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公司理財?shù)诹?第六章 項目現(xiàn)金流的估算,公司理財?shù)诹?一、投資項目的分類,（）按相關(guān)性分類 獨立項目淘汰型決策 根據(jù)既定標準，淘汰不達標者 互斥項目擇優(yōu)型決策 根據(jù)既定標準，選擇最優(yōu)者,公司理財?shù)诹?(2)按風險大小分類,政策與法律規(guī)定的支出如環(huán)保項目，無須經(jīng)濟分析 維修現(xiàn)有資產(chǎn)或減少成本確定性決策 現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴張具有一定風險 投資于新產(chǎn)品或新行業(yè)風險大,公司理財?shù)诹?（3）按現(xiàn)金流類型分類,常規(guī)型： (-, +, , + ) 現(xiàn)金流符號只變化一次 非常規(guī)型: (-, +, , +, -) 現(xiàn)金流符號變化兩次或以上 例：礦山等自然資源開發(fā)項目,公司理財?shù)诹?（4）按靈活性分類,承諾項目：必須馬上做出決策 機會項目：允許等待或延遲決策 注意：不同的項目適用于不同的評價方法,公司理財?shù)诹?二、項目現(xiàn)金流的概念,期初（t=0)： 固定資產(chǎn)投資、流動資金 期間(t=1, , n)：經(jīng)營現(xiàn)金流 = EBIT(1-t) + Dep（折舊）， 不考慮財務(wù)費用 期末(t=n)： 殘值SV、釋放的流動資金,公司理財?shù)诹?公司自由現(xiàn)金流(FCFF),FCFF（Free cash flow for firm)屬于公司所有權(quán)利要求者（股東與債權(quán)人） FCFF = EBIT(1-t) +Dep CD WC = 經(jīng)營現(xiàn)金流 CD - WC CD:資本性支出 WC:追加營運資本 適用貼現(xiàn)率為WACC,公司理財?shù)诹?FCF計算,Revenue - Cost (including depreciation!) = EBIT x (1 - t) = EBIAT + Depreciation - Cap NWC = FCF,公司理財?shù)诹?連續(xù)價值,許多場合n為精確計算期，而不是項目實際壽命期 連續(xù)價值指精確計算期以后項目的剩余價值 項目價值=精確計算期價值+連續(xù)價值,公司理財?shù)诹?連續(xù)價值的計算,許多場合n為精確計算期，而不是項目壽命期 對應(yīng)的CV為連續(xù)價值，即精確計算期以后項目總價值 假設(shè)從n+1起，F(xiàn)CF以穩(wěn)定的g增長 CV=FCFn+1 /（k-g） k為貼現(xiàn)率,公司理財?shù)诹?例： 某企業(yè)擬兼并另一家公司,公司資本結(jié)構(gòu)如表 單位：百萬元，所得稅率：34% 兼并后該公司現(xiàn)金流表 對方要求：收購價格不低于總資產(chǎn)帳面價值307 決策,資本結(jié)構(gòu),公司理財?shù)诹?連續(xù)價值計算,CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2,公司理財?shù)诹?決策,根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流量表，兼并另一家公司的NPV：,公司理財?shù)诹?三、估算現(xiàn)金流的原則,實際現(xiàn)金流原則 相關(guān)不相關(guān)原則,公司理財?shù)诹?實際現(xiàn)金流原則,投資的現(xiàn)金流必須按實際發(fā)生的時間測量，如：稅費 項目未來現(xiàn)金流的架子必須用未來的價格和成本來計算，如：通貨膨脹 預(yù)期現(xiàn)金流必須用同種貨幣來測量,公司理財?shù)诹?相關(guān)不相關(guān)原則,與投資決策有關(guān)的相關(guān)現(xiàn)金流是指由于投資決策而引起的公司全面的未來現(xiàn)金流狀況變化的現(xiàn)金流；是增量現(xiàn)金流。 項目的CF=公司的增量CF =公司的CF（接受）-公司的CF（拒絕）,公司理財?shù)诹?估算現(xiàn)金流的注意事項,包括所有附帶效應(yīng) 如新產(chǎn)品的問世使顧客對現(xiàn)有產(chǎn)品的需求減少，“腐蝕 ”和“自相殘殺 ”都很糟糕。 注意分攤費用（間接費用） 忘記沉淀成本 “ 已經(jīng)投入了這么多”并不意味著我們得繼續(xù)扔錢為決策錯誤彌補。 記住營運資本（凈增量） 包括機會成本,公司理財?shù)诹?估算步驟,預(yù)測銷售 實現(xiàn)上述銷售所需的投資預(yù)算 成本與利潤估計 最終結(jié)果：現(xiàn)金流估計表,公司理財?shù)诹?例開車還是乘車？,開車有關(guān)的月現(xiàn)金支出（元）： 保險：120 公寓停車場租金：150 辦公室泊車費：90 汽油及相關(guān)服務(wù)：110 乘車的相關(guān)月現(xiàn)金支出（元）： 保險：120 公寓停車場租金：150 火車票：140,公司理財?shù)诹?續(xù),CF（接受） = CF（乘車） =-120-150-140=-410 CF（拒絕） = CF（開車） =-120-150-90-110=-470 項目CF= CF（乘車）- CF（開車）=60,公司理財?shù)诹?鮑德溫公司案例,試驗營銷成本（已經(jīng)支付） : $250,000. 擬定廠址的現(xiàn)有市值（公司所有）: $150,000. 保齡球機器成本（按照加速法分5年計提折舊）: $100,000 凈營運資本增量： $10,000. 機器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000. 第一年單價為$20；此后年增長率為2%。 第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長 年通貨膨脹率：5% 流動資金：期初為$10,000，此后隨銷售變動。,沉沒成本,機會成本,鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表,第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 投資（Investments）: (1) 保齡球機器 100.00 21.76* (2) 累計折舊Accumulated depreciation 20.00 52.00 71.20 82.72 94.24 (3) 折舊后機器調(diào)整基礎(chǔ)（年末） 80.00 48.00 28.80 17.28 5.76 (4) 機會成本 150.00 150.00 倉庫 (5) 凈營運資本 10.00 10.00 16.32 24.97 21.22 0 年末(end of year) (6) 凈營運資本變動 10.00 6.32 8.65 3.75 21.22 (7) 投資總現(xiàn)金流量 260.00 6.32 8.65 3.75 192.98 (1) + (4) + (6),我們假定這項投資第5年末終結(jié)市值為3萬美元。資本利得為第5年末資本市值與機器調(diào)整基礎(chǔ)的差。調(diào)整基礎(chǔ)為原始購買價格減去折舊。資本利得為： $24,240 (= $30,000 $5,760)。假定公司面臨的稅率為34%。對資本利得按照一般所得稅稅率征稅。資本利得應(yīng)繳稅$8,240 0.34 ($30,000 $5,760)。稅后資本利得為$30,000 0.34 ($30,000 $5,760) = 21,760。,公司理財?shù)诹?第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利潤Income: (8) 銷售額 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)運營成本Operating costs 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10)折舊Depreciation 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52,回顧一下：機器5年生命期內(nèi)，每年產(chǎn)量（單位）分別為： (5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000). 第一年單價為$20；此后年增長率為2%。 第三年銷售額 = 12,000$20(1.02)2 = 12,000$20.81 = $249,720. 第一年生產(chǎn)單位成本為$10，此后每年按10%的速度增長 第2年生產(chǎn)成本 = 8,000$10(1.10)1 = $88,000,鮑德溫公司現(xiàn)金流量量表（繼續(xù)）,(單位:千美元) (所有現(xiàn)金流量發(fā)生在年末),第0年 第1年 第 2年 第 3年 第 4年 第 5年 利潤Income: (8) 銷售額 100.00 163.00 249.72 212.20 129.90 (9)運營成本 50.00 88.00 145.20 133.10 87.84 (10) 折舊 20.00 32.00 19.20 11.52 11.52 (11) 稅前利潤 30.00 43.20 8