企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)并購中的財務(wù)效應(yīng)研究.doc

企業(yè)研究論文-關(guān)于企業(yè)并購中的財務(wù)效應(yīng)研究論文摘要：分析了企業(yè)并購中產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和容易引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險，提出了增強(qiáng)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)減少財務(wù)風(fēng)險的對策。論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購財務(wù)效應(yīng)財務(wù)風(fēng)險一、企業(yè)并購產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)(一)企業(yè)并購可以產(chǎn)生避稅效應(yīng)由于各國對不同類型的資產(chǎn)所征收的稅率不同股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大因此在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。例如。具有大量自由現(xiàn)金流的企業(yè)。如果支付股利會給股東增加個人所得稅或者回購股票則易改變股票行市并對企業(yè)和股東都將產(chǎn)生一定的納稅收益而收購其他企業(yè)的股票利用盈余抵補(bǔ)虧損可以規(guī)避支付股利帶來的即期個人所得稅，大幅度減少或延遲所得稅額。同時并購方如不是用現(xiàn)金購買并購目標(biāo)的股票而是按一定的股權(quán)比例轉(zhuǎn)換則可實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的流動和轉(zhuǎn)移并使資產(chǎn)所有者實(shí)現(xiàn)追加投資和資產(chǎn)多樣化的目的：或者并購方通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以換取并購目標(biāo)企業(yè)的股票并在一段時間后再轉(zhuǎn)換成股票資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅。此外如果并購方負(fù)債率很低則并購后企業(yè)綜合負(fù)債率提高在不大幅提升財務(wù)風(fēng)險的同時?？蓭砭揞~的利息抵稅效果(二)企業(yè)并購可以減少市場交易成本科斯在企業(yè)的性質(zhì)一書中指出，“市場的運(yùn)行是有成本的，企業(yè)面對的是有限理性、機(jī)會主義動機(jī)、不確定性和信息不完全的世界。企業(yè)存在的理由是使用價格機(jī)制需要支付成本，通過形成一個組織，并允許某個權(quán)威(企業(yè)家)來支配資源。就能節(jié)約某些市場運(yùn)行成本”。企業(yè)通過并購可降低市場交易成本這體現(xiàn)在以下三個方面：一是企業(yè)借助并購得以擴(kuò)大規(guī)?？梢垣@得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)實(shí)行一體化經(jīng)營，提高了專業(yè)化程度。使各種生產(chǎn)要素得到充分利用，形成單位產(chǎn)品的成本優(yōu)勢和價格優(yōu)勢增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)內(nèi)的排他性實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益：二是企業(yè)在交易中必然會發(fā)生選擇交易伙伴、選擇交易方式和監(jiān)督交易進(jìn)行的一些費(fèi)用從而發(fā)生大量的交易成本而企業(yè)并購后無論是對上游企業(yè)還是對下游企業(yè)的并購運(yùn)用企業(yè)內(nèi)部的行政力量來重新配置資源，相關(guān)經(jīng)營活動的協(xié)調(diào)更容易。都可以減少交易環(huán)節(jié)以節(jié)約生產(chǎn)要素的購置和產(chǎn)品銷售的費(fèi)用：三是企業(yè)進(jìn)入新的產(chǎn)業(yè)或新的市場，往往需要較多的投入，而通過并購利用其已有的網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化組合可以充分利用被兼并企業(yè)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)資源如社會關(guān)系、人力、物質(zhì)等，擴(kuò)大市場占有率提升競爭優(yōu)勢，從而減少進(jìn)入新領(lǐng)域或新市場的風(fēng)險成本。(三)企業(yè)并購可以產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)財務(wù)預(yù)期效應(yīng)是指由于并購使股票市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而對股票價格的影響。在市場經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)進(jìn)行一切活動的終極目標(biāo)是追求企業(yè)價值的最大化很大程度上取決于股票價格的高低。雖然股票價格受諸多因素的影響，但主要取決于投資者對企業(yè)未來現(xiàn)金流量的預(yù)期現(xiàn)金流量只能依據(jù)企業(yè)過去的表現(xiàn)如銷售額、稅后利潤、股息及股息分配方式等進(jìn)行判斷股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高。由于并購時市場對企業(yè)股票評價發(fā)生改變而影響股價。成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)市場對企業(yè)評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲企業(yè)可以通過并購具有較低價格收益比但是有較高每股收益的企業(yè)提高企業(yè)每股收益，讓股價保持上升的勢頭。在美國的并購熱潮中預(yù)期效應(yīng)的作用使企業(yè)并購?fù)殡S著投機(jī)和劇烈的股價波動。由于并購方規(guī)模往往較大。證券流動性較高企業(yè)的市盈率通常被用作并購目標(biāo)企業(yè)的市盈率當(dāng)并購目標(biāo)企業(yè)的市盈率低于并購方的市盈率時說明由于種種原因?qū)ζ髽I(yè)評價偏低。一個企業(yè)可以通過不斷兼并有較低市盈率但有較高每股收益的企業(yè)從而引起市盈率的上升造成企業(yè)的股票價格上漲可以產(chǎn)生財務(wù)預(yù)期效應(yīng)。(四)企業(yè)并購可以提高財務(wù)運(yùn)作能力企業(yè)并購后由于規(guī)模和實(shí)力的擴(kuò)大，企業(yè)在資本市場上的形象得以改觀大大增強(qiáng)了企業(yè)的財務(wù)運(yùn)作能力這主要表現(xiàn)在：一是并購目標(biāo)難以直接從外界得到大量的資金或資金成本過高往往缺乏自由現(xiàn)金流量而其行業(yè)的需求卻預(yù)期會增長需要更多的資金投入使企業(yè)發(fā)展受到資金的限制，而并購發(fā)生后，可以通過一系列的內(nèi)部化活動對資金統(tǒng)一調(diào)度并購目標(biāo)可以從并購方得到閑置的資金投向具有良好回報的項(xiàng)目為企業(yè)帶來更多的資金收益從而使并購后的企業(yè)資金的整體使用效果更高這種良性循環(huán)可以增加企業(yè)內(nèi)部資金的創(chuàng)造機(jī)能，使現(xiàn)金流人更為充足。二是一旦并購成功對企業(yè)負(fù)債能力的評價就不再是以單個企業(yè)為基礎(chǔ)而是以整個兼并后的企業(yè)為基礎(chǔ)這就使得原本屬于高償債能力企業(yè)的負(fù)債能力轉(zhuǎn)移到低償債能力的企業(yè)中，提高了那些信用等級較低的并購目標(biāo)企業(yè)的償債能力，為外部融資減少了障礙三是并購后控股企業(yè)的負(fù)債能力具有杠桿效應(yīng)這種杠桿效應(yīng)使企業(yè)規(guī)模日益龐大并形成一個金字塔式的控制體系對其控制的資產(chǎn)和收益產(chǎn)生很大的杠桿作用層層連鎖控股可依據(jù)同樣的資本取得更多的借款，從而提高負(fù)債的可能二、企業(yè)并購容易引發(fā)的財務(wù)風(fēng)險(一)信息不對稱風(fēng)險在企業(yè)并購過程中信息不對稱是普遍存在的信息不對稱對財務(wù)風(fēng)險的影響主要來自事前知識的不對稱即收購方對目標(biāo)企業(yè)的知識或真實(shí)情況信息永遠(yuǎn)少于被收購方對自身企業(yè)的知識或真實(shí)情況信息這種信息不對稱風(fēng)險常常表現(xiàn)為未及時發(fā)現(xiàn)被并購企業(yè)存在資產(chǎn)權(quán)不清、有未充分披露的擔(dān)保和訴訟、被并購企業(yè)高管層可能的舞弊現(xiàn)象等。這種信息不對稱風(fēng)險源于在企業(yè)并購過程中對目標(biāo)企業(yè)財務(wù)報表的過分倚重和事前調(diào)查的疏忽大意由于財務(wù)報表的固有缺陷和并購雙方的信息不對稱對財務(wù)報表的認(rèn)識不足往往會導(dǎo)致并購方對目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)資產(chǎn)與負(fù)債狀況以及未來現(xiàn)金流量產(chǎn)生”錯覺”收購方在不完全掌握信息的情況下采取貿(mào)然行動往往只看到并購目標(biāo)企業(yè)誘人的一面過高估計(jì)合并后的協(xié)同效應(yīng)或規(guī)模效益而對目標(biāo)企業(yè)隱含的虧損所知甚少一旦收購實(shí)施后各種問題馬上暴露出來從而影響了并購工作的展開大大提高了并購成本引發(fā)財務(wù)與法律的糾紛影響并購融資的安排影響企業(yè)整合的進(jìn)程給企業(yè)造成很大的經(jīng)濟(jì)損失(二)融資風(fēng)險融資風(fēng)險是指并購企業(yè)在一定時期內(nèi)為并購融資或因并購背負(fù)債務(wù)而使企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性一般而言企業(yè)并購?fù)枰罅抠Y金的支持但是不可能完全通過自有資本來完成一項(xiàng)大型的企業(yè)并購活動有時用本公司的現(xiàn)金或股票有時則利用杠桿融資并購等債務(wù)支付工具通過向外舉債來完成并購。無論利用何種融資途徑。均存在一定的融資風(fēng)險。特別是在我國，由于融資途徑和收購價款支付方式的限制實(shí)施業(yè)并購所需的巨額資金更給收購方造成了巨大的財務(wù)風(fēng)險企業(yè)以自有資金進(jìn)行并購雖然可以降低風(fēng)險，但也可能造成機(jī)會損失，尤其是抽調(diào)本企業(yè)的流動資金用于并購還可能導(dǎo)致企業(yè)營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)困難一旦企業(yè)的自有資金用于收購而重新融資又出現(xiàn)困難的情況下不但造成機(jī)會成本增加，還會產(chǎn)生新的財務(wù)風(fēng)險。通常情況下，企業(yè)通過借款、杠桿收購等方式來完成并購。(三)營運(yùn)風(fēng)險營運(yùn)風(fēng)險是指企業(yè)在完成并購后，通過并購形成的新企業(yè)因規(guī)模過于龐大而產(chǎn)生規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，以致整個企業(yè)集團(tuán)的經(jīng)營業(yè)績難以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益和經(jīng)驗(yàn)共享互補(bǔ)。在通過并購進(jìn)入某一行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)組合、轉(zhuǎn)移投資方向等一系列大動作時往往會面臨巨大的產(chǎn)品成本風(fēng)險和市場壁壘風(fēng)險再加上被收購企業(yè)的價值和市場潛力往往被高估并購后其經(jīng)營業(yè)績未必能達(dá)到預(yù)期水平從而使管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和市場份額效應(yīng)都無法有效發(fā)揮同時企業(yè)規(guī)模并不決定一切，有時無限制擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模反而會限制效益的提高而多元化經(jīng)營所產(chǎn)生的效應(yīng)也不一定能夠足額彌補(bǔ)其帶來的成本增加。此外，為了保持目標(biāo)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營收購方很難阻止目標(biāo)企業(yè)債務(wù)鏈向己方延伸甚至?xí)杂X不自覺地成為目標(biāo)企業(yè)債務(wù)的承擔(dān)主體這樣做的財務(wù)風(fēng)險大，會使企業(yè)背上沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。三、企業(yè)并贍中的財務(wù)管理建議(一)注意防范信息風(fēng)險企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多既有國家經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動、