期貨市場論文-對于重建我國國債期貨市場的構(gòu)想.doc

期貨市場論文-對于重建我國國債期貨市場的構(gòu)想摘要：近年來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于高增長良好運行狀態(tài)，作為國債期貨市場依托的國債現(xiàn)貨市場也得到長足發(fā)展，加之保值國債的取消以及國債市場的規(guī)范管理，這些都為恢復(fù)國債期貨市場創(chuàng)造了條件。認(rèn)為目前我國重推國債期貨的條件已經(jīng)成熟，應(yīng)該借鑒國外成功的經(jīng)驗，總結(jié)過去失敗的教訓(xùn)，重新完善國債期貨市場。關(guān)鍵詞：國債；國債期貨；監(jiān)管1引言我國國債期貨市場關(guān)閉至今已有10多年，這段期間我國金融市場環(huán)境已今非昔比。近年來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)處于高增長良好運行狀態(tài)，作為國債期貨市場依托的國債現(xiàn)貨市場也得到長足發(fā)展，加之保值國債的取消以及國債市場的規(guī)范管理，這些都為恢復(fù)國債期貨市場創(chuàng)造了條件。重建我國國債期貨市場已成為學(xué)術(shù)界較為關(guān)注的重點。目前股指期貨的研發(fā)工作已經(jīng)接近尾聲，估計于2007年11月將會上市交易。目前國內(nèi)已經(jīng)有不少學(xué)者在利率期貨方面以及金融衍生產(chǎn)品的定價方面做了很多研究工作。鮑建平、楊建明（2004）在利率期貨交易對債券現(xiàn)貨市場價格發(fā)現(xiàn)的影響分析中就通過分析期貨交易機(jī)制來闡述利率期貨交易的價格發(fā)現(xiàn)功能，從而給出利率期貨交易的必要性。高偉（2004）在恢復(fù)國債期貨規(guī)避利率風(fēng)險中分析了我國恢復(fù)國債期貨的必要性，國債期貨試點失敗的原因，目前發(fā)展國債期貨的宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，選擇在期交易所發(fā)展國債期貨的原因，以及下一步恢復(fù)國債期貨應(yīng)注意的問題。2重建我國國債期貨市場的必要性(1)國債利率市場化改革需要國債期貨交易作為規(guī)避利率風(fēng)險的工具以及形成完整的利率體系。國債利率市場化是指國債發(fā)行利率市場化。在國債利率市場化的條件下，一級自營商承銷國債后都面臨分銷、零售完畢期間利率以及價格變動帶來的風(fēng)險。由于承銷量大，利率或發(fā)行價格稍微有一點變動，一級自營商蒙受的損失就非常大。為了避免損失，需要在期貨市場上買賣國債期貨合約予以套期保值。因此，國債期貨交易是國債利率市場化改革順利進(jìn)行的必要保證。此外，國債期貨作為一種利率期貨，其在交易過程中形成的收益率就是市場利率。不同期限的國債期貨，其收益率代表了不同期限的市場利率水平，從而形成了一個從短期到長期的完整的利率體系，這為國債發(fā)行利率的確定提供了參考。(2)國債期貨交易有利于二級市場的完善。首先，二級市場上國債流動性的提高需要大力發(fā)展各種派生市場，國債期貨交易是派生市場中最主要的交易方式。這種具有杠桿作用的交易方式，能促進(jìn)國債現(xiàn)貨交易的活躍；其次，國債期貨市場是二級市場的內(nèi)在組織體系，其交易情況代表一國國債市場的發(fā)達(dá)程度。缺少國債期貨市場，二級市場將是殘缺的，也不能充分發(fā)揮作用。(3)國債期貨交易有利于公開市場業(yè)務(wù)的操作。公開市場業(yè)務(wù)操作順利開展的一個重要條件，就是具有運轉(zhuǎn)良好的國債現(xiàn)貨市場和國債期貨市場相配合；否則，公開市場業(yè)務(wù)的政策效果將無法實現(xiàn)。一方面，國債期貨市場形成的利率指標(biāo)體系可以為央行的公開市場業(yè)務(wù)操作提供參照；另一方面，央行也可以直接在國債期貨市場上進(jìn)行操作，影響國債的收益率水平進(jìn)而影響利率，從而達(dá)到公開市場業(yè)務(wù)操作的目標(biāo)。3目前重建國債期貨面臨的主要問題(1)國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，與期貨市場規(guī)模不相適應(yīng)。國債期貨的規(guī)模，應(yīng)與國債發(fā)行規(guī)模、可流通國債規(guī)模、現(xiàn)券交易規(guī)模相適應(yīng)。我國國債現(xiàn)貨市場規(guī)模過小，使國債期貨市場容量難以擴(kuò)大，市場容量小、現(xiàn)券短缺使國債期貨市場上空頭投機(jī)者經(jīng)常無法購入足夠的現(xiàn)券進(jìn)行交割，被迫斬倉認(rèn)賠。多頭常常利用這種不平等的優(yōu)勢大舉逼空。且我國的國債現(xiàn)貨還有不合理的期限結(jié)構(gòu)的缺點。合理的國債品種和期限結(jié)構(gòu)有利于國債期貨的交割，對國債期貨品種的開發(fā)十分有利。然而，我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少。而且國債的期限結(jié)構(gòu)也不合理，大多以短期國債為主，超過10年的國債非常的少。(2)國債現(xiàn)貨市場流動性不強(qiáng)。國債現(xiàn)貨市場的充分流動性，能使國債期貨價格在較為合理的價位上波動。有利于抑制國債期貨市場的過度投機(jī)。然而，在現(xiàn)行金融體制下，銀行間債券市場成為了國債發(fā)行與交易的主要場所。雖然國債的交易總量大、品種豐富，但是交易者的數(shù)量卻有限，且銀行間債券市場參與主體存在趨同性。因此，相對來講。銀行間債券市場的流通是受限的，流動性差始終影響著國債現(xiàn)貨市場作用的充分發(fā)揮。(3)利率的非市場化，使人為建立起來的國債期貨市場扭曲變形，難以形成真正意義上的國債期貨市場。長期以來，我國利率水平、利率結(jié)構(gòu)均由中國人民銀行制定，并報經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)后執(zhí)行。存貸款利率水平穩(wěn)定，偶有調(diào)整幅度也不大。投資者在利率水平相對穩(wěn)定的金融環(huán)境中，套期保值的要求并不強(qiáng)烈，不需要利用國債期貨交易來規(guī)避風(fēng)險。而且，利率非市場化導(dǎo)致國債現(xiàn)貨的到期價格并不受期貨市場影響，也無法通過期貨價格去揭示未來的均衡價格。這樣，我國國債期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能也不存在。既然沒有了套期保值和價格發(fā)現(xiàn)功能，國債期貨也就只能作為一種投機(jī)手段了。4重建我國國債期貨市場的建議(1)繼續(xù)增發(fā)國債，擴(kuò)大國債現(xiàn)貨規(guī)模。國債期貨交易需要以一定數(shù)量的國債現(xiàn)券為前提，只有現(xiàn)券數(shù)量足夠大，投資者才能形成普遍的保值需求，才能避免投機(jī)者利用證券供給的不足來操縱市場。因此，今后應(yīng)繼續(xù)擴(kuò)大國債的發(fā)行規(guī)模，增加國債供給。同時，注意調(diào)整國債的期限結(jié)構(gòu)。目前國債品種單一且期限較短，以三年和五年期的國債為主，十年期以上的國債很少。這種狀況不利于國債期貨合約的設(shè)計與交易。因為以期限較短的國債為標(biāo)的物的期貨合約，交易不久就因債券到期而下市，不利于期貨交易的連續(xù)進(jìn)行，投資者套期保值的愿望也不強(qiáng)烈。只有加大發(fā)行長期國債的數(shù)量，并以此來設(shè)計國債期貨合約，才能改變這種狀況。(2)改革國債利率形成機(jī)制，盡快實現(xiàn)利率市場化。國債期貨的交易對象是國債利率，其交易的主要目的是規(guī)避市場變動的風(fēng)險。但我國目前每年國債發(fā)行的利率大都是比照同期銀行儲蓄存款利率來確定的固定利率。這種利率形成機(jī)制不利于國債期貨交易業(yè)務(wù)的發(fā)展。(3)調(diào)整國債持有者結(jié)構(gòu)，積極培育機(jī)構(gòu)投資者。培育機(jī)構(gòu)投資者，一方面，有利于充分發(fā)揮國債期貨市場的基本功能。因為，就我國情況來看，個人持有國債多數(shù)人是把它作為一種儲蓄手段。在這種動機(jī)下，他們不怎么關(guān)心國債流通市場價格的波動，而是持有到期、套期保值對他們來說并不重要。而機(jī)構(gòu)投資者持有國債，由于其持有的數(shù)額大，國債價格波動對其收益有很大影響。因此，他們對套期保值的需求強(qiáng)烈，參與套期保值的活動也比較頻繁。另一方面，也有利于穩(wěn)定國債期貨市場，防止期貨市場過度投機(jī)。由于機(jī)構(gòu)投資者操作理智、穩(wěn)健，投資方向多元化，不盲目跟風(fēng)，因而對國債期貨市場的發(fā)展有穩(wěn)定作用。參考文獻(xiàn)1.利率期貨M.廣州：暨南大學(xué)出版社，2004.2.重推中國國債期貨交易的構(gòu)想J.當(dāng)代財經(jīng)，2003,(