幣所作的主觀評(píng)價(jià)，即是以人們主觀評(píng)價(jià)中邊際效用的大小為轉(zhuǎn)移的。外匯的邊際效用遞減，而購(gòu)買(mǎi)外匯的邊際成本遞增，市場(chǎng)上的外匯匯率取決于外匯的邊際效用與邊際成本之比。 在一定的匯率水平上，如果人們認(rèn)為外匯提供的邊際效用大于邊際成本，就會(huì)大量購(gòu)買(mǎi)外匯，導(dǎo)致外匯匯率上升，直至邊際效用等于邊際成本。 由于對(duì)外匯的效用和成本所作的主觀評(píng)價(jià)會(huì)隨各種情況而不斷變化，因而匯率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。,匯兌心理論揭示了學(xué)術(shù)界以前所忽視的人們的主觀心理活動(dòng)和預(yù)期對(duì)匯率的影響作用，因而有其合理性。由該理論演變而來(lái)的心理預(yù)期論至今還有一定的影響。尤其是在解釋外匯投機(jī)、資本外逃等因素對(duì)匯率的影響方面，該理論有很強(qiáng)的說(shuō)服力，故而特別適用于國(guó)際金融動(dòng)蕩時(shí)期。 但是，匯兌心理論也只能說(shuō)明短期匯率，而不是長(zhǎng)期匯率的影響因素，且無(wú)法據(jù)以從數(shù)量上確定匯率的實(shí)際水平。,貨幣論（Monetary Approach） 彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法 粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法,（弗里德曼彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法）,（美國(guó)學(xué)者多恩布什，1976年提出）,美國(guó)的貨幣主義學(xué)派將其基本分析框架推廣到了匯率的方面，由此形成了貨幣論。 該理論的特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)在匯率決定中的作用，認(rèn)為匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格，而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格。 按照這種理論，匯率由貨幣市場(chǎng)的貨幣存量決定，當(dāng)貨幣存量與貨幣需求相一致時(shí)，匯率就達(dá)到均衡。如果一國(guó)貨幣存量超過(guò)貨幣需求，價(jià)格水平就趨于上升，本幣匯率必然貶值。如果一國(guó)實(shí)際國(guó)民收入上升，就會(huì)出現(xiàn)超額貨幣需求，若名義貨幣供應(yīng)量不變，則價(jià)格相對(duì)下降，本幣匯率就會(huì)升值。,另外，當(dāng)兩國(guó)的貨幣存量以及貨幣需求都發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則須比較其增減速度。 例如，當(dāng)貨幣需求不變時(shí)，貨幣存量增長(zhǎng)速度相對(duì)較快的貨幣的匯率就會(huì)下跌，因?yàn)樵搰?guó)的價(jià)格水平的上升速度也會(huì)較快。而且，在該國(guó)的外匯市場(chǎng)上，由于其貨幣數(shù)量相對(duì)過(guò)多，外幣供應(yīng)就顯得不足，這同樣會(huì)導(dǎo)致外匯匯率的上升。,資產(chǎn)市場(chǎng)理論（Asset Market Theory） 20世紀(jì)70年代，布朗森、哈里.約翰遜、羅伯特.蒙代爾、多恩布什、弗蘭科等人為代表，也叫資產(chǎn)組合分析說(shuō)，資產(chǎn)市場(chǎng)理論是現(xiàn)代匯率理論的主流學(xué)說(shuō)。,該理論把外匯看作是一種金融資產(chǎn)，而不僅僅只是貨幣。 人們需要外匯除了出于在國(guó)外購(gòu)買(mǎi)商品和勞務(wù)以外，還可能是為了從事金融投資，以便在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的條件下獲得相對(duì)較高的收益。 資產(chǎn)持有人對(duì)外幣的數(shù)量和幣種的需求取決于其資產(chǎn)選擇行為。所謂資產(chǎn)選擇是指資產(chǎn)持有人調(diào)整其持有的有價(jià)證券和貨幣資產(chǎn)的種類(lèi)和數(shù)量，從而選擇一套最符合其收益和風(fēng)險(xiǎn)偏好的資產(chǎn)組合。因此，資產(chǎn)市場(chǎng)論又稱(chēng)資產(chǎn)選擇論（The Theory of Portfolio Selection）。,按照資產(chǎn)市場(chǎng)論，由于利率、國(guó)際收支、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等各種因素的變化，不同金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益也會(huì)隨之變化，資產(chǎn)持有人就必須相應(yīng)調(diào)整自己的資產(chǎn)組合，直至各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止。 資產(chǎn)持有人的資產(chǎn)組合的調(diào)整意味著其在資產(chǎn)市場(chǎng)，繼而在外匯市場(chǎng)上拋售某種貨幣，買(mǎi)進(jìn)另一種貨幣，從而導(dǎo)致匯率的變動(dòng)。例如，當(dāng)人們預(yù)期美國(guó)的股價(jià)走勢(shì)將出現(xiàn)持續(xù)的上揚(yáng)，就會(huì)拋售其他資產(chǎn)，并轉(zhuǎn)換成美元，用以購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的股票。,因此，預(yù)期收益率（包括匯率）或相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的變動(dòng)是引起市場(chǎng)匯率變動(dòng)的根本原因。當(dāng)整個(gè)市場(chǎng)的資產(chǎn)持有人的調(diào)整行為都已完成，資產(chǎn)市場(chǎng)就處于均衡狀態(tài)，這時(shí)的匯率也處于均衡水平，形成均衡匯率。 因此，在短期內(nèi)，資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡狀況決定著匯率水平。一旦資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益由于種種原因出現(xiàn)變化，資產(chǎn)持有人就會(huì)重新調(diào)整其資產(chǎn)組合，匯率也隨之變動(dòng)。,利率平價(jià)說(shuō)： 古典利率平價(jià)理論（凱恩斯，1923年）； 現(xiàn)代利率平價(jià)理論（英國(guó)學(xué)者保羅.艾因齊格等）。,利率平價(jià)說(shuō)說(shuō)明了匯率與利率之間的關(guān)系。 而匯率與利率之間的關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。 凱恩斯最初提出利率平價(jià)說(shuō)時(shí)，主要用以說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。 后來(lái)，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說(shuō)的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響。,抵補(bǔ)利率平價(jià)理論(Covered Interest Parity) 抵補(bǔ)是指投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）外匯進(jìn)行套利時(shí)，為防止未來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上進(jìn)行相反的操作。 假定：投資者現(xiàn)有1單位的本幣，可以即期匯率eS換得eS 數(shù)量的外幣（間接 標(biāo)價(jià)法下）。經(jīng)過(guò)一定期限的投資后，可以獲得本息為(1+if) eS 的外幣收入。為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí) 在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上做出反向操作，即賣(mài)出數(shù)量為eS (1+if) 的外匯，到期時(shí)按照遠(yuǎn)期匯率eFE把投資獲得的外幣賣(mài)出，換成本幣，所得的本幣數(shù)量 為eS (1+if)/eFE；而如果直接 將1單位的本國(guó)貨幣投資在本國(guó)貨幣市場(chǎng)上，經(jīng)過(guò)投資后，可得本息為1+id,即有 eS (1+if) = eFE (1+id) 整理可得 (eFE - eS) / eS = (if - id) / (1 + id) (eFE - eS) / eS = if - id 匯率的升水率是由各國(guó)利率差異決定的；高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣為升水。 抵補(bǔ)利率平價(jià)理論說(shuō)明的不僅僅是遠(yuǎn)期差價(jià)的決定，也揭示了通過(guò)套利性資金活動(dòng)，各國(guó)利率、遠(yuǎn)期匯率、即期匯率之間的相互影響。 50年代，艾因齊格提出了所謂的“互交原理”，指出套利性資金活動(dòng)不僅會(huì)影響匯率也會(huì)改變各國(guó)利率。,抵補(bǔ)利率平價(jià)理論的缺陷： 第一，抵補(bǔ)利率平價(jià)理論沒(méi)有考慮交易成本。 第二，抵補(bǔ)利率平價(jià)理論假定資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性（perfect mobility）但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。 第三，理論還假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。,換匯成本說(shuō)： 20世紀(jì)70年代，中國(guó)學(xué)者在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)國(guó)情發(fā)展出來(lái)的一種匯率決定學(xué)說(shuō)。 該學(xué)說(shuō)將購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)中的不可貿(mào)易商品加以剔除，僅用國(guó)際貿(mào)易品的價(jià)格對(duì)比來(lái)說(shuō)明匯率的決定，即認(rèn)為匯率由進(jìn)出口的換匯成本來(lái)決定。,換匯成本說(shuō)： 出口換匯成本= 進(jìn)口換匯成本= ,（1+預(yù)期利潤(rùn)率）x 一定時(shí)期內(nèi)以人民幣計(jì)算的出口總成本,一定時(shí)期內(nèi)以美元衡量的出口總收入,一定時(shí)期內(nèi)中國(guó)進(jìn)口商品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的人民幣銷(xiāo)售總收入（含利潤(rùn)）,一定時(shí)期內(nèi)以美元表示的進(jìn)口商品總值,五、影響匯率變動(dòng)的主要因素 （一）、利率 通常情況下，一國(guó)的利率水平較高，在該國(guó)表現(xiàn)為債權(quán)的金融資產(chǎn)的收益率也相對(duì)較高。這就會(huì)吸引大量國(guó)外資金的流入，以投資于這些金融資產(chǎn)。結(jié)果，在外匯市場(chǎng)上，外匯的供給增加，從而導(dǎo)致本幣匯率的升值。反之，一國(guó)若降低利率，就會(huì)使短期資本流往國(guó)外，該國(guó)對(duì)外國(guó)貨幣的需求增加，造成本幣匯率貶值。 所以，各國(guó)利率的變化，尤其是國(guó)內(nèi)外利差，是影響匯率的一個(gè)十分重要的因素。,由于國(guó)際上追求利息收益的短期資本對(duì)利率的高低十分敏感，會(huì)對(duì)利率變動(dòng)迅速作出反應(yīng)，因此，利率對(duì)匯率的影響可在短期里很快發(fā)生作用。 從各國(guó)的政府行為來(lái)看，提高利率往往成為穩(wěn)定本國(guó)貨幣匯率，防止其大幅度下跌的重要政策手段。,（二）、國(guó)際收支 一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生順差，這意味著外匯收入大于支出，這在外匯市場(chǎng)就表現(xiàn)為需要賣(mài)出的外匯數(shù)量大于需要買(mǎi)進(jìn)的外匯數(shù)量，亦即外匯供過(guò)于求，本幣匯率有升值壓力。 可見(jiàn)，國(guó)際收支狀況及其失衡程度對(duì)匯率有很大的影響。 但是，由于國(guó)際收支差額對(duì)匯率的影響須通過(guò)外匯市場(chǎng)上的供求狀況的變化才能逐步體現(xiàn)出來(lái)，這就需要一個(gè)時(shí)間過(guò)程。 因此，國(guó)際收支對(duì)匯率主要具有中期的影響作用。,（三）、價(jià)格水平 一國(guó)價(jià)格水平的上升，勢(shì)必削弱該國(guó)商品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力，對(duì)出口不利，同時(shí)卻會(huì)鼓勵(lì)進(jìn)口，這樣將造成進(jìn)口增加，出口減少，使國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，以至外匯市場(chǎng)出現(xiàn)外匯供不應(yīng)求的現(xiàn)象，進(jìn)而導(dǎo)致該國(guó)貨幣匯率貶值。 由于價(jià)格水平的變動(dòng)須通過(guò)國(guó)際收支，進(jìn)而是外匯供求才能對(duì)匯率產(chǎn)生影響，況且價(jià)格水平的變動(dòng)本身具有趨勢(shì)特征，因此，價(jià)格水平對(duì)匯率具有長(zhǎng)期的影響，往往成為影響匯率變動(dòng)趨勢(shì)的長(zhǎng)期基本因素。,（四）、中央銀行的直接干預(yù) 各國(guó)中央銀行為了避免匯率變動(dòng)，尤其是短期內(nèi)的劇烈起伏波動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，往往對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)，在外匯市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)外匯，當(dāng)外匯匯率過(guò)高時(shí)賣(mài)出外匯，回籠本幣，而在外匯匯率過(guò)低時(shí)則買(mǎi)進(jìn)外匯，拋售本幣，使匯率變動(dòng)有利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)。,六、如何認(rèn)識(shí)匯率的作用？,匯率對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面都有影響： 可以影響進(jìn)出口 本幣對(duì)外貶值，使出口商品的以外幣計(jì)的價(jià)格下跌，有利于增強(qiáng)本國(guó)出口商品的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，導(dǎo)致進(jìn)口商品的價(jià)格上漲而有利于抑制進(jìn)口，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代品的需求。 本幣對(duì)外升值的影響與此相反。,實(shí)際上本幣對(duì)外貶值能否改善外貿(mào)收支狀況還要看其它因素的作用，例如：進(jìn)出口需求的匯率彈性如何（只有進(jìn)出口匯率彈性之和大于1，貶值本幣才有助于改善本國(guó)國(guó)際收支），匯率政策作用的“時(shí)滯效應(yīng)”（會(huì)產(chǎn)生“J”形曲線效應(yīng)，見(jiàn)下圖），出口品供給的（價(jià)格）彈性等。,0,T(時(shí)間）,e（本幣匯率）,國(guó)際收支狀況,“J”形曲線圖,影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格 匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口品價(jià)格和國(guó)內(nèi)供求關(guān)系，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和商品、服務(wù)、要素、資產(chǎn)價(jià)格均產(chǎn)生影響。 可以影響資本流動(dòng) 即期匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者的資產(chǎn)選擇或貨幣替代行為產(chǎn)生影響，進(jìn)而對(duì)短期資本流動(dòng)、外匯供求、遠(yuǎn)期匯率、產(chǎn)出與就業(yè)有較大影響。 影響人們對(duì)金融資產(chǎn)的選擇 匯率變動(dòng)對(duì)人們資產(chǎn)選擇行為的影響，實(shí)際上就是匯率波動(dòng)影響資本國(guó)際流動(dòng)的一個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制。,七、如何認(rèn)識(shí)匯率作用的條件？ 匯率發(fā)揮作用需要一定的條件： 除了因需求價(jià)格彈性、出口供給彈性、貨幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買(mǎi)力不變、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不反擊等以外，還會(huì)因各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、對(duì)外開(kāi)放程度的不同而異。 一國(guó)的對(duì)外開(kāi)放度越高，市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育越充分，外匯市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的相關(guān)度越高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，外貿(mào)依存度越高，那么，微觀經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)濟(jì)變量對(duì)匯率的反應(yīng)才越靈敏，匯率變動(dòng)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)各層面的影響才能越有效地發(fā)揮。,八、人民幣匯率問(wèn)題,（一）人民幣匯率體制和政策的演變 人民幣匯率制度經(jīng)歷了若干個(gè)時(shí)期的歷史沿革 19481979年期間，我國(guó)的匯率體制經(jīng)歷了新中國(guó)成立初期的單一浮動(dòng)匯率制（19491952年）、五六十年代的單一固定匯率制（19531972年）和布雷頓森林體系后以“一籃子貨幣”計(jì)算的單一浮動(dòng)匯率制（19731980年）。,圖：1957年一季度-1980年四季度期間，直接標(biāo)價(jià)的人民幣對(duì)美元匯率,在改革開(kāi)放前的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，企業(yè)及居民外匯收入全部上交國(guó)家，政府通過(guò)計(jì)劃和審批分配手段來(lái)滿(mǎn)足各種外匯需求。 人民幣匯率對(duì)貿(mào)易和國(guó)際收支調(diào)節(jié)作用微弱，本質(zhì)上是財(cái)政預(yù)算的一種會(huì)計(jì)核算工具。 匯率比價(jià)長(zhǎng)期確定在脫離經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的高估水平上，以適應(yīng)當(dāng)時(shí)追求的全面進(jìn)口替代趕超戰(zhàn)略。 在1953-1973年期間，人民幣匯率變動(dòng)很??；隨著以美元為中心的全球固定匯率制的布雷頓森林體系解體并進(jìn)入浮動(dòng)匯率制時(shí)期，人民幣匯率則經(jīng)歷較大幅度升值調(diào)整，從1973年四季度末1美元兌1.96元升至78年四季度末的1.635元。,人民幣匯率的重要改革始于1978年中國(guó)共產(chǎn)黨的十一屆三中全會(huì)。 改革開(kāi)放以來(lái)，匯率體制和政策的演變大致可分為二個(gè)大的階段：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的人民幣匯率制度（1979年-1993年），社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期的人民幣匯率制度（1994年至今）。 在這二個(gè)階段中，又可進(jìn)一步細(xì)分為以下幾個(gè)子階段：,圖：1978年一季度-2008年一季度期間，直接標(biāo)價(jià)的人民幣對(duì)美元匯率（左軸），間接標(biāo)價(jià)的人民幣名義和實(shí)際有效匯率指數(shù)（2000年=100，右軸）,內(nèi)部結(jié)算價(jià)：雙重匯率制第一階段(1981年-1984年) 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制內(nèi)生出的種種弊端，催生了改革開(kāi)放進(jìn)程。 在這一階段，為鼓勵(lì)FDI，支持經(jīng)濟(jì)特區(qū)，配合外貿(mào)體制改革，激勵(lì)企業(yè)自負(fù)盈虧，發(fā)展外貿(mào)，就需要改變計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的外匯統(tǒng)收統(tǒng)支制度，同時(shí)人民幣匯率也要能大體反應(yīng)企業(yè)出口成本，使其有正常利潤(rùn)可圖。 在形勢(shì)推動(dòng)下，人民幣匯率采取實(shí)行了用于進(jìn)出口貿(mào)易的內(nèi)部結(jié)算價(jià)和用于非貿(mào)易的公開(kāi)官方牌價(jià)的雙重匯率制度。這間接承認(rèn)了舊匯率體制和匯率平價(jià)的扭曲性質(zhì)，對(duì)計(jì)劃匯率體制具有破冰性質(zhì)。 此后幾年，官方匯率朝內(nèi)部結(jié)算價(jià)方向小幅調(diào)整，1985年初官方匯率與內(nèi)部結(jié)算價(jià)并軌。,取消內(nèi)部結(jié)算價(jià)，進(jìn)入官方匯率與外匯劑市場(chǎng)匯率并存時(shí)期（1985年-1993年） 內(nèi)部結(jié)算價(jià)雖有一定積極作用，但兩種匯率間存在價(jià)差，在使用范圍上出現(xiàn)了混亂，造成對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中的被動(dòng)；且由于國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，內(nèi)部結(jié)算價(jià)沒(méi)有相應(yīng)調(diào)整，外貿(mào)虧損擴(kuò)大，財(cái)政補(bǔ)貼增加，于是1985年起恢復(fù)了對(duì)外單一牌價(jià)。 對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大，要求進(jìn)一步改革人民幣匯率政策，在這一背景下外匯調(diào)劑市場(chǎng)發(fā)展起來(lái)。 調(diào)劑市場(chǎng)匯價(jià)成為反應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和國(guó)際收支狀況的重要價(jià)格信號(hào)，并為匯率體制的進(jìn)一步改革作好了準(zhǔn)備。 這一時(shí)期，為了適應(yīng)物價(jià)和外貿(mào)出口換匯成本的變化，人民幣對(duì)美元匯率作了幾次大幅度調(diào)整。,有管理浮動(dòng)匯率制時(shí)期（1994年-1997年） 1993年11月提出建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。 1994年1月1日推出把官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并軌的重大改革舉措，確定并軌后單一匯率水平為1美元兌8.70元； 新的匯率體制是單一的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制；實(shí)行銀行結(jié)售匯，建立統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，央行只是根據(jù)銀行間外匯市場(chǎng)交易情況公布匯率，規(guī)定銀行間市場(chǎng)匯率幅度及銀行結(jié)售匯市場(chǎng)的幅度，并通過(guò)央行外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作，對(duì)人民幣匯率實(shí)行有管理的浮動(dòng)。 隨后人民幣匯率出現(xiàn)改革開(kāi)放以來(lái)第一次持續(xù)幾年的升值。 期間還出臺(tái)了若干重要舉措：1996年人民幣實(shí)現(xiàn)經(jīng)常賬戶(hù)可兌換，1997年初開(kāi)始通過(guò)中國(guó)銀行試行外匯遠(yuǎn)期交易。,盯住匯率制時(shí)期（1998年-2005年7月） 1997年中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)：年中爆發(fā)了東南亞金融危機(jī)；受外部危機(jī)沖擊人民幣面臨嚴(yán)重貶值預(yù)期壓力；CGPI、PPI、CPI先后同比負(fù)增長(zhǎng)，面臨通縮壓力。 在此形勢(shì)下，中國(guó)政府明確宣布堅(jiān)持人民幣匯率不貶值的方針；同時(shí)實(shí)行積極財(cái)政和貨幣政策以應(yīng)對(duì)總需求不足。 由于資本賬戶(hù)尚未全面開(kāi)放，加上經(jīng)濟(jì)基本面因素支持，國(guó)際收支仍然保持較高盈余，人民幣對(duì)美元匯率得以頂住貶值壓力。到2002年前后，外部沖擊帶來(lái)的人民幣貶值預(yù)期影響已基本化解，國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新一輪景氣期。 多年來(lái)的國(guó)際收支雙順差導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備大幅上升，宏觀調(diào)控面臨經(jīng)濟(jì)內(nèi)外失衡大背景下經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、流動(dòng)性過(guò)剩的新挑戰(zhàn)。在此背景下，人民幣升值問(wèn)題又成為熱點(diǎn)。,回歸有管理浮動(dòng)匯率制(始于2005年7月21日匯改) 2005年7月21日，中國(guó)人民銀行宣布我國(guó)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度；同時(shí)宣布人民幣升值約2個(gè)百分點(diǎn)。銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)外匯的交易價(jià)格在一定幅度內(nèi)浮動(dòng)。 新一輪匯改政策顯然是對(duì)近年我國(guó)國(guó)際收支失衡、國(guó)內(nèi)外有關(guān)人民幣匯率低估爭(zhēng)論的回應(yīng)，也是官方認(rèn)可人民幣進(jìn)入長(zhǎng)期升值路徑的標(biāo)志。,2005年匯率制度改革的內(nèi)容是： 人民幣匯率不再盯住單一美元，而是按照我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，選擇若干種主要貨幣，賦予相應(yīng)的權(quán)重，組成一個(gè)貨幣籃子。同時(shí)，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，對(duì)人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。 匯改以來(lái)，以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，人民幣匯率總體小幅升值。,過(guò)去的近30年來(lái)，改革開(kāi)放是我國(guó)制度和政策演變的主要推進(jìn)力量，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)的重要制度因素。 人民幣匯率體制不斷改革，匯率水平也不斷調(diào)整，以推動(dòng)和適應(yīng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球經(jīng)濟(jì)體系。 匯率體制和政策調(diào)整的主要內(nèi)容就是要確立一個(gè)與改革開(kāi)放進(jìn)程相適應(yīng)，反映和適應(yīng)經(jīng)濟(jì)基本因素的實(shí)際匯率。,1995-2004年 中國(guó)外匯市場(chǎng)交易概況,（二）改革開(kāi)放以來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率走勢(shì)的獨(dú)特性 改革開(kāi)放以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已持續(xù)高速增長(zhǎng)近30年，構(gòu)成繼日本、德國(guó)等國(guó)之后的大型經(jīng)濟(jì)體追趕的最重要案例。但人民幣實(shí)際有效匯率卻表現(xiàn)出相當(dāng)?shù)莫?dú)特性。 與人民幣匯率體制和政策演變的子階段大致相對(duì)應(yīng)，人民幣實(shí)際有效匯率走勢(shì)也可大體劃分四個(gè)不同時(shí)期： 改革開(kāi)放之初至1993年3季度，人民幣名義和實(shí)際有效匯率被強(qiáng)有力、近乎單調(diào)的快速貶值趨勢(shì)所支配； 1994年初至1998年初，實(shí)際有效匯率大幅升值； 1998年中至2005年2季度，人民幣對(duì)美元匯率基本保持不變，實(shí)際有效匯率則有所波動(dòng)。 2005年2季度之后，人民幣實(shí)際有效匯率總體升值。 總體來(lái)說(shuō)，人民幣實(shí)際有效匯率在1993年上半年達(dá)到谷底，在1994年匯率并軌以后總體上保持了上升的趨勢(shì)。,人民幣匯率趨勢(shì)在兩方面表現(xiàn)出獨(dú)特性 獨(dú)特性之一：人民幣實(shí)際匯率在改革開(kāi)放至90年代中期這段經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的十幾年時(shí)期持續(xù)貶值。 依據(jù)著名的巴拉薩-薩繆爾森效應(yīng)假說(shuō)，一國(guó)經(jīng)濟(jì)追趕過(guò)程中，可貿(mào)易部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率通常增長(zhǎng)較快，本幣實(shí)際有效匯率會(huì)通過(guò)物價(jià)較快上升或/和名義匯率走強(qiáng)而表現(xiàn)出升值趨勢(shì)。 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)對(duì)這一理論假設(shè)提供了相當(dāng)多的實(shí)證支持。例如，日本、德國(guó)這二個(gè)在戰(zhàn)后最典型的大國(guó)成功追趕情形。,圖：1964年一季度至2007年二季度期間，日本收入追趕（左軸，%）與日元有效匯率（右軸，2000年=100）,圖3：1964年一季度至2007年二季度期間，德國(guó)收入追趕（左軸，%）與馬克/歐元有效匯率（右軸，2000年=100）,人民幣實(shí)際匯率趨勢(shì)獨(dú)特性之二：從過(guò)去幾十年經(jīng)驗(yàn)看，發(fā)展中國(guó)家匯率政策問(wèn)題通常表現(xiàn)為匯率高估并由此導(dǎo)致國(guó)際收支失衡和外部調(diào)整壓力。 日本、德國(guó)等少數(shù)典型經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)過(guò)程中面臨較大升值壓力，也是在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人均收入達(dá)到較高階段后發(fā)生。 中國(guó)作為至目前仍是人均收入水平較低的發(fā)展中國(guó)家，然而本幣開(kāi)始升值并繼續(xù)面臨升值壓力。,圖4：1964Q1-2007Q2期間，中、德、日三國(guó)人均季度GDP相對(duì)于美國(guó)人均GDP的比率（左軸，%），實(shí)際有效匯率指數(shù)（右軸，200=100）,（三）對(duì)人民幣長(zhǎng)期趨勢(shì)的解釋_巴拉薩薩繆爾森效應(yīng) B-S效應(yīng)揭示了實(shí)際匯率與經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)的內(nèi)生聯(lián)系，在實(shí)際匯率的長(zhǎng)期趨勢(shì)中作用重要。B-S效應(yīng)假說(shuō)基于以下觀察事實(shí)和關(guān)鍵假定： 一是商品和部門(mén)的可貿(mào)易性區(qū)分：反映經(jīng)濟(jì)總量結(jié)構(gòu)的“一籃子商品”包括“可貿(mào)易品” 和“不可貿(mào)易品” ；可貿(mào)易品的國(guó)際交換滿(mǎn)足一價(jià)定理?xiàng)l件。 二是兩部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率差異：一國(guó)可貿(mào)易部門(mén)（即可貿(mào)易品行業(yè)）的生產(chǎn)率要高于不可貿(mào)易部門(mén)，