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1,第八章 證券組合管理理論 第一節(jié) 證券組合管理概述 一、證券組合管理的概念與理論基礎(chǔ) 概念：按照期望收益率一定風(fēng)險(xiǎn)最小或者風(fēng)險(xiǎn)一定期望收益率最大的原則，確定最優(yōu)的證券組合 理論基礎(chǔ)：馬柯威茨的均值方差模型 討論：個(gè)人資產(chǎn)組合的對(duì)象有哪些？應(yīng)該如何配置？ 第二節(jié) 證券組合分析 一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn) 1收益 E(r)：期望收益率不確定的收益率的平均值；r：可能的收益率；p：概率。,2,2風(fēng)險(xiǎn) 2(r)：方差可能的收益率對(duì)期望收益率離差的平方的加權(quán)平均，不確定的收益率的分散程度。 (r)：標(biāo)準(zhǔn)差,3,二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn) N種證券的證券組合P： E(r)p：證券組合P的期望收益率；E(r)i：證券i的期望收益率；xi：投資于證券i的資金比例，如果證券i被賣(mài)空，這個(gè)比例為負(fù)，賣(mài)空證券所得的資金可用來(lái)買(mǎi)入另一種證券，所有證券的資金投資比例之和總是1 ：證券組合P的方差； ：收益率的相關(guān)系數(shù),4,三、證券組合優(yōu)化 （一）假設(shè)和目標(biāo) 假設(shè)：（1）投資者只關(guān)心期望收益率和方差；（2）投資者不知足和厭惡風(fēng)險(xiǎn)理性假設(shè) 目標(biāo)：期望收益率（收益）一定，收益率的不確定性（風(fēng)險(xiǎn)）最?。皇找媛实牟淮_定性一定，期望收益率最大 （二）可行域 可行域：所有可能的證券組合構(gòu)成的區(qū)域 兩種證券組合：一段曲線(xiàn)（不允許賣(mài)空）或一條曲線(xiàn)（允許賣(mài)空）,5,6,多種證券組合：有限平面區(qū)域（不允許賣(mài)空）或無(wú)限平面區(qū)域（允許賣(mài)空）,E(r)p,E(r)p,7,（三）有效邊界 在可行域中，一定下E最大的集合；在可行域的左上邊界；有效邊界上的組合為有效組合,8,（四）無(wú)差異曲線(xiàn) 1無(wú)差異組合與無(wú)差異曲線(xiàn) 無(wú)差異組合：如果風(fēng)險(xiǎn)增大收益也相應(yīng)增大，對(duì)于某一投資者而言有相同的滿(mǎn)意程度，則這兩種組合無(wú)差異 無(wú)差異曲線(xiàn)：對(duì)于某一投資者而言滿(mǎn)意程度相同的證券組合構(gòu)成的曲線(xiàn),9,不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者的無(wú)差異曲線(xiàn)的傾斜程度不同。膽小的投資者，其無(wú)差異曲線(xiàn)較陡峭；膽大的投資者，其無(wú)差異曲線(xiàn)較平緩,10,不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的無(wú)差異曲線(xiàn),11,2無(wú)差異曲線(xiàn)族 對(duì)于某一投資者由不同滿(mǎn)意程度的無(wú)差異曲線(xiàn)構(gòu)成的一組曲線(xiàn)；曲線(xiàn)的位置越高投資者越滿(mǎn)意,12,3無(wú)差異曲線(xiàn)的特征 （1）向右上方彎曲，彎曲程度取決于投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好 （2）曲線(xiàn)之間不相交，同一曲線(xiàn)的滿(mǎn)意程度相同，不同曲線(xiàn)的滿(mǎn)意程度不同 （3）曲線(xiàn)的位置越高投資者越滿(mǎn)意,13,（五）最優(yōu)證券組合 無(wú)差異曲線(xiàn)與有效邊界的切點(diǎn)；滿(mǎn)意程度最大,14,討論：比較保守的投資者的最優(yōu)組合在B點(diǎn)的右邊還是左邊？ 四、基金資產(chǎn)配置 利潤(rùn)增長(zhǎng)、估值比較、驅(qū)動(dòng)要素、階段漲幅,15,第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 Capital Assets Pricing Model, CAPM 一、基本假設(shè) 1投資者都根據(jù)期望收益率和方差選擇證券組合 2投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券之間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期 3資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦，資本、信息自由流動(dòng) 二、資本市場(chǎng)線(xiàn)方程 Ep：組合P的期望收益率；rf：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；Em：市場(chǎng)組合的期望收益率；m：市場(chǎng)組合的標(biāo)準(zhǔn)差；p：組合P的標(biāo)準(zhǔn)差,16,意義：（1）說(shuō)明了期望收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系；（2）期望收益率由無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)構(gòu)成,17,三、證券市場(chǎng)線(xiàn)方程 p：p項(xiàng)證券的系數(shù)，市場(chǎng)組合的系數(shù)等于1,18,四、系數(shù)的意義與應(yīng)用 1意義 （1）理論意義 衡量證券或證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高低 = 1，p項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 1，p項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)大于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 1，p項(xiàng)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)小于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （2）實(shí)踐意義 的近似計(jì)算：,19,= 1，與大盤(pán)同步 1，漲跌幅大于大盤(pán)，進(jìn)攻型 1，漲跌幅小于大盤(pán)，防守型 2應(yīng)用 （1）系數(shù)說(shuō)明系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的高低，分散化只使證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)趨向正常水平（1） （2）系數(shù)可作為設(shè)計(jì)證券組合的依據(jù) （3）不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者選擇證券基金的依據(jù)（不同證券基金有不同的系數(shù)） （4）牛市高，熊市低,20,五、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用 Ei：證券i的均衡期望收益率 實(shí)際價(jià)格均衡價(jià)格，賣(mài)出 實(shí)際價(jià)格均衡價(jià)格，買(mǎi)入,21,實(shí)際上，期望的股息和期末價(jià)格不易獲得，可用以下的方法： kEi，市價(jià)偏低；kEi，市價(jià)偏高,22,第四節(jié) 因素模型 一、單因素模型 假設(shè)證券的收益率只受一個(gè)因素的影響 rit：證券i 在t期的收益率；bi：證券i對(duì)因素F的敏感性；Ft：t期F的預(yù)期值；it：殘差（不由因素F所決定的那部分收益，平均值為零） 舉例：,23,第六節(jié) 證券基金績(jī)效評(píng)價(jià) 一、評(píng)價(jià)原則 綜合考慮收益和風(fēng)險(xiǎn) 業(yè)績(jī)的持續(xù)性 擇股擇時(shí)能力 二、評(píng)價(jià)指標(biāo) 1詹森指數(shù) 證券組合P的實(shí)際平均收益率；詹森指數(shù)表示實(shí)際收益率對(duì)均衡收益率的超額收益率，越正績(jī)效越好,24,25,2特雷諾指數(shù) 組合P的特雷