財(cái)務(wù)管理第八章資本成本與資本結(jié)構(gòu).ppt

1、第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),一、資本成本 二、杠桿原理 三、資本結(jié)構(gòu)決策,第一節(jié) 資本成本,一、資本成本概述 （一）資本成本的概念 所謂資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資本所付出的代價(jià)，包括資本籌集費(fèi)用和資本占用費(fèi)用兩個(gè)部分 。 資本成本可以用絕對(duì)額來(lái)表示，也可以用相對(duì)數(shù)來(lái)表示，但一般用相對(duì)數(shù)表示。,（二）資本成本的性質(zhì) 資本成本是商品經(jīng)濟(jì)條件下資本所有權(quán)與使用權(quán)分離而形成的財(cái)務(wù)范疇，具有特定的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)。 1.資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離的產(chǎn)物 2.資本成本是成本但又不同于一般的產(chǎn)品成本 3.資本成本包含貨幣時(shí)間價(jià)值但又不等于貨幣時(shí)間價(jià)值,（三）資本成本的作用：三個(gè)作用 1.資本成本是企業(yè)

2、選擇資本來(lái)源、選定籌資方案的重要依據(jù) 2.資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、進(jìn)行投資決策的重要依據(jù) 3.資本成本是衡量企業(yè)整個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要標(biāo)準(zhǔn),（四）影響資本成本的因素：四個(gè) 1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境 2.證券市場(chǎng)條件 3.企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)和融資狀況 4.融資規(guī)模,二、個(gè)別資本成本 （一）長(zhǎng)期借款成本 長(zhǎng)期借款成本包括借款利息和籌資費(fèi)用兩部分，其基本計(jì)算公式為：,當(dāng)然，實(shí)際運(yùn)用時(shí)還需結(jié)合具體情況做些調(diào)整與處理。,（二）債券成本 發(fā)行債券的成本主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用，其基本計(jì)算公式為：,（三）優(yōu)先股成本 根據(jù)優(yōu)先股定價(jià)模型，優(yōu)先股成本即是優(yōu)先股股利與優(yōu)先股籌資額之比，即：,同樣，實(shí)際運(yùn)用時(shí)也應(yīng)結(jié)合具體情況做些調(diào)

3、整與處理。,（四）普通股成本 由于各種原因，相比而言，普通股的資本成本最難估算。但從理論上講，仍然可以根據(jù)普通股的定價(jià)模型推導(dǎo)出其成本的計(jì)算公式。具體方法有三種： 1.股利貼現(xiàn)模型法 這種方法是根據(jù)公司股利的支付模式，通過(guò)相對(duì)應(yīng)的股票定價(jià)模型推導(dǎo)得出估算其資本成本的計(jì)算公式。即：,2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 由于公司的資本成本實(shí)質(zhì)上就是投資者所要求的必要報(bào)酬率，因此也可以利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來(lái)估算普通股的成本。其計(jì)算公式為：,3.債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 估算普通股成本還可以采用一種比較主觀的方法，那就是在公司長(zhǎng)期債券收益率的基礎(chǔ)上加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)作為普通股的成本。用公式表示即為：,在此，長(zhǎng)期債券收

4、益率比較容易計(jì)算，難點(diǎn)在于確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：通常憑經(jīng)驗(yàn)估計(jì)，一般為3%5%之間。,（五）留存收益成本 從表面上看，公司使用留存收益似乎不需花費(fèi)什么成本，但其實(shí)不然。股東之所以愿意將其留用于企業(yè)，而不是作為股利分配投資于別處，總是會(huì)要求得到與普通股等價(jià)的報(bào)酬。所以，留存收益也有成本，只不過(guò)是一種機(jī)會(huì)成本。其成本確定方法與普通股相同，區(qū)別僅在于不用考慮籌資費(fèi)用。,三、綜合資本成本 綜合資本成本，就是企業(yè)全部長(zhǎng)期資本的總成本，它一般是以各種資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的，故亦稱加權(quán)平均資本成本（簡(jiǎn)稱WACC）。其計(jì)算公式為：,由上式可知，在個(gè)別資本成本一定的條件下，綜合資本

5、成本的高低決定于計(jì)算所選用的權(quán)數(shù)。在實(shí)踐中，有三種具體選擇： 1.賬面價(jià)值權(quán)數(shù) 2.市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù) 3.目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù),四、邊際資本成本 在現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)是無(wú)法以某一固定的資本成本籌措到無(wú)限的資本的，一旦其籌集的資金數(shù)量超過(guò)某一限度，原來(lái)的資本成本就會(huì)增加。因此，企業(yè)在追加籌資和追加投資時(shí)，還需計(jì)算邊際資本成本。 所謂邊際資本成本，是指新增單位資本所需負(fù)擔(dān)的資本成本。邊際資本成本也是按加權(quán)平均法計(jì)算的，是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。 另外，在進(jìn)行計(jì)算時(shí)，邊際資本成本的權(quán)數(shù)應(yīng)取最優(yōu)（目標(biāo)）資本結(jié)構(gòu)。,第二節(jié) 杠桿原理,企業(yè)融資決策的第二項(xiàng)內(nèi)容是融資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)決策。由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系

6、密不可分，故標(biāo)題稱為杠桿原理。 杠桿原本是一物理學(xué)概念，其意思是通過(guò)杠桿的使用，只用一個(gè)比較小的力量便可以產(chǎn)生更大的效果，也即如阿基米德所言的那樣：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我就可以撬動(dòng)地球?！?一、成本習(xí)性理論 由于成本按習(xí)性分類是研究杠桿問(wèn)題的基礎(chǔ)，所以首先介紹成本習(xí)性問(wèn)題。 所謂成本習(xí)性，是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。根據(jù)成本習(xí)性對(duì)成本進(jìn)行分類，對(duì)于正確地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策具有十分重要的意義。 根據(jù)成本習(xí)性，人們一般將成本劃分為三類，即固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。,成 本,固定成本,變動(dòng)成本,混合成本,約束性固定成本,酌量性固定成本,直接材料,直接人工,半固定成本,半變動(dòng)成本,不過(guò)，基于分析的需要，

7、對(duì)于混合成本，一般還要采用一定方法進(jìn)行分解，將其一部分并入固定成本，另一部分則歸入變動(dòng)成本。因此，不論是在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，還是在管理學(xué)中，總成本模型總是表述為：,二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿 （一）經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的未來(lái)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)或息稅前利潤(rùn)的不確定性。 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素很多，其中比較重要的有： （1）產(chǎn)品需求的變化 （2）產(chǎn)品銷售價(jià)格的變化 （3）產(chǎn)品成本的變化 （4）固定成本的比重 （5）企業(yè)的應(yīng)變和調(diào)整能力,（二）經(jīng)營(yíng)杠桿 在某一固定成本比重的作用下，產(chǎn)銷量變動(dòng)對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生的作用，被稱為經(jīng)營(yíng)杠桿。由于經(jīng)營(yíng)杠桿對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合，因此常常被用來(lái)

8、衡量經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。 經(jīng)營(yíng)杠桿的大小一般用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（簡(jiǎn)寫為DOL）表示，它是企業(yè)息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：,為了反映杠桿支點(diǎn)固定成本的存在及其作用的大小，同時(shí)也為了便于計(jì)算，對(duì)上式可作下列轉(zhuǎn)換：,在實(shí)際工作中，一般用前者計(jì)算產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，用后者計(jì)算企業(yè)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。 由公式可見，只要企業(yè)存在著固定成本，那么，它的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)就將始終大于1；而DOL1，則表明或者存有經(jīng)營(yíng)杠桿利益，或者存有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并且系數(shù)值越大，說(shuō)明風(fēng)險(xiǎn)越大，直至銷售處于盈虧平衡狀態(tài)時(shí)，DOL達(dá)到最大。 至于上述兩者，企業(yè)實(shí)際得到什么，則主要取決于未來(lái)產(chǎn)銷量的變動(dòng)趨勢(shì)：若是增長(zhǎng)，則獲

9、得杠桿利益；若是降低，則承受經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。,三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿 （一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也稱融資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指企業(yè)利用債務(wù)資本而導(dǎo)致所有者收益發(fā)生大幅變動(dòng)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，它是企業(yè)舉債后而由所有者（一般指普通股股東）承擔(dān)的附加風(fēng)險(xiǎn)。 影響企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： （1）資本供求關(guān)系的變化 （2）市場(chǎng)利率水平的變化 （3）企業(yè)獲利能力的變化 （4）資本結(jié)構(gòu)的變化,（二）財(cái)務(wù)杠桿 一般來(lái)說(shuō)，人們把債務(wù)對(duì)所有者收益的影響稱之為財(cái)務(wù)杠桿。而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小及其給企業(yè)帶來(lái)杠桿利益的程度即為財(cái)務(wù)杠桿程度，它通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（簡(jiǎn)寫為DFL）來(lái)衡量。所謂財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，

10、是指普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。即：,同樣，為了反映杠桿支點(diǎn)固定債務(wù)資本成本的存在及其作用的大小，也為了便于計(jì)算，對(duì)上式可變換如下：,從公式可知，當(dāng)一個(gè)企業(yè)的資本均為普通股權(quán)益時(shí)，其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是始終等于1的，也即EPS與EBIT的變動(dòng)幅度是相同的；而一旦企業(yè)利用了債務(wù)，則其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)將永遠(yuǎn)大于1。 DFL1，說(shuō)明或者存在財(cái)務(wù)杠桿利益，或者存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且系數(shù)值越大，表明可能獲得的杠桿利益越大，所需承受的風(fēng)險(xiǎn)也越大。至于現(xiàn)實(shí)生活中，企業(yè)從中獲取什么，則主要取決于EBIT的未來(lái)變動(dòng)趨勢(shì)，或者說(shuō)主要取決于企業(yè)資金利潤(rùn)率與債務(wù)資本成本的數(shù)量對(duì)比關(guān)系。,四、總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿

11、（一）總風(fēng)險(xiǎn) 企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)等于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)加上財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 （二）總杠桿 當(dāng)經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同起作用時(shí)，我們稱之為總杠桿或聯(lián)合杠桿效應(yīng)。而總杠桿作用的大小一般用總杠桿系數(shù)（簡(jiǎn)寫為DTL或DCL）來(lái)衡量，它是普通股每股收益的變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。其計(jì)算公式為：,同樣，為了便于計(jì)算和運(yùn)用，總杠桿系數(shù)也可以用經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積來(lái)表示，即：,第三節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論,一、資本結(jié)構(gòu)的概念 資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。 在實(shí)務(wù)中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。,二、資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題（實(shí)質(zhì)是資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響問(wèn)題）一直是財(cái)務(wù)管理中的重要理論問(wèn)題與實(shí)際問(wèn)題。

12、圍繞著這一問(wèn)題，現(xiàn)已形成了各種各樣的理論學(xué)派與理論觀點(diǎn)，詳細(xì)如圖92所示。,凈收益理論,凈營(yíng)業(yè)收益理論,傳統(tǒng)理論,無(wú)企業(yè)稅MM理論,有企業(yè)稅MM理論,米勒模型,權(quán)衡理論,信息不對(duì)稱理論,代理成本理論,.,資本結(jié)構(gòu)理論,早期資本結(jié)構(gòu)理論,新資本結(jié)構(gòu)理論,現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論,圖9-2 資本結(jié)構(gòu)理論框架體系圖,第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)決策,一、影響資本結(jié)構(gòu)決策的因素 在現(xiàn)實(shí)中，影響和制約資本結(jié)構(gòu)決策的因素，除了前已述及的資本成本、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以外，還有如下一些重要因素： （一）企業(yè)所有者與管理者的態(tài)度 （二）貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度 （三）企業(yè)成長(zhǎng)性 （四）企業(yè)財(cái)務(wù)狀況 （五）稅率與利率 （六）金融市場(chǎng)的發(fā)育程度 （七）行業(yè)和國(guó)別差異,二、資本結(jié)構(gòu)決策分析 按照現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是客觀存在的。在資本結(jié)構(gòu)的最佳點(diǎn)上，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低，同時(shí)企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大，但事實(shí)上很難確定。在數(shù)量上，通?？梢圆捎孟铝蟹椒?/p>