第五章-籌資方式教學(xué)材料

第五章籌資決策[基本內(nèi)容］

（一）籌資的分類和籌資渠道；掌握企業(yè)資金需要量預(yù)測(cè)的銷售額比率法；

（二）吸收直接投資、普通股、留存收益等權(quán)益性籌資的方式及其優(yōu)缺點(diǎn)

（三）長(zhǎng)期借款、債券、融資租賃等長(zhǎng)期負(fù)債籌資的基本概念及其優(yōu)缺點(diǎn)

本章重點(diǎn)

1.企業(yè)資金需要量預(yù)測(cè)方法（銷售額比率法）；

2.債券的種類及債券發(fā)行價(jià)格、籌資的成本和優(yōu)缺點(diǎn)；

3.融資租賃租金的計(jì)算；

4.現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算和利用商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)；

第一節(jié)企業(yè)籌資概述

一、企業(yè)籌資的含義與分類二、籌資渠道與方式

三、資金需要量預(yù)測(cè)

四、資金成本計(jì)算的一般方法及其對(duì)籌資決策的影響

一、企業(yè)籌資的含義與分類

（一）按照資金的來(lái)源渠道不同，分為權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資

權(quán)益籌資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但資金成本高；負(fù)債籌資，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，但資金成本低。

（二）按照所籌資金使用期限的長(zhǎng)短，可將企業(yè)籌資分為短期資金籌集與長(zhǎng)期資金籌集

二、籌資渠道與方式（了解）

（一）籌資渠道

（二）籌資方式

（三）籌資渠道與籌資方式的對(duì)應(yīng)關(guān)系

三、資金需要量預(yù)測(cè)定性預(yù)測(cè)法、比率預(yù)測(cè)法。（一）定性預(yù)測(cè)法

定性預(yù)測(cè)法，是指利用直觀的資料，依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力，對(duì)未來(lái)資金需要量作出預(yù)測(cè)。

（二）比率預(yù)測(cè)法

依據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)比率與資金需要量之間的關(guān)系預(yù)測(cè)資金需要量的方法。常用的比率預(yù)測(cè)法是銷售額比率法，它是指以資金與銷售額的比率為基礎(chǔ)，預(yù)測(cè)未來(lái)資金需要量的方法。

【例題】某公司2004年銷售收入為1000萬(wàn)元，銷售凈利率為10%，凈利潤(rùn)的60%分配給投資者。2004年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）如下：資產(chǎn)期末余額負(fù)債及所有者權(quán)益期末余額貨幣資金

應(yīng)收賬款

存貨

固定資產(chǎn)凈值

100

200

300

400應(yīng)付賬款

應(yīng)付票據(jù)

長(zhǎng)期借款

實(shí)收資本

留存收益40

60

300

400

200資產(chǎn)總計(jì)1000負(fù)債與所有者權(quán)益總計(jì)1000資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）2004年12月31日單位：萬(wàn)元該公司2005年計(jì)劃銷售收入比上年增長(zhǎng)20%。據(jù)歷年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析：公司流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債隨銷售額同比率增減，公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力尚未飽和。假定該公司2005年的銷售凈利率和利潤(rùn)分配政策與上年保持一致。預(yù)測(cè)該公司2005年對(duì)外籌資數(shù)額。

對(duì)外籌資需要量=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債-增加的所有者權(quán)益

對(duì)外籌資需要量=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債-增加的留存收益1.增加的資產(chǎn)增加的資產(chǎn)=增量收入×基期變動(dòng)資產(chǎn)占基期銷售額的百分比

=（1000×20%）×（100+200+300）/1000=120（萬(wàn)元）

變動(dòng)性資產(chǎn)：貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨等；

非變動(dòng)性資產(chǎn)：短期投資、長(zhǎng)期投資、無(wú)形資產(chǎn)等；

固定資產(chǎn)若生產(chǎn)能力已經(jīng)充分利用，則是變動(dòng)性資產(chǎn)，否則，為非變動(dòng)性資產(chǎn)；變動(dòng)性資產(chǎn)項(xiàng)目的金額與銷售額的比率是不變的。2.增加的負(fù)債變動(dòng)性負(fù)債：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款等

非變動(dòng)性負(fù)債：銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃等增加的負(fù)債=增量收入×基期變動(dòng)負(fù)債占基期銷售額的百分比

=（1000×20%）×（40+60）/1000

=20（萬(wàn)元）

（3）增加的留存收益

=預(yù)計(jì)銷售收入×計(jì)劃銷售凈利率×留存收益率

=

=1000×（1+20%）×10%×（1-60%）

=48（萬(wàn)元）

（4）對(duì)外籌資需要量

對(duì)外籌資需要量=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債-增加的留存收益

=120-20-48

=52（萬(wàn)元）

【總結(jié)】(P95)

或：

（1）假設(shè)（P93）

①部分資產(chǎn)和負(fù)債與銷售額同比例變化。

②各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)已達(dá)到最優(yōu)。（2）原理：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益（3）公式

對(duì)外籌資需要量=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債-增加的留存收益

（4）步驟：

①區(qū)分變動(dòng)性項(xiàng)目（隨銷售收入變動(dòng)而呈同比率變動(dòng)的項(xiàng)目）和非變動(dòng)性項(xiàng)目

②計(jì)算變動(dòng)性項(xiàng)目的銷售百分率=基期變動(dòng)性資產(chǎn)或（負(fù)債）/基期銷售收入

③計(jì)算需追加的外部籌資額

外部籌資需要量=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債-增加的留存收益

四、資金成本計(jì)算的一般方法及其對(duì)籌資決策的影響資金成本，為籌集和使用資金而付出的代價(jià)，包括用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。

用資費(fèi)用，因使用資金而支付的費(fèi)用，是資金成本的主要內(nèi)容。

籌資費(fèi)用，在籌措資金過(guò)程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，通常是在籌措資金時(shí)一次性支付。

資金成本的計(jì)算公式為：

1.“每年的用資費(fèi)用”是指籌資企業(yè)每年實(shí)際負(fù)擔(dān)的用資費(fèi)用，而不是每年實(shí)際支付的用資費(fèi)用。負(fù)債籌資，實(shí)際承擔(dān)的用資費(fèi)用=支付的用資費(fèi)用×（1-所得稅率）。權(quán)益籌資，實(shí)際承擔(dān)的用資費(fèi)用=實(shí)際支付的用資費(fèi)用。

2.分母是籌資凈額，而非籌資總額。即籌資總額×（1-籌資費(fèi)率）。

第二節(jié)權(quán)益性籌資一、吸收直接投資二、發(fā)行普通股票

三、留存收益籌資

一、吸收直接投資（一）吸收直接投資中的出資方式（二）吸收直接投資的成本

計(jì)算方法與普通股籌資基本相同，但不需考慮籌資費(fèi)用（三）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)1.增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)和借款能力；

2.能盡快形成生產(chǎn)能力；

3.有利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；1.資金成本較高；

2.容易分散企業(yè)控制權(quán)；二、發(fā)行普通股票（P64－65，70－71）

（一）股票的分類

1.按股東權(quán)利和義務(wù)的不同；

2.按股票票面是否記名；

3.按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)。

（二）普通股股東的權(quán)利

（1）公司管理權(quán)；（2）分享盈余權(quán)；（3）出讓股份權(quán)；（4）優(yōu)先認(rèn)股權(quán)；（5）剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)。

【注意】1.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)不是優(yōu)先股股東的權(quán)利

2.剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)，在公司破產(chǎn)清算時(shí)，是位于債權(quán)人、優(yōu)先股股東之后。

【例】下列權(quán)利中，不屬于普通股股東的權(quán)利是（）

A.公司管理權(quán)

B.分享盈余權(quán)

C.優(yōu)先認(rèn)股權(quán)

D.優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)權(quán)

【答案】D

【解析】股東享有的權(quán)利的有關(guān)內(nèi)容，只有選項(xiàng)D不屬于普通股股東的權(quán)利。

（三）股票發(fā)行

（四）股票上市

股票上市的有利影響：股票上市的不利影響：

（四）普通股籌資的成本普通股籌資的成本就是普通股投資的必要收益率。三種計(jì)算方法：股利折現(xiàn)模型；資本資產(chǎn)定價(jià)模型；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

1.股利折現(xiàn)模型

【股利固定】

【股利固定增長(zhǎng)】

【提示】（1）股利固定增長(zhǎng)股票中，分子均為第一年預(yù)期股利;（2）股利增長(zhǎng)率的處理：評(píng)估價(jià)值分母減g，計(jì)算成本分子加g。

【例】公司增發(fā)的普通股的市價(jià)為12元/股,籌資費(fèi)用率為市價(jià)的6%,最近剛發(fā)放的股利為每股O.6元,已知該股票的資金成本率為11%,則該股票的股利年增長(zhǎng)率為（）。

A.5%

B.5.39%

C.5.68%

D.10.34%

【答案】B

【解析】股票資金成本的計(jì)算公式。設(shè)股利年增長(zhǎng)率為g，則股票的資金成本率=11%=[0.6×（1+g）/12×（1—6%）]+g,求得g=5.39%。

2.資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型：普通股籌資成本Kc與它的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系：

式中，Kc為普通股籌資成本；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm為市場(chǎng)報(bào)酬率或市場(chǎng)投資組合的期望收益率；為某公司股票收益率相對(duì)于市場(chǎng)投資組合期望收益率的變動(dòng)幅度。

3.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

由于持有普通股股票的風(fēng)險(xiǎn)要大于持有債券的風(fēng)險(xiǎn)，因此股票持有人就必然要求獲得一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。計(jì)算普通股籌資成本的公式為：

Kc=Rf＋Rp，式中，Rp為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

三、留存收益籌資

（一）留存收益籌資的渠道

渠道有盈余公積和未分配利潤(rùn)。

（二）留存收益籌資的成本

留存收益籌資的成本計(jì)算與普通股基本相同，但不用考慮籌資費(fèi)用。（1）在普通股股利固定

（2）在普通股股利逐年固定增長(zhǎng)

（三）留存收益籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）資金成本較普通股低；（2）保持普通股股東的控制權(quán)；（3）增強(qiáng)公司的信譽(yù)。

缺點(diǎn)：（1）籌資數(shù)額有限制；（2）資金使用受制約。

一、長(zhǎng)期借款二、發(fā)行債券三、融資租賃

第三節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債籌資（一）長(zhǎng)期借款的種類（了解）

1.按照用途；

2.按有無(wú)擔(dān)保。

（二）長(zhǎng)期借款的程序（了解）

長(zhǎng)期借款籌資的成本

若銀行借款的手續(xù)費(fèi)很低，可忽略不計(jì)，簡(jiǎn)化為：

長(zhǎng)期借款成本=借款利率×（1-所得稅率）

長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）籌資速度快；（2）借款彈性較大；（3）借款成本較低；（4）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用。缺點(diǎn)：（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)較高；（2）限制性條款比較多；（3）籌資數(shù)量有限。

二、發(fā)行債券

（一）債券的種類（P81）

（二）債券的發(fā)行價(jià)格（P82)

債券價(jià)格的確定債券價(jià)值是指?jìng)磥?lái)現(xiàn)金流入（利息和本金）的現(xiàn)值。決定債券價(jià)格的因素主要有三個(gè)：債券的面值：債券的票面價(jià)值息票率：債券利息與面值的比率貼現(xiàn)率：不同時(shí)期的價(jià)值額折現(xiàn)成現(xiàn)值時(shí)所使用的利率債券價(jià)格的公式發(fā)行價(jià)格=票面金額/（1+市場(chǎng)利率）n+票面金額×票面利率的每年折現(xiàn)之和平價(jià)發(fā)行：票面利率與銀行存款利率一致，按債券面值的價(jià)格發(fā)行。

溢價(jià)發(fā)行：票面利率大于銀行存款利率，按高于面值的價(jià)格發(fā)行。溢價(jià)發(fā)行表明企業(yè)以后各期多付利息而事先得到的補(bǔ)償。折價(jià)發(fā)行：票面利率低于銀行存款利率，按低于債券面值的價(jià)格發(fā)行。折價(jià)發(fā)行表明企業(yè)以后各期少付利息而事先付出的代價(jià)。例新光公司多次發(fā)行1000元面值的債券的情況如下：1994年發(fā)行的債券，票面年利率為10%，期限為2年，市場(chǎng)利率為12%；1996年發(fā)行的債券，票面年利率為8%，期限為4年，市場(chǎng)利率為10%；1999年發(fā)行的債券，票面年利率為12%，期限為5年，市場(chǎng)利率為10%；以上債券均每滿一年付息一次計(jì)算每次發(fā)行債券的價(jià)格（1）94年：發(fā)行價(jià)格＝1000×（P/F，12％，2）＋1000×10％×（P/A，12％，2）＝966.21元；（2）96年：發(fā)行價(jià)格＝1000×（P/F，10％，4）＋1000×8％×（P/A，10％，4）＝936.59元；(3)99年：發(fā)行價(jià)格＝1000×（P/F，10％，5）＋1000×12％×（P/A，10％，5）＝1075.8元；（四）債券籌資的成本

債券籌資成本中的利息在稅前支付，具有減稅效應(yīng)。債券的籌資費(fèi)用主要包括申請(qǐng)發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、債券注冊(cè)費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)以及推銷費(fèi)用等。

【注意】

1.債券發(fā)行有平發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行三種方式，使用發(fā)行價(jià)格計(jì)算籌資額，按照面值計(jì)算利息。

2.在按面值發(fā)行債券，不考慮籌資費(fèi)用的情況下，簡(jiǎn)化公式：債券成本=利率×（1-所得稅率）

【例】某企業(yè)計(jì)劃籌集資金100萬(wàn)元，所得稅稅率33%。其方案之一為按溢價(jià)發(fā)行債券，債券面值14萬(wàn)元，溢價(jià)發(fā)行價(jià)格為15萬(wàn)元，票面利率9%，期限為5年，每年支付一次利息，其籌資費(fèi)率為3%。要求計(jì)算該債券的成本。

（五）債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）資金成本較低；（2）保證控制權(quán)；（3）可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。

缺點(diǎn)：（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)高；（2）限制條件多；（3）籌資額有限。

三、融資租賃

（一）融資租賃的形式

融資租賃包括售后租回、直接租賃和杠桿租賃三種形式。

1.售后租回；

2.直接租賃；

3.杠桿租賃。（二）融資租賃的程序

融資租賃的程序是：（1）選擇租賃公司；（2）辦理租賃委托；（3）簽訂購(gòu)貨協(xié)議；（4）簽訂租賃合同；（5）辦理驗(yàn)貨與投保；（6）支付租金；（7）處理租賃期滿的設(shè)備。

（三）融資租賃的租金的計(jì)算(P91)

1.融資租賃租金的構(gòu)成

融資租賃租金包括設(shè)備價(jià)款和租息兩部分，租息又可分為租賃公司的融資成本、租賃手續(xù)費(fèi)等。

2.融資租賃租金的支付形式

租金通常采用分次支付的方式，具體類型有：

（1）按支付間隔期的長(zhǎng)短，可以分為年付、半年付、季付和月付等方式。

（2）按支付時(shí)期先后，可以分為先付租金和后付租金兩種。

（3）按每期支付金額，可以分為等額支付和不等額支付兩種。

3.融資租賃租金的計(jì)算方法

（1）后付租金的計(jì)算。

P=A×（P/A，i，n）

【注意】P是租金構(gòu)成中的設(shè)備價(jià)款，融資成本和手續(xù)費(fèi)，是通過(guò)折現(xiàn)率來(lái)實(shí)現(xiàn)的。

（2）先付租金的計(jì)算。第一種方法：

第二種方法：P=A×（P/A，i，n）×（1+i）

A=P/[（P/A，i，n）×（1+i）]

【例】某企業(yè)采用融資租賃方式于2007年1月1日從某租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為40000元，租期為8年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有。為了保證租賃公司完全彌補(bǔ)融資成本、相關(guān)的手續(xù)費(fèi)并有一定的盈利，雙方商定采用18%的折現(xiàn)率，試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。

A=40000/（P/A，18%，8）=9809.69（元）

假如上例采用先付等額租金方式，則每年年初應(yīng)支付的租金為多少？

40000=A×（P/A,18%，8）×（1+18%）

A=8313.42（元）

【例】影響融資租賃每期租金的因素是（）

A.設(shè)備買價(jià)

B.融資成本

C.租賃手續(xù)費(fèi)

D.租金支付方式

【答案】ABCD

【解析】融資租賃租金的構(gòu)成包括設(shè)備價(jià)款和租息，租息中不僅包括了融資成本，還包括手續(xù)費(fèi)（租賃公司承辦租賃設(shè)備的營(yíng)業(yè)費(fèi)用和租賃公司承辦租賃設(shè)備的一定的盈利）。A、B、C通過(guò)影響租金總額，影響每期租金，D直接影響每期支付租金的多少。

（四）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）籌資速度快；（2）限制條款少；（3）設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)?。唬?）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?。唬?）稅收負(fù)擔(dān)輕。

缺點(diǎn)：資金成本較高。一般租金要比舉借銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高得多。

第四節(jié)短期負(fù)債籌資一、短期借款二、商業(yè)信用

一、短期借款（一）短期借款的種類

（二）短期借款的信用條件(P76)

信用條件包括：

1.信貸額度；

2.周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定；

【例】企業(yè)取得2005年為期一年的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬(wàn)元，承諾費(fèi)率為0.4%。2005年1月1日從銀行借入500萬(wàn)元，8月1日又借入300萬(wàn)元，如果年利率8%，則企業(yè)2005年度末向銀行支付的利息和承諾費(fèi)共為（）萬(wàn)元。

A.49.5

B.51.5

C.64.8

D.66.7

【答案】B【解析】利息=500×8%+300×8%×5/12=50（萬(wàn)元）

未使用的貸款額度=1000-[500＋300×（5/12）]=1000-625=375（萬(wàn)元）

承諾費(fèi)=375×0.4%=1.5（萬(wàn)元）3.補(bǔ)償性余額

例:例3.2（P76）（四）短期借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

優(yōu)點(diǎn)：（1）籌資速度快；（2）籌資彈性大。缺點(diǎn)：（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)大；（2）與其他短期籌資方式相比，資金成本較高。

二、商業(yè)信用(P85)

（一）商業(yè)信用的條件

信用期限，折扣期限，現(xiàn)金折扣率

（二）現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算

【例】

某企業(yè)賒購(gòu)商品100萬(wàn)元，賣方提出信用條件“2/10，n/30”

【涵義】

在此，30天為信用期，10天為折扣期，2%為現(xiàn)金折扣百分比。第一方案：享受現(xiàn)金折扣第二方案：放棄現(xiàn)金折扣第三方案，長(zhǎng)期拖欠放棄現(xiàn)金折扣成本的計(jì)算占用100×（1-2%）=98萬(wàn)元的資金20天，付出了100×2%=2萬(wàn)元的代價(jià)。

例某企業(yè)計(jì)劃購(gòu)入100000元材料，銷貨方提供的信用條件是（1/10，N/30），請(qǐng)針對(duì)以下互不相關(guān)的幾種情況，請(qǐng)為該企業(yè)是否享受現(xiàn)金折扣提供決策依據(jù)：（1）企業(yè)現(xiàn)金不足，需從銀行借入資金支付購(gòu)貨款，此時(shí)銀行借款利率為10%；（2）企業(yè)有支付能力，但現(xiàn)有一短期投資機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)投資報(bào)酬率為20%；答：（1）放棄現(xiàn)金折扣成本為18.18%,此時(shí)應(yīng)在第10天付款，企業(yè)可以從銀行借入資金支付貨款，以享受現(xiàn)金折扣；（2）應(yīng)放棄付現(xiàn)折扣，在信用期最后日期付款，以獲取短期投資收益；例某公司為了提高銷售額水平，需要增加短期資金1000萬(wàn)元。為此，該公司可向銀行貸到一筆利率為10%的貼現(xiàn)利率貸款，同時(shí)，也能采用不享受購(gòu)貨折扣以增加其應(yīng)付帳款的方式籌措這筆資金，該公司按照1/10，N/30的信用條件來(lái)購(gòu)貨，若在購(gòu)貨后第50天付款，也不會(huì)受到供應(yīng)商的懲罰；要求：在僅考慮到利率成本的情況下，該公司應(yīng)該使用哪種方式籌措所需資金？答案：第50天付款的資金成本率=1%/(1-1%)×360/(50-10)=9.09%第10天付款的資金成本率=10%/(1-10%)=11.11%第30天付款的資金成本率=1%/(1-1%)×360/(30-10)=18.18%僅考慮資金成本下，采用第50天付款的方式。決策原則：（1）若能低于放棄折扣的隱含利息成本的利率借入資金，應(yīng)在現(xiàn)金折扣期內(nèi)用借入的資金支付貸款，享受現(xiàn)金折扣；（2）若折扣期內(nèi)將應(yīng)付款用于短期投資，所得的投資收益率高于放棄折扣的隱含利息成本，則