談企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

論企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化【摘要】： 本文通過介紹現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)所存在的弊端，并分析其產(chǎn)生的原因以及影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的各種內(nèi)外因素，借助各種資本優(yōu)化的決策方法，給出具有較強操作性和可行性的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的途徑?！娟P(guān)鍵詞】：股權(quán)融資、資本結(jié)構(gòu)、因素、決策【正文】： 隨著我國社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的建立,企業(yè)的籌資方式日趨多元化, 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化已經(jīng)成為現(xiàn)代企業(yè)籌資決策中的核心問題。所謂資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資金籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。資本總量的大小、構(gòu)成比例的合理優(yōu)化以及資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣，反映了企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的大小、效率的高低、收益的強弱和對負債及所有者權(quán)益的保障程度。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是否合理，直接影響企業(yè)的生存和發(fā)展。然而當(dāng)前，我國企業(yè)較多存在資本結(jié)構(gòu)不合理的現(xiàn)象。在企業(yè)長期資本中，債務(wù)資本和權(quán)益資本比例嚴重失調(diào)，企業(yè)普遍負債程度較高。有些企業(yè)為了獲得更多的資金，往往忽略了籌資效益和資本成本，不注意籌資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。而決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素是多方面的，企業(yè)應(yīng)綜合考慮各類因素對企業(yè)融資的影響，努力尋求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)決策方案。可見要達到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，最終途徑就是要優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。為此, 本文就資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化各方面的問題做以下探討。一 目前企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在的問題 （一）股權(quán)融資偏好 有關(guān)資料顯示，自20世紀90年代以來，我國股票發(fā)展的速度遠遠高于債券市場，股票市場的上市公司數(shù)量，市場總量等連年攀升。目前，普遍存在著非上市公司偏好于爭取上市募股融資，上市公司則偏好于配股與增發(fā)新股的現(xiàn)象。在外部融資中，上市公司只要可能就不會放棄外部股權(quán)融資的機會，具有非常強烈的股權(quán)融資偏好。這種融資順序與現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論和西方發(fā)達國家的融資實踐明顯背離。之所以出現(xiàn)這個現(xiàn)象，主要有以下幾點原因： 1.股權(quán)融資成本低。融資方式的選擇在很大程度上受到融資成本的制約。從理論上講，債務(wù)融資由于可以獲得免稅收益，其融資成本低于股權(quán)融資成本，公司從銀行取得借款和發(fā)行債券的費用也要低于發(fā)行股票的費用。然而，目前的實際情況是，由于我國股票市場建立比較晚，缺乏強有力的股權(quán)約束環(huán)境，導(dǎo)致股利分配政策制定的隨意性，不分配的上市公司眾多。 2.股權(quán)資本使用風(fēng)險小。企業(yè)負債融資到期必須還本付息，將會減少企業(yè)的自由現(xiàn)金流量，削弱管理者從事低效投資的選擇空間，抑制其過度擴張行為，即債務(wù)對管理者的控制和利益形成了硬約束，增大了其使用風(fēng)險。相比之下，股權(quán)融資的非償還性使其具有較小的使用風(fēng)險。 (二） 過分注重安全性。有些企業(yè)認為, 自有資金越雄厚, 財務(wù)狀況越穩(wěn)定說明償債能力越強。 (三) 忽視股權(quán)資本的成本。股權(quán)籌資具有很多優(yōu)勢: 具有永久性, 無到期日, 不需歸還, 而且一般沒有固定的股利負擔(dān), 使得很多企業(yè)盲目包裝上市和擴張股本, 而經(jīng)營狀況和企業(yè)價值并未得到明顯改善和提高, 從長遠看, 這必然導(dǎo)致企業(yè)價值下降。 (四) 忽視破產(chǎn)成本。這里所說的“破產(chǎn)”不僅是指企業(yè)被迫進行最終清算, 以低于市價的水平處置資產(chǎn)所造成的清算損失, 而更多的是代表一種破產(chǎn)可能性?！捌飘a(chǎn)成本”也是指隨著破產(chǎn)可能性的增加企業(yè)所付出的代價, 包括有形的和無形的代價，主要指信用危機危及企業(yè)的生存。二 資本結(jié)構(gòu)理論 研究和分析企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu), 就是要確定、優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu), 實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)管理的最優(yōu)目標, 使企業(yè)價值最大化, 人們對資本結(jié)構(gòu)有著不同的認識, 主要有四種： (一)權(quán)衡理論 現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)研究的起點是理論, 所謂理論是由兩位美國學(xué)者莫迪格利尼和米勒提出的學(xué)說, 最初的理論認為, 在某些嚴格的假設(shè)條件下, 資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)。此后經(jīng)過繼續(xù)研究, 提出了稅負利益生產(chǎn)成本的權(quán)衡理論。權(quán)衡理論認為在考慮公司所得稅的條件下, 利息是免稅的支出, 負債可以為企業(yè)帶來稅額庇護利益, 當(dāng)邊際負債稅額庇護利益恰好與邊際破產(chǎn)成本相等時, 企業(yè)價值最大, 達到最佳資本結(jié)構(gòu)。 (二)凈收益理論 凈收益理論認為, 負債可以降低企業(yè)的資本成本, 負債程度越高, 企業(yè)的價值越大。這是因為債務(wù)利息和權(quán)益資本成本均不受財務(wù)杠桿的影響, 無論負債程度多高, 企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本都不會變化, 因此只要債務(wù)成本低于權(quán)益資本成本, 那么負債越多, 企業(yè)的加權(quán)平均資本成本就越低, 企業(yè)的凈收益或稅后利潤就越多, 企業(yè)價值就越多。當(dāng)負債為時, 企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低, 企業(yè)價值達到最大。 (三)營業(yè)收益理論 營業(yè)收益理論認為, 不論財務(wù)杠桿如何變化, 業(yè)加權(quán)平均資本成本都是固定的, 因而企業(yè)的總價值也是固定不變的, 這是因為企業(yè)利用財務(wù)杠桿時,即使債務(wù)成本本身不變, 但由于加大了權(quán)益的風(fēng)險,也會使權(quán)益成本上升, 于是加權(quán)資本成本不會因為負債比率的提高而降低, 而是維持不變。因此, 資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān), 決定公司價值的是營業(yè)收益。 (四)傳統(tǒng)理論 傳統(tǒng)理論是一種介于凈收益理論和營業(yè)收益理論之間的理論, 傳統(tǒng)理論認為, 企業(yè)利用財務(wù)杠桿盡管會導(dǎo)致權(quán)益成本上升, 但在一定程度上卻不會完全抵消利用成本率低的債務(wù)所獲得的好處, 因此會收使加權(quán)平均成本下降, 企業(yè)總價值上升。但是, 超過一定程度地利用財務(wù)杠桿, 權(quán)益成本的上升就不再能為債務(wù)的低成本所抵消, 加權(quán)資本成本便會上升。以后, 債務(wù)成本也會上升, 它和權(quán)益成本上升共同作用, 使加權(quán)平均資本成本上升加快。加權(quán)資本成本從下降到上升的轉(zhuǎn)折點, 就是加權(quán)平均資本成本的最低點, 此時的負債比率就是企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。三 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的因素 從理論上講, 任何企業(yè)都應(yīng)存在最佳資本結(jié)構(gòu), 但是, 在實踐中企業(yè)很難準確地確定這一最佳時點。而各種資本結(jié)構(gòu)理論也只是提供了對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題進行分析研究的基本思路和框架,在實際工作中, 不能機械地依據(jù)純理論模型進行分析, 而必須充分考慮企業(yè)實際情況和所處的客觀經(jīng)濟環(huán)境, 在認真分析研究影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的各種因素基礎(chǔ)上, 進行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化政策 。 （一）外部影響因素 1、宏觀經(jīng)濟環(huán)境 宏觀經(jīng)濟環(huán)境主要分為國家的經(jīng)濟狀況和國家的中長期發(fā)展計劃。它往往是企業(yè)所無法改變的,因此企業(yè)能否盈利及盈利的多少都要被動的受限于它。而對于一個以盈利為目的的企業(yè)來說,應(yīng)該積極的去適應(yīng)國家的宏觀經(jīng)濟環(huán)境,抓住對企業(yè)有關(guān)的各種信息,并在及時準確的基礎(chǔ)上尋找對公司有價值的籌資與投資機會,進而來確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。 2、國家的發(fā)達程度。 不同發(fā)達程度的國家存在不同的資本結(jié)構(gòu)。與其他國家相比，發(fā)展中國家在資本形成、資本積累和資本結(jié)構(gòu)的重整過程中存在著制約資本問題的以下障礙： 一是經(jīng)濟發(fā)展狀況落后，人居收入水平低，資本流量形成的源頭枯萎。二是發(fā)展中國家儲蓄不足，金融機構(gòu)不健全，金融市場不發(fā)達，難以將分散、零星的儲蓄有效地轉(zhuǎn)化為投資，進而形成資本。而在發(fā)達國家，健全、良好、完備的金融組織機構(gòu)、資本市場起著保障組織、匯集儲蓄，使其順利轉(zhuǎn)化為投資的十分重要的中介作用。 3、經(jīng)濟周期。 在市場經(jīng)濟條件下，任何國家的經(jīng)濟都處于復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條的階段性周期循環(huán)中。一般而言，在經(jīng)濟衰退、蕭條階段，由于整個經(jīng)濟不景氣，很多企業(yè)舉步維艱，財務(wù)狀況經(jīng)常陷入困難，甚至有可能惡化。因此，在此期間，企業(yè)應(yīng)采取緊縮負債經(jīng)營的政策。而經(jīng)濟繁榮、復(fù)蘇階段，經(jīng)濟形式向好，市場供求趨旺，多數(shù)企業(yè)銷售順暢，利潤水平不斷上升， 因此企業(yè)應(yīng)該適度增加負債，充分利用債權(quán)人的資金從事投資和經(jīng)營活動，以抓住發(fā)展機遇。同時，企業(yè)應(yīng)該確保本身的償債能力，保證有一定的權(quán)益資本作后盾，合理確定債務(wù)結(jié)構(gòu)，分散與均衡債務(wù)到期日，以免因債務(wù)到期日集中而加大企業(yè)的償債壓力。 4、稅收機制。 國家對企業(yè)籌資方面的稅收機制一定程度上影響了企業(yè)的籌資行為， 使其對籌資方式做出有利于自身利益的選擇，從而調(diào)整了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)我國稅法規(guī)定， 企業(yè)債務(wù)的利息可以記入成本，從而沖減企業(yè)的利潤，進而減少企業(yè)所得稅， 財務(wù)杠桿提高會因稅收擋板效應(yīng)而提高企業(yè)的市場價值。因此，對有較高邊際稅率的企業(yè)應(yīng)該更多地使用債務(wù)來獲得避稅收益，從而提高企業(yè)的價值。 5、利率影響。 企業(yè)舉債經(jīng)營時會存在財務(wù)杠桿效應(yīng), 當(dāng)借入資金利率低于企業(yè)總資產(chǎn)收益時, 支付融資成本后的剩余利潤均歸股東, 即企業(yè)具有正的杠桿效應(yīng), 權(quán)益融資供給減少; 當(dāng)借入資金利率高于企業(yè)總資產(chǎn)收益時, 原屬股東的部分利潤被用于支付利息, 此時對企業(yè)具有負的杠桿效應(yīng), 將尋求其他低成本的融資方式, 如商業(yè)信用等。所以從宏觀經(jīng)濟角度看, 企業(yè)總資產(chǎn)收益率高于宏觀利率時, 企業(yè)總體債務(wù)供給量增加, 企業(yè)債務(wù)比例上升，財務(wù)杠桿效應(yīng)增加; 企業(yè)總資產(chǎn)收益率低于宏觀利率時, 企業(yè)經(jīng)營業(yè)績下滑, 總體債務(wù)供給量減少, 企業(yè)債務(wù)比例下降, 財務(wù)杠桿失去正效應(yīng)。 6、通貨膨脹率的影響。一般認為在通貨膨脹情況下, 企業(yè)舉債經(jīng)營是有利的, 因為企業(yè)以后償還的是更“廉價”的貨幣。事實上, 企業(yè)在通貨膨脹時舉債的受益程度取決于企業(yè)的盈利水平,當(dāng)總資產(chǎn)收益率低于借貸利率時, 企業(yè)將回購部分債券從而減少債務(wù)的供給, 同時, 由于投資者預(yù)見到企業(yè)業(yè)績滑坡, 對企業(yè)債務(wù)的投資行為減少, 導(dǎo)致債務(wù)需求行為的萎縮, 企業(yè)債務(wù)比例下降,所以總的看來, 在總資產(chǎn)收益率低于貸款利率時, 通貨膨脹是無法刺激經(jīng)濟增長的。 （二）內(nèi)部影響因素 1、企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模制約著公司的資本規(guī)模，也制約著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一般而言，大企業(yè)傾向于多角化、縱向一體化或橫向一體化經(jīng)營。多角化經(jīng)營戰(zhàn)略能使企業(yè)有效分散風(fēng)險， 具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，不易受財務(wù)狀況的影響，因而使企業(yè)面臨較低破產(chǎn)成本，在一定程度上能夠承受較多的負債?？v向一體化經(jīng)營戰(zhàn)略能夠節(jié)約企業(yè)的交易成本，提高企業(yè)整體的經(jīng)營效益水平， 既提高了企業(yè)的負債能力，同時也提高了內(nèi)部融資的能力，因此對于實行縱向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，無法確定其規(guī)模與負債水平的關(guān)系。對于實行橫向一體化戰(zhàn)略的企業(yè)，由于企業(yè)規(guī)模的擴張會提高產(chǎn)品的市場占有率，因此會帶來更高、更穩(wěn)定的收益，所以，可以適當(dāng)提高企業(yè)的負債水平。 2、資本成本因素。因為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策的根本目的之一就是使企業(yè)綜合資本最低, 而不同籌資方式的資本成本又是不同的, 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策必須充分考慮資本成本因素。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)會以多種方式影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)有關(guān)學(xué)者的研究，有以下結(jié)論：一是擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負債和發(fā)行股票籌集資金。二是擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，更多地依賴流動負債來籌集資金。三是資產(chǎn)適于進行抵押貸款的企業(yè)舉債較多，如房地產(chǎn)企業(yè)的抵押貸款就非常多。四是以技術(shù)開發(fā)為主的企業(yè)負債則很少。 3、企業(yè)獲利能力。融資順序理論認為，企業(yè)融資的一般順序是首先使用內(nèi)部融資，其次是債務(wù)融資，最后才是發(fā)行股票。如果企業(yè)的獲利能力較低，很難通過留存受益或其他權(quán)益性資本來籌集資金，只好通過負債籌資，這樣導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)中負債比重加大； 當(dāng)企業(yè)具有較強的獲利能力時，就可以通過保留較多的盈余為未來的發(fā)展籌集資金，企業(yè)籌資的渠道和方式選擇的余地較大，既可以籌集到生產(chǎn)發(fā)展所需要的資金，又可能使綜合資本成本盡可能最低。 4、企業(yè)償債能力。通過流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率等財務(wù)指標的分析， 評價企業(yè)的償債能力，同時還應(yīng)考慮長期租賃、擔(dān)有責(zé)任、或有事項等因素對企業(yè)償債能力的影響。 5、企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性及經(jīng)營風(fēng)險因素。企業(yè)經(jīng)營的長期穩(wěn)定性是企業(yè)發(fā)展的重要保證。企業(yè)財務(wù)杠桿的運用, 必須限制在不危及其自身長期穩(wěn)定經(jīng)營的范圍以內(nèi)。如果管理部門決定在整個風(fēng)險不超過某一限度的前提下, 降低經(jīng)營風(fēng)險, 企業(yè)就必須承擔(dān)較高的財務(wù)風(fēng)險;反之亦然。因此, 銷售額的穩(wěn)定性和經(jīng)營杠桿這些影響企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的因素, 也會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。 6、企業(yè)所處行業(yè)的競爭程度。宏觀經(jīng)濟環(huán)境下，企業(yè)因所處行業(yè)不同，其負債水平不能一概而論。一般情況下，如果企業(yè)所處行業(yè)的競爭度較弱或處于壟斷地位，如通訊、自來水、煤氣、電力等行業(yè)，銷售順暢，利潤穩(wěn)定增長，破產(chǎn)風(fēng)險很小甚至不存在，因此可適當(dāng)提高負債水平。相反， 如果企業(yè)所處行業(yè)競爭程度較高，投資風(fēng)險較大，如家電、電子、化工等行業(yè)，其銷售完全是由市場決定的，利潤平均化趨勢是利潤處于被平均甚至降低的趨勢，因此，企業(yè)的負債水平應(yīng)低一點，以獲得穩(wěn)定的財務(wù)狀況。7、企業(yè)生命周期。企業(yè)生命周期大體可劃分為四個階段：初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。企業(yè)所處發(fā)展階段不同，其公司治理結(jié)構(gòu)、戰(zhàn)略發(fā)展重點、企業(yè)規(guī)模、財務(wù)特征等方面均存在著較大差異，所以企業(yè)生命周期是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇不容忽視的重要因素之一。對于初創(chuàng)期企業(yè)，最大的困難是資金需求的矛盾和融資渠道的狹窄。由于企業(yè)獲取外源融資較為困難，很難獲得資金支持，因此，初創(chuàng)期企業(yè)應(yīng)該重點選擇內(nèi)源融資策略和吸收風(fēng)險投資策略；對于成長期企業(yè)，由于擴大業(yè)務(wù)量的需要，企業(yè)將會采取擴張型的投資戰(zhàn)略，需要大量的資金運作，負債有利于企業(yè)獲得財務(wù)杠桿正效應(yīng)，但盡管企業(yè)成長期比初創(chuàng)期的經(jīng)營風(fēng)險相對較低，可仍然存在很多不確定因素。四 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策就是根據(jù)若干個可行的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案, 從中選取企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)方案的過程。所謂最佳資本結(jié)構(gòu), 是指在一定時期內(nèi)能使企業(yè)綜合資本成本最低和企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。在完全資本市場的條件下, 證券市場市價已經(jīng)反映所有已公開或未公開的信息, 任何人包括掌握某些內(nèi)幕信息的人都無法在股市上賺取超額報酬。此時, 企業(yè)的價值完全可以通過股票市價顯示出來, 而股票市場的高低在正常情況下又主要取決于公司每股收益的多少, 因此, 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策方法可以采用以下幾種。 （一）綜合資本成本法。此法就是指對若干個備選的可行性資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化方案, 通過分別計算它們的綜合資本成本, 并相互加以比較, 以綜合資本成本最低者作為最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。它主要適用于企業(yè)初始資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策, 或企業(yè)追加資本后的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策。 (二)邊際資本成本法。即指在企業(yè)持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營過程中由于擴大業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y需要追加籌資時, 通過對若干個備選的可行性追加籌資方案的邊際資本成本, 進行計算并相互比較, 以邊際資本成本最低者作為追加資本的最優(yōu)方案。在不考慮原有資本結(jié)構(gòu)因素的情況下, 采用邊際資本成本法進行追加資本的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)決策確實是可行的。但是, 在考慮原有資本結(jié)構(gòu)因素的情況下, 由于籌資環(huán)境的變化, 企業(yè)原有的資本結(jié)構(gòu)未必仍是最優(yōu)的。因此, 用一個未必最優(yōu)的原有資本結(jié)構(gòu)和一個追加資本的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)合并后得到的企業(yè)整體資本結(jié)構(gòu), 并不能確保是最優(yōu)的。所以, 邊際資本成本法對追加資本籌資企業(yè)的整體資本結(jié)構(gòu)決策不是適用的。要解決這一問題, 只能通過綜合資本成本法進行。 （三）每股收益分析法。即指利用每股收益的無差別點進行企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股收益的無差別點是指在兩種籌資方式下, 采用負債籌資與采用普通股籌資每股收益相等時的點, 這一點可以是息稅前利潤, 也可以是產(chǎn)品銷售收人。采用每股收益分析法, 可根據(jù)每股收益無差別點判斷在何種情況下運用負債籌資或普通股籌資和調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu), 借以實現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策是一項非常復(fù)雜的財務(wù)決策, 必須充分考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素。上述幾種企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策方法, 雖然充分考慮了資本成本和財務(wù)杠桿利益因素, 但卻沒有充分反映財務(wù)風(fēng)險的影響, 也沒有直接體現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一取舍標準, 因此, 它們并不是企業(yè)資本決策的理想方法。 根據(jù)以上信息，筆者認為我國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可從以下幾點著手。 （一）因地制宜，建立合理的資本結(jié)構(gòu)理論上講， 最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于影響資本結(jié)構(gòu)的因素很多，而且各種因素具有很大的不確定性，所以在實務(wù)中確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)幾乎是不可能的，但是，我們可以綜合各種影響因素建立一個目標資本結(jié)構(gòu)，使得籌資決策所尋求的資本結(jié)構(gòu)與目標資本結(jié)構(gòu)趨于一致。因此，應(yīng)針對企業(yè)的類型、財務(wù)狀況、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)銷售情況、稅率與利率的變化水平和投資人與管理者的心理狀況等因素，因地制宜，不能搞一個標準，進行一刀切，建立適合自己的合理的資本結(jié)構(gòu)。 （二）強化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意識，加強企業(yè)資本結(jié)構(gòu)研究目前， 一部分企業(yè)經(jīng)營管理者水平低，只注重發(fā)展規(guī)模，一方面造成高額負債，另一方面使企業(yè)現(xiàn)有資金閑置。所以必須強化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)意識，逐步推廣以“資本保值增值率”、“資產(chǎn)負債率”和“流動比率” 為主的指標的企業(yè)考核體系，促使企業(yè)有效地控制債務(wù)風(fēng)險。同時，應(yīng)加強資本結(jié)構(gòu)的理論研究，盡管最優(yōu)的資結(jié)構(gòu)存在于理論上，但是針對不同情況的具體企業(yè)而言，合理的資本結(jié)構(gòu)還是存在的，如果能加強理論研究，并借鑒國外已有的量化指標，在總結(jié)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)理論的基礎(chǔ)上，對影響資本結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)進行綜合整理和分析，從而找出相對合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)量化標準，將會指導(dǎo)企業(yè)實踐活動。 （三）在不改變企業(yè)現(xiàn)有資本總量的前提下，根據(jù)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的要求，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化。具體方法表現(xiàn)為將一種資本轉(zhuǎn)換為另一種資本，例如將債權(quán)換成股權(quán)。經(jīng)過這種轉(zhuǎn)換，對于債權(quán)人來說可減輕過多債務(wù)負擔(dān)，將過去對債券人保本還息改為與新形成的股東共擔(dān)風(fēng)險，形成新的產(chǎn)權(quán)格局，有利于促使企業(yè)改善經(jīng)營管理，增強整體實力。對債權(quán)人來說，通過債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，可將呆滯債權(quán)轉(zhuǎn)化為實物資產(chǎn)狀態(tài)，解脫債權(quán)懸空。另一種轉(zhuǎn)換是將某類資本進行適當(dāng)?shù)氖湛s，然后將相應(yīng)數(shù)額的資金補充到其他需要擴充的資本中去。例如，為減輕債務(wù)，將已發(fā)行的債券提前贖回；通過各種渠道籌集相應(yīng)數(shù)額的權(quán)益資本等。這種方法較之前一種有較大的靈活性，適合于債務(wù)資本、權(quán)益資本之間的雙向調(diào)整，只是企業(yè)的工作量加大，花費的時間較長。 （四）加大政府的投入優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)需要政府的投入，一是資金的投入，二是政策的投入，三是立法的投入。如何用好財務(wù)杠這一把“雙刃劍”，充足的資金是前提，政策與法規(guī)的完善與健全是保障，通過立法和制定相應(yīng)的政策對資金運行環(huán)境進行規(guī)范，促使資金正常運行，這樣，既能充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的杠桿效應(yīng)， 又能更好地規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。在資金的運行中，金融機構(gòu)是紐帶，國有商業(yè)銀行應(yīng)加大金融支持力度，正確處理債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在企業(yè)改革與完善資本結(jié)構(gòu)中，要有高度的責(zé)任感和使命感，要有全局的觀點和積極負責(zé)的態(tài)度，支持扭虧無望的企業(yè)進行破產(chǎn)處理， 實行資產(chǎn)重組， 對尚有潛力的企業(yè)應(yīng)予以資金扶持，幫助企業(yè)調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低資本成本。 （五）通過增加企業(yè)資金總量的方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使之達到最優(yōu)。如果企業(yè)債務(wù)資本過多，使財務(wù)風(fēng)險增大，可通過追加權(quán)益資本（ 如發(fā)行股票）來改善資本結(jié)構(gòu)。反之，如果企業(yè)權(quán)益資本過高，可通過追加負債來提高債務(wù)資本的比重，來降低綜合資本成本，如發(fā)行債券增資。通過減少企業(yè)資金總量來調(diào)整優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。對過高的權(quán)益資本來說，可通過減少資本總額以降低其比例，如減少股份數(shù)額；對過高的債務(wù)資本，則可通過清償債務(wù)以減少總資金，相應(yīng)地降低企業(yè)的負債比例。 （六）加快資本市場建設(shè)，大力扶持證券市場的發(fā)展中央銀行必須對證券市場適度監(jiān)控，這樣才能使我國的股票債券及基金市場的運作走入正軌，從而使企業(yè)通過合法的途徑，獲得所需的資本，使融資方式多元化，融資風(fēng)險分散化。同時應(yīng)大力扶持證券市場的發(fā)展， 一個健康有序的證券市場， 是建立和完善資本市場的必然要求。我國證券市場近幾年有了長足發(fā)展，但應(yīng)該指出，目前的證券市場還只是處于起步階段，還是一個不規(guī)